第十一章 股利理论与政策.ppt

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1、第十一章第十一章 股利理论与政策股利理论与政策曲国霞2011年11月说课内容说教材:教什么?为什么教这些内容?本节教学特点？前后联系？本节的教学目的、目标、重点、难点。说教法：怎样？为什么这样教？说学法：怎样学？为什么？说课堂教学秩序：具体教学思路、课堂教学结构安排和优化过程。本章主要内容股利及其分配股利理论股利政策及其选择股票分割与股票回购学习目标掌握公司股利分配程序、股利种类及股利的发放程序。理解股利理论的主要内容，包括股利无关论、一鸟在手论、税收差别理论、信号传递理论和代理理论。理解股利政策的内容、评价指标，掌握股利政策的影响因素以及股利政策的类型。理解股利政策制定的步骤。理解股票回购的

2、动机与方式。了解股票分割与股票股利的区别。典型案例用友软件董事长王文京在新股上市时曾表示，公司早在两年以前就对募集的投资项目进行了论证，并已通过政府的项目审批，资金缺口为8.03亿元，此外公司还有多个项目在进行谈判。但是在新股上市后仅四个月的2001年8月，公司就发布公告称巨额资金已挪作他用，在2001年度报告中对此做出了说明：公司于2001年4月23日首次发行人民币普通股2,500万股，募集资金总额达91,700万元。由于按照公司募集资金投资使用计划，这些资金将在3年内陆续投资使用，故在2001和2002年度将会有部分资金处于阶段性闲置状态。公司针对这一状况，在安全、积极的原则下，为了保障投

3、资人的投资回报，采取的措施包括：按照募集资金投资使用计划，进行项目投资；安排银行定期和活期存款；安排1亿元人民币购买国债，另外委托兴业证券股份有限公司管理2亿元人民币资金进行委托理财。另外，用友软件在发行A股前，曾于2001年3月21日与交通银行北京分行海淀新技术产业开发试验区支行订立借款合同，金额为人民币4,500万元整，用于资金周转，利率为月息4.875%，合同期限自2001年3月27日至2002年3月27日。但仅过了一个多月，在4月29日，公司就全部提前偿还该笔贷款。2001年度年报中显示公司长期负债仅为100万元，并无长期借款。北京用友软件股份有限公司2001年年度股东大会于2002年

4、4月28日上午9时30分在北京市海淀区上地信息产业基地中国知识产权培训中心召开。出席会议的股东及股东授权代表共15人，代表有表决权股份75,692,817股，占公司股份总额的75.69%，会议的召开符合公司法及公司章程的规定。会议由公司董事长王文京先生主持，以记名投票方式审议通过了以下决议：（四）审议通过公司2001年度利润分配方案：本公司2001年度净利润为70,400,601元，提取法定盈余公积金7,040,060元，提取法定公益金3,520,030元，上年度结转利润286,436元，期末可供股东分配的利润为60,126,947元。公司在2002年度对2001年度净利润进行一次分配，每10

5、股派发现金6元（含税），共计派发现金股利6,000万元，占本次可分配利润的99.79%，剩余126,947元利润留待以后年度分配。此次分配不计提任意盈余公积金。本年度不进行公积金转增股本。赞成票7,566.98万股,占出席会议有效表决权股份总数的99.97%；反对票16,108股；弃权6,900股。第一节 股利政策的基本理论 股利分配是指公司制企业向股东分派股利，是企业收益分配的一部分。税后利润-留存收益=股利 股利理论是研究股利分配政策对公司股价或公司价值有无影响问题的有关理论。股利理论是指导决策人员选择股利政策的基础。迄今为止，有关股利政策的理论还不是很成熟，存在不同观点。股利无关论股利相

6、关论股利无关论l股利无关理论的基本假设 股利无关论认为股利分配对公司的市场价值(或股票价格)不会产生影响。这一理论是建立在一系列假设基础之上的：不存在个人或公司所得税；不存在个人或公司所得税；不存在股票的发行和交易费用；不存在股票的发行和交易费用；公司的投资决策与股利决策彼此独立；公司的投资决策与股利决策彼此独立；公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未来投公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息。资机会的信息。上述假设描述的是一种完美无缺的市场，因而股利无关论又被称为完全市场理论。l股利无关论的观点投资者并不关心公司股利分配政策股利的支付比率不影响公司的价值 例题例11-1)

7、A公司的资产负债表(市场价值)如表11-1所示。该公司现有现金1 000万元，供投资于某项目，其净现值为NPV。则该投资的价值为1 000+NPV。假如这1 000万元是该年税后净利润，又设NPV为2 000万元，老股东股数为1 000万股。如果公司当局将1 000万元利润全部用于投资而不发放股利，则公司价值为10 000+NPV=12 000万元，股票价格=12 000万元1 000万股=12元股。如果公司决定发放1 000万元股利，公司就需要发行价值1 000万元的新股票，以筹集发放股利的现金。由于公司的投资决策和财务杠杆均无变化，故发行新股不会影响公司的投资，价值仍为1 000+NPV。

8、这时：老股东的股票价值=公司价值-新发行的股票价值=(10 000+2 000)-1000=11 000(万元)发行新股后股票价格=11 000万元/1 000万股=11(元/股)老股东得到1 000万元的股利，同时也失去了1000万元的权益。股东每股获得1元的股利，股票价格也相应下降1元。股利相关论l股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。在现实生活中，不存在无关论提出的假定前提，公司的股利分配是在种种制约因素下进行的。股利支付的多少对投资者非常重要。股利相关论的主要观点有：“在手之鸟”理论信号传递理论交易成本理论制度约束理论代理理论税收效应理论 第二节 股利政策以及选择l股利政策

9、是指在法律允许的范围内，可供企业管理当局选择的，有关净收益分配事项的方针及对策。由于股利政策受多种因素的影响，因此不同的公司在不同的时期结合自身的具体情况所制定的股利政策是各不相同的。l实践中，常见的股利政策主要有以下几种。剩余股利政策固定股利政策 固定股利支付率政策 低正常股利加额外股利政策 剩余股利政策l剩余股利政策，是指公司生产经营所获得的税后利润首先应较多地考虑满足公司有利可图的投资项目的需要，即增加资本或公积金，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构(最佳资本结构)后，如果有剩余，再派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。l剩余股利政策的依据是股利无关理论，其操作流程：根据投资机会确

10、定目标资本结构；利用最优资本结构比例，预计确定企业投资项目的权益资金需要额；尽可能地使用留存收益来满足投资所需的权益资本数额；留存收益在满足投资需要后尚有剩余时，再向股东派发现金股利。例11-2 某公司2008年度净利润为11 000万元，2009年度投资计划所需资金15 000万元，公司的目标资本结构为自有资金占60%，借入资金40%。公司采用剩余股利政策，则公司2009年度股利分配情况如下：公司投资方案所需的自有资金数额15 000609 000(万元)公司2009年度可向投资者分红的数额11 000-90002 000(万元)l剩余股利政策的优缺点剩余股利政策的优缺点优点：能够保持理想的

11、资本结构，使加权平均资本成本最低，实现企业价值的长期最大化。缺点：股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。l适用范围：适用于公司初创阶段。固定股利政策l固定股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。l采用该政策的依据是股利相关理论。l固定股利政策的优缺点优点：稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价

12、格。稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出。缺点：公司股利支付与公司盈利相脱节，造成投资的风险与投资的收益不对称。由于公司盈利较低时仍要支付较高的股利，容易引起公司资金短缺，导致财务状况恶化，甚至侵蚀公司留存收益和公司资本。l适用范围：适用于经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司，但该政策很难被长期采用。固定股利支付率政策l固定股利支付率政策，是指公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。l固定股利支付率政策的理论依据是股利相关理论。l固定股利支付率政策的优缺点优点：股利分配与企业盈余紧密地结合。保持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与收益的对等关系。缺点：各年

13、股利波动较大，容易使外界产生公司经营不稳定的感觉，公司财务压力较大，不利于股票价格的稳定与上涨。缺乏财务弹性。确定合理的固定股利支付率难度很大。l适用范围：适用于稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段。低正常股利加额外股利政策l低正常股利加额外股利政策，是指公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高规定的股利率。l低正常股利加额外股利政策的依据是股利相关理论。l低正常股利加额外股利政策的优缺点优点：股利政策具有较大的灵活性，同时有利于稳定股票的价格。既可以在一定程度上维持股利的稳定性，又有利于

14、企业的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合，因而为许多企业所采用。缺点：股利派发仍然缺乏稳定性，额外股利随盈利的变化而变化，时有时无，给人漂浮不定的印象；如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是正常股利，一旦取消，极易造成公司“财务状况”逆转的负面影响，股价下跌在所难免。股利政策的影响因素 l法律因素：资本保全、企业积累、亏损弥补。l债务契约因素：规定每股股利的最高限额、规定只能用新增收益支付股利、规定流动比率、利息保障倍数等财务指标达到一定标准方能支付股利。l公司自身因素：现金流量、举债能力、投资机会、资本成本、盈利状况、公司所处的生命周期。l股东因素：追求稳定

15、收入、防止控制权稀释、规避所得税。l行业因素第三节 股利及其分配l支付股利是一项税后利润的分配，但不是收益分配的全部。根据我国公司法的规定，公司进行收益分配涉及的项目包括盈余公积和股利两部分。公司收益分配应按照一定的顺序进行。弥补企业以前年度亏损提取法定盈余公积金提取任意公积金向股东分配股利 股利的种类l股份有限公司分派股利的形式一般有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。我国有关法律规定，股份有限公司发放股利只能采用先进股利和股票股利两种。现金股利股票股利股利发放程序l宣布日l股权登记日l除息日l股利发放日第四节 股票分割和股票回购l股票分割又称拆股，是公司管理当局将其股票分割或拆细的行为

16、，即将面额较高的股票分割成面额较低的股票的行为。l 股票分割对公司的资本结构和股东权益不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各项目的余额都保持不变，股东权益的总额也维持不变。l股票分割的动机股票分割的动机股票分割可使股票市价降低。股票分割一般被视为利好消息。股票分割能有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力l股票分割与股票股利的比较股票分割降低了股票面值，而股票股利不会改变股票面值。会计处理不同。股票回购l股票回购是指股份公司出资将其发行流通在外的股票以一定价格购回予以注销或作为库藏股的一种资本运作方式

17、。我国公司法规定，公司不得收购本公司股份。但是，下列情形之一的除外：(1)减少公司注册资本；(2)与持有本公司股份的其他公司合并；(3)将股份奖励给本公司职工。l股票回购使流通在外的股份减少，每股股利增加，从而会使股价上升，股东能因此获得资本利得。这相当于公司支付给股东股利。所以，可以将股票回购看做是一种现金股利的替代方式。例如，丙公司拥有500 000元(每股5元)的闲置现金，目前正准备将这笔资金作为额外股利发放给股东。公司预计发放股利后，年度利润为800 000元，即每股8元(外发股票数为100000股)。公司的市盈率为6，则该公司股票的市场价格为48元。如果公司换一种方式，利用闲置现金去

18、回购自己的股票。假设标购价为60元，公司回购20 000股，这样发行在外的股票变为80 000股。由于外发股票数量减少，每股利润将升至10元，市盈率仍为6。此时股票市场价格将达到60元，这样也相当于发放了500 000元的股利。l库藏股和股票回购的方式 回购的股票称之为库藏股，库藏股的来源有三种：公司有意识地回购；由本公司股东或外界捐赠给本公司；债务人用本公司的股票抵偿积欠的债务。股票回购的方式有：公开市场回购要约回购协议会购转换回购l股票回购的作用提高财务杠杆比例，改善企业资本结构。满足企业兼并与收购的需要：利用库存股票交换被兼并企业的股票，减少或消除因企业兼并而带来的每股收益的稀释效应。分配企业超额现金。满足认股权的行使。在股票价值被低估时可提高其市场价值。可减少股东税金支出l股票回购的负效应资产流动性变差。影响公司长远发展。容易导致内部操纵股价。