2022年12月货币金融数据解读.docx

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1、2022年12月货币金融数据解读2022年12月货币金融数据最引人注目的特征就是，新增信贷 额一举冲上7700亿元，创下11个月来（2022年2月以来）新高。面对这样的信贷冲锋，笔者并不认为银行惜贷心情已经解除， 反倒使我们对下半年信贷能否连续保持旺盛势头产生更深担忧。依据 信贷与经济增长之间的关系，假如扩张性政策到下半年执行不够坚决, 笔者预期2022年GDP很可能经受一个“倒J形”轨迹。这是对我们 此前预期的经济增长轨迹看法的修正。助推M2强劲反弹12月M0（市场货币流通量）、Ml （狭义货币供应量）和M2（广义 货币供应量）增速分别达12. 7%、9. 1%和17. 8%,分别较上月大幅

2、反弹 3.6、2. 3和3.0个百分点。最为令人关注的M2,增速也重回7个月 （2022年6月以来）高点，大大高于市场预期的15.0%和笔者猜测的 15. 3%15. 6%o12月新增贷款为11个月来最高位，也是笔者所把握的数据区 间2022年4月以来（6年多来）的历史其次高位。全年新增信贷额达 4. 9万亿元。与此全都，12月信贷增速也达到18.8%,较上月16.0% 大幅反弹2. 8个百分点，为55个月（2022年6月）来最高增速。12月 M2反弹应当主要是由于信贷冲锋使货币乘数萎缩受到遏制所致。惜贷心情依旧覆盖12月新增信贷达7700亿元，很简单被认为是金融机构不惜贷的真实表现。然而，假

3、如认真剖析贷款结构，票据融资和中长期贷款 二者加起来占新增信贷额的比重超过60%o考虑到当前房地产市场的 不景气和其他领域不大可能扩大产能，目前中长期贷款应当主要是投 向了扩张性财政政策项目。再考虑到票据融资本身的低风险特性，这 其实表明，这种信贷仅面对狭窄领域集中火力，实际上显示了金融机 构惜贷心情并未得到任何缓解。由于只有非政府项目之外领域资金可 得性的缓解，才是整体经济能够真正进入稳定上升通道的先决条件。扩张性政策是否诱导出民间投资热其实，正是由于当前存贷利差依旧是银行盈利的肯定主要来源, 当前银行体系内部流淌性极度宽松（对应着成本压力较大），因而当前 放贷是银行保证盈利的第一要务。也正

4、由于视其他非政府项目之外领 域为畏途，全部银行才将当前政府扩张项目视为无法让与他人的必取 之物。由此自然激发出的行为便是刻不容缓的信贷尽早、从速发放。 这种信贷“抢跑”的结果，便形成了自2022年11月和12月的信贷 冲锋。假如这种信贷投放依旧不是在信用风险甄别基础上面对各个 领域一视同仁的均衡投放，仅仅主要集中于扩张性项目，笔者预期， 很可能在这些“平安馅饼”被分完之后，信贷在下半年就会再度陷入 停滞。假如民间投资无法启动，单纯的政府投资实际上难以最终带动 整个经济走出逆境而进入稳定回暖通道。2022年GDP或呈“倒J形”假如信贷果真如笔者所预期的，在上半年“平安之饼”被瓜分完之后就再度陷入

5、停滞，那么，依据M2增速或信贷增长效果大致经 受一个季度传递就到实体经济的阅历，以及发改委人士表示的1万亿 元投资将在2月份进入实施阶段，笔者预期：2022年GDP的高点很 可能会消失在其次季度；而伴随着下半年信贷增速停滞状况的消失， GDP在下半年将再度进入下滑通道，全年经济由此呈现一种“倒J形” 轨迹。观看一下图表2和图表3： 12年的GDP高点都是消失在上半年， 仅有1998、2022两年同比GDP在下半年消失过反弹。1998年是由于 在8月份开头转向乐观财政政策，对下半年GDP具有肯定支撑作用； 2022年则是由于上半年“非典”疫情，拉低了其次季度经济增速， 使得下半年消失了反弹轨迹，

6、但即使是这样，GDP高点仍旧消失在第 一季度。除了可能存在的其他因素，银行不断强化的信贷“早投放， 早受益”行为特征，可能是背后最为重要的驱动因素之一。为显示对扩张性政策支持，在数据公布之后，央行仍可能连续 出台政策，但幅度估计将回归正常。笔者估计，虽然一季度流淌性总 体富裕，央行仍可能选择下调预备金率50bp,基准利率也存在最多 下调27bp的可能性。为打开短端利率下降空间，超额存款预备金利 率也可能连续下调。但降息措施是否肯定会在农历新年前就推出，则 仍具有很大的不确定性。将来还应亲密监测房地产业可能消失的变动，准时推出房地产 信托基金，缓解房地产企业融资难的问题。面对着其次季度可能消失的GDP反弹，扩张性政策的执行务必坚决。否则，经济就可能再度进入下滑通道。假如承认当前面对的是 “百年一遇”的金融危机，那么，寄盼望于在GDP见顶之后的其次年 就消失“V形”反转而进入稳定上升通道不现实。即使是一个正常的 调整，我国经济一般最短也需要两年时间调整。假如承认本轮面对的 冲击总体上比1998年那一轮更严峻，那么，对经济形势过于乐观推 断,很可能消失误判。(系兴业银行(16. 47, 0.94, 6. 05%,吧)资金营运 中心分析师)