可转债策略思考：估值回落低位-20221121-中信证券-17正式版.doc

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1、中信证券研究部明明FICC 首席分析师S1010517100001余经纬大类资产配置首席分析师S1010517070005估值回落低位可转债策略思考2022.11.21核心观点转债市场上周遭遇正股和估值的双重冲击。债券市场周一突然大跌明显冲击了市场流动性，转债和正股作为流动性较好的品种难以幸免。上周股性估值回落近 5%，当前再次回到 20%这一关键阈值附近。从年内历史来看，估值水平位于 20%以下则转债市场往往相对正股具有更好的性价比。逆周期交易特性与转债这一品种本身特征十分吻合，在市场受到双重冲击之时恰好是关注低吸的窗口期。转债市场自 8 月中旬以来持续调整，我们在前期周报中展望四季度策略时

2、重点强调，市场唯一能够明确的是波动放大，无论是正股还是估值层面，而投资者所期待的趋势逆转则还需要更多信号明确，带着安全垫配置波动机会是当前这一阶段较好的策略方向。我们再次重申一方面要把握估值回落的窗口期，另一方面以价格相对合理的标的为首选。对资质有要求的资金可以关注评级尚可、价格在 120 元左右的一线优质正股对应标的，对收益要求略高的资金则可以关注价格在 130 元或更低、正股为一线且波动率较大、转债估值尚可的个券。正股角度建议以大安全、高端制造自主可控为重点方向，同时增加对医药和可选消费的配置。转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于 398.25 点，周下跌 2.47%；可转债指数收于 1

3、715.43 点，周上涨 1.04%；可转债预案指数收于 1457.30 点，周上涨 0.77%。转债市场上周日均交易额 747.04 亿元，日均环比上涨 13.81%；最后一个交易日平均转债价格为 130.86 元，周下跌 3.09%；最后一个交易日平均平价为 97.53 元，周上涨 0.38%。估值回落低位。中证转债指数上周持续下跌，盘中曾一度创下本轮调整的新低，成交额略有放大但交投情绪仍然不振。转债市场上周遭遇正股和估值的双重冲击。债券市场周一突然大跌明显冲击了市场流动性，转债和正股作为流动性较好的品种难以幸免。上周股性估值回落近 5%，当前再次回到 20%这一关键阈值附近。从年内历史来

4、看估值水平位于20%以下则转债市场往往相对正股具有更好的性价比。逆周期交易特性与转债这一品种本身特征十分吻合，在市场受到双重冲击之时恰好是关注低吸的窗口期。转债市场自 8 月中旬以来持续调整，我们在前期周报中展望四季度策略时重点强调，市场唯一能够明确的是波动放大，无论是正股还是估值层面，而投资者所期待的趋势逆转则还需要更多信号明确，带着安全垫配置波动机会是当前这一阶段较好的策略方向。我们再次重申一方面要把握估值回落的窗口期，另一方面以价格相对合理的标的为首选。对资质有要求的资金可以关注评级尚可、价格在 120 元左右的一线优质正股对应标的，对收益要求略高的资金则可以关注价格在 130 元或更低

5、、正股为一线且波动率较大、转债估值尚可的个券。正股角度建议以大安全、高端制造自主可控为重点方向，同时增加对医药和可选消费的配置。 高弹性组合建议重点关注斯莱转债、再 22 转债、法兰转债、苏试转债、伯特转债、朗新（润建）转债、江丰转债、丰山转债、一品转债、龙净转债。 稳健弹性组合建议关注浙 22 转债、爱迪转债、珀莱转债、百川转 2、麦米转2、鸿路转债、苏银转债、欧 22 转债、温氏转债、杭叉转债。 风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。证券研究报告请务必阅读正文之后第 17 页起的免责条款和声明可转债策略思考2022.11.21 市场回顾

6、转债市场小幅下跌上周中证转债指数收于 398.25 点，周下跌 2.47%；可转债指数收于 1715.43 点，周上涨 1.04%；可转债预案指数收于 1457.30 点，周上涨 0.77%。转债市场上周日均交易额 747.04 亿元，日均环比上涨 13.81%；最后一个交易日平均转债价格为 130.86 元，周下跌 3.09%；最后一个交易日平均平价为 97.53 元，周上涨 0.38%。上周在 456 支可交易转债中，50 支上涨，0 支平盘，406 支下跌，其中特一转债（41.49%）、法本转债（28.36%）和奕瑞转债（25.72%）领涨，鼎胜转债（-19.05%）、伯特转债（-15.

7、98%）和久其转债（-15.26%）领跌。成交额方面，特一转债（375.01 亿）、华森转债（297.45 亿）和泰林转债（161.60 亿）居前。表 1：可转债市场相关指数表现指数收盘点位周变化（%）YTD(%)上证综合3097.240.32-14.91深证成指11180.430.36-24.75沪深 3003801.570.35-23.05中小板指7537.560.01-24.52创业板指2389.76-0.65-28.08道琼斯工业指数33745.69-0.01-7.13标准普尔指数3965.34-0.69-16.80纳斯达克指数11146.06-1.57-28.76中证转债指数398.

8、25-2.47-8.74可转债指数1715.431.04-9.75可转债预案指数1457.300.77-6.38资料来源：Wind，中信证券研究部图 1：中证转债指数、等权可转债指数与可转债预案指数图 2：转债市场总成交额（亿/日）中证转债可转债指数可转债预案指数2,5004502,0002,0004301,8004101,6001,5003903701,4003501,0001,2003303101,00050029080027025060002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-

9、012022-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明2可转债策略思考2022.11.21转债正股小幅上涨上周上证指数收于 3097.24 点，周上涨 0.32%，深证成指收于 11180.43 点，周上涨0.36%，沪深两市日均交易额 9925.49 亿元，环比上升 5.82%。中信证券 30 个一级行业中 17 个上涨 13 个下跌；其中医药（5.69%）、传

10、媒（5.27%）和计算机（4.00%）领涨，煤炭（-5.72%）、有色金属（-4.98%）和汽车（-3.54%）领跌。上周在 449 支可交易正股中，246 支上涨，7 支平盘，196 支下跌，其中特一药业（49.38%）、泰林生物（32.37%）和淳中科技（30.81%）领涨，伯特利（-12.94%）、久其软件（-12.41%）和中矿资源（-11.90%）领跌。图 3：中信证券一级行业走势（%）86420(2)(4)(6)(8)煤炭有色金属汽车电力设备及新能源钢铁交通运输消费者服务石油石化基础化工农林牧渔机械建筑国防军工房地产综合金融银行电力及公用事业综合商贸零售轻工制造建材纺织服装食品饮料

11、家电非银行金融通信电子计算机传媒医药资料来源：Wind，中信证券研究部 重要信息备忘表 2：拟发行转债公司列表公司代码公司名称方案进度预案公告日发行规模(亿元)发行期限(年)赎回回售002335.SZ科华数据董事会预案2022-11-1814.926(15/30,130)(30/30,70)601139.SH深圳燃气董事会预案2022-11-1730.006(15/30,130)(30/30,70)688076.SH诺泰生物董事会预案2022-11-175.346(15/30,130)(30/30,70)301008.SZ宏昌科技董事会预案2022-11-123.806(15/30,130)(

12、30/30,70)300926.SZ博俊科技董事会预案2022-11-115.006(15/30,130)(30/30,70)688103.SH国力股份董事会预案2022-11-104.806(15/30,130)(30/30,70)301022.SZ海泰科董事会预案2022-11-054.476(15/30,130)(30/30,70)300272.SZ开能健康股东大会通过2022-10-312.506(15/30,130)(30/30,70)600853.SH龙建股份股东大会通过2022-10-2910.006(15/30,130)(30/30,70)600308.SH华泰股份股东大会通过

13、2022-10-2915.006(15/30,130)(30/30,70)605196.SH华通线缆股东大会通过2022-10-298.006(15/30,130)(30/30,70)000877.SZ天山股份股东大会通过2022-10-29100.006(15/30,130)(30/30,70)605337.SH李子园股东大会通过2022-10-286.006(15/30,130)(30/30,70)301155.SZ海力风电股东大会通过2022-10-2828.006(15/30,130)(30/30,70)请务必阅读正文之后的免责条款和声明3nMpMrRrPvMxPrPrRnOnMmO6

14、MbP9PnPoOsQpNjMpOnMkPnPqR8OnMtMuOpOrQvPqNqN可转债策略思考2022.11.21公司代码公司名称方案进度预案公告日发行规模(亿元)发行期限(年)赎回回售603109.SH神驰机电股东大会通过2022-10-286.006(15/30,130)(30/30,70)688550.SH瑞联新材股东大会通过2022-10-2810.006(15/30,130)(30/30,70)688633.SH星球石墨董事会预案2022-10-286.206(15/30,130)(30/30,70)603077.SH和邦生物股东大会通过2022-10-2846.006(15/

15、30,130)(30/30,70)002937.SZ兴瑞科技股东大会通过2022-10-274.716(15/30,130)(30/30,70)300121.SZ阳谷华泰董事会预案2022-10-276.506(15/30,130)(30/30,70)601899.SH紫金矿业董事会预案2022-10-22100.006(15/30,125)(30/30,70)301321.SZ翰博高新股东大会通过2022-10-197.506(15/30,130)(30/30,70)301188.SZ力诺特玻股东大会通过2022-10-185.006(15/30,130)(30/30,70)688678.S

16、H福立旺股东大会通过2022-10-187.006(15/30,130)(30/30,70)600481.SH双良节能股东大会通过2022-10-1426.006(15/30,130)(30/30,70)300878.SZ维康药业股东大会通过2022-10-126.806(15/30,130)(30/30,70)301099.SZ雅创电子股东大会通过2022-10-124.006(15/30,130)(30/30,70)603300.SH华铁应急股东大会通过2022-10-1118.006(15/30,130)(30/30,70)605228.SH神通科技股东大会通过2022-09-295.7

17、76(15/30,130)(30/30,70)603568.SH伟明环保股东大会通过2022-09-2823.506(15/30,130)(30/30,70)301268.SZ铭利达股东大会通过2022-09-279.806(15/30,130)(30/30,70)688711.SH宏微科技股东大会通过2022-09-274.506(15/30,130)(30/30,70)688106.SH金宏气体股东大会通过2022-09-2210.166(15/30,130)(30/30,70)605368.SH蓝天燃气股东大会通过2022-09-228.706(15/30,130)(30/30,70)6

18、88622.SH禾信仪器股东大会通过2022-09-212.686(15/30,130)(30/30,70)603179.SH新泉股份股东大会通过2022-09-1311.606(15/30,130)(30/30,70)300856.SZ科思股份股东大会通过2022-09-108.286(15/30,130)(30/30,70)000032.SZ深桑达 A股东大会通过2022-09-1021.506(15/30,130)(30/30,70)300785.SZ值得买股东大会通过2022-09-075.506(15/30,130)(30/30,70)605077.SH华康股份股东大会通过2022-

19、09-069.906(15/30,130)(30/30,70)688311.SH盟升电子股东大会通过2022-09-033.006(15/30,130)(30/30,70)603937.SH丽岛新材股东大会通过2022-09-033.006(15/30,130)(30/30,70)600556.SH天下秀股东大会通过2022-09-0114.006(15/30,130)(30/30,70)605166.SH聚合顺董事会预案2022-09-014.106(15/30,130)(30/30,70)603906.SH龙蟠科技股东大会通过2022-08-3021.006(15/30,130)(30/3

20、0,70)603277.SH银都股份股东大会通过2022-08-309.706(15/30,130)(30/30,70)301098.SZ金埔园林股东大会通过2022-08-305.206(15/30,130)(30/30,70)688799.SH华纳药厂股东大会通过2022-08-307.006(15/30,130)(30/30,70)605033.SH美邦股份股东大会通过2022-08-304.106(15/30,130)(30/30,70)300893.SZ松原股份股东大会通过2022-08-303.976(15/30,130)(30/30,70)301186.SZ超达装备股东大会通过2

21、022-08-305.506(15/30,130)(30/30,70)603707.SH健友股份董事会预案2022-08-309.406(15/30,130)(30/30,70)688690.SH纳微科技股东大会通过2022-08-296.706(15/30,130)(30/30,70)300980.SZ祥源新材股东大会通过2022-08-294.606(15/30,130)(30/30,70)603165.SH荣晟环保股东大会通过2022-08-278.006(15/30,130)(30/30,70)002459.SZ晶澳科技股东大会通过2022-08-26100.006(15/30,130

22、)(30/30,70)请务必阅读正文之后的免责条款和声明4可转债策略思考2022.11.21公司代码公司名称方案进度预案公告日发行规模(亿元)发行期限(年)赎回回售601137.SH博威合金股东大会通过2022-08-2317.006(15/30,130)(30/30,70)000628.SZ高新发展股东大会通过2022-08-167.306(15/30,130)(30/30,70)002015.SZ协鑫能科股东大会通过2022-08-1645.006(15/30,130)(30/30,70)002135.SZ东南网架股东大会通过2022-08-1320.006(15/30,130)(30/3

23、0,70)603730.SH岱美股份股东大会通过2022-08-1214.986(15/30,130)(30/30,70)300142.SZ沃森生物股东大会通过2022-08-1112.356(15/30,130)(30/30,70)603939.SH益丰药房股东大会通过2022-08-1125.476(15/30,130)(30/30,70)688533.SH上声电子股东大会通过2022-08-115.206(15/30,130)(30/30,70)688589.SH力合微股东大会通过2022-08-103.806(15/30,130)(30/30,70)300040.SZ九洲集团股东大会通

24、过2022-08-066.006(15/30,130)(30/30,70)300644.SZ南京聚隆股东大会通过2022-08-062.406(15/30,130)(30/30,70)603051.SH鹿山新材股东大会通过2022-08-035.246(15/30,130)(30/30,70)300428.SZ立中集团股东大会通过2022-08-0115.806(15/30,130)(30/30,70)300487.SZ蓝晓科技股东大会通过2022-07-305.906(15/30,130)(30/30,70)603018.SH华设集团股东大会通过2022-07-304.006(15/30,1

25、30)(30/30,70)300918.SZ南山智尚股东大会通过2022-07-297.006(15/30,130)(30/30,70)688223.SH晶科能源股东大会通过2022-07-29100.006(15/30,120)(30/30,70)300829.SZ金丹科技股东大会通过2022-07-267.006(15/30,130)(30/30,70)002237.SZ恒邦股份股东大会通过2022-07-2331.606(15/30,130)(30/30,70)002860.SZ星帅尔股东大会通过2022-07-224.636(15/30,130)(30/30,70)000906.SZ浙

26、商中拓股东大会通过2022-07-2210.386(15/30,130)(30/30,70)300986.SZ志特新材股东大会通过2022-07-196.146(15/30,130)(30/30,70)600888.SH新疆众和股东大会通过2022-07-1513.806(15/30,130)(30/30,70)300452.SZ山河药辅股东大会通过2022-07-133.206(15/30,130)(30/30,70)603529.SH爱玛科技股东大会通过2022-07-1220.006(15/30,130)(30/30,70)001212.SZ中旗新材股东大会通过2022-07-085.4

27、06(15/30,130)(30/30,70)603060.SH国检集团股东大会通过2022-06-308.006(15/30,130)(30/30,70)301038.SZ深水规院股东大会通过2022-06-294.106(15/30,130)(30/30,70)603228.SH景旺电子股东大会通过2022-06-2811.546(15/30,130)(30/30,70)688599.SH天合光能发审委通过2022-06-2588.656(15/30,130)(30/30,70)000012.SZ南玻 A股东大会通过2022-06-2328.006(15/30,130)(30/30,70)

28、300790.SZ宇瞳光学股东大会通过2022-06-216.006(15/30,130)(30/30,70)300401.SZ花园生物发审委通过2022-06-1712.006(15/30,130)(30/30,70)301049.SZ超越科技股东大会通过2022-06-174.406(15/30,130)(30/30,70)603336.SH宏辉果蔬股东大会通过2022-06-172.316(15/30,130)(30/30,70)002998.SZ优彩资源发审委通过2022-06-136.006(15/30,130)(30/30,70)300973.SZ立高食品发审委通过2022-06-

29、109.506(15/30,130)(30/30,70)300793.SZ佳禾智能股东大会通过2022-06-1010.046(15/30,130)(30/30,70)603180.SH金牌厨柜股东大会通过2022-06-097.706(15/30,130)(30/30,70)601577.SH长沙银行股东大会通过2022-06-09110.006(15/30,130)(30/30,70)601666.SH平煤股份股东大会通过2022-06-0829.006(15/30,130)(30/30,70)300224.SZ正海磁材证监会核准2022-06-0714.006(15/30,130)(30

30、/30,70)请务必阅读正文之后的免责条款和声明5可转债策略思考2022.11.21公司代码公司名称方案进度预案公告日发行规模(亿元)发行期限(年)赎回回售605088.SH冠盛股份证监会核准2022-06-066.026(15/30,130)(30/30,70)002701.SZ奥瑞金股东大会通过2022-06-039.706(15/30,130)(30/30,70)300705.SZ九典制药股东大会通过2022-06-023.706(15/30,130)(30/30,70)605177.SH东亚药业股东大会通过2022-06-017.006(15/30,130)(30/30,70)6016

31、09.SH金田股份股东大会通过2022-05-3114.506(15/30,130)(30/30,70)603220.SH中贝通信股东大会通过2022-05-287.076(15/30,130)(30/30,70)600761.SH安徽合力证监会核准2022-05-2820.486(15/30,130)(30/30,70)300645.SZ正元智慧发审委通过2022-05-273.516(15/30,130)(30/30,70)300900.SZ广联航空发审委通过2022-05-277.006(15/30,130)(30/30,70)603176.SH汇通集团发审委通过2022-05-263.606(15/30,130)(30/30,70)300879.SZ大叶股份发审委通过2022-05-244.996(15/30,130)(30/30,70)688357.SH建龙微纳发审委通过2022-05-247.006(15/30,130)(