《财务管理学》第2章基本财务估值模型.ppt

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1、第2章基本财务估值模型【本章学习目的】了解和掌握资金价值计量模型、资金时间价值计量模型、附息债券与活期储蓄的实际年复利率计算、各种利率与贴现率计算、债券与股票估值模型。22.1资金价值计量模型2.1.1资金价值利息率1.利息率的概念利息率的概念利息率(RateofInterest)简称利率，是一定时期内利息额同其相应本金的比率。2.利率的种类利率的种类(1)固定利率和浮动利率(2)名义利率和实际利率(3)市场利率和官定利率(4)统一利率和差别利率(5)优惠利率与一般利率(6)年率、月率与日率(7)长期利率与短期利率32.1.2影响利息率水平的因素决定和影响其变化的主要因素是：决定和影响其变化的

2、主要因素是：1.平均利润率平均利润率2.借贷资金的供求状况借贷资金的供求状况3.国家经济政策国家经济政策4.物价水平物价水平5.国际利率水平国际利率水平42.2资金时间价值计量模型货币时间价值不仅仅是财务决策货币时间价值不仅仅是财务决策的基础技术，而且在人们日常生的基础技术，而且在人们日常生活中，也有着重要的作用。活中，也有着重要的作用。52.2.1资金时间价值的概念货币时间价值是现代财务管理的基本概念之一，货币时间价值是现代财务管理的基本概念之一，是财务决策的基本依据。是财务决策的基本依据。资金的时间价值实质上是资本的价值，它来源资金的时间价值实质上是资本的价值，它来源于资金作为资本的增值额

3、，是产业资本利润的于资金作为资本的增值额，是产业资本利润的一部分，是商品经济和借贷关系高度发展的产一部分，是商品经济和借贷关系高度发展的产物，是资本所有者和使用者分离的结果。物，是资本所有者和使用者分离的结果。货币时间价值理论的精华在于：货币时间价值理论的精华在于：不同时点上不同时点上的等量货币具有不同的含金量，因而不能直接的等量货币具有不同的含金量，因而不能直接比较和简单汇总；比较和简单汇总；不同时点上的货币，只有不同时点上的货币，只有借助于货币时间价值换算为同一时点上的价值，借助于货币时间价值换算为同一时点上的价值，才能汇总、比较和分析。才能汇总、比较和分析。62.2.2终值与现值企业要正

4、确地进行筹资决策、投资决策，必须明确在企业要正确地进行筹资决策、投资决策，必须明确在不同时点上收到或付出的资金之间的数量关系，并运不同时点上收到或付出的资金之间的数量关系，并运用相应的计算方法进行计算。用相应的计算方法进行计算。1.单利终值和现值的计算单利是计算利息的一种方法，是相对复利而言的称谓。指单利是计算利息的一种方法，是相对复利而言的称谓。指仅对借仅对借(贷贷)款的原始金额或本金计息的利率。款的原始金额或本金计息的利率。(1)单利终值(2)单利现值2.复利终值和现值的计算复利是指不仅对借复利是指不仅对借(贷贷)款的原始金额或本金计息，而且对款的原始金额或本金计息，而且对以前各期的利息也

5、计息的利率，即以前各期的利息也计息的利率，即“利上滚利利上滚利”。(1)复利终值(2)复利现值72.2.3年金终值和现值年金是指等额、定期的系列收付款项。例如保险年金是指等额、定期的系列收付款项。例如保险费、养老金、折旧、租金、等额分期收款、等额费、养老金、折旧、租金、等额分期收款、等额分期付款以及零存整取或整存零取储蓄等，都属分期付款以及零存整取或整存零取储蓄等，都属于年金问题。于年金问题。年金按每次收付发生的时点不同，可分为普通年年金按每次收付发生的时点不同，可分为普通年金、先付年金、递延年金、永续年金等几种。金、先付年金、递延年金、永续年金等几种。1.普通年金终值和现值的计算(1)普通年

6、金终值(2)普通年金现值2.先付年金(1)先付年金终值(2)先付年金现值82.2.3年金终值和现值普通年金终值计算如图普通年金终值计算如图2-4所示。所示。92.2.3年金终值和现值普通年金现值计算示意图先付年金终值计算示意图102.2.3年金终值和现值3.递延年金递延年金是指第一次收付款发生的时间与第一期无关，而递延年金是指第一次收付款发生的时间与第一期无关，而是隔若干期后才发生的系列等额收付款项，它是普通年金是隔若干期后才发生的系列等额收付款项，它是普通年金的特殊形式，凡不是从第一期开始的年金都是递延年金，的特殊形式，凡不是从第一期开始的年金都是递延年金，如图如图2-8所示。所示。112.

7、2.3年金终值和现值4.永续年金永续年金是指无限期等额收付的特种年永续年金是指无限期等额收付的特种年金，可视为普通年金的特殊形式，即期金，可视为普通年金的特殊形式，即期限趋向于无穷的普通年金。存本取息就限趋向于无穷的普通年金。存本取息就是永续年金的一个例子。永续年金没有是永续年金的一个例子。永续年金没有终止期限，也就没有终值，但可以计算终止期限，也就没有终值，但可以计算现值。永续年金现值的计算公式为现值。永续年金现值的计算公式为122.2.4利息率的确定给定年利率，但是计息周期是半年、季或给定年利率，但是计息周期是半年、季或月，即按半年、季或月计算复利。那么实月，即按半年、季或月计算复利。那么

8、实际的年利率与给定的年利率际的年利率与给定的年利率(称为名义年利称为名义年利率率)必然不同。必然不同。【例例2.13】企业借入企业借入100万元，年利率万元，年利率12%，试计算不同条件下的将来值。，试计算不同条件下的将来值。132.3附息债券与活期储蓄的实际年复利率2.3.1附息债券的实际年复利率附息债券在发行时的票面利率附息债券在发行时的票面利率R都是指年都是指年利率。利率。每年付每年付m次利息的附息债券，其年复利次利息的附息债券，其年复利率实际上是率实际上是当一年中的计息次数当一年中的计息次数m1时，年复利率时，年复利率将大于名义年利率。当将大于名义年利率。当m=1时，也即每时，也即每年

9、付一次利息的附息债券，其年复利率年付一次利息的附息债券，其年复利率IRR就是发行的票面利率就是发行的票面利率R。142.3.2活期储蓄的实际年复利率活期储蓄实际上是每天付一次利息的附息债券。活期储蓄实际上是每天付一次利息的附息债券。活期储蓄实质上是期限为活期储蓄实质上是期限为1天的定期储蓄。事实天的定期储蓄。事实上，如果你要求每天计算利息的话，那么得到的上，如果你要求每天计算利息的话，那么得到的“年复利率年复利率”IRR为为=0.57766%如果全年不取利息的话，以如果全年不取利息的话，以1万元活期存款为例，万元活期存款为例，1年本息由原来的年本息由原来的10057.6元增加到元增加到1005

10、7.72元。元。即即“年复利率年复利率”IRR为为=0.5772%152.4各种利率与贴现率2.4.1资产年相对增长率“资产年相对增长率”可以很好地解释“年复利率IRR”概念的实质。假设为某投资项目在时刻t(年)的净资产总值，则该投资项目在时刻t的净资产年相对增长率公式为若投资项目的净资产年相对增长率在时间内，不随时刻t变化,该投资项目的净资产年相对增长率为：162.4.2年度百分比利率APR与年度百分比报酬率APY年度百分比利率年度百分比利率APR(AnnualPercentageRate)定义为定义为年度百分比报酬率年度百分比报酬率APY(AnnualPercentageYield)就是年

11、复利率就是年复利率IRR。计算公式为计算公式为172.4.3名义利率NIR与实际利率RIR实际利率，是指物价不变，从而货币购买力不变条件实际利率，是指物价不变，从而货币购买力不变条件下的利息率。下的利息率。实际利率计算过程为：首先将通胀预期作为过去的利实际利率计算过程为：首先将通胀预期作为过去的利率、通胀及时间的函数，然后将根据这一函数得出的率、通胀及时间的函数，然后将根据这一函数得出的估计值从名义利率中扣除。估计值从名义利率中扣除。所谓名义利率就是指包括对通货膨胀风险补偿的利率，所谓名义利率就是指包括对通货膨胀风险补偿的利率，其计算公式如下。其计算公式如下。在通货膨胀条件下，名义利率可以从市

12、场各种利率中在通货膨胀条件下，名义利率可以从市场各种利率中观察到，而实际利率却不易直接得到。观察到，而实际利率却不易直接得到。182.4.3名义利率NIR与实际利率RIR如图如图2-9所示为所示为19531993年间年间3个月期美国国库券实个月期美国国库券实际利率和名义利率的估计值，二者并不常常一起波动际利率和名义利率的估计值，二者并不常常一起波动(对其他国家和地区来说，名义利率称真实利率，情况对其他国家和地区来说，名义利率称真实利率，情况也一样也一样)。特别是。特别是20世纪世纪70年代，当美国的名义利率很年代，当美国的名义利率很高时，其实际利率却极低，经常为负值。高时，其实际利率却极低，经

13、常为负值。192.4.4到期收益率YTM、即期利率与远期利率1.到期收益率YTM(YieldToMaturity)到期收益率是指投资者买入已经发行的债券到期收益率是指投资者买入已经发行的债券并持有到期满为止这个期限内的收益率。并持有到期满为止这个期限内的收益率。(1)附息债券的到期收益率(2)贴现债券的到期收益率2.即期利率即期利率是指某个时点上无息债券的到期收益率。3.远期利率远期利率指未来两点之间的利率水平。202.5债券与股票估值模型债券和股票的市场价格每天都有变化，若债券和股票的市场价格每天都有变化，若要了解有价证券价格变化的原因，我们需要了解有价证券价格变化的原因，我们需要知道风险、

14、期望收益与价格之间的关系。要知道风险、期望收益与价格之间的关系。企业的投资和财务决策直接影响企业当前企业的投资和财务决策直接影响企业当前和预期的资产价值，以及投资证券的收益。和预期的资产价值，以及投资证券的收益。因为一些最重要的决策左右着投资者预期因为一些最重要的决策左右着投资者预期收益率。管理者要充分了解风险、收益和收益率。管理者要充分了解风险、收益和市场价格之间的关系。市场价格之间的关系。212.5.1债券估价债券是政府、金融机构、工商企业等机构债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约行

15、，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。定条件偿还本金的债权债务凭证。债券通常包括以下几个基本要素。债券通常包括以下几个基本要素。(1)票面价值。(2)票面利率。(3)计息方式。(4)债券的到期日。222.5.1债券估价1.债券的价值债券未来现金流入的现值，称为债券价值。(1)债券价值计算的基本模型(2)利随本清债券价值的计算(3)零息债券2.债券的到期收益率投资者为了精确衡量债券的受益，一般使用到期收益率这个指标。债券的到期收益率也就是债券的实际收益率，它是指能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。232.5.2普通股票估价普通股票没有固定现金股息，也没有一定的

16、期末价普通股票没有固定现金股息，也没有一定的期末价值。值。股票带给持有者的未来现金流入包括两部分：每期股票带给持有者的未来现金流入包括两部分：每期的股利收入和出售时的售价。股票的价值是指一系的股利收入和出售时的售价。股票的价值是指一系列的未来现金流入的现值。列的未来现金流入的现值。股票的种类很多，按票面是否标明投资者可分为记股票的种类很多，按票面是否标明投资者可分为记名股票和不记名股票；按是否标明投入金额可分为名股票和不记名股票；按是否标明投入金额可分为有面额股票和无面额股票；按股票持有人享有权利有面额股票和无面额股票；按股票持有人享有权利和承担风险大小可分为普通股和优先股；按是否能和承担风险

17、大小可分为普通股和优先股；按是否能向股份公司赎回分为可赎回股票和不可赎回股票，向股份公司赎回分为可赎回股票和不可赎回股票，按股票是否上市可分为上市股票和非上市股票。按股票是否上市可分为上市股票和非上市股票。242.5.2普通股票估价1.股票估价模型(1)股票估价的基本模型(2)零成长股票的估价模型(3)固定成长股票的估价模型(4)非固定成长股票的估价模型2.股票收益率股票收益率常用年收益率表示，是指未来现金流入现值等于股票购买价格的贴现率。3.股票投资风险股票投资风险是指实际获得收益低于预期收益的可能性。(1)经营性风险(2)价格波动性风险(3)流动性风险25本章案例【思考与讨论】假如你是财务助理，请回答以下几个问题。(1)市场利率的变化对债券投资选择将有何影响？(2)根据上述资料，利用指标评估各个债券风险的大小。(3)以上几种债券的最有利持有期应为多长？这个资料说明了什么？(4)您提交报告时将会如何引导董事作出决议？26复习思考题(1)试述货币时间价值原理。试述货币时间价值原理。(2)简述单利、复利、终值、现值、简述单利、复利、终值、现值、年金等概念。年金等概念。(3)简述投资风险价值计算的主要简述投资风险价值计算的主要环节。环节。(4)什么是风险报酬？如何计算风什么是风险报酬？如何计算风险报酬？险报酬？27