第六章资本成本与资本结构.ppt

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1、2023/1/21第六章资本成本与资本结构 主要内容：主要内容：本章将主要论述企业在筹集长期资金时，如何计算资金成本和确定最佳资本结构，以及财务杠杆的利用等有关问题。要求学生灵活运用资金成本和各种杠杆进行最佳资金结构决策。2023/1/22 第一节 资本成本 资本成本，也称资金成本，它是指企业为了筹集和使用资金而付出的代价。资金成本的高低是企业在选择筹资方案时必须考虑的重要因素。2023/1/23一、资本成本计算的一般方法一、资本成本计算的一般方法l资本成本包括用资费用和筹资费用两部分。资本成本包括用资费用和筹资费用两部分。l用资费用用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用

2、，如股利、利息等。l筹资费用筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用，如借款手续费，证券发行费，通常筹资时一次性支付。l资本成本资本成本 每年的用资费用每年的用资费用/（筹资总额筹资费用）（筹资总额筹资费用）2023/1/24二、资本成本对企业筹资的影响二、资本成本对企业筹资的影响（一）资金成本是影响企业筹资总额的重要因素（二）资金成本是企业选择资金来源的基本依据（三）资金成本是企业选用筹资方式的参考标准（四）资金成本是确定最优资本结构的主要参数l筹资决策中，企业还要考虑到财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。2023/1/25三、资本成本的分类三、资本成本的分类1、个别资本

3、成本各种方案选一；2、综合资本成本筹资组合决策；3、边际资本成本追加筹资决策。2023/1/26四、个别资本成本的计算四、个别资本成本的计算（一）长期借款成本l计算公式如下：KlRl（1T）/（1-f）l式中：Kl长期借款成本 Rl借款年利率 T所得税率 f 筹资费率2023/1/27【例】某企业向银行借入一笔50万元的长期借款，年利率为8%。企业所得税率为33%。则这笔长期借款的资金成本为：8%（1-33%）=5.36%【例】某公司欲从银行借款1000万元，手续费率0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本，公司所得税税率为33%。则该笔长期借款筹资成本为：长期借款筹资成本

4、=10005%（1-33%）/1000（1-0.1%）100%=3.35%2023/1/28（二）长期债券成本l计算公式如下：KbIb（1T）/B（1f）l式中：Kb债券资本成本 Ib债券年利息 T所得税率 f筹资费率 B债券筹资额 2023/1/29【例】某企业等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行费率为5%，所得税税率为33%。则该批债券筹资的成本为：10008%（1-33%）/1000（1-5%）100%=5.64%2023/1/210l如果债券溢价100元发行，则债券筹资成本为：债券筹资成本=10008%（1-33%）/1100（1-5%）1

5、00%=5.13%l如果债券折价50元发行，则债券筹资成本=10008%（1-33%）/950（1-5%）100%=5.94%l用债务税后利息计算债务资本成本的前提是企业有利润，如果企业没有利润，就得不到利息支付在税收上的好处，债务资本成本仍为税前成本。2023/1/211（三）优先股成本l计算公式：KpDp/Pp（1f）l式中：Kp优先股成本 Dp优先股年股利额 Pp优先股筹资额 f优先股发行费用率2023/1/212【例】某公司发行优先股股票，总股本为500万元。筹资费用率为5%。年股利息为15%。该优先股资金成本为：50015%/500（1-5%）=15.79%由于优先股股利在税后支付，

6、而债券利息在税前支付，当公司破产清算时，优先股持有人的求偿权在债券持有人之后，故其风险大于债券。因此，优先股成本明显高于债券成本。2023/1/213（四）普通股资本l普通股的资本成本率就是普通股投资的必要报酬率。其测算方法一般有三种：1、股利折现模型2、资本资产定价模型3、债券收益率加风险报酬率（无风险利率加风险溢价法）1、股利折现模型。股利折现模型的基本形式是：2023/1/214l式中：lP0普通股融资净额，即发行价格扣除发行费用；lDt普通股第t年的股利；lKc普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。2023/1/215l采用固定股利政策固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成

7、本率可按下式测算：Kc=D/P0【例】ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为：Kc=1.2/（12-2）=12%2023/1/216l采用固定增长股利固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按下式测算：Kc=D/P0+G【例】XYZ公司准备增发普通股，每股发行价为15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。其资本成本率测算为：Kc=1.5/（15-3）+5%=17.5%2023/1/2172、资本资产定价模型普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。用公式表

8、示如下：Kc=Rf+(Km-Kf)式中：Kf无风险报酬率；Km 市场报酬率；第i种股票的贝他系数。【例】已知某股票的值为1.5，市场报酬率10%，无风险报酬率6%。该股票的资本成本率测算为：Kc=6%+1.5（10%-6%）=12%2023/1/2183、风险溢价法 也称债券成本加减法，或债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。l股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。【例】XYZ公司已发行债券的投资报酬率为8%。现准备发行一批股票，经分析该股票高于债券的投资风险报酬率为4%。则该股票的必要报酬率即资本成本率为：8%+4%=12%2023/1/219（五）

9、留存收益的资本成本l由于留存收益不涉及发行费用问题，其资本成本要略低于普通股成本。1、在普通股股利固定的情况下：留存收益筹资成本留存收益筹资成本=每年固定股利每年固定股利/普通股筹资金额普通股筹资金额100%2、在普通股股利逐年固定增长的情况下：留存收益筹资成本留存收益筹资成本=第一年预期股利第一年预期股利/普通股筹资金额普通股筹资金额100%+股利年股利年增长率增长率2023/1/220【例】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3%，则该企业留存收益筹资的成本为：留存收益筹资成本=2/10 +3%=23%2023/1/221三、综合资本

10、成本三、综合资本成本l综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均确定的。因此，也叫加权平均资本成本。式中：Kw综合资本成本 Wi第i种资本占全部资本的比重 Ki第i种资本成本2023/1/222某公司现有资本结构和各种资本成本如下表所示：资本数额比重资本成本长期借款优先股普通股合计1500500300050000.30.10.61.08%12%15%根据上表中的资料，该公司的综合资本成本为：8%0.3+12%0.1+15%0.6=12.6%2023/1/223四、边际资本成本四、边际资本成本l边际资本成本是指资金每增加一个单位而

11、增加的成本。l边际资本成本的计算步骤：1、确定目标资本结构2、测算个别资金的成本率3、计算筹资总额分界点l筹资分界点是指在保持某资金成本率的条件下，可以筹集到的资金总限度。l一旦筹资额超过筹资分界点，即使维持现有的资本结构，其资金成本率也会增加。2023/1/224 筹资总额分界点筹资总额分界点 =某种筹资方式的成本分界点某种筹资方式的成本分界点/目标资金结构中该目标资金结构中该种筹资方式所占比重种筹资方式所占比重4、计算边际资金成本l根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。2023/1/225【例】某公司拟扩大资

12、本规模，预定的目标资本结构为：长期负债占20%，普通股占80%。长期负债和普通股的融资成本突破点如下表所示。根据本例所给资料计算新增资本的综合边际成本。资本种类融资成本突破点边际资本成本长期负债100以内100-500500以上6%7%8%普通股5000以内5000以上15%17%2023/1/226（1）计算长期负债各融资成本突破点的筹资总额范围。l100万元以内：100/20%=500万元，l其筹资总额范围是：500万元以内。l说明在预定的资本结构下，长期负债成本在6%时，筹资总额最多可达500万元，但当筹资总额超过500万元时，其成本就会上升至7%（以下同理）l100-500万元：500

13、/20%=2500万元 其筹资总额范围是：500-2500万元。l500万元以上：其筹资总额范围是：2500万元以上。2023/1/227（2）计算普通股各融资成本突破点的筹资总额范围。l5000万元以内：5000/80%=6250万元，其筹资总额范围是：6250万元以内。l5000万元以上：其筹资总额范围是：6250万元以上。2023/1/228（3）计算各融资成本突破点的综合边际资本成本。l筹资总额在500万元以内，综合边际资本成本为：6%20%+15%80%=13.2%l筹资总额在500-2500万元，综合边际资本成本为：7%20%+15%80%=13.4%l筹资总额在2500-6250

14、万元，综合边际资本成本：8%20%+15%80%=13.6%l筹资总额在6250万元以上，综合边际资本成本为：8%20%+17%80%=15.2%2023/1/229将计算结果列表如下：筹资方案边际资本成表 单位：万元筹资总额范围资本种类边际资本成本综合边际资本成本500万元以内长期负债普通股6%15%13.2%500-2500万元长期负债普通股7%15%13.4%2500-6250万元长期负债普通股8%15%13.6%6250万元以上长期负债普通股8%17%15.2%上表中反映了各个筹资范围的边际资本成本，可以作为企业筹资决策的重要参考依据。2023/1/230%14.013.012.011

15、.511.010.510.0 0筹资总额 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 120 140 160 资本成本或投资报酬率ABCDEF追加筹资规划与投资决策追加筹资规划与投资决策2023/1/231 第二节 杠杆原理 自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。财务管理中的杠杆效应是由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。2023/1/232一、成本习性、边际贡献与息税前利润一、成本习性、边际贡献与息税前利润（一）成本习性及分类所谓成本习性，是指成本总额

16、与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。1、固定成本 固定成本，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。单位固定成本将随产量的增加而逐渐变小。属于固定成本的主要有按直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。2023/1/233 固定成本分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类。（1）约束性固定成本 属于企业“经营能力”成本，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本，如厂房、机器设备折旧费、长期租赁费等。企业的经营能力一经形成，在短期内很难有重大改变。（2）酌量性固定成本。属于企业“经营方针”成本，是企业根

17、据经营方针确定的一定时期（通常为一年）的成本，如广告费、研究与开发费、职工培训费等。这部分成本的发生，可以随企业经营方针和财务状况的变化，斟酌其开支情况。2023/1/234成本 成本 固定成本总额 单位固定成本 0 业务量 0 业务量 固定成本的性态模型固定成本的性态模型2023/1/235l 成 本 l 相关范围l l 相关范围l l 相关范围l 0 业务量 l 固定成本的相关范围固定成本的相关范围2023/1/2362、变动成本 变动成本是指总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。直接材料、直接人工等都属于变动成本。成本 成本 变动成本总额 单位变动成本 0 业务量 0 业务量 变动成本

18、的性态模型变动成本的性态模型2023/1/237 成 本 相关范围 0 业务量 变动成本的相关范围变动成本的相关范围2023/1/2383、混合成本 有些成本虽然也随业务量的变动而变动，便不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系又可分为（标准式）半变动成本、（阶梯式）半固定成本、低坡式(延期)混合成本、曲线式变动成本。2023/1/239（1）标准式）标准式(半变动半变动)混合成本混合成本 2023/1/240业务量（件）业务量（件）0 0成本（元）成本（元）变动部分变动部分固定部分固定部分a ay yx x（2）低坡式）低坡式(延期延期)混合

19、成本混合成本 2023/1/241（3）阶阶梯梯式式混混合合成成本本 2023/1/242l （4）曲线式变动成本型）曲线式变动成本型l总成本性态模型为一条抛物线，按其曲线斜率不同分为总成本性态模型为一条抛物线，按其曲线斜率不同分为业务量（件）业务量（件）0 0成本（元）成本（元）递减型递减型递减型递减型变动部分变动部分固定部分固定部分a ay y业务量（件）业务量（件）0 0成本（元）成本（元）递增型递增型递增型递增型变动部分变动部分固定部分固定部分a ay y2023/1/2434、总成本习性模型总成本习性模型可以表示为：Y=a+bx2023/1/244（二）边际贡献及其计算边际贡献是指销

20、售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：边际贡献=销售收入-变动成本 =（销售单价-单位变动成本）产销量 =单位边际贡献产销量（三）息税前利润及其计算息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。其计算公式为：息税前利润=销售收总额-变动成本总额-固定成本=（销售单价-单位变动成本）产销量-固定成本=边际贡献总额-固定成本2023/1/245l（四）变动成本率及其计算l变动成本率=变动成本总额/销售收入总额2023/1/246二、营业杠杆与营业风险二、营业杠杆与营业风险l营业杠杆营业杠杆是指企业在经营决策时对生产经营费用中固定成本的利用。l在固定成本不变的条件下，通过扩大营业额使利润发生

21、速度更快的增长。因为在一定产销规模内，随着产销量的增加，单位产销量所负担的固定成本会相对减少，从而会给企业带来更多的利润。【例】甲公司生产A产品，年固定成本总额为50万元，单位营运成本为200元，产品单价为280元。下面列表说明甲公司A产品年产销量分别为10000件、12000件和14400件时利润变化情况。2023/1/247业务量变动成本固定成本息税前利润产销量销售额增长率利润额增长率123456=2-4-571000028020050301200033620%240504653%14400403.220%2885065.242%营业杠杆作用分析表 单位：万元营业杠杆的作用程度，通常用营业

22、杠杆系数表示（DOL）。营业杠杆系数等于息税前利润变动率相当于销售额变动率的倍数。DOL（EBIT/EBIT）（S/S）式中：EBIT息税前利润 S销售额2023/1/248l当A产品产销量为10000件时，其营业杠杆系数为：DOL=53%20%=2.7 当产销量为12000件时，其营业杠杆系数为：DOL=42%/20%=2.1l在产销量变动的不同阶段，营业杠杆作用程度也不同。在其他条件不变的条件下，随着产销量的不断增长，营业杠杆系数将逐渐减小，杠杆作用逐渐减弱。lDOL的另外一种表示方法：DOL（SVC）（SVCF）S VC边际贡献，是销售收入补偿变动成本后的余额。2023/1/249例：当

23、销售额为280万元时，营业杠杆系数为：（280-200）（280-200-50）=2.7 当销售额为336万元时，营业杠杆系数为：（336-240）（336-240-50）=2.1l营业风险是指企业息税前利润的不确定性。企业利用营业杠杆的作用，可以获得营业杠杆利益，但也会因此而面临营业风险。l企业的营业风险与营业杠杆系数是成正比例。当销售额向反方向变动时，利润额会下降的更快或亏损的更多。2023/1/250l影响企业营业杠杆利益与风险的因素：1、产品供求的变动；2、产品售价的变动；3、单位产品变动成本的变动；4、固定成本总额的变动。2023/1/251DOL=（EBIT/EBIT）(Q/Q）E

24、BITEBIT1-EBITQQ=EBIT(P V)Q1 F-(P-V)Q+F=EBIT(P V)QQ Q=Q Q=(P V)Q(P V)Q-F=S-VCS-VC-F2023/1/252三、财务杠杆与财务风险三、财务杠杆与财务风险l企业在资本结构一定的条件下，债务利息就成为一种固定费用，与营业杠杆的原理相同，当息税前利润发生变动时，股东收益（税后净利）会以更快的速度变动。l财务杠杆财务杠杆是指在利息支出不变的条件下，息税前利润变动对股东收益的影响。2023/1/253【例】甲、乙两个公司的资本总额和息税前利润都相等并且息税前利润都以相同的增长率增长，只是两个公司的资本结构有所不同。甲公司债务资本

25、占40%，乙公司全部为权益资本。甲公司由于可以利用财务杠杆的作用，在息税前利润增长20%的情况下，税后利润却增长了25.4%。而乙公司由于负债筹资为零，其税后利润与税前利润的增长速度是相同的。2023/1/254项目甲公司乙公司2003年2004年2003年2004年1、股本3003005005002、债务200200003、资本总额5005005005004、息税前利润75907590 （增长率）(20%)(20%)5、减：利息（利率8%）1616006、减：所得税（税率30%）17.722.222.5277、税后利润41.351.852.563 （增长率）(25.4%)(20%)财务杠杆分

26、析表 单位：万元甲公司息税前利润为75万元和90万元时，财务杠杆系数分别为1.27和1.22。2023/1/255l财务杠杆的作用程度，通常用财务杠杆系数来表示（DFL）。l财务杠杆系数等于普通股每股税后利润率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数的计算公式为：lDFL（EPS/EPS）（EBIT/EBIT）EPS普通股每股税后利润。lDFLEBIT/(EBITI)2023/1/256【例】假设前例中的甲公司2000年在原有资本的基础上增加长期借款100万元，利息率仍为8%，利息支出变为24万元。息税前利润为108万元，利润率与1999年持平。则此时的财务杠杆系数为：108（108-24）

27、=1.29l在资金利用率不变（营业风险不变）的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数就越大。2023/1/257l影响财务杠杆利益与风险的其他因素：1、资本规模的变动2、资本结构的变动3、债务利率的变动4、息税前利润的变动l结论：1、在企业经营状况良好的，市场潜力很大时，可以适当提高资产负债比率，充分利用财务杠杆的作用，以增加股东收益；2、在市场比较萧条，产品需求疲软时，应尽量降低资产负债率，减轻利息负担。2023/1/258DFL=（EPS/EPS）EBIT/EBIT）N(EBIT1-I)(1-T)-N(EBIT-I)(1-T)EBITEBIT=N(EBIT1 I EBIT+I)(1-T)EBI

28、TEBIT=EBIT-IEBIT1 EBITN(EBIT-I)(1-T)N(EBIT-I)(1-T)=EBIT EBIT=EBITEBIT-I2023/1/259四、复合杠杆四、复合杠杆l营业杠杆影响企业税前利润的变动，财务杠杆影响企业税后净收益的变动。二者最终都会对股东收益产生影响。l营业杠杆和财务杠杆的综合影响，即复合杠杆，其作用程度叫做复合杠杆系数(DCL)。复合杠杆系数营业杠杆系数复合杠杆系数营业杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数 DCLDOLDFL (EPS/EPS)(S/S)l复合杠杆系数等于普通股每股税后利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。2023/1/260【例】甲公司2003

29、年和2004年的销售分别为1000万元和1100万元，销售额增长10%。则甲公司的营业杠杆系数为：DOL=20%10%=2 财务杠杆系数为：DFL=25.4%20%=1.27 联合杠杆系数为：DCL=25.4%10%=2.54 或：DCL=DOLDFL=21.27=2.542023/1/261DOL=DFL=DTL=DOL DFL EBIT/EBIT Q/Q=S-VCS-VC-F EPS/EPS EBIT/EBIT=EBIT EBIT-I=S-VC-FS-VC-F-I EPS/EPS Q/Q=S-VCS-VC (F+I)=2023/1/262 第三节第三节 资本结构决策 资本结构是企业筹资决策

30、的核心问题。在一定条件下，合理的资本结构可以达到增加股东财富的目的，反之也可能成为企业的财务负担。2023/1/263一、资本结构的意义l资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。l最优资本结构对企业经营的影响：1、一定程度的负债有利于降低企业资金成本。2、负债筹资可以利用财务杠杆的作用。3、利用债务筹资会加大企业财务风险。2023/1/264二、影响资本结构的因素（一）企业财务状况（二）企业资产结构（三）企业产品销售情况（四）投资者和管理人员的态度（五）贷款人和信用评级机构的影响（六）行业因素（七）所得税税率的高低（八）利率水平的变动趋势2023/1/265三、资本结构理论（一）净收益理论

31、（二）净营业收益理论（三）MM理论（四）代理理论（五）等级筹资理论四、资本结构决策方法（一）每股利润分析法（二）比较资本成本法（三）比较公司价值法2023/1/266负债比率资本成本0KwV100%100%0企业价值负债比率净收益理论KsKb2023/1/267营业收益理论资本成本0负债比率KbKwKs企业价值0负债比率V2023/1/268传统理论资本成本0负债比率KbKs最佳资本结构Kw2023/1/269企业价值负债比率0Vu无负债价值VL负债税额庇护、破产成本价值VL负债税额庇无破产成本价值D1D2破产成本最佳资本结构权衡理论（MM理论）2023/1/270（一）每股利润分析法l对两种

32、待选筹资方式，采用一定方法找出其每股税后利润相同时的息税前利润额，以每股税后利润为标准，判断企业在不同的息税前利润额时何种筹资方式为最优。l两种筹资方式的普通股每股税后利润相同时的息税前利润点被称为每股利润无差别点。l进行每股收益分析时，当销售额（或息税前利润）大于每股无差别点的销售额（或息税前利润）时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，运用权益筹资可获得较高的每股收益。l每股收益越大，风险也越大，如果每股收益的增长不是以补偿风险增加所需要的报酬，尽管每股收益增加，股价仍会下降。2023/1/2711、先计算两种筹资方式的每股利润无差别点(EBITI1)(1T)-D1/N1(EBITI2

33、)(1T)-D2/N2 EBIT每股利润无差别点的息税前利润；I1，I2两种筹资方式下的年利息；N1，N2两种筹资方式下的普通股股数。【例】某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，故筹资方式有两种：一是增发普通股6万股，每股面值50元；二是全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元。假定公司变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%，试采用每股利润分析法计算分析应选择何种筹资方式？2023/1/272【解法一解法一】假设两方案EPS相等时的息

34、税前利润为EBIT，则：(EBIT24)(1 33%)/(10+6)=(EBIT24-36)(1 33%)/10所以：EBIT=120万元此时每股收益额为EPS=4.02元；当EBIT大于120万元时，选择方案二；当EBIT小于120万元时，选择方案一。2023/1/273【解法二】假设两方案假设两方案EPS相等时的销售额为相等时的销售额为S，则：，则：（s-0.6s-180-24）（1-33%）/（10+6）=（s-0.6s-180-24-36）（1-33%）/10 s=750万元 每股盈余无差别点时的销售额为750万元；此时每股收益额为EPS =（750-750 0.6-180-24）（1

35、-33%）/（10+6）=4.02元；EBIT=S-F-VC =750-180-750 0.6=120万元2023/1/2742、结论 当每股盈余无差别点时的销售额大于750万元时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；当每股盈余无差别点时的销售额小于750万元时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。2023/1/275-8.54-16.08510600750销售额S每股收益4.02（每股收益无差别点）EPS=（S-VC-F-I）（1-T）-DN负债筹资权益筹资EBIT=1202023/1/2763、缺陷l只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也最高。但把资本结构对风险的影响

36、置于视野之外，是不全面的，因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地用EBIT-EPS分析法有时会作出错误的决策。l但在资金市场不完善的时候，投资人主要根据每股收益的多少来作出投资决策，每股收益的增加也的确有利于股票价格的上升。2023/1/2774、适用l原理比较容易理解，测算过程较为简单。其决策目标是每股收益最大化而不是公司的价值最大化，可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。2023/1/278（二）比较资本成本法l比较资本成本法是通过计算不同筹资方案的加权平均资本成本，并以此为标准相互比较进行资本决策的方法。【例】某企业原有资本结

37、构及增资AB两方案详细资料见下表筹资方式原资本结构AB资本额资本成本筹资额资本成本筹资额资本成本长期借款506.5%507%1007.5%债券1508%优先股10012%普通股20015%15016%10016%合计50011.45%2002002023/1/279A方案：B方案：2023/1/280结论：l该方法通俗易懂，计算过程也不是十分复杂，是确定资结构的一种常用方法。因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。l资金成本比较法一般适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制企业。2023/1/281测验测验1、某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率

38、2%，债券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资本成本。2023/1/282解答：l债券比重=10004000=0.25l普通股比重=30004000=0.75l债券资金成本=10005%（1-33%）/1000（1-2%）100%=3.24%l普通股资金成本=1.2/10(1-4%）+5%=17.5%l加权平均资金成本=0.253.42%+0.7517.5%=13.98%2023/1/2832、ABC公司2006年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中：公司债券

39、为1000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4000万元（面值1元，4000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益,2006年实现的息税前利润2000万元.2006年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择：方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%。【要求】（1）计算增发股票方案的下列指标：2006年增发普通股股份数；2006年全年债券利息。（2）计算增发公司债券方案下的2006年全年债券利息。（3）假设企业所得税率为25%，计算每股收益的无差

40、别点，并据此进行筹资决策。2023/1/284解答：（1）增发股票方案：2006年增发股份数=1000/5=200（万股）2006年全年债券利息=10008%=80（万元）（2）增发公司债券方案：2006年全年债券利息=20008%=160（万元）（3）每股收益无差别点的息税前利润为EBIT，则：(EBIT80)(125%)/(4000+200)(EBIT160)(125%)/4000所以，所以，EBIT=1760万元万元因为预计2006年实现的息税前利润2000万元每股收益差别点的息税前利润1760万元，所以应采用方案二，负债筹资。2023/1/2853、某公司当前资本结构如下表所示：因生产

41、发展需要，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：l甲方案为增加发行1000万股普通股，预计每股发行价2.5元；l乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为33%。筹资方式 金额（万元）长期债券（年利率8%）1000普通股（4500万股）4500留存收益2000合计75002023/1/286要求：（1）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润。（2）计算每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数。（3）如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。（4）如果公司

42、预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。（5）若公司预计息税前利润在每股收益无差别点增长10%，计算采用乙方案时该公司每股收益的增长幅度。2023/1/287解答：（1）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润：甲方案年利息=10008%=80（万元）乙方案年利息=10008+250010%=330（万元）（EBIT-80）（1-33%）/（4500+1000）=（EBIT-330）（1-33%）/4500 EBIT=1455（万元）（2）乙方案财务杠杆系数 =1455/1455-（10008%+250010%）=1.29（3）因为预计息税前利润=1200万元1455万

43、元所以，应采用乙方案（或发行公司债券）。（5）每股收益增长率=1.2910%=12.9%2023/1/288l4、假设某公司目前的资本结构为债务资本占40%，股权资本占60%，根据计算，在不同的筹资规模条件下，有关资本的资料见下表，据此来计算企业的边际资金成本。2023/1/289资本来源 资本结构（%）筹资规模（元）资金成本（%）债券4010000以内1000020000200003000030000以上 5 6 8 10普通股6015000以内1500060000600009000090000以上 12 14 17 20 l 筹资规模与资金成本预测2023/1/290资本来源 筹资总额分界

44、点筹资总规模（元）资金成本（%）债券10000/0.4=2500020000/0.4=5000030000/0.4=7500025000以内2500050000500007500075000以上 5 6 8 10普通股15000/0.6=2500060000/0.6=10000090000/0.6=15000025000以内25000100000100000150000150000以上 12 14 17 20 l 筹资总额分界点及资金成本2023/1/291 不同筹资总额的边际资本成本筹筹资总额资总额范范围围（元）（元）资资本来源本来源资资本本结结构构（%）资资金成本（金成本（%）边际资边际资

45、金成本金成本2500025000以内以内债债券券股票股票404060605 5121240%40%5%5%60%60%12%12%9.2%9.2%25000250005000050000债债券券股票股票404060606 6141440%40%6%6%60%60%14%14%10.810.850000500007500075000债债券券股票股票404060608 8141440%40%8%8%60%60%14%14%11.6%11.6%7500075000100000100000债债券券股票股票404060601010141440%40%8%8%60%60%14%14%11.6%11.6%1

46、00000100000150000150000债债券券股票股票404060601010171740%40%10%10%60%60%17%17%14.2%14.2%150000150000以上以上债债券券股票股票404060601010202040%40%10%10%60%60%20%20%16.0%16.0%2023/1/292l5、某企业计划筹资100万元，所得税率为33%。有关资料如下：l向银行借款10万元，借款年利率7%，手续费2%；l按溢价发行债券，面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9%，期限为五年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%；l发行优先股25万元，预计年股利率为1

47、2%，筹资费率为4%；l发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6%，预计第一年股利1.2元，以后每年按8%递增；l其余所需资金通过留存收益取得。l【要求】（1）计算个别资金成本l （2）计算该企业加权资金成本。2023/1/293l长期借款的资本成本lK1=10*7%(1-33%)10(1-2%)=4.78%l债券的资本成本lK2=14*9%(1-33%)15(1-3%)=5.8%l优先股的资本成本lK3=25*12%25(1-4%)=12.5%l普通股的资本成本lK4=40/10*1.240/10*10(1-6%)+8%=20.77%l留存收益的资本成本lK5=14.05/10*1.214.05/10*10+8%=20%2023/1/294l长期借款的比例W1=10(1-2%)100=9.8%l债券的比例W2=15(1-3%)100=14.55%l优先股的比例W3=25(1-4%)100=24%l普通股的比例W4=40/10*10(1-6%)100=37.6%l留存收益的比例W5=14.05/10*10 100=14.05%l加权平均资本成本lKw=4.78%*9.8%+5.8%*14.55%+12.5%*24%l+20.77%*37.6%+20%*14.05%l=14.78%2023/1/295