部分汽车上市企业2008年-2012年财务分析.pdf

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1、信用管理之家信用管理之家荣誉出品荣誉出品 中国第一家专业的信用论坛中国第一家专业的信用论坛 1 部分汽车上市企业部分汽车上市企业 2008 年年-2012 年财务分析年财务分析 导语：导语：2011 年，笔者那时还是汽车行业的从业者，负责信用控制相关工作。某一天，根据日常与车企打交道的经验，得出一个结论“国内车企未来的翘楚，不是奇瑞、吉利和比亚迪之流，而是长城”。当时只是个感性的感觉，没有做任何的客观分析。时光荏苒，已经过去了 2 年多，最近刚好有点时间，也有想做点什么的冲动。就拿汽车行业来练练手，从财务数据的角度来分析下车企的基本情况。笔者选取的是 A 股市场上市的 6 家以乘用车为主的车企

2、作为分析对象，选取的财务信息是东方财富通中 2008 年-2012 年年报的相关数据。因为众所周知的原因，笔者假设这些数据都是真实有效，故所有的分析和推导都是建立在这个前提之下。笔者自知才疏学浅，只能从自己有限的财务知识角度去分析，算是抛砖引玉，希望得到大家的批评和指正。而且所有的分析对象虽然是上市公司，但笔者只是单纯的尝试分析这 6 家车企的基本情况，不做股票推荐之用。实际上，有时真正的财务状况与股票的走势会出现背离，后文会举例说明。一、一、前言：前言：2008 年的金融危机，对于整个实体经济的影响无疑是巨大的。随着后续一些宏观政策的出台，尤其是超过 4 万亿人民币资金的注入，自 2009

3、年开始，许多行业出现了短暂复苏的迹象。这个过程当中，汽车产业的复苏无疑是最耀眼，也最长久的。汽车产业当时被发改委作为优先支持的产业得到了全面支持，在中国人强大购买力的支撑下，出现了一波轰轰烈烈的牛市，尤以 2009 年-2010 年为甚。如今，即将迈入 2013 年下半年，我们回望来路，努力去分析过去和当下，并尝试着预测未来。笔者侧重的部分是后 4 万亿年代，也就是 2011 年-2012 年的各大车企的表现。故有所偏颇，或许不能全面的阐述汽车行业的前世今生。只是希望用如此方法来从不同的角度弄清浮华背后的种种，还望各位读者见谅。二、二、分析对象：分析对象：信用管理之家信用管理之家荣誉出品荣誉出

4、品 中国第一家专业的信用论坛中国第一家专业的信用论坛 2 笔者选取的分析对象为上汽集团（600104），长城汽车（601633），比亚迪（002594），长安汽车（000625），一汽轿车（000800），江淮汽车（600418）。笔者尝试着用成长能力，盈利能力，运营能力和财务风险等方面的几个指标，去努力分析现象之后的本质。三、三、成长能力分析：成长能力分析：这里笔者选取的指标为营业收入同比增长（营业收入同比增长（%）指标，比较结果如图 3-1：图图 3-1 营业收入同比增长（营业收入同比增长（%）各大车企在 2009 年和 2010 年，都取得了不同程度的增长。但在后 4 万亿时代，只有上汽

5、集团和长城汽车保持营业收入同比增长（营业收入同比增长（%）连续增长的态势。也只有长城汽车一家保持了增速同步增长的态势。其他四家车企，自 2010 年始，营业收入同比增长（营业收入同比增长（%）都保持了持续下降的态势，只有长安汽车在 2012 年略有反弹，但仍未反弹至 2010 年的高点。其中，一汽轿车连续 2 年负增长，确实有点匪夷所思，通过后面的分析，我们尝试着去解开这个谜底。结论：结论：从营业收入同比增长（营业收入同比增长（%）指标来看，长城汽车无疑表现最好，一汽轿车表现最差。可以说，国内车企都面临着不同程度销售收入增速衰退，甚至是负增长。信用管理之家信用管理之家荣誉出品荣誉出品 中国第一

6、家专业的信用论坛中国第一家专业的信用论坛 3 四、四、盈利能力分析：盈利能力分析：这里笔者选取的指标为毛利率（毛利率（%），净利率（），净利率（%）和加权净资产收益率（）和加权净资产收益率（%）指标，比较结果如图 4-1，图 4-2 和图 4-4：1.毛利率（毛利率（%）图图 4-1 毛利率（毛利率（%）分析毛利率（毛利率（%）之前，需要说明的是，毛利率（毛利率（%）=（营业收入-营业成本）/营业收入*100%。营业成本=变动的营业成本+固定的营业成本，变动的营业成本随着营业收入的变化而变化，而固定的营业成本基本保持不变。故同等条件下，营业收入越高，相应的毛利率越高，反之亦反之。除了成本对毛利

7、率（毛利率（%）有影响之外，产品结构也非常重要。高毛利的销售比重占优势，则整体毛利率（毛利率（%）必然提升，反之亦反之。所有的降价行为，笔者归为产品结构，因为单品降价，必然会影响到单品的毛利率（毛利率（%）。从整个毛利率（毛利率（%）的变化趋势来看，各家表现参差不齐：保持上涨趋势的只有长城汽车和江淮汽车。持续保持上涨态势的只有长城汽车。这里需要说明的是，江淮汽车在 2012 年营业收入下降的情况下，毛利率（毛利率（%）却保持上涨，说明其对成本的控制（或者产品结构）有明显的改善。长安汽车的变化，契合着营业收入的变化，算是中规中矩。信用管理之家信用管理之家荣誉出品荣誉出品 中国第一家专业的信用论坛

8、中国第一家专业的信用论坛 4 其余三家都保持下降的趋势，但这个里面也有优劣之分。上汽集团无疑是表现最差的，在收入持续增长的情况下，毛利率（毛利率（%）却持续下降，要么是其成本控制出现问题，要么是产品结构出现问题；比亚迪 2012 年是正常表现，但 2010 年-2011 年成本控制（或者产品结构）有问题；而一汽轿车，相对于2012 年营业收入同比增长（营业收入同比增长（%）的降速，毛利率（毛利率（%）的下降幅度完全可以接受，说明他们对于成本控制（或者产品结构）还是取得了一定的进展。结论结论：从毛利率（毛利率（%）指标来看，长城汽车表现最好，而上汽集团表现最差。2.净利率（净利率（%）图图 4-

9、2 净利率（净利率（%）从整个净利率（净利率（%）的变化趋势来看，各家表现同样参差不齐：长城汽车继续保持其优异表现，长安汽车同样中规中矩，比亚迪也算是本色表现。其余三家则各有特色，尤其一汽轿车利润为负，着实令人大跌眼镜。为了方便理解其余三家的问题，我们增加一张税费率（税费率（%）的图表，如图 4-3 信用管理之家信用管理之家荣誉出品荣誉出品 中国第一家专业的信用论坛中国第一家专业的信用论坛 5 图图 4-3 税费率（税费率（%）上汽集团的税费率（税费率（%）表现算是正常，所以其最大的问题还是反映在成本控制（或者产品结构）需要改进；一汽轿车，其 2012 年税费率（税费率（%）的急剧升高如果算是

10、一种正常表现的话，那其 2011 年的税费率（税费率（%）明显偏低。这个问题，同样反映在 2011 年的长安汽车和 2012 年的比亚迪身上。个中缘由，因为精力有限就不展开，或许确实是内控得力的原因。江淮汽车的税费率（税费率（%）表现算是正常，但相对其对毛利率（毛利率（%）的控制，还需要继续努力。结论结论：从净利率（净利率（%）指标来看，长城汽车无疑表现最好，而一汽轿车表现最差。当然比亚迪离亏损也只是咫尺之遥。3.加权净资产收益率（加权净资产收益率（%）信用管理之家信用管理之家荣誉出品荣誉出品 中国第一家专业的信用论坛中国第一家专业的信用论坛 6 图图 4-4 加权净资产收益率（加权净资产收益

11、率（%）加权净资产收益率（加权净资产收益率（%）证监会有专门解释如何计算，有兴趣的朋友可以自己去查阅，这里不做解释。这个指标反应的是股东权益的收益水平，也叫资本收益率。结论：结论：从加权净资产收益率（加权净资产收益率（%）指标来看，只有长城汽车是合格的，长安汽车勉强合格，其余的企业包括上汽集团，都辜负了股东的殷切希望。五、五、运营能力分析：运营能力分析：这里笔者选取的指标为存货周转天数存货周转天数和应收账款周转天数应收账款周转天数指标，比较结果如图 5-1 和图 5-2 1.存货周转天数存货周转天数 信用管理之家信用管理之家荣誉出品荣誉出品 中国第一家专业的信用论坛中国第一家专业的信用论坛 7

12、 图图 5-1 存货周转天数存货周转天数 存货周转天数存货周转天数反映的是管理者对于存货和原材料的管理能力。数值越高，表明管理越差，反之，则说明管理优良。从绝对管理能力来看，江淮汽车最佳；从趋势来看，长城汽车最优。上汽集团的表现算是中规中矩。其余三家，都不同程度的出现存货管理失控，比亚迪和一汽轿车如果还算是意料之中的话，那长安汽车的管理完全就是令人难以置信，其供应链管理者需要好好反思。结论：结论：从存货周转天数存货周转天数指标来看，江淮汽车最优，长安汽车最差。2.应收账款周转天数应收账款周转天数 信用管理之家信用管理之家荣誉出品荣誉出品 中国第一家专业的信用论坛中国第一家专业的信用论坛 8 图

13、图 5-2 应收账款周转天数应收账款周转天数 应收账款周转天数应收账款周转天数反映出一个企业的销售策略，同时也是考核一个公司管理能力的重要指标。从趋势看，一汽轿车无疑是极度保守的，他的应收账款周转天数应收账款周转天数维持在 1天左右，说明其基本上是现款交易，这在整个大环境之下，严重影响经销商的销售积极性，从而在车市大火的前提下影响到了他的销售，这也很好的解答了前面对于其营业收入连续下降的疑问。表现最差的，无疑是比亚迪，考虑到在如此激进的市场策略下，其营业收入仍然在持续下降，不得不对其前景打上大大的问号。上汽集团是在牺牲了一定的帐期前提下，维持住了目前的销售增长，算是中规中矩。长城汽车在应收账款

14、周转天数应收账款周转天数有所下降的基础上保持了持续的增长，产品有较强的竞争力。长安汽车综合营业收入增长，2012 年的表现优于 2011 年，说明其产品已经恢复了一定的竞争力。江淮汽车表现相对平稳，未通过销售策略的改变来刺激下滑的销量，整体维持平衡状态。结论：结论：综合营业收入同比增长（营业收入同比增长（%）和应收账款周转天数应收账款周转天数指标来看，长城汽车最具竞争力，比亚迪惨不忍睹。信用管理之家信用管理之家荣誉出品荣誉出品 中国第一家专业的信用论坛中国第一家专业的信用论坛 9 六、六、财务风险指标分析：财务风险指标分析：这里笔者选取的指标为速动比率速动比率指标，比较结果如图 6-1 图图

15、6-1 速动比率速动比率 速动比率速动比率反映的是企业的短期偿债能力，一般情况下，此指标大于 1 为佳。从上图中很容易看出，大于 1 的仅仅只有上汽集团和长城汽车，且只有长城汽车一直保持大于 1。比亚迪毫无意外的成为短期偿债能力风险最大的车企；一汽轿车也因为营业收入的剧烈下降，从而影响到了其短期偿债能力；长安汽车算是中规中矩，绝对值来讲，仍然偏低。江淮汽车虽然绝对值一直偏低，但比较好的现象是这个指标在不停的上升，在营业收入下降的前提下，做到如此改进，实属不易。结论：结论：从速动比率速动比率指标来看，长城汽车无疑风险最低，比亚迪风险巨大。七、七、综合分析综合分析 信用管理之家信用管理之家荣誉出品

16、荣誉出品 中国第一家专业的信用论坛中国第一家专业的信用论坛 10 毫无疑问，长城汽车绝对是其中的翘楚，综合其三年来 4 倍多涨幅，确实实至名归。综合多方面的分析，比亚迪在其中是最差的一个企业，尤其从产品销售和风险的角度来讲，都是值得警惕的。激进的销售策略换不来量的上升，净利润为负只是早晚的事情了。但自去年下半年至今年上半年，比亚迪的股价猛烈上涨，估计只能用概念炒作来做解释了。所以，财务指标未必能够真正反映在股价上。另外一个需要引起关注的企业就是一汽轿车，其受制于过分谨慎的销售策略，从而影响到了整体销售规模，进而影响到所有的财务指标。接下来，还是需要多从销售策略入手，加大销售力度，尽快改进其财务

17、数据。上汽集团则显得过分的中规中矩，除了在毛利率一项出现在最差一栏，其他乏善可陈。考虑到其盘子较大，管理层的这种保守做法这也不失为一个不错的选择。接下来，在维持营收的基础上，他们的重点应该还是放在如何控制成本及调整产品结构上，靠低毛利的产品维持营收毕竟不是长久之计。长安汽车，只要问题还是其对于存货管理的失控，导致其短期偿债能力不强。下一步最主要还是要提高供应链整体的管理水平。江淮汽车，在里面可以说是个另类，在销量下降的同时，毛利率还能提高，不能不说其管理层确实有其独到的一面。接下来只要微调销售策略，并保持现在的趋势，短期来讲，应该还是属于一个不错的企业。八、八、结语结语 市场是瞬息万变的，千万不能刻舟求剑式的去看待它。最重要的是市场这个载体，它的发展前景和未来趋势不能完全被预测，管理者任何的决策都需要慎之又慎。等到整个行业产能过剩的那一天，没有做好准备的人，必然是会被淘汰的。这一天，或许，很快来临。