电动车行业2023年度投资策略：汽车电动化趋势延续电池新技术即将产业化-20221120-开源证券-45正式版.doc

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1、证券研究报告汽车电动化趋势延续，电池新技术即将产业化电动车行业2023年度投资策略姓名 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001邮箱：yinshenglu2022 年 11 月 20 日 核心观点1. 新车型密集交付有望推动2023年新能源车延续高景气度2022Q3新能源车销量再创新高，其中国内新能源车销量196.7万辆，同比+107.1%，欧洲28国销量57.1万辆，同比+4%，美国销量销量24.9万辆，同比+53.3%。2022年下半年开始国内国际主流品牌的电动车新车型开始密集推出，电动车销量有望延续高景气度，未来几年渗透率有望快速提升。我们预计到2025年动力+储能电池需求

2、量有望接近2000GWh。2. 产业链利润分化，龙头盈利能力优势凸显电池环节从Q2建立顺价机制后毛利率开始明显修复，Q3保持稳健，随着电池厂产业链一体化布局完善以及部分企业锂资源的产能释放，2023年有望进一步提升。中游材料环节利润出现分化，其中正极环节碳酸锂库存收益有所下降，铁锂2023年预计即将进入产能过剩期；负极石墨化价格开始放松；隔膜延续紧平衡，竞争格局稳定；电解液大量产能释放价格下跌压缩单吨净利，龙头依靠一体化布局形成盈利能力的领先。建议关注盈利边际改善的电池环节：受益标的宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、珠海冠宇、国轩高科、派能科技、蔚蓝锂芯、孚能科技、鹏辉能源；建议关注各环节龙

3、头企业：受益标的宁德时代、德方纳米、恩捷股份、天赐材料、璞泰来；建议关注供给有望延续紧平衡的隔膜环节：受益标的恩捷股份、星源材质。3. 钠电及PET复合铜箔进入产业化元年钠离子电池在量产成本、安全性、放电倍率上有优势，2023年有望进入产业化，BOM成本有望降低至0.53元/Wh，2025年需求量有望达到30GWh。而复合铜箔在安全性、能量密度、量产成本上相比传统铜箔具有优势，目前处于0-1的产业化初期，产业化放量确定性强。4.风险提示：新能源车渗透率不及预期，全球贸易政策恶化，行业竞争加剧风险。12345目 录C O N T E N T S新能源车：新车型密集交付2023年有望维持高景气度电

4、池盈利稳健，龙头企业形成盈利护城河钠离子电池、PET复合铜箔产业化元年投资建议风险提示rQtOnQsMuMrMzQpOtPtNwP9PdN7NoMmMtRsQiNmNqRfQmOoP7NqRrNwMmNmNuOoMzR1.1国内：新能源车销量维持高景气，预计全年销量超过680万辆2022Q3国内新能源车销量再创新高。2022Q3国内新能源车销量196.7万辆，同比+107.1%，环比+46.6%；渗透率达到26.5%，同比+10.0%，环比+2.3%。Q4进入新能源车销售旺季，同时比亚迪护卫舰、理想L9、小鹏P9等新车型相继投放，我们预计Q4有望环比增长15%，国内全年销量超过680万辆。图1

5、：国内电动车月度销量保持快速增长（万辆）销量（万辆）同比环比80900.00%70800.00%700.00%60600.00%50500.00%40400.00%300.00%30200.00%20100.00%100.00%-100.00%0-200.00%图2：国内电动车季度销量保持快速增长（万辆）销量（万辆）同比环比250350.00%200300.00%250.00%150200.00%150.00%100100.00%50.00%500.00%-50.00%0-100.00%数据来源：中汽协、开源证券研究所数据来源：中汽协、开源证券研究所1.1国内：比亚迪、广汽埃安保持环比高增，哪

6、吒、零跑等新势力反超蔚小理表1：主流车企月度销量环比高增（万辆）当月交付（辆）2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月10月同比10月环比比亚迪95,18090,268104,338105,475114,183134,036162,530174,915201,259217,518145%8%蔚来汽车174%-8%9,6526,1319,9855,0747,02412,96110,05210,67710,87810,059小鹏汽车-50%-40%12,9226,22515,4149,00210,12515,29511,5249,5788,4685,101理想汽车31%-13%12,2

7、688,41411,0344,16711,49613,02410,4224,57111,53110,052哪吒汽车122%0%11,0097,11712,0268,81311,00913,15714,03716,01718,00518,016零跑汽车92%-36%8,0853,43510,0599,08710,06911,25912,04412,52511,0397,026广汽埃安149%0%16,0318,52620,31710,21221,05624,10925,03327,02130,01630,063极氪22%3,5302,9161,7952,1374,3304,3025,0227,1

8、668,27610,119问界18%-8033,0453,2455,0067,0217,22810,04510,14212,018数据来源：各车企公众号及官网、开源证券研究所1.1国内：补贴政策年底退出或刺激抢装，“双积分”成为新指挥棒表2：国内新能源车补贴政策即将退出年份纯电动车续航里程R（公里）插电式混合动力150R200200R250250R300300R400R400R 50(NEDC工况)或R 43(WLTC工况)20181.52.43.44.552.22019001.81.82.5120200001.622.250.8520210001.31.80.6820220000.911.2

9、60.48数据来源：新能源汽车网、开源证券研究所表3：新能源车“双积分”政策成为新指挥棒2019年2020年2021年2022年2023年2024年（征求意见稿） 2025年（征求意见稿）BEV计算公式0.012*R+0.80.012*R+0.80.0056*R+0.40.0056*R+0.40.0056*R+0.40.0034*R+0.20.0034*R+0.2PHEV计算公式221.61.61.611燃料电池车计算公式0.16*P0.16*P0.08*P0.08*P0.08*P0.06*P0.06*P新能源汽车积分比例要求14%16%18%28%38%注：R表示续航里程（单位KM），P表示

10、系统额定功率（单位KW），BEV上限2.3分，燃油车上限5分，新能源汽车积分比例为新能源车积分/当年燃油车产量数据来源：工信部、开源证券研究所1.1国内：宏光MINI继续领跑，比亚迪多款车型畅销宏光MINI继续领跑，比亚迪多款车型畅销。国内1-9月宏光MINI销售29.7万辆位居第一，市占率达到18.5%；比亚迪宋、秦、汉、海豚等多款车型畅销。特斯拉“变向降价”后Model Y 9月单月销量登顶。9月，特斯拉中国宣布自9月16日起至9月30日期间交付的Model 3及 Model Y若选择购买店内保险，将补贴8000元，Model Y 9月单月销量达4.7万辆，同比+41%，环比+50%。10

11、月24日特斯拉在售Model Y、Model 3全系降价，降幅最高达3.7万元，有望再次刺激需求增长。图3：国内1-9月新能源车销量宏光MINI领跑（辆）图4：国内9月新能源车销量特斯拉Model Y登顶（辆）350,00050,000300,00045,00040,000250,00035,000200,00030,00025,000150,00020,000100,00015,00010,00050,0005,00000数据来源：乘联会、开源证券研究所数据来源：乘联会、开源证券研究所1.1国内：A级、B级中端车型成为新能源车主流2021年A00级车已基本完成燃油替代。2018年新能源车补贴

12、与续航里程挂钩后，一大批A00级骗补车型成为历史，A00级车型占比逐渐下降。2020年下半年以宏光MINI为代表的A00级新能源车将价格拉到3万元左右，带来新的增长点。至2021年A00级电动车的渗透率已经接近100%，基本完成了对燃油车的替代。2022年A级及B级中端车型成为新能源车主流。2022年1-9月新能源车中，A00级车占比20.8%，同比-11.0%；A0级车占比9.5%，同比-4.6%；A级车占比34.6%，同比+10.9%；B级车占比22.4%，同比-3.9%；C级车占比9.3%，同比+0.6%。图5：新能源车中A级中端车型逐渐成为主流图6：2022年A级新能源车占比最高100

13、%45.0%80%40.0%35.0%60%30.0%25.0%40%20.0%15.0%20%10.0%5.0%0%0.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月201720182019202020212022前 月9A00A0ABCA00A0ABC数据来源：乘联会、开源证券研究所数据来源：乘联会、开源证券研究所1.1国内：2022年下半年起国产新势力及自主品牌新车型密集推出表4：国产新势力及自主品牌新车型密集推出车企车型定位类型续航里程（KM）（CLTC）预计补贴后价格（万元）预计上市时间海豹B级轿车BEV550-70021.28-28.982022年7月29日唐DM-p大型SUVPEHV2

14、1528.98-32.982022年8月25日比亚迪海鸥A0级轿车BEV300-4006.88+2022年11月护卫舰07中型SUVPHEV100-20022-282022年11月海狮中型SUVBEV500-70021+2023年蔚来蔚来ES7中大型SUVBEV485-62046.8-52.62022年6月15日小鹏小鹏G9中大型SUVBEV650-70230.99-46.992022年9月21日理想L9大型SUVREEV21545.982022年6月21日理想理想L7中大型SUVREEV21033.98-37.982022年9月30日理想L8中大型SUVREEV21035.98-39.982

15、022年9月30日合众哪吒SB级轿车BEV650-71524.58-33.802022年7月31日哪吒SB级轿车REEV31019.98-23.982022年7月31日零跑零跑C01C级轿车BEV500-71719.38-28682022年9月28日赛力斯问界M7中大型SUVREEV23031.98-37.982022年7月4日问界M5中型SUVREEV20025.98-33.182022年9月6日几何E小型SUVBEV320-4018.68-10.382022年6月30日吉利领克09中大型SUVPHEV15033.98-34.982022年10月23日极氪009B级豪华MPVBEV702-8

16、2249.9-58.82022年11月1日长城欧拉芭蕾猫A级轿车BEV401-50019.3-22.32022年7月12日欧拉闪电猫B级轿车BEV555-70518.98-26.982022年10月31日长安深蓝SL03B级轿车PHEV200-51516.89-69.992022年7月25日阿维塔11中大型SUVBEV555-68034.99-40.992022年8月8日广汽埃安SA级轿车BEV410-51013.982022年7月2日埃安Y PLUS紧凑型SUVBEV510-61013.98-17.982022年9月27日北汽EC3A00级轿车BEV2616.58-7.982022年8月31

17、日名爵MG MULANA级轿车BEV425-52012.98-18.682022年9月13日上汽五菱宏光MINI敞篷版A00级轿车BEV2809.92022年9月25日非凡R7中大型SUVBEV606-64230.25-36.952022年9月27日奇瑞QQ无界ProA0级轿车BEV301-4087.99-10.192022年11月16日资料来源：第一电动网、各车企公众号及官网、开源证券研究所1.2欧洲：4月-8月汽车供应链受到影响，全年预计销量245万辆欧洲二十八国Q1、Q2、Q3分别实现电动车销量56.2、56.0、57.1万辆，同比分别为+24%、-2%、+4%。 2022年1-10月欧

18、洲主流九国电动车销量152.6万辆，同比+5.6%；电动车渗透率21.6%，同比+2.9%。4月-8月系欧洲汽车供应链受到影响，9月、10月交付量明显好转，Q4积压订单释放环比有望明显改善。俄罗斯和乌克兰是全球芯片制造关键气体和原材料的重要供应国，俄乌边境冲突导致欧洲汽车供应链关键原材料及元器件供应受到影响，乘用车交付量下滑，但电动车渗透率保持上行。2022年9月、10月供给端得到缓解，欧洲主流九国电动车交付量分别为20.6、17.1万辆，同比分别为10.8%、13.4%。考虑Q4有望释放积压订单，我们预计欧洲二十八国Q4销量有望同比增长10%，达到75.3万辆，对应全年销量245万辆。图7：

19、欧洲9国新能源车月度销量9月明显好转（万辆）图8：欧洲二十八国（EU+EFTA+UK）新能源车季度销量保持同比增长（辆）30500.00%800,00030.00%25400.00%700,00025.00%20300.00%600,00020.00%500,00015200.00%15.00%400,00010100.00%300,00010.00%50.00%200,0005.00%0-100.00%100,0000.00%0销量（万辆）同比环比BEVPHEV合计渗透率数据来源：各国汽车协会官网、开源证券研究所数据来源：ACEA、开源证券研究所1.2欧洲：政策补贴平稳退坡，2023-202

20、4年逐步进入市场需求驱动阶段表5：欧洲新能源车补贴政策平稳退坡国家时间车型车价限制补贴金额最新补贴政策变化BEV40000欧元9000欧元40000欧元且65000欧元7500欧元2022/7/29：2023年起4万欧元以下纯电动汽车补贴额度德国2020年7月1日到FCEV40000欧元9000欧元从当前的单车6000欧元下降到4500欧元，2024年将进一2025年12月31日40000欧元且65000欧元7500欧元步下降到3000欧元；价格超过4万欧元的纯电汽车补贴将PHEV40000欧元6750欧元从目前的5000欧元降至3000欧元。40000欧元且65000欧元5625欧元英国20

21、21年12月到碳排放50g/km且续航32000英镑车价的35%，2500英镑2021年3月起，补贴金额下调至2500英镑（-500英镑）；2022年6月14日112km的BEV2021年12月，补贴金额下调至1500英镑（-1000英镑）;BEV45000欧元4000欧元法国2022年1月1日起BEV45000欧元且60000欧元2000欧元目前补贴措施已延长至2022年年底PHEV1000欧元二手EV以及内燃机车型5000欧元的以旧换新2020年7月1日至新购EV4000欧元2022年补贴总额2040万欧元，额度用完即止，2023年为荷兰二手EV及内燃机车型的 12000欧元且45000欧

22、元2024年12月31日2000欧元2950万欧元，2024年为2550万欧元以旧换新挪威2013年起无车辆购买税，无增值税，零道路税， 2022/5/16：2023年1月1日将重新征收超过50万克朗的部分市政停车场免费停车，降低EV税率纯电动汽车增值税碳排放20g CO2/km50000欧元6000欧元的EV2022/4/8：新政纯电动最高补贴5000欧元，混动最高补意大利2020年8月1日起碳排放290g CO2/km2500欧元的EV贴4000欧元BEV50000欧元5000欧元PHEV50000欧元4000欧元2020年1月1日到BEV70000瑞典克朗2021年4月1日起补贴从600

23、00瑞典克朗增加至70000瑞典瑞典克朗2021年3月31日PHEV10000瑞典克朗2021年4月1日起碳排放从70g CO2/km降低至60gCO2/km西班牙2021年到2023年BEV45007000欧元FCEV45007000欧元PHEV25005000欧元资料来源：ACEA、开源证券研究所1.2欧洲：特斯拉及大众领跑，车型品牌多元化分车型：特斯拉两款车型领跑市场。2022年1-9月，Model Y及Model 3在欧洲分别销售8.4万辆及5.5万辆，排在畅销榜前两位；A00级车菲亚特500以4.7万辆的销量紧随其后，之后是大众集团的ID4和斯柯达Enyaq。分集团：上半年特斯拉和大

24、众在欧盟14国的市占率分别为14%、9%，排在前两位，集团出现多元化竞争格局。图9：2022年1-9月欧洲畅销车型特斯拉领跑（辆）100000800006000040000200000数据来源：INSIDEEVs、开源证券研究所图10：欧盟14国新能源车分集团份额较为分散100%80%60%40%20%0% 特斯拉 大众 雷诺 现代 尼桑 宝马 起亚 标致 其他数据来源：EU-Evs、开源证券研究所1.3美国：电动化进程加速，全年电动车预计销量105万辆2022年1-9月美国电动车销量72.1万辆，同比+65.6%；电动车渗透率7.1%，同比+3.4%。其中Q3销量24.9万辆，同比+53.3%。我们预计Q4同比保持50%以上增长，有望实现销量45万辆，全年销量有望达到105万辆。图11：美国新能源车月度销量保持高增（万辆）1086420 销量（万辆）同比环比数据来源：GCBC、开源证券研究所350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%图12：美国新能源车季度销量保持高增（万辆）30300.00%25250.00%200.00%20150.00%15100.00%1050.00%0.00%5-50.00%