财务管理 第七章股利分配.ppt

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1、第七章第七章 股利分配股利分配一、利润分配的内容一、利润分配的内容（一）利润分配的一般原则（一）利润分配的一般原则l规范性原则规范性原则l公平性原则公平性原则l效率原则效率原则l分配与积累并重原则分配与积累并重原则 （二）利润分配的顺序（二）利润分配的顺序l（1 1）计算可供分配的利润）计算可供分配的利润 l（2 2）计提法定盈余公积金）计提法定盈余公积金l（3 3）计提公益金）计提公益金l（4 4）计提任意盈余公积金）计提任意盈余公积金（上市公司）（上市公司）l（5 5）向股东（投资者）支付股利（分配）向股东（投资者）支付股利（分配利润）利润）二、二、股利分配程序及方式股利分配程序及方式（一

2、）（一）股利支付程序股利支付程序l宣告日宣告日l l股权登记日股权登记日股权登记日股权登记日l除息日除息日l股利发放股利发放日日1 12 23 34 4（二）（二）股利支付方式股利支付方式现金股利现金股利 财产股利财产股利 负债股利负债股利 股票股利股票股利 我国：我国：股票股利股票股利 主要形式主要形式现金股利现金股利 补充手段补充手段三、三、股利政策理论股利政策理论（一）股利无关论（一）股利无关论l股利政策不影响企业价值股利政策不影响企业价值l投资者不关心公司股利分配投资者不关心公司股利分配l企业价值由资产的盈利能力决定企业价值由资产的盈利能力决定 代表人物：莫迪格莱尼、米勒代表人物：莫迪

3、格莱尼、米勒 （MMMM无关理论）无关理论）（二）股利相关论l1、在手之鸟理论在手之鸟理论l2、税差理论税差理论l3、信息传播理论信息传播理论l4、追随者效应理论、追随者效应理论 1 1、在手之鸟理论在手之鸟理论l“双鸟在林不如一鸟在手双鸟在林不如一鸟在手”l手中一元钱的价值大于留存在公司手中一元钱的价值大于留存在公司的一元钱的价值的一元钱的价值l股利收入比资本利得更稳定可靠股利收入比资本利得更稳定可靠2 2、税差理论、税差理论l股利适用税率高于长期资本利股利适用税率高于长期资本利得适用税率，从避税的角度考得适用税率，从避税的角度考虑，虑，投资者更喜欢资本利得，投资者更喜欢资本利得，而不愿多得

4、股利，即而不愿多得股利，即多留少派多留少派3 3、信息传播理论、信息传播理论l股利给投资者传播了公司股利给投资者传播了公司收益状况的信息收益状况的信息 l财务报告可能有假，但股财务报告可能有假，但股利的发放以实际盈利能力利的发放以实际盈利能力为基础，难以作假为基础，难以作假 4 4、追随者效应理论追随者效应理论 l不同的股利政策吸引不同的追随者不同的股利政策吸引不同的追随者 l投资者会各取所需，各得其所投资者会各取所需，各得其所l没有必要追求没有必要追求“统一统一”四、四、影响股利政策的因素影响股利政策的因素1.1.法律因素法律因素资本保全的约束资本保全的约束资本保全的约束资本保全的约束企业积

5、累的约束企业积累的约束企业积累的约束企业积累的约束企业利润的约束企业利润的约束企业利润的约束企业利润的约束超额累积利润超额累积利润超额累积利润超额累积利润 2.2.股东因素股东因素追求稳定收入、规避风险追求稳定收入、规避风险追求稳定收入、规避风险追求稳定收入、规避风险担心控制权的稀释担心控制权的稀释担心控制权的稀释担心控制权的稀释规避所得税规避所得税规避所得税规避所得税四、四、影响股利政策的因素影响股利政策的因素3.3.公司因素公司因素收益的稳定性收益的稳定性收益的稳定性收益的稳定性资产的流动性资产的流动性资产的流动性资产的流动性举债能力举债能力举债能力举债能力投资机会投资机会投资机会投资机会

6、资本成本资本成本资本成本资本成本债务需要债务需要债务需要债务需要 4.4.其他因素其他因素债务合同约束债务合同约束债务合同约束债务合同约束通货膨胀通货膨胀通货膨胀通货膨胀 五、五、股利政策的类型股利政策的类型 股利政策是关于公司是否发放股利、发放股利政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利及何时发放股利等的方针和策略。多少股利及何时发放股利等的方针和策略。l（一）（一）剩余股利政策剩余股利政策 l（二）（二）固定或稳定增长股利政策固定或稳定增长股利政策l（三）（三）固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策l（四）（四）低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策（一）剩余股利政策（一）

7、剩余股利政策 l要点：要点：盈余先满足投资需要，如盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东发放股利有剩余才向股东发放股利l理由：理由：保持理想的资本结构保持理想的资本结构 使加权平均资本成本最低使加权平均资本成本最低 从而公司价值最大从而公司价值最大 （一）剩余股利政策（一）剩余股利政策l例例1 1：假定某公司假定某公司20012001年度提取了公积金、公益年度提取了公积金、公益金后的税后净利润为金后的税后净利润为10001000万元，万元，20022002年度投资计年度投资计划所需资金支出总额为划所需资金支出总额为12001200万元，公司的最佳资万元，公司的最佳资本结构为权益资本占本结构为权益

8、资本占60%60%，债务资本占，债务资本占40%40%。分析。分析当年是否发放股利？如发放，发放多少？当年是否发放股利？如发放，发放多少？l投资方案所需的股东权益数额为：投资方案所需的股东权益数额为：120060%120060%720720（万元）（万元）l当年发放的股利额为：当年发放的股利额为：1000-720 1000-720280280（万元（万元）（二）固定或稳定增长股利政策（二）固定或稳定增长股利政策 l要点：要点：每年发放的股利额固定在某一特定水平上，每年发放的股利额固定在某一特定水平上，并在较长时期内保持不变。并在较长时期内保持不变。l理由：理由：l向市场传递公司正常发展的信息向

9、市场传递公司正常发展的信息 l有利于树立公司良好形象有利于树立公司良好形象l增强投资者对公司的信心增强投资者对公司的信心l稳定股票的价格稳定股票的价格l有利于投资者安排股利收入和支出有利于投资者安排股利收入和支出（三）（三）固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策l要点：要点：公司确定一个股利占盈利的比例，长期按此公司确定一个股利占盈利的比例，长期按此比例支付股利。股利发放额随经营的好坏而波动。比例支付股利。股利发放额随经营的好坏而波动。l理由：理由：使股利支付与公司盈利很好地配合，多盈使股利支付与公司盈利很好地配合，多盈多分、少盈少分、无盈不分多分、少盈少分、无盈不分l缺点：缺点：l不利

10、于稳定股票价格不利于稳定股票价格l不利于树立良好的公司形象不利于树立良好的公司形象l不能将股利政策与筹资决策统筹规划安排不能将股利政策与筹资决策统筹规划安排（三）（三）固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策（四）（四）低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策l要点：要点：低正常股利每年额外股利低正常股利每年额外股利 公司盈利多，额外股利多公司盈利多，额外股利多 公司盈利少，额外股利少公司盈利少，额外股利少l理由理由 使公司具有较大的灵活性使公司具有较大的灵活性 比较吸引比较吸引那些依靠股利生活那些依靠股利生活股东股东l缺点：缺点：股东难区分正常固定股利与额外股利，易误解股东难区分

11、正常固定股利与额外股利，易误解（四）（四）低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策六、股票股利六、股票股利l股东权益总额不变股东权益总额不变 l股东权益内部结构变化股东权益内部结构变化l盈余留存足够时才可分配股票股利盈余留存足够时才可分配股票股利l理论上会导致股价下降理论上会导致股价下降借：资本公积借：资本公积 盈余公积盈余公积 未分配利润未分配利润 贷：股本贷：股本（一）对（一）对公司的影响（目的）公司的影响（目的）l既不需向股东支付现金，又可以回报股东既不需向股东支付现金，又可以回报股东l是增加积累、扩大再生产的有效手段是增加积累、扩大再生产的有效手段l在盈余和现金股利不变的情况下

12、，发放股票股利在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，可以降低每股价值，使股票流通性加强，使股票流通性加强，从而吸从而吸引更多的投资者引更多的投资者（股东误解为公司效益下降股东误解为公司效益下降）l一般成长性好、有潜在投资机会的企业多偏好股一般成长性好、有潜在投资机会的企业多偏好股票股利票股利，向社会传递向社会传递将继续发展将继续发展的信息，稳定股的信息，稳定股价价l发放股票股利的费用高于发放现金股利的费用发放股票股利的费用高于发放现金股利的费用（二）对（二）对股东的影响股东的影响l如果公司在发放股票股利的同时发放现金股利，如果公司在发放股票股利的同时发放现金股利，且能维持

13、每股现金股利不变，则股东能得到更多且能维持每股现金股利不变，则股东能得到更多的现金股利的现金股利l可得到股价相对上升的好处（可得到股价相对上升的好处（也有降价的风险）也有降价的风险）l可向股东传递公司成长的信息可向股东传递公司成长的信息l可获得纳税上的好处可获得纳税上的好处七、股票分割七、股票分割（一）概念（一）概念指将面额较高的股票交换成面额较低的股票行为指将面额较高的股票交换成面额较低的股票行为 （二）影响（二）影响l股东权益总额股东权益总额不变不变l股东股东权益结构比率权益结构比率不变不变l股票数目增加股票数目增加l股票面值下降股票面值下降l每股盈余下降每股盈余下降七、股票分割七、股票分

14、割 （三）对公司的影响（目的）（三）对公司的影响（目的）l降低股价，吸引更多的投资者降低股价，吸引更多的投资者l传递传递“公司正处于发展之中公司正处于发展之中”的的有利有利信息信息 （四）对股东的影响（四）对股东的影响l股票分割后每股现金股利的下降幅度小于股票分股票分割后每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度时，股东仍能多获现金股利割幅度时，股东仍能多获现金股利l股票分割传播的有利信息和降低了的股价，可能股票分割传播的有利信息和降低了的股价，可能导致购买股票的人数增加，反使其价格上升，进导致购买股票的人数增加，反使其价格上升，进而增加股东财富而增加股东财富 七、股票分割七、股票分割（五）（五）

15、股票分割和发放股票股利的选择股票分割和发放股票股利的选择 都能达到降低股价的目的都能达到降低股价的目的都能达到降低股价的目的都能达到降低股价的目的l l在公司股价剧涨且预期难以下降时，采用股票分在公司股价剧涨且预期难以下降时，采用股票分在公司股价剧涨且预期难以下降时，采用股票分在公司股价剧涨且预期难以下降时，采用股票分割的办法降低股价割的办法降低股价割的办法降低股价割的办法降低股价l l在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内股利将股价维

16、持在理想的范围之内股利将股价维持在理想的范围之内股利将股价维持在理想的范围之内 *反分割反分割反分割反分割（股票合并）（股票合并）（股票合并）（股票合并）八、股票回购八、股票回购（一）财务作用（一）财务作用（一）财务作用（一）财务作用l l作为发放现金股利的替代方式作为发放现金股利的替代方式作为发放现金股利的替代方式作为发放现金股利的替代方式提升股票市值提升股票市值提升股票市值提升股票市值 l l稳定公司股价稳定公司股价稳定公司股价稳定公司股价l l改善资本结构改善资本结构改善资本结构改善资本结构l反并购策略反并购策略（二）负作用（二）负作用（二）负作用（二）负作用l动摇权益资本基础，影响公司

17、的经济增长动摇权益资本基础，影响公司的经济增长l公司与股东之间的法律关系发生混淆公司与股东之间的法律关系发生混淆l人为操纵股市人为操纵股市公司出资购回其本身公司出资购回其本身已发行在外的股票已发行在外的股票八、股票回购八、股票回购净资产价值净资产价值流通股数流通股数目前股价目前股价每股净资产每股净资产股价变化股价变化股票回购前股票回购前24002400万万600600万万-4 4元元/股股-股票回购后股票回购后120120万万2400-120 2400-120 3=20403=2040600-120 600-120=480=480万万3 34.254.25元元/股股上升上升股票回购后股票回购后

18、120120万万2400-1202400-1204=19204=1920600-120 600-120=480=480万万4 44 4元元/股股不变不变股票回购后股票回购后120120万万2400-120 2400-120 5=18005=1800600-120 600-120=480=4805 53.753.75元元/股股下降下降八、股票回购八、股票回购l l股票回购后每股市价对比表股票回购后每股市价对比表股票回购后每股市价对比表股票回购后每股市价对比表股票回购前股票回购前股票回购后股票回购后（回购（回购4 4万股）万股）税后净利税后净利300300万万300300万万流通股数流通股数100

19、100万股万股9696万股万股每股收益每股收益3 3元元3.1253.125市盈率市盈率10101010每股市价每股市价303031.2531.25*股票回购后，股股票回购后，股数减少，如果：数减少，如果：1、公司盈利能、公司盈利能力不变，则每股收力不变，则每股收益增加益增加 2、市盈率不变，、市盈率不变，则每股市价提高则每股市价提高八、股票回购八、股票回购（三）股票回购的方式（三）股票回购的方式l公开市场购买公开市场购买l投标出价购买（较大数量的购买回购）投标出价购买（较大数量的购买回购）*投资决策、融资决策与股利政策的协调投资决策、融资决策与股利政策的协调 投资决策、融资决策与股利政策是财

20、务学一投资决策、融资决策与股利政策是财务学一般认为会影响企业价值的财务决策，三者间会互般认为会影响企业价值的财务决策，三者间会互相影响。相影响。l l投资决策影响股利政策投资决策影响股利政策投资决策影响股利政策投资决策影响股利政策 执行投资计划将决定未来盈余及发放的股利多少执行投资计划将决定未来盈余及发放的股利多少l l股利政策影响融资决策股利政策影响融资决策股利政策影响融资决策股利政策影响融资决策 影响内部权益资金，进而影响投资计划的融资影响内部权益资金，进而影响投资计划的融资l l融资决策影响投资决策融资决策影响投资决策融资决策影响投资决策融资决策影响投资决策 资本结构影响资金成本，进而影

21、响可接受的投资资本结构影响资金成本，进而影响可接受的投资机会机会l l三项重要决策的协调三项重要决策的协调 使企业价值最大化使企业价值最大化 确定三项决策的优先级别。从企业价值最大确定三项决策的优先级别。从企业价值最大化目标出发，优先投资、其次融资、分配是最后，化目标出发，优先投资、其次融资、分配是最后，此时股利政策为一剩余决策此时股利政策为一剩余决策*投资决策、融资决策与股利政策的协调投资决策、融资决策与股利政策的协调练习：练习：l某公司某公司19971997年的税后净利润为年的税后净利润为15001500万元，确定万元，确定的目标资本结构为：负债资本的目标资本结构为：负债资本60%,60%

22、,股东权益资股东权益资本本40%40%。如果。如果19981998年该公司有较好的投资项目，年该公司有较好的投资项目，需要投资需要投资800800万元，该公司采用剩余股利政策。万元，该公司采用剩余股利政策。要求：计算应当如何融资和分配股利。要求：计算应当如何融资和分配股利。练习：练习：l 按目标资本结构确定需要筹资的股东权益资本为：按目标资本结构确定需要筹资的股东权益资本为：80040%=320(80040%=320(万元万元)确定应分配的股利总额为：确定应分配的股利总额为：1500-320=1180(1500-320=1180(万元万元)该公司还应当筹集负债资金：该公司还应当筹集负债资金：800-320=480(800-320=480(万元万元)