信托公司参与银行信贷资产证券化业务分析-马亦舟.pdf

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1、信托公司参与银行信托公司参与银行信贷资产证券化信贷资产证券化业务分析业务分析 马亦舟 新华信托资产管理板块 日前央行、银监会与财政部联合向各银行、信托公司和其他相关机构发布了关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知（以下简称通知），要求结合国际金融危机以后国际资产证券化业务监管的趋势性变化，扎实推进我国信贷资产证券化业务健康可持续发展，扩大信贷资产证券化试点。这标志着 2005 年开始的资产证券化试点在停滞了四年以后重新启动，首期信贷资产证券化额度约为500 亿元，占到 2011 年 58 万亿元贷款余额的将近千分之一，与 2005年试点以来总发行规模 668 亿元基本持平。一一、资产证

2、券化资产证券化在我国发展情况在我国发展情况 资产证券化通常是指将金融机构或其他企业持有的缺乏流动性、但能够产生可预计的、稳定的未来现金流的资产组合成资产池，通过一定的结构设计和信用增级，发行以资产池所产生的现金流为担保的证券的过程。图 1 资产证券化业务流程示意图 资产证券化始于上世纪 60 年代末的美国，已成为当今全球金融市场最具活力的金融创新产品之一。截止 2008 年底，美国证券化市场余额已接近 10 万亿美元，占美国债券市场余额超过 30%，接近同年美国 GDP 的 70%；目前美国超过一半的住房抵押贷款以及 70%以上的汽车贷款都是依靠发行资产支持证券来提供。我国的资产证券化起步较晚

3、，从 1992 年海南首推“地产投资券”之后到 2005 年之前，仅发生少量准证券化的尝试，而 2002 年新华信托与深圳市商业银行合作开发的住房按揭贷款资金信托计划也位列其中。此阶段的证券化发展遭遇政策阻力较大，又缺乏成功示范案例，因此发展较为缓慢。随着 2005 年 金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法 和 信贷资产证券化试点管理办法的发布，我国资产证券化的试点正式开始。在这两个办法中，都指出相应的适用范围是银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动。随后，国开行与建

4、行先后发行了信贷资产支持证券和个人住房抵押贷款支持证券，规模分别达到了41.7727 亿元和 30.19 亿元；2006 年发行规模有 115.8 亿元；2007 年，由于出台了规范信贷资产证券化信息披露及资产支持证券在银行间市场质押式回购交易的相关规定，信贷资产证券化进入扩大试点阶段，规模不断扩大，延伸到不良资产，当年发行规模达到 178.08 亿元；2008年，发行规模达 302.01 亿，包括建行发行的首只不良资产证券化产品，进一步丰富了资产证券化产品种类。截至 2008 年底，共有 11 家发起人进行了 16 单信贷证券化业务试点，发行总规模为 667.85 亿元。然而随着金融危机爆发

5、以及国内宏观经济金融政策调整影响，监管机构出于审慎原则和对资产证券化风险的担忧延缓了市场发行速度，并于2008 年年底暂停不良资产证券化试点。从 2009 年开始，资产证券化进程停滞。资产证券化对于我国银行业发展具有重要意义。首先，能够解决银行资产负债期限错配的问题。国内商行资产长期化负债短期化趋势明显，造成了信贷期限结构显著不匹配的局面。通过证券化将原来流动性很低的信贷资产转化为高度流动性、可自由流通的标准化证券，从而解决这一问题。其次，可以提高银行资本充足率，降低银行风险。通过资产证券化将风险资产移出资产负债表，提高资本充足率，可以进一步扩大业务规模。二二、进一步扩大信贷资产证券化、进一步

6、扩大信贷资产证券化试点试点的的特特点点与原因分析与原因分析 对照 2005 年发布的两个办法，本次通知对于交易结构和基本规则没有明显变化，但基础资产范围进一步扩大，同时做出了一系列新的审慎性规定，标志着在后金融危机时代，基于前期试点的经验和国际资产证券化业务监管的趋势性变化，监管层进一步完善制度，防范风险，扎实推进我国信贷资产证券化业务健康发展的决心。本次通知中有别与以往的特点主要有以下三方面：1、基础资产种类进一步扩大 通知明确，信贷资产证券化入池基础资产的选择要兼顾收益性和导向性，既要有稳定可预期的未来现金流，又要注重加强与国家产业政策的密切配合。鼓励金融机构选择符合条件的国家重大基础设施

7、项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、经清理合规的地方政府融资平台公司贷款、节能减排贷款、战略性新兴产业贷款、文化创意产业贷款、保障性安居工程贷款、汽车贷款等多元化信贷资产作为基础资产，开展信贷资产证券化，丰富信贷资产证券化基础资产种类。上轮试点，基础资产集中在大型企业贷款和住房抵押贷款，参与机构主要集中于国开行和大型银行。随着本轮试点的推进，预计将有更多各具特色的股份制银行、城商行和农商行参与到资产证券化的业务中来，同时 500 亿额度对于上文提及的九大基础资产方向而言略显捉襟见肘，相对于上轮试点中一个项目动辄几十亿的规模，本轮试点很可能出现部分“袖珍型”的产品。2、强制银行风险自留 通知要求，

8、“扩大试点阶段，信贷资产证券化各发起机构应持有由其发起的每一单资产证券化中的最低档次资产支持证券的一定比例，该比例原则上不得低于每一单全部资产支持证券发行规模的5%，持有期限不得低于最低档次证券的存续期限”，同时规定，“发起机构原则上应担任信贷资产证券化的贷款服务机构”。而之前的并未有明确规定。作出以上规定的目的显然是从保护投资者的角度出发，一方面降低银行出现道德风险的可能，抑制银行将较高风险的资产全部打包出售的动力，另一方面，银行作为专业机构对于贷款的管理有着成熟的经验，并且对自己的客户也比投资者和中介机构更为了解，担任贷款服务机构将使贷款管理保持高效。3、提高风控标准 通知禁止在本阶段进行

9、再证券化、合成证券化产品的试点，而在评级方面，要求“资产支持证券在全国银行间债券市场发行与交易初始评级应当聘请两家具有评级资质的资信评级机构，进行持续信用评级，并按照有关政策规定在申请发行资产支持证券时，向金融监管部门提交两家评级机构的评级报告。”同时指出，“资产支持证券投资者应建立内部信用评级体系，加强对投资风险自主判断，减少对外部评级的依赖。”对于禁止复杂证券化产品的试点，可以理解为监管层对于全球金融危机教训的吸取，保持证券化产品结构简单明晰，防止出现创新带来的过度包装。而对于评级的规定和指导，则是针对目前国内实际情况的无奈之举，“卖评级”的现象能否通过这些举措得到遏制，依然需要观察。资产

10、证券化尽管是金融业发展的大势所趋，但在停滞了四年后选择目前这个时点重启，我们认为有两个重要原因：首先，世界经济环境整体向下趋势不改，欧债危机不断反复，各国经济复苏乏力；受此影响，近期国内经济增长失速，实体经济部门投资意愿下降导致信贷规模增长缓慢。通过资产证券化的试点，为政策引导增加可用工具，将银行回收的资金向政策引导部门投放流动性，实现稳增长的目的。其次，信贷资产证券化更依赖与市场化定价，结合目前利率市场化进程的推进，有利于增强银行的核心竞争力，更重要的是从长期来看，对于优化资源配置和调整产业结构具有重要意义。三三、资产证券化资产证券化是是信托信托公司公司发展的重要机遇发展的重要机遇 在信贷资

11、产证券化业务中，核心过程是承诺信托并负责管理特定目的信托财产，同时发行资产支持证券，而根据两个 办法 的规定，能够承担以上责任的只有信托投资公司或经批准的其他机构。因此信托公司在整个过程中同时扮演了信托资产的受托机构和资产支持证券的发行机构两个角色，处于证券化的核心位置，这也使其承担了沟通发起机构、信用增级机构、贷款服务机构、资金保管机构和资产支持证券投资机构等证券化参与者的责任，同时也赋予其在整个合作体系中的主导作用和较强的话语权，包括交易结构的设计，对于合作方的选择等。通过全方位的介入，信托公司将在此业务中获取较高的经济回报。然而在上轮试点中，信托公司却并没有明显体现出与核心相一致的地位，

12、多数沦为了银行的配角，仅仅起到了通道的作用，获得的信托报酬率并不高，究其原因，发起机构多为国开行、建行、工行等政策性银行和大型国有银行，拥有比信托公司更多的资源和更强的议价能力，同时平均每单数额超过 40 亿，也在客观上拉低了报酬率水平。随着本次试点的推进，对信托公司而言，一方面发起机构范围的扩大将引入更多包括股份制银行、城商行在内的新面孔，一定程度上有利于提高信托公司相对话语权；另一方面，基础资产范围的扩大，对专业化程度提出了更高的要求，具备某方面优势的信托公司将获得更大的施展空间。因此，信托公司在资产证券化中的核心地位将得到强化，报酬率水平也将获得较大提升。与之相对应的是整个资产证券化的市

13、场规模也将不断增长。根据银监会2011年报，截至2011年底，我国银行业金融机构资产总额113.3万亿，同比增长 18.9%，负债总额 106.1 万亿元，同比增长 18.6%，不良贷款余额为 1.05 万亿元，不良贷款率为 1.77%。假设不良贷款率保持此水平，仅这部分信贷资产的证券化潜在规模就将达到万亿级别；再考虑资产池中优质资产与风险资产的相应配比，整体证券化市场将成为目前刚超过 5 万亿总规模的信托资产的重要组成部分。以本轮试点 500 亿额度来推算，该市场的成熟将是一个较为长期的过程，因此信贷资产证券化将是长期稳定增长的一项业务。对比目前较为主流的房地产、基建类信托，信贷资产证券化克

14、服了项目来源随机性强，短期内受政策调控影响较大，对公司业绩影响波动大等缺点，将成为信托公司开拓业务范围的重要领域。此外，尽管两个办法中均明确表示：资产支持证券不是信贷资产证券化发起机构、特定目的信托受托机构或任何其他机构的负债，投资机构的追索权仅限于信托财产，但这部分基础资产较高的内在风险以及较以往更广的分布范围，对信托公司的项目审查、方案设计、定价方法、风险处置、贷后管理等方面提出了更高的要求，同时也是信托公司增强主动管理能力的一次机会。参与信贷资产证券化业务，必将催生出一批在该项业务中极具特色和竞争优势的专业化信托公司，带动整个行业向专业化方向转化；提升信托公司的业务创新能力，增强对资本市

15、场和信托产品的研发驾驭能力；同时，也能凭此建立起以专业化人才为骨干的高效团队，增强公司的凝聚力和战斗力。四四、信托、信托公司公司参与参与资产证券化的切入点资产证券化的切入点 按照银监会规定，信托公司参与资产证券化业务，须获得特定目的信托受托机构资格；根据公开信息统计，目前已获得此项资格的信托公司有中信信托、中诚信托、上海国际信托、北京国际信托、外贸信托、平安信托、华宝信托、中海信托、衡平信托（现中铁信托）、华润深国投、国元信托、百瑞信托和粤财信托十三家，其中正式发行过资产证券化产品的仅有中信信托、中诚信托、华宝信托和外贸信托等少数几家。随着本轮试点的开闸，必将有更多信托公司提出申请，同已获资格

16、的信托公司一起参与此项业务。本轮试点的扩大，标志着监管机构意图的进一步明确，资产证券化已经成为了我国金融下一步发展的重要方向，市场规模巨大，也将成为各信托公司的必争之地。如果说之前很多信托公司没有参与该项业务的原因是由于基础资产范围较小，同时报酬率较低，那么随着对于基础资产范围的放松和报酬率可预见的提高，进军资产证券化业务已成为各家信托公司的当务之急。另一可能制约信托公司发展资产证券化业务的因素在于净资本的充足情况，由于以往每单业务平均金额达到了 40 亿的规模，以此推算，根据信托公司净资本管理办法，开展此项业务将快速提升风险资本水平，对信托公司净资本充足水平提出了更高的要求。对于尚未开展资产

17、证券化的信托公司，目前在客观上与领先公司在该项业务基础上存在一定差距，缺乏实际操作经验，并且资产化的基础资产确实存在较高风险，因此建议不妨采用跟进策略，尽快取得相应的业务资格，学习总结先期进入该市场信托公司的成功项目经验；开展业务时不必刚上就求新求快，以积累经验和控制风险为指导，为扩大业务规模和实现创新做好充分准备。首先，明确资产证券化在公司战略中的地位。在未来市场规模巨大且稳定增长和报酬率水平较高的情况下，资产证券化业务将为公司带来可观的收益，同时符合业务多元化和提高主动管理水平的发展方向，有必要对其保持足够的重视。其次，建立起一支专业化的人才队伍。可以通过招聘和内部培养相结合的方式，在短时

18、间内缩小与领先公司人才储备之间的差距，通过案例研究和实际项目的锻炼增加经验，提高创新意识，加强各部门间的交流学习，快速提升整个团队的实战能力。第三，充分发挥信托公司的既有优势。以新华信托为例，房地产和基础建设信托业一直是其传统优势所在，在参与资产证券化业务时，就可把房地产和基础设施信托项目积累的经验，移植应用到相应基础资产的项目中；同时继续深入资产证券化同房地产及基础设施相结合的研究，如 REITs 等已有较多成果的研究方向，建立起知识优势。一旦资产证券化的范围进一步放宽，就能将知识优势迅速转变为时间上的领先，建立起先发优势。同时保证信息渠道的畅通，建立并维护好与现有及潜在合作伙伴的沟通机制，特别是保持与银监会等监管机构的良好关系，对政策动向保持高度敏感性。本次通知的出台为信托公司重启了一个巨大的潜在市场，各家信托公司在资产证券化市场上的表现将很大程度上影响到未来整体的业务表现和在行业中的影响力，需要给予足够的重视和准备，尽快参与到该项业务中来。