食品饮料行业：成本边际改善叠加消费复苏可持续持续建议重点关注白酒餐饮链-20221010-方正证券-21正式版.doc

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1、成本边际改善叠加消费复苏可持续，持续建议重点关注白酒餐饮链方正证券研究所证券研究报告行业月报行业研究食品饮料行业2022.10.10/推荐分析师：刘畅登记编号：S1220522030003分析师：张东雪登记编号：S1220522030004分析师：王锐登记编号：S1220522080001分析师：童杰登记编号：S1220522080002重要数据：上市公司总家数133总股本(亿股)1292.78销售收入(亿元)10874.68利润总额(亿元)2382.92行业平均 PE37.04平均股价(元)46.53行业相对指数表现：5%-2%-9%-16%-23%2021/102022/12022/420

2、22/7食品饮料沪深300数据来源：wind 方正证券研究所相关研究千味央厨：再论千味：产业角色定位精准，无惧竞争大有可为2022.09.26绝味食品：重启股权激励，彰显增长信心2022.09.26坚定消费复苏逻辑，餐饮数据持续回暖2022.09.25坚定消费复苏逻辑，餐饮数据持续回暖2022.09.25积极关注成本改善带来的盈利能力修复机会。去年以来，受疫情、海外通胀以及俄乌冲突等因素影响，部分原材料价格例如油脂和包材发生大幅波动，对食品饮料企业盈利能力造成较大扰动。从当前时点来看，部分原材料价格例如棕榈油、玻璃等已出现回落或出现拐点，也有部分例如猪肉、面粉等价格持续高位运行。原材料价格的边

3、际变化将逐渐传导至下游食饮生产企业，有望在下半年报表端有所体现。白酒旺季动销整体仍呈现弱复苏，但板块基本面整体向好。需求环比改善，且目前估值偏低，未来随着经济复苏、需求进一步回暖，或迎来估值修复。高端白酒需求韧性强，预计动销平稳向上，并促进酒企端全年增速向上，且在近期调整后估值性价比高。次高端板块目前估值合理，短期在宴席等场景回补下环比改善，且长期全国化发展空间可期，有望迎来估值回升。啤酒旺季动销高景气兑现，进入淡季前可确认收益。在高温天气刺激与疫情扰动相对较少的背景下，啤酒旺季消费高景气，叠加提价成果与结构升级，三季度啤酒公司收入有望高速增长。复盘历史，2009 年、2016 年、2020

4、年随着成本压力缓解，主要啤酒公司毛利率均明显提升。建议关注成本压力缓解趋势，前期提价与结构升级带来盈利能力的提升，预计后续成本或将进入下行周期，啤酒公司利润端或将表现出更大弹性。供需两端政策刺激复苏，7-8 月餐饮恢复信号明显。今年以来，连锁餐饮板块受疫情冲击，同店数据下滑以及开店放缓导致业绩承压，但各连锁餐企均在积极进行降本增效，对盈利能力改善作用有望陆续体现。我们认为餐饮估值最大的压制因素来自疫情，从 7、8 月店效恢复情况来看，若疫情进一步好转，我们认为连锁餐企的业绩与估值有望迎来“戴维斯双击”，品牌周期处于成长期、成熟期基本面良好的餐饮企业配置性价比凸显。下游需求恢复有望快速传导至供应

5、端，加上部分原材料成本拐点已现，餐饮供应链企业有望实现收入业绩的同步快速增长。在历经疫情洗礼后，正如我们反复强调的观点，餐饮工业化趋势不改，并且伴随中小企业受制于成本压力以及渠道劣势逐步出清，行业集中度有望进一步提升。在此基础上，具备优质产品和渠道结构的企业市占率将有所提升，预计三季度或可实现业绩反弹。风险提示：经济下滑影响消费水平、政策风险、疫情反复影响终端动销、食品安全问题、市场竞争加剧等。1敬请关注文后特别声明与免责条款每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做

6、内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。食品饮料-行业月报目录1部分原材料价格回落，关注成本改善机会 .41.1肉类价格持续上涨，鸭副高位有望回落.41.2油脂价格持续改善，面粉价格维持稳定，.51.3玻璃、瓦楞纸价格持续下行，包材成本有望持续改善 .72复苏主线下，酒类消费的确定性机会 .82.1白酒三季度预期相对明朗，有望持续环比回暖.82.2啤酒旺季收益兑现，成本下行有望带来利润弹性 .113需求改善中，餐饮产业链的整体性机会 .123.1供需两端政策刺激复苏，7-8 月餐饮恢复信号明显 .123.2把握餐饮产业链上下游复苏机会 .154投资建议 .175风险

7、提示 .18附录 食品饮料企业三季报前瞻及盈利预测表 .192敬请关注文后特别声明与免责条款食品饮料-行业月报图表目录图表 1：生猪价格持续走高（元/500 克）4图表 2：肥膘价格涨幅较小（元/KG）4图表 3：毛鸭价格持续回升（元/500 克）4图表 4：鸭副价格企稳， 略有回落（元/KG）4图表 5：海鱼价格小幅波动，淡水鱼价格缓慢下行（元/KG）5图表 6：棕榈油价格显著回落（元/吨）6图表 7：豆油、菜油价格回落后维持坚挺（元/吨）6图表 8：面粉价格维持高位（元/KG）6图表 9：玉米价格较高点小幅回落（元/吨）6图表 10：大豆价格增速放缓（元/吨）7图表 11：大麦价格平稳上行

8、（元/吨）7图表 12：白砂糖价格近期持续下行（元/吨）7图表 13：糖蜜价格持续高位（元/吨）7图表 14：现货铝价略有下行（元/吨）8图表 15：PET 价格维持坚挺（元/吨）8图表 16：玻璃价格持续下行（元/吨）8图表 17：瓦楞纸价格持续下行（元/吨）8图表 18：高端白酒 2021 年以来营收增速10图表 19：高端酒 2021 年以来归母净利润增速10图表 20：高端白酒目前估值性价比高10图表 21：次高端酒企目前 PE 处于近三年合理位置10图表 22：酿酒原料占成本 20-30%，包材占 30-50%11图表 23：啤酒主要成本变动复盘11图表 24：主要啤酒公司毛利率变动

9、复盘12图表 25：主要啤酒公司净利率变动复盘12图表 26：全国 17 个主要一二线城市发放消费券的品类中餐饮和实体零售居前13图表 27：各城市发放消费券数额和品类占比分布13图表 28：餐饮是消费券的主要流向13图表 29：2022 年以来支持餐饮企业政策14图表 30：2022 年 1-8 月餐饮收入累计同比-5.0%15图表 31：今年 8 月餐饮收入同比增速回正15图表 32：食品饮料企业 Q3 前瞻与盈利预测19图表 33：食品饮料企业 Q3 前瞻与盈利预测（续）203敬请关注文后特别声明与免责条款yWpYuYtUhUnMtRoNmQqNtN9PbP7NnPqQtRtReRqRq

10、QiNrQnP6MnMtPxNmQtPxNmQpR食品饮料-行业月报1 部分原材料价格回落，关注成本改善机会去年以来，受疫情、海外通胀以及俄乌冲突等因素影响，部分原材料价格例如油脂和包材发生大幅波动，对食品饮料企业盈利能力造成较大扰动。从当前时点来看，部分原材料价格已出现回落或出现拐点，也有部分例如猪肉、面粉等价格持续高位运行。原材料价格的边际变化将逐渐传导至下游食饮生产，建议积极关注成本改善带来的盈利能力修复机会。1.1 肉类价格持续上涨，鸭副高位有望回落猪肉供需偏紧，猪价持续上行。经历中秋、国庆双节催化，生猪价格突破阶段新高，从 3 月 21 日最低点 5.83 元/斤快速回升至 9 月

11、30 日的 12.18 元/斤。肥膘价格相对涨幅有限，从年中低点约 9 元/公斤涨至目前 14 元/公斤。9 月 22 日，国家发改委发布消息，国家将投放今年第三批中央猪肉储备，防范价格过快上涨。未来国家将紧盯生猪市场动态，结合市场供需和价格形势，分批次持续投放中央猪肉储备。展望未来，随着前期产能去化逐渐兑现以及旺季来临，伴随国家宏观调控和监管，猪肉价格有望高位企稳，维持震荡趋势。图表1： 生猪价格持续走高（元/500 克）图表2： 肥膘价格涨幅较小（元/KG）资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所毛鸭价格持续回升，鸭副价格企稳。受疫情影响，餐饮端消费需求萎靡，1

12、-5 月毛鸭价格较为低迷；自 6 月开始，毛鸭价格持续缓慢回升，从年初的 3.99 元/斤上涨至 10 月 8 日的 5.37 元/斤，上涨幅度达 34.59%。与此同时，鸭副价格在经历较大涨幅后逐渐企稳，而毛鸭需求回升有望进一步带动鸭副价格回落，部分品种近期如鸭脖、鸭头、鸭掌等已出现价格走低迹象，卤制品企业成本压力有望得到逐步缓解。图表3： 毛鸭价格持续回升（元/500 克）图表4： 鸭副价格企稳， 略有回落（元/KG）资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：水禽行情网，方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款食品饮料-行业月报海鱼价格小幅波动，淡水鱼价缓慢下行。海水鱼价格相对稳定

13、，会在每年 9 月随着沿海地区休渔期结束货源充足起来而略有下降。由于 2020 年淡水鱼的价格出现了长期的上涨，很多养殖户开始入局淡水鱼市场，导致供过大于求再加上疫情反复影响餐饮、菜市场等淡水鱼消费途径导致需求进一步下降，价格因此持续下降。图表5： 海鱼价格小幅波动，淡水鱼价格缓慢下行（元/KG）资料来源：Datayes!，方正证券研究所1.2 油脂价格持续改善，面粉价格维持稳定，棕榈油年初至今经历较大波动，6 月达到价格峰值，现已回到 21 年初水平。2022 年初，棕榈油价格开始大幅冲高，从 9800 元/吨左右的价格经历了近 6 个月的上涨，涨至 15000 元/吨的价格附近（超 50%

14、涨幅）后开始大幅回落，之后窄幅波动，截止至 2022 年 9 月 30 日，棕榈油价格回落至近一年内的最低水平 7598.33 元/吨。整体来看，供给侧来自于马来西亚棕榈油进入高产月份，近期棕榈油库存超过市场预期，累库预期导致油价上行存在压力，未来有望进一步下行。下半年价格下行有望逐步传导至下游，对于部分棕榈油成本占比较高的企业来说，成本压力逐步好转，盈利端有望实现回升。豆油、菜油价格相对于棕榈油而言波幅较小。豆油和菜油的价格至 2022 年 6 月上旬达到价格区间最高点（豆油：约 13000 元/吨；菜油：约 15000 元/吨）。此后豆油和菜油的价格出现明显回落，截止 2022 年 9 月

15、 30 日，豆油价格稳定在 10221 元/吨左右，菜油价格回升至 13526元/吨左右。整体看来，豆油和菜油在缓慢上涨后经历短期回落，然后维持坚挺的价格水平。从油脂产品的消费结构来看，豆油和菜籽油是植物油的消费主力，目前菜籽油处于价格高位，短期价格或处于震荡阶段；而豆油由于美豆生长期接近尾声，国内进口大豆 9、10 月到港量不足，短期内为豆油价格形成一定的支撑，因此预期在短期会稳定于当前的价格水平。5敬请关注文后特别声明与免责条款食品饮料-行业月报图表6： 棕榈油价格显著回落（元/吨）图表7： 豆油、菜油价格回落后维持坚挺（元/吨）资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证

16、券研究所面粉价格维持高位，玉米价格小幅回落。面粉价格上涨并维持高位的主要系小麦连续几年出现供需缺口导致其价格提升，从而直接抬高面粉价格。伴随旺季来临，面粉需求增加，有望支撑面粉价格维持在较高水平。而玉米价格波动的原因主要是前期受到疫情和天气的双重影响，导致玉米减产，而玉米作为原材料有多种用途，因此很多企业玉米库存不足，导致公司收购市场上的玉米，推高了玉米价格。随着公司陆续补充好所缺库存以及市场上新的粮食陆续上市，替代品逐步发挥作用，愿意购买玉米的交易者有所下降，因此玉米价格小幅回落。未来随着供需双方达到平衡，预计玉米价格的波动有望受窄。图表8： 面粉价格维持高位（元/KG）图表9： 玉米价格较

17、高点小幅回落（元/吨）资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所大豆价格在 3-4 月快速上涨后增速放缓，大麦价格平稳上行。中国作为大豆消费大国，需求较为旺盛，同时也是主要的大豆进口国。受疫情的影响，农产品贸易受到一定的限制，大豆供给受到冲击，导致国内大豆价格上涨；另外，大豆振兴计划也刺激了大豆价格的上涨。未来，由于目前疫情得到一定的控制，大豆振兴计划也被当前价格消化了大部分，所以在没有其他冲击的情况下，预计大豆价格会在当前的位置维稳。大麦价格缓速上涨主要是受到 2 月底俄乌冲突以来，各国粮食出口受到限制，供给端受到影响；另一方面大麦自身作为玉米的替代性能量饲料，受到

18、玉米价格较强的支撑。未来大麦供应端仍需观察俄乌冲突进展以及对粮食出口的影响。6敬请关注文后特别声明与免责条款食品饮料-行业月报图表10： 大豆价格增速放缓（元/吨）图表11： 大麦价格平稳上行（元/吨）资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所白砂糖价格近一年呈现波动状态，近期价格处在下行区间。2022 年 2月初开始，白砂糖价格波动上升至 6 月初的 5946 元/吨，然后下降至目前低点 5623 元/吨。价格波动的原因主要是糖企下游以按需采购为主，南方陈塘持续去库存，甜糖新糖少量上市，导致市场上供应量较大，叠加当前需求不旺，价格上行难度大。短期看来，白砂糖价格保持

19、震荡整理的概率更大。糖蜜价格目前维持高位，稳定在 1800 元/吨左右。糖蜜价格变动的原因，从供给端看来，由于糖蜜作为白糖的副产品，主要原料是甘蔗和甜菜，两者的播种面积较稳定，因此糖蜜的产量一直在比较稳定的水平，变化幅度较小。应用端，糖蜜主要用于生产酵母、酒精等产品，安琪和乐思福等大型酵母生产企业的产量增加、疫情期间酒精需求量有所上升等因素增加了对糖蜜的市场需求。此外，糖蜜还在饲料行业中加以使用，应用场景的拓展也加大了糖蜜在市场的景气度。因此糖蜜的价格持续处在高位水平。未来，预期供需层面的影响因素在短期具有一定的持续性，因此糖蜜的价格在短期依旧保持较高水平的小幅震荡为主。图表12： 白砂糖价格

20、近期持续下行（元/吨）图表13： 糖蜜价格持续高位（元/吨）资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所1.3 玻璃、瓦楞纸价格持续下行，包材成本有望持续改善包材价格整体回落，铝价近期小幅上涨。金属包装原材料铝已走过去年底今年初的价格高位，虽然近期略有上涨但是相对年初仍下降了近20%。塑料包装原材料 PET 价格下半年开始回落，从 6 月 14 日的 98507敬请关注文后特别声明与免责条款食品饮料-行业月报元/吨下降至 10 月 4 日的 8310 元/吨，降幅达 18.53%。包装纸和玻璃价格从去年开始整体持续下降，包装纸降幅达 19%。玻璃本应在 3 月进入旺季，

21、但由于玻璃主产区之一的华北地区和主销区之一的华东地区连续受到疫情影响运费高，原片运输困难需求下降超出预期，库存继续积累造成供大于求价格持续下降，导致相对去年 9 月降幅达 45%。图表14： 现货铝价略有下行（元/吨）图表15： PET 价格维持坚挺（元/吨）资料来源：Datayes!，商务部，方正证券研究所资料来源：Datayes!，生意社，方正证券研究所图表16： 玻璃价格持续下行（元/吨）图表17： 瓦楞纸价格持续下行（元/吨）资料来源：Datayes!，方正证券研究所资料来源：Datayes!，方正证券研究所2 复苏主线下，酒类消费的确定性机会白酒板块目前估值偏低，基本面环比持续改善，

22、且在经济恢复、疫情管控优化下预计需求回暖，景气度回升，并带来板块估值修复。2.1 白酒三季度预期相对明朗，有望持续环比回暖白酒旺季动销整体仍呈现弱复苏，但板块基本面整体向好，需求环比改善，且目前估值偏低，未来随着经济复苏、需求进一步回暖，或迎来估值修复。受疫情反复、经济景气度不高等影响，白酒双节消费整体表现为“旺季不旺”，但随着国家对地产经济刺激落地，疫情管控持续优化，我们判断白酒消费有望持续环比回暖，板块基本面稳步向好。分价格带看，高端茅五国批价稳健，动销端平稳改善；次高端受疫情影响较大，前期终端动销承压，双节迎来宴席等回补型消费，但预计出货量上受前期库存积压的影响，整体表现平稳；古井、洋河

23、等地产酒龙头展现基本面韧性，出货量持续向好，且全年任务完成进度8敬请关注文后特别声明与免责条款食品饮料-行业月报较优。分区域看，华东安徽、江苏等地需求平稳回暖，四川等涉疫地区动销复苏，河南有所分化，其中茅五汾动销向上。高端白酒需求韧性强，预计动销平稳向上，并促进酒企端全年增速向上，且在近期调整后估值性价比高。高端作为白酒行业引领型赛道，一方面需求确定性高，另一方面随着白酒消费回暖率先恢复，基本面持续改善趋势强。估值端，高端白酒 Q3 因疫情反弹以及旺季弱复苏又 迎来 一轮 调 整， 目 前 茅 五泸 PE 估值 已 调 整 至 近三 年（2019.1.1-2022.9.30）45%分位数，其中

24、五粮液 9 月上旬 PE 估值一度低于近三年（2019.1.1-2022.9.30）10%分位数。预计随着基本面持续环比改善，高端酒估值具备修复上升空间。l 贵州茅台：茅台酒 9 月批价下滑，整箱批价一度跌至 3030 元，散装批价跌至 2730 元，主要系行业大势、公司渠道管控以及渠道调货小周期所致；但公司在 Q3 放量以及低基数背景下有望迎来加速增长，全年量价齐升。目前，其中量层面，公司 2022 年可供基酒销量预计达 4 万吨左右，同增约 10%，同时 6400 吨系列酒基酒产能在今年释放。此外，公司扩大直营占比、优化产品结构都促进均价提升。未来随着 i 茅台放量，公司渠道掌控力不断增强

25、，品牌价值有望保持高位，预计将享受估值溢价。l 五粮液：公司 Q3 批价稳中向上，动销整体持续改善；且在基本面向上趋势下具有较大估值修复空间。公司 Q3 以来动销持续改， 21 个营销战区中有 14 个区 1-9 月动销实现正增长（1-4 月仅 11 个营销战区动销正增长），而动销率先恢复彰显其稳固的品牌基本盘。同时，公司 PE 估值自 2021 年初高点约 69X 调整至目前约26X，已相对充分反映负面预期；其中历史纵比看，目前 PE 已低于二次创业以来（2017.1.2-至今）30%分位数，横向比较看，公司估值显著低于高端酒平均水平。考虑到普五批价突破、激励落地、经典五粮液势能向上以及换帅

26、后改革落地等四点潜在变化，公司在基本面向上验证后有望迎来估值修复。l 泸州老窖：对比其他高端酒，公司营收及净利润的增长弹性将更大。其营收的增长弹性主要来自：（1）高度国窖在品牌拉力、渠道精细下有望打开河南、华东等薄弱市场；（2）低度国窖增长势头较强，未来布局全国化将创造重要营收增量；（3）特曲 60 为代表的腰部产品发力。而利润的增长弹性主要来自：（1）在公司品牌力明显提升后，费用端精细规划或将贡献业绩弹性；（2）产品结构升级。总而言之，公司目前已进入品牌拉动型高质量增长节奏，未来成长性与确定性齐备。9敬请关注文后特别声明与免责条款食品饮料-行业月报图表18： 高端白酒 2021 年以来营收增

27、速图表19： 高端酒 2021 年以来归母净利润增速资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所次高端板块目前估值合理，短期在宴席等场景回补下环比改善，且长期全国化发展空间可期，有望迎来估值回升。在疫情冲击下，以宴席场景为主的次高端白酒消费承压，市场面临降速换挡，但长期价量齐升态势不改，仍是白酒各细分价格带中业绩弹性最大的板块。而且目前次高端估值相对合理（汾酒、酒鬼酒、舍得以及水井坊基本处于近三年 50%分位数水平），短期受益于双节宴席等消费回补，Q3 基本面改善可期，有望迎来估值回升。其中汾酒三季度业绩预计稳健向好，或将恢复强劲增长；舍得全国化发展空间可观，短期估值弹

28、性大。图表20： 高端白酒目前估值性价比高图表21： 次高端酒企目前 PE 处于近三年合理位置资料来源：wind，方正证券研究所；19.1.1-22.09.30资料来源：wind，方正证券研究所；19.1.1-22.09.30l 山西汾酒：公司已提前完成 Q3 任务，预计业绩环比改善，且目前库存健康，公司有望恢复增长动能。在清香消费崛起与品牌强支撑下，公司持续优化产品结构，推动青花系列放量，其中省内青25、巴拿马一度呈现供不应求，省外青 20 规模大、势能高并持续拓展薄弱市场，而复兴版等高端产品发力团购场景，培育圈层客户，已逐步通过动销验证。此外，玻汾酒市场利润充沛，继续控货挺价，而献礼版处于

29、快速铺货期。继续看好汾酒后续的强劲成长。10敬请关注文后特别声明与免责条款食品饮料-行业月报l 舍得酒业：需求回暖下，公司估值修复空间较大。受 8 月以来多地疫情频发以及大股东复星消息影响，公司股价出现调整，相对充分地反映悲观预期。在经营端，公司持续控货挺价，同时加大终端培育、精细管控渠道、追踪开瓶及柔性考核等，以促进自然动销。随着品味继续全国化扩张，智慧舍得梳理量价以及沱牌顺利招商，公司有望恢复业绩增长弹性，不断打开量价增长空间，并迎来估值修复。2.2 啤酒旺季收益兑现，成本下行有望带来利润弹性啤酒旺季动销高景气兑现，进入淡季前可确认收益。根据国家统计局，7、8 月啤酒产量分别为 421.6

30、、393.3 万千升，同比分别增长 10.8%、12.0%；在高温天气刺激与疫情扰动相对较少的背景下，啤酒旺季消费高景气，主要啤酒公司 7、8 月份销量均实现同比高增。9 月尽管部分地区受到疫情扰动，但中秋国庆双节背景下渠道备货意愿强，销售动力足。叠加提价成果与结构升级，三季度啤酒公司收入有望高速增长。建议关注成本压力缓解趋势，前期提价与结构升级带来盈利能力的提升，预计后续成本或将进入下行周期，啤酒公司利润端或将表现出更大弹性。从成本端看，酿酒原料在啤酒公司成本中占比 20%-30%，包装材料占比 30%-50%，2020 年以来两类原材料均经历了不同程度的价格上涨，多数啤酒公司已通过产品提价

31、、采购优化、结构调整等方式对冲成本压力。复盘历史，2009 年、2016 年、2020 年随着成本压力缓解，主要啤酒公司毛利率均明显提升。目前进口大麦价格仍处于高位，但包材价格已有较大幅度回落，考虑采购周期与历史经验，我们认为 2022 下半年与 2023 年啤酒公司盈利能力有望提升，业绩或超预期。图表22： 酿酒原料占成本 20-30%，包材占 30-50%图表23： 啤酒主要成本变动复盘资料来源：各公司公告，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所11敬请关注文后特别声明与免责条款食品饮料-行业月报图表24： 主要啤酒公司毛利率变动复盘图表25： 主要啤酒公司净利率变动复盘资料来源

32、：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所重点啤酒公司情况更新青岛啤酒：2022 年 7、8 月天气炎热且疫情扰动较小，预计销量可实现双位数增长；9 月山东疫情反复或影响生产销售；整体看 2022Q3 销量有望实现双位数增长。华润啤酒：旺季销量增速环比提升，9 月受到四川疫情影响。预计 2022Q3 销量可实现中高个位数增长，且结构向好，次高及以上销量双位数增长。燕京啤酒：U8 保持高速增长态势，2022 年 7 月推出 U8 Plus，继续向上延伸价格带。近年来积极布局中高端产品，改善经营管理效率，目前吨酒价提升与管理费用压缩空间较大，在十四五“二次创业、复兴燕京”的发展规

33、划下，盈利能力有较大弹性。乐惠国际：从啤酒酿造设备向精酿鲜啤延伸，鲜啤 30 公里产品升单价约 40 元，定位超高端价格带，同时鲜啤品类区别于市场上其他超高端精酿产品，满足消费者差异化需求。目前公司在产能建设与销售模式上均跑出优质模型，未来复制扩张可期。2022H1 公司精酿板块实现收入 1974 万元，净亏损 1341 万元，就公司目前所处的初期发展阶段来看，我们判断公司或将持续投入，随产能释放与销售拓展，规模效应将逐步显现，盈利能力提升可期。3 需求改善中，餐饮产业链的整体性机会3.1 供需两端政策刺激复苏，7-8 月餐饮恢复信号明显疫情防控效率提升，奠定餐饮消费复苏基础。7 月行程卡覆盖

34、时间从过去的 14 天缩短至 7 天，防控精准度进一步提升；常态化核酸检测，利于及时发现潜在风险，防控效率进一步提升。各地发放消费券，有效驱动外出用餐需求。今年 5 月以来，全国多个城市发放品类丰富的消费券，包括餐饮、住宿、旅游、汽车等不同品类，根据上观新闻数据显示，在其统计的 17 座重点城市中，有 13 座城市发放消费券超过亿元。分品类来看，受疫情影响最直接的餐饮和实体零售是消费券覆盖的主要方向，17 座重点观测城市中有 16 座发12敬请关注文后特别声明与免责条款食品饮料-行业月报放了餐饮和实体零售消费券。图表26： 全国 17 个主要一二线城市发放消费券的图表27： 各城市发放消费券数

35、额和品类占比分布品类中餐饮和实体零售居前资料来源：搜狐，上观新闻，方正证券研究所资料来源：搜狐，上观新闻，方正证券研究所消费券促进“回补消费”，拉动短期消费。由于消费券不能储蓄，只能流向消费领域，所以对回补消费有促进作用。根据蚂蚁集团研究院消费券研究数据，从消费券的流向来看，政府每发放 1 元消费券，能给上家带来 8 元收入，包含餐饮行业 2.1 元、零售行业 1.3 元、生活服务 0.7 元和美妆服饰 0.6 元，其中流向餐饮居首位。图表28： 餐饮是消费券的主要流向资料来源：蚂蚁集团研究院，方正证券研究所13敬请关注文后特别声明与免责条款食品饮料-行业月报帮扶餐饮企业政策，从供给端支持复苏

36、。疫情以来，各类帮扶餐饮的政策拼出，主要围绕支持各地区实施税费减免政策、对特困行业实行用电阶段性优惠、暂缓缴纳社保等政策，对承租非国有房屋的服务业小微企业和个体工商会给予适当帮扶，帮助餐饮企业渡过难关，从供给端支持复苏。图表29： 2022 年以来支持餐饮企业政策时间部门政策主要内容国家发展改关于促进服务业革委、财政针对餐饮业，从减税到降费、从补贴到缓缴、从融资到担保，除同享 10 条服务业普惠性2022领域困难行业恢复部、商务部纾困扶持措施外，还有 7 条措施细化、精准为行业和企业解困发展的若干政策等 14 部门关于进一步释放进一步释放消费潜力促进消费持续恢复 围绕保市场主体加大助企纾困力度

37、。促进消费有序恢复发展；做好基本消费品保供稳价；着力稳住消费基本盘；不断增强消费发展综合能2022国务院消费潜力促进消费力；增加就业收入提高消费能力；全力营造安全放心诚信消费环境；进一步夯实消费高质持续恢复的意见量发展基础，加强财税支持。商务部、国关于抓好促进餐2022.1家发展改革饮业恢复发展扶持明确从六个方面促进餐饮业恢复发展，包括落实好社会保险助企纾困竞争、拓宽企业融资委等 11 个政策贯彻落实工作渠道、增强融资担保增信功能、发挥好商业保险支撑作用、支持老年助餐消费。部门的通知各地政策时间城市政策主要内容北京市统筹疫情提出 6 方面 45 条举措，具体到餐饮行业，对平台企业 2022 年 6 月减免的暂停堂食餐饮商2022.1北京防控和稳定经济增户相关费用予以补贴；将纳入全市生活服务业发展项目和支持范围的餐饮企业，最高给予长的实施方案审定实际投资额 50%的资金支持。缓缴方面，餐饮