股指期货动态保值策略应用研究ppt.pptx

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1、 股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究二二0一一0年五月年五月湘财证券有限责任公司 主讲人：张银旗主讲人：张银旗 湘湘财证券研究所财证券研究所 股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究研究的目的研究的目的1、套期保值过程中基差风险如何得到有效控制2、静态与动态套期保值效果比较3、采取何种动态保值方法更为有效股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究套期保值理论套期保值理论风险最小化风险最小化（1）传统模型：凯恩斯一希克斯传统套保模型,套保比率h=1（2）现代模型：Johnson（1960）和Stein（1961），套保比率h=收益最大化模型收益

2、最大化模型：Working（1953），基差套利型 当预计基差有利时:h=1；当预计基差不利时h=0效用最大化模型效用最大化模型：Heifiner(1972)、Kahl(1983)和Howard(1984)等，包括纯套期保值部分和投机部分，纯套期保值部分与最小风险法确定的最优套期保值比率相同，投机部分与套期保值者的风险容忍度有关。套期保值效果检验套期保值效果检验：股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究套期保值类型按照套期保值方向，套期保值分为买进套期保值（多头套期保值）和卖出套期保值（空头套期保值）。按照套期保值期内期货持仓是否调整分为静态和动态套期保值。按照套期保值的现货与

3、期货的差异性分为等质套期保值与交叉套期保值。按套期保值目标可分为积极套期保值和被动套期保值。股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究对冲保值实证研究对冲保值实证研究保值之初确定值的静态保值保值之初确定值，在保值过程中根据成分股价格变化引起的比重变化动态调整值保值之初不确定值，在保值过程中移动计算成分股值从而计算出现货组合需要动态调整的Beta值即：股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究取样取样基金组合2007年年报中前10大重仓股（华安、汇天富优势精选、金鹰中小盘）套期保值起始时间：2008年1月2日至2008年3月31日。套期保值之初的Beta值选择两个：三

4、个月的日Beta和九个月的日Beta。选择两个时间段的Beta是为了考察较短期和较长期Beta值对套期保值效果的影响动态调整的周期为周。股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究图图1 华安创新套期保值过程中华安创新套期保值过程中 值变化值变化 股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究套保方式现货收益日内波动(%)现货期货组合收益日波动(%)现货期货组合累积收益日波动(%)套保效率(%)1:1套保3.07011.20593.969260.72115固定成分股三个月日Beta 静态套保3.07010.99042.267867.74046固定成分股三个月Beta 动态

5、调整3.07011.93632.422436.9304移动计算成分股的Beta值动态套保3.07012.84076.52217.4721表表1 华安创新套期保值实证分析结果华安创新套期保值实证分析结果注：动态调整周期为周，套期保值期间为2008年1月2日-3月31日 数据来源：湘财证券研究所 股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究 图图2 华安创新华安创新2008年年1月月2日日3月月31日套保效果日套保效果静态套保比例1:1，未保值头寸的日收益波动为3.0701%,组合收益日波动1.2059%，组合累积收益日波动为3.9692%，套保效率为60.72%股指期货动态保值策略应

6、用研究股指期货动态保值策略应用研究 图图3 华安创新华安创新2008年年1月月2日日3月月31日套保效果日套保效果固定成分股三个月日Beta静态套保,未保值头寸的日收益波动为3.0701%,组合日波动为0.9904%，组合累积收益日波动为2.2678%,套保效率为67.74%股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究 图图4 华安创新华安创新2008年年1月月2日日3月月31日套保效果日套保效果固定成分股三个月Beta动态调整保值，未保值头寸的日收益波动为3.0701%，组合日内波动为1.9368%，组合累积收益日波动为2.4335%,套保效率为36.93%股指期货动态保值策略应

7、用研究股指期货动态保值策略应用研究 图图5 华安创新华安创新2008年年1月月2日日3月月31日套保效果日套保效果 多期移动调整beta,未保值头寸的日收益波动为3.0701，组合日波动为 2.8407%，组合累积收益日波动为6.5221%,套保效率为7.47%股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究 图图6 汇天富优势精选套期保值过程中汇天富优势精选套期保值过程中 值变化值变化 股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究套保方式现货收益日内波动(%)现货期货组合收益日波动(%)现货期货组合累积收益日波动(%)套保效率(%)1:12.24791.22253.515

8、532.3202 固定期初3个月beta动态调整2.24790.99842.1555.5852 固定期初9个月beta动态调整2.24791.13552.059249.4862移动计算成分股的Beta值动态套保2.24791.66773.119325.8108 表表2 汇天富优势精选套期保值实证分析结果汇天富优势精选套期保值实证分析结果注：数据来源：湘财证券研究所 股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究图图7 汇天富优势精选汇天富优势精选2008年年1月月2日日3月月31日套保效果日套保效果1：1保值，未保值头寸的日收益波动为2.2479%，组合日波动为1.2225%，累积收

9、益日波动3.5155%，套保效率32.32%股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究 图图8 汇天富优势精选汇天富优势精选2008年年1月月2日日3月月31日套保效果日套保效果 固定期初3个月beta动态调整：未保值头寸的日收益波动为2.2479%，组合日波动为0.9984%,累积收益日波动2.1507%，套保效率为55.59%股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究 图图9 汇天富优势精选汇天富优势精选2008年年1月月2日日3月月31日套保效果日套保效果 固定期初9个月beta动态保值：未保值头寸的日收益波动为2.2479%，组合日波动为1.136%,累积收

10、益日波动2.0592%，套保效率为49.49%股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究图图10 汇天富优势精选汇天富优势精选2008年年1月月2日日3月月31日套保效果日套保效果移动计算成分股的Beta值动态套保，未保值头寸的日收益波动为 2.2479%，组合日波动为1.6677%,累积收益日波动3.1193%，套保效率为25.81%股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究图图11 金鹰中小盘精选套期保值过程中金鹰中小盘精选套期保值过程中值变化值变化 股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究套保方式现货收益日内波动(%)现货期货组合收益日波动(%

11、)现货期货组合累积收益日波动(%)套保效率(%)1：13.4081.68953.877950.4255固定起初成分股BETA静态套保3.4081.75972.653748.3656固定成分股起初BETA动态套保3.4081.61652.513952.5675移动计算BETA动态套保3.4082.43639.154328.5123 表表3 金鹰中小盘精选套期保值实证分析结果金鹰中小盘精选套期保值实证分析结果注：数据来源：湘财证券研究所 股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究 图图12 金鹰中小盘精选金鹰中小盘精选2008年年1月月2日日3月月31日套保效果日套保效果1：1保值，

12、未保值头寸的日收益波动为3.4080%，组合日波动为1.6895%,累积收益日波动3.8779%，套保效率为50.43%股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究 图图13 金鹰中小盘精选金鹰中小盘精选2008年年1月月2日日3月月31日套保效果日套保效果固定起初成分股BETA静态套保，未保值头寸的日收益波动为3.4080%，组合日波动为1.7597%,累积收益日波动2.6537%，套保效率为48.37%股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究 图图14 金鹰中小盘精选金鹰中小盘精选2008年年1月月2日日3月月31日套保效果日套保效果固定成分股起初BETA动态套

13、保，未保值头寸的日收益波动为3.4080%,组合日波动为1.6165%，累积收益日波动2.5139%，套保效率为52.57%股指期货动态保值策略应用研究股指期货动态保值策略应用研究 图图15 金鹰中小盘精选金鹰中小盘精选2008年年1月月4日日3月月31日套保效果日套保效果移动计算beta动态套保,未保值头寸的日收益波动为3.4080%,组合日波动为2.4563%，组合累积收益日波动为9.1543,套保效率28.51%，结论结论利用Beta作为最优套保比率在一定条件下的套期保值效果可以超过传统的1：1套保比率。Beta的静态保值以及在套保起始日固定成分股的Beta值，在套保过程中根据成分股的价格变化（导致的权重变化）引起的Beta值变化动态调整的套保效果优于传统的套保效果，而套保过程中移动计算成分股的Beta值，并根据权重变化动态调整组合的Beta值进行的套保效果不理想。极端的状况会出现套期保值效果完全丧失。流动盘较大的股票组合利用沪深300指数的套期保值效果优于流动盘较小的股票组合。为了保障套保顺利进行，降低套保冲击成本，期货合约应当选择成交量大的主力合约。由于期货实行保证金交易，必须预留资金，防止由于资金不足，期货头寸被强平造成的风险。谢谢！