2023年计算机行业年度策略：安全与发展并重-20221130-西部-25正式版.doc

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1、行业深度研究 | 计算机安全与发展并重2023 年计算机行业年度策略 核心结论目前板块估值正在逐步修复中，核心资产估值仍处于相对低位，机构持仓向上空间可观。疫情影响继续边际减弱，宏观经济调控政策及行业发展政策的陆续出台将带动经济逐步复苏，国产化的历史使命为基础，叠加 B/G 端数字化、安全需求有望恢复，考虑 2022 年相对低基数，展望 2023 年，行业整体的盈利性、成长性都将得到改善。综上，我们认为 2023 年计算机板块安全和复苏发展并重，重点推荐信创、网络安全、企业 IT 及教育 IT 细分方向。信创：兼具成长性与确定性的时代机遇。成长确定性，行业信创推进已经位于右侧，从金融、电信行业

2、加速推进至教育医疗板块，下游客户主观积极性和客观支付能力基础良好且具有持续性；另外，党政信创后续待发力；期待政策面接下来继续释放利好信息。我们认为，随着后续行业政策和监管体系逐步明确，参考此前金融、电信行业案例，下游需求有望形成彼此竞争的态势，需求有望超预期重点推荐：神州数码（000034.SZ）、金山办公（688111.SH）；建议关注：中国软件（600536.SH）、海量数据（603138.SH）、普元信息（688118.SH）。网络安全：21 年以来滞后需求有望释放。21 年以来滞后需求有望释放。传统网安：Q3 营收高速增长，滞后需求得到释放，同时网安龙头控费显著，业绩有望得到修复；网络

3、可视化：近期先后中标大单，拐点开始显现。推荐标的：奇安信-U（688561.SH）；建议关注：安恒信息（688023.SH）、中新赛克（002912.SZ）恒为科技（603496.SH）。企业 IT：数字化转型趋势持续，复苏需求有望加速释放。当前，我国 IT 开支水平、云就绪水平都处于发展的较早阶段，随着疫情影响减弱，经济活动的进一步恢复，国家数字化政策的指引和鼓励，企业数字化转型需求有望加速释放，带来基本面和估值双修复，推荐标的：用友网络（ 600588.SH ）、金山办公（688111.SH）；建议关注：深信服（300454.SZ）、金蝶国际（0268.HK）。教育贴息：短期调整等待意向订

4、单明确，龙头 alpha 属性弹性更大。贴息政策覆盖下游行业众多，教育和医疗行业具有强公共服务属性，教育相比医疗行业贷款意愿更强，高校和职教教育经费来源主要是政府，高校财政资金来源与学校办学质量相关，而职业院校升本科大学也有提升院校信息化水平的动力。教育信息化对比分散的仪器设备采购来说具有一定集中性，同时在该领域的教育信息化厂商相关业务占比较高，受益更加明显。建议关注：竞业达（003005.SZ）、新开普（300248.SZ）、捷安高科（300845.SZ）。风险提示：宏观经济增长不及预期，各行业 IT 支出与财政 IT 开支不及预期；信创产业进程不及预期；国际政治经济环境加剧恶化。1 | 请

5、务必仔细阅读报告尾部的重要声明证券研究报告2022 年 11 月 30 日行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势计算机沪深3001%-5%-11%-17%-23%-29%-35%2021-112022-032022-07相对表现1 个月3 个月12 个月计算机0.346.72-22.77沪深 3009.68-5.65-20.36分析师邢开允S0800519070001xingkaiyun胡朗S0800519110003hulang赵宇阳S0800522090002zhaoyuyang相关研究计算机：职教信息化：用智慧锻造制造强国职教智慧教育专题2022-10-22计算机：高校信息化

6、：疫情影响有限，强国必经之途高校智慧教育专题2022-10-17计算机：大树底下好乘凉，VR、智能车两开花 2022 年 上 半 年 计 算 机 行 业 前 瞻2022-07-06行业深度研究 | 计算机西部证券2022 年 11 月 30 日索引内容目录一、2022 年回顾：修复初现4二、2023 年投资展望：安全与发展并重7三、信创：兼具成长性和确定性的时代机遇9四、网络安全：21 年以来滞后需求有望释放12五、企业 IT：数字经济发展长期趋势不改，需求有望加速释放15六、教育贴息：短期调整等待意向订单明确，龙头 alpha 属性弹性更大16七、重点标的217.1 信创板块217.2 网络

7、安全板块227.3 企业 IT 板块237.4 教育贴息板块23八、风险提示24图表目录图 1：计算机（申万）与沪深 300 累计涨跌幅4图 2：2022 年以来计算机板块累计涨跌幅4图 3：计算机板块公募基金持仓持续低配5图 4：计算机板块再公募基金持仓中排名第 11 位5图 5：计算机板块当前估值（PE TTM）正从底部回升中6图 6：2022 年前三季度计算机板块营收同比增长 5%7图 7：2022 年前三季度计算机板块归母净利润同比下降 45%7图 8：2022 年 Q3 单季度营收缓步回升7图 9：2022 年以来计算机板块公司单季度毛利率整体维持稳健7图 10：信创进程10图 11

8、：信创生态围绕芯片建设10图 12：麒麟软件总收入及同比增速11图 13：麒麟软件净利润及同比增速11图 14：海光信息营业收入快速增长11图 15：海光信息归母净利润跨过经营拐点快速增长11图 16：2015-2020 年全球网络安全行业市场规模及增速13图 17：2021 年全球信息安全细分赛道支出占比情况13图 18：2017-2022 年中国网络安全行业市场规模及增速14图 19：2021 年中国网络安全行业产品占比情况142 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明行业深度研究 | 计算机西部证券2022 年 11 月 30 日图 20：2019-2025 年中国信创行业市场规模及增速情

9、况14图 21：2017-2022 年中国工业互联网安全市场规模及增速14图 22：2017-2021 年以来中国 IT 开支复合增速 7.20%15图 23：中国云基础设施服务市场规模15图 24：国家财政性教育经费占 GDP 比重变化16图 25：本科层次职业大学发展历程17图 26：新增本科职业大学数量变化17图 27：高校信息化发展雷达18图 28：本年度信息化建设经费投入（万元）18图 29：使用信息化开展课堂教学课程比例18图 30：多媒体和智慧教室占比18图 31：学校网络安全和信息化常态化管理运行机制占比情况19图 32：学校网络安全和信息化部门的人员数量情况19图 33：管理

10、信息系统能覆盖的业务范围占比情况 119图 34：管理信息系统能覆盖的业务范围占比情况 219图 35：学术文献与科研知识数据库占比情况20图 36：校级数字文献资源购置经费（万元）20图 37：支撑科研的主要信息化服务占比情况20图 38：接入共享的大型仪器设备数量比例20图 39：实验管理服务信息化占比情况20表 1：2022 年以来计算机板块涨跌幅前十标的4表 2：公募基金重仓持股前十位5表 3：主要白马标的估值分位数6表 4：主要板块打分8表 5：重点标的估值一览表9表 6：近年来主要中美贸易摩擦事件梳理9表 7：国产基础软硬件主要厂商近三年营收（百万元）及增速11表 8：信创操作系统

11、替代空间12表 9：近年中国网络安全行业相关政策梳理133 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明mNsRtOmQmMqOtPsNmPqRpPbR9R8OnPnNoMmOfQpOqRjMsRqQ6MqRqMuOrNnNvPrRzQ行业深度研究 | 计算机西部证券2022 年 11 月 30 日一、2022年回顾：修复初现结束长期调整，迎反弹行情。申万计算机行业指数自 2020 年 7 月以来持续向下调整，2022年以来受呈现先抑后扬趋势，前三季度受到疫情、宏观经济承压等因素影响，继续深度调整，而 10 月以来随着信创、安全等代表的板块边际变化，市场预期提升，板块反弹明显。截至 11 月 28 日

12、，计算机板块 2022 年累计跌幅达到 25.49%，位于申万 31 个行业板块的28 位。图 1：计算机（申万）与沪深 300 累计涨跌幅图 2：2022 年以来计算机板块累计涨跌幅60%计算机(申万)沪深30030%50%20%计算机40%30%10%20%0%10%0%煤炭通信有色金属医药生物非银金融电子-10%2017/11/032019/11/032021/11/03-10%-20%-20%-30%-30%-40%-40%资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心截至 2022 年 11 月 28 日收盘价截至 2022 年 11 月 28 日收盘价表

13、1：2022 年以来计算机板块涨跌幅前十标的跌幅前十涨幅前十*ST 紫晶-84.27%竞业达110.61%*ST 泽达-83.41%南天信息79.27%联迪信息-59.17%吉大正元77.86%志晟信息-58.47%中国软件71.76%和达科技-55.56%*ST 深南69.35%鸿泉物联-55.18%中科江南68.59%亚信安全-53.51%南威软件59.15%优刻得-W-52.87%万方发展53.48%万集科技-51.91%德明利53.11%同辉信息-51.89%海量数据48.85%资料来源：Wind，西部证券研发中心截至 2022 年 11 月 28 日收盘价公募持仓市值环比改善，但继续

14、保持低配。从 22 年三季度公募持仓数据看，计算机板块总持仓市值为 794 亿元，总持仓占比 2.57%，环比小幅提升，位列 11 名，目前仍处于低配状态。前十大重仓股为海康威视、恒生电子、金山办公、中科创达、广联达、深信服、德赛西威、用友网络、航天宏图和宝信软件，其中，三季度公募基金主要对恒生电子、金山办公大幅加仓。4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明行业深度研究 | 计算机西部证券2022 年 11 月 30 日图 3：计算机板块公募基金持仓持续低配7%计算机重仓市值占比计算机板块/A股流通市值占比10%计算机行业超配比例（右）6%8%5%6%4%4%3%2%2%0%1%0%-2%20

15、20Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源：Wind，西部证券研发中心图 4：计算机板块再公募基金持仓中排名第 11 位18%16%14%12%计算机10%8%6%4%2%0%采掘有色金属 电气设备汽车轻工制造 食品饮料 公用事业电子通信综合资料来源：Wind，西部证券研发中心表 2：公募基金重仓持股前十位123456789102021-09-30 海康威视广联达深信服恒生电子金山办公中科创达大华股份宝信软件用友网络安恒信息2021-12-31海康威视恒生电子广联达中科创达深信服大华股份德赛西威浪潮信息金山办公卫

16、宁健康2022-03-31海康威视广联达中科创达恒生电子金山办公德赛西威科大讯飞深信服浪潮信息四维图新2022-06-30海康威视中科创达广联达德赛西威深信服恒生电子金山办公四维图新卫士通科大讯飞2022-09-30海康威视恒生电子金山办公中科创达广联达深信服德赛西威用友网络航天宏图宝信软件资料来源：Wind，西部证券研发中心板块估值开始修复。2022 年 10 月以来计算机板块估值从底部开始回升，截至 2022 年 11月 25 日收盘价，计算机板块 PE TTM 为 41X，略低于五年来均值水平（45x）。从细分行业看，安防设备、其他计算机设备、 IT 服务板块估值仍然低于历史均值，分别为

17、 20X、40、38X，此外，垂直应用软件和横向通用软件 PE TTM 分别为 62、87X。5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明行业深度研究 | 计算机西部证券2022 年 11 月 30 日图 5：计算机板块当前估值（PE TTM）正从底部回升中SW计算机SW安防设备SW其他计算机设备SWIT服务SW垂直应用软件SW横向通用软件1401201008060402002017-10-272018-10-272019-10-272020-10-272021-10-272022-10-27资料来源：Wind，西部证券研发中心截至 2022 年 11 月 28 日收盘价核心资产估值多处历史低位。

18、个股估值层面，当前主要白马龙头公司估值有所分化，前期信创、安全等产业热点催化下，金山办公、中望软件、用友网络等公司估值（PE TTM）回升显著，但是大部分公司估值仍处于历史较低水平。表 3：主要白马标的估值分位数证券简称收盘价（元）总市值（亿元）PE TTMPE TTMPEPS TTMPS TTMPS三年分位数%2022E2023E三年分位数%2022E2023E600570.SH恒生电子39.94758.8695.9177.8857.0341.8212.4119.4011.138.99002410.SZ广联达*52.65627.2276.137.7364.8650.959.7311.269.

19、167.58688111.SH金山办公*253.701,170.12116.2635.73104.7671.9631.6021.6030.1422.64300454.SZ深信服110.50459.26-147.6075.606.4016.155.634.40688561.SH奇安信-U*62.11423.65-219.516.7024.655.724.56688023.SH安恒信息202.70159.13-305.5097.597.9822.126.735.03300253.SZ卫宁健康8.82189.4373.2855.3642.9933.116.6315.885.934.80600588.

20、SH用友网络*22.53773.601,872.3897.01219.77108.808.0615.477.706.500268.HK金蝶国际12.22424.66-7.948.928.306.67600845.SH宝信软件*40.43706.6941.3311.5332.9925.786.6523.885.194.11300496.SZ中科创达*111.11508.2660.803.9354.8341.639.575.708.706.33603613.SH国联股份*102.17509.4855.231.9051.3632.350.852.170.720.42000977.SZ浪潮信息21.6

21、4316.7514.412.4413.2210.760.433.120.420.36688083.SH中望软件*182.00157.75245.7275.6078.4862.3525.7817.4620.1215.81688777.SH中控技术*92.50459.5663.5623.5257.3043.737.8920.657.365.66002230.SZ科大讯飞*31.41729.8958.497.8744.7029.993.630.143.052.37688041.SH海光信息*41.91974.13113.9619.7289.5357.8820.422.8218.1512.046030

22、19.SH中科曙光*23.15338.9225.211.3622.3917.362.801.492.612.31600536.SH中国软件65.90434.94307.6249.25193.6495.753.7750.473.402.73资料来源：Wind，西部证券研发中心，截至 2022 年 11 月 28 日收盘价；*标的预测数据为西部计算机团队预测值，其他标的预测数据取自 Wind 一致预测。业绩表现待修复。疫情、经济压力加大，2022 年前三季度计算机板块业绩同比表现整体不佳，Q3 开始营收端看到边际改善，包括毛利率亦明显回升。另外同时由于板块内公司6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要

23、声明行业深度研究 | 计算机西部证券2022 年 11 月 30 日业务多面向 G 端、B 端客户，主要订单验收、确认收入发生在四季度，全年数据或有进一步边际改善。图 6：2022 年前三季度计算机板块营收同比增长 5%图 7：2022 年前三季度计算机板块归母净利润同比下降 45%12000营业总收入（亿元）yoy（右）25%600归母净利润（亿元）yoy（右）20%1000020%50010%800015%4000%-10%600010%300-20%40005%200-30%20000%100-40%0-5%0-50%2017/12/312019/12/312021/12/312017/

24、12/312019/12/312021/12/31资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心图 8：2022 年 Q3 单季度营收缓步回升图 9：2022 年以来计算机板块公司单季度毛利率整体维持稳健40%营收同比增速29%毛利率（整体法）30%28%28%20%27%10%27%26%0%26%2020-03-312020-12-312021-09-302022-06-30-10%25%-20%25%24%-30%24%2020-03-312020-12-312021-09-302022-06-30资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心二、2023年投资展望：安全与发展并重目前板块估值正在逐步修复中，核心资产估值仍处于相对低位，机构持仓向上空间可观。疫情影响将继续边际减弱，宏观经济调控政策及行业发展政策的陆续出台将带动经济逐步复苏，国产化的历史使命为基础，叠加大量 B/G 端数字化、安全需求有望恢复，乃至得到延迟后的集中释放，考虑 2022 年相对低基数，展望 2023 年，行业整体的盈利性、成长