融资租赁影响因素的实证分析以沪市a股上市公司为例[硕.pdf

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1、浙江大学经济学院硕士学位论文融资租赁影响因素的实证分析以沪市A股上市公司为例姓名：胡春静申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：景乃权20090330摘要本文以我国上市公司为研究对象，采用理论与实证相结合的方法，研究我国企业采用融资租赁的影响因素，为促进企业更好地利用融资租赁和完善融资租赁市场提供有力依据。本文首先论述了研究背景和问题的提出、研究目的和意义、研究内容和方法以及本文创新点和不足；再对融资租赁及其影响因素进行了理论评述；接着，在国内外研究的基础上，提出企业融资租赁影响因素的相关假设，并对变量和数据进行说明；然后，本文再以沪市A 股2 0 0 3 2 0 0 7 年6 8 7 家上市

2、公司为样本进行实证研究，先利用单变量T 检验来分析所得税率、长期负债、成长机会、盈利能力、企业规模等因素对我国企业采用融资租赁是否有影响，再重点用L o g i s t i c 面板数据模型，采取不同行业的全体公司样本和同行业公司样本分别研究上述因素对我国企业采用融资租赁的影响程度；最后得出研究结论，并结合我国企业融资租赁的实际情况，提出促进企业应用融资租赁和发展融资租赁业的政策建议。关键词：融资租赁长期负债高新技术企业税收激励I IA b s t r a c tI no r d e rt op r o v i d es t r o n ge v i d e n c eo fa d v a n

3、 c i n gt h eb e t t e ru s eo ff i n a n c i a ll e a s i n gi nf i r m sa n dp e r f e c t i n gt h eC h i n e s ef i n a n c i a ll e a s i n gm a r k e t，t h i sp a p e rp r o b e si n t ot h ed e t e r m i n a n t so ff i n a n c i a ll e a s i n gi nC h i n e s ef i r m s，w i t l lb o t ht h e

4、 o r e t i c a la n de m p i r i c a lm e t h o d s T h i sp a p e rf i r s t l yd e s c r i b e st h er e s e a r c hb a c k g r o u n da n dp u t sf o r w a r dt h et o p i c B e s i d e s，i ti n t r o d u c e st h er e s e a r c hp u r p o s e，s i g n i f i c a n c e，c o n t e n t，a p p r o a c h

5、 e s，a sw e l la sb r e a k t h r o u g hp o i n t sa n dl i m i t a t i o no ft h er e s e a r c h T h e nt h i sp a p e ri n t r o d u c e st h et h e o r i e so ff i n a n c i a ll e a s i n ga n dt h o s eo fi t sd e t e r m i n a n t s B a s e do nt h et h e o r i e sa n dp r e v i o u se m p i

6、 r i c a ls t u d i e sh o m ea n da b r o a d，t h i sP a p e rt h e r e f o r eb r i n g sf o r w a r dt h er e l a t e dh y p o t h e s e so ft h ed e t e r m i n a n t so ff i r m s u s i n gf i n a n c i a ll e a s i n ga sw e l la se x p l a i n sp r o x yv a r i a b l e sd e f i n e dt ot e s

7、tt h eh y p o t h e s e sa n dd a t aa d o p t e d T h e nb yu s i n gt h es a m p l eo fA-s h a r el i s t e dc o m p a n i e si nS h a n g h a iS t o c kE x c h a n g e，w h i c hC O V e r Sat o t a lo f6 8 7i n d i v i d u a lc o m p a n i e sO V e rt h ep e r i o do f2 0 0 3-2 0 0 7，t h i sp a p

8、e rf i r s ti n v e s t i g a t e sw h e t h e rt h ep o t e n t i a ld e t e r m i n a n t s，s u c ha St a xr a t e，l o n g-t e r md e b t，g r o w t ho p p o r t u n i t y,p r o f i t a b i l i t ya n dC O m p a n ys i z ei n f l u e n c et h ef i r m sf i n a n c i a ll e a s i n gd e c i s i o nr

9、 e s p e c t i v e l yb a s e do nU n i v a r i a t ea n a l y s i s A n dt h e nt h ee x t e n tt ow h i c ht h ei m p a c to ft h em e n t i o n e dd e t e r m i n a n t so nf i n a n c i a ll e a s i n gi sa l s oi n v e s t i g a t e dt h r o u g ht h eL o g i s t i cp a n e ld a t am o d e lb o

10、 t hf o rt h es a m p l ea saw h o l ea n ds u bs a m p l e so ft h es a m ei n d u s t r y F i n a l l y,t h i sP a p e rd r a w sac o n c l u s i o nf r o mt h ee m p i r i c a lr e s u l t sa n dt h e r e b ya d v a n c e ss o m es u g g e s t i o n so np r o m o t i n gf i n n s u s i n gf i n a

11、 n c i a ll e a s ea n dd e v e l o p i n gf i n a n c i a ll e a s ei n d u s t r yi nv i e wo ft h ec u r r e n ts i t u a t i o no ff i n a n c i a ll e a s ei nC h i n e s ef i r m s K e yW o r d s：F i n a n c i a ll e a s i n g；L o n g-t e r md e b t；H i g ha n dn e wt e c h n o l o g ye n t e

12、r p r i s e s；【i n c e n t i v eI I I浙江大学研究生学位论文独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得逝望盘堂或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签名：驽期：沙产厶月L 日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解逝望盘堂有权保留并向国家有关部门或机构送交本论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权逝鎏盘堂可以将学位论

13、文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索和传播，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。(保密的学位论文在解密后适用本授权书)学位论文作者签名：签字日期：年月日导师签名：彩振铭吗权签字日哆魍年6 月砂日致谢时光飞逝，眼看着在浙江大学经济学院的研究生学习生活就要结束了，回首这短短的两年，我感到自己非常幸运，遇到了很多良师益友，他们在学习、生活上给予了我很大帮助。感谢我的导师景乃权副教授。他在我的论文写作过程中给予我最悉心的指导和帮助。从选题到开题，再到论文的写作、修改与完成，都是在景老师谆谆教导和严格要求下完成的。在我攻读硕士学位期间，景老师给予我的不仅仅是学术上的教导，还有生活和

14、工作上的悉心关怀，使我倍受鼓舞和感动。在此向景老师致以最诚挚的敬意，祝福景老师和他的家人身体健康，万事如意!感谢中国外商投资企业协会租赁业委员会的屈延凯常务副会长以及中国金融学会金融租赁专业委员会的高级顾问裘企阳先生。在参与(2 0 0 9 年中国融资租赁业发展分析与展望的课题研究时，有幸结识二位，并在本文的写作过程中得到了他们的许多启发和帮助。感谢在我研究生学习过程中授予我知识、给予我帮助的其他老师和同学们，他们的指导、帮助、支持和鼓励让我受益匪浅。特别感谢我的师弟贺雷同学，在论文写作过程中给予我莫大帮助。在论文的写作过程中，和同门的郭宏亮、徐伟同学，和室友孙翼、周颖、章抒同学，还有其他如陈

15、亮亮、贾津生等同学相互启发、互相鼓励，这段时间将永远值得珍藏。同时要感谢杨奔同学和余峰燕同学，感谢他们在我论文写作过程中提供的指点和帮助。感谢所有曾经帮助过我和关心我的朋友和同学们!感谢我的父母，是他们含辛茹苦的养育栽培我，是他们不求回报的奉献使我顺利走完多年的求学之旅。“谁言寸草心，报得三春晖”!最后，真诚感谢审阅这篇论文的各位专家和教授，在百忙之中评审我的论文并提出宝贵的意见。浙江大学硕士学位论文绪论1 绪论1 1 研究背景融资租赁作为一种创新的融资工具，通过“融物”的形式实现“融资”的目的，为企业拓宽了融资空间，其独特的作用和竞争优势日益受到各国的广泛重视。从1 9 5 2 年美国成立世

16、界上第一家融资租赁公司起，五十多年来融资租赁已经发展成为各国普遍认可的一种非常重要的融资方式，是当今国际资本市场上仅次于银行信贷的第二大融资方式，全球近三分之一的标的物投资是通过这一方式来完成的，因此，在西方发达国家，融资租赁被誉为2 1 世纪的朝阳产业。我国于1 9 8 1 年引进融资租赁业务，成立了中国第一家融资租赁公司中国东方租赁公司，比8 0 年代中后期才开始出现的证券市场和证券公司早了近1 0年。最初作为一种引进外资的形式，融资租赁曾经为我国引进先进技术、融通资金做出过巨大贡献，但由于管理体制、经济政策、信用环境以及融资租赁机构自身管理等方面的原因，资金周转发生困难，资产质量严重恶化

17、，甚至出现资不抵债的情况，整个融资租赁业陷入了停滞不前的发展阶段。伴随着我国资本市场的逐渐成熟，各种融资方式各显其能，银行信贷、债券、股票、基金等在我国市场经济发展过程中都有自己的一席之地，而作为五大金融支柱(银行、证券、保险、信托和租赁)之一的融资租赁却难觅踪影。根据伦敦金融集团最新的2 0 0 7 世界租赁年报公布的数据，2 0 0 5 年我国租赁交易额在全球排第2 3 位，但绝对量很低，只有4 2 5 亿美元，占全球租赁交易总额5 8 2 0 亿美元的千分之七，与排名世界第一的美国2 1 3 0 亿美元的交易额差距就更大了，这与我国在世界经济中的地位是不相衬的。同时也说明，融资租赁在中国

18、市场的潜力远远未发挥出来。1 1 1 我国企业融资租赁应用现状在中国，企业融资租赁还鲜为人知。我国一般企业的经营理念是：投资钱不够，找银行贷款、招商引资、或是借债或是上市。因此，很多企业不了解也没有考虑到融资租赁方式。张稚萍融资租赁能帮助节能产业的发展 E B O L h t t p：w w w e m e a e n 8 1 0 8 7 9 2 0 0 8 0 1 0 3 0 2 2 7 0 8 h t m1浙江大学硕士学位论文绪论尽管二十多年来，我国融资租赁业有了一定的发展，但是同国际发达水平相比，仍然有很大的差距。我们借用融资租赁业中的市场渗透率。来衡量。从表1 1、可以看出，1 9 9

19、 9 年发达国家租赁市场渗透率基本在1 0 2 0，最高的是美国，租赁市场渗透率达到3 0，而我国的市场渗透率连1 都不到(见表1 2)。由此可以看出，目前融资租赁在我国还难以渗透到社会经济生活的方方面面，更难以作为一个独立强大的行业存在。在图1 1 中，通过我国和美国的租赁市场渗透率的比较可更清晰地说明，我国的融资租赁远远没有发挥其在资本市场上作为新兴融资工具的作用。表1 1 世界租赁发达国家设备租赁市场渗透率()澳大年份美国日本德国英国法国意大利加拿大瑞典利亚1 9 8 l2 0 14 12 81 3 37 36 24 72 2 28 51 9 8 22 1 64 83 01 3 08 5

20、6 83 32 3 19 01 9 8 32 2 O5 92 51 2 66 28 45 32 9 O2 0 01 9 8 42 2 77 12 01 5 24 O9 96 13 0 51 2 51 9 8 52 7 17 84 O1 9 44 51 1 58 43 5 81 4 51 9 8 62 8 78 28 71 8 35 21 8 O9 32 6 01 6 51 9 8 73 1 58 91 4 O1 7 51 2 01 2 O1 0 O2 6 11 5 11 9 8 83 2 39 21 5 22 0 21 6 91 2 51 0 33 0 32 7 O1 9 8 93 4 31

21、0 31 7 82 3 51 9 71 4 79 33 1 62 0 O1 9 9 03 2 09 O1 5 72 0 31 7 32 1 39 32 5 81 5 41 9 9 13 2 O7 71 4 02 3 01 6 81 5 81 0 41 8 62 2 31 9 9 23 2 07 51 6 61 8 61 4 61 1 51 1 02 0 32 6 31 9 9 32 9 48 11 5 91 9 01 3 11 0 81 2 82 2 12 0 O1 9 9 42 8 78 91 5 81 5 81 3 01 3 11 4 02 1-82 0 O1 9 9 52 8 19 41

22、 6 91 7 91 5 21 6 81 5 92 2-32 7 01 9 9 63 0 99 51 8 02 4 O1 5 21 6 81 6 12 0 O2 8 01 9 9 73 0 98 91 9 31 9 21 2 41 0 91 5 72 5 O2 8 O1 9 9 83 0 99 21 9 71 5 01 7 O1 2 32 2 O2 5 O2 0 01 9 9 93 0 O9 51 4 81 5 91 5 71 2 42 2 O2 5 41 7 5资料来源：现代租赁网h t t p：w w w e h i n a l e a s i n g o r g回租赁的市场渗透率为设备租

23、赁额占全部设各投资的比重，是衡量租赁业务在资本市场的主要指标。2浙江大学硕士学位论文绪论表1 2 我国设备租赁市场渗透率单位：亿元人民币项目租赁交易额市场渗透率()孝铲1 9 8 lO 0 3O 0 l1 9 8 2O 2 4O 0 81 9 8 3O 7 5O 2 11 9 8 42 8 8O 5 71 9 8 51 1 8 91 6 61 9 8 63 4 2 54 0 21 9 8 75 0 14 8 21 9 8 85 5 1 34 2 21 9 8 94 5 7 84 11 9 9 06 1 1 95 2 51 9 9 I1 1 5 0 97 8 81 9 9 22 1 1 3 99

24、 9 51 9 9 32 1 1 4 76 3 81 9 9 41 7 9 9 74 1 61 9 9 51 4 6 1 73 4 31 9 9 61 0 6 2 22 1 51 9 9 71 8 7 9 33 1 11 9 9 82 1 7 5 13 3 31 9 9 92 4 4 9O 3 52 0 0 0暂时空白暂时空白2 0 0 1暂时空白暂时空白2 0 0 2暂时空白暂时空白2 0 0 33 7 5 52 9 62 0 0 44 2 0 82 5 52 0 0 55 4 9 62 5 72 0 0 67 2 5 62 8 42 0 0 78 6 4 8 l3 3 82 0 0 81

25、2 9 6 4 03 8 8资料来源：现代租赁网h t t p：w w w c h i n a l e a s i n g o r g，国家统计局h t t p：w w w s t a t s g o v c n注(1)：2 0 0 0 年以前的数据是对外经贸大学的史燕平教授统计的数据；2 0 0 0-2 0 0 2 年的数据无法取得，暂时空白；注(2)：2 0 0 3 年中国对产业进行了第三次划分，设立“租赁和商务服务业固定资产投资”数据，因此2 0 0 3 _ 2 0 0 8 年“租赁交易额”暂时采用“租赁和商务服务业固定资产投资”替代，实际租赁交易额应该比这个值略小；注(3)：2 0 0

26、 3 2 0 0 8 年“市场渗透率”采用“租赁和商务服务业固定资产投资设备工器具购置额”进行估算；2 0 0 3-2 0 0 8 年的数据来源为国家统计局网站。3浙江人学顾一：学位论文绪论鳓#3 q P e 争鼍I 。罐”恐豫|*+一一，。7。?。”7 一?“-j”。掣忡：啡?。“f|。_“薯j：班一中美租赁市场渗透率比较；4 0 3 5 3 0 2 5。2 0 图1 1 中美租赁市场渗透率比较(根据表1 1 和表1 2 整理所得)1 I 2 我国企业融资租赁应用较少的主要原因融资租赁业在我国走过2 0 多年的风雨历程，其固有的功能远未得到发挥，与我国的整体经济实力和巨大的市场潜力极不相称。

27、当前制约我国企业采用融资租赁方式融资的主要问题有：(1)企业对融资租赁认识不够我国在引入融资租赁的同时，虽然对其产生的背景、融资租赁与传统租赁的异同点、融资租赁的竞争优势和内在的运作规律、融资租赁业在我国的外部环境和生存空间等问题有一定认识和研究，但尚未形成系统的理论，并没有做到理论与实践的充分结合；另外，我国发展市场经济的时间较短，缺乏必要的现代信用观念基础，企业经营者受到重所有权的陈旧观念的影响，“重买轻租”观念仍很普遍，在扩大规模、添置设备时，注重的是“自我拥有”，仅将融资租赁视为一种自然的民间活动，也不了解融资租赁知识，防范设备风险的意识也相对比较薄弱。这种重所有权的落后观念必然导致企

28、业偏向采购而非融资租赁，大部分人对融资租赁的认识是将其看成是银行信贷的一种延伸，有的甚至认为融资租赁就是银行贷款，没有看到融资租赁在企业融资中的独到优势，更没有认识到融资租赁在国民经济中的重要性，加上社会上对融资租赁的宣传和理论研究严重滞后，从而导致企业对融资租赁这种方式缺乏必要的了解和认识。4浙江大学硕士学位论文绪论(2)相关税收激励政策不完善融资租赁业发达的国家经验表明，融资租赁是伴随着国家制定的税收优惠等激励政策而产生和发展的。如果在融资租赁业发展的初期没有制定税收优惠政策，融资租赁业就不能充分体现其独特的优势。在西方发达国家，租赁有一套比较系统的租赁税收制度，比如美国对租赁业的税收政策

29、优惠有以下两种形式：一是投资税收抵免；二是加速折旧。我国在融资租赁业发展中制定的税收政策没有体现这两方面的优惠。在投资税收抵免方面，我国虽然也出台了财政部、国家税务总局关于印发(技术改造国产设备投资抵免企业所得税暂行办法 的通知(财税字【1 9 9 9】2 9 0 号)、国家税务总局关于印发 的通知(国税发【2 0 0 0】1 3 号)、财政部、国家税务总局关于外商投资企业和外国企业购买国产设备抵免企业所得税有关问题的通知(财税字【2 0 0 0】4 9 号)等相关规定，这些规定也有利于鼓励企业对设备的投资，但没有明确指出是否适用于融资租赁业，更没有明确规定在融资租赁业务中如何实施，甚至还有限

30、制性规定：如果企业将已经享受投资抵免的国产设备在购置之日起5 年内出租转让的，应在出租转让时补缴已抵免的企业所得税。这其实是限制了融资租赁业利用投资税收抵免政策，不利于融资租赁业的发展。在加速折旧方面，我国也制定了一些相关规定，如财政部、国家税务总局关于促进企业技术进步有关财务税收问题的通知(财_ T _-字 1 9 9 6 1 4 1 号)规定：“企业技术改造采取融资租赁方法租入的机器设备，折旧年限可按租赁期限和国家规定的折旧年限孰短的原则确定，但最短折旧年限不短于3 年。”但该通知只适用于国有企业和集体工业企业，其他所有制企业被排除在外，对大多数企业融资租赁机器设备并没有适用加速折旧的相关

31、规定。另外，在企业所得税暂行条例和外商投资企业和外国企业所得税法规定的加速折旧条文中，也没有明确指出这种加速折旧是否适用于融资租赁业。另外，在国外，融资租赁的出租人一般被税务部门认定为投资者，从而享受投资抵免、加速折旧等优惠，而承租人也可以把租金当作费用扣除。但在我国，根据国家税务总局关于印发 的通知(国税发。屈延凯如何投资和经营融资租赁公司【M】北京：当代中国出版社，2 0 0 7：2 1 5-2 2 8浙江大学硕士学位论文绪论 2 0 0 0 1 8 4 号)规定，“纳税人以融资租赁方式从出租方取得固定资产，其租金支出不得扣除，但可按规定提取折旧费用。融资租赁是指在实质上转移与一项资产所有

32、权有关的全部风险和报酬的一种租赁。”可见，我国融资租赁的设备折旧由承租人提取折旧并做税前扣除，但租金支出未能享受税前扣除。承租人提取折旧的做法固然有利于企业更多采用融资租赁方式而非购买方式进行设备更新，但对于出租人来说，虽然其作为租赁资产的所有者，却没能够享受到到折旧扣除的减税效果，从而导致投资的积极性受到抑制。1 2 问题的提出在当前竞争激烈的市场经济体制下，任何企业在发展生产过程中都必须经常革新技术、更新设备，企业要发展，就必须要有资金的支持。但是，我国众多企业本身的融资水平有限，融资渠道和融资环境也有待完善，这些状况无疑使得企业的融资活动更加困难。融资租赁是一种能够使有发展前景的企业健康

33、成长的新型融资工具，更是是一种能够促进技术进步、避免设备陈旧、改善现金流状况、优化财务结构、提供方便迅捷的服务的新型融资方式。然而，融资租赁作为一种独立的融资手段在国内金融市场所占比例还非常小，远远没有发挥其在我国资本市场上的作用。在此背景下，如何推动我国企业利用融资租赁促进自身发展进而发挥融资租赁在我国经济发展中的巨大作用便是亟待解决的课题。随着我国融资租赁实践的不断发展和深化，国内对企业融资租赁的理论研究已取得了一定的成果，但主要集中在从融资租赁行业发展角度或者从融资租赁公司的角度出发，对企业融资租赁的意义、存在问题和对策进行理论分析及探讨，少有文章从利用融资租赁的承租企业的角度来分析企业

34、融资租赁发展艰难的问题，而且在分析中，对企业利用融资租赁的影响因素的实证研究在国内寥寥无几。因此，本文便针对我国企业融资租赁的现状，从承租企业的角度出发来进一步认清我国企业采用融资租赁的影响因素，这对指导我们利用好融资租赁这个新兴金融工具为企业的融资服务，丰富我国金融市场的融资工具，克服现阶段我国融资租赁业发展中存在的种种问题，都具有重要的现实意义和理论意义。本文以我国6 8 7 家沪市A 股上市公司作为样本，将我国企业进行融资租赁的影响因素6浙江大学硕士学位论文绪论作为研究课题。我国企业为什么要选择融资租赁作为其融资的手段?有哪些因素会影响企业进行融资租赁?而这些因素又是如何影响企业进行融资

35、租赁?这些都是本文要探讨的问题。1 3 研究的目的和意义基于现有文献对我国企业融资租赁的研究不足，本文的研究目的在于尝试利用西方融资租赁影响因素的理论基础，结合我国企业融资租赁应用的现实背景，力图尽可能深入地发现影响我国企业融资租赁的重要因素，提高这些因素对融资租赁的解释能力。同时，通过对这些变量影响方式的深入分析，深化对企业融资租赁行为的认识，为促进我国企业融资租赁的应用和发展提供切实有效的政策建议。因此，从进行融资租赁企业的角度出发，探讨影响我国企业融资租赁的主要因素具有理论和现实的双重意义。就理论意义来说，目前关于我国企业融资租赁影响因素的研究还较少，尤其是实证研究基本处于起步阶段。由于

36、企业融资租赁影响因素的复杂性和各国环境因素的差异性，需要结合我国的现实背景来研究企业融资租赁行为的具体问题。因此，引进国外关于企业融资租赁影响因素的相关理论，以上市公司为样本，通过实证分析，力图找出影响我国企业融资租赁的因素，将进一步丰富对企业融资租赁行为的研究，有利于理论框架的完善。就现实意义来说，对于承租企业来说，本文的研究成果使企业融资决策者进一步了解融资租赁的决策理论，了解其所在行业进行融资租赁应考虑的因素，并掌握融资租赁与这些影响因素的相关关系，有利于提高企业经营者的融资租赁决策水平，利用融资租赁为企业开辟新的融资渠道。对于融资租赁公司来说，本文对于融资租赁影响因素的研究有利于他们对

37、于企业融资租赁的动因作出判断，并能够根据这些影响因素的分析，有针对的宣传融资租赁方案，并判断潜在的承租企业。而对于融资租赁有关的政府部门来说，本文对影响企业融资租赁的因素进行实证分析，借鉴国外企业融资租赁的理论和经验，对如何促进我国企业利用融资租赁筹集资金提出建议，以便于对研究结果加以利用和引导，使得企业更好地利用融资租赁，对促进企业发展和完善融资租赁市场都具有重要意义。7浙江大学硕士学位论文绪论1 4 研究的内容和方法1 4 1 研究内容本文运用实证分析方法，在理论分析的基础上，以我国6 8 7 家沪市A 股上市公司为样本，对我国企业融资租赁的影响因素进行了较为系统的研究。文章共分为五个部分

38、。第一部分，绪论。首先，全面介绍本文研究的背景，对融资租赁在我国企业中的应用现状进行了概括介绍，并在研究背景的基础上，提出了本文需要研究的问题；其次，介绍本文的研究目的、研究意义和研究方法；最后，对本文的创新点和不足之处进行说明。第二部分，理论介绍和文献综述。首先介绍融资租赁的相关概念，包括定义、主要运作模式、作用和优势；重点介绍西方融资租赁影响因素的相关理论，即：税率差别理论、债务替代理论、代理成本和破产成本理论，并对已有的实证研究进行简要评述；接着，介绍国内融资租赁的研究现状。这部分为后面的实证提供了理论依据。第三部分，提出我国企业融资租赁影响因素的研究假设，对变量的设计和选取、数据的来源

39、进行说明，并对样本进行了描述。由于可获取的数据有限，本文无法得到采取融资租赁的非上市公司的资料，所以选取了上市公司作为本文的研究样本。第四部分，采用单变量T 检验和运用L o g i s t i c 面板数据模型对上市公司融资租赁影响因素进行了实证分析，分别采用不同行业的全体样本和同行业的分样本，研究不同指标对融资租赁的影响程度，得出实证结果。第五部分，对实证结果与理论推测的背离原因进行深入分析，并得出本文的研究结论，结合理论的局限性和国内外企业融资租赁的因素差异，对实证结果进行可能的解释，并在此基础上提出促进和发展企业融资租赁的政策建议。1 4 2 研究方法1 定量分析与定性分析相结合。在经

40、济研究中定性分析与定量分析相结合是经济学发展的必然要求。本文运用金融理论，构建模型，对上市公司2 0 0 3 2 0 0 7浙江大学硕士学位论文绪论历年数据进行了大量的定量研究，并结合企业融资的具体情况进行相应的定性分析，以使结论更具实用性和现实意义。2 规范研究与实证研究相结合。本文在规范研究中，尽量让规范分析基于实际的基础上，减少价值判断的主观片面性，从而全面、真实地对所研究的问题进行分析，并利用相关的知识对结果进行分析说明。在实证研究方面，分别采用描述性统计、单变量T 检验以及L o g i s t i c 面板数据分析等方法，对企业融资租赁的影响因素进行研究和探讨。本文坚持规范研究和实

41、证研究相结合的方法，从而使计量和认识更深刻、更明确。3 对比分析研究方法。本文适当采用对比分析研究方法，如中外融资租赁应用和政策环境的比较，融资租赁影响因素的作用模式等方面的比较，通过比较或是找出差距，或是借鉴经验，从而探索相应的对策。1 5 本文的创新点和不足1 5 1 本文的创新点本文在研究、学习和借鉴前人的研究成果的基础上，可能存在以下方面的创新：1 在选题上有所创新。国内对企业融资租赁的研究主要集中对企业融资租赁的意义、存在问题和对策进行理论分析和探讨，少有文献对企业采取融资租赁的影响因素进行实证研究。究其原因，主要是数据的获得较难，包括融资租赁行业数据和企业应用融资租赁方面的数据。本

42、文利用上海证券交易所披露的上市公司年报以及W i n d 资讯数据库解决了数据方面的难题，从而使对企业融资租赁影响因素的研究得以顺利进行。2 在研究数据上有所创新。本文写作期间，大多数2 0 0 8 年上市公司的年报还未披露，本文利用搜集整理到的2 0 0 3 2 0 0 7 年上市公司年报，通过手工逐一查找和整理公司是否采取融资租赁这一方式，采用了最新可得的面板数据(P a n e lD a t a)。3 在研究方法上有所创新。(1)对是否属于“采取融资租赁企业”样本的删9浙江大学硕士学位论文绪论选标准更加科学。本文认定只有当年开始发生融资租赁行为或者当年订立新的融资租赁合同的上市公司才作为

43、企业采取融资租赁的观察样本。本文对公司是否“采取融资租赁”进行了非常清晰和明确的界定，使之更符合选题本意，也使实证研究更加科学，实证结果更有说服力。(2)运用L o g i s t i c 面板数据模型研究。国内学者对企业融资租赁进行研究时，往往采取理论探讨的方式，缺乏客观性，本文利用L o g i s t i c 面板数据分析方法，实证结果真实反映了企业融资租赁影响因素的特点，而且在结果分析中发现了一些与国外理论和实证研究不同的地方，并给出了一定的解释。(3)进行金样本和分行业样本的实证研究。本文不仅对全体样本进行了实证分析，而且结合行业特点，选取两个典型行业进行研究，深入分析了各个因素在不

44、同行业内的不同影响。1 5 2 本文不足本文最大的不足便是数据较难获取。一方面，由于没有途径获取非上市公司财务报表的信息，同时我国融资租赁业的相关数据也非常缺乏，造成企业融资租赁的资料搜集困难，这也是我国融资租赁实证研究几乎空白的重要原因，鉴于此，本文选定6 8 7 家沪市A 股上市公司作为研究样本，通过搜集整理样本上市公司2 0 0 3 2 0 0 7 五个年度的数据来研究企业融资租赁的影响因素，尽管已经具有一定代表性，但在一定程度上可能会影响实证结果的普遍性；另一方面，本文通过手工查找6 8 7 家样本上市公司2 0 0 3 2 0 0 7 五年的年度会计报表，发现这五年内采取融资租赁的上

45、市公司仅为5 8 家，我国企业较少利用融资租赁这一方式也给本文的研究造成了一定的困难。o 以往的实证研究往往只采用是否“存在融资租赁”作为删选标准，本文认为这不能说明融资租赁决策的行为。融资租赁合约一旦签订，就具有不可解约性，从现有样本来看，租赁期少则两年，多则十几年。由于财务报表附注中的长期应付款里存在应付融资租赁款这一科目，往往使同一个融资租赁决策发生后的几年里仍然将融资租赁反应在财务报表中，如果将所有“存在融资租赁”的上市公司看作是采取融资租赁的公司样本并不科学，本文强调的是影响当年这一行为的因素。1 0浙江大学硕士学位论文理论简介与研究综述2 理论简介及研究综述2 1 融资租赁概述2

46、1 1 融资租赁的定义融资租赁，译自英文“f i n a n c i a ll e a s i n g 1 e a s e ，又译“金融租赁”，因我国现行合同法已将“f i n a n c i a ll e a s i n g 1 e a s e 有名化，并定名为“融资租赁合同”，“融资租赁”即成约定俗成的译名。从交易的角度界定，融资租赁出租人根据承租人的请求，向承租人指定的供货人，按承租人同意的条件，购买承租人指定的资本货物，并以承租人支付租金为条件，将该资本货物的占有、使用和收益权转让给承租人。简而言之，融资租赁的基本方式是三方当事人(出租人、承租人、供货人)间的两份合同(购买合同、租赁合

47、同)所确定的债权债务关系。(请见图2 1)融资租赁不是买卖或分期付款买卖，因为在合同期内其标的物的所有权不转移，在合同履行完毕时其标的物的所有权也不一定转移。融资租赁也不是借贷，因为，其标的物是资本货物，而不是货币。融资租赁也不是借贷中的抵押，因为其标的物属于出租人所有，而某物的所有权人是不能同时又是该物的抵押权人。A 一选定设备B 一签订融资租赁合同G 一签订购买合同图2 1 融资租赁交易结构图。裘企阳融资租赁理论探讨与实务操作【M】北京：中国财政经济出版社，2 0 0 1：5 浙江人学硕：学位论文理论简介与研究综述2 0 0 6 年2 月1 5 日中华人民共和国财政部颁布的企业会计准则第2

48、 1 号一租赁。里对融资租赁作了这样的定义：“融资租赁是指实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁。其所有权最终可能转移，也可能不转移。”同时，还进一步作了更详细的规定，满足以下一项或数项标准的租赁，应当认定为融资租赁：(1)在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人。(2)承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购买价款预计将远低于行使选择权时租赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可以合理确定承租企业将会行使这种选择权。(3)即使资产的所有权不转让，但租赁期占租赁资产使用寿命的大部分。(4)承租人在租赁开始日的最低租赁付款额现值，几乎相当于租赁开始日租赁资产的公允价值；出租人在租赁

49、开始日的最低租赁收款额现值，几乎相当于租赁开始日租赁资产的公允价值。(5)租赁资产性质特殊，如果不做较大改造，只有承租企业才能使用。可见，我国会计准则对融资租赁的定义在判断一项租赁是否为融资租赁时，取决于交易的实质而不是合同的形式。即在一项交易中，如果与资产所有权有关的全部风险与报酬实质上已发生了转移，该租赁应确定为融资租赁。由于本文对于融资租赁影响因素的实证研究是采用财务指标进行分析，所以本文所定义的融资租赁是从会计准则的角度，即根据交易的实质进行定义。本文所界定的融资租赁是指实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁，其所有权最终可能转移，也可能不转移。2 1 2 融资租赁的主要运

50、作模式融资租赁业务自产生以来，为适应承租人的不同需要，业务形式不断创新，花样繁多。具体而言，融资租赁主要可分为以下几类：1 直接租赁直接租赁是指出租人直接从金融市场筹措资金，根据承租人的请求，向承租人指定的出卖人，按承租人同意的条件，购买承租人指定的资本货物，并以承租。郝昭成，高世星融资租赁的税收【M】北京：当代中国出版社，2 0 0 7：1 7 9J 2浙江大学硕士学位论文理论简介与研究综述人支付租金为条件，将该资本货物的占有、使用和收益权转让给承租人。这是融资租赁最普遍的一种形式。2 转租赁出租人A 根据承租人的要求，先以承租人的身份从出租人B 处租进资本货物，然后再以出租人的身份转租给承