浅析我国上市公司股权激励的现状25176.docx

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1、浅析我国上市公司股权激励的现状摘 要：股股权激励是是现代公司司的一种创创新性的激激励机制。它它在改善公公司治理结结构，最大大程度的调调动人力资资源积极性性，引导公公司健康运运转方面具具有重要意意义。一直直以来，我我国上市公公司经营者者的薪酬一一直采取工工资加奖金金或年薪制制的形式，这这种短期激激励方式导导致国内上上市公司高高管长期激激励严重不不足。股权权分置改革革促成了我我国上市公公司股权激激励方案的的全面开展展。本文旨旨在浅析我我国上市公公司股权激激励的实施施现状及存存在问题，并并试图找到到合理的对对策和建议议，以期为为我国上市市公司实施施股权激励励制度提供供借鉴和建建议。关键词：股股权激励

2、；委托代理理论论；公司绩绩效；人力力资本；股股票期权Statee of Equiity Incenntivee in Chinna Liistedd CommpaniiesAn Shhu(Schoool oof maanageementt, Oceann Univeersitty off Chiina, Qinggdao 2661100, Shanndongg)Abstrract: Equiity IIncenntivee is an iinnovvativve inncenttivess mecchaniism oof thhe moodernn commpanyy. It hass imp

3、portaant mmeaniing on iimproovingg corrporaate ggoverrnancce sttructture, aroousinng thhe ennthussiasmm of humaan reesourrces maxiimallly annd leeddinng the comppaniees too be heealthh .Chhina listted ccompaany hhas bbeen takeen thhe foorm oof suuch aa wayy to encoouragge thhe emmployyee: wagees ann

4、d boonusees orr Annnual Salaary SSysteem. Shoort-tterm inceentivve waay caausess a sserioous sshorttage of llong-termm inccentiives on eencouuragiing eexecuutivees inn Chiina LListeed Coompanny. SStockk Seggmenttatioon Reeformm proomoteed thhe caarry out of inncenttive scheeme comppreheensivvely. Th

5、iis paaper aimss to shalllow the statte off equuity inceentivve annd exxistiing pprobllems and triees too finnd a reassonabble ppropoosal, witth a vieww to provvidinng refeerencce annd Suuggesstionns. Key wwordss: eqquityy inccentiive; Prinncipaal-Aggent theorry; commpanyy perrformmancee; humman cca

6、pittal; stocck opptionn一、股权激激励内涵及及发展背景景随着公司股股权的日益益分散和管管理技术的的日益复杂杂化，世界界各国的大大公司为了了合理激励励公司管理理人员，创创新激励方方式，纷纷纷推行了股股票期权等等形式的股股权激励机机制。股权权激励(SStockkholdderss rigghts drivve)是一一种通过经经营者获得得公司股权权形式，给予企业经经营者一定定的经济权权利，使他他们能够以以股东的身身份参与企企业决策、分分享利润、承承担风险，从从而勤勉尽尽责地为公公司的长期期发展服务务的一种激激励。1对股权激励励的研究最最早诞生于于20世纪纪30年代代，但直到到2

7、0世纪纪80年代代以后西方方企业中才才普遍采用用股权激励励制度。我我国上市公公司开始引引入股权激激励制度是是在20世世纪90年年代后期，初初衷是为了了协调经营营者和股东东之间的利利益关系，弱弱化由于信信息不对称称所带来的的代理问题题。随着股股权分置改改革的顺利利实行、相相关法律法法规的修订订和证券市市场环境的的逐步成熟熟，我国上上市公司股股权激励制制度有法可可依、有章章可循。二、股权激激励的理论论基础（一）委托托代理理论论在所有权与与经营权分分离的情况况下，由于于信息不对对称，股东东和经理人人之间的契契约并不完完全，很容容易出现利利益冲突，需要依赖经理人的“道德自律”。股东希望其投入的资本能够

8、尽可能大的增值或其持有的股权价值最大化，而经理人则可能会通过更多的在职消费、进行超过最优规模的投资以提高其支配能力甚至侵吞股东财产来实现自身效用最大化。委托代理理理论认为，对对经理人实实行股权激激励，让公公司管理者者拥有一定定数量的剩剩余控制权权和剩余索索取权，可可以促使管管理者在实实践中自发发的强化自自我约束，继继而实现对对管理者激激励与约束束的有机统统一。（二）人力力资本理论论人力资本理理论兴起于于20世纪纪60年代代，舒尔茨茨将“除了物资资资本和劳劳动力等要要素外仍然然存在一些些经济效益益的增长”的现象归归功于社会会各界的人人力资本。舒舒尔茨认为为：人力资资本是通过过投资的形形式并由劳劳

9、动者的体体力、智慧慧和技能所所构成的资资本，是运运作物质资资本的能力力和智慧，在在运作物质质资本中实实现价值创创造，产生生投资收益益，进而为为公司高管管获得企业业股权提供供理论支持持。 人人力资本理理论认为，公公司高管人人员以人力力资本出资资换取资产产所有者给给予的股权权激励，并并根据股权权激励效应应传导机制制对自身利利益的影响响来决定自自己的决策策行为，进进而影响公公司的经营营决策和经经营业绩。2三、中国上上市公司股股权激励特特征（一）股权权激励模式式全球各企业业中常用的的股权激励励模式主要要有业绩股股票、股票票期权、虚虚拟股票、股股票增值权权、限制性性股票、延延期支付、经经营者员工持股股、

10、管理层层/员工收收购以及账账面价值增增值权。表1 22008年年1月前我我国上市公公司采用的的股权激励励模式情况况统计33股权激励模模式上市公司数数量所占比例员工持股（EESOP）147%业绩股票2413%股票期权5731%股票增值权权53%虚拟股票21%经营者持股股1910%延期支付74%业绩单位42%管理层收购购(MBOO)2413%员工收购106%提取激励基基金回购股股票53%大股东转让让限制性激激励股票74%向高管定向向增发股票票63%由上表的统统计数据可可以看出，我我国上市公公司股权激激励模式中中，股票期期权、业绩绩股票和管管理层认购购三种模式式所占比例例较大。正如经邦咨咨询创始人人

11、、复旦大大学中国经经济研究中中心的薛中中行博士所所言：好的的股权激励励模式应该该是长期激激励和源源源不断的激激励，要和和企业做长长、做强捆捆绑起来。股股权激励模模式应为企企业量身定定做。薛中行（22007）提提出，目前前中国股市市噪声太大大，股票期权不不应成为股股权激励的的主流，现现在采用限限制性股票票方式更为为合理。而而根据统计计结果，目目前股票期期权的运用用占据首位位，这个问问题应该引引起关注。（二）用于于激励的股股票来源实施股权激激励的上市市公司一般般通过定向向增发、大大股东转让让和公开市市场回购来来作为股权权激励的股股票来源。截至20008年6月月30日，沪沪、深两市市共有1009家上

12、市市公司公告告110次次管理层股股权激励预预案。在1110次预预案中，永永新股份同同时采用两两种来源分分别用于限限制性股票票和股票期期权4。股票来来源如图11：图1 股权权激励中的的股票来源源统计由上图数据据可见，我我国股权激激励的股票票主要来源源于定向增增发。这是是因为大股股东转让股股票具体操操作复杂，并并容易引起起国有资产产流失，而而通过二级级市场回购购又容易引引起股价的的波动。定定向增发也也有一定的的弊端，即即稀释大股股东的股权权比例，消消弱其对公公司的控制制力度，增增加被收购购风险。（三）实施施股权激励励上市公司司的行业分分布图2 22010年年股权激励励公司行业业分布图5通常认为，管

13、管理层股权权激励适用用于成长性性较好、未未来机会多多的行业。像像房地产、信信息业、医医药和生物物制品业都都是成长性性好的行业业，符合行行业预期。2010年的一大变化是诸如公共事业、纺织服装业等冷门产业也开始逐渐探索股权激励计划。相对于往年热点突出的局面，今年分布的股权激励计划的公司的行业分布已趋于平均化。这由图2可以看出。（四）股权权激励方案案指标统计计表2 股权权激励方案案特征统计计表6特征具体分类合计数（家家）激励标的物物(有效样本本109)股票期权83限制性股票票21同时采用两两种5有效期（年年）（有效样本本98）E5年715E110年27等待期（锁锁定期）（年年）（有效样本本88）W

14、1661W33213年以上1用于激励的的股份比重重（%）（有效样本本99）S1%181%S5415%S10%40授予高管股股份占用于于激励股份份总数比重（有效样本本87）P50%5350%PP80%1680%PP100%18(数据来源源：在综合合考察CSSMAR和和WINDD数据库的的基础上，用用上交所、深深交所公司司公告的数数据进行核核对整理得得出，由于于公告数据据不全，导导致各特征征的有效样样本不同。数数据仍是截截至20008年6月月30日。)从上述统计计表中可以以发现，我我国上市公公司股权激激励有效期期少于5年年的有711家，占样样本总数的的72.55%.据HH.K.KKatoaa,et

15、,al(22005)所言,美国国股权激励励的期限通通常为100年，而日日本也在55-10年年之间。7对比比发现，我我国上市公公司股权激激励期限较较短。目前上市公公司股权激激励方案设设定的锁定定期也普遍遍较短，在在一年之内内就可以行行权的达到到66家，占占75%，这这种方案难难以规避管管理层进行行短期盈余余管理来实实现个人利利益，长期期激励效果果不佳。关于用于激激励的股权权的比重和和分配一直直是理论界界和实务界界讨论的焦焦点。通常常认为过低低则不足以以产生激励励效果，过过高又有可可能会产生生盘踞问题题。股权比比重应该根根据企业实实际情况科科学的设定定。我国上上市公司授授予高管的的股权比重重多在5

16、00%以下，相相对较低。（五）控股股股权性质质截至20008年6月月30日，我我国公告股股权激励公公司控股股股权性质统统计如下:图3 我国国股权激励励公司控股股权性质尽管在沪、深上市的的公司中国国有企业所所占份额远远比民营企企业大，但但民营企业业公告股权权激励的公公司所占比比率65.14%，远远远高于国国有企业332.111%。图33充分显示示了民营企企业在股权权分置改革革之后对于于提高公司司管理层积积极性有相相对较高的的迫切性。今今年尤为突突出。截至20110年8月月31日，今今年有222家公司新新公布股权权激励计划划，其中有有20家是是民营企业业，占公司司总数的990%。民民营企业占占比不

17、断提提高，股权权激励的实实施将会是是民营企业业探索的重重点。而国国有企业的的高官多数数是政府直直接任命，其其补偿除了了薪酬以外外，还有升升迁、权利利等方面，其其薪酬设计计也受相关关政府部门门的监管，股股权激励比比较低也是是合理的。（六）股权权激励相关关管理办法法表3 股权权激励相关关管理办法法8管理办法名名称颁布机构颁布时间适用对象上市公司股股权激励管管理办法证监会2005-12-331沪、深两市市上市公司司国有控股上上市公司（境境外）实施施股权激励励试行办法法国资委财政部2006-01-227中央金融企企业、地方方国有或地地方控股企企业改制重重组境外上上市公司国有控股上上市公司（境境内）实施

18、股权激激励试行办办法国资委2006-09-330境内上市的的国有控股股上市公司司随着股权分分置改革的的顺利进行行，公司司法和证证券法的的修订，以以及表3所所述的法规规的出台，股股权激励在在我国上市市公司变得得有法可依依、有章可可循。20008年，证证监会连续续公布了33个股权激激励备忘录录文件，将将股权激励励过程中出出现的问题题进行了规规范化和制制度化，使使得上市公公司股权激激励行为升升温。四、股权激激励过程中中出现的问问题及建议议2008年年1月311日，作为为中国乳制制品龙头的的伊利股份份公司发布布了其上市市以来第一一份预亏公公告，确是是因实施股股权激励计计划而招致致企业亏损损。这开始始引

19、起人民民深思：股股权激励制制度是“金手铐”还是“抢劫股东东”？2009年年共有111家上市公公司停止实实施股权激激励计划，如银基发展、华发股份、西飞国际、托邦电子、万科、宝新能源、广百股份、海油工程。自2006 年9 月就实施股权激励计划的“七匹狼”也因无激励对象行权而无奈终止激励计划；“中粮地产”声称因为经济、政策环境和监管要求等发生变化而终止实施限制性股票激励计划；“托邦电子”则因股权激励计划草案需要调整，而撤回申报材料；“西飞国际”、“华发股份”和“海油工程”因监管审批，在股权激励面前望而却步。9值得一提的是，“银基发展”业绩考核已达到行权条件，但其高管却意外放弃“唾手可得”的3189万

20、激励股。2010年年7月222日，恒瑞瑞医药发布布董事会决决议公告，公公司此前发发布的股权权激励方案案中，有33名激励对对象放弃认认购，122名激励对对象减少认认购，合计计有88.87万股股份无人认认领。这些事实让让我们不得得不反思：我国上市市公司股权权激励计划划出了什么么问题？我我们应该如如何去解决决？（一） 上市公司对对股权激励励认识不足足股东和经营营者对股权权激励认识识不足主要要表现在两两方面：一一是把股权权激励当做做对高管人人员的变相相奖励，没没有正确认认识其与员工福福利的本质质区别，这这种观念使使得企业在在设定高管管绩效目标标时过于随随意，容易忽视视行权环境境的重要性性，并且缺缺失严

21、格的的考核体系系。二是股股权激励有有效期较短短（表2），仅仅局限于近近几年的发发展，导致致高管人员员更关注眼眼前股价的的变动，而而不是致力力于公司长长期价值创创造。 因此，我我国企业要要在观念上上正确认识识股权激励励的本质，做做好内部培培训，并致致力于加快快我国职业业经理人才才市场的培培养，为企企业培育优优质人才。（二） 股东大会职职能弱化，内内部监督机机制不健全全我国上市公公司普遍呈呈现股东大大会职能弱弱化的局面面。上市公公司决策权权集中在董董事会或者者经营管理理者手中，内部监督机制不健全，实施股权激励成为“自己激励自己”。实施股权激励计划会引发管理层在实施激励计划前刻意降低公司的收益率、压

22、低股价，而在实施股权激励后，释放隐性收益、驱使股价回升，人为加大股价波动，以获取超额收益。我国企业应应落实股东东大会职能能，积极引引进国外先先进的立法法经验和技技术，加强强证券市场场的监督和和管理。（三） 资本市场不不健全股权激励的的激励过程程可以概括括为“努力程度度决定业绩绩，业绩决决定股价，股股价决定报报酬”。我国目前前不完善的的资本市场场运作机制制使“业绩决定定股价”这一环节节极为薄弱弱。在当前前的资本市市场上，股股票价格的的涨跌受到到国家政策策、经济周周期、市场场投机、公公众信息等等因素的影影响，而上上市公司高高管人员经经过努力使使公司业绩绩产生变化化，只是导导致股价变变化的原因因之一

23、。10我国应致力力于提高资资本市场的的有效性，着着力培育有有效地、规规范的股票票市场。（四） 考核指标相相对过于单单调我国上市公公司多采用用会计指标标来考核经经营业绩。其其中包括净净利润、净净资产收益益率、每股股收益等静静态指标，还还包括净利利润、ROOE等复合合增长率指指标。会计计指标容易易使管理层层产生盈余余管理的行行为，而股股价等市场场指标的运运用又受到到市场完善善程度的制制约，同时时也容易导导致专注于于市场价值值管理而忽忽视公司真真正的价值值。我国公司运运用行业比比较指标和和同时采用用会计指标标及市场指指标的情况况较少。目目前中粮地地产、宝钢钢股份采用用与行业平平均水平相相比的相对对指

24、标，名名流置业、大大连国际则则采用了会会计业绩指指标和市场场指标。总的来说，我我国考核指指标相对过过于单调，在在指标设计计中，可以以考虑增加加类似于现现金流等会会计指标和和市场占有有率等市场场指标这类类相对难以以操纵指标标的运用。股权激励计计划在我国国上市公司司中还处于于探索阶段段，要真正正实现股权权激励的理理想效果还还需要不断断地完善和和改进。上上市公司建建立、实施施激励机制制要充分考考虑公司实实际情况和和激励本身身的适用性性，不能盲盲目模仿，要要科学合理理的采用股股权激励计计划，用好好这把双刃刃剑，其未未来的发展展空间会越越来越宽！主要参考文文献：1佚名名.股权激激励(百度度百科)EBht

25、ttp:/2林志志军.公司司高管股权权激励机理理及其决定定因素JJ.经济济论坛.3吴松松林.论我国上上市公司股股权激励方方式的选择择J.市市场论坛，2008,(08).466周绍妮妮.中国上上市公司管管理层股权权激励特征征研究JJ.北京京交通大学学学报,22010,(10). 5施光光耀,刘国国芳等.探探索中前行行的股权激激励J.市值管管理.7H.K.Kaatoa,et,aal. An emmpiriical Examminattion of tthe CCostss andd Beneffits of EExecuutivee Stock Optioons: Evideence fromm Japann J. Journnal oof Finannciall Ecoonomiics, 20055,78:435-461.8张晖晖,万解秋秋.我国股股权激励与与企业自主主创新关系系检验JJ.公司司治理.9110丁金金萍.上市市公司股权权激励为何何失效JJ.经济济与管理.20100,(099).10