基础化工行业三季报总结：化工行业整体面临下行压力锂电、钾肥、民爆等行业增长态势较好-20221121-中原证券-17正式版.pdf

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1、第1页/共17页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 基础化工基础化工 分析师：顾敏豪分析师：顾敏豪 登记编码：登记编码：S0730512100001 021-50586308 化工行业整体面临下行压力，化工行业整体面临下行压力，锂电、钾肥、锂电、钾肥、民爆等行业增长态势较好民爆等行业增长态势较好 基础化工行业三季报总结基础化工行业三季报总结 证券研究报告证券研究报告-行业深度分析行业深度分析 同步大市同步大市(维持维持)基础化工基础化工相对沪深相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券 相关报告相关报告 基础化工行业月报：化工品价格整体回调，产业链下游有望

2、受益 2022-11-07 基础化工行业月报：化工品价格有所提升，围绕三条主线布局 2022-10-10 基础化工行业点评报告：北溪管道泄露冲击欧洲化工产业，国内企业有望受益 2022-09-30 联系人：联系人：马嶔琦马嶔琦 电话：电话：021-50586973 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：邮编：200122 发布日期：2022 年 11 月 21 日 投资要点：投资要点：前三季度基础化工行业前三季度基础化工行业实现较快增长，增速有所下滑。实现较快增长，增速有所下滑。2022 年前三季度，中信基础化工行业实现营业收入 19450.62 亿元，同比增长 29.93%

3、，实现净利润 2162.07 亿元，同比增长 25.70%。前三季度基础化工行业的收入、利润仍保持较快增长，但与中报业绩相比，前三季度增速较 2022 年上半年出现明显回落。今年第三季度，基础化工行业的收入同比仍保持增长态势，但营业利润与净利润同比、环比皆呈现下降态势，显示行业的景气度出现明显下滑。前三季度，基础化工 33 个子行业营业收入总体保持增长态势，净利润出现较为明显的分化。锂电化学品、钾肥、民爆用品等行业业绩表现较好。行业盈利能力呈现下滑态势。行业盈利能力呈现下滑态势。前三季度，基础化工行业毛利率、净利率均呈下滑态势。受原材料成本上升以及行业需求下滑等因素影响，2022 年以来基础化

4、工行业的盈利能力持续下滑。基础化工各子行业盈利能力多数下滑，钾肥、氟化工、无机盐、民爆用品、食品及饲料添加剂等行业，受益于需求提升及产品价格的上涨，盈利能力提升幅度较大。基础化工行业财务指标整体稳健，现金流等指标改善。基础化工行业财务指标整体稳健，现金流等指标改善。前三季度，基础化工行业资产负债率小幅下降，经营现金流净额大幅提升。随着行业盈利的增长，行业的投资力度明显提升，带动在建工程快速增长。行业的存货周转天数小幅提升，营运能力略有下滑。行业投资行业投资建议。建议。维持行业“同步大市”的投资评级。建议围绕三维持行业“同步大市”的投资评级。建议围绕三条主线进行布局。条主线进行布局。未来具有产业

5、链一体化、低排放、清洁发展的龙头企业有望持续提升市场份额，实现长期的成长。建议优选各行业龙头。未来我国汽车产业有望逐步崛起，全球份额不断提升，从而拉动配套的国产轮胎需求。建议关注受益轮胎行业。光伏、风电、锂电池等新能源行业正面临实现快速发展，有望拉动相关配套材料的需求。此外我国半导体领域的国产化程度依然有待提升，随着国内政策扶持力度的不断加大，有望拉动电子化学品的相关需求板块。建议关注新能源（光伏、风电、锂电池）相关化工品以及半导体材料的投资机会。风险提示：风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨 -28%-23%-18%-14%-9%-4%0%5%2021.112022.0

6、32022.072022.11基础化工沪深300 11928第2页/共17页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 内容目录内容目录 1.前三季度业绩实现较快增长，增速有所下滑前三季度业绩实现较快增长，增速有所下滑.3 1.1.前三季度收入、利润保持增长，三季度同环比下滑.3 1.2.子行业总体保持增长，三季度多数下滑.3 2.盈利能力呈现下滑态势盈利能力呈现下滑态势.6 2.1.前三季度盈利能力高位回落.6 2.2.子行业盈利能力分化，多数出现下滑.7 3.基础化工行业财务指标分析基础化工行业财务指标分析.9 3.1.资产负债率小幅下降.9 3.2.现金流总体

7、改善.11 3.3.在建工程大幅增长.12 3.4.存货周转天数小幅提升.14 4.行业投资建议行业投资建议.15 5.风险提示风险提示.16 图表目录图表目录 图 1：基础化工行业毛利率与净利率.6 图 2：基础化工行业期间费用率.6 图 3：基础化工行业单季度毛利率与净利率.6 图 4：基础化工行业单季度期间费用率.6 图 5：基础化工行业资产负债率.9 图 6：2022Q3 基础化工各行业资产负债率.10 图 7：基础化工前三季度经营现金流净额（亿元）.11 图 8：基础化工单季度经营现金流净额（亿元）.11 图 9：基础化工在建工程规模（亿元）.13 图 10：基础化工在建工程占总资产

8、比重.13 图 11：基础化工行业存货规模.14 图 12：基础化工存货周转天数.14 图 13：基础化工行业估值.15 图 14：中信一级行业估值对比.15 表 1：中信基础化工前三季度收入与利润.3 表 2：中信基础化工三季度收入与利润.3 表 3：基础各子行业化工前三季度收入与利润.4 表 4：基础化工各子行业三季度收入与利润.5 表 5：基础各子行业化工前三季度盈利能力.7 表 6：基础化工各子行业三季度收入与利润.8 表 7：2022Q3 基础化工各行业总资产及资产负债率.10 表 8：2022Q3 基础化工各行业总资产及资产负债率.12 表 9：2022Q3 基础化工各行业在建工程

9、.13 表 10：2022Q3 基础化工各行业存货周转天数.14 nMnOmMoQuNvNtNrRsRrQtR9P9RaQmOmMoMtRjMpOrQjMpNmNbRoPoRxNmNtQvPrRvN第3页/共17页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1.前三季度前三季度业绩实现较快增长，增速有所下滑业绩实现较快增长，增速有所下滑 1.1.前三季度收入、利润保持增长，三季度前三季度收入、利润保持增长，三季度同环比同环比下滑下滑 2022 年前三季度，中信基础化工行业实现营业收入 19450.62 亿元，同比增长 29.93%，实现营业利润 2718.80 亿元

10、，同比增长 23.90%，实现归属上市公司股东的净利润 2162.07 亿元，同比增长 25.70%。今年前三季度基础化工行业的收入、利润仍保持较快增长，但与中报业绩相比，前三季度增速较2022年上半年出现明显回落。其中营业收入增速较上半年的39.46%下滑 9.53 个百分点，营业利润增速较上半年的 44.83%下滑 20.93 个百分点，净利润增速较上半年的 48.52%下滑 22.82 个百分点。表表 1：中信基础化工中信基础化工前三季度前三季度收入收入与与利润利润 2022 前三季 2021 前三季 同比 2022 上半年 2021 上半年 增速 营业收入（亿元）19450.62 14

11、970.52 29.93%12968.42 9299.25 39.46%营业利润（亿元）2718.80 2194.39 23.90%2006.35 1385.33 44.83%净利润（亿元）2162.07 1719.95 25.70%1601.31 1078.18 48.52%资料来源：中原证券、wind 2022 年第三季度，中信基础化工行业实现营业收入 6395.40 亿元，同比增长 20.52%，环比下滑 7.45%；实现营业利润 698.89 亿元，同比下滑 5.39%，环比下滑 35.55%；实现归属上市公司股东的净利润 2162.07 亿元，同比增长 25.70%，环比下滑 36.

12、34%。今年第三季度，基础化工行业的收入同比仍保持增长态势，但营业利润与净利润同比、环比皆呈现下降态势，显示行业的景气度出现明显下滑。表表 2：中信基础化工三季度收入：中信基础化工三季度收入与与利润利润 2020Q3 2021Q3 2022Q3 2022Q3 同比 2021Q3 同比 2022Q3 环比 营业收入（亿元）3948.97 5306.64 6395.40 20.52%34.38%-7.45%营业利润（亿元）355.07 738.72 698.89-5.39%108.05%-35.55%净利润（亿元）285.51 609.56 588.93-3.39%113.50%-36.34%资料

13、来源：中原证券、wind 1.2.子行业总体保持增长，三季度多数下滑子行业总体保持增长，三季度多数下滑 从具体子行业来看，今年前三季度，基础化工 33 个子行业营业收入总体保持增长态势，其中 30 个子行业的收入同比实现增长，3 个行业收入同比出现下滑。其中锂电化学品、钾肥、碳纤维、民爆用品、氟化工等行业，受益于下游需求旺盛以及产品价格的上涨，收入增速较快。这些行业前三季度营业收入分别增长 139.78%、137.45%、77.82%、46.60%和 45.96%。涂料油墨、氨纶、粘胶、氮肥和轮胎行业营收增速较低，分别同比下滑 5.29%、5.11%、0.81%和增长 3.76%、4.93%。

14、净利润方面，基础化工各子行业出现较为明显的分化。33 个子行业中共有 16 个子行业净利润实现增长，17 个子行业净利润同比下滑。其中钾肥、氟化工、民爆用品、锂电化学品和无机盐行业净利润增速较快，分别同比增长 237.98%、207.69%、163.31%、129.34%和 111.22%，第4页/共17页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 粘胶、锦纶、氨纶、印染化学品和涤纶行业净利润下滑幅度较大，分别同比下滑 73.72%、61.32%、60.57%、40.29%和 39.24%。总体来看，钾肥、氟化工、民爆用品、锂电化学品、无机盐、食品及饲料添加剂、碳纤

15、维、农药、磷肥及磷化工、纯碱等行业受益于需求与产品价格上涨，利润实现快速增长，纺织产业链及橡胶、塑料制品等下游板块，受需求低迷，上游原材料成本上行等因素，盈利下滑态势较为明显。表表 3：基础：基础各子行业各子行业化工化工前前三季度收入与利润三季度收入与利润 三级子行业 2022 年前三季 营业收入（亿元）2021 年前三季 营业收入（亿元）营业收入同比 2022 年前三季 净利润（亿元）2022 年前三季 净利润（亿元）净利润同比 氮肥 1,246.81 1,201.55 3.77%134.87 160.04 -15.72%钾肥 316.68 133.37 137.45%177.67 52.5

16、7 237.98%复合肥 755.18 623.49 21.12%34.94 31.71 10.20%农药 1,668.25 1,226.40 36.03%189.82 100.09 89.66%磷肥及磷化工 1,013.00 794.54 27.50%116.57 63.90 82.42%涤纶 230.53 197.37 16.80%3.46 5.69 -39.24%氨纶 199.41 210.16 -5.11%24.16 61.27 -60.57%粘胶 296.62 299.03 -0.81%5.47 20.81 -73.72%绵纶 177.25 160.85 10.20%7.22 18.

17、68 -61.32%碳纤维 41.18 23.16 77.82%14.04 7.13 96.86%纯碱 434.45 314.21 38.27%93.33 58.47 59.64%氯碱 1,299.39 1,178.14 10.29%109.06 127.06 -14.17%无机盐 140.61 110.53 27.22%24.42 11.56 111.22%其他化学原料 1,023.01 737.91 38.64%223.78 160.61 39.33%钛白粉 271.65 237.37 14.44%40.52 52.91 -23.42%日用化学品 437.16 341.98 27.83%1

18、8.15 23.85 -23.90%民爆用品 403.60 275.30 46.60%58.24 22.12 163.31%涂料油墨颜料 216.13 228.20 -5.29%7.26 7.47 -2.79%印染化学品 271.30 242.65 11.81%25.49 42.69 -40.29%其他化学制品 1,160.40 796.25 45.73%106.67 77.44 37.74%食品及饲料添加剂 563.12 411.48 36.85%84.98 41.74 103.59%电子化学品 249.31 210.52 18.42%34.09 24.61 38.55%锂电化学品 1,77

19、3.10 739.47 139.78%212.29 92.56 129.34%氟化工 357.62 245.02 45.96%52.96 17.21 207.69%有机硅 139.91 101.71 37.55%18.12 15.08 20.20%聚氨酯 1,389.00 1,137.82 22.08%141.16 201.06 -29.79%橡胶助剂 184.86 147.07 25.69%8.64 14.02 -38.41%改性塑料 607.85 540.32 12.50%25.54 28.46 -10.25%合成树脂 455.02 391.72 16.16%65.49 74.25 -11

20、.81%膜材料 315.14 263.58 19.56%27.94 29.49 -5.24%其他塑料制品 349.06 251.92 38.56%28.54 14.45 97.51%轮胎 552.08 526.14 4.93%16.52 25.88 -36.17%橡胶制品 911.96 817.05 11.62%30.65 41.40 -25.96%资料来源：中原证券、wind 2022 年第三季度，基础化工各子行业中，27 个子行业营业收入同比实现增长，6 个子行 第5页/共17页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 业同比下滑。其中锂电化学品、钾肥、民爆用

21、品、其他化学制品和橡胶制剂行业收入快速增长，氨纶、氮肥、复合肥、锦纶、涂料油墨颜料和粘胶行业收入下滑幅度较大。净利润方面，钾肥、民爆用品、锂电化学品、氟化工和食品及饲料添加剂等行业收入快速增长，氨纶、粘胶、锦纶、印染化学品等纺织服装产业链以及氮肥、复合肥、聚氨酯、钛白粉、有机硅等行业下滑幅度较大。环比来看，仅锂电化学品等少数行业营收、利润实现增长，大多数子行业环比均出现下滑。表表 4：基础化工：基础化工各子行业三季度各子行业三季度收入与利润收入与利润 三级子行业 2022Q3 营业收入（亿元）2021Q3 营业收入（亿元）营收同比 营收环比 2022Q3 净利润（亿元）2022Q3 净利润（亿

22、元）净利润同比 净利润环比 氮肥 372.86 437.42 -14.76%-18.09%19.20 54.87 -65.00%-67.67%钾肥 90.90 58.43 55.57%-30.88%51.16 21.90 133.58%-36.52%复合肥 184.90 205.19 -9.89%-39.89%0.54 9.92 -94.60%-97.36%农药 526.71 402.98 30.70%-12.49%46.09 26.77 72.16%-35.13%磷肥及磷化工 337.83 289.41 16.73%-11.58%30.79 30.90 -0.33%-37.04%涤纶 84.

23、30 68.27 23.47%15.80%0.44 -0.37 -218.51%-21.35%氨纶 61.03 81.21 -24.84%-6.75%0.21 22.76 -99.07%-97.94%粘胶 97.73 104.10 -6.12%-1.36%-1.19 7.51 -115.84%-128.51%绵纶 52.34 57.86 -9.54%-12.31%0.07 7.01 -99.02%-97.41%碳纤维 13.21 9.77 35.21%1.08%4.81 2.64 82.38%10.29%纯碱 128.43 124.31 3.32%-26.54%25.12 26.81 -6.3

24、0%-37.11%氯碱 396.26 379.09 4.53%-15.89%19.28 39.32 -50.97%-62.66%无机盐 45.79 39.01 17.36%-10.37%6.40 4.86 31.73%-36.99%其他化学原料 338.54 294.12 15.10%-6.33%65.23 70.25 -7.16%-19.51%钛白粉 83.51 84.17 -0.79%-11.68%10.20 18.93 -46.11%-34.08%日用化学品 140.76 113.04 24.52%-4.72%-0.88 5.07 -117.34%-109.86%民爆用品 150.09

25、100.55 49.28%0.24%20.19 8.82 128.83%-17.28%涂料油墨颜料 79.18 85.35 -7.23%2.26%2.58 -0.30 -953.74%-27.93%印染化学品 84.89 82.58 2.80%-11.27%3.48 9.74 -64.29%-74.27%其他化学制品 400.65 282.85 41.65%0.85%29.66 28.18 5.27%-23.94%食品及饲料添加剂 182.97 140.76 29.99%-6.65%23.64 12.48 89.34%-28.31%电子化学品 80.04 78.40 2.10%-7.68%9.

26、32 9.58 -2.69%-30.88%锂电化学品 698.27 287.74 142.68%26.46%70.92 36.63 93.59%6.33%氟化工 124.76 92.09 35.47%-3.72%15.99 8.79 81.99%-23.19%有机硅 45.14 39.49 14.33%-13.25%4.25 6.69 -36.46%-42.44%聚氨酯 441.15 420.47 4.92%-12.25%33.62 61.43 -45.27%-35.01%橡胶助剂 66.25 48.49 36.63%-1.62%2.12 1.66 28.08%-53.22%改性塑料 215.

27、51 189.46 13.75%7.54%8.42 4.14 103.25%-4.69%合成树脂 148.91 136.64 8.98%-7.72%16.66 22.55 -26.12%-38.49%膜材料 102.55 94.32 8.72%-9.18%5.70 9.77 -41.61%-53.99%其他塑料制品 119.54 90.43 32.20%1.81%8.75 3.46 153.12%-27.90%轮胎 199.51 168.76 18.22%8.80%7.08 5.11 38.60%-8.60%橡胶制品 300.91 270.05 11.43%11.26%9.01 7.98 12

28、.98%-23.03%资料来源：中原证券、wind 第6页/共17页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2.盈利能力盈利能力呈现呈现下滑下滑态势态势 2.1.前三季度前三季度盈利能力高位回落盈利能力高位回落 2022 年前三季度，中信基础化工行业整体毛利率为 22.21%，较 2021 年三季度下滑 2.16个百分点，较 2022 年中报下滑 1.30 个百分点，延续了去年四季度以来的下滑态势。前三季度行业净利率为 11.82%，较 2021 年三季度下滑 0.39 个百分点，较 2022 年中报下滑 1.27 个百分点。行业整体期间费用率 8.32%，较

29、2021 年三季度下滑 2.09 个百分点，较 2022 年中报下滑 1.59 个百分点。总体来看，前三季度行业盈利能力仍保持较好水平，但较去年高位有所回落。期间费用率则受营收增长和运输费计入营业成本等影响下出现下滑。图图 1：基础化工行业：基础化工行业毛利率与净利率毛利率与净利率 图图 2：基础化工行业期间费用率基础化工行业期间费用率 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 2022 年第三季度，基础化工行业整体毛利率为 19.66%，同比下滑 4.75 个百分点，环比下滑 3.69 个百分点。三季度行业整体净利率为 9.03%，同比下滑 2.46 个百分点，环比下滑 4

30、.36个百分点。行业整体期间费用率 5.93%，同比下滑 1.78 个百分点，环比提升 0.74 个百分点。总体来看，受原材料成本上升以及行业需求下滑等因素影响，2022 年以来基础化工行业的盈利能力持续下滑。图图 3：基础化工行业单季度：基础化工行业单季度毛利率与净利率毛利率与净利率 图图 4：基础化工行业基础化工行业单季度期间费用率单季度期间费用率 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 0%5%10%15%20%25%30%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3整体毛利率（%）整体净利率（%）0%2%4%6%8%10%12%

31、14%16%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）期间费用率（%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%整体毛利率（%）整体净利率（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）期间费用率（%）第7页/共17页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2.2.子行业子行业盈利能力盈利能力分化，分化，多数出现下滑多数出现下滑 今年前三季度，基础化工各子行业毛利率多数出现下滑。33 个子行业中，10

32、 个子行业毛利率同比提升，23 个子行业毛利率同比下降。其中钾肥、氟化工、无机盐、民爆用品、食品及饲料添加剂等行业，受益于产品价格的上涨，毛利率提升幅度较大。这些行业前三季度毛利率分别提升 20.52、6.11、5.82、3.52 和 3.50 个百分点。氨纶、聚氨酯、钛白粉、粘胶、锦纶等行业毛利率下滑幅度较大，分别同比下滑 19.49/12.26/9.13、8.62 和 8.59 个百分点。毛利率下跌的原因主要包括下游需求下滑以及原材料成本上涨等因素。净利率方面，33 个子行业中共有 12 个子行业净利率同比提升，21 个子行业净利率同比下滑。其中钾肥、氟化工、无机盐、民爆用品、食品及饲料添

33、加剂等行业净利率提升幅度较大，分别同比提升 24.12、8.13、6.98、6.40 和 4.85 个百分点，氨纶、印染化学品、锦纶、聚氨酯和钛白粉行业净利率下滑幅度较大，分别同比下滑 17.05、8.29、7.63、7.34 和 6.88 个百分点。总体来看，产业链上游原料端的化工品种盈利能力总体提升或保持稳定，位于产业链下游的纺织服装和地产产业链上的化工品种受需求下滑、价格下跌以及成本上升等因素影响，盈利能力多数下滑。表表 5：基础各子行业化工前三季度：基础各子行业化工前三季度盈利能力盈利能力 三级子行业 2022 年前三季 毛利率 2021 年前三季 毛利率 毛利率同比 2022 年前三

34、季 净利率 2021 年前三季 净利率 净利率同比 氮肥 19.31%24.98%-5.67%11.50%14.23%-2.73%钾肥 80.53%60.01%20.52%66.75%42.62%24.12%复合肥 13.25%14.91%-1.66%4.74%5.26%-0.52%农药 26.82%24.66%2.16%12.05%8.49%3.56%磷肥及磷化工 22.36%19.61%2.75%13.71%9.18%4.53%涤纶 6.03%11.72%-5.69%1.57%2.66%-1.10%氨纶 19.66%39.16%-19.49%12.11%29.15%-17.05%粘胶 15

35、.33%23.95%-8.62%2.83%7.45%-4.62%绵纶 13.46%22.05%-8.58%4.19%11.82%-7.63%碳纤维 46.73%50.47%-3.75%34.08%31.86%2.22%纯碱 35.06%33.47%1.59%23.50%21.12%2.38%氯碱 17.92%20.38%-2.46%8.88%11.10%-2.22%无机盐 31.12%25.30%5.82%17.79%10.81%6.98%其他化学原料 31.86%32.69%-0.82%21.97%21.95%0.01%钛白粉 28.70%37.83%-9.13%15.65%22.53%-6

36、.88%日用化学品 31.69%39.39%-7.71%4.06%6.89%-2.84%民爆用品 31.57%28.05%3.52%16.04%9.63%6.40%涂料油墨颜料 23.39%24.21%-0.82%3.37%3.50%-0.13%印染化学品 25.17%32.28%-7.11%10.27%18.56%-8.29%其他化学制品 20.24%22.81%-2.57%9.54%10.02%-0.49%食品及饲料添加剂 28.19%24.69%3.50%15.16%10.31%4.85%电子化学品 32.52%32.29%0.23%14.17%12.24%1.93%锂电化学品 20.5

37、7%22.66%-2.09%12.23%12.96%-0.73%氟化工 24.90%18.78%6.11%15.27%7.13%8.13%第8页/共17页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 有机硅 23.20%29.85%-6.66%12.95%14.84%-1.89%聚氨酯 16.55%28.82%-12.26%10.61%17.96%-7.34%橡胶助剂 10.83%18.03%-7.21%4.62%9.68%-5.05%改性塑料 14.52%15.64%-1.12%4.56%5.31%-0.76%合成树脂 26.25%33.50%-7.25%14.54

38、%19.07%-4.52%膜材料 18.67%23.51%-4.84%9.05%11.23%-2.18%其他塑料制品 13.92%19.28%-5.36%8.22%5.77%2.44%轮胎 13.99%17.26%-3.26%3.11%4.92%-1.82%橡胶制品 11.81%13.72%-1.92%4.16%10.31%-6.15%资料来源：中原证券、wind 2022 年第三季度，基础化工各子行业中，9 个子行业毛利率同比提升，24 个子行业毛利率同比下滑。其中钾肥行业毛利率同比大幅提升 19.93 个百分点，食品及饲料添加剂、民爆用品、农药和改性塑料行业毛利率提升幅度居前，氨纶、钛白粉

39、、氮肥、聚氨酯、有机硅、锦纶和粘胶等行业毛利率下滑幅度较大。净利率方面，13 个子行业净利率同比提升，20 个子行业净利率同比下滑。钾肥、碳纤维、涤纶、民爆用品和食品及饲料添加剂行业净利率提升幅度较大，氨纶、锦纶、钛白粉、粘胶、印染化学品等行业下滑幅度较大。环比来看，钾肥、涤纶、轮胎、橡胶制品、碳纤维和涂料油墨等行业毛利率环比改善，碳纤维行业净利率环比有所改善，多数子行业毛利率、净利率均环比下滑。表表 6：基础化工各子行业三季度收入与利润：基础化工各子行业三季度收入与利润 三级子行业 2022Q3 毛利率 2021Q3 毛利率 毛利率同比 毛利率环比 2022Q3 净利率 2022Q3 净利率

40、 净利率同比 净利率环比 氮肥 12.00%25.47%-13.47%-9.96%6.02%13.18%-7.16%-7.76%钾肥 86.22%66.30%19.93%6.03%70.09%41.54%28.54%-0.90%复合肥 12.08%14.60%-2.52%-1.66%0.31%4.92%-4.61%-6.46%农药 25.40%24.04%1.36%-1.10%9.43%6.87%2.57%-3.15%磷肥及磷化工 20.24%23.34%-3.11%-2.86%10.73%12.20%-1.47%-4.49%涤纶 5.36%8.02%-2.66%1.12%0.56%-7.54

41、%8.11%-0.30%氨纶 6.24%37.44%-31.20%-15.41%0.33%28.02%-27.69%-15.43%粘胶 13.09%22.97%-9.89%-4.77%-0.17%8.03%-8.20%-5.62%绵纶 9.15%21.00%-11.84%-6.29%-0.26%12.18%-12.44%-5.37%碳纤维 47.38%47.16%0.22%0.47%36.40%28.28%8.13%3.04%纯碱 33.57%37.39%-3.82%-4.70%21.31%24.61%-3.31%-3.89%氯碱 14.86%20.57%-5.71%-5.80%4.99%10

42、.45%-5.46%-6.95%无机盐 27.17%27.60%-0.43%-6.64%14.21%12.84%1.37%-6.27%其他化学原料 28.36%34.96%-6.60%-4.18%19.31%24.15%-4.84%-3.14%钛白粉 24.61%39.12%-14.51%-5.87%12.76%23.05%-10.29%-4.49%日用化学品 27.60%36.26%-8.66%-6.48%-0.83%4.38%-5.21%-6.82%民爆用品 30.68%28.95%1.73%-1.47%15.00%10.59%4.41%-3.44%涂料油墨颜料 24.07%23.51%0

43、.55%0.21%3.23%-0.26%3.49%-1.43%印染化学品 22.32%30.76%-8.44%-4.43%4.94%12.97%-8.02%-10.07%其他化学制品 18.02%22.13%-4.11%-2.35%7.57%10.26%-2.69%-2.68%食品及饲料添加剂 25.42%23.54%1.88%-4.71%12.93%9.17%3.77%-3.96%电子化学品 31.57%31.63%-0.05%-1.31%12.09%12.62%-0.53%-4.18%第9页/共17页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 锂电化学品 17.

44、64%23.07%-5.43%-3.52%10.34%13.27%-2.92%-1.96%氟化工 21.39%21.00%0.38%-2.62%13.21%9.61%3.60%-3.36%有机硅 20.04%32.57%-12.53%-3.05%9.41%16.97%-7.56%-4.78%聚氨酯 12.97%26.14%-13.17%-3.43%8.12%14.82%-6.69%-2.68%橡胶助剂 8.59%11.12%-2.53%-4.19%3.14%3.35%-0.21%-3.59%改性塑料 13.53%12.69%0.84%-1.53%4.16%2.20%1.97%-0.66%合成树

45、脂 22.21%30.76%-8.56%-6.40%11.31%16.67%-5.36%-5.62%膜材料 14.73%22.84%-8.10%-5.61%5.78%10.47%-4.68%-5.43%其他塑料制品 13.32%17.22%-3.91%0.04%7.35%3.80%3.54%-2.95%轮胎 15.00%15.16%-0.16%1.04%3.78%3.05%0.73%-0.55%橡胶制品 11.58%11.00%0.58%0.60%3.56%3.56%0.00%-0.75%资料来源：中原证券、wind 3.基础化工行业财务指标分析基础化工行业财务指标分析 3.1.资产负债率资产

46、负债率小幅下降小幅下降 2022 年三季度，中信基础化工行业总资产规模达 3.59 万亿元，同比增长 26.11%，环比提升 5.28%。资产负债率 46.66%，同比下降 0.13 个百分点，环比下降 0.48 个百分点。供给侧改革以来，随着行业盈利的好转以及杠杆率的下降，基础化工行业资产负债率总体处于下降通道。2021 年随着企业盈利的增长，行业资产负债率进一步下行。今年以来，行业产能扩张恢复，三季度末资产负债率较 2021 年底有所提升。图图 5：基础化工行业资产负债率基础化工行业资产负债率 资料来源：中原证券 2022 年三季度，基础化工 33 个子行业中，共有 15 个子行业资产负债

47、率高于行业整体水平，其中锦纶、聚氨酯、磷肥及磷化工、改性塑料、橡胶制剂行业资产负债率较高分别为 63.86%、61.83%、60.67%、59.09%和 58.28%，钾肥、碳纤维、电子化学品、有机硅、食品及饲料添0%10%20%30%40%50%60%70%2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022Q3基础化工行业资产负债率（%）第10页/共17页 基础化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 加剂行业资产负债率较低，分别为 26.97%、28.46%、29.

48、19%、29.54%和 33.56%图图 6：2022Q3 基础化工各行业资产负债率基础化工各行业资产负债率 资料来源：中原证券 2022 年三季度，各子行业中 20 个子行业资产负债率同比提升，13 个子行业同比下降，出现较大分化。其中氟化工、钛白粉、橡胶制剂、膜材料和改性塑料行业资产负债率提升幅度较大，分别提升 6.83、6.71、5.28、5.27 和 4.94 个百分点，碳纤维、钾肥、磷肥及磷化工、纯碱和日用化学品行业资产负债率下降幅度较大，分别降低 17.76、14.40、8.10、6.75 和 5.45个百分点。表表 7：2022Q3 基础基础化工各化工各行业行业总资产及资产负债率

49、总资产及资产负债率 三级子行业 总资产（亿元）资产负债率 资产负债率同比变动 氮肥 2,012.26 48.35%-2.30%钾肥 672.24 26.97%-14.40%复合肥 867.32 55.91%4.22%农药 2,994.90 49.89%1.33%磷肥及磷化工 1,405.18 60.67%-8.10%涤纶 282.04 55.38%4.59%氨纶 344.46 34.06%0.25%粘胶 556.76 51.85%-2.67%绵纶 349.89 63.86%-0.43%碳纤维 164.99 28.46%-17.76%纯碱 774.73 34.42%-6.75%氯碱 2,596.

50、28 44.26%-1.22%无机盐 287.89 40.52%1.38%其他化学原料 2,065.46 39.64%-3.08%钛白粉 733.77 52.85%6.71%日用化学品 669.20 40.15%-5.45%民爆用品 966.97 46.61%-1.25%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%CS绵纶CS聚氨酯CS磷肥及磷化工CS改性塑料CS橡胶制品CS复合肥CS涤纶CS涂料油墨颜料CS轮胎CS钛白粉CS锂电化学品CS粘胶CS农药CS橡胶助剂CS氮肥CS民爆用品CS氯碱CS印染化学品CS无机盐CS日用化学品CS其他化学原料