机械行业分析.pdf
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1、盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级公 司 简 称07EPS08EPS08PE长 期 评 级柳 工1.061.3627.21买入江钻 股 份0.500.7042.29买入安徽 合 力0.961.2531.98买入中集 集 团1.071.2723.78买入昆明 机 床0.670.9529.48买入沈阳 机 床0.430.7535.00买入中联 重 科1.201.5530.39买入广船 国 际1.902.4027.91买入中国 船 舶4.206.0031.15买入天地 科 技1.101.5037.69买入太原 重 工0.721.0430.71增持振华 港 机0.620.7535.03增持西飞 国
2、际0.350.5060.74增持晋西 车 轴0.520.6741.96增持石油 济 柴0.640.8058.13增持徐工 科 技0.070.10178.00无注：股价为 8 月 31 日收盘价机械行业指数相对上证指数表现机械行业指数相对上证指数表现联系人：高喜阳联系人：高喜阳电话：021-50588666-8025 传真：021-50587779地址：上海浦东世纪大道1600号浦项商务广场18F邮编：200122投资要点：投资要点：上半年，机械行业累计完成工业总产值 3.41 万亿元，同比增长 32.2%，增幅较去年提高 3.3 个百分点。行业累计进出口额 1649 亿美元，其中出口增长 38
3、.7%，进口增长 18.4%，贸易顺差大幅增加。机械行业中，船舶、重型机械、工程机械、机床行业受到各种因素的影响，增长速度较快，经营利润大幅增加。当前，宏观经济及政策环境总体上对机械行业发展有利，预计行业全年仍将保持较快增长，其中造船、重型机械、工程机械、数控机床、输变电设备等子行业继续较快增长。受内涵式增长、外延式增长、投资收益共同推动，上市公司整体业绩大幅增长。从我们重点关注的 16 家上市公司来看，公司营业总收入增长率的算术平均值为 30.35%，营业利润增长率为 110.33%。上半年，16 家公司的净资产收益率平均为 10.86%，比去年同期增加 2.53 个百分点；销售毛利率平均为
4、 19.89%，基本持平；存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率分别为 2.02次、4.58 次、0.52 次，同比均有小幅提高；流动比率、速动比率分别为 1.40、0.91，资产负债率为 57.43%，偿债能力有所加强。各项财务指标均有所改善，经营状况良好。除有资产注入预期的公司，重点公司 07 年、08 年的动态市盈率的算术平均值分别为 43.24 倍、31.88 倍，我们认为重点公司的估值水平仍处于基本合理的范围之内。由于机械行业业绩增长较快，估值水平仍有优势，我们维持对行业“优于大势”的投资评级。我们看好业绩稳定增长的公司、资产注入预期较为明确的公司以及受政策扶持的公司，建议投资者重
5、点关注柳工、江钻股份、沈阳机床。风险提示：宏观调控可能放缓行业增长；人民币升值加大产品出口成本；原材料价格上涨给企业带来一定经营压力。行业增长较快 估值仍有优势行业增长较快 估值仍有优势机机机机械械械械行行行行业业业业 0 0 0 07 7 7 7 年年年年中中中中报报报报分分分分析析析析行行行行业业业业评评评评级级级级：优优优优于于于于大大大大市市市市袁袁袁袁争争争争光光光光0 02 21 1-5 50 05 58 88 86 66 66 6-8 80 03 30 0y yu ua an nz zg gc cc cn ne ew w.c co omm2 20 00 07 7 年年 9 9 月
6、月 1 10 0 日日行业分析报告行业分析报告（中证研 20070910 号）（中证研 20070910 号）机械行业机械行业 21 11 1 1 1.上上上上上上半半半半半半年年年年年年机机机机机机械械械械械械行行行行行行业业业业业业总总总总总总体体体体体体运运运运运运行行行行行行良良良良良良好好好好好好在宏观经济快速增长的背景下，上半年机械行业延续了过去几年来的较高景气度，行业运行态势良好。行业生产、销售继续保持平稳快速增长，经济效益增长迅速，出口增长迅猛，贸易顺差大幅增加。1 11 1 1 1.1 11 1 1 1 机机机机机机械械械械械械行行行行行行业业业业业业产产产产产产销销销销销销
7、增增增增增增长长长长长长较较较较较较快快快快快快，新新新新新新产产产产产产品品品品品品比比比比比比例例例例例例有有有有有有所所所所所所提提提提提提升升升升升升上半年，机械行业累计完成工业总产值 3.41 万亿元，同比增长 32.2%，增幅较去年提高 3.3 个百分点。产销率为 97%，比去年同期提高 0.09 个百分点，产销衔接较好。其中，新产品产值为 7051 亿元，增长了 38.9%，增幅较去年上升 9.4 个百分点，新产品产值占工业总产值比例达到 20.67%，较去年提高了 1.3 个百分点。总体上看，行业产销增长较快，新产品比例有所提升。1-6 月，在发改委统计的 96 种机械产品中，
8、有 82 种产品增长。重点产品中，数控机床产量为 5.5 万台，增长 33%；发电设备 5645 万千瓦，增长 4.9%；大中型拖拉机累计生产 10.4 万台，下降 3.8%。高污染、高能耗和资源性的行业进行结构调整，其所涉及的主体机械装备产品中：电站锅炉产量同比下降3.8%，电站汽轮机同比增长 3.7%，采矿设备、水泥设备、冶炼设备和轧制设备分别同比增长 26.6%、49.8%、16.2%、23.4%，涉及污染防治的环保专用设备产量同比仅增长 5.1%。1 11 1 1 1.2 22 2 2 2 行行行行行行业业业业业业经经经经经经济济济济济济效效效效效效益益益益益益增增增增增增长长长长长长
9、迅迅迅迅迅迅速速速速速速按照发改委的统计，今年前 5 个月机械行业累计实现主营业务收入 25688亿元，同比增长 30.8%，增幅较去年同期提高 1.2 个百分点；累计实现利润总额 1487 亿元，增长 48.4%，增速高于主营业务收入的增长；主营业务利润率为 5.79%，提高 0.7 个百分点；应收帐款增长 23.9%、产成品库存增长 22.2%，两者的增长率都低于主营业务收入的增长率。从整体上看，行业增长较快，增长质量较好。1 11 1 1 1.3 33 3 3 3 贸贸贸贸贸贸易易易易易易顺顺顺顺顺顺差差差差差差大大大大大大幅幅幅幅幅幅增增增增增增加加加加加加1-6 月份，机械行业累计进
10、出口额 1649 亿美元，同比增长 28.4%，增幅与去年持平。其中进口额为 776.2 亿美元，增长 18.4%，增幅较去年回落 4.2个百分点；出口额为 873 亿美元，增长 38.7%，增幅提高 2.2 个百分点。继06 年全行业历史性地实现了贸易顺差后，今年上半年贸易顺差大幅增加。1-6月累计实现贸易顺差 97 亿美元，而去年同期为逆差 9.4 亿美元，去年全年顺差也仅有 7.47 亿美元。贸易顺差的大幅增加反映了我国机械行业产品的竞争力正在逐步加强。在贸易结构中，一般贸易的进口额为 389 亿美元，增长 24.2%，出口额 3432 亿美元，增长 43.2%；加工贸易中，进口额为 1
11、88 亿美元，增长 26.1%，出口额为 396 亿美元，增长 32%。一般贸易出口增长快于加工贸易增长率 11.2个百分点，反映了机械行业的出口结构正在改善。2 22 2 2 2.船船船船船船舶舶舶舶舶舶、重重重重重重型型型型型型机机机机机机械械械械械械、工工工工工工程程程程程程机机机机机机械械械械械械、机机机机机机床床床床床床行行行行行行业业业业业业增增增增增增长长长长长长较较较较较较快快快快快快2 22 2 2 2.1 11 1 1 1 船船船船船船舶舶舶舶舶舶工工工工工工业业业业业业高高高高高高速速速速速速增增增增增增长长长长长长上半年，我国船舶工业增长势头依旧强劲，主要经济指标均有较
12、大提高。上半年全国造船完工量达到 755 万载重吨，同比增长 43%，造船完工量占全球的 19%。所造船舶中，出口船舶占 626 万载重吨，占造船完工量的 83%。上半年，全国规模以上船舶企业完成工业总产值 1017 亿元，同比增长 48%；实现主营业务收入 807亿元，同比增长 54%；实现利润总额 64 亿元，同比增长 151%。船舶工业的收入和利润大幅增长。上半年，船舶企业新承接船舶订单 4262 万载重吨，同比增长 165%，其中出口船舶订单占 92%。手持船舶订单达到 10540 万载重吨，同比增长 107%，出口船舶订单占手持订单总量的 87.4%。承接新船订单和手持船舶订单分别占
13、世界市场份额的 42%和 28%。新承接船舶订单和手持船舶订单均超过日本，位列世界第二。表 1：2007 年上半年三大造船指标比较 （单位：万载重吨）表 1：2007 年上半年三大造船指标比较 （单位：万载重吨）造船指标中国（A）世界（B）中国份额（A/B）上年同期中国份额完工量755397319%15.3%新订单量42621014742%27.1%手持订单105403764228%20.3%资料来源：中国船舶工业行业协会2 22 2 2 2.2 22 2 2 2 重重重重重重型型型型型型机机机机机机械械械械械械行行行行行行业业业业业业保保保保保保持持持持持持快快快快快快速速速速速速增增增增增
14、增长长长长长长上半年，在进口替代和产业升级等因素的推动下，我国重型机械行业继续保持高速增长的态势。全行业实现工业总产值 1676.30 亿元，同比增长31.25%；实现工业销售产值 1605.49 亿元，同比增长 32.41%。工业总产值和销售产值双双突破 1600 亿元，行业迎来了新一轮的发展机遇。重型机械行业中，冶金矿山机械行业工业总产值 673.71 亿元，同比增长35.19%；工业销售产值 626 亿元，同比增长 37.43%。重型机械行业的另一大门类起重运输行业实现工业总产值 992.29 亿元，同比增长 29.06%；工业销售产值 969.02 亿元，同比增长 29.59%。具体到
15、产品品种中，起重设备的产量增幅最大，达 44.50%；矿山设备的产量增幅达 26.56%；金属轧制设备和金属冶炼设备增幅分别为 23.44%和 16.25%。4从出口来看，上半年重机行业实现出口交货值 236.57 亿元，同比增长41.11%。其中，冶金矿山机械进出口逆差 2.98 亿美元，同比下降 56.11%；而起重运输机械的进出口实现顺差达 18.92 亿美元，同比增长 108.60%。起重运输机械出口额最大的产品类别依次为：起重机 14.08 亿美元，轻小起重设备4.15 亿美元，电梯自动扶梯 3.92 亿美元。表 2：2007 年 1-6 月重型机械主要产品产量分析表 2：2007
16、年 1-6 月重型机械主要产品产量分析本年同比增减(%)产品名称单位本月本月止累计本月累计采矿设备吨19135010553928.0526.56金属冶炼设备吨3907320691837.1616.25起重设备吨335161172713558.1844.50输送机械米1737109799104.0214.77减速机台345292156432040.3522.61金属轧制设备吨4855624012923.1323.44资料来源：国研网2 22 2 2 2.3 33 3 3 3 工工工工工工程程程程程程机机机机机机械械械械械械行行行行行行业业业业业业增增增增增增长长长长长长较较较较较较快快快快快快，
17、出出出出出出口口口口口口增增增增增增长长长长长长迅迅迅迅迅迅猛猛猛猛猛猛上半年，我国工程机械行业继续呈现了快速发展的势头。大部分产品比06 年均有不同程度的增长。其中，水泥专用设备增长 49.85%，混凝土机械增长 45.75%，叉车增长 38.43%，而铲土运输机械的增长相对有限，增长率为8.91%。根据工程机械行业协会对部分主要企业的抽样统计，07 年 1-5 月，抽样公司产品销售收入与去年同比增长 29.4%。而进出口方面，1-5 月全行业累计出口 29.67 亿美元，同比增长 66.8%；进口 19.93 亿美元，同比增长 25.8%。其中工程起重机、集装箱叉车、堆垛机、塔式起重机、推
18、土机、平地机、压路机、工程钻机出口增长同比都超过 100%。出口的大幅增长是拉动全行业快速增长的主要因素。表 3：2007 年 1-6 月主要产品产量完成情况分析表 3：2007 年 1-6 月主要产品产量完成情况分析本年同比增减(%)产品名称单位6 月1-6 月6 月1-6 月叉车台124616646042.9738.43铲土运输机械台1741610698122.358.91压实机械台19591131029.9921.81混凝土机械台137917645146.5445.75水泥专用设备吨4562121926562.2349.85挖掘机台1992135190.118.17资料来源：国研网 52
19、 22 2 2 2.4 44 4 4 4 数数数数数数控控控控控控机机机机机机床床床床床床增增增增增增长长长长长长快快快快快快于于于于于于普普普普普普通通通通通通机机机机机机床床床床床床，贸贸贸贸贸贸易易易易易易逆逆逆逆逆逆差差差差差差首首首首首首次次次次次次回回回回回回落落落落落落上半年，我国机床行业增长较快，而数控机床增速明显快于普通机床。数控机床的产量同比增长 33.02%，继续高于金属切削机床 10.08%的增长率；数控金属成形机床增长 34.23%，也高于金属成形机床 13.60%的增长率；铸造机械小幅增长，增长率为 3.31%；金属切削工具和木材加工机床增长率分别为13.04%和
20、14.09%。行业整体增长较快。表 4：2007 年 1-6 月主要产品产量完成情况分析表 4：2007 年 1-6 月主要产品产量完成情况分析本年同比增减(%)产品名称单位本月本月止累计本月累计金属切削机床台5504228360813.7210.08数控机床台113005545642.8233.02金属成形机床台176688202437.9313.60数控金属成形机床台247109848.834.23铸造机械台1252565278-19.183.31金属切削工具万件2786714515020.4113.04木材加工机床台4212065-5.1814.09资料来源：国研网上半年，机床行业的贸易
21、逆差为 31.64 亿元，比上年同期减少 3.16 亿美元，贸易逆差首次回落。机床行业出口金额 22.43 亿美元，同比增长 30.59%，增幅比去年同期上升 2.8 个百分点。出口结构中，金属加工机床出口金额 7.31 亿美元，同比增长 42.26%，占机床工具产品出口总额的 32.6%。其中，金切机床出口 5.39 亿美元，金切机床中台钻、砂轮机、抛光机和锯床等四种低值小型机床出口占比最大，达到37.48%，而数控齿轮加工机床、数控钻床、加工中心、数控铣床、数控镗床出口金额快速增长，分别同比增长 929.52%、290.73%、108.82%、79.93%、72.40%。而进口方面，机床产
22、品进口金额同比增长 4.01%，增幅比去年同期回落 4.45 个百分点，是 2000 年以来的最低增长速度。由于机床行业的进口基数较大，上半年的进口规模为 54.07 亿美元，大幅高于出口额。总体而言，出口的较快增长和进口增长幅度较低造成了上半年机床工具产品进出口贸易逆差回落。其中金属加工机床进出口贸易逆差，从上年同期的 28.47 亿美元回落到 26 亿美元，减少 2.47 亿美元。2000 年以来，我国机床工具产品进出口贸易逆差逐年增大，今年上半年首次出现回落，预示着我国机床工具产品逐步趋向成熟，在国内外市场已具有一定的竞争力。63 33 3 3 3.预预预预预预计计计计计计机机机机机机械
23、械械械械械行行行行行行业业业业业业全全全全全全年年年年年年仍仍仍仍仍仍将将将将将将保保保保保保持持持持持持较较较较较较快快快快快快增增增增增增长长长长长长当前，宏观经济环境及政策总体对机械行业发展有利，预计行业全年仍将保持较快增长。船舶行业受益于国际造船产业转移，预计行业整体业绩仍将继续保持较大幅度的增长；城市建设，铁路、港口，物流等交通物流设施建设等将使工程机械、载货汽车继续保持增长；数控机床、输变电设备产量等受到市场需求与政策扶持的双重推动，预计将继续保持较快增长速度；国家抑制高污染、高能耗和资源性行业过快增长的各项政策效果将逐步显现，发电设备、冶金设备、矿山机械等产品增速将由前几年 30
24、%以上有所回落，但仍保持较快增长。从进出口角度来看，国家扩大机电产品进口，预计对电力、交通、石化、冶金、矿山、高精度大型数控机床、自动化系统等重大装备下半年国内订货量会有一定的影响。部分低附加值的机械产品，如紧固件、中小电机等出口可能受到一定影响，而高附加值的工程机械、成套产品出口将持续增长。预计机床行业进出口贸易继续保持在 20%以上的增长，全年顺差将继续增加。4 44 4 4 4.内内内内内内涵涵涵涵涵涵式式式式式式增增增增增增长长长长长长、外外外外外外延延延延延延式式式式式式增增增增增增长长长长长长、投投投投投投资资资资资资收收收收收收益益益益益益推推推推推推动动动动动动上上上上上上市市
25、市市市市公公公公公公司司司司司司业业业业业业绩绩绩绩绩绩大大大大大大幅幅幅幅幅幅增增增增增增长长长长长长4 44 4 4 4.1 11 1 1 1 上上上上上上市市市市市市公公公公公公司司司司司司整整整整整整体体体体体体业业业业业业绩绩绩绩绩绩大大大大大大幅幅幅幅幅幅增增增增增增长长长长长长从我们重点关注的 16 家上市公司来看，公司营业总收入增长率的算术平均值为 30.35%，营业利润增长率为 110.33%。公司营业利润增长大幅高于营业总收入的增长主要原因包括：一是机械行业中固定资产占总资产比例大的企业较多，这类企业由于固定成本较大、在总成本中占比较高，营业收入增长带来边际利润的增长幅度较
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