金融理财 第三章债券理财 (2).ppt

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1、金融理财金融理财金融理财金融理财债券理财债券理财一、债券知识概述债券：是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按约定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券的特征 债券作为一种重要的融资手段和金融工具，有如下特征：1、偿还性2、安全性3、流动性4、收益性5、债券持有者享有优先偿债权项项目目债劵劵股票股票性质债务凭证所有权的凭证权利无权参与企业的经营决策拥有选举权，收益权，监督权发行主体发行主体多样化（国家，金融机构，企业）发行主体单一：股份公司期限按期偿还性没有偿还期（股票不还本，没有到期日）流动性不同程度的

2、流动性较强的流动性偿债顺序具有偿债优先权偿债顺序在债劵之后项目金融债券存款性质不同主动负债被动负债流动性不同不记名、不挂失、可流通转让记名、挂失、不能转让目的不同增加长期资金来源、专款专用扩大资金来源总量筹资机制不同集中性，间断性、有限额经常性，连续性、无限额筹资效率不同筹资效率较高筹资效率较低筹资成本不同利率高、筹资成本较高利率低、筹资成本较低资金稳定性不同稳定性较高（有偿还期）稳定性较低自主性不同自主性不强（发行数量，利率，期限受限制）自主性较强金融债券与存款的区别项目金融债券存款性质不同主动负债被动负债流动性不同不记名、不挂失、可流通转让记名、挂失、不能转让目的不同增加长期资金来源、专款

3、专用扩大资金来源总量筹资机制不同集中性，间断性、有限额经常性，连续性、无限额筹资效率不同筹资效率较高筹资效率较低筹资成本不同利率高、筹资成本较高利率低、筹资成本较低资金稳定性不同稳定性较高（有偿还期）稳定性较低自主性不同自主性不强（发行数量，利率，期限受限制）自主性较强债券的分类（一）按债券发行主体分类1、国家债券2、金融债券3、公司债券（二）按债券偿还期限分类 可分为长期债券、中期债券、短期债券。偿还期在10年以上的为长期债券；偿还期在1年以下的为短期债券；偿还期在1年以上、10年以下（包括10年）的为中期债券（三）按债券发行地点划分1、国内债券2、国际债券：外国债券 欧洲债券（四）按利率是

4、否变动划分1、固定利率债券2、浮动利率债券政府债券（一）中长期国债（二）联邦机构债券（三）市政债券2023/1/28（一）中长期国债国库券：短期政府债券中期国债：最长期限为10年；长期国债：期限为10到30年；除国库券为零息票债券外,中长期国债都是息票债券；中期与长期国债除了期限不同之外,一些长期国债在发行时附有赎回条款,允许发行者在特定的时期内提前赎回这些债券,这个赎回期一般在其有效期的最后五年.2023/1/292005年记帐式（四期）国债2023/1/210注：本表资料取于2010年4月16日go中国持有美国债券数量截至2009年末,国家外汇储备余额为23992亿美元.很大部分为美国债券

5、.2010年2月27日,美国麻省理工学院教授约翰逊指出,根据合理的假定,中国所拥有的美国债券总额将近1万亿美元,几乎占了外国政府持有美国债券的一半.美国财政部2月公布的数据显示,中国对美国国债持有量下降了4.3%或342亿美元,达到7554亿美元,为10年来的最大减持幅度.2023/1/211联邦机构债券美国联邦机构证券分为：-联邦资助机构证券-联邦有关机构证券没有得到政府十足的信用担保,存在潜在的信用风险;2023/1/212市政债券美国的市政债券是由州、地方政府和像“委员会”或特别行政区这种类型的政府机构所发行的债券.可以分为：1.普通债券：2.收入债券：3.混合和专项债券担保：2023/

6、1/213公司债券（一）公司债券的基本类型（二）公司债券中的相关条款 2023/1/214（一）公司债券的基本类型公司债券也称为企业债券.1.抵押债券：以某种特定财产作抵押.2.抵押信托债券：以别的证券作抵押.3.设备抵押债券：以特定的设备(如铁路机车)作抵押.4.担保债券5.信用债券6.可转换债券7.附属信用债券：即次级信用债券.2023/1/215（二）公司债券中的相关条款 1.赎回条款2.偿债基金条款3.可转换条款4.公司破产条款2023/1/21606三峡债2023/1/217注：本表资料取于2010年4月16日可转换债券2023/1/218注：本表资料取于2010年3月19日国际债券

7、 1.外国债券：美国的“扬基债券”、日本的“武士债券”.2.欧洲债券：2023/1/2CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University19资产证券化证券（一）资产证券化（二）资产证券化证券2023/1/2CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University20债务人债务人次级贷款次级贷款发放人发放人投投资资者者投资投资银行银行特殊目的机特殊目的机构构(SPV)(SPV)支付价款支付价款支付价款支付价款发行收入发行收入发行次贷债券发行次贷债券销售次贷债券销售

8、次贷债券出售次贷组合出售次贷组合抵抵押押住住房房发发放放贷贷款款其他其他主要主要参与参与者者服务人服务人(常由常由发放人承担发放人承担)信用信用评级评级机构机构信用信用增级增级机构机构受托管理人受托管理人委委托托关关系系现现金金流流现金流现金流担担保保信信用用评评级级多种委托多种委托-代代理链条理链条.道德道德风险非常严风险非常严重！重！(一)资产证券化：美国次级抵押贷款证券化2023/1/2CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University21二、债券交易债券交易类型：现券交易：现券交易是指交易双方以约定的价格转让债券所有

9、权的交易行为。被批准在相应交易场所交易的债券都可进行现券交易。目前各交易场所均可进行现券交易。2006年，银行间债券市场的现券交易量为10.92万亿元。质押式回购：质押式回购也叫封闭式回购，是指在交易中买卖双方按照约定的利率和期限达成资金拆借协议，由资金融入方提供一定的债券作为质押获得资金，并于到期日向资金融出方支付本金及相应利息。目前银行间债券市场和交易所债券市场均可进行质押式回购交易。质押式回购是成交量最大的交易类型。2006年银行间债券市场质押式回购交易量为27.28万亿元。买断式回购：买断式回购又称开放式回购，是指债券持有人在将一笔债券卖出的同时，与买方约定在未来某一日期，再由卖方以约

10、定价格从买方购回该笔债券的交易行为。目前银行间债券市场和交易所债券市场均可进行买断式回购交易。与质押式回购相比，买断式回购得标的债券的所有权发生了转移，因此质押式回购仅有融资功能，而买断式回购兼具融资和融券的功能。但买断式回购推出后成交并不活跃。2006年银行间债券市场买断式回购交易量为0.29万亿元。债券信用评级信用评级是指专业资信评级公司按照一定程序和方法对债券发行人如期还本付息能力和偿债意愿进行综合评价并以信用等级划分方法来标识的信用风险级别。根据中国人民银行信用评级管理指导意见，信用评级标识的具体含义如下：1、银行间债券市场长期债券信用等级划分为三等九级，符号表示分别为：AAA、AA、

11、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。等级含义如下：AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。C级：不能偿还债务。除A

12、AA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。2、银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级，符号表示分别为：A-1、A-2、A-3、B、C、D。等级含义如下：A-1级：为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。A-2级：还本付息能力较强，安全性较高。A-3级：还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。B级：还本付息能力较低，有一定的违约风险。C级：还本付息能力很低，违约风险较高。D级：不能按期还本付息。每一个信用等级均不进行微调。债券交易指南一、银行间债券市场交易1、账户开立中央结算公司甲类自营中证登总户乙类自营商业银行柜台

13、代理总户中证登丙类金融机构投资者可选择在中央结算公司开立甲类或乙类托管账户，或通过债券结算代理人开立丙类托管账户；其它机构投资者可通过债券结算代理人在中央结算公司开立丙类托管账户。各类账户开立需提交的文件列表及格式请查询。2、一级市场认购流程：投标日投标日认认购购人人承承销销商商分销日分销日认认购购人人承承销销商商债券过户支付款项中标中标委托投标签订分销协议签订分销协议3、现券交易流程：交易日交易日现现券券买买入入方方现现券券卖卖出出方方结算日结算日现现券券买买入入方方现现券券卖卖出出方方债券过户支付款项一方报价、一方确认或双方签定合同T+0/1二、交易所债券市场交易：1、账户开立交易所债券交

14、易采用深沪证券账户，无需单独开立账户。2、国债、企业债现券交易：交易方法国债实行净价交易；企业债实行全价交易交易单位以“手”为单位（1手为1000元面值）计价单位每百元面值债券的价格申报价格最小变动单位0.01元交易方式T+0回转交易，即当天买入的债券可在当日卖出。交易清算债券结算按T1方式进行3、国债、企业债质押式回购交易申报账户国债按证券账户申报；企业债实行按席位申报申报办法融资方按“买入”申报；融券方案“卖出”申报申报单位以“手”为单位（1手为1000元面值）申报数量申报100手或其整数倍，不超过1万手计价单位每百元资金到期年收益申报价格最小变动单位0.005元交易方式当日购买的债券，当

15、日可用于质押券申报，并可进行相应的债券回购交易交易清算一次交易，两次结算，清算交收T14、国债买断式回购交易申报账户按证券账户申报申报办法融资方按“买入”申报；融券方案“卖出”申报申报单位和数量以“手”为单位（1手为1000元面值），申报数量1000手或其整数倍，不超过5万手申报价格最小变动单位0.01元或其整数倍申报价格每百元面值债券到期购回净价交易清算一次交易，两次结算，清算交收T1三、银行间柜台债券市场交易1、凭证式国债：个人投资者在每期凭证式国债发行期间去各凭证式国债承销团成员（40家商业银行）的营业网点购买，购买手续类似定期存款，采取实名制，不可转让，可提前支付，但承受一定利息损失。

16、2、记账式国债：目前记账式柜台交易系统仅四大国有商业银行试点。记账式国债不是每期都安排银行柜台系统发行。仅在有安排柜台系统发行时，个人投资者可在发行期间去四大商业银行指定网点认购记账式国债。待国债上市后，商业银行会根据每天全国银行间债券市场交易的行情，在营业网点柜台挂出国债买入和卖出价，个人投资者则根据柜台挂出的价格买卖国债。常用网站参考常用网站参考中国债券信息网：中国货币网：中国人民银行：http:/国家统计局：http:/ 一、一、当前收益率当前收益率 当前收益率(Current Yield)是债券每年的利息收入与债券市场价格的比率，用计算公式表示如下：二、二、到期收益率到期收益率到期收益

17、率（Yield to maturity）：使债券未来支付的现金流之现值与债券价格相等的折现率。到期收益率是自购买日至到期日所有收入的平均回报率到期收益率实际上就是内部报酬率(internal rate of return)注意：债券价格是购买日的价格，购买日不一定是债券发行日到期收益率能否实际实现取决于3个条件：投资者持有债券到期无违约(利息和本金能按时、足额收到）收到利息能以到期收益率再投资三、三、判断债券价格低估还是高估判断债券价格低估还是高估的一种的一种方法方法比较到期收益率与实际利率（票面利率）的差异。若yi，则该债券的价格被低估；如果yi，该债券的价格被高估。四、四、债债券定价的基本

18、原理券定价的基本原理 一、一、债债券估价的基本模型券估价的基本模型 债券定价一般也采用收入资本化定价方法,该方法的理论核心是，任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融工具能为投资者提供的未来现金流量的贴现值，用公式表示为：其中，v代表债券的内在价值，ct为第t年的债券利息（债券利率乘以债券面值），i为债券的贴现率(市场利率），pn为债券面值，n为债券的期限。半年附息债券的价格公式半年附息债券的价格公式其其中中，ct/2表表示示半半年年的的债债券券利利息息，i/2表表示示半半年年贴贴现现率率，2n表表示示以以半半年年为为计计息息频频率率的的利利息息支支付付期数，期数，p2n表示债券面值。表示债券

19、面值。例例 美国政府发行一只10年期的国债，债券面值为1000，息票利率为9%，每半年支付一次利息，假设该债券的贴现率为8%，试计算该债券的内在价值。解：ct/2=45，i/2=4%，2n=20，p2n=1000，利用公式可得：1067.96 二、应用模型 1.一次性还本付息债券的定价一次性还本付息债券的定价 一次性还本付息的债券只有一次现金流动，也就是到期日得到本息之和。定价公式为：其中，Pn为债券面值；n为债券的期限；r为票面利率；i为债券的贴现率，等于债券的必要收益率；m为从买入日至到期日的所余时期数。某面值1000元的5年期一次性还本付息债券的票面利率为8%，1996年1月1日发行，1

20、998年1月1日买入。假定当时该债券的必要收益率为6%，买入时的合理价格应该是：2.贴现债券的定价贴现债券的定价 贴现债券又称零息债券或贴息债券，是一种以低于面值的贴现方式发行，没有独立的利息支付，到期按面值偿付的债券。贴现债券估值公式为：贴现债券估值公式为：其中，Pn为债券面值；i为债券的必要收益率；m为从买入日至到期日的所余时期数。例：国例：国债债投投资资评价国债收益水平的重要指标是国债的价值。投资者评价国债收益水平的重要指标是国债的价值。投资者将国债的市场价格与实际价值进行比较后，可以得出将国债的市场价格与实际价值进行比较后，可以得出相应的投资决策。有如下三种情形：相应的投资决策。有如下

21、三种情形：（1）当某一国债的市场价格小于实际价值，投资者应买入此国债并持有至有利润时再考虑卖出；（2）当某一国债的市场价格大于实际价值，投资者应在此国债价格下跌前将其卖出；（3）当某一国债的市场价格等于实际价值，投资者应在场外静观其变，等到市场价格与实际价值不等时才入场交易。三、三、债债券属性与券属性与债债券价格的关系券价格的关系 债券的价格与债券的收益率成反比例关系；当债券的收益率不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。在其他属性不变的情况下，债券息票率越低，债券价格的变动幅度越大。可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值。当赎回价格低于应付利息的现值时（利率降低时），发

22、行人将赎回债券，从而与不可赎回债券扩大价差。享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券,故其价格较高。债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。债券的流动性越大，价格越高。可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低。债券违约风险越高，相应的投资收益率也越高，价格越低。五、债券投资风险及其管理五、债券投资风险及其管理 一、一、债券投资风险债券投资风险 1.利率风险利率风险(Interest-rate Risk)因市场利率变动而产生的风险称为利率风险。债券价格与市场利率呈反向变动关系；一般来说，长期债券的价格对利率的敏感度高于短期债券；在债券到期日相同时，低息票债券的价格对利率的敏感

23、度高于高息票债券。规避方法：分散债券的期限，长短期配合，如果利率上升，短期投资可以迅速的找到高收益投资机会，若利率下降，长期债券却能保持高收益。2.违约风险违约风险 违约风险，是指发行债券的借款人不能按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来损失的风险。规避方法规避方法：违约风险一般是由于发行债券的公司或主体经营状况不佳或信誉不高带来的风险，所以，避免违约风险的最直接的办法就是不买质量差的债券。3.购买力风险购买力风险 购买力风险，是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。规避方法：对于购买力风险，最好的规避方法就是分散投资，以分散风险。4.流动性风险流动性风险流动性风险，是指投资者在短期

24、内无法以合理的价格卖掉债券的风险。规避方法：针对变现能力风险，投资者应尽量选择交易活跃的债券。5.再投资风险再投资风险 因市场利率的变动而造成再投资利率的变动称为再投资风险。规避方法：分散债券的期限，长短期配合 二、债券投资的管理二、债券投资的管理 1、投资策略、投资策略债券投资可以分为消极型管理和积极型管债券投资可以分为消极型管理和积极型管理两种。理两种。消极管理：消极管理：债券指数投资债券指数投资利率的免疫管理利率的免疫管理 积极管理：积极管理：通过选择优质债券进行投资通过选择优质债券进行投资运用各种套期保值工具运用各种套期保值工具2.债券指数投资债券指数投资首先将债券分类，计算每一类债券

25、占全部首先将债券分类，计算每一类债券占全部债券的比重，然后就可以根据这个比重来债券的比重，然后就可以根据这个比重来分配购买债券的资金。获得的债券资产组分配购买债券的资金。获得的债券资产组合是一个近似债券指数的资产组合。合是一个近似债券指数的资产组合。3.3.利率免疫的策略利率免疫的策略 利率风险免疫（利率风险免疫（Interest rate immunizationInterest rate immunization），使得债），使得债券组合对利率变化不敏感。券组合对利率变化不敏感。收支流量结构对称法收支流量结构对称法 ：收支流量结构对称法就是在进行债券组合投资时，保收支流量结构对称法就是在进

26、行债券组合投资时，保证使投资的未来本利收入流量与未来负债所需支付的证使投资的未来本利收入流量与未来负债所需支付的现金流量在时间和数量上保持对称，即债券组合的每现金流量在时间和数量上保持对称，即债券组合的每一笔收入都对应着一笔负债的支出。一笔收入都对应着一笔负债的支出。平均期限对称法平均期限对称法 ：使你所购买的债券的总体平均期限等于现金需求流量使你所购买的债券的总体平均期限等于现金需求流量的平均期限。的平均期限。4.债券投资积极管理债券投资积极管理债券投资积极管理债券投资积极管理积极管理的方式：积极管理的方式：（1 1）预测利率水平的变化情况，根据利率可能上升或下）预测利率水平的变化情况，根据

27、利率可能上升或下降的前景决定是更多地持有短期还是长期债券，即是缩短降的前景决定是更多地持有短期还是长期债券，即是缩短债券资产组合的久期还是延长其久期。债券资产组合的久期还是延长其久期。（2 2）在市场中寻找被低估的债券进行投资。）在市场中寻找被低估的债券进行投资。被低估的债券有如下几种情况：被低估的债券有如下几种情况：市场中有两种条件相同的债券，它们的到期收益率不同。市场中有两种条件相同的债券，它们的到期收益率不同。市场中有两种条件不同的债券，它们之间有利差。市场中有两种条件不同的债券，它们之间有利差。通常长期债券比短期债券的利率高，可以投资于期限更长的债券通常长期债券比短期债券的利率高，可以投资于期限更长的债券以获取更高的收益。以获取更高的收益。5.5.混合投资策略混合投资策略这是积极与消极混合的投资策略，也称作或有这是积极与消极混合的投资策略，也称作或有免疫免疫(contingent immunization)contingent immunization)策略。它的策略。它的实质是在只承担有限风险的基础上从事更积极实质是在只承担有限风险的基础上从事更积极的投资，与纯运用利率免疫技术相比较它具有的投资，与纯运用利率免疫技术相比较它具有积极投资的一面，与纯积极投资相比较它有控积极投资的一面，与纯积极投资相比较它有控制损失的一面。制损失的一面。