建筑装饰行业：细分赛道高成长价值品种迎来发展新阶段-20221119-天风证券-50正式版.pdf

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1、 行业行业报告报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰建筑装饰 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 11 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 朱晓辰朱晓辰 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 建筑装饰-行业点评:单月增速放缓，重视消费建材等地产产

2、业链预期改善 2022-11-16 2 建筑装饰-行业深度研究:国际工程专题：重视“一带一路”新机遇 2022-11-15 3 建筑装饰-行业研究周报:细分赛道高景气，重视价值品种动能提升 2022-11-14 行业走势图行业走势图 细细分赛道高成长，价值品种迎来发展新阶段分赛道高成长，价值品种迎来发展新阶段 投资建议：布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升投资建议：布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升 考虑到 23 年传统基建龙头或在高基数基础上增长动能有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而涉房融资新规利好低估值板块整体修复，其中建议

3、沿三主线寻找投资标的：1）专业工程：钢结构龙头鸿路钢构，其余建议关注与民生相关的粮食安全（中粮科工）、供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能、江河集团等；与化工相关的中国化学、东华科技等，建议关注三维化学；3）低估值：央企蓝筹中国建筑，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会。趋势一：趋势一：受益需求回暖以及高端制造趋势，重视专业工程景气回升受益需求回暖以及高端制造趋势，重视专业工程景气回升 22 年以来制造业景气度回升明显，我们预计随着疫情影响逐渐减弱，制造业需求复苏趋

4、势延续可期，专业工程领域的龙头公司充分受益，其中四大细分赛道值得重点关注：1）钢结构：传统领域钢结构受益于需求回暖以及原材料压力减轻，行业盈利能力稳中向好；2）粮食安全工程：二十大会议中，粮食安全被提及重要位置，下游粮食仓储物流景气有望贯穿十四五阶段；3）供热节能工程：受益于双碳及新能源政策，供热节能领域的需求回暖明显；4）洁净室工程：洁净室工程行业技术壁垒高，受益于高端制造（半导体、生物医药）景气提升，行业渗透率有望提升。趋势二：趋势二：“建筑“建筑+”基本面持续兑现，产业链延伸趋势加强”基本面持续兑现，产业链延伸趋势加强 22 年以来分布式光伏装机处于高景气阶段，BIPV 龙头企业森特、江

5、河、东南均有订单落地，但总体来说业务仍处于发展前期，BIPV 龙头向上游组件生产延伸或成为趋势，此外绿电、储能等领域的景气有望贯穿十四五，产业链布局值得期待。当前己二腈、PBAT 等实业逐步迈入收获期，而龙头依托于传统化工工程优势向稀土顺丁橡胶、储能（熔盐储热、空气储能）、锂电材料等新领域不断拓展，化工向实业领域发展的范围有望进一步拓宽。趋势三：趋势三：重重点关注基建结构性机会，央国企业绩释放动能增强点关注基建结构性机会，央国企业绩释放动能增强 我们预计 22 年广义/狭义基建增速分别为 9.62%/7.05%，23 年广义/狭义基建增速分别为 5.78%/4.91%，传统基建投资或仍能保持个

6、位数增长，真实需求主导的能源基建增速仍有望超过传统基建增速，23 年仍能维持 10%左右增长；此外，农村水利有望成为下一阶段以县城和农村为载体的基建建设的主要发力点，疫情防护、粮食安全等领域的民生基建需求亦值得重视。进入23 年，涉房企业融资放开有望激发央国企发展动能，建筑央企中除中国建筑外都将满足融资新规要求，浦东建设、重庆建工、上海建工、隧道股份、安徽建工等地方国企亦受益，因此后续对于有融资诉求的央国企，其市值诉求或进一步提升，低估值板块整体业绩释放的意愿或有望提升。风险风险提示提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期、市场空间测算具有一

7、定主观性，仅供参考。-28%-21%-14%-7%0%7%14%2021-112022-032022-07建筑装饰沪深300 行业行业报告报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元)P/E 代码代码 名称名称 2022-11-18 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002541.SZ 鸿路钢构 33.02 买入 1.67 1.87 2.47 3.06 19.77 17.66 13.37 10.79 60166

8、9.SH 中国电建 7.13 买入 0.57 0.73 0.83 0.96 12.51 9.77 8.59 7.43 601868.SH 中国能建 2.33 买入 0.16 0.16 0.20 0.26 14.56 14.56 11.65 8.96 601668.SH 中国建筑 5.23 买入 1.23 1.34 1.52 1.73 4.25 3.90 3.44 3.02 601886.SH 江河集团 8.61 买入-0.89 0.56 0.71 0.89-9.67 15.38 12.13 9.67 300982.SZ 苏文电能 51.83 买入 2.15 2.52 3.34 4.30 24.

9、11 20.57 15.52 12.05 600039.SH 四川路桥 11.23 买入 1.16 1.65 1.99 2.30 9.68 6.81 5.64 4.88 000498.SZ 山东路桥 7.03 买入 1.37 1.64 2.06 2.51 5.13 4.29 3.41 2.80 601117.SH 中国化学 7.76 买入 0.76 0.99 1.29 1.47 10.21 7.84 6.02 5.28 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS nMsPmRtNzRrMvMrQtPrPuN8O9R7NnPpPmOtRfQpOmNkPnPpPaQoPrNuOr

10、MoMMYpMsR 行业行业报告报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1.行业回顾：基建政策刺激带动行业景气度上行行业回顾：基建政策刺激带动行业景气度上行.7 1.1.财报表现：建筑板块营收/归母承压明显，基建央企强者恒强.7 1.2.订单表现：央企订单印证行业景气度上行，“建筑+”领域再发力.7 1.3.行情表现：建筑板块估值处历史相对较低水平.10 2.基建：重视新能源、农村水利和民生基建三大领域结构性行情基建：重视新能源、农村水利和民生基建三大领域结构性行情.13 2.1.回顾：前三季度数据良好，但上游反映实物量不足.13 2.2.

11、需求展望：Q4 基建进入实物量推进期，23 年基建或保持低个位数增长.16 2.3.供给展望：23 年资金增量或偏弱，关注政策性金融工具的灵活性.21 3.专业工程：重点关注钢结构，粮食安全、供热节能等景气回升专业工程：重点关注钢结构，粮食安全、供热节能等景气回升.24 3.1.钢结构：十四五产量增速约 9.5%，高端制造+智能化构筑龙头竞争优势.24 3.2.粮食安全工程：国之大计，政策扶持推动行业景气回暖.26 3.3.供热节能工程：“双碳”推动供热改造升级，“质+量”需求有望同升.28 3.4.洁净室工程：受益高端制造需求景气，质量和节能化是核心壁垒.30 4.建筑建筑+新能源：投资经济

12、性持续改善，产业融合趋势增强新能源：投资经济性持续改善，产业融合趋势增强.32 4.1.回顾：政策持续发力，分布式光伏装机逐渐提升.32 4.2.市场空间：快速扩容，屋顶/幕墙为主要市场.36 4.3.展望：光伏屋顶快速扩容，钙钛矿商业化或将打开 BIPV 幕墙新市场.37 4.3.1.光伏屋顶：经济性优于光伏幕墙，晶硅电池降本路径清晰.37 4.3.2.光伏幕墙：钙钛矿产能布局加快，BIPV 幕墙市场渗透率有望提升.38 5.建筑建筑+化工：化工：22 年持续高景气，看好三大领域需求动能释放年持续高景气，看好三大领域需求动能释放.40 5.1.回顾：行业维持高景气，龙头逐步迈入收获期.40

13、5.2.展望：传统领域放量，稀土顺丁橡胶、熔盐储热等新亮点值得期待.41 5.2.1.看点一：己二腈、PBAT 等已逐渐放量贡献业绩.41 5.2.2.看点二：稀土顺丁橡胶.42 5.2.3.看点三：依托化工工程向储能、锂电材料等领域拓展.43 6.国际工程有望发力，国际工程有望发力，“一带一路一带一路”打造新增长点打造新增长点.46 7.投资建议及风险提示投资建议及风险提示.48 7.1.投资建议：布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升.48 7.2.风险提示.49 图表目录图表目录 图 1：2017Q1-3-2022Q1-3 建筑行业整体营收及同比增长率.7 图 2：2017Q1-3-2

14、022Q1-3 建筑行业归母净利润及同比增长率.7 图 3：2022Q1-3 建筑行业子板块整体营收及归母增速.7 图 4：2022Q1-3 建筑行业各子板块营收/归母增速与 21Q1-3 的差.7 图 5：2022 年 1-9 月中国电建新签各类订单金额占比.8 图 6：2021/2022 年 1-9 月中国电建重大项目订单累计金额及占比.8 行业行业报告报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 7：22Q1-3 中国能建新签订单分布占比.9 图 8：新能源及综合智慧能源新签订单及占比变化.9 图 9：19 年以来中国化学季度累计新签订单情况.9 图 1

15、0：2022 年 1-9 月中国化学 5 亿元以上累计新签订单占比情况.9 图 11：22 年初以来申万一级行业涨跌幅.10 图 12：22 年初以来建筑子板块涨跌幅情况（%）.10 图 13：建筑+新能源 22 年初以来股价表现情况.11 图 14：建筑实业 22 年初以来股价表现情况.11 图 15：SW 建筑与 SW 房地产 PE（TTM）及其比值.11 图 16：SW 建筑，沪深 300PE（TTM）及其比值.11 图 17：22 年以来广义/狭义基建累计增速.14 图 18：22 年以来广义/狭义基建单月增速.14 图 19：沥青下游需求拆分.14 图 20：水泥下游需求拆分.14

16、图 21：2022 年以来水泥单月产量及同比增速.15 图 22：2022 年以来沥青表观消费量及同比增速.15 图 23：22 年 7-10 月全国水泥出货率情况.16 图 24：20 年以来电力、热力的生产及供应增速.17 图 25：各省十三五及十四五规划新增光伏装机容量对比.18 图 26：2004-2021 年我国水利建设投资完成额及增速.18 图 27：2014-2021 年水利投资项目数量及增速.18 图 28：各省“十四五”期间水利工程投资规划情况.19 图 29：十四五期间 15 个省市水利投资额分类.19 图 30：燃气生产和供应累计增速.20 图 31：水的生产和供应累计增

17、速.20 图 32：按月份统计专项债发行额度统计（单位：亿元）.21 图 33：按月份统计制造业固定资产投资额及增速（单位：亿元）.24 图 34：钢结构行业产量增速.25 图 35：鸿路钢构市占率测算.25 图 36：21H2 以来鸿路钢构高端制造订单显著增多.26 图 37：1997-2020 年二氧化碳排放趋势.28 图 38：2018 年全球主要地区碳排放占比.28 图 39：智慧供热构成.29 图 40：瑞纳智能“智慧供热”优势显著.29 图 41：全球洁净室行业市场规模及同比增速.30 图 42：中国洁净室行业市场规模及同比增速.30 图 43：中国洁净室工程下游需求占比.31 图

18、 44：2015-2019 年洁净室工程均价.31 图 45：22Q1-3 分布式光伏整县推进试点县的新增装机容量占比情况.32 图 46：2013-2022Q1-3 年光伏新增装机容量.34 图 47：2013-2022Q1-3 年分布式和集中式光伏新增装机占比.34 行业行业报告报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 48：2016-2022Q1-3 户用光伏及工商业光伏新增装机对比.35 图 49：2021 年工商业分布式光伏系统成本构成.38 图 50：2018-2030 年工商业分布式初始全投资及预测情况.38 图 51：2014-2021 年

19、中国建筑幕墙工程产值统计及增长情况.39 图 52：2022-2026 年中国建筑幕墙行业工程总产值（亿元）预测.39 图 53：化工工程固定资产投资完成额累计同比增速.40 图 54：化学工程板块上市公司营业收入及同比增速.40 图 55：中国化学占化学工程板块上市公司营收比例.40 图 56：2020 年全球顺丁橡胶消费结构.42 图 57：顺丁橡胶产能竞争格局.42 图 58：十三五期间我国顺丁橡胶产量及进出口情况.42 图 59：全球光热发电累计装机规模及增速.44 图 60：2021 年底各国光热发电累计装机规模.44 图 61：正极：磷酸铁锂扩产规划.45 图 62：正极：三元材料

20、扩产规划.45 图 63：近年“一带一路”对外直接投资额及增速.46 图 64：近年“一带一路”对外直接投资额占同期投资总额比例.46 图 65：“一带一路”国家基础设施发展指数（2010-2022）.48 表 1：建筑央企累计订单同比增速情况（%）.8 表 2：地方国企累计订单同比增速情况（%）.10 表 3：SW 建筑整体及主要建筑蓝筹 PE（TTM），2010 年后分位值情况.11 表 4：SW 建筑整体及主要建筑蓝筹 PB（LF），2010 年后分位值情况.12 表 5：涉房建企地产收入/毛利占比情况.12 表 6：2022 年稳增长项目层面政策梳理.13 表 7：2022/2023

21、年基建投资分行业预测表.16 表 8：关于扩大当前农业农村基础设施建设投资的工作方案主要内容.20 表 9：地方政府专项债务限额与余额（亿元）.22 表 10：2022 年下半年以来基建资金政策梳理.22 表 11：优质粮食工程“六大提升行动”.27 表 12：“碳中和”背景下供热节能相关政策.28 表 13：部分地方政府补贴.32 表 14：22 年下半年新能源基建政策梳理.33 表 15：森特股份太阳能电池板屋面施工技术优势.35 表 16：2022-2025 年光伏（BIPV）幕墙市场空间测算.36 表 17：2022-2025 年 BIPV 幕墙/屋顶预计市场空间对比（亿元）.37 表

22、 18：BIPV 光伏幕墙和光伏屋顶经济性对比.37 表 19：BIPV 项目收益率测算基准假设表.38 表 20：不同成本下投资收益率情况.38 表 21：不同转换效率和工作时长下，使用钙钛矿电池的项目 IRR 计算.39 表 22：中国化学推进己二腈产业化历程.41 行业行业报告报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 表 23：东华科技 PBAT 项目投资概况.41 表 24：稀土顺丁橡胶产能情况.43 表 25：不同蓄热技术对比.43 表 26：不同储能技术对比.44 表 27：2015 年至 2022M1-9“一带一路”对外直接投资主要流向国家.46

23、 表 28：部分国家（国际组织）基础设施支持政策.47 行业行业报告报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 1.行行业回顾：基建政策刺激带动行业景气度上行业回顾：基建政策刺激带动行业景气度上行 1.1.财报表现：建筑板块营收财报表现：建筑板块营收/归母承压明显，基建央企强者恒强归母承压明显，基建央企强者恒强 疫情影响板块收入和利润增速，单三季度处于恢复态势疫情影响板块收入和利润增速，单三季度处于恢复态势。22Q1-3 中信（CS）建筑板块实现营收 60418 亿元，同比增速 16.03%，实现归母净利润 1547 亿元，同比增速 8.83%，受疫情影响，22

24、 年前三季度板块收入和利润的增速相较于 21 年同期有所放缓，但是 22Q1-3收入/归母净利润增速环比 22H1 增速分别变动+1.03/+0.30pct，疫情之后板块公司收入呈现改善趋势，但利润端受到费用增加的侵蚀较上半年增速小幅回落。从单季度数据来看，Q1-3 板块收入增速分别为 19.83%/11.15%/14.80%，归母净利增速分别 13.36%/4.91%/6.69%，Q3 单季度收入和利润环比 Q2 呈现明显的改善趋势。图图 1：2017Q1-3-2022Q1-3 建筑行业整体营收及同比增长率建筑行业整体营收及同比增长率 图图 2：2017Q1-3-2022Q1-3 建筑行业归

25、母净利润及同比增长率建筑行业归母净利润及同比增长率 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 基建产业链及钢结构板块表现较高，龙头强者恒强。基建产业链及钢结构板块表现较高，龙头强者恒强。22Q1-3 建筑子板块除园林及装饰工程外均取得了归母净利润的正增长，中小建企、大基建、设计咨询及化工工程版块归母净利同比增速提升较为明显。22Q1-3 归母净利润同比增速前三名的子板块分别为设计咨询、中小建企和化工工程，同比增速分别为 26.09%，18.11%，12.10%。22Q1-3 化学工程、大基建、国际工程位列子板块收入增速前三名，收入增速均超过 10%，反映出对应的下

26、游需求景气较高。22Q1-3 园林版块利润增速仍维持负增长，在经历了 18 年下半年以来的资金链危机后，我们认为版块财务质量回归到正常水平仍需一定时间。个股来看，部分基建央国企（中国建筑、中国能建、中国化学）、地方国企（四川路桥）、钢结构（鸿路钢构）龙头三季报业绩表现亮眼，龙头强者恒强。图图 3：2022Q1-3 建筑行业建筑行业子板块子板块整体营收及整体营收及归母增速归母增速 图图 4：2022Q1-3 建筑行业建筑行业各子板块营收各子板块营收/归母增速与归母增速与 21Q1-3 的差的差 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.订单表现：央企订单订单

27、表现：央企订单印证行业景气度上行，“建筑印证行业景气度上行，“建筑+”领域再发力”领域再发力 传统基建领域仍实现稳步增长，新能源、化工领域为代表的央企在新领域持续发力传统基建领域仍实现稳步增长，新能源、化工领域为代表的央企在新领域持续发力。220%5%10%15%20%25%0100002000030000400005000060000700002017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-3CS建筑营收（亿元）营收同比增长%0%5%10%15%20%25%04008001200160020002017Q1-32018Q1-32019Q1-320

28、20Q1-32021Q1-32022Q1-3CS建筑归母净利归母净利增速-30%-20%-10%0%10%20%30%大基建中小建企化工工程装饰工程国际工程设计咨询钢结构园林工程营收增速%归母增速%-150%-100%-50%0%50%大基建中小建企化工工程装饰工程国际工程设计咨询钢结构园林工程营收pct归母pct 行业行业报告报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 年上半年行业景气度明显提升，新能源、化工领域的央企订单呈现出较高弹性，中国电建、中国中铁 22Q1-3 订单同比分别+48%/+35%，中国电建的新签合同额为同期收入的 2.0 倍，在手订单充沛

29、；中国化学 22Q1-3 订单增速同比+37%，在 21Q1-3 基数较高的情况下，订单仍保持较高增速；此外，中国铁建、中国交建、中国建筑 22 Q1-3 新签订单同比分别+18%/+3%/+14%；而中国能建和中国中冶 21 年同期基数较高，但 22Q1-3 订单同比增速仍有+17%/+7%。近年来，建筑央企在传统基建领域发力外，新能源、化工等新领域也多点开花，从传统的施工商业模式向新能源运营、化工产品生产等领域进行上下游延伸。表表 1：建筑央企累计订单同比增速情况（建筑央企累计订单同比增速情况（%）20FY 21Q1 21H1 21Q1-3 21FY 22Q1 22H1 22Q1-3 中国

30、交建 11%80%29%37%19%5%17%3%中国铁建 27%35%20%13%10%2%26%18%中国中铁 20%-2%19%8%4%84%17%35%中国中冶 29%61%32%25%18%14%5%7%中国建筑 12%32%21%26%12%13%14%14%中国电建 32%56%14%4%16%7%51%48%中国化学 11%20%45%17%7%90%23%37%中国能建 11%91%58%45%51%0%10%17%注：订单口径均为季度累计新签合同总额，其中中国建筑累计订单不含房地产销售合同金额；资料来源：各公司公告，天风证券研究所 中国电建能源电力类项目占比提升，中国电建能

31、源电力类项目占比提升，22 年占比超过基建类项目。年占比超过基建类项目。22 年 1-9 月，中国电建新签订单当中，能源电力/水资源与环境/基础设施类订单金额占比分别为 41%/20%/37%，较21 年末相比分别+10/+3/-9pct，能源电力项目占比已经超越基础设施类项目，成为公司新签订单当中最主要的来源。22 年 1-9 月，新签重大项目累计金额占全部新签订单比重为48.9%，同比+11.7pct，其中，新签风光水项目金额占当月 5 亿元以上重大项目的比例由 1月的 16%提升至 33%，反映出下游需求的持续高景气以及自身转型逻辑的持续兑现。图图 5：2022 年年 1-9 月中国电建

32、新签各类订单金额占比月中国电建新签各类订单金额占比 图图 6：2021/2022 年年 1-9 月中国电建重大项目订单累计金额及占比月中国电建重大项目订单累计金额及占比 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 中国能建积极寻求新能源转型，新能源及综合智慧能源占比快速提升。中国能建积极寻求新能源转型，新能源及综合智慧能源占比快速提升。2022Q1-3 核心主业工程建设新签合同额 6,566 亿，同比+21%，其中新能源及智慧能源新签订单同比+108%至 2669 亿，占公司新签合同总额的 38.42%，较 21 年末占比提升 16.3pct；截止 22Q3 末，公

33、司新获取风光新能源开发指标 13.0GW，累计获取 27.8GW；同时获取储能投资开发指标10.2GW（抽蓄 7.9GW、压缩空气储能 1.1GW、电化学储能 1.2GW）。此外氢能布局稳步推进，22q3 签订了鄂尔多斯纳日松 0.4GW 光伏制氢示范项目、中能绿电（张掖）新能源有限公司氢能业务应用示范项目等一批代表项目。41%20%37%2%能源电力水资源与环境基础设施其他0%10%20%30%40%50%60%70%010002000300040001月 1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月2022年 重大项目订单（亿元）2021年 重大项目订单（亿元）2022

34、年 占比2021年 占比 行业行业报告报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 7：22Q1-3 中国能建新签订单分布占比中国能建新签订单分布占比 图图 8：新能源及综合智慧能源新签订单及占比变化新能源及综合智慧能源新签订单及占比变化 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 建筑化工：转型逻辑通顺，实业订单占比进一步提升。建筑化工：转型逻辑通顺，实业订单占比进一步提升。中国化学作为国内化工工程龙头，其订单情况能够在一定程度上反映出当前建筑化工领域的投资景气度。13-21 年中国化学新签订单金额 CAGR 为 16%。分季度

35、来看，22 年以来公司新签订单显著提速，22Q1 新签订单同比+90%，随后仍保持较快增长速度。22Q1-3，中国化学累计新签合同 2355.11 亿元，同比+36.66%。22Q1-3 中国化学 5 亿元以上的重大项目累计合同额为 1070.05 亿元，占累计新签合同额的比重超过 45%。9 月份单笔合同额首次突破 50 亿元，与巴斯夫签订的湛江一体化项目为今年以来合同金额最高项目（合同额 58.34 亿元）。体现了稳增长背景下重大项目协调推进力度不断提升和有效投资扩大，基建龙头有望持续巩固优势地位。图图 9：19 年以来中国化学季度累计新签订单情况年以来中国化学季度累计新签订单情况 图图

36、10：2022 年年 1-9 月中国化学月中国化学 5 亿元以上累计新签订单占比情况亿元以上累计新签订单占比情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 地方国企订单增速较快，资金到位后地方基建景气度有望延续。我们认为地方国企订单增速较快，资金到位后地方基建景气度有望延续。我们认为 22 年以来地方年以来地方国企的订单情况反映出基建的区域性特征愈发显著：国企的订单情况反映出基建的区域性特征愈发显著：1）区域高景气带动订单放量：）区域高景气带动订单放量：受益于水利投资力度的持续加大，安徽建工、粤水电订单增速延续了 22Q1 以来的高增长趋势，22Q1-3 同比分别

37、+69%/+72%，考虑到安徽、广东十四五期间计划完成水利投资额同比十三五分别+33%/+117%，当前水利投资高景气或已从订单层面得到初步验证。而四川路桥、宁波建工订单亦实现稳步增长，22Q1-3 订单同比分别+30%/+25%，隧道股份订单也小幅改善，新签同比+7%，表明地方基建的景气度显著提升。2）部分地方国企订单仍有改善空间）部分地方国企订单仍有改善空间：上海建工、浦东建设、北新路桥 22Q1-3 同比分别-17%/-8%/-10%，预计或因疫情影响所致，山东路桥 22Q1-3 新签订单同比-23%，出现较大下滑主要系其去年同期订单基数较高（21Q1-3 同比+53%），同时今年上半年

38、山东地区疫情也影响了公司的经营活动，我们预计随着疫情消退，省内基建需求有望加速释放，公司订单仍有较大的回暖机会。28.36%38.42%17.91%3.80%6.04%传统能源新能源及综合智慧能源城市建设综合交通其他勘测设计及咨询工业制造其他业务0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300021FY22Q122H122Q1-3新能源及综合智慧能源(亿）占比0%20%40%60%80%100%05001000150020002500300019Q119H119Q1-319FY20Q120H120Q1-320FY21Q121H121Q1-321FY22Q122H

39、122Q1-3新签合同额（亿元）YOY40%41%42%43%44%45%46%47%48%0500100015002000250022M122M1-222M1-322M1-422M1-522M1-622M1-722M1-822M1-95亿元以上合同（亿元）累计新签合同（亿元）占比 行业行业报告报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 表表 2：地方国企累计订单同比增速情况（地方国企累计订单同比增速情况（%）20FY 21Q1 21H1 21Q1-3 21FY 22Q1 22H1 22Q1-3 隧道股份 0%45%25%16%13%4%8%7%安徽建工 19

40、%119%21%25%21%85%83%69%浦东建设 35%-29%37%72%24%49%-11%-8%山东路桥 80%480%138%53%84%-71%-55%-23%四川路桥-28%89%212%107%153%29%15%30%粤水电-50%-54%-1%-22%-17%104%41%72%北新路桥 471%64%173%104%237%354%50%-10%上海建工 7%63%27%24%14%5%-23%-17%宁波建工 5%47%18%3%3%-21%4%25%重庆建工-15%7%0%3%1%41%6%1%资料来源：各公司公告，天风证券研究所 1.3.行情表现：建筑板块行情表

41、现：建筑板块估值估值处历史处历史相对较低相对较低水平水平 从从 22 年初至今建筑板块表现整体偏弱，子板块表现分化较大。年初至今建筑板块表现整体偏弱，子板块表现分化较大。2022 年初至 11 月 2 日，SW 建筑指数下跌 12.39%，同期沪深 300 指数下跌 25.27%，建筑板块录得相对大盘 12.88pct的超额正收益。在 28 个申万一级行业中，建筑板块收益排名第 6 位，整体表现处于中等偏上水平。子板块表现有所分化，其他类设计、设计咨询和中小建企分别录得 21.8%、6.7%、2.8%的正收益，其余子板块悉数下跌。图图 11：22 年初以来申万一级行业涨跌幅年初以来申万一级行业

42、涨跌幅 图图 12：22 年初以来年初以来建筑子板块建筑子板块涨跌幅涨跌幅情况情况（%）注：数据截止于 20221102 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：板块数据为个股总市值加权平均，数据截至于 20221102 资料来源：Wind，天风证券研究所“建筑“建筑+新能源”标的股价表现分化较大，新能源”标的股价表现分化较大，22 年初以来不乏亮眼结构性机会。年初以来不乏亮眼结构性机会。粤水电、江河集团、杭萧钢构、精工钢构、中国电建因更优的公司基本面变化、市场风险偏好阶段变化及不同的市场认知预期差等有较大的超额收益，22 年初截至 11 月 2 日收盘其较建筑（申万）指数超额收益分别为 37

43、.1%/58.8%/12.3%/17.0%/3.9%。21 年相对更受青睐的苏文电能、森特股份等则表现较疲弱，我们预计与市场对于新能源相关标的的偏好变化有关，22 年市场更偏好于能进行产业上下游延伸的标的，例如积极进行钙钛矿研究的杭萧钢构以及进行异性组件产线拓展的江河集团。“建筑“建筑+化工”表现相对疲软。化工”表现相对疲软。“建筑+实业”标的股价表现也有所分化，“建筑+化工”代表标的中国化学、东华科技超额收益增幅较小，22 年初截至 11 月 2 日收盘二者较建筑（申万）指数超额收益分别为-22.8%、-20.1%，反映化工实业基本面兑现节奏或慢于市场预期，同时亦与相关化工板块疲弱有一定关系

44、。“建筑+采矿”代表标的中国中冶、中国中铁分化较明显，考虑到矿产业务占公司的收入比重较小，故为整体的利润贡献相对较小，中国中铁因更受益基建稳增长，22 年初至今其较建筑（申万）指数录得 3.4%超额收益。(35)(25)(15)(5)5综合采掘交通运输通信农林牧渔建筑装饰休闲服务公用事业有色金属商业贸易国防军工汽车机械设备电气设备化工医药生物纺织服装银行房地产计算机钢铁轻工制造非银金融家用电器食品饮料建筑材料传媒电子区间涨跌幅%-25-20-15-10-50510152025其他类设计设计咨询中小建企装饰工程大基建钢结构国际工程园林工程化工工程 行业行业报告报告|行业投资策略行业投资策略 请务

45、必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 13：建筑建筑+新能源新能源 22 年初以来股价年初以来股价表现情况表现情况 图图 14：建筑实业建筑实业 22 年初以来股价表年初以来股价表现情况现情况 注：数据截止于 20221102 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截止于 20221102 资料来源：Wind，天风证券研究所 从估值角度看，截至从估值角度看，截至 11 月月 2 日收盘，建筑日收盘，建筑 PE（TTM）和）和 PB（LF）分别排全部一级行业）分别排全部一级行业倒数第九和倒数第三，建筑行业估值依然具有提升空间。倒数第九和倒数第三，建筑行业估值依然具有提升空间。全行

46、业横向对比来看，截至 11月 2 日收盘，SW 建筑 PE（TTM）9.97 倍，建筑 PB（LF）0.80 倍，其中 PB（TTM）仅高于银行和地产，而沪深 300PE（TTM）10.7 倍，沪深 300PB（LF）为 1.18 倍。图图 15：SW 建筑与建筑与 SW 房地产房地产 PE（TTM）及其比值）及其比值 图图 16：SW 建筑，沪深建筑，沪深 300PE（TTM）及其比值）及其比值 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 纵向来看，建筑估值达到了十年以来新低，在地产增速放缓及经济下行压力下，估值处于纵向来看，建筑估值达到了十年以来新低，在地产增速

47、放缓及经济下行压力下，估值处于历史底位。历史底位。截至11月2日收盘，SW建筑整体PE（TTM）/PB（LF）位于2010年后的3.69%/0.53%分位，而 2010 年后的最低值为 7.88/0.78 倍，SW 建筑的 PE/PB 均处于 2010 年以来的估值底部区间内。从大基建蓝筹的估值情况来看，PE（TTM）角度，中国建筑、中国铁建、中国中铁已低于 2010 年以来 1%分位；PB（LF）角度，中国建筑、中国铁建、中国中铁等建筑央企均已低于 0.05%分位，而当前沪深 300 整体 PE（TTM）处于 2010 年后 19.45%分位，PB（LF）处于 2.7%分位，建筑估值纵向来看

48、明显更低。表表 3：SW 建筑整体及主要建筑蓝筹建筑整体及主要建筑蓝筹 PE（TTM），），2010 年后分位值情况年后分位值情况 中国中国建筑建筑 中国中国中铁中铁 中国中国铁建铁建 中国中国交建交建 中国中国电建电建 中国中国中冶中冶 中国中国化学化学 上海上海建工建工 隧道隧道股份股份 中国中国核建核建 SW建筑建筑装饰装饰 沪深沪深300 22年11月2日PE(倍)3.53 4.17 3.73 5.97 10.05 6.80 8.47 23.54 6.97 11.44 8.72 10.70 2010 年后分位值 0.02%0.02%0.66%15.99%43.44%0.63%5.15%

49、89.23%3.05%0.68%3.69%19.45%2010 年后最低值(倍)3.49 4.12 3.64 4.45 5.47-7.45 7.39 6.76 6.38 11.17 7.88 8.01 资料来源：Wind，天风证券研究所 代码代码股票名称股票名称22年初以来涨幅22年初以来涨幅相较建筑指数超额收益相较建筑指数超额收益相较沪深300超额收益相较沪深300超额收益601669.SH中国电建-9.3%3.9%16.2%601868.SH中国能建-14.3%-1.0%11.3%601226.SH华电重工-11.0%2.2%14.5%002060.SZ粤水电23.9%37.1%49.4%

50、300982.SZ苏文电能-27.5%-14.2%-1.9%603098.SH森特股份-36.0%-22.8%-10.5%300712.SZ永福股份-19.4%-6.1%6.1%002135.SZ东南网架-41.2%-27.9%-15.6%600496.SH精工钢构3.8%17.0%29.3%600477.SH杭萧钢构-1.0%12.3%24.6%601886.SH江河集团45.5%58.8%71.1%002620.SZ瑞和股份-14.6%-1.3%11.0%300621.SZ维业股份-12.9%0.4%12.7%600491.SH龙元建设-13.7%-0.4%11.8%300500.SZ启迪