漫谈美国次债危机22141.docx

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1、论美国次债债危机美国次债危危机的爆发发和引起全全球重视是是在20008年的99、10月月份。再度度回首，依依然难免产产生眼花缭缭乱的感觉觉。高峰期恍若若过山车20008年9月月7日，美美国财政部部宣布向美美国两大住住房抵押贷贷款公司房利美和房地地美提供供多达20000亿美美元的资金金，并提高高其信贷额额度；同时时两房的监管机机构联邦住住房金融局局将接管两两家公司的的管理。9月114日，在在美国联邦邦储备无法法提供政府府担保的前前提下，美美国银行和和巴克莱银银行宣布退退出对美国国第四大投投资银行雷雷曼兄弟控控股公司的的收购谈判判，随即有有着1588年历史的的雷曼兄弟弟公司向法法院申请破破产保护。

2、9月115日，美美国银行收收购美林银银行，已有有94年历历史的美林林不复存在在。9月221日，华华尔街仅存存的两大投投资银行高高盛和摩根根士丹利发发布公告，将将接受美国国联邦储备备监管，转转型成为银银行控股公公司。9月225日，华华盛顿互惠惠银行被美美国联邦存存款保险公公司接管，成成为美国历历史上倒闭闭的最大规规模的银行行。10月月3日，美美国众议院院投票表决决通过22008年年紧急经济济稳定法案案，70000亿美美元救市方方案获批准准。11-12月， 美国财政政部长保尔尔森宣布可可能对救市市方案进行行调整，同同时美国新新当选总统统奥巴马的的经济顾问问团队成立立， 并开开始逐步形形成新一届届政

3、府的救救市思维。在9月月、10月月近两个月月的次债危危机爆发高高峰期， 所有金融融领域的专专家、相关关的政府官官员、广大大的投资者者甚至普通通消费者， 都恍如坐坐过山车一一样的感觉觉， 对危危机的爆发发和发展感感到震惊、手手足无措甚甚至恐慌。当当在全球倡倡导推广自自由化经济济的主角-美国政府府开始以救救市方式对对私有企业业进行国有有化，当华华尔街曾赫赫赫有名的的4大投资资银行或直直接或变相相的迅速从从纯投资银银行角色中中消失，我我们不禁要要问：是什什么原因引引发了这场场导致美国国甚至全球球的金融体体系大范围围崩溃的次次债危机呢呢？美国第第四大投资资银行雷曼曼兄弟控股股公司宣布布破产后员员工离开

4、时时的情形次债危机机的形成路路径首先让让我们来看看一下什么么是次债债：所谓次债全全称叫做次级房地地产抵押贷贷款债券。次级房房地产抵押押贷款指的的是由贷款款公司针对对资信和还还款能力低低下的人群群所设计的的房地产抵抵押贷款品品种。和房房地产优质质抵押贷款款相比，次次级抵押贷贷款存在着着风险较大大、坏账率率较高、但但由于贷款款利息较高高所以给放放贷者会带带来更高的的利润等特特点。出于于分散风险险的目的，美美国放贷者者在金融产产品创新的的过程中还还以房地产产次级抵押押贷款做为为担保， 设计了很很多种房地地产次级抵抵押贷款证证券化产品品，从而将将次债的影影响力扩大大到更多的的金融机构构和投资者者。美国

5、的的信用评级级公司（FFICO）一一般将个人人信用评级级分为五等等：7500 分以上上为优等，6660-7749 分分为良好，6620-6659 分分为一般，3350-6619 分分为差，3350 分分以下属于于不确定。 据此，住住房贷款被被划分为多多个类别：优质贷款款市场、ALT-A贷款款市场，和和次级贷款款市场。优优质贷款市市场是针对对信用分数数在6600 分以上上的人，AALT-AA 贷款市市场是针对对信用分数数在62006600分 之间间，而次级级贷款市场场则是针对对信用分数数在6200 分以下下的人群。 根据美国国抵押贷款款银行协会会的调查，990%以上上的次级抵抵押贷款借借款人是拉

6、拉美移民和和美籍非洲洲人，这些些少数族裔裔的居民基基本上既无无信用史料料，也无收收入证明文文件。由于于信用的缺缺失和偿付付能力的低低下，这部部分贷款的的违约风险险较高。而而我们谈到到的次级房房地产抵押押贷款恰恰恰指的就是是620分分以下的这这种住房抵抵押贷款。在过去5-10年间间，美国房房地产市场场一直保持持着上升增增长的势头头，尤其在在20000年之后，在在空前火爆爆的市场利利润和高回回报率的推推动下，美美国各大房房地产贷款款公司和受受理房地产产贷款业务务的商业银银行，纷纷纷放低了贷贷款门槛，采采用各种优优惠政策鼓鼓励居民贷贷款买房，甚甚至有些机机构推出了了零首付，一一年无利息息的策略。于于

7、是，次级级房地产抵抵押贷款在在这一时期期得到了突突飞猛进的的发展。然而，因因为住房贷贷款周期很很长，一般般为15-30 年年，为了获获得更多的的流动性并并充分分散散风险，房房贷公司和和商业银行行并不会长长期持有这这部分贷款款，而是对对其进行资资产证券化化运作，将将这些贷款款打包发行行成住房按按揭抵押债债券，即商商业术语上上说的MBBS（Moortgaage-BBackeed Seecuriitiess），并在在获取一定定的利差后后，将其在在证券市场场出售。 于是次级级贷款危机机便经过以以下路径逐逐步形成：低信用用者-房房贷公司和和商业银行行（其间产产生了次级级住房贷款款subpprimee）；

8、房贷公公司和商业业银行-投资银行行（其间产产生了住房房按揭抵押押债券MBBS）；投资银银行-对对冲基金、保保险公司（其其间产生了了担保债务务凭证CDDOs），投资银银行-市市场投资者者（其间产产生了CDDS， AABX等进进一步的金金融衍生品品）。在这样样一个信用用风险转移移的过程中中，原本属属于商业银银行的信用用违约风险险被转移出出来，进而而不断演化化为各种其其它种类的的金融风险险，由此将将本来属于于某一个局局部或个体体市场的风风险转移到到了本来没没有风险转转移通道的的不同市场场。银行的的放贷行为为因此也产产生了本质质的变化：过去商业业银行都是是先有储蓄蓄再有贷款款，而现在在的银行或或贷款机

9、构构是把贷款款打包，转转卖给投资资机构，后后者再将这这些贷款卖卖给世界各各地的投资资者。过去去，如果借借款人失业业，他们可可以和银行行商量如何何还贷。银银行一般会会对贷款进进行调整，希希望借款人人保留房屋屋。现在的的银行却可可以不必管管，因为贷贷款已经出出售，欠的的不是银行行的钱。一一旦借款人人不还钱，债债权人也不不知道。因因为每个投投资者购买买的只是房房屋贷款的的一小部分分，债权人人成千上万万。借款人人不知道谁谁是债权人人，债权人人也不知道道是谁借的的款。由于发发达的金融融衍生品技技术和其一一体化的全全球交易市市场，在很很大程度上上将这种美美元市场上上的信用风风险迅速传传递出去，演演化成欧元

10、元、英镑等等其他货币币市场上的的风险。美美国国内的的次债风险险和危机，就就这样以链链条形式地地把全球的的金融市场场串在一起起， 并以以锁定和套套牢资金的的形式， 将其影响响力纵向地地从银行业业向金融业业向实体经经济渗透，把把一个区域域性的次债债危机放大大成了一场场全球性的的金融危机机。系统性危机机是怎样形形成的那么为为什么如此此多的金融融机构会对对次债趋之若骛骛呢其实，无无论是贷款款机构还是是投资银行行甚至是最最终投资者者，针对房房地产抵押押贷款所设设计的政策策，衍生产产品和投资资策略都是是基于两点点先决条件件：第一，美美联储会继继续减息，并并且把利息息维持在一一个低水平平；第二，房房价会不断

11、断升高。这这两个条件件在房市繁繁荣的最初初几年充分分地体现了了出来，并并使参与到到次债及其衍生生品市场的的各大金融融机构赚取取到了丰厚厚的利润， 从而也更更加坚定了了他们对这这两个先决决条件的信信心。然而， 事与愿违违， 从22005-20066年起，随随着美国住住房市场的的降温尤其其是短期利利率的提高高，次级抵抵押贷款的的还款利率率也大幅上上升，购房房者的还贷贷负担大为为加重。同同时，住房房市场的持持续降温也也使购房者者出售住房房或者通过过抵押住房房再融资变变得困难。这这种局面直直接导致大大批次级抵抵押贷款的的借款人不不能按期偿偿还贷款，从从而引发了了这场次次债危机。美国的的金融及投投资机构

12、普普遍采用国国际上通行行的市场定定价结算方方式（Maark tto thhe Maarkett）来对其其资产负债债进行评估估，所以当当大范围的的次级房地地产贷款出出现违约以以及其用作作贷款抵押押的资产（这这里主要指指住房）的的价格下跌跌，导致与与其相关的的证券衍生生品的市场场价格持续续下降，而而持有这些些金融产品品的投资机机构的帐面面资产也随随之严重缩缩水，最终终使其资产产负债率大大范围上升升。由于次次债衍生品品的最终持持有者中有有一大部分分为商业银银行，而美美国的商业业银行必须须遵从新巴巴塞尔协议议所作的保保证资本充充足率高于于8%的规规定，因此此在次债衍衍生品价格格不断下降降的情况下下不得

13、不大大量将其抛抛售，从而而加剧了其其价格的下下降程度，陷陷入恶性循循环（这里里提到的商商业银行持持有的次债债衍生品，有有一部分是是其被动持持有的。是是由于其旗旗下独立的的SIVSpeccial Inveestmeent VVehiccle 公司在在证券衍生生品市场的的投资亏损损而转嫁在在商业银行行的资产负负债表上的的资产负债债）。其中中一些金融融机构的资资产负债率率过高，又又没有足够够的资金流流可以偿还还即将到期期的债务和和利息，最最终不得不不申请破产产。根据美美国联邦存存款保险公公司（FDDIC）发发表的声明明，截至于于20088年12月月，美国今今年破产的的银行已达达23家，远远超过之前前

14、5年的总总数。更为为严重的是是，这次金金融系统内内部所产生生的危机，已已通过其在在当前困境境中所普遍遍采取的信信贷紧缩政政策，进一一步转化为为信贷危机机，从而对对实体经济济产生严重重冲击。关关于这一点点，我们将将本系列文文章的第二二部分加以以进一步阐阐述。银行因因次债危机机而托卖房房屋的场景景对于次次债危机所所产生的根根本原因依依然是众说说纷纭，但但是总结起起来主要有有以下几点点：金融监监管机构对对其行业发发展控制不不当监管不不严 由于于自布雷顿顿森林体系系解体以来来，国际金金融市场动动荡不安、石石油危机和和通货膨胀胀率的不断断升高、来来自欧洲和和日本的经经济复苏和和高速发展展在国际金金融市场

15、对对美国金融融界所造成成的压力， 所有这些些都使得美美国政府开开始有意识识的逐步放放松管制， 将监管重重点放在注注重提高金金融体系效效率、鼓励励金融创新新和自由竞竞争、加强强金融混业业经营的风风险管理上上面。其中中最为显著著的就是前前美联储主主席，格林林斯潘早期期所提倡的的保护华华尔街的各各大金融公公司的经经济政策。有有批评者指指出，正是是由于他的的保护政策策，允许了了美国金融融公司不再再受政府监监管。盲目追追求高利润润 在高高利润的驱驱使下， 出现了对对风险意识识的人为忽忽略和降低低。在危机机暴发前的的华尔街，贪婪是好好的是投投资家们引引以为豪的的名言。华华尔街的银银行和投行行大多是上上市公

16、司，为为了让自己己的股票在在市场上有有人追捧，每每年都要追追求盈利的的增长。华华尔街人的的薪俸也与与自己每年年甚至每个个季度的业业绩挂钩，而而要实现利利润的连年年增长，仅仅靠传统投投资工具是是达不到目目标的，因因此大家就就绞尽脑汁汁，设计出出一个又一一个新的衍衍生产品来来。最为有有利的证据据便是自22006年年第四季度度以来，美美国各大商商业和投资资银行的资资产负债表表上都存在在着大批的的三级资产产。而所谓谓三级资产产，就是那那些既无法法用市场价价格来估值值（一级资资产为可MMark to MMarkeet），也也无法用估估值模型来来估值（二二级资产为为可Marrk too Moddel）的的

17、资产，这这些资产一一般是以市市场猜想来来估值（MMark to MMake Beliieve）的的，因为这这些资产没没有确实的的定价依据据，随时可可能由于市市场信心的的崩塌变得得一文不值值。从下图图可以看出出， 各大大投资银行行三级资产产与公司净净资产的比比值20006-20007年间间持续大幅幅度上升，摩根根斯坦利的的比值在22007 年第3 季度甚至至高达近2200%，意意味着其资资产质量可可能显著恶恶化。2006 年4 季季度2007 年1 季季度2007 年2季度度2007 年3 季季度摩根斯坦利利118.11%126.33%127.33%193.55%雷曼兄弟70.9%86.7%98

18、.6%149.33%贝尔斯登71.0%100.88%90.7%131.99%高盛75.1%87.7%100.66%127.77%美林13.1%20.1%22.9%30.6%花旗集团54.9%75.2%88.4%89.7%富国银行45.5%44.7%44.1%46.6%“次债危机机”对世界界和我国受受到的影响响 由于于经济的全全球化，美美国的“次次债危机”在在对美国经经济造成严严重影响的的同时，也也对我国的的经济造成成了较大的的影响，我我国的股票票市场由66000多多点跌至不不到20000点左右右，并且一一直处于长长期的寒冬冬，广大股股民遭到了了惨重的损损失。我国国是美国的的最大债权权国，我国国

19、在美国的的很多投资资也因投资资公司的倒倒闭，资产产每天都在在很多程度度上缩水。美美国的经济济因为“次次债危机”而而引发市场场需求急剧剧下降，影影响了我国国以出口为为导向的外外向型经济济地区的经经济，尤其其是的沿海海地区的很很多工厂关关门倒闭，如广东东东莞的很多多鞋厂已经经关门。 经济济海啸对我我国的直接接影响主要要有投资市市场和外向向型产业 （一一）我国投投资结构的的不合理和和安全性存存在的问题题 公司的筹筹资顺序应应当如何？根据美国国罗斯信号号理，公司司筹资的最最佳顺序应应当为公司司内部筹资资，其次是是发行公司司债券，最最后是发行行股票。而而我国由于于 历史 传统和投投资市场和和投资理念念不

20、够成熟熟，在发达达国家投资资市场居于于首位的公公司债券投投资在我国国所占的比比例太小，而而股票的比比例相对公公司债券较较大。由于于风险和利利润是成正正比的，很很多 中国国 股民投投资的投机机动机太重重，缺少良良好的风险险和收益判判断预测能能力。当金金融风险发发生时，我我国的股民民就难免受受到严重损损失，股市市一蹶不振振。 因此，我我国的投资资者应当学学习资本市市场的规则则，把风险险降到自己己能够承受受的程度。投投资者应当当更加关注注自己投资资的公司的的经营状况况，而不是是只关注自自己的股票票的价值的的升降，做做一个成熟熟地投资者者。再者，如如果把更多多的资金投投在公司债债或者基金金方面，也也可

21、以降低低投资风险险，获得长长期稳定的的收益。 我国国的应对措措施 （一一）面对现现实，防止止经济海啸啸进一步破破坏我国的的经济 美国国经济严重重衰退是最最需要担忧忧的问题，这这将使全球球实体经济济受伤，并并且使“次次债危机”源源头美国房房地产市场场的进一步步衰落，将将危机推到到更深的漩漩涡。 首先先，应当利利用经济发发展较冷的的时机，加加快经济结结构调整，促促进消费性性内需增长长，推动自自主创新和和产业升级级；其次，在在宏观政策策上继续保保持适度从从紧，投资资和生产计计划要根据据形式变化化及时调整整，使投资资需求尽可可能不受全全球经济衰衰退的短期期影响而继继续增长；第三，加加强对资本本项目下货

22、货币流动的的控制，危危机使全球球流动性波波动加大，我我国需要预预防流动性性再度泛滥滥时热钱对对中国市场场的“管涌涌”。要充充分利用这这个时机，尽尽量减少金金融海啸对对我国经济济的影响，使使我国的经经济有一个个高质量的的本质的飞飞跃。 （二二）刺激和和完善投资资市场，规规范股票市市场、促进进公司债的的发展 完善善和规范证证券 法律律 和制度度建设，严严格对股票票发行的立立法和监管管，加大对对丧失诚信信者的惩罚罚力度。加加强政府的的导向和激激励作用，提提高投资者者对公司债债的热情和和信心。进进一步优化化我国的投投资市场的的融资顺序序，促进公公司债的健健康发展。培培养成熟的的投资者和和市场，防防范金

23、融风风险。加强强行业组织织的自律，逐逐步形成一一个立体化化、多层次次的监管体体系。 （三三）降低对对美元一边边倒的倾向向，扩大欧欧元及硬通通货的储备备比例，提提高人民币币的国际流流通地位。 不不要把自己己的命运完完全系在别别人的手上上。二战以以来，美国国一直在使使用美元掠掠夺世界财财富，美元元的贬值给给美国带来来了难以估估量的好处处。美国最最近提出的的70000亿美元救救市的计划划，其实质质就是通过过大量印发发钞票的，使使美元贬值值，让全世世界为美国国埋单。尤尤其是作为为它的第一一债权大国国的中国，因因此受到的的损失毫无无疑问是最最大的。我我们应当进进一步研究究对策，加加大欧元等等的比例，尤尤其是硬通通货的储备备，加强分分散金融风风险的能力力。通过各各种努力为为使人民币币的成为世世界货币的的努力，把把我们的命命运掌握在在自己手里里。美国次债危危机愈演愈愈烈，很可可能成为引引发一次全全球性经济济危机的源源头，认识识和重视美美国次债危危机，对中中国未来两两年的经济济发展，已已经具有及及其重要的的意义。总总之，中国企业业应该做好好美国经济济长期低迷迷，华尔街街传统投行行商业模式式破产，美美元地位下下降而国际际金融市场场持续动荡荡的准备。要要应对外部部金融风暴暴和内部不不利因素的的双重压力力，确保中中国经济的的平稳运行行和成功转转型，积极极寻求内需需等新的经经济增长点点将成为关关键因素。