非银行金融行业图说2022年10月上市险企保费数据及投资建议：投资端边际改善“开门红”有望助力寿险提速-20221117-长城证券-27正式版.doc

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1、证券研究报告投资评级：强于大市（维持）投资端边际改善，“开门红”有望助力寿险提速图说2022年10月上市险企保费数据及投资建议长城证券研究院非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001分析师：张文珺从业证书编号：S10705220500032022.11.171核心观点n 近期俄乌军事冲突现缓和变动迹象，仍持续牵动市场神经。10月美国 CPI 同比涨幅超预期回落至7.7%，低于市场预期的7.9%，环比涨幅与上月持平录得0.4%。核心通胀的回落同样超预期，美国核心CPI 同比、环比涨幅均缩小，分别录得6.3%、0.3%。预计限制美联储加息的约束越来越多，边际幅度递减，提

2、振市场信心。国内方面，央行公布的10月金融数据超预期下滑。10月 CPI 同比 2.1%，较上月回落 0.7%，部分与基数上升有关，环比弱于季节性所反映的仍然是在疫情、地产等因素压制下，居民需求持续偏弱的状态。10月PPI 同比-1.3%，较上月回落 2.2%，环比则在 7-8 月连续大幅下跌、9月初步企稳后，10月重新回正，显示稳增长政策逐渐改善了工业需求侧的下行趋势。个人养老金实施办法落地，有望为市场引入长期增量资金，银证保共享养老政策红利，为财管、资管机构带来利好。n 寿险方面：1-10月太保寿险以+5.73%的增速领跑行业，领先优势明显，月度保费增速以+29.44%居行业首位；人保寿险

3、累计同比增速较上月减少3.17pct至2.64%，太平寿险累计同比增速较上月+0.69pct至1.57%；新华、国寿和平安寿险1-10月累计保费收入同比增速分别为+1.09%、-0.05%和-2.60%，整体较上月增速持平。n 产险方面：疫情影响制约新车销售以及交付导致承保车辆增速下滑，2022年10月，乘用车销量有所下降，共销售184万辆，环比-4.27%，同比+7.16%。受非车业务较快增长影响，太保、平安、人保和太平产险累计保费收入增速分别达12.11%、11.35%、10.01%和3.03%，分别较上月-0.42pct、-0.03pct、-0.17pct、-1.04pct，累计保费增速

4、略降。n 政策方面：11月4日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合发布个人养老金实施办法（以下简称实施办法）；银保监会发布商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）（以下简称暂行办法）。实施办法对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出了具体规定；暂行办法明确了参与个人养老金业务的业务范围和具体要求。n 11月10日，中国银保监会会同财政部、人民银行修订并发布保险保障基金管理办法（以下简称办法），自 2022 年 12 月12日起施行。办法明确了保险保障基金的性质，并对保险保障基金管理体制、缴纳基数、缴纳范围和比

5、例，以及投资渠道等多个方面进行了修订、完善。|2投资建议n 寿险继续筑底，受疫情影响个险渠道新单增长持续承压，部分险企采取银保渠道策略，一定程度弥补保费增量。且在重疾险及保障型产品需求受抑制情况下，保险短储及理财类产品偏好提升。在渠道策略和产品策略的双重影响下，NBV margin仍面临下行压力。四季度大部分寿险公司陆续打响2023年开门红之战，开门红产品以储蓄投资类保险为主。开门红开局较早、抢占市场先机且产品+服务更能满足客户需求的险企将具备先发优势。数据显示，太保个险期交在低基数下延续强增长势头，国寿转向开门红预收但在低基数下增速有所提升。产险延续高景气度，全年有望持续两位数增长且盈利超预

6、期。n 目前10年期中债国债到期收益率振荡调整至2.83%附近，长期趋势向好，叠加地产行业政策催化下呈现边际改善，有望对保险股目前的较低估值进行修复；需要警惕国内债市近几日出现了压力巨大的流动性紧张所导致的市场下跌风险。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，市场风格或有望走向相对均衡，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.29-0.67倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。n 个股角度，重点推荐中

7、国财险（资产质量较好，产险增速强劲，COR改善超预期，估值被低估）、中国人寿（当期业绩稳定，新单增速优于同业，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国太保、中国平安、新华保险。n 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；债市流动性紧张引发风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。|3mNnQtOrPvNtOuNpOnRqOzQ6McM6MoMrRtRoMfQrQnMfQoMmM9PoPmQNZtPyRuOmOnO行业9月保费收入增速稳定，寿险月度增速提升

8、n 1-9月保险行业累计原保险保费收入38318.19亿元，同比+4.94%（前8月为+4.83%）。人身险公司原保险保费收入28664.41亿元，同比+3.36%（前9月为+3.28%）；产险公司原保险保费收入9653.78亿元，同比+9.93%（前9月为+9.84%）。n 9月月度保费收入为3698.38亿元，同比+5.98%（8月为+2.49%），环比+17.93%（8月为+4.46%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为+4.15%（8月为-1.62%）、+22.32%（8月为+7.57%），产险公司单月同比、环比增速分别为+10.68%（8月为+12.6%）、+8.49%（8月为-

9、1.66%）。健康险保费持续增长，前9 月增速为+3.32% （前8 月为+2.92% ），单月同比、环比增速分别为+6.96% （8 月为-0.43% ）、+25.42%（8月为+3.43%）。50,000250%45,000200%40,00035,000150%30,000100%25,00020,00050%15,0000%10,0005,000-50%0-100%累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右)数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年9月30日|49月寿险持续弱增长，产险延续高增速35,00012%30,0001

10、0%25,0008%6%20,0004%15,0002%10,0000%-2%5,000-4%0-6%2021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）9,000350%8,000300%7,000250%6,000200%5,000150%4,000100%3,00050%2,0000%1,000-5

11、0%0-100%2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%）数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年9月30日|59月各险类新增风险保障金额和保单件数2022/9/3

12、0新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计49.711,222.5324.60产险公司48.001,132.8523.60人身险公司1.7089.6852.64分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险0.5161.76120.95责任险12.73591.7446.47农险0.35货运险2.97保证险2.55寿险0.234.3718.69普通寿险0.23健康险6.63152.4422.99意外险3.51356.80101.72数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年9月30日|6截至2022年10月31日，上市公司保费收入及增速情况公司寿险保费收财险保费收

13、入健康险保费养老保费收合计保费收入入（亿元）（亿元）收入（亿元）（亿元）较上月较上月较上月入（亿元）/较上月较上月同比增速简称/同比增速/同比增速/同比增速/同比增速众安在线-197.5315.93%2.78pct-197.5315.93%2.78pct新华保险1489.921.09%0.19pct-1489.921.09%0.19pct中国人寿5745.00-0.05%-0.18pct-5745.00-0.05%-0.18pct中国太保2028.265.73%1.32pct1441.04 12.11% -0.42pct-3469.308.29%0.68pct中国人保860.082.64%-3

14、.17pct4101.5610.01%-0.17pct381.5719.04%0.89pct-5343.219.34%-0.63pct中国太平1343.301.57%0.69pct240.793.03%-1.04pct-64.2517.49%1.35pct1648.342.33%0.47pct中国平安3817.97-2.60%-0.07pct2456.0311.35%-0.03pct117.5217.18%-0.25pct169.79-12.14%-0.47pct6561.312.21%0.03pct国华人寿305.873.56%-1.40pct-305.873.56%-1.40pct数据来源

15、：公司公告，长城证券研究院，时间截至2022年10月31日|7上市险企10月月度保费增速有所放缓从上市保险公司10月保费情况来看，2022年8月-2022年10月国寿、平安、太保、太平、新华、人保、天茂月度保费增速分别为+1.13% /-0.81%/-4.67%(+19.73%/+36.03%/-58.11%)，+4.24%/+3.30%/+2.52% (-1.07%/+8.79%/-15.70%)， -0.98%/+12.16%/+18.17%（+10.85%/+19.79%/-22.42%），+8.23%/+4.25%/+8.20%（+11.06%/+51.36%/-27.37%）， -1

16、.20%/-5.27%/+3.55%(-7.50%/+87.71%/-32.92%），+0.35%/+10.77%/+0.96%(-1.38%/+29.69 %/-26.72%)，-37.75%/-25.61%/-11.37%(+6.14%/+8.13%/-9.61%)，重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2022年8月/2022年9月/ 2022年10月（环比增速2022年8月/2022年9月/ 2022年10月），下列财险及寿险情况格式相同。上市险企2021/11-2022/10月度保费收入及同比增速情况7,00012.00%6,00010.00%5,0008.00

17、%4,0006.00%3,0004.00%2,0002.00%1,00000.00%2021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10上市险企月度保费合计上市公司月度保费同比数据来源：公司公告，长城证券研究院，时间截至2022年10月31日|8主要上市险企：太保月度保费规模提升、增速居前1）保费规模方面，中国平安位列第一，当月保费收入518.61亿元，中国人保、中国太保分列二、三位，当月保费收入分别为346.18亿元和244.59亿元。2）保费增速方面，太保月度保费增速居前，为

18、+18.17%，较上月+6.01pct；新华保险当月保费收入同比增速为3.55%，较上月+8.82pct；中国平安、中国太平同比增速分别为+2.52%、+8.20%，分别较上月-0.78pct、+3.95pct；中国人保、中国人寿、国华人寿同比增速分别为+0.96%、-4.67%、-11.37%，分别较上月-9.81pct、-3.86pct、+14.24pct。2,5002,0001,5001,0005000上市险企月度保费（亿元）上市险企月度保费同比增速（%）65%55%45%35%25%15%5%-5%-15%中国人寿 中国平安 新华保险 中国太平 中国人保 中国太保 国华人寿中国人寿 中

19、国平安 新华保险 中国太平 中国人保 中国太保 国华人寿2022/012022/022022/032022/042022/052022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/062022/072022/082022/092022/10数据来源：公司公告，长城证券研究院，时间截至2022年10月31日|9寿险：增速整体提升，人保寿月度增速下滑、太保寿居首n 寿险方面：1-10月太保寿险以+5.73%的增速领跑行业，领先优势明显，月度保费增速以+29.44%居行业首位；人保寿险累计同比增速较上月减

20、少3.17pct至2.64%，太平寿险累计同比增速较上月+0.69pct至1.57%；新华、国寿和平安寿险1-10月累计保费收入同比增速分别为+1.09%、-0.05%和-2.60%，整体较上月增速持平。n 寿险继续筑底，在渠道策略和产品策略的双重影响下，NBV margin仍面临下行压力。四季度大部分寿险公司陆续打响2023年开门红之战，开门红产品以储蓄投资类保险为主，预计对当季NBV的贡献较为有限，开门红开局较早、抢占市场先机且产品+服务更能满足客户需求的险企将具备先发优势。2,500上市险企寿险月度保费及同比增速90%70%2,00050%1,50030%10%1,000-10%500-

21、30%-50%0-70%2021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10中国人寿当月保费（亿元）中国太保当月保费（亿元）中国平安当月保费（亿元）中国太平当月保费（亿元）新华保险当月保费（亿元)中国人保当月保费（亿元）中国人寿同比(右轴)中国太保同比(右轴）中国平安同比（右轴）中国太平同比（右轴）新华保险同比（右轴）中国人保同比（右轴）数据来源：公司公告，长城证券研究院，时间截至2022年10月31日|10产险：受益于非车增长保持高增，较上月略降n 产险方面：疫情影响制约新车销

22、售以及交付导致承保车辆增速下滑，2022年10月，乘用车销量有所下降，共销售184万辆，环比-4.27%，同比+7.16%。受非车业务较快增长影响，太保、平安、人保和太平产险累计保费收入增速分别达12.11%、11.35%、10.01%和3.03%，分别较上月-0.42pct、-0.03pct、-0.17pct、-1.04pct，累计保费增速略降。n 产险延续高景气度，全年有望持续两位数增长且盈利超预期。当前多项刺激汽车消费政策陆续出台，将有助于持续贡献车险增量保费。且疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固；非车业务方面，政策类业务推动下，农险、意健险

23、有望持续保持高增，信保业务的信用风险逐步出清以及相较于去年自然灾害降低带来的赔付下降，均有助于非车险利润增厚，行业景气度向好趋势不变。7006005004003002001000上市险企产险月度保费及同比增速 （亿元/%）2021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10中国太保当月保费中国平安当月保费人保产险当月保费中国太平当月保费中国太保同比中国平安同比人保产险同比中国太平同比40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00

24、%-30.00%数据来源：公司公告，长城证券研究院，时间截至2022年10月31日|11中国平安保费细分数据中国平安细分保费2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10累计保费（单位：百万元）人寿保险98,574128,788162,614196,380230,072263,435293,962323,752355,294381,797财产保险32,78747,53173,01894,928118,283146,792170,812195,348222,024245,603累计同比人寿保险-0.62%-1.61%-2.27%-2.42%-2.50%-2.51%-2.50%-2.51%-2.54%-2.60%财产保险8.21%10.97%10.34%8.35%8.39%10.11%10.91%11.57%11.38%11.35%月度保费（百万元）人寿保险98,57430,21433,82733,76633,69233,36330,52629,79031,54226,503财产保险32,78714,74425,48721,91023,35528,50924,02024,53626,67623,579月度同比