第三章利率.ppt

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1、第三章第三章利息和利息率利息和利息率1/2/20231/2/2023金融学金融学案例导入案例导入v2008年年9月份，美国爆发了严重的金融危月份，美国爆发了严重的金融危机，之后迅速蔓延并波及世界各国，机，之后迅速蔓延并波及世界各国，2009年全球经济遭到重创，据世行公布的数据，年全球经济遭到重创，据世行公布的数据，2009年，美国、日本、欧元区大多数国家年，美国、日本、欧元区大多数国家经济发展均为负增长，冰岛、希腊等国家短经济发展均为负增长，冰岛、希腊等国家短期内难以摆脱政府债务危机的困扰。期内难以摆脱政府债务危机的困扰。v2009年的各国经济刺激计划带来了年的各国经济刺激计划带来了2010年

2、的经济复苏，但恢复性增长还不稳定，各年的经济复苏，但恢复性增长还不稳定，各国经济形势差异很大。有些国家通货膨胀凸国经济形势差异很大。有些国家通货膨胀凸显，政府开始提高利率干预经济，如澳大利显，政府开始提高利率干预经济，如澳大利亚、加拿大等国；有些国家继续保持低利率亚、加拿大等国；有些国家继续保持低利率水平，如美国、英国等。水平，如美国、英国等。v2010年年9月月8号，加拿大央行宣布，将号，加拿大央行宣布，将基准利率上调基准利率上调25个基点，至个基点，至1%，这是，这是加拿大央行当年加拿大央行当年6 月以来的第月以来的第3次加息，次加息，累计幅度达到累计幅度达到75个基点。与加拿大一样个基点

3、。与加拿大一样曾经大刀阔斧加息的澳大利亚，这次却曾经大刀阔斧加息的澳大利亚，这次却选择了留在原地，由于经济复苏的不确选择了留在原地，由于经济复苏的不确定性，澳大利亚定性，澳大利亚9月月7号宣布，将基准利号宣布，将基准利率维持在率维持在4.5%的水平不变，这也是澳的水平不变，这也是澳大利亚第四次宣布维持基准利率不变，大利亚第四次宣布维持基准利率不变，而此前，在全球经济加速复苏的时候，而此前，在全球经济加速复苏的时候，澳大利亚曾连续六次加息。澳大利亚曾连续六次加息。v与澳大利亚一样终止加息步伐的还有巴与澳大利亚一样终止加息步伐的还有巴西，西，9月月1日巴西央行宣布，维持现行日巴西央行宣布，维持现行

4、10.75%的基准利率保持不变，这也就的基准利率保持不变，这也就终止了终止了2010年以来巴西央行三次上调年以来巴西央行三次上调基准利率的步伐。基准利率的步伐。v以英国为例，与大多数国家一样，英国以英国为例，与大多数国家一样，英国央行央行8月月4日宣布，维持日宣布，维持0.5%的基准利的基准利率不变，这是一个历史最低点的利率水率不变，这是一个历史最低点的利率水平。平。思考：思考：v利率和经济调控的关系是什么？利率和经济调控的关系是什么？v基准利率起着怎样的作用？基准利率起着怎样的作用？主要教学内容主要教学内容v利息的概念及其计算利息的概念及其计算v利率的种类与功能利率的种类与功能v利率的决定利

5、率的决定v利率的结构利率的结构v利率管理体制及我国利率管理体制改革利率管理体制及我国利率管理体制改革第一节第一节 利息与利息率概述利息与利息率概述 v一、利息的本质一、利息的本质利息是随着信用的产生而产生的，也是信利息是随着信用的产生而产生的，也是信用关系存在和发展的条件。用关系存在和发展的条件。利息是借贷资本的增殖额，或使用借贷资利息是借贷资本的增殖额，或使用借贷资本的代价。它是借者（即生产者）使用资本的代价。它是借者（即生产者）使用资金发挥生产职能而形成的利润的一部分。金发挥生产职能而形成的利润的一部分。v西方学者对利息本质的看法西方学者对利息本质的看法 节欲论节欲论 时差利息论时差利息论

6、 流动性偏好论流动性偏好论 v马克思关于利息利息本质的科学论述马克思关于利息利息本质的科学论述 资本所有权与资本使用权的分离是利息资本所有权与资本使用权的分离是利息产生的经济基础产生的经济基础 利息是剩余价值的转化形式利息是剩余价值的转化形式 利息是借贷资本的利息是借贷资本的“价格价格”二、二、利息率及利息的计算利息率及利息的计算v（一）利息率的概念（一）利息率的概念 利率就是利息率，是指利率就是利息率，是指借贷期间所形成的利息额借贷期间所形成的利息额与本金的比率。与本金的比率。利率的表示方法有三种：利率的表示方法有三种：年利率、月利率和日利年利率、月利率和日利率。率。（二）单利与复利的计算（

7、二）单利与复利的计算v利利息息有有两两种种基基本本计计算算方方法法：单单利利计计算算法法与与复利计算法。复利计算法。v单单利利计计算算法法就就是是不不管管贷贷款款期期限限的的长长短短，仅仅按按本本金金计计算算利利息息，当当期期本本金金所所产产生生的的利利息息不不计计入入下下期期本本金金计计算算利利息息。因因此此，单单利利计计算算的的特特点点是是对对利利息息不不再再付付息息。其其计计算算公公式式是：是：vI=Prn I=Prn vS=PS=P（1+rn 1+rn）复利计算法就是将上期利息转为本期复利计算法就是将上期利息转为本期本金一并计息的计算方法，一般期本金一并计息的计算方法，一般期限为一年。

8、限为一年。其计算公式是：其计算公式是：S=PS=P（1 1十十r r）n n I=S-PI=S-P （三）复利反映利息的本质（三）复利反映利息的本质 在一个国家只有单利存在时，债权人会在一个国家只有单利存在时，债权人会通过计算而在单利和复利之间做出选择。通过计算而在单利和复利之间做出选择。它可以尽量缩短货币贷放的时期，收回它可以尽量缩短货币贷放的时期，收回本息，重新贷放。这时他所获得的利息本息，重新贷放。这时他所获得的利息就是复利利息。这是任何人都无权干涉就是复利利息。这是任何人都无权干涉的。的。v根据我国现行的政策，活期存款按复利计算根据我国现行的政策，活期存款按复利计算（每个季度末的每个季

9、度末的20号结息，号结息，21号利息计入本金号利息计入本金）。）。定期存款按单利计算。定期存款按单利计算。v事实上，在我国一直执行单利政策过程中，始事实上，在我国一直执行单利政策过程中，始终没有忘记复利因素。这一点从我国的利率终没有忘记复利因素。这一点从我国的利率表中就可以反映出来。我国的利率表一直遵表中就可以反映出来。我国的利率表一直遵循这样的原则：对同样的金额来讲，在一定循这样的原则：对同样的金额来讲，在一定期限内，按单利方法计算定期存款利息必须期限内，按单利方法计算定期存款利息必须大于按复利方法计算出来的期限较短的定期大于按复利方法计算出来的期限较短的定期存款利息。存款利息。（四）我国的

10、利息计算（四）我国的利息计算案例一v以以19951995年年底的利率表为例：年年底的利率表为例：定期存款定期存款1 1年、年、2 2年、年、3 3年、年、5 5年、年、8 8年的年利率分年的年利率分别为别为10.98%10.98%、11.7%11.7%、12.24%12.24%、13.86%13.86%、17.10%17.10%。v假定某笔存款期限两年，那末按单利计算，假定某笔存款期限两年，那末按单利计算，利息为利息为 11.7%2=0.23411.7%2=0.234v按复利计算得的利息是按复利计算得的利息是v （1+10.98%1+10.98%）1=0.23171=0.2317v假定某笔存款

11、期限假定某笔存款期限8 8年，那末按单年，那末按单利计算，利息为利计算，利息为 v17.10%8=1.36817.10%8=1.368v按复利计算得的利息是按复利计算得的利息是 v （1+10.98%1+10.98%）8 8 1=1.302 1=1.302第二节第二节 利率体系利率体系v利率体系是指一个经济运行体中存在的各种利利率体系是指一个经济运行体中存在的各种利率，主要包括利率结构和各种利率间的传导机率，主要包括利率结构和各种利率间的传导机制。制。v在整个利率体系中，中央银行利率对商业银行在整个利率体系中，中央银行利率对商业银行利率和市场利率具有调节作用，特别是中央银利率和市场利率具有调节

12、作用，特别是中央银行的再贴现、再贷款利率，是中央银行重要的行的再贴现、再贷款利率，是中央银行重要的货币政策工具，在整个利率体系中起主导作用，货币政策工具，在整个利率体系中起主导作用，因而称为基准利率。依据不同的分类标准，因而称为基准利率。依据不同的分类标准，一、年利率、月利率和日利率一、年利率、月利率和日利率v按照计算利息的时间不同，可将利率分为年利按照计算利息的时间不同，可将利率分为年利率、月利率和日利率。率、月利率和日利率。v在中国，年利率又称年息几厘，一般用本金的在中国，年利率又称年息几厘，一般用本金的百分比来表示；月利率又称月息几厘，一般用百分比来表示；月利率又称月息几厘，一般用本金的

13、千分比来表示；日利率又称日息几厘，本金的千分比来表示；日利率又称日息几厘，一般用本金的万分比来表示。一般用本金的万分比来表示。二、市场利率、官方利率与公二、市场利率、官方利率与公定利率定利率v按利率的决定主体不同将利率划分为市场利率、按利率的决定主体不同将利率划分为市场利率、官方利率与公定利率。官方利率与公定利率。市场利率是指由资金供求关系和风险收益市场利率是指由资金供求关系和风险收益等因素决定的利率。等因素决定的利率。官方利率是由货币管理当局根据宏观经济官方利率是由货币管理当局根据宏观经济运行的状况和国际收支状况及其他状况来运行的状况和国际收支状况及其他状况来决定的的利率。决定的的利率。公定

14、利率是指由金融机构或行业公会、协公定利率是指由金融机构或行业公会、协会（如银行公会等）按协商的办法所确定会（如银行公会等）按协商的办法所确定的利率。的利率。三、固定利率与浮动利率三、固定利率与浮动利率v按资金借贷关系存续期内利率水平是否变动可按资金借贷关系存续期内利率水平是否变动可分为固定利率与浮动利率。分为固定利率与浮动利率。固定利率是指在整个借贷期限内，利率水平固定利率是指在整个借贷期限内，利率水平保持不变的利率。适合于短期资金借贷关系。保持不变的利率。适合于短期资金借贷关系。浮动利率是指在借贷关系存续期内，利率水浮动利率是指在借贷关系存续期内，利率水平可随市场变化而定期变动的利率。在国际

15、平可随市场变化而定期变动的利率。在国际金融市场上，多数浮动利率都以金融市场上，多数浮动利率都以LIBOR（伦（伦敦银行间同业拆借利率）为参照指标而规定敦银行间同业拆借利率）为参照指标而规定其上下浮动的幅度。浮动利率适合于市场变其上下浮动的幅度。浮动利率适合于市场变动较大而借贷期限又较长的融资活动。动较大而借贷期限又较长的融资活动。四、名义利率与实际利率四、名义利率与实际利率v按利率水平是否剔除通货膨胀因素的影响来划按利率水平是否剔除通货膨胀因素的影响来划分，可分为名义利率与实际利率。分，可分为名义利率与实际利率。实际利率是指剔除通货膨胀因素的利率，实际利率是指剔除通货膨胀因素的利率，即物价不变

16、，从而货币购买力不变条件下即物价不变，从而货币购买力不变条件下的利息率。的利息率。名义利率，是指没有剔除通货膨胀因素的名义利率，是指没有剔除通货膨胀因素的利率，即包括补偿通货膨胀风险的利率。利率，即包括补偿通货膨胀风险的利率。实际利率实际利率=名义利率名义利率通货膨胀率通货膨胀率 五、一般利率与优惠利率五、一般利率与优惠利率v按金融机构对同类存贷款利率制定不同的标准按金融机构对同类存贷款利率制定不同的标准来划分，可分为一般利率与优惠利率。来划分，可分为一般利率与优惠利率。贷款优惠利率的授予对象大多为国家政策贷款优惠利率的授予对象大多为国家政策扶持的项目，如重点发展行业、部门及对扶持的项目，如重

17、点发展行业、部门及对落后地区的开发项目等。落后地区的开发项目等。存款优惠利率大多用于争取目标资金来源。存款优惠利率大多用于争取目标资金来源。第三节利率的决定第三节利率的决定v利率是计算使用借贷资金报酬的依据，利率是计算使用借贷资金报酬的依据，利率水平的高低直接影响借款者的成本利率水平的高低直接影响借款者的成本和贷出者的收益。和贷出者的收益。一、马克思的利率决定理论一、马克思的利率决定理论v马克思的利率决定理论是以剩余价值在马克思的利率决定理论是以剩余价值在不同资本家之间的分割为起点的。马克不同资本家之间的分割为起点的。马克思指出，利息是借贷资本家从借入资本思指出，利息是借贷资本家从借入资本的资

18、本家那里分割来的一部分剩余价值。的资本家那里分割来的一部分剩余价值。剩余价值表现为利润，因此，利息量的剩余价值表现为利润，因此，利息量的多少取决于利润总额，多少取决于利润总额，利息率则取决于利息率则取决于平均利润率。利息率的变化范围是在零平均利润率。利息率的变化范围是在零与平均利润率之间。与平均利润率之间。依据马克思的利率理论，决定依据马克思的利率理论，决定和影响利率的因素主要有和影响利率的因素主要有v（1）平均利润率。）平均利润率。v（2）借贷资金的供求关系。）借贷资金的供求关系。v（3）预期通货膨胀率。）预期通货膨胀率。v（4）中央银行货币政策。）中央银行货币政策。v（5）国际收支状况。）

19、国际收支状况。v除了以上五种因素外，决定一国在一定时期内除了以上五种因素外，决定一国在一定时期内利率水平的因素还有借贷期限长短、借贷风险利率水平的因素还有借贷期限长短、借贷风险大小、国际利率水平高低、一国经济开放程度、大小、国际利率水平高低、一国经济开放程度、银行成本、银行经营管理水平等。银行成本、银行经营管理水平等。二、二、古典古典利率利率理论理论v1919世纪八九十年代，奥地利经济学家庞巴维克、世纪八九十年代，奥地利经济学家庞巴维克、英国经济学家马歇尔、瑞典经济学家维克塞尔和英国经济学家马歇尔、瑞典经济学家维克塞尔和美国经济学家费雪等人对支配和影响资本供给与美国经济学家费雪等人对支配和影响

20、资本供给与需求的因素进行了深入的探讨，最终提出资本的需求的因素进行了深入的探讨，最终提出资本的供给来自于储蓄，资本的需求来自于投资，从而供给来自于储蓄，资本的需求来自于投资，从而建立了储蓄与投资决定利率的理论。建立了储蓄与投资决定利率的理论。v古古典典利利率率决决定定理理论论认认为为，利利率率决决定定于于储储蓄蓄与与投投资资的的均均衡衡点点。投投资资是是利利率率的的递递减减函函数数，即即利利率率提提高高，投投资资额额下下降降；利利率率降降低低，投投资资额额上上升升；储储蓄蓄是是利利率率的的递递增增函函数数，即即储储蓄蓄额额与与利利率率成成正正相相关关关关系系。古典利率决定理论可以用图古典利率决

21、定理论可以用图3 31 1来表示。来表示。vv 图图3-1 3-1 利率的决定利率的决定 SIrr0I0=S0 I、SO古典利率理论认为，投资的边际收益的改变和边际储蓄倾向的改变都会引起投资曲线和储蓄曲线的发生位移，均衡的利率水平会随之调整。v根据古典利率决定理论，利率是由储蓄和投资决根据古典利率决定理论，利率是由储蓄和投资决定的，但反过来，利率对投资和储蓄具有自发的定的，但反过来，利率对投资和储蓄具有自发的调节作用。调节作用。v当投资大于储蓄时，表明对于资金的需求大于愿当投资大于储蓄时，表明对于资金的需求大于愿意放弃当前消费的人们所能够提供的资金，此时意放弃当前消费的人们所能够提供的资金，此

22、时利率就会自动上升。而随着利率从的上升，一方利率就会自动上升。而随着利率从的上升，一方面使得投资的成本上升，投资会减少；另一方面面使得投资的成本上升，投资会减少；另一方面，更多的人愿意放弃当前消费，增加储蓄，从而，更多的人愿意放弃当前消费，增加储蓄，从而使得投资和储蓄重新达到均衡。使得投资和储蓄重新达到均衡。v正因为如此，古典经济学家认为，经济不会呈正因为如此，古典经济学家认为，经济不会呈现长期的供求失衡，它将通过利率的自发调节现长期的供求失衡，它将通过利率的自发调节作用自动趋于充分就业。作用自动趋于充分就业。三、凯恩斯流动偏好利率理论三、凯恩斯流动偏好利率理论v凯恩斯认为，利率决定于货币供给

23、与货币需求的凯恩斯认为，利率决定于货币供给与货币需求的数量，而货币需求又基本取决于人们的流动性偏数量，而货币需求又基本取决于人们的流动性偏好。好。v货币需求动机：货币需求动机：交易动机、谨慎动机、投机动机。交易动机、谨慎动机、投机动机。v凯凯恩恩斯斯认认为为，人人们们持持有有现现金金从从而而满满足足其其交交易易和和谨谨慎慎货货币币需需求求的的量量与与利利率率无无关关，而而与与收收入入正正相相关关。用用L L1 1代代表表交交易易和和谨谨慎慎货货币币需需求求，Y Y代代表表总总收入，则收入，则 L L1 1=L Ll l （Y Y）v满满足足投投机机需需要要的的投投机机性性货货币币需需求求是是利

24、利率率的的递递减减函函数数，而而与与收收入入无无关关。用用L L2 2代代表表投投机机性性货货币币需需求，求，r r代表利率，则代表利率，则 L L2 2=L L2 2 （r r）v因此，因此，货币总需求货币总需求L=LL=L1 1+L+L2 2=L=L1 1（Y Y）+L+L2 2（r r）v货货币币供供给给量量为为M M，决决定定于于一一国国货货币币当当局局或或中中央央银银行行的主观决策，是一个外生变量。的主观决策，是一个外生变量。v当当货货币币供供给给等等于于货货币币需需求求时时，决决定定了了均均衡衡的的利利率率水平。水平。M=LM=L1 1（Y Y）+L+L2 2（r r）v这样，利率

25、就由流动性偏好曲线与货币供给曲线这样，利率就由流动性偏好曲线与货币供给曲线共同决定共同决定.如图如图3-23-2所示。所示。图32 流动偏好利率决定理论 货货币币供供给给量量M M由由货货币币当当局局决决定定，一一定定时时期期内内是是不不变变的的，因因此此，货货币币供供给给曲曲线线是是一一条条垂垂线线；货货币币需需求求曲曲线线L=L1+L2L=L1+L2，是是一一条条向向右右下下方方倾倾斜斜的的曲曲线线，越越向向右右，越越与与横横轴轴平平行行。当当货货币币供供给给线线与与货货币币需需求求线线的的平平行行部部分分相相交交时时，利利率率将将不不再再变变动动，即即无无论论怎怎样样增增加加货货币币供供

26、给给，货货币币均均会会被被储储存存起起来来，不不会会对对利利率率产产生生任任何何影影响响，这这便便是是凯凯恩恩斯斯利利率率理理论论中著名的中著名的“流动性陷阱流动性陷阱”说。说。为什么？为什么？v流动性陷阱流动性陷阱v 当市场利率被降到一个极低的水平时，因整个当市场利率被降到一个极低的水平时，因整个经济中所有的人都预期利率将上升，而债券价格将经济中所有的人都预期利率将上升，而债券价格将下跌。所以，所有人都将持有货币而不持有债券，下跌。所以，所有人都将持有货币而不持有债券，此时投机动机的货币需求将趋于无穷大。而在这种此时投机动机的货币需求将趋于无穷大。而在这种极端的情形下，若货币当局再增加货币供

27、应量，将极端的情形下，若货币当局再增加货币供应量，将如数地被人们无穷大的投机动机的货币需求所吸收，如数地被人们无穷大的投机动机的货币需求所吸收，被储存起来。这种经济现象，被称作是被储存起来。这种经济现象，被称作是“流动性陷流动性陷阱阱”。图33 扩展的流动偏好利率决定理论v凯恩斯的流动性偏好利率决定理论将利率视为凯恩斯的流动性偏好利率决定理论将利率视为纯粹的货币现象，而完全不考虑实际经济层面纯粹的货币现象，而完全不考虑实际经济层面因素对利率的影响，这显然是不合理的。因素对利率的影响，这显然是不合理的。四、四、可贷资金利率理论可贷资金利率理论v可贷资金利率理论是在综合古典利率理论和凯恩斯流动偏好

28、理论的基础上建立起来的,是新古典学派的利率理论。代表人物是罗伯逊、俄林、勒纳等。v该理论认为，市场利率不是简单的由投资与储蓄决定的，也不是仅仅是由人们的“流动性偏好”形成的货币需求与中央银行货币供给决定的，而是由可贷资金的供给和需求来决定的。v可贷资金利率理论首先是将利息看作是借贷资金的代价，因此认为利息是由借贷资金的供求决定的。可贷资金的需求包括两个部分，一是投资需求，二是货币贮藏的需求。这里影响市场利率的货币贮藏需求不是货币贮藏的总额，而是当年货币贮藏的增加额。两项需求均是利率的递减函数。用公式来表示，即LD=I+H这里LD为可贷资金的需求；I为投资；H为货币贮藏的增加额。v可贷资金的供给

29、由三部分组成，一是储蓄，二是货币当局新增发的货币数量，三是商业银行的信用创造。用公式来表示，即 LS=S+M这里LS为可贷资金的供给，S为储蓄；M为货币当局的货币增发额和商业银行的信用创造。v可贷资金学说认为，H与I一样，也是利率的递减函数；M却不同于S，M是货币当局调节货币流通的工具，是个关于利率的外生变量，与利率无关。v可贷资金学说认为，市场利率则由可贷资金的供求关系来决定，用 r1代表市场利率，则 rl决定于LD=LS，即 I+H=S+M0v均衡利率由I=S、H=M同时成立来决定。图图34 34 可贷资金利率的决定可贷资金利率的决定v这一理论兼顾了实际因素和货币因素两者对利率的影响，因此

30、是比较全面的。但是这一理论也存在着一些缺陷点，主要有以下两点，第一，这种被供给和需求决定的均衡利率，一般来讲是不稳定的。因为决定利率均衡的需求和供给双方都包含有实际因素和货币因素，因此，均衡的市场利率可能仅代表借贷资金的均衡，但却无法表示储蓄与投资的均衡，也不能表示货币需求和货币供给的均衡。也就是说，作为商品市场和货币市场之和的可贷资金供求有可能表现的是一种均衡的态势，而这种均衡并不代表两个市场的同时均衡，有趋势有可能是实体经济的失衡。第二，可贷资金利率理论在研究利率决定问题时，基本上没有考虑收入的因素，而收入的变动直接影响着储蓄和货币需求，进而会影响到利率的变动。因此，这一理论还有待完善。五

31、、五、IS-LM模型的利率决定理论模型的利率决定理论v可贷资金利率理论批判的继承了前人的研究成果，使利率决定理可贷资金利率理论批判的继承了前人的研究成果，使利率决定理论研究取得了较大的发展。但是该理论存在着一个明显的缺限，论研究取得了较大的发展。但是该理论存在着一个明显的缺限，那就是没有考虑收入因素对利率的影响。而在实际工作中，收入那就是没有考虑收入因素对利率的影响。而在实际工作中，收入因素对利率的决定是有重要作用的，这种作用是通过对储蓄和货因素对利率的决定是有重要作用的，这种作用是通过对储蓄和货币需求的影响来实现的。由英国经济学家希克斯首先提出，美国币需求的影响来实现的。由英国经济学家希克斯

32、首先提出，美国经济学家汉森加以发展而形成的经济学家汉森加以发展而形成的IS-LMIS-LM模型，充分考虑了收入在利模型，充分考虑了收入在利率决定中的作用，从而促进了利率决定理论的发展。率决定中的作用，从而促进了利率决定理论的发展。IS-LMIS-LM分析模分析模型，是从整个市场全面均衡来讨论利率的决定机制的。型，是从整个市场全面均衡来讨论利率的决定机制的。v希克斯汉森模型的理论基础有以下几点：v（一一）整整个个社社会会经经济济活活动动可可分分为为两两个个领领域域，实实际际领领域域和和货货币币领领域域。在在实实际际领领域域中中要要研研究究的的主主要要对对象象是是投投资资 I I 和和储储蓄蓄 S

33、 S；在在货货币币领领域域中中要要研究的主要对象是货币需求研究的主要对象是货币需求 L L 和货币供给和货币供给 M M。v（二二）实实际际领领域域均均衡衡的的条条件件是是投投资资=储储蓄蓄，即即I IS S，货货币币领领域域均均衡衡的的条条件件是是货货币币需需要要=货货币币供供给给，即即L LM M，整整个个社社会会经经济济均均衡衡必必须须在在实实际际领域和货币领域同时达到均衡时才能实现。领域和货币领域同时达到均衡时才能实现。v（三三）投投资资是是利利率率 i i 的的反反函函数数，即即 I I（i i）；储储蓄蓄是是收收入入 Y Y 的的增增函函数数，即即 S S（Y Y）。货货币币需需求

34、求可可按按不不同同的的需需求求动动机机分分为为两两个个组组成成部部分分L L1 1和和L L2 2，其其中中，L L1 1是是满满足足交交易易与与谨谨慎慎动动机机的的货货币币需需求求，又又是是收收入入的的增增函函数数，即即L L1 1（Y Y）；而而L L2 2是是满满足足投投机机动动机机的的货货币币需需求求，它它是是利利率率的的反反函函数数，即即 L L2 2（i i）。即即货货币币需需求求 L L=L L1 1+L+L2 2；货货币币供供给给M M在在一一定定时时期期由由货货币当局确定，因而是经济的外生变量。币当局确定，因而是经济的外生变量。v根根据据以以上上条条件件，必必须须在在实实际际

35、领领域域找找出出I I和和S S相相等等的的均均衡衡点点的的轨轨迹迹，即即ISIS曲曲线线；在在货货币币领领域域找找到到L L和和M M相相等等的的均均衡衡点点的的轨轨迹迹，即即LMLM曲曲线线。然然后后由由这这两两条条曲曲线线所所代代表表的的两两个个领领域域同同时时达到均衡的点来决定利率和收入水平，此即达到均衡的点来决定利率和收入水平，此即ISISLMLM模型。模型。v其其中中，ISIS曲曲线线是是产产品品市市场场均均衡衡时时利利率率与与收收入入组组合合点点的的轨轨迹迹，S=IS=I是是产产品品市市场场均均衡衡的的条条件件。ISIS曲曲线线向向右右下下方方倾倾斜斜，其其斜斜率率取取决决于于两

36、两条条曲曲线线S S（Y Y）与与I I（r r）的的位位置置，即即储储蓄蓄的的收收入入弹性和投资的利率弹性。弹性和投资的利率弹性。vISIS曲线的形成如图曲线的形成如图3-53-5所示。所示。vLMLM曲线是在货币市场均衡时反映利率与收入的组合点的轨迹。曲线是在货币市场均衡时反映利率与收入的组合点的轨迹。L=ML=M是货币市场均衡的条件。是货币市场均衡的条件。LMLM是一条向右上方倾斜的曲线。是一条向右上方倾斜的曲线。之所以向右上方倾斜，是因为在货币供给之所以向右上方倾斜，是因为在货币供给M M一定的条件下，当一定的条件下，当收入增加时，收入增加时，L L1 1将增加，于是将增加，于是L L

37、2 2必将下降，由于利率必将下降，由于利率r r与与L L2 2是是递减函数关系，因此递减函数关系，因此r r将上升。将上升。vLMLM曲线的形成如图曲线的形成如图3-63-6所示。所示。市场均衡利率是产品市场与货币市场同时达到均衡时决定的，即由市场均衡利率是产品市场与货币市场同时达到均衡时决定的，即由ISIS曲线与曲线与LMLM曲线相交点曲线相交点E E决定的。（见图决定的。（见图3-73-7）图图3 35 IS5 ISLMLM模型中的收入与利率的对应关系模型中的收入与利率的对应关系v在这一模型中，利率决定于商品市场和货币市场的同时均衡，这就是通常所说的全面均衡或一般均衡，所以，这个利率决定

38、理论被称为“一般均衡的利率决定理论”。许多经济学家认为这是解释利率决定机制的最为有效的理论。六、利率期限结构理论v利率期限结构理论研究的是利率与期限（或时间）之间的变化关系。将不同期限的证券的收益率放在同一坐标系中，连成一条曲线，即为收益率曲线。v在现实中，收益率曲线有向上倾斜、水平延伸、向下倾斜三种情况。收益率曲线向上倾斜，表示长期利率高于短期利率，收益率曲线向下倾斜，表示长期利率低于短期利率，收益率曲线水平延伸，表示长期利率等于短期利率。一般情况下，收益率曲线向上倾斜。v为了解释上述现象，人们提出以下几种理论。包括：预期理论、市场分割理论和偏好理论。（一）预期理论（一）预期理论v预期理论首

39、先是由费雪（1896年）提出，后来弗莱德里奇.A.卢兹（1949）等人进一步发展，是一种最古老的利率期限结构理论。目前该理论在资本市场被广泛地用作与利率相关证券的定价依据。v预期理论认为，人民的预期是无偏的，长期债券利率相当于在本期限内人们预期短期债券利率的平均数。因此，若人们预期未来短期利率将上升，长期利率就高于短期利率，收益曲线就向上倾斜；若人们预期未来短期利率将下降，长期利率就低于短期利率，收益曲线就向下倾斜；若人们预期未来短期利率不变，长期利率就等于短期利率，收益曲线就水平延伸。v市场分割理论将不同期限的债券市场分割开来，视为完全独立的市场，各种期限的债券的利率仅仅取决于该种债券的供求

40、，而不受其它期限债券预期收益率的影响。v市场分割理论认为，造成市场分割的原因主要有如下五个：法律上的限制。政府限制某种资金进入特定的市场，如在分业经营的条件下，我国政府限制信贷资金进入股市。缺乏能够进行未来债券交易的市场，且这种债券的未来价格能够与现期价格连接起来。如我国目前只有即期资金市场，而没有远期资金市场。缺乏在国内市场上销售的统一的债务工具。债券的风险不确定。期限不同的债券相互之间不能完全替代。（二）市场分割理论（二）市场分割理论v市场分割理论的关键在于它假设不同期限的债券并非替代品。（三）流动性偏好理论（三）流动性偏好理论v流动性偏好理论是在克服预期理论和市场分割理论各自的缺陷的基础

41、上发展起来的利率期限结构理论。v流动性偏好理论认为，债券期限越长，投资者本金价值波动的风险越大。由于存在这种较高风险，投资者倾向于提供短期资金。但是，借款人则偏好借入长期资金，以降低不能如期偿还本金的风险。为了诱使投资者购买长期债券，借款方必须作出让步，向投资者提供风险溢价，这种溢价就使得长期利率水平高于当期短期利率和未来短期利率的平均值。第四节第四节 利率的作用利率的作用v利率与资本积累利率与资本积累v利率与经济调控利率与经济调控一、利率与资本积累一、利率与资本积累v1.资本积累是世界各国发展经济的必要手段之一资本积累是世界各国发展经济的必要手段之一v2.利率是企业筹资的重要手段利率是企业筹

42、资的重要手段v3.利率则是政府举债成功与否的重要因素之一利率则是政府举债成功与否的重要因素之一v4.利息是银行吸收存款、筹集资金的手段利息是银行吸收存款、筹集资金的手段二、利率与经济调控二、利率与经济调控v利率是经济的内生变量，也是金融政策的外生变量。利率是经济的内生变量，也是金融政策的外生变量。作为经济的内生变量，当经济繁荣时，由于信贷需求作为经济的内生变量，当经济繁荣时，由于信贷需求量增加，利率就会提高；相反，经济不景气，对信贷量增加，利率就会提高；相反，经济不景气，对信贷需求量则会减少，利率自然就会下降。由于利率在很需求量则会减少，利率自然就会下降。由于利率在很大程度上反映着经济的发展走

43、势，于是各国政府及金大程度上反映着经济的发展走势，于是各国政府及金融管理当局常常利用利率手段来改变经济的发展态势，融管理当局常常利用利率手段来改变经济的发展态势，使利率成为国家宏观调控的重要经济杠杆。使利率成为国家宏观调控的重要经济杠杆。v1利用利率可调节货币流通量，保证货币流通正利用利率可调节货币流通量，保证货币流通正常运行常运行在市场上资金供求缺口比较大时（资金供给资金需求），为促使二者平衡，就采取调高存贷款利率的措施，在增加资金供给的同时抑制资金需求。其传递机制是：当资金需求大于资金供给时，中央银行就要调高再贷款利率（或再贴现率），使商业银行的融资成本增加。在这种情况下，商业银行为保持其

44、既得利润，它就必然要同时调高存贷款利率，其中，贷款利率的调高会使借款人减少，借款规模压缩；存款利率的调高会使存款人增加存款且使存款来源增加。这样，在资金供给增加的同时资金需求又在减少，从而使资金供求趋于均衡。v2利用利率杠杆可以优化产业结构利用利率杠杆可以优化产业结构利率作为资金的价格，会自发地引导资金流向利润率较高的部门，实现社会资源的优化配置。同时，国家还可以自觉地运用差别利率、优惠利率等政策，对国家急需发展的农业、能源、交通运输、高新技术等行业与领域，以及有关的企业和产品，适当降低贷款利率，大力支持它们的发展；对需要限制的某些加工行业以及有关的企业和产品，适当提高利率，限制其发展，从而优

45、化产业结构，实现经济结构合理化。v3当国际收支出现不平衡时，还可以通过利当国际收支出现不平衡时，还可以通过利率杠杆来调节率杠杆来调节当国际收支逆差比较严重时，可以将本国的利率调到高于其他国家的程度，这样一方面可以阻止本国资金流向利率较高的其他国家，另一方面还可以吸引外资流入本国。但是，当国际收支逆差发生在国内经济衰退时期，则不宜采取调节利率水平的做法，而只能通过调整利率结构来平衡国际收支。第五节第五节 利率管理体制与利率市场化利率管理体制与利率市场化 一、一、利率管理体制及其类型利率管理体制及其类型v利率管理体制是一国经济管理体制的组成部分，它规定了金融管理当局或中央银行的利率管理权限、范围和

46、程度。v三种类型(1)(1)国家集中管理国家集中管理(2)(2)市场自由决定市场自由决定(3)(3)国家管理与市场决定相结合国家管理与市场决定相结合 二、我国利率管理体制及其变革v（一）利率管理体制（一）利率管理体制v在计划经济体制下，中国的利率体制属高度管制型：利率由国务院统一制定，由中国人民银行统一管理。在向市场经济体制转轨的过程中，1995年颁布的中国人民银行法规定，利率由中国人民银行做出决定，报国务院批准后执行。（二）经济体制改革之后的利率变革（二）经济体制改革之后的利率变革v首先是提高利率水平；v其次是增加利率种类，档次分细，名义利率水平日趋提高；v再次是利率的形成有了市场化的趋势。

47、v具体讲，1996年以来到2002年，人民银行连续8次下调了存贷款利率，2003年之后，随着经济运行进入上升周期，利率调整也进入上升周期。2008年下半年，为了应对美国金融危机的影响，几次下调存贷款利率，2010年下半年，再次上调存贷款利率。见下表。利率利率中央银行基准利率中央银行基准利率商业银行存款利率商业银行存款利率商业银行贷款利率商业银行贷款利率利率调整利率调整时间时间准备金存准备金存款利率款利率中央银行中央银行再贷款利再贷款利率率(1年期年期)居民储蓄居民储蓄存款存款(1年期年期)活期储蓄活期储蓄存款利率存款利率短期贷款短期贷款(1年期年期)中长期贷中长期贷款款(3年期年期)1996.

48、05.18.8210.989.182.9710.9813.141996.8.238.2810.627.471.9810.0810.981997.10.237.569.365.671.718.649.361998.3.255.227.92.5.221.717.929.001998.07.13.515.674.771.446.937.111998.12.73.245.133.781.446.396.661999.6.102.073.782.250.995.855.942002.2.211.893.241.980.725.315.49三、我国的利率市场化趋势v 借鉴国外实行利率市场化改革的成功经验，

49、我国自20世纪90年代起，加快了利率体制改革的步伐。依照人民银行提出的利率市场化改革的次序，实行先外币后本币、先农村后城市、先贷款后存款、先大额后小额的利率改革方案。v首先，放开同业拆借市场利率，推进货币市场的发展首先，放开同业拆借市场利率，推进货币市场的发展19981998年年以以来来，利利率率市市场场化化取取得得明明显显的的进进展展。到到19991999年年底底，已已经经放放开开了了银银行行间间同同业业拆拆借借市市场场利利率率，放放开开了了贴贴现现利利率率、债债券券回回购购及及现现券券市市场场利利率率，政政策策性性金金融融债债和和国债发行市场化，实行利率招标。国债发行市场化，实行利率招标。

50、v其次，进一步扩大商业银行贷款利率的浮动范围其次，进一步扩大商业银行贷款利率的浮动范围19981998年商业银行对小企业贷款利率浮动幅度从年商业银行对小企业贷款利率浮动幅度从10%10%提提高到高到20%20%，农村信用社贷款利率浮动幅度从，农村信用社贷款利率浮动幅度从40%40%提高到提高到50%50%。19991999年年4 4月将县以下金融机构贷款利率浮动幅度月将县以下金融机构贷款利率浮动幅度从从20%20%提高到提高到30%30%，9 9月对中小企业贷款利率浮动幅度月对中小企业贷款利率浮动幅度从从20%20%提高到提高到30%30%。20012001年对农村信用社利率改革试点，年对农村