20世纪90年代日本经济的反思mwa.docx
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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.失去的十年年 -20世世纪90年年代日本经经济反思之之一(技术术分析篇)摘要日日本在过去去13年间间的经历是是至关重要要的,无论论分析日本本金融市场场的走势,还还是其他国国家的市场场走势,都都能从中吸吸取有益的的教训。无无论怎样分分析,人们们都必须承承认,任何何成功的全全球性投资资方案都不不应回避日日本的资产产。事实上上,日本问问题专家不不仅不会受受到冷落,甚甚至会面临临供不应求求的局面。他们将像像过去一样样,为世界界其他地区区的投资者者解释日本本经济的特特
2、点。目前前,从某些些方面来看看,在日投投资的业绩绩正在与其其他国家趋趋同,但人人们仍然需需要了解日日本的特点点。不仅如如此,我们们还必须了了解其他国国家经济的的缺陷,从从而有效地地借鉴日本本经济的教教训。本文文首先介绍绍了研究日日本经济问问题的四象象限分析框框架,即把把分析角度度分为技术术分析、计计量模型、新闻报导导和经济理理论四个象象限,而后后从这四个个角度进行行了分析。(世经评论论北京)本文为90年代日本经济反思四部曲的第一篇。本系列包括四篇文章,从四个角度探讨了90年代到21世纪最初几年间日本经济的教训。近来,越来来越多的国国际投资者者纷纷表示示,日本经经济已经无无关紧要了了。这种观观点
3、何其时时髦,又何何其错误。依我看,日日本在过去去13年间间的经历是是至关重要要的,无论论分析日本本金融市场场的走势,还还是其他国国家的市场场走势,都都能从中吸吸取有益的的教训。无无论怎样分分析,人们们都必须承承认,任何何成功的全全球性投资资方案都不不应回避日日本的资产产。事实上上,日本问问题专家不不仅不会受受到冷落,甚甚至会面临临供不应求求的局面。他们将像像过去一样样,为世界界其他地区区的投资者者解释日本本经济的特特点。目前前,从某些些方面来看看,在日投投资的业绩绩正在与其其他国家趋趋同,但人人们仍然需需要了解日日本的特点点。不仅如如此,我们们还必须了了解其他国国家经济的的缺陷,从从而有效地地
4、借鉴日本本经济的教教训。如何分分析日本经经济的教训训22001年年,摩根斯斯坦利在一一份报告中中提出了一一个两坐标标轴、四象象限的分析析框架用以以进行投资资分析。横横轴的两个个方向分别别表示事件件和数据。纵轴的两两个方向则则表示事实实(信息本本身)和模模型(事实实之间的关关系)。两两轴相交自自然形成了了四个象限限。令横轴轴为数据-事件轴,负负方向表示示分析重点点为数据,正正方向表示示分析重点点为事件。令纵轴为为事实-模模型轴,正正方向强调调事实,负负方向则强强调模型。在在这个坐标标系中,左左上方的象象限为数据据-事实的的统一。此此象限的重重点为数量量分析,寻寻找数量规规律,而无无须过分关关系这
5、样的的规律是否否成立,以以及是否稳稳定。左下下方的象限限为数据和和模型的统统一,计量量模型是这这里的主宰宰者。这里里忽略信息息(事实)本本身,而注注重研究信信息的不同同侧面究竟竟如何能够够协调一致致(即模型型)。右上上方的象限限把事件和和事实结合合起来,自自然,这是是新闻报导导的世界。如果搜集集整理事实实的难度很很大,而是是事实之间间的关系较较为复杂、或难于量量化,那么么新闻报导导就是最有有效的手段段。最后,右右下方的象象限是事件件与模型的的结合,这这里是经济济理论的天天地,我们们在这里运运用简单的的框架来分分析事实的的关系,令令种种复杂杂的因素各各就其位。技术分析象象限的教训训首首先我们来来
6、讨论技术术分析象限限的教训。本文的其其他部分将将讨论其他他象限的问问题。正如如我们过去去指出的那那样,技术术分析象限限的第一个个教训是,虽虽然日本经经历了十几几年之久的的长期熊市市,但不同同部门和企企业的股价价走势存在在很大差异异。19990-20002年期期间,东证证指数下跌跌了70.7%,但但其中一些些行业的成成分股几乎乎没有下跌跌,而另一一些的跌幅幅也很有限限。就个股股而言,在在这13年年期间,单单支股票的的价格最多多上涨了5528%,涨涨幅居第二二十位的股股票价格也也上涨了880%。最最近三年的的情况同样样如此,东东证指数下下跌了511%,但其其中四个行行业的股价价实际上上上升了,另另
7、有三个行行业的跌幅幅不到100%。如果果说有什么么不同的话话,那就是是,三年来来,不同行行业的股价价之间的分分化更加明明显了。个个股最大涨涨幅为5998%,第第二十位则则为1277%。技术术分析领域域的第二个个教训是,日日本股市的的下滑之路路并非一降降到底。十十三年中,确确实存在一一些股市整整体上扬的的时期。具具体来说,如如果一名投投资者准确确地判断了了股市的涨涨跌走势,那那么从19990年11月到20002年112月,他他的投资收收益累计将将达到3000%,也也就是年度度回报率可可达10.7%。当当然,没有有人能够长长期对股价价走势做出出准确的判判断,但这这并不能否否定,日本本股市确实实有一
8、些强强劲增长的的时期。更更何况,一一些转折点点出现前有有明显的动动因,准确确判断决非非难事。举举例来说,11992年年8月,当当时的首相相宫泽喜一一改变了政政策取向,决决定采取财财政扩张政政策,这无无疑是一个个重大利好好。19998年100月,金融融改革法案案的通过同同样如此。我我们认为,虽虽然技术分分析是对过过去的数量量分析,但但投资者不不应忽视从从中得出的的教训。下下文中,我我们将讨论论得自其他他三个象限限的教训。原文文:JJapann: Veery RRelevvant - LLessoons ffrom the 19900s (PPart I) TThis is tthe ffirst
9、t of a foour-ppart seriies tthat disccussees thhe leessonns frrom JJapann oveer thhe laast ddecadde. SSubseequennt paarts willl apppear in tthe GGlobaal Ecconommic FForumm thiis weeek.IIt haas beecomee fasshionnablee amoong ssome inteernattionaal innvesttors to ddeclaare JJapann steerilee andd irrre
10、levvant. Howw chiic. HHow wwrongg. I vieww Jappanss expperieencess of the lastt 13 yearrs ass higghly releevantt to anallysiss of whatt is stilll thhe laargesst fiinanccial markket iin Assia aas weell aas annalyssis oof otther counntriees. RRegarrdlesss off onees sstylee of thouught, thee oveeralll
11、connclussion is tthat Japaanesee asssets willl conntinuue too be an eessenntiall parrt off anyy succcesssful globbal pportffolioo. Inndeedd, faar frrom sslippping intoo obllivioon, JJapann speeciallistss willl bee in evenn greeaterr demmand. As alwaays, theyy willl neeed tto innterppret the speccifi
12、ccs off thee Jappanesse coontexxt foor thhe reest oof thhe woorld (eveen ass Jappanesse innvesttmentt perrformmancee connvergges iin soome rrespeects withh thaat off othher ccounttriess). IIn addditiion, theyy willl allso hhave to aacquiire eexperrtisee in the wartts annd bllemisshes of ootherr couu
13、ntriies, in oorderr to adappt whhat wwe haave llearnned ffrom Japaan too othher cconteexts. Thiinkinng Abbout Thinnkingg Aboout tthe LLessoonsInn Novvembeer 20001, a Moorgann Staanleyy repport (Thiinkinng Abbout Thinnkingg Aboout IInvesstmennt, Noveemberr 6, 20011) ouutlinned ddiffeerentt appproacch
14、es to tthe aanalyysis of iinvesstmennts iin a two-axiss, foour qquadrrant frammeworrk. TThe hhorizzontaal axxis ddiffeerenttiatees whhetheer emmphassis iis pllacedd on storries or oon nuumberrs. TThe sseconnd axxis ddiffeerenttiatees beetweeen emmphassis oon faacts (infformaationn perr se) andd on m
15、odeels (relaationnshipps ammong factts). Thiss sett of axess natturallly rresullts iin a fourr-quaadrannt syystemm. Leet thhe hoorizoontall axiis bee thee Nummber-Storry (NNS) aaxis. Empphasiis onn nummberss is on tthe lleft, andd empphasiis onn stooriess on the righht. LLet tthe vvertiical axiss be
16、 the Factts-Moodelss (FMM), wwith emphhasiss on factts att thee topp andd on modeels aat thhe boottomm. Thhe noorthwwest quaddrantt is the Numbbers-Factts coombinnatioon. TThis is tthe qquadrrant of qquanttitattive anallysiss, whhich conccentrratess on findding numeericaal reegulaaritiies, withhout
17、worrryingg tooo mucch abbout why suchh reggularritiees miight exisst, oor iff theey arre sttablee. Thhe soouthwwest quaddrantt is the Numbbers-Modeels ccombiinatiion, wherre ecconommetriic moodelss domminatte. TThe qquanttity of iinforrmatiion (factts) iis reeduceed inn favvor oof annalyttic sspecii
18、ficaationn of exacctly how the diffferennt piiecess of infoormattion fit togeetherr (moodelss). TThe nnorthheastt quaadrannt iss thee Stooriess-Faccts ccombiinatiion, whicch iss thee reaalm oof joournaalismm. Joournaalismm is mostt appplicaable wherre gaatherring factts iss diffficuult, and wherre t
19、hhe reelatiionshhips amonng thhem aare ccompllex oor innhereentlyy nonn-quaantiffiablle. FFinallly, the souttheasst quuadraant iis thhe Sttoriees-Moodelss commbinaationn. Thhis iis thhe reealm of ttheorry, wwheree commplexx setts off facctorss musst bee fitt intto siimplee fraamewoorks or ppatteerns
20、 of rrelattionsshipss amoong ffactss.Lesssonss froom thhe Teechniical QuaddranttFFirstt, leet uss connsideer thhe leessonns frrom tthe ttechnnicall quaadrannt. SSubseequennt paarts of tthis essaay wiill cconsiider the otheer thhree quaddrantts.Ass my collleaguue Kaatsujji Mooriguuchi has poinnted ou
21、t, thee firrst llessoon frrom tthe ttechnnicall quaadrannt iss thaat thhere is aa hugge diiverggencee amoong ssectoors aand sstockks, eeven in aa majjor, longg-terrm beear mmarkeet. TTakinng thhe whhole periiod ffrom 19900 to 20022, whhen TTOPIXX felll byy 70.7%, somee secctorss barrely felll at all
22、, andd somme suufferred oonly modeeratee decclinees. LLookiing aat inndiviiduall stoocks, thee besst peerforrmer rosee by 528% oveer thhe 133-yeaar peeriodd, annd evven tthe 220th-bestt perrformmer wwas uup byy 80%. Taakingg thee mosst reecentt thrree yyearss, thhe cooncluusionn is idennticaal. AAlt
23、hoough TOPIIX feell bby 511%, ffour secttors actuuallyy rosse, aand tthreee othhers felll by lesss thaan 100%. IIf annythiing, the diveergennces havee beeen grreateer inn thee lasst thhree yearrs. TThe bbest-perfformiing sstockk wass up by 5598%, andd thee 20tth-beest bby 1227%.TThe sseconnd maajor
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