第十一章 货币政策调控.ppt

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1、第一节第一节第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标货币政策及其目标货币政策及其目标第二节第二节第二节第二节 货币政策工具货币政策工具货币政策工具货币政策工具第三节第三节第三节第三节 货币政策的传导机制和时滞货币政策的传导机制和时滞货币政策的传导机制和时滞货币政策的传导机制和时滞第四节第四节第四节第四节 货币政策的有效性及其理论货币政策的有效性及其理论货币政策的有效性及其理论货币政策的有效性及其理论第五节第五节第五节第五节 中国货币政策的实践中国货币政策的实践中国货币政策的实践中国货币政策的实践第六节第六节第六节第六节 开放条件下货币政策的国际协调开放条件下货币政策的国际协调开放条件下货

2、币政策的国际协调开放条件下货币政策的国际协调第十一章 货币政策调控1/5/20231第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标一、一、货币政策的涵义及其构成要素货币政策的涵义及其构成要素二、二、货币政策的最终目标货币政策的最终目标三、三、货币政策中介目标货币政策中介目标1/5/202321.1.1.1.含义：含义：含义：含义：货币政策是指中央银行在一定时期内利用某些工具货币政策是指中央银行在一定时期内利用某些工具作用于某个经济变量，从而实现某种特定经济目标的制作用于某个经济变量，从而实现某种特定经济目标的制度规定的总和。度规定的总和。2.2.2.2.构成要素：构成要素：构成要素：构成要素：

3、货币政策有三大构成要素，即：货币政策有三大构成要素，即：货币货币政策工具；政策工具；货币政策中介指标；货币政策中介指标；货币政策目标。货币政策目标。3.3.三者之间的关系：三者之间的关系：三者之间的关系：三者之间的关系：(如下图如下图如下图如下图)一、货币政策的涵义及其构成要素图示图示图示图示 货币政策三要素及其关系货币政策三要素及其关系货币政策三要素及其关系货币政策三要素及其关系1/5/20233 货币政策最终目标基本上不外乎下列四种类型：货币政策最终目标基本上不外乎下列四种类型：单一目标型，即稳定币值单一目标型，即稳定币值 双重目标型，即稳定币值和发展经济双重目标型，即稳定币值和发展经济

4、三重目标型，即前两个目标加上国际收支平衡三重目标型，即前两个目标加上国际收支平衡 四重目标型，即前三个目标加上充分就业四重目标型，即前三个目标加上充分就业二、货币政策的最终目标1.货币政策目标内容：货币政策目标内容：货币政策最终目标亦称货币政策目标，它是中央银行通货币政策最终目标亦称货币政策目标，它是中央银行通过货币政策的操作而达到的最终宏观经济目标。过货币政策的操作而达到的最终宏观经济目标。货币政策最终目标是一个因国家不同而有所差别，因时货币政策最终目标是一个因国家不同而有所差别，因时期不同而不一致、因经济形势变化而变化的问题。期不同而不一致、因经济形势变化而变化的问题。1/5/20234图

5、表西方七国货币政策最终目标变化一览表（二战以后）图表西方七国货币政策最终目标变化一览表（二战以后）图表西方七国货币政策最终目标变化一览表（二战以后）图表西方七国货币政策最终目标变化一览表（二战以后）1/5/202352.2.货币政策目标的内涵：货币政策目标的内涵：(1)稳定币值。稳定币值。在纸币流通条件下，稳定币值就是稳定货在纸币流通条件下，稳定币值就是稳定货币购买力，货币购买力是用单位货币所能购买到的商品币购买力，货币购买力是用单位货币所能购买到的商品（或劳务）来衡量的，稳定货币购买力即指单位商品所能（或劳务）来衡量的，稳定货币购买力即指单位商品所能换到的货币数量保持不变。因为单位商品所能换

6、得的货币换到的货币数量保持不变。因为单位商品所能换得的货币数量就是物价，所以，稳定币值也就等于稳定物价。数量就是物价，所以，稳定币值也就等于稳定物价。(2)经济增长。经济增长。经济增长是指发展速度加快、结构优化与经济增长是指发展速度加快、结构优化与效率提高三者之间的统一。效率提高三者之间的统一。1/5/20236(3)充分就业。充分就业。严格意义上的充分就业是指所有资源而言，严格意义上的充分就业是指所有资源而言，它不仅包括劳动力的充分就业，还包括其他生产要素的它不仅包括劳动力的充分就业，还包括其他生产要素的“充分就业充分就业”即充分利用。但人们通常所说的充分就业仅指即充分利用。但人们通常所说的

7、充分就业仅指劳动力而言，指任何愿意工作并有能力工作的人都可以找劳动力而言，指任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一个有报酬的工作。到一个有报酬的工作。(4)平衡国际收支。平衡国际收支。保持国际收支平衡是保障国民经济持续保持国际收支平衡是保障国民经济持续稳定增长和国家安全稳定的重要条件，也是货币政策的重稳定增长和国家安全稳定的重要条件，也是货币政策的重要目标要目标。1/5/202373.3.货币政策目标相互之间的矛盾与统一货币政策目标相互之间的矛盾与统一（1）稳定币值与充分就业的矛盾与统一）稳定币值与充分就业的矛盾与统一 就统一性看，币值稳定了，就可以为劳动者的充分就就统一性看，币值稳定了，就

8、可以为劳动者的充分就业与其他生产要素的充分利用提供一个良好的货币环境，业与其他生产要素的充分利用提供一个良好的货币环境，充分就业同时又可能为币值的稳定提供物质基础。充分就业同时又可能为币值的稳定提供物质基础。稳定币值与充分就业之间更多地表现为矛盾性，即当稳定币值与充分就业之间更多地表现为矛盾性，即当币值比较稳定，物价上涨率比较低时，失业率往往很高，币值比较稳定，物价上涨率比较低时，失业率往往很高，而要降低失业率，就得以牺牲一定程度的币值稳定为代价，而要降低失业率，就得以牺牲一定程度的币值稳定为代价，稳定币值和充分就业两者难以兼顾。稳定币值和充分就业两者难以兼顾。1/5/20238（2）稳定币值

9、与经济增长的矛盾与统一）稳定币值与经济增长的矛盾与统一 一般而论，这两个目标是可以相辅相成的，稳定币值一般而论，这两个目标是可以相辅相成的，稳定币值有利于发展经济，经济发展也有利于稳定币值。有利于发展经济，经济发展也有利于稳定币值。但是，世界各国的经济发展史表明，过分强调币值的但是，世界各国的经济发展史表明，过分强调币值的稳定，经济的增长与发展又会受阻。稳定，经济的增长与发展又会受阻。1/5/20239（3）稳定币值与平衡国际收支的矛盾与统一）稳定币值与平衡国际收支的矛盾与统一 稳定币值主要是指稳定货币的对内价值，平衡国际收稳定币值主要是指稳定货币的对内价值，平衡国际收支则是为了稳定货币的对外

10、价值。如果国内物价不稳，国支则是为了稳定货币的对外价值。如果国内物价不稳，国际收支便很难平衡。际收支便很难平衡。国内物价稳定时，国际收支却并非一定能平衡，因为国内物价稳定时，国际收支却并非一定能平衡，因为国际收支能否平衡还要取决于其他诸多因素的影响。国际收支能否平衡还要取决于其他诸多因素的影响。1/5/202310（4）充分就业与经济增长的矛盾与统一）充分就业与经济增长的矛盾与统一 通常，就业人数愈多，经济增长速度就愈快；而经济通常，就业人数愈多，经济增长速度就愈快；而经济增长速度愈快，为劳动者提供的就业机会也就愈多。增长速度愈快，为劳动者提供的就业机会也就愈多。但是，如果就业增加带来的经济增

11、长伴随着社会平均劳动但是，如果就业增加带来的经济增长伴随着社会平均劳动生产率的下降，那就意味着经济增长是以投入产出的比例生产率的下降，那就意味着经济增长是以投入产出的比例下降为前提的，它不仅意味本期浪费更多的资源，还会妨下降为前提的，它不仅意味本期浪费更多的资源，还会妨碍后期的经济增长。碍后期的经济增长。1/5/202311（5）充分就业与平衡国际收支的矛盾与统一）充分就业与平衡国际收支的矛盾与统一 如果充分就业能够推动经济快速增长，那么，一方面如果充分就业能够推动经济快速增长，那么，一方面可以减少进口，另一方面还可扩大出口，这当然有利于平可以减少进口，另一方面还可扩大出口，这当然有利于平衡国

12、际收支。衡国际收支。但为了追求充分就业，就需要更多的资金和生产资料，但为了追求充分就业，就需要更多的资金和生产资料，当国内满足不了需求时，就需要引进外资、进口设备与原当国内满足不了需求时，就需要引进外资、进口设备与原材料等等，这对平衡国际收支又是一大不利因素。材料等等，这对平衡国际收支又是一大不利因素。1/5/202312（6）经济增长与平衡国际收支的矛盾与统一）经济增长与平衡国际收支的矛盾与统一 当经济增长较快时，国家经济实力也相应增长，有利于当经济增长较快时，国家经济实力也相应增长，有利于国际收支的平衡。国际收支的平衡。但经济的较快增长又会增加进口，从而引起国际收支逆但经济的较快增长又会增

13、加进口，从而引起国际收支逆差的出现。差的出现。可见，货币政策的诸目标之间既矛盾又统一。只有因可见，货币政策的诸目标之间既矛盾又统一。只有因势利导，慎重选择，才能把握全局。势利导，慎重选择，才能把握全局。1/5/202313三、货币政策中介目标 1.1.1.1.中介指标的涵义及其标准：中介指标的涵义及其标准：中介指标的涵义及其标准：中介指标的涵义及其标准：货币政策中介指标是指中央银行为实现特定的货币政策中介指标是指中央银行为实现特定的货币政策目标而选取的操作对象。货币政策目标而选取的操作对象。货币政策中介指标应该具有如下四个特征：货币政策中介指标应该具有如下四个特征：可测性；可测性；可控性；可控

14、性；相关性；相关性；抗干扰性。抗干扰性。1/5/2023142.2.货币供给量作为中介指标的优缺点货币供给量作为中介指标的优缺点优点：优点：货币供给量的变动能直接影响经济活动货币供给量的变动能直接影响经济活动 中央银行对货币供给量的控制力较强中央银行对货币供给量的控制力较强 与货币政策意图联系紧密与货币政策意图联系紧密 可以明确地区分政策性效果和非政策性效果可以明确地区分政策性效果和非政策性效果不足：不足：中央银行对货币供给量的控制能力不是绝对中央银行对货币供给量的控制能力不是绝对的。公众和商业银行的行为也会影响货币供给量。的。公众和商业银行的行为也会影响货币供给量。中央银行通过运用货币政策工

15、具实行对货币供中央银行通过运用货币政策工具实行对货币供给量的控制存在有一定的时滞。给量的控制存在有一定的时滞。1/5/202315第二节第二节 货币政策工具货币政策工具一、一般性货币政策工具二、选择性货币政策工具三、其他货币政策工具1/5/202316一、一般性货币政策工具 所谓一般性货币政策工具是指对货币供给总量或所谓一般性货币政策工具是指对货币供给总量或信用总量进行调节，且经常使用，具有传统性质的货信用总量进行调节，且经常使用，具有传统性质的货币政策工具。一般性政策工具，主要有以下三个，也币政策工具。一般性政策工具，主要有以下三个，也称货币政策的称货币政策的“三大法宝三大法宝”。法定存款准

16、备金政策法定存款准备金政策法定存款准备金政策法定存款准备金政策1.1.1.1.涵义涵义涵义涵义 法定存款准备金政策是指由中央银行强制要求商法定存款准备金政策是指由中央银行强制要求商业银行等存款货币机构按规定的比率上缴存款准备金，业银行等存款货币机构按规定的比率上缴存款准备金，中央银行通过提高或降低法定存款比率来达到收缩或中央银行通过提高或降低法定存款比率来达到收缩或扩张信用的目标。扩张信用的目标。1/5/2023172.2.效果和局限性效果和局限性效果表现：效果表现：对所有存款银行的影响是平等的，对货币供给量具对所有存款银行的影响是平等的，对货币供给量具有极强的影响力，通常称它是一帖力度大、反

17、应快的有极强的影响力，通常称它是一帖力度大、反应快的“烈药烈药”。局限性：局限性：对经济的震动太大，不宜轻易采用作为中央银行日对经济的震动太大，不宜轻易采用作为中央银行日常调控的工具；常调控的工具；对各类银行和不同种类存款的影响大小不一致。对各类银行和不同种类存款的影响大小不一致。1/5/2023183.3.我国完善法定存款准备金的方法我国完善法定存款准备金的方法u按经济发展需要及时调整存款准备金率；按经济发展需要及时调整存款准备金率；u针对不同的金融机构制定多层次的存款准备金率；针对不同的金融机构制定多层次的存款准备金率；u增加调整法定存款准备金的频率；增加调整法定存款准备金的频率；1/5/

18、2023191.1.再贴现政策的涵义及其作用再贴现政策的涵义及其作用涵义：涵义：指央行通过正确制定和调整再贴现率来影响指央行通过正确制定和调整再贴现率来影响市场利率和投资成本，从而调节货币供给量的一种货市场利率和投资成本，从而调节货币供给量的一种货币政策工具。币政策工具。作用：作用：再贴现政策是国外央行最早使用的货币政策再贴现政策是国外央行最早使用的货币政策工具，它既能起到引导信贷注入特定领域以增加流动工具，它既能起到引导信贷注入特定领域以增加流动性总量的作用，又能对社会信用结构、利率水平、商性总量的作用，又能对社会信用结构、利率水平、商业银行资产质量等方面发挥调节作用。业银行资产质量等方面发

19、挥调节作用。再贴现政策再贴现政策1/5/2023202.2.再贴现政策的优缺点再贴现政策的优缺点优点：优点：优点：优点：中央银行可利用它来履行最后贷款人的职责，中央银行可利用它来履行最后贷款人的职责，通过再贴现率的变动影响货币供给量、短期利率以及通过再贴现率的变动影响货币供给量、短期利率以及商业银行的资金成本和超额准备金，达到中央银行既商业银行的资金成本和超额准备金，达到中央银行既调节货币总量又调节信贷结构的政策意向。调节货币总量又调节信贷结构的政策意向。缺点：缺点：缺点：缺点：难以真正反映中央银行的货币政策意向；难以真正反映中央银行的货币政策意向；可能导致再贴现贷款规模甚至货币供给量发生非政

20、可能导致再贴现贷款规模甚至货币供给量发生非政策意图的波动；策意图的波动；调整频繁会引起市场利率的经常波调整频繁会引起市场利率的经常波动，从而影响商业银行的经营预期。动，从而影响商业银行的经营预期。1/5/2023213.3.3.3.我国拓展再贴现政策的思路我国拓展再贴现政策的思路我国拓展再贴现政策的思路我国拓展再贴现政策的思路观念上的转变。观念上的转变。观念上的转变。观念上的转变。必须大力宣传票据贴现及再贴现知识，必须大力宣传票据贴现及再贴现知识，努力创造适宜于票据贴现、再贴现业务的社会氛围和努力创造适宜于票据贴现、再贴现业务的社会氛围和环境。环境。体制上的完善。体制上的完善。体制上的完善。体

21、制上的完善。加快发展以中心城市为依托的区域性加快发展以中心城市为依托的区域性票据市场；适当扩大再贴现的对象和范围票据市场；适当扩大再贴现的对象和范围。运用上的配套。运用上的配套。运用上的配套。运用上的配套。再贴现要与超额准备金的管理相结合；再贴现要与超额准备金的管理相结合；再贴现要与公开市场业务操作相配合；逐步实现银行再贴现要与公开市场业务操作相配合；逐步实现银行商业化经营和利率的市场化；建立企业信誉评级和信商业化经营和利率的市场化；建立企业信誉评级和信誉档案等制度等，对于完善和运用再贴现政策都是非誉档案等制度等，对于完善和运用再贴现政策都是非常必要的。常必要的。1/5/2023221.1.1

22、.1.公开市场业务的涵义及其特点公开市场业务的涵义及其特点公开市场业务的涵义及其特点公开市场业务的涵义及其特点涵义：涵义：涵义：涵义：指各类有价证券（包括政府债券、中央银行证券指各类有价证券（包括政府债券、中央银行证券或私人票据等）自由议价，其交易量和交易价格都必须或私人票据等）自由议价，其交易量和交易价格都必须公开显示的市场。公开显示的市场。特点：特点：特点：特点：公开性；公开性；灵活性；灵活性；主动性；主动性；直接性。直接性。公开市场业务公开市场业务1/5/202323图示图示图示图示 公开市场业务引起的货币供给量增加公开市场业务引起的货币供给量增加公开市场业务引起的货币供给量增加公开市场

23、业务引起的货币供给量增加1/5/202324 2.2.2.2.公开市场业务的优缺点公开市场业务的优缺点公开市场业务的优缺点公开市场业务的优缺点优越性：优越性：优越性：优越性：主动权在中央银行，可以经常性、连续性地操作，主动权在中央银行，可以经常性、连续性地操作，并具有较强的弹性；并具有较强的弹性；操作可灵活安排可以用较小规模进行微调，不致操作可灵活安排可以用较小规模进行微调，不致于对经济产生过于猛烈的冲击；于对经济产生过于猛烈的冲击；促使货币政策和财政政策有效结合和配合使用。促使货币政策和财政政策有效结合和配合使用。局限性：局限性：局限性：局限性：需要以发达的金融市场作背景；需要以发达的金融市

24、场作背景；必须有其他政策工具的配合；必须有其他政策工具的配合；1/5/2023253.3.3.3.我国公开市场业务操作的完善我国公开市场业务操作的完善我国公开市场业务操作的完善我国公开市场业务操作的完善 构建公开市场业务发挥作用的微观基础；构建公开市场业务发挥作用的微观基础；注重公开市场业务与其他货币政策工具的配合运用；注重公开市场业务与其他货币政策工具的配合运用；注重与国债发行和交易相配合；注重与国债发行和交易相配合；注重与整个经济体制改革相配合；注重与整个经济体制改革相配合；注重与外汇市场的操作相配合。注重与外汇市场的操作相配合。1/5/202326二、选择性货币政策工具 选择性货币政策工

25、具是指中央银行针对某些特殊选择性货币政策工具是指中央银行针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具主要有以下几种：主要有以下几种：1.1.1.1.消费者信用控制消费者信用控制消费者信用控制消费者信用控制 指中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销指中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。售融资予以控制。2.2.2.2.证券市场信用控制证券市场信用控制证券市场信用控制证券市场信用控制 指中央银行对有关有价证券交易的各种贷款进行指中央银行对有关有价证券交易的各种贷款进行限制，目的在于限制用借款购买有价证券的比重。限制，目

26、的在于限制用借款购买有价证券的比重。1/5/2023273.3.3.3.不动产信用控制不动产信用控制不动产信用控制不动产信用控制 指中央银行对商业银行等金融机构在房地产方面放指中央银行对商业银行等金融机构在房地产方面放款的限制。主要目的是为了抑制房地产投机。款的限制。主要目的是为了抑制房地产投机。4.4.4.4.优惠利率优惠利率优惠利率优惠利率 指中央银行对按国家产业政策要求重点发展的经济指中央银行对按国家产业政策要求重点发展的经济部门或产业，规定较低贴现利率或放款利率的一种管部门或产业，规定较低贴现利率或放款利率的一种管理措施。理措施。1/5/202328三、其他货币政策工具1.1.1.1.

27、直接信用工具直接信用工具直接信用工具直接信用工具 指中央银行从质和量两个方面以行政命令或其他指中央银行从质和量两个方面以行政命令或其他方式对商业银行等金融机构的信用活动进行直接控制，方式对商业银行等金融机构的信用活动进行直接控制，如规定利率最高限额、信用配额、流动性比率和直接如规定利率最高限额、信用配额、流动性比率和直接干预。干预。2.2.2.2.间接信用指导间接信用指导间接信用指导间接信用指导 指中央银行通过道义劝告、窗口指导和金融检查指中央银行通过道义劝告、窗口指导和金融检查等办法对商业银行和其他金融机构的信用变动方向和等办法对商业银行和其他金融机构的信用变动方向和重点实施间接指导。重点实

28、施间接指导。1/5/202329第三节第三节 货币政策的传导机制和时滞货币政策的传导机制和时滞一、一、货币政策的传导机制货币政策的传导机制二、二、货币政策时滞货币政策时滞1/5/202330一、货币政策的传导机制货币政策传导机制的涵义货币政策传导机制的涵义货币政策传导机制的涵义货币政策传导机制的涵义 指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定的货币政策工具进行现实操作开始，到实现最终目标的货币政策工具进行现实操作开始，到实现最终目标之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及因果关系的总和。因果关系的总和

29、。1/5/202331图示图示图示图示 对货币政策传导主要路径的横向描述对货币政策传导主要路径的横向描述对货币政策传导主要路径的横向描述对货币政策传导主要路径的横向描述1/5/202332 货币政策传导机制的理论货币政策传导机制的理论货币政策传导机制的理论货币政策传导机制的理论1.1.1.1.凯恩斯的货币政策传导机制理论凯恩斯的货币政策传导机制理论凯恩斯的货币政策传导机制理论凯恩斯的货币政策传导机制理论 现代经济学家对货币政策传导机制的研究是从凯恩现代经济学家对货币政策传导机制的研究是从凯恩斯开始的。凯恩斯认为，货币政策主要通过两个途径发斯开始的。凯恩斯认为，货币政策主要通过两个途径发挥作用：

30、挥作用：货币与利率之间的关系，即流通性偏好；货币与利率之间的关系，即流通性偏好；利率与投资之间的关系，即投资利率弹性的途径。利率与投资之间的关系，即投资利率弹性的途径。其具体思路是：货币供给相对于需求而突然增加后，其具体思路是：货币供给相对于需求而突然增加后，首先产生的影响是使利率下降，然后又促成投资增加。首先产生的影响是使利率下降，然后又促成投资增加。如果消费倾向为已知量，则通过乘数作用，又可促使国如果消费倾向为已知量，则通过乘数作用，又可促使国民所得增加。民所得增加。1/5/202333 但是，这种增加是随不同条件而发生变化的。因但是，这种增加是随不同条件而发生变化的。因此，在作进一步分析

31、时，还应考虑一些复杂因素。此，在作进一步分析时，还应考虑一些复杂因素。凯恩斯的货币政策传导机制表述如下：凯恩斯的货币政策传导机制表述如下：上述表达式中，上述表达式中，MMs s表示货币供给量，表示货币供给量，I I 表示利率，表示利率，I I表示投资，表示投资，P P 表示物价，表示物价，y y 表示收入。表示收入。上述传导机制很可能因以下两个因素而被堵塞：上述传导机制很可能因以下两个因素而被堵塞：“流动性陷阱流动性陷阱”的出现；的出现；投资的利率弹性非常低。投资的利率弹性非常低。1/5/2023342.2.2.2.后凯恩斯学派的货币政策传导机制理论后凯恩斯学派的货币政策传导机制理论后凯恩斯学

32、派的货币政策传导机制理论后凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 q q理论中的货币政策传导机制理论中的货币政策传导机制理论中的货币政策传导机制理论中的货币政策传导机制按照托宾的定义：按照托宾的定义：托宾的货币政策传导机制为：托宾的货币政策传导机制为：上述表达式中，上述表达式中，MMs s表示货币供给量，表示货币供给量，I I表示投资，表示投资，P Ps s表示股票价格，表示股票价格，y y表示收入。表示收入。1/5/202335 米什金米什金米什金米什金的货币政策传导机制的货币政策传导机制的货币政策传导机制的货币政策传导机制 米什金描述的货币政策传导过程为：米什金描述的货币政策传导过程为：上述表达

33、式中，上述表达式中，V V为金融资产的价值，为金融资产的价值，为财务为财务困难的可能性，困难的可能性，为耐用消费品的支出，其他符号为耐用消费品的支出，其他符号含义同前。含义同前。1/5/202336 3.3.3.3.货币学派的货币政策传导机制理论货币学派的货币政策传导机制理论货币学派的货币政策传导机制理论货币学派的货币政策传导机制理论 弗里德曼及其货币学派认为，货币政策传导过程弗里德曼及其货币学派认为，货币政策传导过程较为直接和迅速，并不像凯恩斯学派认为的那样间接较为直接和迅速，并不像凯恩斯学派认为的那样间接和迂回。两者可用以下模式区别。和迂回。两者可用以下模式区别。凯恩斯学派的一般模式：凯恩

34、斯学派的一般模式：凯恩斯学派的一般模式：凯恩斯学派的一般模式：货币学派的一般模式：货币学派的一般模式：货币学派的一般模式：货币学派的一般模式：1/5/202337货币学派的货币政策传导机制：货币学派的货币政策传导机制：货币学派的货币政策传导机制：货币学派的货币政策传导机制：上述表达式中，上述表达式中，A A为金融资产，为金融资产，为消费，为消费，P P为为价格，价格，代表可能存在但还未被揭示的过程，其代表可能存在但还未被揭示的过程，其他符号含义同前。他符号含义同前。货币学派认为，从短期来看，货币数量的变货币学派认为，从短期来看，货币数量的变化是决定名义收入和实际收入的主要因素，或者化是决定名义

35、收入和实际收入的主要因素，或者说，货币数量变化是决定经济变动的主要因素。说，货币数量变化是决定经济变动的主要因素。而从长期来看，货币增长率的变化只会引起价格而从长期来看，货币增长率的变化只会引起价格水平的变化，不会对实际产量发生影响。水平的变化，不会对实际产量发生影响。1/5/202338 4.4.4.4.货币供给传导机制的一般模式货币供给传导机制的一般模式货币供给传导机制的一般模式货币供给传导机制的一般模式 不同学派不同学者的货币政策传导机制理论中，不同学派不同学者的货币政策传导机制理论中，基本公认的有：基本公认的有：货币数量增加后，对金融市场的利货币数量增加后，对金融市场的利率会产生影响，

36、同时对股票价格或债券价格也会产生率会产生影响，同时对股票价格或债券价格也会产生影响；影响；利率或股票价格、债券价格的便会，会影响利率或股票价格、债券价格的便会，会影响企业家的投资热情和个人的消费欲望及现实支出；企业家的投资热情和个人的消费欲望及现实支出；投资和消费变化后，国民生产总值自然会发生相应的投资和消费变化后，国民生产总值自然会发生相应的变化。因此，变化。因此，货币政策传导机制的一般模式为：货币政策传导机制的一般模式为：货币政策传导机制的一般模式为：货币政策传导机制的一般模式为：1/5/2023395.5.5.5.影响货币供给传导机制的新变化影响货币供给传导机制的新变化影响货币供给传导机

37、制的新变化影响货币供给传导机制的新变化 西方货币政策传导机制理论所描述的货币政策西方货币政策传导机制理论所描述的货币政策是通过利率的变化传导的，但实践证明，完整的货是通过利率的变化传导的，但实践证明，完整的货币政策传导机制，并非只注重作为资产价格的利率，币政策传导机制，并非只注重作为资产价格的利率，还必须考虑其他若干种资产价格对货币政策传导机还必须考虑其他若干种资产价格对货币政策传导机制的作用。例如：制的作用。例如：汇率的变化汇率的变化 权益价格的变动权益价格的变动 银行信贷的调节银行信贷的调节 企业和家庭收支的调节企业和家庭收支的调节1/5/202340 就目前中国而言，影响货币政策传导机制

38、的因素就目前中国而言，影响货币政策传导机制的因素也发生了深刻而积极的变化，主要表现在：也发生了深刻而积极的变化，主要表现在：非国有经济特别是多种经济成份并存的中小企非国有经济特别是多种经济成份并存的中小企业在整个国民经济中，发挥着举足轻重的作用业在整个国民经济中，发挥着举足轻重的作用；信贷支持的重点已由生产转向生产和消费并重信贷支持的重点已由生产转向生产和消费并重；经济增长已经从注重速度向优化结构和提高质经济增长已经从注重速度向优化结构和提高质量方面转变量方面转变。1/5/202341 所以，央行货币政策的重点既要致力于扩大内需，所以，央行货币政策的重点既要致力于扩大内需，促进经济的快速增长，

39、又要着眼于经济的可持续发展与促进经济的快速增长，又要着眼于经济的可持续发展与中长期稳定；既要缓解通货紧缩，又要防止潜在的通货中长期稳定；既要缓解通货紧缩，又要防止潜在的通货膨胀；既要积极支持企业发展资金的需要，又要防止不膨胀；既要积极支持企业发展资金的需要，又要防止不良贷款的攀升，努力防范和化解金融风险。良贷款的攀升，努力防范和化解金融风险。1/5/202342二、货币政策时滞 所谓货币政策时滞，亦称货币政策的作用时滞，或称所谓货币政策时滞，亦称货币政策的作用时滞，或称货币政策时差。它是指货币政策从研究、制定到实施后发货币政策时差。它是指货币政策从研究、制定到实施后发挥实际效果的全部时间过程。

40、挥实际效果的全部时间过程。货币政策的时滞按发生源和性质分类，可以分为内部货币政策的时滞按发生源和性质分类，可以分为内部时滞和外部时滞两大类。时滞和外部时滞两大类。1.1.1.1.内部时滞内部时滞内部时滞内部时滞 指中央银行从制定政策到采取行动所需要的时间。内指中央银行从制定政策到采取行动所需要的时间。内部时滞又可以细分为认识时滞和决策时滞两个阶段。部时滞又可以细分为认识时滞和决策时滞两个阶段。1/5/2023432.2.2.2.外部时滞外部时滞外部时滞外部时滞 指中央银行从采取行动到这一政策对经济过程发生作指中央银行从采取行动到这一政策对经济过程发生作用所需要的时间距离。外部时滞不是指货币政策

41、的最初入用所需要的时间距离。外部时滞不是指货币政策的最初入点到最终出点之间所耗用的时间，而是货币政策的最初入点到最终出点之间所耗用的时间，而是货币政策的最初入点到最初出点之间的时间过程。外部时滞可细分为操作时点到最初出点之间的时间过程。外部时滞可细分为操作时滞和市场时滞两个阶段。滞和市场时滞两个阶段。3.3.3.3.货币政策作用时滞的实证分析货币政策作用时滞的实证分析货币政策作用时滞的实证分析货币政策作用时滞的实证分析 货币政策的内部时滞主要取决于中央银行信息反馈系货币政策的内部时滞主要取决于中央银行信息反馈系统的灵敏程度、预测能力以及货币当局根据自己的预测采统的灵敏程度、预测能力以及货币当局

42、根据自己的预测采取行动的意向，这种时滞长短不定。取行动的意向，这种时滞长短不定。1/5/202344图示图示图示图示 货币政策各种时滞之间相关关系分解图货币政策各种时滞之间相关关系分解图货币政策各种时滞之间相关关系分解图货币政策各种时滞之间相关关系分解图1/5/202345 与内部时滞相比，外部时滞比较客观，而非中央银行与内部时滞相比，外部时滞比较客观，而非中央银行能直接加以控制。外部时滞的长短，主要取决于投资者和能直接加以控制。外部时滞的长短，主要取决于投资者和消费者对市场变化及信息的反应、经济管理体制、经济发消费者对市场变化及信息的反应、经济管理体制、经济发展水平、货币政策力度、社会公众的

43、预期等。展水平、货币政策力度、社会公众的预期等。货币政策时滞究竟有多长，这在很大程度上是一个实货币政策时滞究竟有多长，这在很大程度上是一个实证经济学问题，西方有不少经济学家对此进行过探讨，但证经济学问题，西方有不少经济学家对此进行过探讨，但结论颇大差异。结论颇大差异。1/5/202346第四节第四节 货币政策的有效性货币政策的有效性 及其理论及其理论一、货币政策有效性的涵义二、新古典学派的“面纱”论三、哈耶克的货币中性理论四、凯恩斯的货币政策有效性理论1/5/202347一、货币政策有效性的涵义1.1.1.1.货币政策的绩效考察货币政策的绩效考察货币政策的绩效考察货币政策的绩效考察 货币政策的

44、绩效最终可归结为两个方面，一是它在货币政策的绩效最终可归结为两个方面，一是它在多大程度上引起了通货膨胀；二是它对经济增长的促进多大程度上引起了通货膨胀；二是它对经济增长的促进或推动作用究竟有多大。或推动作用究竟有多大。2.2.2.2.货币政策有效性的概念货币政策有效性的概念货币政策有效性的概念货币政策有效性的概念 指货币政策在稳定货币和促进经济增长这两方面的指货币政策在稳定货币和促进经济增长这两方面的作用大小和有效程度，即货币政策的实施在多大程度上作用大小和有效程度，即货币政策的实施在多大程度上以尽可能低的通货膨胀来获取尽可能高的经济增长。以尽可能低的通货膨胀来获取尽可能高的经济增长。1/5/

45、2023483.3.3.3.决定货币政策效果的条件：决定货币政策效果的条件：决定货币政策效果的条件：决定货币政策效果的条件：货币能否系统地影响产出；货币能否系统地影响产出；货币与产出之间是否存在稳定联系；货币与产出之间是否存在稳定联系；货币当局能否有效地控制货币量的多少。货币当局能否有效地控制货币量的多少。4.4.4.4.货币政策有效性理论发展的线索：货币政策有效性理论发展的线索：货币政策有效性理论发展的线索：货币政策有效性理论发展的线索：自由与干预是西方经济学的主线索；自由与干预是西方经济学的主线索；对货币控制的认识经历了从外生到内生的演变；对货币控制的认识经历了从外生到内生的演变；对货币作

46、用的认识经历了从中性到非中性的转变。对货币作用的认识经历了从中性到非中性的转变。1/5/202349二、新古典学派的“面纱论”该学说产生于普遍实行金币本位制的该学说产生于普遍实行金币本位制的19世纪末、世纪末、20世纪初，其代表人物有甘末尔、费雪、马歇尔和庇古。世纪初，其代表人物有甘末尔、费雪、马歇尔和庇古。其基本信条在于货币数量的增减必然会引起物价的其基本信条在于货币数量的增减必然会引起物价的升降。升降。该学说有两大分支，一支是费雪的现金交易数量说，该学说有两大分支，一支是费雪的现金交易数量说，另一支是庇古的现金余额数量说。另一支是庇古的现金余额数量说。1/5/2023501.1.1.1.现

47、金交易数量说：现金交易数量说：现金交易数量说：现金交易数量说：现金交易数量说以货币行使流通手段职能为前提。现金交易数量说以货币行使流通手段职能为前提。在此基础上，费雪给出交易方程式：在此基础上，费雪给出交易方程式：MV=PT2.2.2.2.现金余额数量说：现金余额数量说：现金余额数量说：现金余额数量说：现金余额数量说把因人们贮藏而处于现金余额数量说把因人们贮藏而处于“不动不动”状态状态的货币（即执行储藏手段的货币）作为研究对象，并提的货币（即执行储藏手段的货币）作为研究对象，并提出剑桥方程式：出剑桥方程式：M=kPY1/5/202351简要评价：简要评价：总体而论，新古典学派的货币数量说认为，

48、货币总体而论，新古典学派的货币数量说认为，货币仅仅是笼罩于实质经济之上的一层仅仅是笼罩于实质经济之上的一层“面纱面纱”。实质经济。实质经济可以自行其是，与可以自行其是，与“面纱面纱”多大全然无关。用宏观经济多大全然无关。用宏观经济模型来概括，即不管货币如何变动，经济始终处于充分模型来概括，即不管货币如何变动，经济始终处于充分就业状态，因此，货币政策是完全无效的。就业状态，因此，货币政策是完全无效的。1/5/202352三、哈耶克的货币中性理论 哈耶克在维克塞尔中立货币概念的启发下，进一哈耶克在维克塞尔中立货币概念的启发下，进一步研究了货币与物价、货币与经济的均衡关系，在步研究了货币与物价、货币

49、与经济的均衡关系，在1931年出版的年出版的物价与生产物价与生产一书中，提出了著名的一书中，提出了著名的中立货币说。中立货币说。他认为，在静态的均衡经济中，货币数量是一定他认为，在静态的均衡经济中，货币数量是一定的。在动态经济中，如果变动货币供应量，就将使货的。在动态经济中，如果变动货币供应量，就将使货币失去中立性而引起经济失衡。币失去中立性而引起经济失衡。哈耶克认为，物价体系很难灵活地适应各种情况的哈耶克认为，物价体系很难灵活地适应各种情况的变化。因此，要实现货币完全中性，有一定的困难。变化。因此，要实现货币完全中性，有一定的困难。1/5/202353四、凯恩斯的货币政策有效性理论 1929

50、1933年大萧条的残酷现实粉碎了古典主义年大萧条的残酷现实粉碎了古典主义的充分就业美梦，并迫使经济学家重新思考，凯恩斯的充分就业美梦，并迫使经济学家重新思考，凯恩斯的的通论通论就是这一时代的产物。就是这一时代的产物。凯恩斯主义对货币政策有效性的评价不仅包括凯恩凯恩斯主义对货币政策有效性的评价不仅包括凯恩斯本人的外生货币论及其对货币变动效应的阐述，而斯本人的外生货币论及其对货币变动效应的阐述，而且应包括且应包括IS-LM模型对货币政策效果的评价。模型对货币政策效果的评价。1.1.1.1.外生货币论外生货币论外生货币论外生货币论 货币供应是由中央银行控制的外生变量，它的变货币供应是由中央银行控制的