国庆电影档欠佳万里归途一枝独秀.docx

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1、全景：国庆档电影市场表现欠佳，万里归途一枝独秀主要观点：根据猫眼专业版,2022年国庆档票房达14.97亿元，较2021年同比下降65.88%, 较2020年国庆档下降62.26%o国庆档整体票房表现欠佳。具体拆解来看：1、总票房14.97亿元，同降65.88%;观影人次同降61.41%；平均票价同 降11.73%; 2、万里归途票房表现优异，以一己之力支撑大盘，其他电影表现相对一般。总体上，今年国庆档电影供给相对不足，且票房分布不均衡，单片对市场整体影响较大。 重点影片万里归途口碑票房双丰收，显示优质内容依然是票房成绩的基础。总票房14.97亿元，同降65.88%;观影人次同降61.41%;

2、平均票价同降11.73% 票房：根据猫眼专业版，2022年国庆档预计共实现综合票房（含服务费，以下均为同口径。 但20142016年数据不含服务费，因当时未纳入票房统计）14.97亿元，较21年国庆档同 比下降约65.88%,较20年国庆档下降约62.26%。国庆档票房成绩逊于前两年同期水平， 表现相对较差。（考虑到数据统计口径可比，我们定义各年国庆档范围为但其 中由于17年及20年国庆放假时间为10.1-10.8,我们定义17年和20年的国庆档范围为 10.1-10.8）其中万里归途荣登票房冠军。图表1: 2014年2022年国庆档票房及增速资料来源：猫眼专业版、观影人次：根据猫眼专业版，2

3、2年国庆档观影人次共计3615.2万，较21年同降61.41%, 较20年同降63.83%。其中万里归途观影人次共计2423.1万，占总观影人次的67.03%。上座率：根据灯塔专业版，22年国庆档整体上座率为11.1%,较21年国庆档下降20.1pct, 较20年国庆档下降14.4pct。其中万里归途上座率达14.2%,高于国庆档整体上座率, 位列今年国庆档各电影第一。总结及投资建议我们认为2022年国庆档电影总体票房表现一般，主要由于内容供给相对贫瘠、且营销时间 较为紧张。万里归途的优异票房表现也说明了主旋律题材商业电影的票房空间有望持续 拓展，以及优质内容是带动电影市场回暖的前提条件。行业

4、后续的关键增长要素在于优质内容的供给。展望四季度及明年，众多优质电影内容蓄势待 发，有望为行业继续恢复注入动力。其中包括已定档的我的遗憾和你有关（10月21日）、 可不可以不要离开我（11月11日）、绑架游戏（12月23日）、保你平安 （12月31日）、龙马精神（12月31日）、流浪地球2（2023年1月22日）， 尚未定档的超能一家人平原上的火焰深海等均拥有优质的制作班底，广受市场 关注，商业潜力较高。另外，如英年早婚网中人平行任务少年火箭等商业大 作也筹备开机，为2023年的电影内容储备增添厚度；进口片若供应恢复，则又将是行业发展 的一大动力。投资建议：1、电影内容板块上，建议密切关注国庆

5、档头部电影出品方；关注重点优质电影定档信息；2、院线板块上，关注降本增效效果突出、运营指标优异、市场份额领先的行业龙头。关注内容及院线板块龙头，标的推荐：万达电影、光线传媒、中国电影等。光线传媒（300251 CH,买入，目标价：10.85元）22H1电影业务营收4.77亿元，同降27.37%,主要受疫情影响。据中报，22H2优质项目 丰富，我们的样子像极了爱情已上映，公司预计还将上映包括狼群、透明侠侣等， 坚如磐石扫黑拨云见日中国乒乓等在制作中；动画电影上，公司预计重磅大 作深海，其他动画电影茶啊二中大雨等将于年内上映。制作上哪吒之魔童闹 海西游记之大圣闹天宫姜子牙2大鱼海棠2凤凰八仙过大海

6、等稳步推进。 公司新成立“光线动画”厂牌，主要进行中国神话宇宙的开发，已初步构建神话宇宙的世 界观和重点人物、事件框架，部分具体项目已在创作之中。艺人经纪业务发展态势良好，电视剧业务稳步推进。22Hl经纪及其他业务营收1.06亿元， 同增165.63%0艺人经纪与内容业务发挥协同效应，带动经纪业务营收大幅上升；电视剧 业务上，山河枕春日宴拂玉鞍大理寺少卿游（原名大理寺日志）等剧集已 与相关视频平台达成合作，拂玉鞍已拍摄完成、待播出，其他剧集项目按照各自节奏顺 利推进中。由于上述剧集未到确认期，22H1电视剧业务营收和利润同比下降。公司项目储备丰厚，内容优势突出；动画电影业内领先。结合中报披露项

7、目，我们维持盈 利预测，预计22-24年归母净利润7.33/10.16/12.33亿元，对应EPS为0.25/0.35/0.42元， 考虑22年行业受疫情影响，以23年为估值基础，可比公司23年PE均值24.6X,考虑到 公司动画电影领先，且其毛利率相对较高，给予23年PE31X,目标价10.85元，维持“买 入”评级。（估值日期：2022年8月25日）风险提示：疫情反复、电影制作进度不及预期、项目票房不及预期。万达电影（002739 CH,增持，目标价：13元）业绩下滑主因疫情影响：影院停业+内容供给不足，6月后经营已逐渐好转。22H1业绩下 滑主因疫情影响：1）影院停业，22H1公司国内影

8、院最多时约410家同时停业，占国内影 院数量51%,平均单店停业约42天，且分布较多的一、二线城市受影响更为严重；2）影 片供给不足。疫情影响影片宣发节奏和票房预期，片方多持观望态度，多部重要影片撤档 或延期上映。6月后随疫情控制，公司影院营业率已回升至90%以上，经营已逐渐好转。公司积极应对压力：1）放映：国内票房24.4亿元，同降31%,降幅小于全国的37.7% （据猫 眼专业版）。公司全力拉动市占率提升，22Hl累计市场占有率为16.5%,较21H1提高 1.5pct;澳洲院线经营恢复超过预期，实现票房5.7亿元，同增46.2%； 2）影院建设：调整 发展策略，放缓重资产影院发展速度，减

9、量提质关闭低效影院；加速推动影院轻资产转型； 3）卖品：衍生品创新突破，22Hl人均卖品消费创历史新高；4）创新：开展剧本杀、脱口 秀、相声、音乐会等多种创新业务，提升影厅利用率，探索多元化变现。影视创作持续开拓，项目储备丰富。电影制作上，待映影片包括哥，你好想见你宇 宙探索编辑部等，正在拍摄或计划开机项目包括倒数说爱你寻龙诀2三大队 等；电视剧上，待播剧集包括最灿烂的我们谢谢你医生爱的二八定律等，在拍 摄或已拍摄完成项目包括叱咤之城他是谁仙剑奇侠传四等。考虑22年疫情影响，我们调整2224年归母净利润至-6.00/11.57/14.18亿元，由于22年 疫情对行业影响较大，以23年为估值基础

10、，可比公司23年PE平均26.3X,其中中国电影与 万达电影均为全产业链布局，相对更为可比，中国电影23年PE为22.6X,考虑公司院线业 务市占率持续提升，竞争力增强，我们认为后续此趋势将延续，给予23年25X估值，目标 13元，维持“增持”评级。（估值日期：2022年8月29日）风险提示：疫情反复、观影需求疲软、电影项目票房不及预期。中国电影（600977CH,增持，目标价：12.01元）疫情影响22Hl业绩，6月以来业务逐步修复22Hl受疫情影响，公司各板块业务受较大 冲击。其中创作/发行/放映/科技/服务板块营收为2.07/6.21/3.62/2.34/0.81亿元，同降 60.04%

11、/43.58%/47.14%/60.59%/18.62%o进入6月后，多地复工复产全面推进，疫情防 控政策优化，影院营业率持续回升，行业逐渐恢复。暑期档中公司出品或参与的独行月 球人生大事等影片票房亮眼（据猫眼专业版，至8月26日，两部电影预测票房分为 30.5亿17.14亿元），公司各项经营指标有望逐步恢复。创作发行领先地位稳固，流浪地球2等众多优质项目制作中。22Hl公司主导或参与出 品并投放市场的电影共8部，累计实现票房80.59亿元，占比全国总票房的55.49%O创 作业务是公司的核心重点，至报告期末，公司创作生产中的电影项目近50部，其中包括伟大 的战争抗美援朝流浪地球2（已定档23

12、年大年初一）群星闪耀时中国乒乓热烈宇宙探索编辑部等；22Hl公司主导或参与发行国产影片222部，累计票房93.56 亿元，市占率为70.24%,发行进口影片35部，票房14.21亿元，市占率为60.43%;至6 月末,公司控参股院线和控股影院合计覆盖全国21028块银幕，银幕市场占有率为28.15%。考虑疫情影响，我们调整22-24年盈利预测至2.27/9.18/10.19亿元，对应EPS 0.12/0.49/0.55元。考虑疫情影响，以23年为估值基础，23年可比公司 一致预期 PE均值为32X,其中万达电影与公司均为全产业链布局更有可比性，万达电影2023年对 应估值21.2X,考虑公司优

13、质项目较多，给予公司23年24.5X,对应目标价12.01元，维 持“增持”评级。（估值日期：2022年8月27日）风险因素：疫情扰动风险，观影需求不及预期。图表19:重点公司估值表资料来源：Bloomberg、预测9月30日目标价总市值EPS （元）P/E （倍）公司名称公司代码评级收盘价（元）（元）（亿元）20212022E2023E20212022E2023E光线传媒300251 CH买入7.1010.85208-0.110.250.35-87.2537.1126.76万达电影002739 CH增持10.43132270.05-0.270.52237.69-42.1221.84中国电影6

14、00977 CH增持9.9312.011850.130.120.4983.2486.6221.45风险提示1 .电影制作进度不及预期的风险电影制作周期具有不确定性，存在电影制作进度不及预期的风险。2 .观众观影需求不及预期的风险电影行业收入与观众观影需求存在密切联系，存在观众观影需求不达预期的风险。图表2: 2014年2022年国庆档观影人次及增速资料来源：猫眼专业版、图表3: 2014年2022年国庆档上座率资料来源：灯塔专业版、平均票价：根据猫眼专业版，22年国庆档平均票价41.4元，较21年国庆档同比下降约 11.73%,出现近年来首次下降。其中万里归途平均票价为42.2元，高于国庆档整

15、体平 均票价。图表4: 2014年2022年国庆档平均票价及增速资料来源：猫眼专业版、分线票房情况：不同层级市场票房占比与21年国庆相当，平均票价普遍下降分线城市票房：根据猫眼专业版，22年国庆档二线城市依然是单一最大票仓，实现票房6.05 亿元，占比40.4%, 21年国庆档二线城市票房占比为39.3%;三四线城市票房合计43%, 较21年国庆档下降1.9pct,较20年国庆档下降总体变化不大。可见下沉市场重 要性依旧。资料来源：猫眼专业版、华泰（单彳工.亓） A一线城市一O二线城市T三线城市T四线城市16.4 16.1 15.7 16.617.6 16.7 14.3%时。0CM4 R0OU

16、中 60。吁 80。巽也回CM、。、 里回Roe 裂退回oeoe 里也回60。裂也回807资料来源：猫眼专业版、分线城市观影人次：根据灯塔专业版，22年国庆档二线城市观影人次占比仍然最高，达 47.4%,较21年国庆档上升2.44pct,三四线城市观影人次占比合计38.72%,较21年国 庆档下降3.19pct。图表7: 2014年2022年国庆档观影人次城市分布资料来源：灯塔专业版、分线城市平均票价：根据灯塔专业版，22年国庆档各城市票价均出现近年来首次下降，其 中二线城市下降幅度最大，达12.66%, 一线城市次之，达12.1%。图表8: 2014年2022年国庆档分线城市平均票价（单位:

17、（单位:元）60503020 一线城市二线城市.三线城市M 四线城市56.29如8如7如6如5如4如21202022资料来源：灯塔专业版、院线票房情况：头部院线市占率继续提升从国庆档票房来看，头部院线市占率继续提升。根据猫眼专业版，22年国庆档：1、行业龙头万达院线市占率达19.3%,较21年国庆档的14.4%提升4.9pct,为近年来最 高水平；2、市占率前5院线为万达院线、中影数字、大地院线、上海联合、中影南方，合计为49.6%。较 2021年国庆档前5院线（万达院线、大地院线、上海联合、中影数字、中影南方）合 计市占率45.8%提升3.8pcto图表9: 20192022年国庆档及201

18、92021年全年主要院线市占率:猫眼专业版、万里归途票房领跑，支撑市场大盘万里归途票房领跑国庆档，成绩突出：1、万里归途主要成绩：（以下票房记录来自于猫眼专业版及灯塔专业版）打破内地影史 国庆节总场次记录、内地影史国庆节战争片总场次记录、内地影史国庆节剧情片总场次记 录，荣获2022年国庆档影片首映日票房冠军、2022年国庆档影片首映人次冠军、2022年 国庆档影片档期票房冠军、2022年国庆档影片档期人次冠军、过去五年国庆档战争片累计 票房No.2、中国影史国庆档战争片累计票房No,2。万里归途根据真实撤侨事件改编，讲述了北非努米亚爆发战乱，前驻地外交官宗大伟 与新闻司新人成朗受命前往协助撤

19、侨，任务顺利结束，却得知还有一批被困同胞，正在白 姬的带领下，前往边境撤离点，情急之下，两人放弃回家机会，逆行进入战区开启带领125 人回家征途的感人故事。根据猫眼专业版，万里归途自9月30日上映后3天票房逆跌。 影片口碑爆棚，至10月7日猫眼评分9.6分，淘票票评分9.6分，豆瓣电影7.5分。根据 猫眼专业版的预测，万里归途总票房将在18.09亿左右，该成绩在2022年电影票房总 榜中有望保四争三。市场：预售即遇冷，票房主要由万里归途拉动今年国庆档电影预售预冷，为近三年最低据猫眼专业版显示，22年国庆档电影预售数据遇冷，为近三年来最低。以今年预售成绩最 佳的万里归途为例，截至正式上映前一日的

20、预售票房为1,597万元，不及2021年预售排 名第二的影片我和我的父辈（1,819万元）以及2020年预售排名第三的影片夺冠 （2,346 万元）。影片名称映前预售票房截至映前5日预售票房2020 年我和我的家乡99873931姜子牙140563651夺冠23465062021 年长津湖81273327我和我的父辈18197932022 年万里归途1597548平凡英雄766166资料来源：猫眼专业版、市场整体票房低于去年同期，万里归途领跑国庆档根据猫眼专业版，2022年国庆档票房达14.97亿元，较2021年同比下降65.88%。根据猫 眼专业版，2022年国庆档票房排名第二的平凡英雄总票

21、房预计为1.72亿元，排名第三 的钢铁意志总票房预计为0.88亿元。国庆档票房主要由万里归途拉动，猫眼专业 版预计其总票房为18.09亿。票房偏低原因：极限定档压缩宣发时间、优质影片缺席我们认为今年国庆档电影票房低于同期的原因主要在于：1、今年国庆档影片宣发周期普遍大幅缩短。根据猫眼专业版数据，今年国庆档整体宣发周 期较去年的平均1个月大幅缩减至7.14天。前期宣传效果受到较大影响。图表11: 2022年国庆档定档及上映时间资料来源：猫眼专业版、影片名称万里归途平凡英雄钢铁意志搜救大头儿子和小头爸爸5:我的外星朋友我是霸王龙新灰姑娘2定档时间9月23日9月23日9月23日9月27日9月23日9

22、月23日9月24日上映时间9月30日9月30日9月30日10月3日10月1日10月1日10月1日周期（天）77768872、由王一博和胡军主演的长空之王预售票房第一，但在9月27日临时宣布退出国庆 档。备受关注的国漫电影深海也未能定档国庆。部分重磅电影的缺席无法有效调 动观众的观影情绪。钢铁意志 大头儿子和小头爸爸5：我的外星朋友新灰姑娘2搜救我是霸王龙9月30日10月1日 10月2日0.09-0:2-Or供10月6日10月7日(H)49i110月3日10月10月5日新灰姑娘2大头儿子和小头爸爸5：我的外星朋友钢铁意志万里归途我是霸王龙搜救平凡英雄资料来源：猫眼专业版、万里归途强势支撑国庆档票

23、房，儿童类影片对票房贡献较小总体上，本年国庆档电影市场主要由主旋律大片万里归途带动，该片口碑优秀，其制 作阵容、故事题材引发社会广泛关注，上座率、排片率相对较高，支撑其票房维持较高水 平，成为国庆档票房冠军，并打破多项记录。万里归途票房断层领跑，强势支撑起国庆档票房根据猫眼专业版，至10月7日，万里归途累计票房达到10.23亿元，占据国庆档期间 约68.3%的票房，强势支撑起本次国庆档期票房。猫眼专业版预测其总票房将达18.09亿7C, o图表12: 2022年国庆档各影片日票房走势，万里归途票房领跑,平凡英雄（单位：亿元） 万里归途2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.2

24、0.0资料来源：猫眼专业版、图表13: 2022年国庆档各影片日票房占比，万里归途10月1日至10月7日占比维持在50%以上万里归途上座率和排片率高于同期其他影片；平均票价也处于较高水平在上座率和排片率方面，万里归途高于同期其他影片。根据猫眼专业版数据，万里归 途上映首日（9月30日晚18点首映）开局良好，上座率达到11.90%, 10月1日上升 至18.30%,并在10月2日继续提升至18.7%。较高的上座率反映出影片对观众的吸引力，也对影院排片形成及时反馈；根据猫眼专业版数据，万里归途上映首日排片率达至U 21.6%, 低于平凡英雄21.9%o但之后一直呈上升趋势，在10月7日达至1 43

25、.00%。图表14： 2022年国庆档各影片单日上座率变化20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%平凡英雄搜救平凡英雄搜救万里归途钢铁意志 大头儿子和小头爸爸5：我的外星朋友新灰姑娘2我是霸王龙9月30日10月1日10月2日10月3日 10月4日 10月5日10月6日10月7日资料来源：猫眼专业版、资料来源：猫眼专业版、资料来源：猫眼专业版、图表15: 2022年国庆档各影片单日排片率变化在平均票价方面，万里归途仅次于钢铁意志，位居国庆档第二位。根据猫眼专业版 数据，万里归途在国庆档期平均票价维持在41元以上，仅次于钢铁意志，位居国庆 档第二位。较高的平均票价在一定程度上也是促

26、成该片高票房的因素。资料来源：猫眼专业版、万里归途口碑+制作阵容+新鲜题材+相对较高票价推动该片票房成功我们认为万里归途成为国庆档领头羊电影的原因主要在于：1 .该片内容质量过硬，口碑在本年国庆档电影中排名第一。万里归途猫眼评分、淘票 票评分均为9.6分，豆瓣评分为7.4分，总体上万里归途三平台评分高于国庆档其 他影片，在国庆档电影中排名第一。图表17: 2022年国庆档电影豆瓣、淘票票、猫眼评分大头儿子和小头爸爸5:万里归途平凡英雄我的外星朋友新灰姑娘2豆瓣评分7.4淘票票评分9.69.49.28.4猫眼评分9.69.39.28.4资料来源：猫眼专业版、灯塔专业版、豆瓣电影、2 .制作阵容强

27、大，观众关注度较高。万里归途由饶晓志导演，华策影业主出品，张译、 王俊凯、殷桃领衔主演。导演饶晓志以聚焦小人物见长，此前执导的无名之辈豆瓣 评分高达8.0,同时戏骨与流量并存的演员阵容也增加了影片的关注度。根据猫眼专业 版，电影上映前夕累计想看人数达到28.5万人，位列国庆档第一。3 .题材新鲜，真实事件改编。万里归途是首部聚焦中国外交人员的国产影片，其内容 从数次真实撤侨事件中提炼改编，较为新鲜的题材更易引发观众的观影兴趣，同时影片 传递出的民族自豪感和自信心也能够引起观众的感情共鸣。4 .平均票价较高。根据猫眼专业版数据，万里归途平均票价在国庆档期每日均维持在 41元以上，仅次于钢铁意志。

28、较高的票价也为高票房做出贡献。平凡英雄口碑不俗，儿童类电影对票房贡献较小此外另一部主旋律电影平凡英雄口碑较好，为国庆档贡献一定增量。平凡英雄由陈 国辉执导，李冰冰、冯绍峰、林永健领衔主演，根据“救助救治新疆和田断臂男孩”的真实 事迹改编，自带泪点。平凡英雄猫眼评分9.3分、淘票票评分9.4分，两平台平均评分 在国庆档电影中位列第二。今年国庆档万里归途、平凡英雄两部主旋律影片支撑市场大盘，儿童类电影对国庆 档期总体票房的贡献较小。大头儿子和小头爸爸5：我的外星朋友猫眼评分9.2分、淘 票票评分9.2分，两平台平均评分在儿童类电影中位列第一。截至10月7日，根据猫眼专 业版数据，大头儿子和小头爸爸

29、5：我的外星朋友累计票房0.67亿元，猫眼预测总票房 1.01亿元。截至10月7日，根据猫眼专业版数据，我是霸王龙累计票房025亿元，猫 眼预测总票房0.31亿元。截至10月7日，根据猫眼专业版数据，新灰姑娘2累计票房 0.25亿元，猫眼预测总票房0.27亿元。展望：万里归途表现有望推动重要电影定档，期待优质内容供给提升2022年国庆档票房总体同比下滑，但也一定程度上改变了节前电影市场较为冷淡的局面。万里归途的优异票房表现也有助于推动重要电影定档，改善和提升优质内容的供给， 促进国内电影市场加速复苏。2022年4季度已定档的主要电影包括我的遗憾和你有关、可不可以不要离开我、绑 架游戏、保你平安

30、、龙马精神等。何蓝逗、曹煜辰主演的爱情片我的遗憾和你有 关定档10月21日；爱情片可不可以不要离开我由郭涛、卢靖姗主演，将于11月 11日全国公映；根据东野圭吾的同名小说改编的犯罪悬疑片绑架游戏定档12月23日， 该片由彭昱畅、胡冰卿主演；大鹏指导的喜剧保你平安定档12月31日，由大鹤、李 雪琴、尹正等主演；聚集成龙、刘浩存、郭麒麟等知名演员的喜剧动作电影龙马精神 定档12月31日，市场热度较高。此外，科幻巨制影片流浪地球2将于2023年1月 23日上映，该片作为流浪地球续集，设定独特，阵容强大，市场关注度高，值得期待。图表18: 2022年四季度及2023年影片定档信息影片名称定档日期出品公

31、司主创团队我的遗憾和你有关2022年10月21日宁洋影业（广州）、一九零五文化传媒、导演：筑永波，蛾永涛天族星映文化传媒等主演：何蓝逗、曹煜辰、梁颂晴可不可以不要离开我2022年11月11日澜庭海韵文化传媒、影聚天际影业（北京）等导演：王子鸣、萧飞演员：郭涛、卢靖姗、贾冰绑架游戏2022年12月23日联瑞影业导演：张哲演员：彭昱畅、胡冰卿、姚橹保你平安2022年12月31日儒意影视制作、他城影业、天津猫眼、导演：大鹏上海淘票票等主演：大鹤、李雪呆、尹正龙马精神2022年12月31日阿里巴巴影业（北京），海泗影业，横店影业导演：杨子主演：成龙、刘浩存、郭麒麟流浪地球22023年1月22日中国电影、郭帆（北京）影业导演：郭帆主演：吴京、刘德华、李雪健超能一家人待定开心麻花影业、中国电影、阿里巴巴影业导演：宋阳主演：艾伦、沈腾、陶慧平原上的火焰待定亭东影业、春风得意文化传媒等导演：张骥主演：周冬雨、刘昊然、梅婷维和防暴队待定开心麻花影业、中国电影、阿里巴巴影业等导演：李达超主演：黄景瑜、王一博、钟楚曦无名待定上海博纳、喜悦电影导演：程耳主演：梁朝伟、王一博回廊亭待定天马映像、东阳向上导演：来牧宽主演：任素汐、刘敏涛、李传缕暗杀风暴待定银都机构、昇格传媒、淘票票、爱奇艺影业等导演：邱礼涛主演：张智霖、古天乐、吴镇宇深海待定光线影业导演：田晓鹏资料来源：猫眼专业版、