如何系统分析上市公司财报（37案例）-第一期.doc

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1、本期内容目 录一、不同视角下财报分析维度二、分析行业发展状况三、分析公司的商业模式四、分析业务概要及管理层讨论2一、本节内容3一、不同视角下财报分析维度4一、不同视角下财报分析维度5一、不同视角下财报分析维度6一、不同视角下财报分析维度7二、本节内容分析行业发展状况8二、分析行业状况行业市场特征自由竞争：存在无数的厂商，任何厂商生产的都是同样的商品。完全垄断：指市场里只有一个厂商，他可以决定商品的价格以及供给从而能等到超过一般的利润。寡头垄断：市场里有少数生产商占有很大的市场率 。垄断竞争：市场上厂商很多，产品之间存在差别，消费者存在偏好，厂商对市场价格有一些影响，进出行业比较容易，经济效益较

2、高，是介于自由竞争和完全垄断的两个极端市场结构的中间状态。(手机消费市场、白色家电市场)这决定了行业内部公司的定价策略、成本控制能力、市场分割特征等。9二、分析行业状况10二、分析行业状况比如2020年疫情对经济周期有色、钢铁、建筑建材、的负面影响，造成银行性行房地产、金融业等股整体估值偏低。股价业受挫。行业周期性非周白酒、教育、餐饮、食如果一家白酒制造企业期性一路业绩下滑，它可能品饮料等行业真的不行了。11二、分析行业状况标的企业属于新兴行业/增长行业/成熟行业/衰退行业？行业生命这有助于你去分析公司的各类指标，特别是增长能力。周期如果都是20%增长，对于一个芯片公司可能就是不及格，但是对一

3、个钢铁企业，那可是非常不错了。重资产/轻资产行业对资产依赖程度重资产行业应当注重对资产周转效率分析；轻资产行业应当注重无形资产、专利、研发以及核心技术人员分析；12二、分析行业状况政策驱动/产品驱动/销售驱动/运营驱动/资本驱动，这有助于迅速定位到底哪些财务指标是最应该关注的，产业竞争优势 比如游戏行业就得看几个核心产品的数据，比如有色行业你就要关注除了市场价格外它们的资源储备，银行业就得去看它们的息差和不良资产情况。13三、本节内容14三、分析公司的商业模式1.商业模式对财报分析的重要性商业模式决定了我们在后续阅读业务分析和财报的时候，关注那些段落和财务指标。波士顿大学和杜兰大学的几位学者将

4、公司分为线型公司（pipelines）和平台型公司（platforms），前者参与最终用户核心价值的创造，后者不参与核心价值的创造，但链接核心价值的创造者和用户两端。但是还有一类公司，它们提供某个特定的工具，双方在使用这个工具的过程中，产生潜在的交易可能。我们把这类公司称为工具型公司。类型解释举例线型公司公司为客户直接提供价值，直接从中获益。汽车制造商、白酒生产商平台型公司不参与核心价值的创造，但链接核心价值阿里巴巴、拼多多、富士的创造者和用户两端。康、腾讯工具类公司它们提供某个特定的工具，双方在使用这百度和Google就是典型的个工具的过程中，产生潜在的交易可能。工具型公司1515三、分析公

5、司的商业模式2.线型公司的分析思路-To C端关键要素特征举例实物/虚拟物（边际成本，比如分析纯硬件和 硬件+服务的公司不同）；高单价/低单价（消费决策机制，比如分析白电和小家电的不同）；什么产品 奢侈品/必需品（消费弹性，比如分析疫情对高端白酒和低端白酒的差别）；（卖什么） 高毛利/低毛利（产品盈利方式，比如分析潮牌和普通服装的不同）；高频/低频（消费节奏，比如分析商旅酒店和度假酒店的不同）；其他我们认为有助于了解一个产品到底有哪些特性的要素；16三、分析公司的商业模式2.线型公司的分析思路-To C端关键要素特征举例是否有地区性（产品扩展及增长空间，比如分析地区餐饮和全国性餐饮）消费者特征

6、 年龄区间；（卖给谁）支付能力；助于更精确描绘目标客户的一系列画像；17三、分析公司的商业模式2.线型公司的分析思路-To C端关键要素特征举例主要渠道：（例如：线上/线下、合作/自营等）营销方式：（例如：裂变、打折、代言等）如何实现销售（如何卖）品牌影响：（比如白酒、食品饮料行业要特别注意这点）其他我们认为有助于分析“产品如何找到人”的要素；18三、分析公司的商业模式2.线型公司的分析思路-To C端关键要素特征举例基本需求还是高级需求；解决了消费者个人消费需求/家庭消费需求/送礼需求/社交需求；怎样的需求其他我们认为的重要需求，有助于我们判断未来；（卖点）举例：共享充电宝、共享出行等19三

7、、分析公司的商业模式2.线型公司的分析思路-To B端关键要素特征举例实物/虚拟：产生边际成本不一样大额/小额：价格弹性不一样什么产品长期/一次性：收入模型 。（卖什么）高毛利/低毛利：产品市场竞争优势不一样高频/低频：消费节奏，比如分析数字广告和传统广告的不同其他我们认为有助于了解一个产品到底有哪些特性的要素（公司通过什么方式、在多长时间、以多大代价、卖给怎样决策流程的、什么客户、满足他们什么样的需求）20三、分析公司的商业模式2.线型公司的分析思路-To B端关键要素特征举例上中下游；市场地位（垄断、头部）；产业链的位置多行业通用/垂直行业专用；其他有助于我们分析公司议价能力、定价能力、价

8、格销量的要素；21三、分析公司的商业模式2.线型公司的分析思路-To B端关键要素特征举例大B/小B；TO G；在客户采购中的地位（主营业务、通用业务、边缘但必须业务）；客群特征客户决策模式（谁出钱、谁获益、谁拍板等）；其他有助于我们理解销售对象采购细节的要素；22三、分析公司的商业模式3.平台型公司的分析思路因素分析内容平台具有哪些价值怎样的平台价值（信息/交易/履约/混合）平台价值驱动因素技术驱动/资源驱动/规模驱动。平台计费规则平台对谁收费？怎么收费？对哪类资源收费？B/C/G；平台参与方都是谁分别有什么特点点；平台满足用户怎样的需求；其他有助于分析用户粘性、付费意愿、续费意愿的要素；T

9、o C平台交易价格透明、决策时间短、决策流程长、标品居多To B平台交易价格不透明、决策时间长、决策流程长、非标居多23三、分析公司的商业模式4.工具类公司的分析思路主要争对的是一些轻资产互联网高科技公司，比如天眼查、出行地图、相关行业软件等等，这类公司重点把握三个方向： 市场占有率：百度目前在国内搜索引擎市场中还是处于头部地位； 模块实用效果：因为一个工具下面可能会分较多模块，不同模块收费可能有较大差异。 客户黏性：有时候用户习惯养成，就会成为忠实用户。24三、分析公司的商业模式5.多元化经营公司的分析思路上市公司普遍存在混业经营现象，除了上面对不同板块一一进行分析以外，还要研究不同板块间的

10、协同作用（包括业务上、财务上协同），重点关注一下方面：是否能够实现横向无论是横向或纵向一体化，能够实现规模效应，占领市场。或者纵向的协同新投资的业务会通过财务流、物流、决策流、人事流给企业带来全内部经营整合能力 面的影响，同时对企业的管理机制提出不同的要求。内部经营整合能力能否及时跟上。25四、本节内容26四、分析经营情况及管理层讨论1、根据对行业和公司的理解评价管理层讨论分析年报最开始的部分一定是公司管理层对集团业务、战略、市场和重点数据的解读。基于对行业和公司商业模式有了解以后，我们需要验证如下两点：公司对行业的分析与我们自己的分析是否一致，如果不一致，给出的理由是否合理？公司对市场的展望

11、是否和自己的分析一致，如果不一致，他们给出的理由是否合理？如果行业分析能力不强，可以多比较几家同行业公司的观点。27四、分析经营情况及管理层讨论1、根据对行业和公司的理解评价管理层讨论分析-上海机场202年报28四、分析经营情况及管理层讨论1、根据对行业和公司的理解评价管理层讨论分析-上海机场202年报29四、分析经营情况及管理层讨论2、公司战略是否有重大调整或新业务线如果有调整出于什么（政策、行业发展、经济周期等）目的，采用的是并购、新设还是战略合作等手段。主营业务受否发生转变，如果上市公司主营业务改变，那么套用旧分析方法肯定是行不通的。30四、分析经营情况及管理层讨论2、公司战略是否有重大调整或新业务线-上海机场2020年报31四、分析经营情况及管理层讨论2、公司战略是否有重大调整或新业务线-上海机场2020年报32四、分析经营情况及管理层讨论2、公司战略是否有重大调整或新业务线-上海机场2020年报33四、分析经营情况及管理层讨论3、公司提示的风险这点很重要，一般来说上市公司年报喜欢把所有相关风险全部列出来，但是有些更重要，这个时候需要我们对不同风险进行标注。（比如公司1%的产品出口，产品主要还是内销为主，有的也会把汇率风险放进来，但是这个风险对后续分析就不那么重要）34四、分析经营情况及管理层讨论3、公司提示的风险举例-上海机场2020年报35