量化基金专题研究系列之十七：2022Q3量化基金跟踪与展望指数增强配置价值提升-20221123-中信证券-21正式版.doc

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1、中信证券研究部刘方组合配置首席分析师S1010513080004刘笑天组合配置分析师S1010521070002赵文荣量化与配置首席分析师S1010512070002顾晟曦组合配置联席首席分析师S1010517110001史丰源组合配置联席首席分析师S10105190900022022Q3 量化基金跟踪与展望：指数增强配置价值提升量化基金专题研究系列之十七2022.11.23核心观点截至 2022Q3，全市场量化基金规模约 1.68 万亿。公募量化基金整体规模 2381 亿，环比下降 11.7%，量化对冲产品规模下滑明显。私募量化基金规模约 1.44 万亿，占比约 26%；业绩方面，除套利策略

2、、债券策略收益略微为正外，其余主要私募策略均出现不同幅度的下跌。当前 Beta 端性价比提升；此外随着市场行情扩散、以及整体策略规模收缩，超额收益的水平有望修复。 量化公募规模：下降至 2381 亿，在权益型公募中占比约 3.4%。截至2022Q3，公募量化基金规模 2381 亿，环比下降 11.7%；在权益型公募中占比约 3.4%，相比于 2022Q2（约 3.5%）小幅下降。公募量化基金规模下降主要受到市场下行以及老产品净赎回的共同影响。结构上，类指数增强基金规模小幅上升，其他产品规模均有所下滑，其中量化对冲基金规模下降较为明显，环比下降 38.6%。量化公募市场格局：管理人集中度较高。截

3、至 2022Q3，仅考虑量化基金， TOP5 管理人规模占比 39.2%，TOP10 管理人规模占比 54.9%；考虑量化及指数基金， TOP5 管理人规模占比 42.5%， TOP10 管理人规模占比67.8%。量化公募业绩：300 指增超额收益环比提升、500 指增超额收益有所回撤；量化对冲收益中枢下滑。2022Q3 期间，沪深 300 指数增强基金季度超额收益中枢 1.9%，环比有所提升；中证 500 指数增强基金季度超额收益中枢1%，环比有所回撤。量化对冲基金季度收益中枢为-1.2%，尽管期指对冲成本有所下降，但在超额收益获取难度增加、打新收益维持低位的背景下，对冲产品业绩环比下滑。量

4、化私募规模：约 1.4 万亿，在证券类私募中占比 26%。我们测算 2022Q3 量化私募整体规模约 1.44 万亿，环比 2022Q2（1.53 万亿元）小幅下降，在证券类私募中的占比也从 2022Q2 的约 25.7%上升至 2022Q3 的约26.2%；结构上仍以指数增强和市场中性策略为主。 量化私募业绩：主要策略均有所下跌，CTA 策略跌幅相对较小。2022Q3期间，除套利策略、债券策略收益略微为正外，其余主要私募策略均出现不同幅度的下跌。具体来看，私募综合策略实现收益-5.4%，股票策略实现收益-7.8%，市场中性策略实现收益-2.4%，CTA 策略实现收益-1.3%，宏观对冲策略实

5、现收益-6.9%，FOF/MOM 策略实现收益-4.1%。配置展望：指数增强的配置性价比提升。截至 2022/11/18，沪深 300 指数、中证 500 指数的风险溢价分别处在过去 5 年的 98%、83%分位数；Beta端性价比提升。此外随着市场行情扩散以及整体策略规模收缩，超额收益的水平有望修复。风险因素：样本产品的代表性不足或幸存者偏差；基金经理或投资团队发生变化；策略容量不足；政策变动超预期。证券研究报告请务必阅读正文之后第 20 页起的免责条款和声明量化基金专题研究系列之十七2022.11.23目录量化公募：整体规模收缩，对冲产品收益下滑4规模：下降至 2381 亿，在权益型公募中

6、占比约 3.4%4结构：指数增强类策略为主，量化对冲规模持续下降5公募指数增强：沪深 300 超额收益略有修复8公募量化对冲：季度收益中枢下降11量化私募：规模小幅下降，策略整体回调14规模：小幅下降至 1.4 万亿，在证券类私募中占比 26%14业绩：主要策略均有所下跌，CTA 策略跌幅相对较小15重点跟踪管理人业绩表现16风险因素18插图目录图 1：公募基金规模分布（单位：万亿元）4图 2：量化型基金规模以及在权益型公募基金中的占比4图 3：指数型基金规模以及在权益型公募基金中的占比4图 4：公募量化基金的策略类型分布5图 5：公募量化基金的管理规模与策略类型分布（单位：亿）6图 6：公募

7、量化基金管理人的规模分布8图 7：公募量化基金及被动指数基金管理人的规模分布8图 8：沪深 300 指数增强基金的超额收益分布（季度）9图 9：中证 500 指数增强基金的超额收益分布（季度）9图 10：量化对冲基金的收益分布（季度）12图 11：沪深 300 股指期货主力合约的年化开仓成本13图 12：中证 500 股指期货主力合约的年化开仓成本13图 13：证券类私募规模与管理人数量的变化14图 14：国内量化私募管理人整体规模及其占比（测算）14图 15：按量化策略类型划分，管理规模分布15图 16：策略维度私募指数的表现对比（2021 年以来）15图 17：市场中性策略的收益统计16图

8、 18：CTA 策略的收益统计16图 19：宏观对冲策略的收益统计16图 20：FOF/MOM 策略的收益统计16表格目录表 1：管理规模前十的公募量化基金6表 2：2022Q3 份额增长前十的公募量化基金6表 3：2022Q3 新成立的公募量化基金（2022Q3 规模前十）7表 4：规模 2 亿以上的沪深 300 指数增强基金的超额收益与跟踪误差9请务必阅读正文之后的免责条款和声明2量化基金专题研究系列之十七2022.11.23表 5：规模 2 亿以上的中证 500 指数增强基金的超额收益与跟踪误差10表 6：规模 2 亿以上的公募量化对冲基金11表 7：网下打新收益测算12表 8：重点跟踪

9、的市场中性策略管理人的业绩概览17表 9：重点跟踪的管理期货策略管理人的业绩概览17表 10：重点跟踪的宏观对冲策略管理人的业绩概览17表 11：重点跟踪 FOF/MOM 策略管理人的业绩概览17请务必阅读正文之后的免责条款和声明3mNnQtOtNvNnQwPpOnRtNxOaQaO6MsQrRnPsQkPrQoPlOmOtP6MrQrNMYnRsMxNoPvN量化基金专题研究系列之十七2022.11.23 量化公募：整体规模收缩，对冲产品收益下滑规模：下降至 2381 亿，在权益型公募中占比约 3.4%权益公募基金1规模约 6.9 万亿。截至 2022Q3，权益型基金规模 6.9 万亿，环比

10、下降10.4%，在全部公募基金中的占比 26%。结构上看，股票型基金规模 2.1 万亿，环比下降7.1%；混合型基金规模 4.9 万亿，环比下降 11.8%。量化类公募基金在权益公募基金中的占比维持在 3.4%左右。2022Q3 期间，量化型基金规模从 2696 亿下降至 2381 亿，在权益公募基金中的占比从 3.5%下降至 3.4%；指数型基金规模从 1.31 万亿下降至 1.26 万亿，在权益公募基金中的占比从 17%提升至 18.2%。图 1：公募基金规模分布（单位：万亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部；注：数据截至 2022Q3。图 2：量化型基金规模以及在权益型公募基金中的占

11、比图 3：指数型基金规模以及在权益型公募基金中的占比资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部1 统计口径为股票型基金和混合型基金。请务必阅读正文之后的免责条款和声明4量化基金专题研究系列之十七2022.11.232022Q3 期间，公募量化基金规模下降 315 亿，主要受到市场下行以及老产品赎回的共同影响。市场行情方面，2022Q3 期间，沪深 300 指数下跌 15.2%、中证 500 指数下跌11.5%。存续产品方面，2022Q3 期间累计净赎回 68 亿份；新发产品方面，累计新发产品15 只，份额合计 31.8 亿份。结构：指数增强类策略为主，量化对冲规模持续

12、下降2022Q3 期间，类指数增强基金规模小幅上升，其他产品规模均有所下滑，其中量化对冲基金规模下降较为明显： 指数增强基金规模从 1670.4 亿下降至 1541.6 亿，环比下降 7.7%； 类指数增强基金1规模从 237.4 亿上涨至 246 亿，环比小幅上涨 3.6%； 量化选股基金规模从 553.9 亿下降至 449.2 亿，环比下降 18.9%； 量化对冲基金规模从 234 亿下降至 143.7 亿，环比下降 38.6%。截至 2022Q3，公募量化基金内部，指数增强基金占比 64.8%、量化选股基金占比18.9%、类指数增强基金占比 10.3%、量化对冲基金占比 6%。图 4：公

13、募量化基金的策略类型分布资料来源：Wind，中信证券研究部；注：数据截至 2022Q3。1 类指数增强型策略的筛选标准包括：最近 3 年该基金和特定股票指数之间的年化跟踪误差均小于 10%；最近 4 个季度披露的股票仓位均须在 85%以上。请务必阅读正文之后的免责条款和声明5量化基金专题研究系列之十七2022.11.23图 5：公募量化基金的管理规模与策略类型分布（单位：亿）资料来源：Wind，中信证券研究部两只指数增强基金跻身前三，管理规模前十的量化基金中有 8 只为指数增强型基金。截至 2022Q3，管理规模前十的公募量化产品管理规模合计 716 亿，包括 8 只指数增强基金、1 只量化对

14、冲基金、1 只量化选股基金。其中管理规模前三的产品分别为易方达上证50 增强 A、汇添富绝对收益策略 A、富国中证 500 指数增强 A，对应的管理规模为 210.8 亿、79.5 亿、68 亿。表 1：管理规模前十的公募量化基金基金代码基金简称策略类型成立时间2022Q3 规机构投资现任基金经理模(亿)者占比（%）110003.OF易方达上证 50 增强 A指数增强型2004-03-22210.82.4张胜记000762.OF汇添富绝对收益策略 A量化对冲型2017-03-1579.527.8顾耀强,吴江宏161017.SZ富国中证 500 指数增强 A指数增强型2011-10-1268.0

15、18.4李笑薇,徐幼华,方旻100038.OF富国沪深 300 增强 A指数增强型2009-12-1666.448.9李笑薇,方旻100032.OF富国中证红利指数增强 A指数增强型2008-11-2063.125.4徐幼华,方旻000478.OF建信中证 500 指数增强 A指数增强型2014-01-2749.419.6叶乐天010854.OF汇添富沪深 300 基本面增强 A指数增强型2021-01-2047.70.4顾耀强000311.OF景顺长城沪深 300 增强 A指数增强型2013-10-2946.823.4黎海威163407.SZ兴全沪深 300 指数增强 A指数增强型2010-

16、11-0243.99.7申庆004674.OF富国新机遇 A量化选股型2017-11-1440.277.0孙彬资料来源：Wind，中信证券研究部；注：1）数据截至 2022Q3；2）机构投资者占比使用 2022 年半年报数据。指数增强、量化选股基金的份额增长居前。2022Q3 期间，份额增长前十的公募量化产品合计份额增长 70.5 亿份，包括 6 只指数增强基金、3 只量化选股基金、1 只类指数增强基金。份额增长前三的公募量化产品分别为万家中证 1000 指数增强 A、民生加银量化中国、万家沪深 300 指数增强 A，对应的份额增长分别为 15.5 亿、10.5 亿、10.3 亿份。表 2：2

17、022Q3 份额增长前十的公募量化基金基金代码基金简称策略类型成立时间2022Q32022Q3机构投现任基金经理份额份额增长资者占(亿)（亿）比（%）005313.OF万家中证 1000 指数增强 A指数增强型2018-01-3023.415.527.3乔亮002449.OF民生加银量化中国量化选股型2016-05-1910.510.50.0蔡晓,刘昊请务必阅读正文之后的免责条款和声明6量化基金专题研究系列之十七2022.11.23基金代码基金简称策略类型成立时间2022Q32022Q3机构投现任基金经理份额份额增长资者占(亿)（亿）比（%）002670.OF万家沪深 300 指数增强 A指数

18、增强型2016-09-2621.710.375.4乔亮014854.OF嘉实中证半导体增强 A指数增强型2022-04-227.67.041.6刘斌001637.OF嘉实量化精选类指数增强型2015-12-079.35.879.2刘斌,龙昌伦161039.SZ富国中证 1000 指数增强 A指数增强型2018-05-3118.94.771.3徐幼华,方旻,王保合005870.OF鹏华沪深 300 指数增强 A指数增强型2018-05-258.54.774.5苏俊杰013816.OF汇添富中证光伏产业指数增指数增强型2021-10-269.34.33.4赖中立强 A004641.OF万家量化睿选

19、 A量化选股型2017-08-044.43.978.8乔亮004674.OF富国新机遇 A量化选股型2017-11-1424.23.877.0孙彬资料来源：Wind，中信证券研究部；注：1）统计样本为 2022Q2 之前成立的基金；2）数据截至 2022Q3；3）机构投资者占比使用 2022 年半年报数据。2022Q3 新发公募量化基金共计 15 只，规模合计 31.8 亿。截至 2022Q3，当季新发产品中规模前三分别为华商 300 智选 A、国泰君安中证 1000 指数增强 A、易方达 MSCI 中国 A50 指数量化增强 A，对应的存续规模分别为 6.1 亿、6.1 亿、3 亿。表 3：

20、2022Q3 新成立的公募量化基金（2022Q3 规模前十）基金代码基金简称策略类型成立时间2022Q3 规模(亿)现任基金经理015094.OF华商 300 智选 A量化选股型2022-08-186.1艾定飞015867.OF国泰君安中证 1000 指数增强 A指数增强型2022-08-166.1胡崇海016498.OF易方达 MSCI 中国 A50 指数量化增强指数增强型2022-09-233.0王建军A015061.OF中信建投沪深 300 指数增强 A指数增强型2022-07-272.6王鹏016122.OF华富中证科创创业 50 指数增强 A指数增强型2022-08-312.5张娅,

21、郜哲011849.OF西部利得量化价值一年持有量化选股型2022-09-062.4盛丰衍016276.OF招商中证 800 指数增强 A指数增强型2022-08-232.4王岩,王平015794.OF天弘创业板指数增强 A指数增强型2022-08-182.3杨超015148.OF华安中证 1000 指数增强 A指数增强型2022-07-122.3马韬,朱宝臣012328.OF天弘中证新能源指数增强 A指数增强型2022-07-040.9杨超,林心龙资料来源：Wind，中信证券研究部；注：1）统计样本为 2022Q3 新成立的基金；2）数据截至 2022Q3。从管理人维度看，公募量化基金的市场集

22、中度较高，前 10 大量化基金管理人规模合计占比 55%。截至 2022Q3，仅考虑量化型基金（不包括被动指数型基金），前 5 大量化基金管理人的管理规模合计占比 39.2%，前 10 大量化基金管理人的管理规模合计占比54.9%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明7量化基金专题研究系列之十七2022.11.23图 6：公募量化基金管理人的规模分布资料来源：Wind，中信证券研究部；注：数据截至 2022Q3。考虑被动型指数产品后，前 10 大量化及指数基金管理人规模合计占比 68%。截至2022Q3，前 5 大量化及指数基金管理人的管理规模合计占比 42.5%，前 10 大量化及指数基金管理

23、人的管理规模合计占比 67.8%。图 7：公募量化基金及被动指数基金管理人的规模分布资料来源：Wind，中信证券研究部；注：数据截至 2022Q3。公募指数增强：沪深 300 超额收益略有修复相比于 2022Q2，2022Q3 期间沪深 300 指数增强基金超额收益环比提升，中证 500 指数增强基金超额收益有所回撤。截至 2022Q3，全市场共 51 只沪深 300 指数增强基金， Q3 超额收益中枢为 1.9%；全市场共 55 只中证 500 指数增强基金，Q3 超额收益中枢为1%。2022Q3 期间，沪深 300 指数增强基金的季度超额收益中枢为 1.9%。94%的沪深 300 指数增强

24、基金超额收益为正，超额收益前 3 的基金分别为红土创新沪深 300 指数增强 A、万家沪深 300 指数增强 A、兴全沪深 300 指数增强 A。请务必阅读正文之后的免责条款和声明8量化基金专题研究系列之十七2022.11.23图 8：沪深 300 指数增强基金的超额收益分布（季度）资料来源：Wind，中信证券研究部；注：超额收益计算剔除了前 3 个月建仓期的数据，数据点为样本基金的季度超额收益率，折线为样本基金的季度超额收益率的中位数走势。2022Q3 期间，中证 500 指数增强基金的季度超额收益中枢为 1%。73%的中证 500 指数增强基金超额收益为正，超额收益前 3 的基金分别为万家

25、中证 500 指数增强 A、华夏中证 500 指数智选 A、方正富邦中证 500 指数增强 A。图 9：中证 500 指数增强基金的超额收益分布（季度）资料来源：Wind，中信证券研究部；注：超额收益计算剔除了前 3 个月建仓期的数据，数据点为样本基金的季度超额收益率，折线为样本基金的季度超额收益率的中位数走势。表 4：规模 2 亿以上的沪深 300 指数增强基金的超额收益与跟踪误差基本信息超额收益年化跟踪误差代码名称成立日期2022Q3 规2022H12022Q32022H12022Q3模(亿)200002.OF长城久泰沪深 300A2004-05-219.781.5%2.8%3.7%4.3

26、%310318.OF申万菱信沪深 300 指数增强 A2004-11-2911.324.8%2.5%3.7%4.2%450008.OF国富沪深 300 指数增强2009-09-034.263.3%2.1%4.0%4.0%100038.OF富国沪深 300 增强2009-12-1666.413.4%0.8%3.1%3.0%162213.OF泰达宏利沪深 300 指数增强 A2010-04-234.742.1%1.0%3.1%3.6%163407.SZ兴全沪深 300 指数增强 A2010-11-0243.882.5%3.8%6.4%5.4%519116.OF浦银安盛沪深 300 指数增强2010

27、-12-104.840.4%-0.1%3.0%2.6%110030.OF易方达沪深 300 量化增强2012-07-058.220.8%0.1%4.1%3.4%000312.OF华安沪深 300 量化增强 A2013-09-2712.711.0%2.0%5.1%2.7%请务必阅读正文之后的免责条款和声明9量化基金专题研究系列之十七2022.11.23基本信息超额收益年化跟踪误差000311.OF景顺长城沪深 300 增强2013-10-2946.810.4%3.4%3.6%2.8%000176.OF嘉实沪深 300 增强2014-12-2621.771.0%1.3%2.9%3.0%001015

28、.OF华夏沪深 300 指数增强 A2015-02-1023.314.4%1.0%3.5%2.9%002310.OF创金合信沪深 300 指数增强 A2015-12-314.052.6%0.9%2.9%3.2%003015.OF中金沪深 300 指数增强 A2016-07-222.131.7%2.7%3.1%2.3%002670.OF万家沪深 300 指数增强 A2016-09-2631.235.9%5.8%4.8%5.0%003876.OF华宝沪深 300 指数增强 A2016-12-095.130.4%1.2%3.3%2.6%003884.OF汇安沪深 300 指数增强 A2017-01-

29、253.291.2%1.3%4.5%4.1%004190.OF招商沪深 300 指数增强 A2017-02-105.204.2%0.4%3.1%2.7%673100.OF西部利得沪深 300 指数增强 A2017-03-217.96-2.3%1.1%5.2%6.0%004513.OF海富通沪深 300 指数增强 A2017-05-102.801.3%2.0%5.0%6.5%005113.OF平安沪深 300 指数量化增强 A2017-12-262.560.9%3.4%2.6%3.1%004788.OF富荣沪深 300 增强 A2018-02-1119.543.9%1.0%3.8%3.8%005

30、137.OF长信沪深 300 指数增强 A2018-04-192.362.1%3.0%5.6%6.3%005870.OF鹏华沪深 300 指数增强2018-05-2510.518.1%3.3%4.5%4.1%006020.OF广发沪深 300 指数增强 A2018-06-2913.151.2%1.7%3.1%3.8%166802.OF浙商沪深 300 指数增强2018-08-204.501.9%1.5%3.0%1.9%007044.OF博道沪深 300 指数增强 A2019-04-262.542.0%3.1%4.5%5.2%007143.OF国投瑞银沪深 300 量化增强 A2019-06-1

31、113.834.9%1.1%2.8%3.1%008592.OF天弘沪深 300 指数增强 A2019-12-2717.800.7%1.2%2.9%3.0%008238.OF中泰沪深 300 指数 A2020-04-012.583.7%2.4%2.2%1.7%165310.OF建信沪深 300 增强 A2020-05-072.931.1%2.1%3.5%3.4%005530.OF汇添富沪深 300 指数增强 A2020-11-036.824.3%1.9%3.6%3.6%010736.OF易方达沪深 300 精选增强 A2020-12-3017.771.5%-0.6%6.3%5.1%010854.

32、OF汇添富沪深 300 基本面增强 A2021-01-2047.73-4.3%0.4%3.7%5.0%561300.SH国泰沪深 300 增强策略 ETF2021-12-018.150.3%4.8%561990.SH招商沪深 300 增强策略 ETF2021-12-024.49-0.5%2.9%015387.OF中欧沪深 300 指数增强 A2022-03-293.223.1%4.6%015061.OF中信建投沪深 300 指数增强 A2022-07-272.61资料来源：Wind，中信证券研究部；注：超额收益、年化跟踪误差的计算剔除了前 3 个月建仓期的数据。表 5：规模 2 亿以上的中证

33、500 指数增强基金的超额收益与跟踪误差基本信息超额收益年化跟踪误差代码名称2022Q3 规2022H12022Q32022H12022Q3成立日期模(亿)161017.SZ富国中证 500 指数增强2011-10-1268.056.3%-0.3%3.5%2.7%000478.OF建信中证 500 指数增强 A2014-01-2749.374.4%0.9%3.5%3.5%001556.OF天弘中证 500 指数增强 A2015-06-3038.033.4%0.4%3.9%3.6%002311.OF创金合信中证 500 指数增强 A2015-12-314.795.8%-0.2%4.0%4.2%0

34、02510.OF申万菱信中证 500 指数增强 A2016-04-214.613.4%0.5%11.3%5.4%002076.OF浙商中证 500A2016-05-118.762.8%-0.2%4.0%2.6%003016.OF中金中证 500 指数增强 A2016-07-226.434.5%1.2%3.4%3.2%002906.OF南方中证 500 增强 A2016-11-236.210.8%-1.2%4.8%8.3%003986.OF申万菱信中证 500 优选增强 A2017-01-1028.597.7%-1.1%5.9%4.5%004945.OF长信中证 500 指数增强2017-08-

35、303.025.1%2.3%5.5%5.5%005062.OF博时中证 500 指数增强 A2017-09-264.474.2%1.3%4.5%4.3%请务必阅读正文之后的免责条款和声明10量化基金专题研究系列之十七2022.11.23基本信息超额收益年化跟踪误差005994.OF国投瑞银中证 500 量化增强 A2018-08-0117.815.5%-0.3%3.3%2.6%006048.OF长城中证 500 指数增强 A2018-08-133.185.5%-1.4%7.9%6.2%006593.OF博道中证 500 指数增强 A2019-01-0326.152.2%2.2%6.0%4.7%

36、006682.OF景顺长城中证 500 指数增强2019-03-2515.576.9%2.1%4.3%3.3%006729.OF万家中证 500 指数增强 A2019-05-234.093.7%7.3%4.0%3.8%162216.SZ泰达宏利中证 5002019-11-063.055.7%-0.4%3.9%3.8%502000.SH西部利得中证 500A2020-02-1922.716.0%0.8%8.1%5.8%007994.OF华夏中证 500 指数增强 A2020-03-2524.833.2%5.3%4.7%3.8%006440.OF中信建投中证 500 增强 A2020-05-094.391.6%1.5%3.0%2.7%012080.OF易方达中证 500 量化增强 A2021-06-155.305.3%2.3%3.9%3.9%013233.OF华夏中证 500 指数智选 A2021-08-1124.983.3%5.3%4.7%3.8%013639.OF光大保德信中证 500 指数增强2021-09-293.896.7%3.9%6.1%5.6%A561550.SH华泰柏瑞中证 500 增强策略2021-12-027.810.5%3.0%ETF资料来源：Wind，中信证券研究部；注：超额收益、年化