基本面量化之汽车及零部件行业：汽车折扣率系列（2022年8月）乘用车供需相对稳定但结构分化明显-20221010-中信证券-20正式版.doc

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1、基本面量化之汽车及零部件行业：汽车折扣率系列（2022年8月）乘用车供需相对稳定，但结构分化明显中信证券研究部数据科技组、汽车及零部件组张若海、尹欣驰、张强、武平乐2022年10月10日请务必阅读末页的免责条款和声明每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。核心观点本篇报告基于折扣率指标观察乘用车市场及具体车型的供需关系。行业层面看，乘用车市场供需相对稳定，但细分市场呈现结构分化，新能源车量价齐升、明

2、确转为消费者需求驱动，燃油车景气度下行显著。针对汽车种类看，轿车及SUV供需稳定，MPV走出独立行情，处于高景气度阶段，但自身加分正在减弱。车型层面，我们观察了紧凑SUV、越野SUV及插混领域的部分车型，认为比亚迪DM-i技术助力相关车型销售向好发展，哈弗H6及坦克300展现出较强的竞争力。n 折扣率指标可用来监测汽车市场的供需关系。通常，购买汽车的落地价分为三部分：裸车价、必要费用及可选费用。针对某一车型，我们以裸车价与厂商指导价（MSRP）的比例定义为车型折扣率。由于车型在不同时期，经销商/车企会根据车型的供需关系调整车型的裸车价，我们认为车型折扣率这一指标可用来监测车型的供需关系。同时，

3、基于车型折扣率对市场折扣情况的测算亦可用于监测市场的供需情况。n 乘用车供需相对稳定，但燃油车及新能源车市场冰火两重天、呈现结构分化。根据我们测算，2021年9月起，乘用车市场折扣率围绕0.91波动，市场供需关系较为稳定。针对细分市场看，新能源车量价齐升、明确转为消费者需求驱动，燃油车景气度下行显著。新能源车销量保持向好发展，除2022年4月及5月疫情影响外，自2021年6月起，上险量始终保持同比三位数增长，同时折扣不断收紧，从2021年7月的0.95上升至2022年8月的0.99；燃油车自2021Q4起持续释放折扣，折扣率从2021年10月的0.91下降至2022年8月的0.88，同时上险量

4、保持同比双位数下滑。n MPV走出独立行情、处于高景气度阶段，但自身加分正在减弱。SUV及轿车自2021年9月以来折扣率维持相对稳定，分别在0.92及0.89附近波动；而MPV自2020年6月以来，折扣率始终围绕在0.96高位波动，低折扣体现了MPV的高景气度。我们认为MPV行情较为独立，折扣情况与乘用车市场相关度较低；自2020年6月起，MPV受到消费者偏好，之后持续处于高景气度阶段，但当前其自身加分正在减弱。n 车型观察：比亚迪DM-i技术助力车型销售向好发展，哈弗H6及坦克300竞争力较强。针对部分细分市场，我们结合车型的改款时间观察了部分热门车型的折扣情况。紧凑SUV领域，哈弗H6自2

5、020年Q3改款以来，持续保持较快改款速度，同时持续处于低折扣水平；插混领域，汉DM车型量价齐升，宋PLUS DM发布后表现亮眼，体现了比亚迪DM-i技术的市场竞争力；越野SUV领域，坦克300折扣率始终维持在接近1的水平、甚至出现加价情形，体现了车型较强的市场竞争力。n 风险因素：汽车裸车价抽样未反映真实情况；使用中汽协批发量测算市场折扣情况存在一定偏差。1CONTENTS目录1、乘用车供需相对稳定，但燃油车及新能源车市场呈现结构分化2、MPV走出独立行情、处于高景气度阶段，但自身加分正在减弱3、车型观察：比亚迪DM-i技术助力车型销售向好发展，哈弗H6及坦克300竞争力较强4、风险因素2r

6、QsRoPnNyQoRpPmPoNuMpR9PbP9PoMqQsQtRjMrQmMjMrQpPaQpOoQxNsOpNwMrNtP1.1 汽车价格体系介绍n 通常，购买汽车的落地价分为三部分：裸车价、必要费用及可选费用。裸车价是指消费者购买汽车本身的价格；购买汽车后，根据法规要求，消费者仍必须花费在购置税、交强险等方面；可选费用主要包含其它补充保险。n 汽车折扣率可反映市场供需关系。针对某一车型，我们以裸车价与厂商指导价（MSRP）的比例定义为车型折扣率，测算折扣率时裸车价及厂商指导价均来源于易车、懂车帝等汽车论坛的公开信息。由于车型在不同时期，经销商/车企会根据车型的供需关系调整车型的裸车价

7、，我们认为车型折扣率这一指标可用来监测车型或汽车市场的供需关系。购买汽车价格组成拆分裸车价必要费用可选费用落地价购置税第三者责任险交强险车辆损失险车船使用税 上牌费用 消费税资料来源：中信证券研究部31.2.1 乘用车市场整体供需关系较为平稳n 乘用车市场折扣率测算：以车型折扣率为基础，我们将相应车型的销量作为权重，进而测算乘用车市场的折扣率情况，用以反映乘用车市场整体的供需关系。n 自2021年9月起，乘用车市场整体供需关系较为平稳。根据我们测算，2021年9月起，折扣率中枢有所上移，由21年1月至8月的0.895上升至0.91。2021年9月至2022年8月，折扣率围绕0.91波动，市场供

8、需关系较为稳定。乘用车市场折扣率测算示意图车型折扣率乘用车市场折扣率车型销量资料来源：中信证券研究部乘用车上险量及折扣情况上险量(万辆)折扣率300250200150100500资料来源：易车、懂车帝等汽车论坛，Marklines，ThinkerCar，中信证券研究部测算0.920.910.90.890.880.870.860.8541.2.2 燃油车折扣增加，但销量下行趋势显著n 燃油车折扣增加，但销量下行趋势显著。自2021Q4起，燃油车折扣保持释放趋势，折扣率从2021年10月的0.91下降至2022年8月的0.88。基于ThinkerCar的上险数据角度看，2021年6月至7月，上险量

9、同比下行；2021年8月至2022年5月，下行速度加快，保持同比双位数下滑；2022年6月至8月，得益于购置税减免政策，上险量同比保持平稳。燃油车折扣情况0.920.910.90.890.880.870.860.85201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108

10、202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208资料来源：易车、懂车帝等汽车论坛，Marklines，ThinkerCar，中信证券研究部测算燃油车上险量及同比变化 上险量(万辆)同比增长300250200150100500资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%51.2.2 新能源车销量向上，销售质量亦向优发展n 新能源车销量向上，销售质量亦向优发展。新能源车销量保持向好发展，除2022年4月及5月疫情影响外，自2021年6月起，上险

11、量始终保持同比三位数上升。从折扣角度看，自2021年7月起，新能源车折扣不断收紧，从2021年7月的0.95上升至2022年8月的0.99。在新能源车国补退坡、燃油车购置税减免的背景下，新能源车折扣仍不断收紧，说明新能源车的消费已由政策驱动转为需求驱动。新能源车折扣情况10.980.960.940.920.90.880.860.842019012019022019032019042019052019062019072019082019092019102019112019122020012020022020032020042020052020062020072020082020092020102

12、02011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208资料来源：易车、懂车帝等汽车论坛，Marklines，ThinkerCar，中信证券研究部测算新能源车上险量及同比变化上险量(万辆)同比增长60200%180%50160%40140%120%30100%80%2060%1040%20%00%资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部测算6CONTENTS目录1、乘用车供需相对稳定，

13、但燃油车及新能源车市场呈现结构分化2、MPV走出独立行情、处于高景气度阶段，但自身加分正在减弱3、车型观察：比亚迪DM-i技术助力车型销售向好发展，哈弗H6及坦克300竞争力较强4、风险因素72.1 MPV持续低折扣、维持高景气度，轿车及SUV折扣率相对稳定n MPV维持高景气度，轿车及SUV折扣率相对稳定。自2020年6月以来，MPV车型始终处于低折扣水平，折扣率在0.96附近波动，低折扣体现了MPV的高景气度。SUV及轿车自2021年9月以来折扣率维持相对稳定，分别在0.92及0.89附近波动。MPV上险量及折扣情况上险量(万辆)折扣率180.98160.9614120.94100.928

14、60.940.88200.86资料来源：易车、懂车帝等汽车论坛，Marklines，ThinkerCar，中信证券研究部测算82.1 MPV持续低折扣、维持高景气度，轿车及SUV折扣率相对稳定SUV上险量及折扣情况轿车上险量及折扣情况140120100806040200上险量(万辆)折扣率20190120190220190320190420190520190620190720190820190920191020191120191220200120200220200320200420200520200620200720200820200920201020201120201220210120210

15、2202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208上险量(万辆)折扣率0.951400.931201000.91800.89600.87400.85200.830201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202

16、0112020122021012021022021032021042021052021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022042022052022062022072022080.950.930.910.890.870.850.83资料来源：易车、懂车帝等汽车论坛，Marklines，ThinkerCar，中信证券研究部测算92.2 MPV行情较为独立，自身加分正逐渐弱化n MPV折扣情况与乘用车市场相关度较低。测算各种类乘用车与乘用车市场整体的折扣率相关性发现，MPV与乘用车市场的相关性较低，为0.66，而SU

17、V及轿车与乘用车市场的相关性分别为0.86及0.95。n MPV车型受到消费者偏好，但自身加分正逐渐弱化。我们认为各种类汽车的折扣率反映其供需关系，而每个种类的供需既受宏观因素影响，又取决于其自身种类的特质。我们以乘用车整体的折扣率反映宏观因素、作为自变量，以各种类汽车的折扣率作为因变量进行回归分析，用回归残差反映相应种类汽车的自身加分。2020年3月起，MPV受消费者欢迎程度逐渐回暖，于2020年6月见顶，之后MPV自身仍有加分，但逐渐弱化。各种类乘用车的折扣率相关程度各种类汽车的自身加分情况（折扣率的回归残差）0.020.010-0.01-0.02-0.03-0.04SUV轿车 MPV20

18、22-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-0

19、7 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 2019-02 2019-01资料来源：易车、懂车帝等汽车论坛，Marklines，ThinkerCar，中信证券研究部测算资料来源：易车、懂车帝等汽车论坛，Marklines，ThinkerCar，中信证券研究部测算10CONTENTS目录1、乘用车供需相对稳定，但燃油车及新能源车市场呈现结构分化2、MPV走出独立行情、处于高景气度阶段，但自身加分正在减弱3、车型观察：比亚迪DM-i技术助力车型销售向好发展，哈弗H6及坦克300竞争力较强4、风险因素113.1 燃油紧凑SUV：哈弗H6保持低折扣，体现出消费者青睐n 哈弗H6

20、：自2020年Q3发布改款以来，折扣持续收紧，体现了改款后H6更加受到消费者偏好；之后，H6保持快速改款发布速度，于2021年Q1、Q3、Q4持续发布改款车型，折扣率自2021年6月始终维持高位、于0.93附近波动。n 长安UNI-T：发布后不断释放折扣，于2021年8月见底，折扣率为0.95；2021年8月底，长安UNI-T发布车型改款，车型景气度向好发展；2021年12月底，长安UNI-T继续发布新改款，车型折扣进一步收紧，于2022年3月见顶，达0.96；2022年4月起，长安UNI-T折扣逐渐释放，22年8月已达0.93。700006000050000哈弗H6 上险量及折扣情况（单位：

21、辆，无）上险量折扣率0.96140000.94120000.920.910000长安UNI-T上险量及折扣情况（单位：辆，无）上险量折扣率10.990.980.97400000.880.8680000.960.9530000200001000000.8460000.820.840000.7820000.760.7402022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-

22、03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-030.940.930.920.910.90.89资料来源：易车、懂车帝等汽车论坛，Marklines，ThinkerCar，中信证券研究部测算资料来源：易车、懂车帝等汽车论坛，Marklines，ThinkerCar，中信证券研究部测算123.1 燃油紧凑SUV：哈弗H6保持低折扣，体现出消费者青睐n 长安CS75 PLUS：车型于2019年9月发布后，折扣持续释放；2020年9月发布改款后，车型折扣仍

23、进一步增加；车型于2021年8月底及2022年2月底分别发布改款，随后车型折扣维持23个月收紧趋势后又转为释放折扣。长安CS75 PLUS 上险量及折扣情况（单位：辆，无）上险量折扣率3500010.99300000.98250000.970.96200000.95150000.940.93100000.9250000.910.900.89资料来源：易车、懂车帝等汽车论坛，Marklines，ThinkerCar，中信证券研究部测算133.2 插混：比亚迪DM-i技术助力相关车型供需向好发展n 汉 DM：2020年Q3发布基于DM技术的车型，该车型月度上险量在3000辆左右，同时折扣不断释放，

24、折扣率从2020年8月的0.99下降至最低处的0.96；2022年4月车型发布基于DM-i技术的新改款，车型折扣率迅速提升至接近1的水平，同时车型快速放量，车型量价齐升。n 宋PLUS DM：自2021年3月发布至2022年1月，车型折扣率维持0.96左右波动；自2022年2月起，车型上险量快速提升，同时折扣不断收紧，车型量价齐升。比亚迪汉DM 上险量及折扣情况（单位：辆，无）比亚迪宋PLUS DM 上险量及折扣情况（单位：辆，无）上险量折扣率上险量折扣率140001.013000012000125000100000.990.982000080000.971500060000.96100004

25、0000.9520000.94500010.990.980.970.960.950.9400.9300.93资料来源：易车、懂车帝等汽车论坛，Marklines，ThinkerCar，中信证券研究部测算资料来源：易车、懂车帝等汽车论坛，Marklines，ThinkerCar，中信证券研究部测算143.3 越野SUV：坦克300体现出较强竞争力n 坦克300：折扣率始终维持在接近1的水平，车型在2021年5月-10月甚至出现了加价情形，以上情况均可反映坦克300自发布后始终保持较高人气度。n 北京BJ40：车型在2019年1月-7月期间不断释放折扣，2019年7月车型发布新改款，折扣不断收紧，

26、于2019年11月见顶，达到0.97；之后车型折扣率波动向下，2021年3月见底（达0.93），同期发布新改款后向上回升至0.96附近波动；车型于2021年11月开始再次释放折扣，2021年11月-2022年7月，折扣率维持0.94附近波动；2022年7月开始，车型不断发布新改款，折扣呈现收紧态势。坦克300 上险量及折扣情况（单位：辆，无）北京BJ40 上险量及折扣情况（单位：辆，无）上险量折扣率上险量折扣率160001.0235000.9814000130000.971200025000.96100000.980.95200080000.960.94150060000.940.931000

27、40000.9220000.925000.9100.900.9资料来源：易车、懂车帝等汽车论坛，Marklines，ThinkerCar，中信证券研究部测算资料来源：易车、懂车帝等汽车论坛，Marklines，ThinkerCar，中信证券研究部测算154 风险因素 汽车裸车价抽样未反映真实情况； 使用中汽协批发量测算市场折扣情况存在一定偏差。16感谢您的信任与支持！THANK YOU张若海（数据科技首席分析师）尹欣驰（汽车及零部件首席分析师）张强（数据科技分析师）武平乐（汽车及零部件分析师）执业证书编号： S1010516090001执业证书编号： S1010519040002执业证书编号：

28、S1010522050003执业证书编号：S1010522080002免责声明证券研究报告2022年10月10日分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信

29、证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告

30、或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多

31、个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发