财务管理第四章 风险与收益29356.docx

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1、第四章风险与收益本章主要学学习内容1 风险及其分分类2 单项资产的的风险和报报酬3 投资组合的的风险和报报酬4 资本资产定定价模型第一节风风险及其分分类一、风险的的概念与类类别（一）风险险的概念在财务学中中，风险则则是指在一一定条件下下和一定时时期内预期期结果的不不确定性或或实际结果果偏离预期期目标的程程度。这种种偏离或不不确定性是是由于经济济、社会中中的各种不不能预期的的变化引起起的，如企企业在每年年初都会确确定该年度度的计划销销售额和利利润，但在在实际实施施过程中可可能由于其其他新产品品的引进而而冲击本企企业的产品品市场，或或者由于原原料供应商商未能及时时供货而延延误生产，这这些都可能能引

2、起企业业利润额的的变化，使使其偏离预预期目标。实实际结果对对预期目标标可能出现现偏离的程程度大，称称为高风险险。相反，实实际结果对对预期目标标可能出现现偏离的程程度小，称称为低风险险。各种经经济活动和和经济行为为都有各自自不同的特特点，因此此风险有大大有小。在在绝大部分分经济活动动和经济行行为中，风风险是客观观存在的。（二）风险险的类别1.从财务务管理的内内容角度看看，风险包包括筹资风风险、投资资风险与收收益分配风风险等。（1）筹资资风险指企企业在筹集集资本的过过程中所具具有的不确确定性。筹筹资风险的的影响因素素包括筹资资时间、筹筹资数量、筹筹资渠道和和筹资方式式。具体的的影响为：筹资时间间越

3、长，不不确定因素素越多，筹筹资的风险险越大，因因此要在最最短的时间间内筹集到到所需要的的资金。筹筹资数量越越大，则筹筹资风险越越大。另外外，筹资渠渠道与筹资资方式的不不同，也会会影响到筹筹资风险，如如股票筹资资与债券筹筹资其风险险就显著不不同。（2）投资资风险是指指企业将筹筹集的资本本投向某活活动所具有有的不确定定性。投资资风险主要要由投资的的行业和投投资时间的的长短来决决定。一般般企业的资资本可选择择多种行业业进行投资资，每种行行业的利润润率不同，决决定了其投投资风险不不同。如投投资于处于于战争状态态有国家和和投资于和和平国家的的石油业所所面临的风风险会相关关很大。一一般来说，长长期投资比比

4、中短期投投资的风险险要高。（3）收益益分配风险险是指企业业在收益的的形成与分分配上所具具有的不确确定性。一一方面，如如果企业开开发的是社社会急需的的且质量过过硬的商品品，可以使使企业收益益扩大从而而降低收益益形成所面面临的风险险。另一方方面，就是是企业如何何分配收益益的问题，即即结转成本本费用和确确认收益所所产生的风风险以及对对投资者进进行分配收收益的时间间、形式和和金额所产产生的风险险。2.从投资资主体的角角度看，风风险分为市市场风险和和公司特有有风险。（1）市场场风险是指指那些对所所有的公司司都产生影影响的因素素引起的风风险，如战战争、国家家政策调整整、利率变变化、经济济衰退、通通货膨胀等

5、等。系统风风险源于公公司之外，在在其发生时时，所有公公司都受影影响，表现现为整个证证券市场平平均收益率率的变化。由由于这类风风险涉及所所有的投资资对象，不不能通过分分散投资来来加以分散散，一般称称之为不可可分散风险险或系统风风险。经济周期期风险，是是指由于经经济周期的的变化而引引起的证券券市场行情情变动的风风险。因为为是经济周周期的变化化决定了企企业的景气气和效益，从从而从根本本上决定了了证券行市市，特别是是股市的变变动趋势。证证券市场行行情随经济济周期的循循环而起伏伏变化，总总的趋势可可分为看涨涨市场（即即多头市场场）和看跌跌市场（即即空头市场场）两大类类。当然，看看涨市场和和看跌市场场是股

6、市行行情变化的的大趋势，实实际上，股股价并非直直线上升或或直线下降降，而是涨涨中有跌，跌跌中有涨，盘盘整、反弹弹和回档不不断出现。利率风险险，是指由由于市场利利率变动而而使投资者者遭受损失失的风险。证证券价格与与市场利率率的关系极极为密切，两两者呈反向向变化。其其原因在于于，银行利利率提高，会会吸引一部部分资金流流向银行等等储蓄机构构，从而减减少对证券券的需求，致致使证券价价格下降；同时利率率提高，企企业融资成成本提高，在在其它条件件不变的情情况下，盈盈利减少，从从而派发的的股利也减减少，于是是便导致股股价下跌，反反之亦然。购买力风风险，又称称通货膨胀胀风险，是是指由于通通货膨胀而而使货币的的

7、购买力下下降的风险险。在通货货膨胀期间间，虽然随随着商品价价格的普遍遍上涨，证证券价格也也会上涨，投投资者的货货币收入会会有所增加加，但由于于货币贬值值，购买力力水平下降降，投资者者的实际收收益可能没没有增加反反而有所下下降。购买买力风险对对于不同证证券的影响响不同，受受影响最大大的是固定定收益类证证券，因其其名义收益益固定不变变，当通货货膨胀率提提高时，按按购买力计计算的实际际收益就会会相对减少少，尤其是是长期债券券，其购买买力风险更更大。与固固定收益类类证券相比比，普通股股的购买力力风险相对对较小，因因为当发生生通货膨胀胀时，股份份公司的产产品售价会会随之上涨涨，名义收收益会增加加，特别是

8、是当公司的的产品售价价涨幅大于于生产费用用涨幅时，公公司的净盈盈利会增加加，此时股股利会相应应增加，股股票价格也也会提高，普普通股股东东的收益增增加，从而而可部分地地减轻通货货膨胀带来来的损失。（2）公司司特有风险险是指发生生于个别公公司的特有有事件造成成的风险，如如罢工、产产品变质、诉诉讼失败等等。公司特特有险为某某一行业或或某一企业业所特有，它它通常是由由某一特殊殊因素引起起，只对个个别或少数数证券的收收益产生影影响，而与与整个证券券市场的价价格没有系系统、全面面的联系。这这类风险是是随机发生生的，可以以通过多元元化投资来来分散，即即发生于一一家公司的的不利事件件可以被其其它公司的的有利事

9、件件所抵销，企企业的收益益不会受到到更大的影影响。又称称为可分散散风险或非非系统风险险。非系统风险险主要有经经营风险、财财务风险、违违约风险、流流动性风险险与再投资资风险等。经营风险险亦称商业业风险，是是指因生产产经营方面面的原因给给企业盈利利带来的不不确定性。企企业的生产产经营活动动会受到来来自于企业业外部和内内部多方面面的影响，具具有很大的的不确定性性。外部的的影响因素素包括政治治环境、经经济结构、资资源环境、财财政环境、金金融环境、市市场环境等等；内部的的影响因素素包括运营营状况、经经营管理状状况、内部部财务管理理能力等。其其中，内部部因素是公公司经营风风险的主要要来源，如如决策失误误导

10、致投资资失败，管管理混乱导导致产品质质量下降、成成本上升，产产品开发能能力不足导导致市场需需求下降，市市场开拓不不力导致竞竞争力减弱弱等，都会会影响公司司的盈利水水平，增加加经营风险险。财务风险险是指由于于举债而给给企业财务务成果带来来的不确定定性，是筹筹资决策所所产生的，又又称筹资风风险。公司司的资本结结构，即公公司总资本本中负债与与权益（即即股本）之之比决定了了企业财务务风险的大大小。如果果公司的资资本全部为为权益资本本，则销售售收入的任任何变动都都会对股东东的净收益益产生同样样的影响。而而如果公司司的资本中中除普通股股权益资本本外，还有有一部分来来源于负债债或优先股股，则这些些负债和优优

11、先股便使使得公司有有了财务杠杠杆，这种种财务杠杆杆使公司股股东净收益益的变化幅幅度超过营营业收入变变化的幅度度。负债资资本在总资资本中所占占比重越大大，公司的的财务杠杆杆效应就越越强，财务务风险就越越大。违约风险险，又称信信用风险，是是指证券发发行人无法法按时还本本付息而使使投资者遭遭受损失的的风险。违违约风险是是债券的主主要风险。一一般认为，在在各类债券券中，违约约风险从低低到高排列列依次为中中央政府债债券、地方方政府债券券、金融债债券、公司司债券。当当然，不同同企业发行行的公司债债券的违约约风险也有有所不同，它它受到各企企业的经营营能力、盈盈利水平、规规模大小以以及行业状状况等因素素的影响

12、。所所以，信用用评估机构构要对中央央政府以外外发行的债债券进行评评价，以反反映其违约约风险。流动风险险，又称变变现力风险险，是指无无法在短期期内以合理理价格卖掉掉证券的风风险。投资资者在出售售证券时，有有两个不确确定性：一一是以何种种价格成交交，二是需需要多长时时间才能成成交。若投投资于像垃垃圾股或不不知名公司司的股票等等流动性差差的证券，当当遇到另一一更好的投投资机会时时，投资者者想出售现现有证券以以便再投资资时，往往往在短期内内很难找到到愿意出合合理价格的的买主，他他要么将售售价降得很很低，要么么要等很长长时间才能能找到买主主，于是他他不是丧失失新的投资资机会就是是蒙受降价价损失。而而像政

13、府债债券这类流流动性强的的证券就可可随时变现现。所以，投投资者在投投资于流动动性差的资资产时，总总是要求获获得额外的的收益以补补偿流动风风险。再投资风风险。指所所持证券到到期时再投投资时不能能获得更好好投资机会会的风险。如如年初长期期债券的利利率为100%，短期期债券的利利率为8%，某投资资者为减少少利率风险险而购买了了短期债券券。在短期期债券于年年底到期收收回现金时时，若市场场利率降至至6%，这这时就只能能找到收益益率约为66%的投资资机会，不不如当初买买长期债券券，现在仍仍可获得110%的收收益率。二、收益的的衡量投资者进行行各种投资资活动，按按种类划分分可分为固固定资产投投资和金融融资产

14、（即即证券）投投资两大类类。无论属属于哪类，投投资活动的的根本目的的是为了赚赚钱。衡量量一项投资资赚钱能力力的大小，一一般有两项项互相联系系的指标，即即收益额和和投资报酬酬率，其中中投资报酬酬率即利润润率是单位位投入资本本赢得的利利润，这种种对盈利能能力大小的的衡量，便便于不同数数额的投资资进行比较较，作用和和地位尤为为重要。本本章我们主主要考虑金金融资产的的投资问题题，在资本本市场上投投资，其效效益只能用用报酬率来来衡量。1.总报酬酬率在一定期间间（比如说说一年）进进行一项投投资的收益益率，就是是基于所有有权而收到到的现金支支付加上市市价的变化化，再除以以初始价格格1 这种持有期间收益率在投

15、资期间为1年或少于1年时是有用的。对于更长的投资期间把投资报酬率(或内部收益率)作为收益率更佳。收益率的计算以现值为计算基础并考虑货币的时间价值。对于普通股股，可以把把一期的收收益定义为为；（4.1）其中：r是是实际的(预期的)收益；tt指过去(未来)特特定的时间间段；Dt是第t期期末的的现金股利利；Pt是第t期的股价价；Pt-1是第t1期的的股价。例如，某甲甲先生年初初购买了VV公司的股股票，价格格为每股￥100。年年末每股分分得红利￥5，分红红后每股市市价为￥1120，则则不管甲先先生年末是是继续持有有或是卖掉掉其股票，如如果不计交交易费用，其其投资报酬酬率为： 2.报酬酬率的平均均U公司

16、是家上市只只有五年历历史的大型型制造业企企业，在二二级市场上上其普通股股投资收益益率从20000-22004年年报酬率观观测值如下下：年份20002001200220032004报酬率%-1015241833其平均年报报酬率（rrG）为：如果采用几几何平均法法，则为：（44.3）如果采用算算术平均法法，则为：（4.4）式中r1 r5分别代表表20000 22004的的报酬率。3.风险报报酬风险报酬又又称风险价价值，是指指企业承担担风险从事事财务活动动所获得的的超过货币币时间价值值的额外收收益，一般般用风险报报酬率表示示。一般投资者者投资所要要求的期望望报酬率与与风险是相相对的，风风险越高，投投

17、资者所要要求的期望望报酬率就就越高。用用数学公式式表示，期期望报酬率率与风险的的关系为：（4.6）式中K表示示期望投资资报酬率，Rf为无风险报酬率，bQ为风险报酬率，b为风险报酬系数，Q为风险程度。通过上式可可以看出，期期望投资报报酬率包括括两部分：一是无风风险报酬率率，现在一一般把国债债的收益率率作为同期期无风险报报酬率，因因为国债的的风险几乎乎接近于零零。另一部部分为风险险报酬率，由由投资项目目风险的大大小决定，风风险越高，风风险报酬率率就越大。第二节单项资产产的风险与与报酬一、风险的的衡量风险的衡量量是计算风风险报酬的的先决条件件，需要使使用概率与与统计方法法，具体的的风险衡量量过程如下

18、下：1.概率及及其分布在经济活动动中，某一一事件在相相同的条件件下可能发发生，也可可能不发生生，这类事事件称为随随机事件。概概率就是用用来表示随随机事件发发生可能性性大小的数数值。通常常把必然发发生事件的的概率定为为1，把不不可能发生生事件的概概率定为00，而一般般随机事件件的概率是是介于0与与1之间的的一个数，一一般用Pii来表示随随机事件的的概率，其其有如下特特点：（1）任何何事件的概概率不大于于1，不小小于0，即即：0Pi1 （2）所有有可能结果果的概率之之和等于11，即： （3）必然然事件的概概率等于11，不可能能事件的概概率等于00。把所有可能能的结果都都列示出来来，且每种种结果出现

19、现的次数有有概率表示示，就构成成了概率分分布。例4-1ABC公公司有甲、乙乙两个投资资项目，假假设未来的的经济情况况有三种：繁荣、正正常与衰退退，有关的的概率分布布和预期报报酬率见表表4-1。表4-1ABC公公司项目投投资未来收收益状态分分布表经济状况发生概率甲项目预期期报酬率乙项目预期期报酬率繁荣正常衰退0.30.40.390%15%60%20%15%10%这里，概率率表示每一一种经济状状况出现的的可能性，同同时也就是是各种不同同预期报酬酬率出现的的可能性。例例如，未来来经济状况况出现繁荣荣的可能性性为0.33，假如这这种情况真真的出现，甲甲项目可获获得高达990%的报报酬率。2.离散型型分

20、布和连连续型分布布如果随机变变量（如报报酬率）只只取有限个个值，并且且对应于这这些值有确确定的概率率，则称随随机变量为为离散分布布，例4-1就属于于离散分布布，它有三三个值，如如图4-11。 A项目概概率BB项目概率率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 60%015%90% 00 100% 115% 20%图4-11实际上，出出现的经济济状况远不不只三种，可可能有无数数种可能的的情况出现现。如果对对每种情况况都赋予一一个概率，并并分别测定定其报酬率率，则可用用连续型分分布加以描描述，见图图4-2 概率率 -80% -600% -440% -20%

21、0 220% 40% 60% 800% 图44-2上图给出的的概率呈正正态分布，实实际上并非非所有问题题的概率都都呈正态分分布，但是是按统计学学的理论，不不论总体分分布是否呈呈正态分布布，当样本本很大时，其其样本平均均数都呈正正态分布。一一般说来，如如果被研究究的变量受受彼此独立立的大量偶偶然因素的的影响，并并且每个因因素在总的的影响中只只占很小的的部分，则则这个总影影响所引起起的数量上上的变化，就就近似服从从正态分布布。所以，正正态分布在在统计上被被广泛应用用。3.期望报报酬率期望报酬率率是指各种种可能的报报酬率按概概率加权计计算的平均均报酬率，又又称为预期期值或均值值。它表示示在一定的的风

22、险条件件下，期望望得到的平平均报酬率率，其计算算公式为：期望报酬率率式中，为期期望报酬率率；Pi为第i种种结果出现现的概率；n为所有有可能结果果的数目。据此，计算算例4-11甲、乙项项目的期望望报酬率：两者的期望望报酬率相相同，但其其概率分布布不同。甲甲项目报酬酬率的分散散程度大，变变动范围在在60% 900%之间；乙项目报报酬率的分分散程度小小，变动范范围在100% 20%之之间。这说说明两个项项目的报酬酬率相同，但但风险程度度不同。为为了定量地地衡量风险险大小，还还要用统计计学中衡量量概率分布布离散程度度的指标。4.离散程程度表示随机变变量离散程程度的指标标包括平均均差、方差差、标准差差和

23、全距等等，常用的的是方差与与标准差。方差标准差也叫叫均方差，是是方差的平平方根。标准差例4-1甲甲项目的标标准差是558.099%，乙项项目的标准准差是3.87%（计计算过程见见表4-22），定量量地说明了了甲项目的的风险比乙乙项目的风风险大。表4-2甲项目的的标准差 90% 155% 0.56255 0.562550.3=0.166875 15% 115% 0 060% 155% 0.55625 0.556250.3=0.166875方差（） 0.33375标准差（） 00.58009 乙项项目的标准准差 20% 15% 0.00025 0.000250.3=0.00007515% 15%

24、0 0010% 15% 0.00025 0.000250.3=0.000075方差（） 00.00115标准差（） 0.038775.置信概概率与置信信区间以上讨论了了离散(非非连续)型型概率分布布即随机机变量的收收益率在一一个时点只只取特定的的值。对于连续型型分布的变变量，在计计算其发生生的概率时时，程序要要稍微复杂杂些。但是是，对于普普通股的收收益率，把把它假设为为连续型概概率分布更更切合实际际。这是因因为，普通通股的可能能收益从大大的损失到到大的收入入之间的任任何数字都都是可能的的。假定收益率率的概率分分布是正态态(连续)分布。正正态分布的的密度函数数是对称的的，并呈钟钟形。根据据统计学

25、的的原理，在在随机变量量为标准正正态分布的的情况下，随随机变量出出现在期望望报酬率1个标准差差范围内的的概率为668.266%，出现现在期望报报酬率2个标准准差范围内内的概率为为95.444%，出出现在期望望报酬率3个标准准差范围内内的概率为为99.772%（如如图4-33）。统计学上把把“期望值X个标准准差”称为置信信区间，把把相应的概概率称为置置信概率。通通过计算随随机变量（即即实际收益益率）偏离离期望报酬酬率几个标标准差的方方法，可以以确定实际际收益率大大于或小于于某一特定定数值的概概率。已知置信区区间可求出出其对应的的置信概率率，反之，已已知置信概概率亦可求求出其对应应的置信区区间。由

26、于于这种计算算比较麻烦烦，通常编编成表格以以备查用（见见本书附录录）。该表表第一列和和第一行组组成标准差差的个数（XX），列和和行交叉处处的数字是是其相应的的正态曲线线下的面积积占总面积积的比重（PP），乘以以2后表示示置信概率率，表中给给出的是对对称轴一侧侧的面积。利利用该表可可以实现标标准差的个个数与置信信区间概率率的换算。如如，1.000个标准准差对应的的数字是00.34113，则中中轴两侧的的面积占总总面积的668.266%（0.341332）。 68.226% 95.444% 99.772% -33 -2 - 2 3 图4-3例4-2 接例44-1，甲甲项目的标标准差是558.099

27、%，乙项项目的标准准差是3.87%，两两者的期望望报酬率均均为15%，则甲项项目的实际际报酬率有有68.226%的可可能性是在在15%558.099%的范围围内，风险险较大；乙乙项目的实实际报酬率率有68.26%的的可能性是是在15%3.877%的范围围内，风险险较小。例4-2是是预先给定定了置信概概率（=668.266%），能能找到相应应的报酬率率的一个区区间即置信信区间，如如果预先给给定一个报报酬率的区区间，也可可以找到其其置信概率率。例4-3 接例44-1，假假设报酬率率符合连续续正态分布布，计算甲甲项目盈利利即置信区区间为0的可能性性有多大？ 计算015%的的面积。该区间含有有标准差的

28、的个数x=15%58.009%=00.26，查查书后所附附“正态分布布曲线的面面积”得，x=0.266时对应的的面积为00.10226计算155%的面面积。由正正态分布的的相关知识识可知，115%的的部分占总总面积的一一半即500%。计算0的面积。即即P（盈利利）=500%+100.26%=60.26%相应地可得得：P（亏亏损）=550%110.266%=399.74%同样，可计计算乙项目目盈利的概概率。在0155%区间含含有标准差差的个数xx=15%3.877%=3.88，查查书后所附附“正态分布布曲线的面面积”得，x=3.888时对应的的面积为00.5。也也就是报酬酬率在0以以下的面积积为

29、0。P（盈利）=0.5+0.5=1P（亏损）=0.50.5=0这说明乙项项目肯定盈盈利。6.标准离离差率若投资项目目的规模不不同，则比比较它们的的风险或不不确定性时时，用标准准差作为风风险的衡量量标准可能能会引起误误解。为了了调节投资资的规模或或范围，可可以标准离离差率来反反映随机变变量离散的的程度，也也称为变化化系数。标准离差率率的计算公公式为：变化系数是是相对偏离离(相对风风险)的衡衡量标准一种“每单位期期望报酬率率”所含风险险的衡量标标准。方差差系数越大大，投资的的相对风险险也越大。例4-1中中甲项目的的标准离差差率为3.87，乙乙项目的标标准离差率率为0.2258，很很明显，甲甲项目的

30、风风险比乙项项目的风险险要大。二、风险与与报酬的关关系虽然标准离离差率能正正确地评价价投资项目目的风险程程度，但人人们更关心心的是风险险报酬。每每一投资者者都希望在在最短的时时间里，以以最少的投投资和最小小的风险获获取最大的的收益。总总的来说，在在证券市场场上存在着着四种风险险与收益组组合而成的的投资机会会：（1）高高风险与低低收益；（22）低风险险与高收益益；（3）高高风险与高高收益；（44）低风险险与低收益益。显然，所所有理性的的投资者都都不会涉及及第一类投投资机会，第第二类投资资机会几乎乎不存在，因因为若真有有这种机会会，投资者者则必趋之之若骛，价价格将迅速速上升，收收益便会降降低，从而

31、而成为第四四类机会。这这样一来，在在证券市场场上只有两两种投资机机会供投资资者选择，即即：高风险险与高收益益或低风风险与低收收益。对于投资者者来说，要要获得高收收益，就必必须承受高高风险，高高收益必然然伴随同风风险。但反反过来，高高风险的投投资机会却却并不一定定能确保高高收益的实实现，冈为为高风险的的本身就意意味着收益益具有较大大的不确定定性，高风风险的结果果可能是高高收益，也也可能是低低收益，甚甚至可能是是高损失，可可见，收益益是以风险险为代价的的。因此，要要使投资者者心甘情愿愿地承担一一份风险，必必须以一定定的收益作作为回报或或补偿，风风险越大，补补偿应越高高，也就是是说，收益益与风险的的

32、基本关系系是：风险险越大，要要求的投资资收益率越越高。在投资收益益率相同的的情况下，人人们都会选选择风险小小的投资，竞竞争的结果果使风险增增加，收益益下降，最最终，高风风险的投资资必须有高高收益，否否则就没有有人投资；低收益的的投资必须须风险很低低，否则也也没有人投投资。风险险和收益之之间的这种种关系，是是市场竞争争的结果，其其关系可表表示如下：期望报酬率率无风险险报酬率风险报酬酬率上式中期望望报酬率是是投资者在在投资中所所要求得到到的收益率率，在证券券投资中常常作为贴现现率的值。期期望报酬率率因人而异异，因为不不同的投资资者对风险险和收益的的态度不同同，有的愿愿意承担较较高风险而而要求收益益

33、率高一些些，有的宁宁可接受较较低的收益益率而不愿愿承担过高高的风险。无风险报酬酬率是指不不存在任何何风险的证证券的投资资收益率。在在证券市场场上，中央央政府发行行的债券特特别是短期期国债，因因其收益率率完全确定定而被视为为无风险证证券，因此此，短期国国债的利率率常被看作作无风险报报酬率。投资者在投投资于短期期国债以外外的任何证证券时，都都要将其与与无风险的的国债相比比较，在无无风险国债债利率之上上加上一定定的风险报报酬。例如如，如果投投资者预期期价格在投投资期内会会上涨，即即存在通货货膨胀时，那那么他必必将考虑通通货膨胀对对货币购买买力的影响响，要求在在无风险利利率基础上上加上预计计的通货膨膨

34、胀率作为为通货膨胀胀的风险补补偿以保持持其实际收收益率的不不变。除通通货膨胀外外，投资收收益通常还还会受到其其他各种不不确定性因因素的影响响：假如投投资者对投投资的未来来收益不能能确定，那那么他将要要求对该不不确定性进进行补偿，即即投资的风风险补偿。由由丁：通货货膨胀也具具有不确定定性，所以以，通货膨膨胀风险补补偿的收益益，统称投投资的风险险报酬。由于风险报报酬率与风风险程度成成正比，所所以，风险险报酬率可可以通过变变化系数和和风险报酬酬斜率来确确定，即：式中，Rrr为风险报报酬率；QQ为标准离离差率；bb为风险报报酬斜率，也也称风险报报酬系数。假设例4-1中甲项项目的风险险报酬斜率率为10%

35、，乙项目目的风险报报酬斜率为为12%，则则：甲项目的风风险报酬率率为：Rrr=10%3.877=0.3387乙项目的风风险报酬率率为：Rrr=12%0.2558=0.030996在知道了风风险报酬率率后，可以以用实际投投资额求风风险报酬额额。例4-3假设M股股份公司的的风险报酬酬率为2.11%，NN股份公司司的风险报报酬率为77.59%。现在AA公司持有有M公司和和N公司股股票的金额额分别为1100万元元与2000万元，则则：A公司从MM公司获得得的风险报报酬额为：10022.11%2.111（万元元）从N公司获获得的风险险报酬额为为2007.599%155.18（万万元）风险报酬斜斜率即b系

36、系数取决于于全体投资资者对待风风险的态度度，即风险险偏好。投投资者风险险偏好可分分为三类：投资者期望望报酬率 投资项项目的期望望报酬率，为为风险喜好好型；在本书中，我我们采用一一种普遍的的观点，该该观点假定定大部分投投资者是风风险厌恶者者，这意味味着，为了了使投资者者购买或持持有风险性性投资，必必须使较高高风险的投投资比较低低风险的投投资能提供供给投资者者更高的期期望收益率率（但是要要牢记我们们讨论的是是期望收益益率：一个个较高风险险投资的实实际收益率率可能要大大大地小于于一个较低低风险投资资的实际收收益率）。因因此，为了了追求低风风险，投资资者必须愿愿意接受较较低的期望望报酬率。简简而言之，

37、投投资中没有有免费的午午餐，任何何声称低风风险而高收收益的投资资都是值得得怀疑的。第三节证证券投资组组合理论一、证券投投资组合理理论概述证券投资组组合，是指指在一定市市场条件下下，由不同同类型和种种类，并以以一定比例例搭配的若若干种证券券所构成的的一项资产产。证券组组合的目的的，在于将将各种不向向类型和种种类的证券券进行最有有效的搭配配，以保证证在预期的的收益率前前提下使投投资风险最最小，或在在既定的风风险前提下下使投资收收益率最大大。根据分析方方法的不同同，证券组组合理论有有传统组合合理论利现现代组合理理论之分。传传统组合理理论以定性性分析为主主，而现代代组合理论论则以定量量分析为主主。（一

38、）传统统投资组合合理论传统投资组组合理论主主要解决三三方面的问问题：一是是决定适当当的投资组组合日标；二是根据据组合目标标选择适当当的证券，构构成投资组组合；三是是监视和调调整投资组组合。1.投资组组合目标所谓投资组组合目标，就就是充分体体现投资者者意志的投投资目标。从从总体上看看，不同投投资者的投投资目标并并无本质区区别，即都都是要求以以尽可能低低的风险获获得尽可能能高的收益益。在这个个意义上，让让券投资者者的目标也也就是证券券组合的目目标。但对对于不同的的投资者，其其投资目标标却又有所所侧重，有有所不同，因因而证券组组合的目标标也因人而而异。如有有的投资者者注重得到到稳定的经经常收入，而而

39、有的投资资者却注重重获得长期期的资本增增长，也有有的投资者者希望两者者兼顾，但但又可能有有所侧重等等等。这些些不尽相同同的投资目目标，可以以通过以下下几方面的的财务要求求表现出来来：（1）本金金安全。本本金安全是是投资管理理的首要目目标，也是是投资者的的最低要求求，是实现现其他投资资目标的前前提条件。本本金安全有有两层含义义：一是要要求投资的的本金不受受损失；二二是要求投投资的本金金不受通货货膨胀的影影响而贬值值，即保值值。债券的的收益一般般固定，到到期可收回回本金，能能保障本金金的数额不不受损失，但但它易受通通货膨胀的的影响；股股票的股利利和股价会会因通货膨膨胀而发生生变化，因因而它可部部分

40、抵销通通货膨胀的的影响。（2）收入入稳定。在在投资活动动中，按时时获得稳定定的经常收收入常常成成为些投资者者的投资目目标。经常常收入是指指可按时取取得的利息息和股息收收入。这类类投资者一一般财力不不足，他们们需要依靠靠投资收入入来支付必必要的开支支，所以他他们视投资资的当前收收益比资本本回收和资资本增值更更重要。这这种目标就就决定了他他们选择安安全的投资资对象，而而不选择有有增长前景景但当前收收入不稳定定的证券。他他们一般投投资收入型型证券，如如政府债券券、金融债债券、等级级较高的公公司债券、优优先股、蓝蓝筹股等等等。（3）资本本增长。有有些投资者者不必依靠靠投资的经经常收入来来支持当前前的日

41、常运运营，因此此他们在进进行投资时时，更加关关注证券的的未来收益益，而不是是当前收入入，在证券券组合中较较多地考虑虑资本增值值，而较少少考虑经常常收入。以以资本增长长为目标的的投资者，必必须对投资资作长期安安排，追逐逐短期利益益通常对长长期增长不不利。这类类投资者一一般以增长长型证券(如普通股股)为主要要投资对象象，且多选选择过去盈盈利大幅增增长、近期期股利发放放较少、未未来预期收收益率较高高的股票。当当然，资本本增长的目目的不一定定都能达到到，有时反反而可能遭遭受损失，投投资者对此此必须有充充分的心理理准备。（4）其他他目标。投投资组合目目标除了上上述几种外外，还有若若干具体目目标，如证证券

42、的流动动性、分散散性和税收收减免等。例例如，为了了利用短期期闲置的资资金，就应应选择流动动性强、变变现性好的的短期债券券。2.投资组组合证券的的选择目标确定之之后，就要要选择若干干证券，构构成证券组组合，以实实现预定的的目标。不不同的目标标，需要选选择不同的的投资对象象，作出不不同的投资资安排。若若目标着重重于经常收收入，就以以收入型证证券为投资资对象；若若目标是追追求资本增增长，则选选择增长型型证券；若若目标是两两者结合，则则收入证券券和增长证证券同时包包括，但比比例可有所所偏重。在在选择证券券时，需要要经历如下下过程：（1）了解解答种证券券的特点。为为此，要对对证券进行行分类，主主要包括按

43、按风险大小小分类，按按长期和短短期分类按收入型型和增长型型分类等等等。（2）确定定证券组合合的风险水水平，即决决定投资者者想要承担担的风险大大小。大致致有三种类类型：高风险组组合，即选选择销路好好、预期盈盈利超过市市场平均收收益的公司司股票，如如制药和高高科技股；中等风险险组合，即即选择一些些债券和一一些公用事事业或成熟熟工业的股股票，如化化工、钢铁铁、汽车类类股票；低风险组组合，即选选择政府债债券和一些些高质量的的股票，收收益不高但但可靠。（3）按分分散化原则则选定具体体的证券品品种，以减减少非系统统风险。分分散化的内内容包括：证券种类类的分散化化，即债券券与股票相相搭配；行业或部部门的分散散化，即工工业与金融融、运输、旅旅游、公用用事业相搭搭配，新兴兴行业与成成熟行业搭搭配；公司的分分散化，即即在同一行行业中选择择不同企