煤炭行业投资策略（10月）：海外能源价格扰动季报焦煤更优-20221011-国信证券-33正式版.doc

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1、证券研究报告 | 2022年10月11日煤炭行业投资策略（10月）：海外能源价格扰动，季报焦煤更优行业研究 行业月报煤炭 煤炭投资评级：超配（维持）证券分析师：樊金璐010-88005330fanjinluS0980522070002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。报告摘要1.煤炭板块上涨，跑赢沪深300指数。截至9月30日，中信煤炭行业近一月收涨

2、1.7%，沪深300指数下跌6.7%。年初至今，中信煤炭上涨39.54%，跑赢沪深300指数62.52个百分点。2.海外能源价格扰动，季报焦煤更优。（1）海外OPEC+大幅减产推动油价强势反弹。OPEC+超预期大幅减产。这一减产量约为全球原油需求的2%。OPEC+减产令美国与OPEC+的关系或出现裂痕，加剧地缘风险。对煤炭行业来说，油价的大幅反弹进一步增加的国内煤炭替代石油的需求；同时地缘风险加剧，海外能源价格的波动性加大，煤炭行业或在不确定性增加的情况下受益。我们预测四季度替代油气需要约1200万吨煤炭、弥补水电不足需要1500万吨煤炭。（2）三季报即将发布，板块业绩同比仍增，焦煤相对更优。

3、我们预计板块3季度业绩整体同比增长。从行业利润总额看，1-8月份行业利润总额为7090亿元，同比增长115.5%。从趋势看，利润增幅逐步收窄，8月利润接近去年同期水平。对于焦煤公司来说，长协煤比例较高、价格稳定，且焦煤公司去年四季度才开始提高长协煤价，因此三季度焦煤板块业绩增幅相对高一些。目前，三季报预增的主要公司包括盘江股份、冀中能源、永泰能源和山西焦煤。3.供给：供给增速放缓，库存有所回升。8月份，全国原煤产量完成3.7亿吨，同比增长8.1%；9月中上旬，中国煤炭运销协会重点监测煤炭企业产量完成10684万吨，环比8月上中旬增长2.2%，同比增长6.4%。其中，8月份进口煤炭2946万吨，

4、同比增长5.5%。环渤海港口煤炭库存月环比回升。4.需求：电煤需求增长，工业表现分化。（1）电力方面，8月份，全社会用电量8520亿千瓦时，同比增长10.7%。8月份，火电、风电增速大幅增长，水电由升转降，核电降幅进一步收窄，太阳能发电增速有所减缓。其中，火电同比增长14.8%；水电下降11%。（2）8月份钢铁行业煤炭消费0.5亿吨，同比下降0.5%。统计局数据显示，8月份，粗钢、钢材产量同比分别变化0.5%、-1.5%。（3）8月，化工用煤量同比下降3.2%。建材用煤量同比下降10%。化工用煤高频数据显示，近一月用煤量已经同比转正。5.价格：煤价全面上涨，终端价格改善。（1）动力煤方面，截止

5、10月10日，环渤海动力煤（Q5500K）指数735元/吨，月环比上涨0.27%，中国沿海电煤采购价格指数1485元/吨，月环比上涨22.93%。港口、产地均上涨。动力煤期货结算价格上涨。（2）炼焦煤方面，京唐港主焦煤价格为2630元/吨，月环比上涨3.14%；港口、产地、澳洲上涨；从期货价格看，焦煤期货结算价格上涨。（3）煤化工方面，阳泉无烟煤价格（小块）1950元/吨，月环比上涨50元/吨 ；煤化工除电石、PVC价格下跌外，尿素、纯碱、乙二醇、聚乙烯（PE）均上涨。6.投资建议：供给方面，中国煤炭运销协会9月中上旬以及周度数据显示，煤炭供应波动较大，动力煤库存上升，焦煤库存维持低位。需求方

6、面，电煤需求增长，工业表现分化，9月中上旬，火力发电量日均同比增长5.5%。价格方面，上游煤炭价格全面上涨，下游钢铁、化工价格反弹。海外能源价格扰动，煤价易涨难跌；三季报即将发布，板块业绩同比仍增，焦煤相对更优。维持行业“超配”评级。建议关注陕西煤业、山西焦煤、发展煤制乙醇的淮北矿业、转型新能源的盘江股份、华阳股份、美锦能源、煤矿智能化龙头天地科技。7.风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业综合月度煤炭市场动态速览-动力煤产业链指标单位价格/数量月度增减月度环比秦皇岛港Q5500平仓价元/吨1408.093.07.1%秦

7、皇岛港Q5000平仓价元/吨1244.066.05.6%黄骅港Q5500平仓价元/吨1545.0220.016.6%港口价格黄骅港Q5000平仓价元/吨1356.0166.013.9%广州港神混1号Q5500库提价元/吨1620.0185.012.9%广州港山西优混Q5500库提价元/吨1605.0185.013.0%广州港澳洲煤Q5500库提价元/吨1401.0135.010.7%广州港印尼煤Q5500库提价元/吨1396.0135.010.7%动力煤产业链山西大同Q6000车板价元/吨1155.0305.035.9%产地价格陕西榆林Q5500市场价元/吨1170.0395.051.0%内蒙

8、古鄂尔多斯Q5500出矿价元/吨1038.0331.046.8%中国沿海电煤采购价格指数：综合价元/吨944.089.010.4%电厂价格中国沿海电煤采购价格指数：成交价元/吨1485.0277.022.9%秦皇岛港煤炭库存万吨475.024.05.3%库存曹妃甸港煤炭库存万吨532.0112.026.7%CCTD主流港口:合计万吨5580.6366.37.0%资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理月度煤炭市场动态速览-煤化工产业链指标单位价格/数量月度增减月度环比原料价格阳泉小块无烟煤出矿价元/吨1950.0400.025.8%原油价格英国布伦特原油现货价美元/桶99.011.112.7

9、%甲醇：华东地区市场价元/吨3125.0420.015.5%尿素：华鲁恒升出厂价元/吨2470.020.00.8%煤化工产业链电石：华东地区到货价元/吨4300.0-50.0-1.1%下游产品价格 聚氯乙烯（PVC）：华东地区市场价元/吨6485.0-125.0-1.9%乙二醇：华东地区市场价元/吨4321.0116.02.8%聚乙烯：上海石化出厂价元/吨10200.0500.05.2%聚丙烯：上海石化出厂价元/吨8550.0350.04.3%资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理月度煤炭市场动态速览-炼焦煤产业链指标单位价格/数量月度增减月度环比京唐港山西产主焦煤库提价元/吨2630.0

10、80.03.1%港口价格京唐港澳大利亚产主焦煤库提价元/吨2465.075.03.1%国内主要港口一级冶金焦平仓均价元/吨2837.00.00.0%国内主要港口二级冶金焦平仓均价元/吨2685.00.00.0%山西柳林产主焦煤出矿价元/吨2450.050.02.1%产地价格山西吕梁产主焦煤车板价元/吨2300.0250.012.2%河北唐山产主焦煤市场价元/吨2600.0150.06.1%京唐港炼焦煤库存万吨100.1-16.0-13.8%炼焦煤库存:六港口合计万吨192.1-25.0-11.5%炼焦煤产业链炼焦煤库钢厂炼焦煤库存万吨824.214.61.8%存钢厂炼焦煤库存可用天数天13.2

11、0.32.6%独立焦化厂炼焦煤库存万吨957.379.39.0%独立焦化厂炼焦煤可用天数天12.51.08.7%四大港口焦炭库存合计万吨262.8-25.8-8.9%焦炭库存钢厂焦煤库存万吨645.330.75.0%独立焦化厂焦炭库存万吨75.56.79.7%上海20mm螺纹钢价格元/吨4090.0100.02.5%下游价格上海6.5高线线材价格元/吨4050.090.02.3%上海3.0mm热轧板卷价格元/吨4480.0150.03.5%上海普20mm中板价格元/吨4130.040.01.0%资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理月度煤炭市场动态速览-全球能源价格产业链指标单位价格/数量

12、月度增减月度环比中国动力煤元/GJ39.2-7-15.8%全球能源价格期货收盘 NYMEX轻质原油元/GJ115.91211.2%价(活跃对比合约)NYMEX天然气元/GJ44.4-8-15.5%IPE英国天然气元/GJ274.4-79-22.3%资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容pOoNqRyQsNtPrQzQsRrQpQ8O8QaQpNoOtRtReRoPnNfQmNsQ7NnMmPwMqMmRwMoMnR1.月度重点：海外能源价格扰动，季报焦煤更优请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外能源价格扰动，OPEC+大幅减产推动油价强

13、势反弹 欧洲增加全球煤炭采购：欧盟于8月第二周全面禁止进口俄罗斯煤炭；欧洲贸易商持续在国际市场大量采购，海外煤炭报价坚挺。当地时间9月2日，俄罗斯天然气工业股份公司发布公告称，在维修工作结束后将完全关闭北溪管道，直到所有设备故障得到纠正。随着冬季供暖季来临，欧盟除了需要采购大量煤炭替代俄罗斯煤外，天然气的短缺，会进一步增加煤炭需求。 美国增加煤炭使用：美国及其伙伴国今年将向欧洲增加供应150亿立方米液化天然气。由于天然气价格快速增长，美国增加了煤炭发电，天然气用于出口。不同能源的价格（元/GJ,换算成人民币）期货收盘价(活跃合约):动力煤期货收盘价(活跃合约):NYMEX轻质原油期货收盘价(连

14、续):NYMEX天然气期货收盘价(活跃合约):IPE英国天然气5004504003503002502001501005002020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/9 预计今年冬季供暖季，气候以及突发事件等影响，海外能源价格的波动性加大， 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理国内能源价格支撑较强。 海外OPEC+大幅减产推动油价强势反弹。OPEC+超

15、预期大幅减产。当地时间10月5日，欧佩克+第33次部长级会议决定，自2022年11月起，在今年8月的产油配额基础上，将原油总产量下调200万桶/日。这一减产量约为全球原油需求的2%。OPEC+减产令美国与OPEC+的关系出现裂痕，加剧地缘风险。对煤炭行业来说，油价的大幅反弹进一步增加的国内煤炭替代石油的需求；同时地缘风险加剧，海外能源价格的波动性加大，煤炭行业或在不确定性增加的情况下受益。今年以来海外煤炭价格大幅上涨纽卡斯尔NEWC动力煤现货价理查德RB动力煤现货价欧洲ARA港动力煤现货价5004504003503002502001501005002021/12021/22021/32021/

16、32021/42021/52021/52021/62021/72021/72021/82021/92021/92021/102021/112021/122021/122022/12022/22022/22022/32022/42022/42022/52022/62022/62022/72022/82022/82022/9资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5海外能源价格扰动，OPEC+大幅减产推动油价强势反弹 高油价下，能源的安全性与经济性需要煤炭托底保障，提升煤炭需求。碳中和与能源安全成为煤炭行业的双重要求。一方面碳中和目标限制煤炭产能扩张；

17、另一方面能源安全需要煤炭进行托底保障。在海外能源价格高位情况下，一方面煤炭、原油和天然气进口减少，需要国内煤炭对海外供应进行替代；另一方面，石油和天然气价格高位，相对低价的煤炭可以通过煤制油气、煤制化工品、煤电替代气电等途径替代油气，进一步提升煤炭需求。我们预测四季度替代油气需要约1200万吨煤炭。 水电下降，需要煤炭（煤电）调峰支撑。当前，中国可再生能源的发展还受制于技术、经济性和安全可靠性影响，短期需要煤炭提供稳定的能源供应。风电、光伏、水电等波动性需要煤炭进行保障。我们预测四季度弥补水电不足需要1500万吨煤炭。煤与其他能源替代途径框架资料来源：国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的

18、免责声明及其项下所有内容6三季报即将发布，板块业绩同比仍增，焦煤相对更优 从1-9月份价格看，动力煤、炼焦煤、无烟煤市场煤均价均出现大幅上涨，吨煤价1-9月煤炭市场价格均价同比均大幅上涨（元/吨）格同比分别上涨328.1、675.5、794.4元/吨。动力煤2022年2021年同比变化 从9月价格来看，焦煤价格出现大幅下降，但是均价仍在2500元/吨以上，市场煤1-9月1359.31031.2328.19月1488.81451.437.4价仍高于长协煤价格。动力煤市场煤价格同比基本持平；无烟煤价格同比略增长。 炼焦煤2022年2021年同比变化 我们预计板块3季度业绩整体同比增长。从行业利润总

19、额看，1-8月份行业利润总1-8月2740.42064.9675.5额为7090亿元，同比增长115.5%。从趋势看，利润增幅逐步收窄，8月利润接近去9月2523.83439.1(915.3)无烟煤2021年2020年同比变化年同期水平。一方面是因为去年基数高的因素，二是因为电煤长协比例提升到全1-9月2054.71260.2794.4覆盖，动力煤公司利润增幅或受到一定影响。对于焦煤公司来说，长协煤比例较9月1746.21630.0116.2高、价格稳定，且焦煤公司去年四季度才开始提高长协煤价，因此焦煤板块业绩资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理增幅相对高一些。煤炭开采和洗选业:利润总额

20、（亿元，当月值）方 三季报预增情况：目前，三季报预增的主要公司包括盘江股份、冀中能源、永泰能源和山西焦煤。16002021年2022年14001200部分企业前三季度预增情况方1000800证券代码公司名称归属上市公司股东净利润（万元）同比增长率600600395.SH盘江股份162,000-194,000102.30%-142.26%400000937.SZ冀中能源375,000-400,000174.34%-192.63%2000600157.SH永泰能源150,000-158,000109.50%-120.68%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月000983.SZ山西焦煤809,

21、260-846,163155.00%-167.00%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理同比变化率31.8%2.6%32.7%-26.6%63.0%7.1%11月12月请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容72.行业市场表现回顾请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业市场表现回顾 近一月行业市场整体表现截至9月30日，中信煤炭行业近一月收涨1.7%，沪深300指数下跌6.7%。年初至今，中信煤炭上涨39.54%，跑赢同期沪深300指数62.52个百分点。9月最后一个交易日，煤炭行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）为7.96，环比前一

22、周下降0.08。在中信30个一级行业中，餐饮旅游、综合、计算机、电力及公用事业、国防军工、汽车、电力设备市盈率水平居前，煤炭行业位于第26位，仅高于银行。 子板块市场及个股表现个股涨幅榜中，山西焦煤涨幅最高，近一月涨幅为16.8%；美锦能源跌幅为15.5%，为跌幅最大股票。60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2022/1中信煤炭行业指数走势煤炭(中信)沪深3002022/12022/22022/22022/32022/32022/32022/42022/42022/52022/52022/62022/62022/72022/72022/82022/82022/820

23、22/92022/9资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业市场表现回顾行业市盈率市盈率PE10009008007006005004003002001000资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理近一月煤炭行业涨跌幅排名前10的个股证券代码证券简称周涨跌幅 %月涨跌幅 %市盈率PE周换手率 %000983.SZ山西焦煤1.4216.767.7510.11600985.SH淮北矿业8.5013.937.185.31600397.SH安源煤业0.0011.76-30.2134.23600546.SH山煤国际-2.987.794.7012.2960

24、1898.SH中煤能源-4.926.617.402.12601699.SH潞安环能1.816.365.475.68000937.SZ冀中能源0.835.995.518.76600123.SH兰花科创0.455.414.8918.46601001.SH晋控煤业-1.965.245.206.90600188.SH兖矿能源-1.804.528.792.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容近一月子行业间涨跌幅比较0焦炭(中信)其他煤化工(中信)动力煤(中信)煤炭(中信)#NA炼焦煤(中信)-2-4-6-8-10-12-14-16资料来源：Wind，

25、国信证券经济研究所整理近一月煤炭行业涨跌幅排名后10的个股证券代码证券简称周涨跌幅 %月涨跌幅 %市盈率PE周换手率 %000723.SZ美锦能源-5.88-15.4815.534.44600725.SH云维股份-6.97-10.80183.723.33601011.SH宝泰隆-7.21-9.9041.266.96600157.SH永泰能源-6.59-9.8325.119.82600575.SH淮河能源-4.62-8.1517.963.24603113.SH金能科技-10.06-7.8342.677.12600758.SH辽宁能源-6.61-7.6616.559.19601015.SH陕西黑猫

26、-7.26-6.929.044.68600121.SH郑州煤电-7.51-6.85-34.7913.47000552.SZ靖远煤电-4.20-6.418.4511.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理3.供给：供给增速放缓，库存有所回升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容供给|8月国内煤炭产量继续增长 原煤产量：1-8月，全国原煤产量累计完成29.3亿吨，同比增长11.0%。其中8月份，全国原煤产量完成3.7亿吨，同比增长8.1%；9月中上旬，中国煤炭运销协会重点监测煤炭企业产量完成10684万吨，环比8月上中旬增长2.2%，同比增长6.4%。 从主产区看：1-8月，山西、内

27、蒙古、陕西累计生产原煤21.2亿吨，占全国总产量的72.3%。其中8月份三省总产量为2.6亿吨，占全国总产量的71.3%；晋陕蒙三省煤炭产量增速较快，其中内蒙增速最快，主因露天矿产能释放较快。全国原煤产量稳定增长产量:原煤:累计值（万吨）产量:原煤:累计同比（%，右轴）45000014400000123500003000001025000082000006150000410000050000200晋陕蒙三省区煤炭产量当月值及当月同比山西产量山西产量（万吨）陕西产量（万吨）山西累计同比（%，右轴）内蒙累计同比（%，右轴）陕西累计同比（%，右轴）140,00018120,00016100,0001

28、41280,0001060,000840,0006420,0002002021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12供给|9月销量波动较大，焦煤库存维持低位 重点煤矿周度数据中国煤炭运销协会数据，9月30-10月6日，重点监测企业煤炭日均销量为699万吨，比上周日均销量减少92万吨，下降11.6%，比上月同期减少21万吨，下降2.9%。其中，动力煤日均销量较上周下降13.4%，炼焦煤销量较上周下降7.4%，无烟煤

29、销量较上周下降3.2%。截至10月6日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）1947万吨，较月初增加42万吨，增长2.2%，比上月同期增加83万吨，增长4.5%；其中，矿井存煤1146万吨，较月初增加34万吨，增长3.1%，比上月同期增加44万吨，增长4%。20家煤炭集团(销量)（万吨）周日均 2021年周日均 2022年900800700600500400第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周20家煤炭集团(库存，包括港口库存)（万吨）

30、库存(含港存) 2021年库存(含港存) 2022年30002500200015001000500第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周资料来源：中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理7家动力煤集团(销量)（万吨）周日均 2021年周日均 2022年700650600550500450400350300第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周

31、第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周资料来源：中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理7家动力煤集团(库存，包括港口库存)（万吨）库存(含港存) 2021年库存(含港存) 2022年1700150013001100900700500第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周资料来源：中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内

32、容供给|9月销量波动较大，焦煤库存维持低位9家焦煤集团(销量)（万吨）周日均 2021年周日均 2022年1301201101009080706050第52周第51周第50周第49周第48周第47周第46周第45周第44周第43周第42周第41周第40周第39周第38周第37周第36周第35周第34周第33周第32周第31周第30周第29周第28周第27周第26周第25周第24周第23周第22周第21周第20周第19周第18周第17周第16周第15周第14周第13周第12周第11周第10周第9周第8周第7周第6周第5周第4周第3周第2周第1周9家焦煤集团(库存，包括港口库存)（万吨）库存(含港存) 2021年库存(含港存) 2022年1000900800700600500400300200第52周第51周第50周第49周第48周第47周第46周第45周第44周第43周第42周第41周第40周第39周第38周第37周第36周第3