第九章 国债原理.ppt

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1、第九章第九章 国债理论国债理论第一节第一节 国债原理国债原理第二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能第三节第三节 债务负担率及债务依存度债务负担率及债务依存度第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能 第五节第五节 政府直接隐性债务和或有债务政府直接隐性债务和或有债务 第一节第一节 国债原理国债原理一、国债的产生与发展一、国债的产生与发展二、国债及其种类、结构和负担二、国债及其种类、结构和负担三、国债的发行和国债的还本付息三、国债的发行和国债的还本付息1、国债的含义、国债的含义 根据举债主体的不同，国债主要由两类：根据举债主体的不同，国债主要由两类：私债：私人和企业举

2、债。私债：私人和企业举债。政府：政府举借的债务。政府：政府举借的债务。2、国债的特点、国债的特点 （1）特殊财政范畴）特殊财政范畴非经常性财政收入非经常性财政收入 发行原则：有借有还。发行原则：有借有还。预期的财政支出：基于国债的偿还性来理解。预期的财政支出：基于国债的偿还性来理解。自愿认购：除少数强制性国债外，是否认购、认购多少，自愿认购：除少数强制性国债外，是否认购、认购多少，完全由认购者自己决定，这与税收不同。完全由认购者自己决定，这与税收不同。（2）特殊债务范畴）特殊债务范畴 私债：需以财产或收益为担保，人们只有在确信借债者私债：需以财产或收益为担保，人们只有在确信借债者有履行还本付息

3、的能力时才会出借。有履行还本付息的能力时才会出借。国债：以政府的信誉为担保。国债：以政府的信誉为担保。一、国债及其产生和发展一、国债及其产生和发展3、国债的产生与发展、国债的产生与发展 国债的产生离不开商品经济和信用经济的发展，如果社会国债的产生离不开商品经济和信用经济的发展，如果社会上没有较为充裕的闲置资金，国债就成为无源之水。上没有较为充裕的闲置资金，国债就成为无源之水。国债是在私债基础上发展起来的，产生于奴隶社会，在封国债是在私债基础上发展起来的，产生于奴隶社会，在封建社会发展缓慢。建社会发展缓慢。加快发展是在商品经济和信用经济高度发达的资本主义。加快发展是在商品经济和信用经济高度发达的

4、资本主义。4、我国国债的历史演进、我国国债的历史演进 第一阶段：第一阶段：1950年年“人民胜利折实公债人民胜利折实公债”，保证革命战争，保证革命战争的供给和恢复国民经济。的供给和恢复国民经济。第二阶段：第二阶段：1954-1958年年“国家经济建设公债国家经济建设公债”，进行社，进行社会主义经济建设。会主义经济建设。第三阶段：第三阶段：1979至今至今“国库券国库券”。从理论上纠正了。从理论上纠正了“既无既无内债、又无外债是社会主义的优越性内债、又无外债是社会主义的优越性”的错误观念，积极完的错误观念，积极完善国债制度，科学确定国债规模。善国债制度，科学确定国债规模。1、国债的种类、国债的种

5、类 现代国债是包括名目繁多的债券的庞大的债务体系。现代国债是包括名目繁多的债券的庞大的债务体系。举债形式：举债形式：国家借款和发行债券。国家借款和发行债券。发行地域：发行地域：内债和外债。内债和外债。流动性：流动性：可转让国债和不可转让国债。可转让国债和不可转让国债。发行凭证：发行凭证：凭证式国债和记账式国债。凭证式国债和记账式国债。二、国债的种类、结构和负担二、国债的种类、结构和负担2、国债结构、国债结构 国债结构是指一个国家各种性质债务的互相搭配，以及债国债结构是指一个国家各种性质债务的互相搭配，以及债务收入来源和发行期限的有机结合。务收入来源和发行期限的有机结合。（1）应债主体结构）应债

6、主体结构 社会资金或收入在社会各经济主体之间的分配格局，即各社会资金或收入在社会各经济主体之间的分配格局，即各类企业和各阶层居民各自占有社会资金的比例。类企业和各阶层居民各自占有社会资金的比例。（2）国债持有者结构）国债持有者结构 各应债主体实际认购和持有国债的比例，国债持有者结构各应债主体实际认购和持有国债的比例，国债持有者结构受应债主体结构所制约。受应债主体结构所制约。收入分配不均：资金集中在少数企业和个人手中，国债持收入分配不均：资金集中在少数企业和个人手中，国债持有者比较集中。有者比较集中。收入分配平均：资金相对分散，持有者也必然分散。收入分配平均：资金相对分散，持有者也必然分散。（3

7、）国债的期限结构）国债的期限结构 以偿还期为标准，国债可分为短期国债、中期国债、长期以偿还期为标准，国债可分为短期国债、中期国债、长期国债和永久国债。国债和永久国债。改进国债期限结构的意义改进国债期限结构的意义 我国曾以我国曾以3-5年的中期国债为主的国债期限结构，缺乏均年的中期国债为主的国债期限结构，缺乏均衡合理的分布，易于导致国债偿还集中到期，且难以发挥国衡合理的分布，易于导致国债偿还集中到期，且难以发挥国债的调节作用。债的调节作用。对于投资者来说，单一的国债期限结构不利于投资者选择，对于投资者来说，单一的国债期限结构不利于投资者选择，很难满足金融资产期限多样化需求。很难满足金融资产期限多

8、样化需求。发行期限不同国债的作用发行期限不同国债的作用 短期债券：平衡国库短期收支，也是央行公开市场操作的短期债券：平衡国库短期收支，也是央行公开市场操作的工具。工具。长期国债：用于周期较长的基础设施或重点建设项目。长期国债：用于周期较长的基础设施或重点建设项目。3、国债的负担和限度、国债的负担和限度 （1）国债负担）国债负担 认购者负担认购者负担 认购国债会减少投资者当前消费，会影响其当前消费行为，认购国债会减少投资者当前消费，会影响其当前消费行为，所以国债发行须考虑认购者实际负担能力。所以国债发行须考虑认购者实际负担能力。政府负担政府负担 借债过程就是国债负担形成过程，借债要考虑偿还能力。

9、借债过程就是国债负担形成过程，借债要考虑偿还能力。纳税人负担纳税人负担 还债的来源最终还是税收，马克思说国债是延期税收。还债的来源最终还是税收，马克思说国债是延期税收。“以新债还旧债以新债还旧债”虽不增加税收来偿还国债，但持续进行虽不增加税收来偿还国债，但持续进行会不断增加债务余额。会不断增加债务余额。代际负担代际负担 以新债还旧债，会形成国债代际负担。以新债还旧债，会形成国债代际负担。如能为后代人创造更多财富，这种债务负担转移被认为是如能为后代人创造更多财富，这种债务负担转移被认为是正常的。正常的。如被用于当前消费，或使用效率低下，留给后代人净债务，如被用于当前消费，或使用效率低下，留给后代

10、人净债务，则债务转移必将影响后代人的生产和生活。则债务转移必将影响后代人的生产和生活。（2）国债限度）国债限度 国债的限度一般是指国家债务规模的最高额度或指国债适国债的限度一般是指国家债务规模的最高额度或指国债适度规模问题。度规模问题。国债的绝对规模指标国债的绝对规模指标 一是历年累积债务的总规模。一是历年累积债务的总规模。二是当年发行的国债总额。二是当年发行的国债总额。三是当年到期需还本付息的债务总额。三是当年到期需还本付息的债务总额。国债的相对规模指标国债的相对规模指标 一是国债负担率一是国债负担率(国债余额国债余额/GDP)。二是当年发行额二是当年发行额/应债主体收入。应债主体收入。直接

11、表示政府偿还直接表示政府偿还能力。能力。三是当年付息额三是当年付息额/当年中央财政收入，或当年国债发行数当年中央财政收入，或当年国债发行数/中央财政支出。中央财政支出。表示中央支出对债务的依赖程度，称为表示中央支出对债务的依赖程度，称为债务依存度。债务依存度。年份年份国债余额（亿元）国债余额（亿元）占占GDP的比重（的比重（%）199612004.216.9199712562.715.9199813520.716.0199915312.317.1200017909.218.1200120505.518.7200221539.617.9200326349.619.4200429577.518.5

12、200532635.417.920063556817.6我国当前国债负担率水平我国当前国债负担率水平国别国别国债负担率（国债负担率（%）经济发达国家经济发达国家 美国美国 法国法国 德国德国 英国英国新兴工业化国家和发展中亚洲国家新兴工业化国家和发展中亚洲国家 韩国韩国 印度尼西亚印度尼西亚 马来西亚马来西亚 泰国泰国 印度印度 巴基斯坦巴基斯坦40.734.017.628.18.51.246.05.448.244.2部分国家部分国家1991-1995年国债负担率年国债负担率1、国债的发行、国债的发行 国债发行是国债运行的起点和基础环节，核心是确定国债国债发行是国债运行的起点和基础环节，核心是

13、确定国债售出方式。售出方式。（1）国债发行方式）国债发行方式 直接发行：直接发行：直接向个人或机构投资者销售国债。直接向个人或机构投资者销售国债。随买：随买：不预先确定发行条件，而是委托销售网点和代理不预先确定发行条件，而是委托销售网点和代理机构相机确定，可随时调整发行条件，调节发行流量。机构相机确定，可随时调整发行条件，调节发行流量。承购包销：承购包销：发行主体与承销人协商发行条件，签订承销发行主体与承销人协商发行条件，签订承销合同，明确权利义务关系，由承销人向投资者分销。合同，明确权利义务关系，由承销人向投资者分销。公募招标：公募招标：通过金融市场公开招投标确定发行条件。通过金融市场公开招

14、投标确定发行条件。（2）我国的国债发行）我国的国债发行 1981年重新发行国债，以行政摊派方式发行。年重新发行国债，以行政摊派方式发行。1991年开始承购包销方式发行。年开始承购包销方式发行。1994年也曾采用柜台销售方式。年也曾采用柜台销售方式。1995年开始试行招标发行方式。年开始试行招标发行方式。三、国债的发行和国债的还本付息三、国债的发行和国债的还本付息2、国债的还本付息、国债的还本付息 （1）还本）还本 还本方式还本方式 分期逐步偿还法、抽签轮次偿还法、到期一次偿还法、分期逐步偿还法、抽签轮次偿还法、到期一次偿还法、市场购销偿还法、以新替旧偿还法。市场购销偿还法、以新替旧偿还法。还本

15、资金的来源还本资金的来源 一是设立偿债基金，即通过预算设立一是设立偿债基金，即通过预算设立“偿债基金偿债基金”。二是预算列支，即将每年的国债偿还数额作为财政支出二是预算列支，即将每年的国债偿还数额作为财政支出的一个项目列入当年支出预算。的一个项目列入当年支出预算。三是举借新债，即通过发行新债券为到期债务筹措偿还三是举借新债，即通过发行新债券为到期债务筹措偿还资金。资金。（2）付息）付息 一是按期分次支付法，通过一是按期分次支付法，通过“剪息票剪息票”方式进行。方式进行。二是到期一次支付法，即将债券应付利息同偿还本金结二是到期一次支付法，即将债券应付利息同偿还本金结合起来，到期一次性支付。合起来

16、，到期一次性支付。第二节第二节 国债的经济效应国债的经济效应和政策功能和政策功能一、李嘉图等价定理一、李嘉图等价定理二、国债的经济效应二、国债的经济效应三、国债的政策功能三、国债的政策功能一、李嘉图等价定理一、李嘉图等价定理1、李嘉图等价定理、李嘉图等价定理 （1）内容）内容 政府支出是通过发行国债还是通过税收没有区别，即债政府支出是通过发行国债还是通过税收没有区别，即债务和税收等价。务和税收等价。核心观点是国债仅是税收的迟延，当前为弥补财政赤字核心观点是国债仅是税收的迟延，当前为弥补财政赤字发行国债的本息在将来必须要通过征税来偿还，而且税收发行国债的本息在将来必须要通过征税来偿还，而且税收的

17、现值与当前财政赤字相等。的现值与当前财政赤字相等。李嘉图等价定理是对国债的经济效应的否定。李嘉图等价定理是对国债的经济效应的否定。（2）理论基础）理论基础 逻辑基础逻辑基础生命周期假说和永久收入假说生命周期假说和永久收入假说 当前通过发行国债弥补赤字意味着未来更高税收。当前通过发行国债弥补赤字意味着未来更高税收。通过发行国债而不是征税为政府支出筹资，并没有减少通过发行国债而不是征税为政府支出筹资，并没有减少消费者生命周期内税收总负担，唯一改变的是推迟了征税消费者生命周期内税收总负担，唯一改变的是推迟了征税的时间。的时间。消费者完全理性消费者完全理性 消费者能准确预见未来，其消费安排不仅要根据现

18、期收消费者能准确预见未来，其消费安排不仅要根据现期收入，而且要根据未来预期收入来进行。入，而且要根据未来预期收入来进行。为了支付未来因偿还国债而将要增加的税收，他们会减为了支付未来因偿还国债而将要增加的税收，他们会减少现时消费，而增加储蓄。少现时消费，而增加储蓄。（3）李嘉图等价定理的实质）李嘉图等价定理的实质 从本质上说，李嘉图等价定理是一种中性原理。从本质上说，李嘉图等价定理是一种中性原理。认为是选择征收一次性总量税，还是发行国债为政府支认为是选择征收一次性总量税，还是发行国债为政府支出筹措资金，对于居民消费和资本形成都没有影响。出筹措资金，对于居民消费和资本形成都没有影响。2、对李嘉图等

19、价定理的评论、对李嘉图等价定理的评论 核心假设是理性预期。这要求现在的父母通晓预期模型，核心假设是理性预期。这要求现在的父母通晓预期模型，从而能运用该模型测算和调整当前收入和未来收入。从而能运用该模型测算和调整当前收入和未来收入。假设人们总是遗留给后代一定规模的遗产。假设人们总是遗留给后代一定规模的遗产。政府债务没有违约风险。政府债务没有违约风险。隐含个人具有完全的预见能力和充分信息的假设。隐含个人具有完全的预见能力和充分信息的假设。假设所有税都是一次性总量税。假设所有税都是一次性总量税。二、国债的经济效应二、国债的经济效应1、国债的资产效应、国债的资产效应 （1）李嘉图等价定理失效与国债的资

20、产效应）李嘉图等价定理失效与国债的资产效应 托宾认为，三原因造成李嘉图等价定理的失效：托宾认为，三原因造成李嘉图等价定理的失效：财产为正值财产为正值该定理的成立，不但要求各代消费者有利他动机，且要保该定理的成立，不但要求各代消费者有利他动机，且要保证遗留给后代财产为正值。证遗留给后代财产为正值。数额相同数额相同 支撑等价定理的是，政府对每个消费者减少税负的数额相支撑等价定理的是，政府对每个消费者减少税负的数额相同，且每个消费者的同，且每个消费者的边际消费倾向边际消费倾向没有差异。没有差异。范围的不一致性范围的不一致性 公债持有者与税负承担者的范围不一致，及同为公债持有公债持有者与税负承担者的范

21、围不一致，及同为公债持有者和税负承担者，其公债持有比例与税负承担比例的不一致，者和税负承担者，其公债持有比例与税负承担比例的不一致，使资源从不变税负消费者转移到减少税负消费者。使资源从不变税负消费者转移到减少税负消费者。结果是，减税的受益者将会增加当期消费，受损者将会减结果是，减税的受益者将会增加当期消费，受损者将会减少当期消费。少当期消费。（2）国债的资产效应）国债的资产效应 只要把国债看成是财富一部分，李嘉图定理就不成立。只要把国债看成是财富一部分，李嘉图定理就不成立。消费是可支配的总收入和总财富的函数，即消费随着收消费是可支配的总收入和总财富的函数，即消费随着收入和财富的增加而增加。入和

22、财富的增加而增加。当人们持有国债而增加消费时，说明国债具有资产效应。当人们持有国债而增加消费时，说明国债具有资产效应。国债增加居民资产，人们感到更富有而可能增加消费。国债增加居民资产，人们感到更富有而可能增加消费。国债在经济萧条时具有扩大消费而经济旺盛时具有抑制消国债在经济萧条时具有扩大消费而经济旺盛时具有抑制消费的功能，而且人们持有资产是为了预防萧条。费的功能，而且人们持有资产是为了预防萧条。国债利息的支付，也具有稳定作用。国债利息支付保持国债利息的支付，也具有稳定作用。国债利息支付保持在一定水平上，对消费需求会起到维持作用。在一定水平上，对消费需求会起到维持作用。（3）资产效应产生的原因）

23、资产效应产生的原因 国债的资产效应和国债的资产效应和“国债错觉国债错觉”的概念相联系。的概念相联系。“国债错觉国债错觉”是指国债持有者在持有国债时认为是自己的是指国债持有者在持有国债时认为是自己的财富增加了，由此可能增加自己的消费需求。财富增加了，由此可能增加自己的消费需求。2、国债的需求效应、国债的需求效应 国债对总需求的影响：其一是叠加在原有总需求上，增加国债对总需求的影响：其一是叠加在原有总需求上，增加总需求；其二是改变总需求结构，而不增加总需求。总需求；其二是改变总需求结构，而不增加总需求。（1）中央银行购买国债）中央银行购买国债 中央银行购买国债将导致银行准备金增加从而增加基础货中央

24、银行购买国债将导致银行准备金增加从而增加基础货币，对总需求发挥扩张作用，是叠加在原有总需求之上扩张币，对总需求发挥扩张作用，是叠加在原有总需求之上扩张总需求。总需求。（2）商业银行和居民购买国债）商业银行和居民购买国债 一般情况一般情况 商业银行或居民购买国债，只是购买力转移，也就是购买商业银行或居民购买国债，只是购买力转移，也就是购买力或资金使用权的转移或替代，不会扩张总需求。力或资金使用权的转移或替代，不会扩张总需求。居民购买国债的特殊情形居民购买国债的特殊情形 一是若居民用一是若居民用M1购买国债，而财政支出形成购买国债，而财政支出形成M2，则会降，则会降低货币流动性，对社会需求起抑制作

25、用。低货币流动性，对社会需求起抑制作用。二是若居民用二是若居民用M2购买国债，而财政支出形成购买国债，而财政支出形成M1，会增强，会增强货币流动性，对社会需求起扩张作用。货币流动性，对社会需求起扩张作用。3、国债的供给效应、国债的供给效应 政府发行国债是用于投资，而且主要是用于生产性投资。政府发行国债是用于投资，而且主要是用于生产性投资。国债投资建成大批重大基础设施项目，这既增加了有效国债投资建成大批重大基础设施项目，这既增加了有效供给，也基本解除了长期存在的基础设施的供给，也基本解除了长期存在的基础设施的“瓶颈瓶颈”问题，问题，改善了供给结构。改善了供给结构。这就是国债的供给效应。这就是国债

26、的供给效应。1、弥补财政赤字、弥补财政赤字 （1）国债有益论）国债有益论 认购国债是资金使用权的暂时转移，一般不会导致通胀。认购国债是资金使用权的暂时转移，一般不会导致通胀。国债认购遵循自愿准则，是社会资金运动中闲散资金，国债认购遵循自愿准则，是社会资金运动中闲散资金，不会对经济发展产生不利影响。不会对经济发展产生不利影响。（2）国债有害论）国债有害论 一是财政赤字过大，形成债台高筑，最终会导致财政收一是财政赤字过大，形成债台高筑，最终会导致财政收支的恶性循环。支的恶性循环。二是社会的闲置资金是有限的，会形成二是社会的闲置资金是有限的，会形成“挤出效应挤出效应”。2、筹集建设资金、筹集建设资金

27、 国债既有弥补财政赤字功能，又有筹集建设资金功能。国债既有弥补财政赤字功能，又有筹集建设资金功能。三、国债的政策功能三、国债的政策功能3、调节经济、调节经济 国债是对国债是对GDP的再分配，反映了社会资源重新配置，是的再分配，反映了社会资源重新配置，是财政调节的重要手段。财政调节的重要手段。（1）国债是财政政策）国债是财政政策 用于生产建设，将扩大社会积累规模，改变既定的积累用于生产建设，将扩大社会积累规模，改变既定的积累与消费的比例关系。与消费的比例关系。用于消费，则扩大社会的消费规模，使积累和消费的比用于消费，则扩大社会的消费规模，使积累和消费的比例向消费一方偏移；例向消费一方偏移；用于弥

28、补财政赤字，平衡社会总供求关系。用于弥补财政赤字，平衡社会总供求关系。（2）国债是货币政策）国债是货币政策 国债，特别是短期国债券，是中央银行进行公开市场操国债，特别是短期国债券，是中央银行进行公开市场操作从而调节货币需求与供给的重要手段。作从而调节货币需求与供给的重要手段。第三节第三节 我国债务负担及我国债务负担及债务依存度债务依存度一、国债负担率分析一、国债负担率分析二、我国国债依存度分析二、我国国债依存度分析1、我国国债发行和国债负担率的情况、我国国债发行和国债负担率的情况 （1）1993年前年前 赤字由银行借款弥补，国债发行数额较小，国债余额增长赤字由银行借款弥补，国债发行数额较小，国

29、债余额增长慢。慢。（2）1998年实施积极财政政策以来年实施积极财政政策以来 赤字加大，且赤字只能由国债来弥补，加上过去国债还本赤字加大，且赤字只能由国债来弥补，加上过去国债还本付息高峰的到来，随之国债负担率的提高较快。付息高峰的到来，随之国债负担率的提高较快。从从1980年起重新发行国债，由于发行时间还较短，国债负年起重新发行国债，由于发行时间还较短，国债负担率目前仍处于低水平，距离国际公认的担率目前仍处于低水平，距离国际公认的60%的最高界限仍的最高界限仍存在较大的空间。存在较大的空间。一、国债负担率分析一、国债负担率分析2、国债负担率与财政赤字的简单动态关系、国债负担率与财政赤字的简单动

30、态关系 （1）国债与财政赤字简单动态）国债与财政赤字简单动态 国债的可持续国债的可持续 在研究国债是否可持续时，不能仅关注国债绝对额或国在研究国债是否可持续时，不能仅关注国债绝对额或国债负担率的静态指标，还应从国债和经济增长的动态关系债负担率的静态指标，还应从国债和经济增长的动态关系来考察。来考察。只要国债负担率不是无限地增长，而是稳定在某个均衡只要国债负担率不是无限地增长，而是稳定在某个均衡值，国债就是可持续的。值，国债就是可持续的。财政赤字的划分财政赤字的划分 为研究国债和财政赤字的动态关系，有必要将财政赤字为研究国债和财政赤字的动态关系，有必要将财政赤字分为基本赤字和利息支出两个部分。分

31、为基本赤字和利息支出两个部分。基本赤字：不包括利息支付的财政经常支出减财政经常基本赤字：不包括利息支付的财政经常支出减财政经常收入。收入。利息支出：取决于过去积累的国债余额、利率、货币化利息支出：取决于过去积累的国债余额、利率、货币化程度及国债期限结构等。程度及国债期限结构等。db代表以微分形式表示的国债负担率的变化，代表以微分形式表示的国债负担率的变化，b代表国债代表国债负担率，负担率，r代表实际利率，代表实际利率，y代表代表GDP实际增长率，实际增长率，z代表基代表基本赤字率。本赤字率。国债负担率因素分析国债负担率因素分析 国债负担率的变化取决于实际利率、经济增长率、基本赤国债负担率的变化

32、取决于实际利率、经济增长率、基本赤字率三个因素，或取决于两个因素，即实际利率与经济增长字率三个因素，或取决于两个因素，即实际利率与经济增长率的对比和基本赤字率。率的对比和基本赤字率。基本赤字增减是决定债务负担率的基本因素，而实际利率基本赤字增减是决定债务负担率的基本因素，而实际利率和经济增长率往往也是影响债务负担率的重要因素。和经济增长率往往也是影响债务负担率的重要因素。当年付息的实际利率与债务负担率呈正相关，经济增长率当年付息的实际利率与债务负担率呈正相关，经济增长率与债务负担率呈负相关。与债务负担率呈负相关。计算国债负担率升降变化的公式计算国债负担率升降变化的公式r实际实际利率利率Y实际经

33、济实际经济增增长长率率Z基本基本赤字率赤字率db按公式按公式计计算算db实际实际199519961997199819992000-7.400.907.9010.468.504.3510.59.88.57.87.358.941.00.780.781.182.121.770.00.280.741.382.231.180.70.81.02.72.72.0对我国国债负担率变化的测算对我国国债负担率变化的测算(单位：单位：%)（2）我国国债负担率变化趋势和原因分析）我国国债负担率变化趋势和原因分析 基本趋势及原因分析基本趋势及原因分析 1996年：变动小。因为经济增长率高，实际利率低，而基年：变动小。因

34、为经济增长率高，实际利率低，而基本赤字的作用微乎其微，与上年基本持平。本赤字的作用微乎其微，与上年基本持平。1997年：国债负担率开始上升。年：国债负担率开始上升。1998和和1999两年：大幅上升。三因素综合作用结果：一是两年：大幅上升。三因素综合作用结果：一是1998年开始的积极财政政策；二年开始的积极财政政策；二 当年付息的实际利率大幅当年付息的实际利率大幅度上升，三是经济增长下滑。度上升，三是经济增长下滑。2000年：开始回落。当年实际利率下降，实际经济增长率年：开始回落。当年实际利率下降，实际经济增长率上升，基本赤字虽有上升，但国债负担率增长幅度却在下降。上升，基本赤字虽有上升，但国

35、债负担率增长幅度却在下降。实际利率和经济增长率对国债负担率的影响实际利率和经济增长率对国债负担率的影响 财政赤字的扩大是国债发行规模增加和国债负担率上升的财政赤字的扩大是国债发行规模增加和国债负担率上升的基本因素，但不可忽视实际利率和经济增长率的影响。基本因素，但不可忽视实际利率和经济增长率的影响。经济增长率对国债负担率的影响体现在两个方面：经济增长率对国债负担率的影响体现在两个方面：一是国债利率不能高于经济增长率。一旦高于经济增长率，一是国债利率不能高于经济增长率。一旦高于经济增长率，从发债的财政效益来看，则是得不偿失。从发债的财政效益来看，则是得不偿失。二是体现在对基本赤字的影响。经济增长

36、率越高，基本赤二是体现在对基本赤字的影响。经济增长率越高，基本赤字率越低，从而债务负担率也越低。字率越低，从而债务负担率也越低。控制国债负担率的途径控制国债负担率的途径 第一，控制基本赤字，债务余额归根结底是由基本赤字产第一，控制基本赤字，债务余额归根结底是由基本赤字产生的。生的。第二，国债利率要适度，国债是一种第二，国债利率要适度，国债是一种“金边债券金边债券”，其利，其利率低于市场利率或银行利率是通例。率低于市场利率或银行利率是通例。第三，强调国债投资效益，保持适度的高经济增长率。第三，强调国债投资效益，保持适度的高经济增长率。1、国债依存度的计量方法、国债依存度的计量方法 国债依存度说明

37、财政支出中有多大比例依靠国债来支付，国债依存度说明财政支出中有多大比例依靠国债来支付，可通过当年国债发行额与财政支出的对比来计量的。可通过当年国债发行额与财政支出的对比来计量的。其一，当年国债发行额其一，当年国债发行额/(中央财政支出中央财政支出+还本付息支出还本付息支出)。其二，当年财政赤字其二，当年财政赤字(当年发行额一还本数当年发行额一还本数)/中央财政支中央财政支出出(本级支出本级支出)。其三，当年财政赤字其三，当年财政赤字/全部财政支出。全部财政支出。二、我国国债依存度分析二、我国国债依存度分析1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001方法方法153.856

38、.155.760.461.358.945.8方法方法229.124.623.029.542.045.143.6方法方法38.56.76.38.513.215.913.32、国债依存度分析、国债依存度分析 （1）方法一：明显不合理）方法一：明显不合理 发新还旧，只有利息支付计入经常性支出，而还本不构成发新还旧，只有利息支付计入经常性支出，而还本不构成当年财政支出。当年财政支出。国债的还本部分在计算债务依存度时应该排除在外。国债的还本部分在计算债务依存度时应该排除在外。（2）方法二：准确反映国债依存度）方法二：准确反映国债依存度 从当年发行额中扣除还本部分，才能表明当年中央财政支从当年发行额中扣除

39、还本部分，才能表明当年中央财政支出对国债发行依存度。出对国债发行依存度。根据方法二计算的我国国债依存度，要比方法一计算的要根据方法二计算的我国国债依存度，要比方法一计算的要低，但仍比其他国家偏高。之所以偏高，除指标口径不一致低，但仍比其他国家偏高。之所以偏高，除指标口径不一致外，还有分母偏小即中央财政支出过小。外，还有分母偏小即中央财政支出过小。（3）方法三：有重要参考价值）方法三：有重要参考价值 按全部财政支出计算的国债依存度明显低于按中央财政支按全部财政支出计算的国债依存度明显低于按中央财政支出计算的国债依存度。出计算的国债依存度。原因在于不仅中央财政支出比重偏低，且反映国家债务的原因在于

40、不仅中央财政支出比重偏低，且反映国家债务的权利、义务和责任都集中在中央财政一级。权利、义务和责任都集中在中央财政一级。解决这个矛盾的方法应该是允许地方政府发债。解决这个矛盾的方法应该是允许地方政府发债。第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能一、国债市场一、国债市场二、国债市场功能二、国债市场功能三、我国国债市场的现状和完善三、我国国债市场的现状和完善1、国债的运行过程、国债的运行过程 财政部门决定发行国债，通过承销商向社会发售。财政部门决定发行国债，通过承销商向社会发售。而后由政府清偿债务，收回债券。而后由政府清偿债务，收回债券。债券持有者取回本金并获取利息。债券持有者取回本金并获取利

41、息。2、国债市场、国债市场 交易阶段或层次：发行市场和流通市场。交易阶段或层次：发行市场和流通市场。发行市场：财政部门与承销机构及投资者间的交易。发行市场：财政部门与承销机构及投资者间的交易。流通市场：既包括承销机构与投资者间交易，也包括投资流通市场：既包括承销机构与投资者间交易，也包括投资者与政府间的交易，还包括投资者之间的交易。者与政府间的交易，还包括投资者之间的交易。一、国债市场一、国债市场3、我国的国债市场、我国的国债市场 （1）发行市场）发行市场 中国自中国自1981年恢复国债发行，主要采取行政摊派方式。年恢复国债发行，主要采取行政摊派方式。真正意义发行市场始于真正意义发行市场始于1

42、991年年4月，第一次组织承销。月，第一次组织承销。1993年建立一级自营商制度。年建立一级自营商制度。2002年组建银行间市场承购包销团。年组建银行间市场承购包销团。2003年组建交易所市场承购包销团。年组建交易所市场承购包销团。1996年开始采取招标发行方式。年开始采取招标发行方式。（2）流通市场）流通市场 从从1981年恢复国债发行到年恢复国债发行到1988年，没有国债二级市场。年，没有国债二级市场。1985年采取贴现办法，试点国债流通。年采取贴现办法，试点国债流通。从从1988年开始，首先允许年开始，首先允许7城市随后批准城市随后批准54城市进行国库城市进行国库券流转试点。允许券流转试

43、点。允许1985年和年和1986年的国库券上市。年的国库券上市。1997年建立银行间国债交易市场。年建立银行间国债交易市场。1991年推出国债回购市场。年推出国债回购市场。1、实现国债发行和偿还功能、实现国债发行和偿还功能 只有国债市场发展了，债券的流动性得到保证，投资者只有国债市场发展了，债券的流动性得到保证，投资者方可很容易进入或退出市场。方可很容易进入或退出市场。通过频繁交易为债券合理定价，国债发行才能得到社会通过频繁交易为债券合理定价，国债发行才能得到社会认同和欢迎。认同和欢迎。2、提高社会资金效率、提高社会资金效率 一个富于流动性的国债市场，在提高金融体系的效率，一个富于流动性的国债

44、市场，在提高金融体系的效率，保持金融体系的稳定方面，具有重要意义。保持金融体系的稳定方面，具有重要意义。国债市场拓宽了居民的投资渠道。国债市场拓宽了居民的投资渠道。国债市场的发展有利于商业银行资本结构的完善，有利国债市场的发展有利于商业银行资本结构的完善，有利于降低不良资产率，使其抗风险能力大大增强。于降低不良资产率，使其抗风险能力大大增强。国债市场是连接货币市场和资本市场的渠道。国债市场是连接货币市场和资本市场的渠道。国债是央行在公开市场上最重要的操作工具。国债是央行在公开市场上最重要的操作工具。二、国债市场的功能二、国债市场的功能1、国债市场现状、国债市场现状 （1）证券交易所国债市场）证

45、券交易所国债市场 参加者：参加者：商业银行、信用社、非金融机构和居民。商业银行、信用社、非金融机构和居民。交易量：交易量：上交所日成交量在上交所日成交量在10亿元以上。亿元以上。业务：业务：上海市场现券和回购业务，深圳市场现券买卖。上海市场现券和回购业务，深圳市场现券买卖。交易方式：交易方式：自动撮合、集合竞价。自动撮合、集合竞价。市场地位：市场地位：由于银行间市场与交易所市场的功能相重叠，由于银行间市场与交易所市场的功能相重叠，交易所国债市场的地位渐渐有所弱化。交易所国债市场的地位渐渐有所弱化。（2）银行间债券市场）银行间债券市场 交易系统：交易系统：全国银行同业拆借中心全国银行同业拆借中心

46、(前台部门，负责办理前台部门，负责办理债券交易清算债券交易清算)和中央国债登记结算公司和中央国债登记结算公司(后台部门，负责办后台部门，负责办理债券托管和结算理债券托管和结算)。交易模式：交易模式：个别询价、个别结算的场外交易方式。个别询价、个别结算的场外交易方式。交易业务：交易业务：现券交易、债券回购。现券交易、债券回购。参与者：参与者：以商业银行为主，辅以各类金融机构。以商业银行为主，辅以各类金融机构。三、我国国债市场的完善三、我国国债市场的完善 （3）柜台交易市场）柜台交易市场 柜台交易市场的特点柜台交易市场的特点 优点是为个体投资者认购国债提供便利条件。优点是为个体投资者认购国债提供便

47、利条件。缺陷是凭证式国债不能流通，可以提前兑付，需承销机缺陷是凭证式国债不能流通，可以提前兑付，需承销机构垫付资金，财政部只在国债到期时才将本息款项拨付给构垫付资金，财政部只在国债到期时才将本息款项拨付给承销机构，因此提前兑付风险由负责承销部门承担。承销机构，因此提前兑付风险由负责承销部门承担。柜台交易市场的作用柜台交易市场的作用 第一，银行可利用现有设备开辟新的国债市场。第一，银行可利用现有设备开辟新的国债市场。第二，柜台交易国债作为银行的中间业务，为银行增加第二，柜台交易国债作为银行的中间业务，为银行增加中间业务收入，改善银行经营状况，提高银行经营效益。中间业务收入，改善银行经营状况，提高

48、银行经营效益。第三，把记账式国债市场和凭证式国债市场相连接，提第三，把记账式国债市场和凭证式国债市场相连接，提高债券的流动性、活跃债市。高债券的流动性、活跃债市。第四，使货币当局主要通过银行间市场的公开市场业务第四，使货币当局主要通过银行间市场的公开市场业务效果直接影响到社会，提高货币政策的效能。效果直接影响到社会，提高货币政策的效能。2、完善思路、完善思路 扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交易扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交易所市场的连接。所市场的连接。改进国债管理体制。改进国债管理体制。推进市场信息建设和法制建设，进一步完善市场法规，推进市场信息建设和法制建设，进

49、一步完善市场法规，加强市场监管。加强市场监管。加快银行间市场的资信评级制度建设，帮助交易成员控加快银行间市场的资信评级制度建设，帮助交易成员控制信用风险。制信用风险。根据市场环境的变化进行国债新品种和交易形式的创新。根据市场环境的变化进行国债新品种和交易形式的创新。建立国债投资基金，培育专业投资队。建立国债投资基金，培育专业投资队。加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度。加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度。第五节第五节 政府直接债务和或有债务政府直接债务和或有债务一、直接隐形债务和或有债务一、直接隐形债务和或有债务二、防范和化解对策二、防范和化解对策1、债务分类、债务分类 （1

50、）直接债务和或有债务）直接债务和或有债务 直接债务直接债务 在任何情况下政府都要承担的债务，不依附于任何事件。在任何情况下政府都要承担的债务，不依附于任何事件。可以根据某些特定因素来预测和控制。可以根据某些特定因素来预测和控制。或有债务或有债务 由某一或有事项引发的债务。由某一或有事项引发的债务。能否成为现实，要看或有事项是否发生及由此引发的债务能否成为现实，要看或有事项是否发生及由此引发的债务是否要政府来承担。是否要政府来承担。或有债务是政府不能完全控制的，能否转化为财政负担，或有债务是政府不能完全控制的，能否转化为财政负担，取决于转化的面和概率。取决于转化的面和概率。（2）显性债务和隐形债