2011年度银行间债券市场年度统计分析报告.pdf

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1、1 20112011 年年度度银行间银行间债券市场年度债券市场年度统计统计分析报告分析报告 中央结算公司 债券信息部 2011 年，受欧债危机影响，全球经济增速普遍放缓。中国经济保持温和增长，GDP 增速逐季缓慢回落，物价呈现前高后低。受经济环境影响，债券市场也经历了冰火两重天，整体呈现先抑后扬走势。截至 12 月 31 日，中债综合指数（净价）收于 101.2478点，全年涨幅为 1.48%，中债综合指数（财富）收于 141.479 点，较上年末的 134.326 点上涨 5.33；收益率曲线先是平坦化上行，后快速陡峭回落。图：中债综合指数（净价）年度涨跌幅 一、一、国内外国内外宏宏观经济观

2、经济形势形势回顾回顾 从国际环境来看，美国经济复苏缓慢，新兴市场国家经济增速放缓，欧洲方面“主权危机”再度白热化。欧元区经济景气指数已经连续九个月下跌，希腊、葡萄牙等国家的融资成本和主权CDS 利差大幅上升，受到危机扩散效应的影响，投资者普遍下调2 了欧洲各国未来的经济预期，意大利、西班牙国债收益率一度走高。2011 年，包括美国、日本、意大利、比利时、西班牙、葡萄牙等在内的多个国家评级遭到下调，全球经济持续低迷。图：中国、英国、德国、葡萄牙、希腊、意大利&西班牙国债 10 年期收益率曲线走势图 注：葡萄牙 10 年期国债收益率曲线为黄色走势线；意大利为绿色走势线；希腊为粉色走势线；西班牙为白

3、色走势线；英国为蓝色走势线；德国为红色走势线；中国为橙色走势线。数据来源：Bloomberg 从国内环境来看，2011 年我国各项经济指标运行基本实现“软着陆”，前三季度国内生产总值增速呈现 9.7%、9.6%、9.4%的逐季温和回落，鉴于第四季度以来工业增加值增速下滑，11月份 PMI 为 49.0%，已经降到荣枯分界线以下，本年的最后一个季度 GDP 增速还将会进一步回落，但预计全年增速仍在 9%以上。从拉动经济的三驾马车来看，全球经济复苏形势严峻，欧债危机不断蔓延，使得外需减弱，出口增速尤其是环比增速不断降低，热钱不断流出，10 月份和 11 月份新增外汇占款连续两个月呈现负增长，为 2

4、007 年 12 月份以来的首次。此外，投资增速小幅回落，消费变化不大，实体经济尚处在稳健可控的区间内。物价方面，受翘尾因素的影响，上半年通胀形势十分严峻，3 CPI 攀升至 7 月份 6.5%的高位，而后随着政策效果的显现以及翘尾因素的消退，下半年 CPI 增速开始明显下降，11 月达到 4.2%的温和水平并有进一步回落的趋势，基本实现了年初“控通胀，稳物价”的政策目标，全年 CPI 预计为 5.2%-5.4%。与经济指标的变化相呼应，年内货币政策也进行了适时适度的调整，在上半年物价上涨压力较大的情况下，央行 3 次上调存贷款利率，总幅度达 75BP；6 次上调存款准备金率，总幅度达 3个百

5、分点，调整后大型银行的准备金率达到 21.5%的历史高位，而下半年随着通胀得到控制，经济整体降温的情况下，货币政策出现了一些松绑的迹象，12 月存款准备金率降低 0.5 个百分点，这也是自 2008 年金融危机以来的首次。二、二、20112011 年年债券市场债券市场情况情况分析与分析与回顾回顾 在经济增速和物价前高后低的大背景下，2011 年中国债券市场走出了先抑后扬的走势。（一）全年债券指数先抑后扬，收益率曲线先平坦上升、后陡峭下行。全年来看，2011 年中债综合指数（净价）上涨了 1.48%，中债银行间固定利率国债收益率曲线各关键期限平均下行 42BP。分阶段来看，前三季度经济增速平稳，

6、物价不断上行，并在 7 月份达到了全年高位，3 次加息和 6 次提高准备金使债券市场资金面不断收紧，资金成本不断提高，市场通胀预期浓厚，债券指数4 一路下行。中债综合指数（净价）由年初的 99.7696 点下跌为 9月份下旬的 97.9221 点，跌幅为 1.85%。中债银行间固定利率国债收益率曲线各关键期限平均上行 33BP。到了第四季度，随着通胀形势的缓解，政策转向“保增长”的预期成为市场的共识，12 月初准备金又出现了本轮周期中的首次下调。在资金面相对宽松和经济数据普遍回落的情况下，债市走出了一波牛市行情，在 3 个月的时间里，中债指数（净价）强劲反弹到年末的 101.2478 点，涨幅

7、近 3.4%，超过年初水平。中债银行间固定利率国债收益率曲线各关键期限平均下行 75BP。图：2011 年中债综合指数（净价）走势 数据来源：中国债券信息网 图：2011 年银行间固定利率国债收益率曲线时点图 数据来源：中国债券信息网 准 备 金 率+0.5%准 备 金率+0.5%准备金率+0.5%准备金率-0.5%准备金率+0.5%准备金率+0.5%准备金率+0.5%1Y+0.25%1Y+0.25%1Y+0.25%5 图：2011 年银行间政策性银行债收益率曲线时点图 数据来源：中国债券信息网 图：2011 年银行间企业债（AAA）收益率曲线时点图 数据来源：中国债券信息网（二）货币市场利率

8、水平震荡走高 进入2011年以来，随着6次准备金率的提高，银行间债券市场资金面逐渐收紧，货币市场利率不断走高，而6月末的第六次提高准备金和季末考核时点的临近使得货币市场利率达到年内的高点，银行间市场隔夜回购市场加权平均利率达到7.46%，仅次于春节前后7.96%的水平，7天期质押式回购市场加权平均利率达到8.7%的水平，达到2007年10月以来的新高。受此影响，收益率曲线短端上移速度明显加快。直到第四季度，准备金的下调引起的4000亿元左右的资金释放和6 近万亿财政存款的集中投放才对资金面形成一定的支持，但R07D仍然在3.5%-5.6%的区域内震荡，远高于上半年2%的常态水平，整体来看201

9、1年资金面整体处于偏紧状态。（三）国债长短期利差一度急剧走低 2011 年国债收益率曲线的一个显著特点就是极度平坦化。根据CPI 与国债长短期利差走势大体反向的关系，在物价高企的阶段往往伴随着紧缩性的货币政策，导致利率整体上行，短期利率较长期利率上行速度快，其结果表现为 CPI 走高时往往是国债长短期利差较小的时候，今年的情况就验证了这一点。年初以来，随着 CPI 的上涨，国债长短期利差不断下降，9 月底国债 10 年期和 2 年期利差一度跌破历史低点，达到 8.19BP，较历史上 2008 年的最低水平还要低 12BP左右，曲线已经非常平坦，直到 10 月以来情况才有所缓解。CPI 与国债长

10、短期利差的走势关系 数据来源：国家统计局、中国债券信息网 （四）信用利差不断放大 由于流动性紧张、经济增速不确定性增大、债券供给等因素，使7 信用债市场一度低迷。加之部分企业债发行主体重大事项未及时披露等现象的存在，市场对与信用债回避心理不断加剧，使得信用债市场表现出三个特点。第一，曲线大幅平坦化上行。前 9 个月 AAA 企业债和 AAA 中短期票据收益率曲线各关键期限平均上行 100BP，10 年期与2 年期利差由年初的 110BP 缩小为 30BP。AAA 中短期票据收益率曲线各关键期限平均上行 100BP，8 年期与 1 年期利差由年初的 110BP 缩小为 30BP。第二，企业债和中

11、短期票据与政策性金融债之间的信用点差持续扩大，一度超过 2008 年底全球经济危机时的水平，5 年期债券与政策性金融债收益率点差最高达到 150BP。第三，低信用等级和高信用等级之间的信用点差也在扩大。一方面在物价高涨时期债券收益率普遍上涨，往往出现低等级上涨速度快于高等级债券，同时如果经济下行则企业基本面预期下降，低信用等级的债券信用风险也更大，两方面因素的叠加使这种现象在滞涨时期十分典型。四季度利率产品和 AA 以上的高等级信用债收益率曲线出现明显陡峭化下行的情况下，AA-以下级别的债券收益率基本维持原来水平，个别低等级债券收益率不降反升，使得 AA-和 AAA 中短期票据之间的信用点差扩

12、大了 100BP，达到 273BP 的历史最高点。8 图：中短期票据 AA-与 AAA 的信用点差走势 三三、20112011 年银行间债券市场发展规模年银行间债券市场发展规模与与特点特点 表：2011 年银行间债券市场相关业务总览 2010 年 2011 年 增幅（%）发行量（万亿元）9.52 7.06-25.84 兑付量（万亿元）7.33 6.47-11.73 托管量（万亿元）20.17 21.36 5.86 交易结算量（万亿元）163 180 10.43 交易结算笔数（万笔）52 69 32.69 数据来源：中国债券信息网 （一）（一）债券发行量较上年债券发行量较上年有所有所减少减少，发

13、行次数增加，发行次数增加。2011 年，银行间债券市场发行规模较上年有一定规模的减少，全年发行总量达到 7.06 万亿元，同比减少 25.76%，而从发行次数来看，2011 年累计发行债券 1354 次，同比增长 16.02%。9 图：97 年以来的债券发行面额及增幅 数据来源：中国债券信息网 图：97 年以来的债券发行次数及增幅 数据来源：中国债券信息网 从发行券种结构来看，央行票据、国债和政策性金融债三个券种仍在发行规模中占据主要地位，三者发行量合计约占发行总量的 65.97%，较 2010 年的 80减少 14.03。10 图：2011 年各券种累计发行量占比 数据来源：中国债券信息网

14、从发行期限的角度来看，1 年以下短期债券发行规模依然较大，占比约为 33%，较 2010 年降低了 17 个百分点，其次为 3-5年期的中期品种，占比为 20%，10 年期以上长期品种约占 8，较去年提高了 2 个百分点。图：2011 年各期限债券发行量占比 数据来源：中国债券信息网（二）（二）债券兑付和付息金额小幅减少债券兑付和付息金额小幅减少,次数明显增多次数明显增多。2011 年，银行间债券市场债券到期兑付和付息金额为 6.4711 万亿元，同比减少 11.73%。到期兑付和付息 11854 次，同比增加 49.16%。图：2011 年各券种付息兑付占比 数据来源：中国债券信息网（三）（

15、三）债券存量继续扩大，增速逐渐债券存量继续扩大，增速逐渐放放缓缓。截至 2011 年 12 月 31 日，银行间债券市场托管的债券只数达到 2941 只，较去年同期增加 601 只，增幅达 25.68%。债券托管面额达到 21.36 万亿元，较去年同期增长了 1.18 万亿元，涨幅为 5.9%。其中，信用债的存量占到总托管量的 24%。12 图：2011 年 12 月末债券托管面额及只数 数据来源：中国债券信息网 表：各年托管量和托管只数的增长情况 年末 托管只数 托管只数同比增速(%)托管面额(亿元)托管面额同比增速(%)2002 194 40.58 28332.57 43.62 2003

16、255 31.44 37476.09 32.27 2004 327 28.24 51625.16 37.75 2005 514 57.19 72592.07 40.61 2006 774 50.58 92452.08 27.36 2007 997 28.81 123338.6 33.41 2008 1211 21.46 151102.3 22.51 2009 1691 39.64 175294.7 16.01 2010 2340 38.38 201747.96 15.09 2011 2941 25.68 213575.97 5.86 数据来源：中国债券信息网（四）（四）交易结算量增长放慢交易结

17、算量增长放慢,结算笔数增幅较大结算笔数增幅较大。2011 年，银行间债券市场交易结算量小幅增长，面额达 180万亿元，较2010年全年增长10.43%;而结算笔数全年达到687750笔,较 2010 年增加 169561 笔,增幅为 32.72%。其中包括现券67.76 万亿元，质押式回购 109.24 万亿元，买断式回购 2.9 万亿元，远期 1081.40 亿元，双边借贷交易 0.3 亿元。13 图：2011 年各类交易结算量 数据来源：中国债券信息网 表：2002 年以来交易结算增长情况 年 结算笔数 笔数同比增幅(%)结算面额(万亿元)结算面额同比增幅(%)2002 76,396 10

18、3.66 10.63 159.13 2003 97,514 27.64 15.14 42.37 2004 93,034-4.59 12.79-15.51 2005 110,604 18.89 22.99 79.75 2006 161,388 45.92 38.39 67.00 2007 188,706 16.93 63.13 64.46 2008 306,638 62.50 101.33 60.5 2009 340,430 11.05 122.08 20.49 2010 518,189 52.22 162.81 33.38 2011 687,749 32.72 180.01 10.56 数据来

19、源：中国债券信息网（五）（五）债券市场已经成为整个社会债券市场已经成为整个社会重要的融资平台重要的融资平台 1 1、企业融资在债券市场、企业融资在债券市场中的比重逐渐提高。中的比重逐渐提高。今年以来，信用类债券（含企业债、短期融资券和中期票据）仍然占据了发行券种的主导地位，今年发行的 1354 只债券中，信用债达到 1048 只，占总只数的 77.4%，较上年提高了 5 个百分点。扣除央票后，政府和企业今年通过银行间债券市场共实现融资规模 56435.13 亿元；其中，企业类机构融资规模 20411.82 亿元，占比 36.17，较去年的 35.91提高约 0.3 个百分点。从发行人数量的角度

20、来14 看，2011 年发行企业债、中期票据和短期融资券的企业家数达到 841 家，企业家数较 2010 年增加了 164 家，较 2001 年翻了209 倍。1999 年至 2011 年末，在银行间债券市场发行企业债、中期票据和短期融资券的企业累计达到 1302 家，共发行企业债、中期票据和短期融资券 3676 次。图：历年发行企业债和中短期票据的企业家数变化图：历年发行企业债和中短期票据的企业家数变化 数据来源于：中国债券信息网 2 2、企业债券融资成为直接融资的主要渠道、企业债券融资成为直接融资的主要渠道。近几年，企业通过债券净融资规模超过股票市场，在直接融资中的占比维持较高水平,201

21、1 年该比例约为 67%。3 3、债券市场对社会融资规模的影响力、债券市场对社会融资规模的影响力进一步进一步扩大。扩大。从社会融资规模的角度看，央行数据显示 2011 年前三季度社会融资规模为 9.80万亿元。根据测算，其中企业债券净融资 8397 亿元；商业银行和政策性银行在债券市场新发债券融入放贷资金额度近 1.38 万亿元；商业银行和政策性银行发行次级债 1596 亿元，如按 12的资本充足率计算，增加了银行放贷空间约 1.33 万亿元。综合来看，债券市场对15 社会融资规模的直接影响和间接影响合计为 36。（六）（六）十五年间十五年间，银行间债券市场银行间债券市场投资者数量投资者数量和

22、结构和结构发生质的飞跃发生质的飞跃。从投资者数量来看，截止 2011 年末，参与银行间债券市场的投资者达到 11390 家。其中，金融类机构的投资者（含商业银行、信用社、基金、证券公司、保险机构和非银行金融机构）达到 4879 家，占总投资者数量的 42.84%；非金融类投资者（具体指企业）达到 6437家，占总投资者数量的 56.51%。十五年间，银行间债券市场的投资者数量由 1999 年的 298 家增加到 2011 年的 11390 家，增长了 37 倍。而非金融类投资者则由 2002 年的 31 家增加到 2011 年的 6437 家，增长了 207 倍。图：图：历年投资者数量增长情况

23、历年投资者数量增长情况 数据来源：中国债券信息网 债券市场对社会融资规模债券市场对社会融资规模的直接影响和间接影响合的直接影响和间接影响合计为计为 36 16 图：图：历年企业投资者增长情况历年企业投资者增长情况 数据来源：中国债券信息网 可见，银行间债券市场已成为政府、金融机构和企业的重要融资和投资平台，也是货币政策操作的重要平台，在有效配置金融资源、保障货币政策有效传导、维护宏观经济健康运行等方面发挥着越来越重要的作用。（七七）银行间债券市场投资者的区域性差异明显银行间债券市场投资者的区域性差异明显 从区域性来看，2011 年参与银行间债券市场的投资者中，北京、上海和广东省依然占据了投资者

24、数量的主要部分，三地投资者共计5067 家，占到全部投资者数量的 44.49%；华南和西南省份的投资者也达到近 3000 家；西北地区和少数民族地区的债券投资者在整个债券市场投资者的占比相对较小。可见，区域经济发展的程度和债券市场的发展息息相关。四、四、20122012 年年宏观经济与宏观经济与债券市场走势前瞻债券市场走势前瞻 （一）对经济指标走势的判断 从全球经济角度看，欧洲主权债务危机依然是明年影响世界经济17 的重要因素，虽然欧盟不断商讨的拯救方案和几大央行联手向市场提供流动性的举措，给了市场一些积极的信号，但长期来看，欧元区紧缩的财政政策可能会进一步拖累经济增长。另外区域性战争因素和突

25、发的自然灾害可能会影响全球市场的要素价格和资源配置，这些都成为未来世界经济的扰动因素。2012 年是我国实施“十二五”规划承上启下的重要一年，中国共产党将召开第十八次全国代表大会。目前的政策基调以“维稳”为主，而现阶段经济的降速是在全球经济遇冷和国内经济结构转型过程中面临的阶段性问题，是中国经济增长摆脱对出口和房地产投资依赖的必然反映，所以长期来看未尝不是好事。随着中央一系列结构性调整措施的实施，预计经济增速将在明年年中见底回升，但整体将保持在 8%-9%的温和增长范围内。物价方面，目前 CPI 逐月下降，并且与 PPI 之间的差距进一步扩大，下行动力明显。明年上半年翘尾因素逐渐降低，但从环比

26、增速来看，还存在一些不确定性，需要密切关注欧美各大央行为应对欧债危机联手释放流动性的措施可能对全球要素价格产生的影响。预计明年物价将呈现前低后高的走势，低点将出现在第三季度，全年平均预期在 3.5%-3.8%。（二）对货币政策的判断 从资金面角度看，目前的货币市场利率仍然高于常态水平，因此只能说10月以来有所放松，但全年还是处于偏紧的状态。同时准备金率还处在历史高位，未来下调空间较大。如果欧债危机的扩散效应得18 到缓解，企业层面没有出现大规模的经营困难，经济的温和增长是可以接受的，随着明年物价的逐渐回落，实际利率将转正，利率手段的运用也具备了条件，因此政策的调整很大程度上要取决于整个社会对于

27、经济增长速度的容忍程度。（三）对债券市场走势的判断 根据长时间的历史数据观察，受经济和政策环境的影响，债券市场的波动周期一般为 3 年左右，每个周期会经历 1 年的快速上涨和 2年半左右相对缓慢的下跌。如果我们将今年 9 月底以来的一轮快速上涨视为新周期的开始，那么预计在预计在 20122012 年第三季度年第三季度左右左右债券价格将债券价格将会见顶回落会见顶回落。收益率方面，10 月以来国债 10 年期和 2 年期的长短期利差从历史低点开始出现反弹，曲线的极度平坦化有所缓解，从 18BP上升到 69BP，但是 2006 以来历史平均水平在 100BP，所以未来利率品种曲线陡峭化上行还存在一定

28、的空间，明年下半年随着物价的触底回升，陡峭化调整将随之结束。从调整步伐来看，中债综合指数（净价）在前一波上涨过程中，已经包含了市场对未来2-3次准备金或存款利率的下调，因此货币政策预期的兑现将不再是影响债市走势的主要因素，需要关注的是经济基本面的一些超预期的影响因素。因此近期债券价格可能会小幅震荡，并进行结构性的调整，中期需要密切关注国内外经济指标运行态势。19 图：CPI 与中债综合指数（净价）数据来源：国家统计局、中国债券信息网 五五、20122012 年债券市场发展建议年债券市场发展建议 （一）建立有效的评级机构外部监督管理机制。（一）建立有效的评级机构外部监督管理机制。通过抽样检验，债

29、券在二级市场的公允价格已经体现了了市场对该债券的二次评级结果。如果使用中债估值对目前评级公司所给出的债券评级进行宽口径检验，评级公司给出的评级和中债估值所反映的评级吻合度达到 82，剩余 18的债券表明，市场对评级公司所给出的评级结果并不认可。为此，随着评级机构统一监管的实现，下一步应建立有效的评级机构监督机制，由市场对评级公司的评级结果进行检验。具体措施可以采用独立公允的第三方估值对评级结果进行检验，对于评级结果与第三方估值不一致的债券，评级机构要向监管当局作出解释。（二）大力推动债券市场实现统一集中托管体系（二）大力推动债券市场实现统一集中托管体系，提高债券运，提高债券运行效率。行效率。今

30、年以来，我国债券市场在托管环节上的不统一加剧，导致债20 券市场进一步分割，已经严重影响了我国债券市场的发展速度和规模。债券托管的割裂，不利于债券在各个市场中的自由流动，不利于债券市场整体流动性的提高，也人为给市场参与机构带来很多繁琐的手续和费用，降低了债券市场整体的运行效率。国际经验表明，统一集中的托管体系是最为高效的托管方式，特别针对目前我国债券市场规模有限，流动性不足的现状，通过债券市场的统一托管，才能有利于债券发行、交易和市场价格的形成，提高债券发行和交易的效率，并最终有助于市场整体流动性的提升。（三）进一步完善信用类债券市场的配套措施。（三）进一步完善信用类债券市场的配套措施。1、提

31、高信息透明度，改进发行人财务数据的披露方式，方便投资人阅读。2009年以来，金融债券的发行人已经连续两年披露了其EXCEL标准格式的财务报告（除2家国际机构外，全部按要求披露）。信用类债券发行人财务报表数据应借鉴金融债发行人财务报表的信息披露方法，采用标准化、电子化、可加工的格式（如EXCEL格式或XBRL格式）向信息披露机构（中国债券信息网或中国货币网）提供，进一步方便投资人对发行人的财务状况进行分析。2、信用类债券的发行方式可借鉴银行间市场的市场化形式，引入招标发行机制。通过招标式发行信用类债券，不仅可以为发行人节约发行成本，还可以发挥一级市场价格发现的“灯塔”作用，为信用类债券二级市场定

32、价提供价格信号。今年，部分发行量超过100亿的企业债务融资工具已经实现了招标发行，而且试行很成功，建议进一步降低招标发行的门槛，发行量超过50亿的债券都可以通过招标发21 行。（四）担保品管理亟待实现逐日盯市机制。（四）担保品管理亟待实现逐日盯市机制。随着银行间债券市场的深入发展，全市场每日回购融资所质押的债券规模已在万亿元以上，且债券品种覆盖了低风险的利率品种和高风险的信用品种，随着债券市场价格的波动，担保品不足的交易风险极易暴露，担保品过度质押也不利于投资人充分利用账户债券。为此，建议尽快引入担保品的逐日盯市制度，每日对担保品市值进行检查，多退少补，提高担保品管理的效率。上海证券交易所日前

33、发布了上海证券交易所债券质押式回购交易风险控制指引，从2012年2月1日起投资者进行融资回购交易，回购标准券使用率不得超过90%，回购放大倍数不能超过5倍。这一规定进一步加强了对回购融资方的风险控制水平，场外市场同样也需要相应的配套机制予以管理。（五）提高发债企业会计报表信息披露的透明度，当发债企业（五）提高发债企业会计报表信息披露的透明度，当发债企业在计量债券资产所使用的估值与公允第三方估值存在差异时应在财在计量债券资产所使用的估值与公允第三方估值存在差异时应在财务报告中予以公开披露。务报告中予以公开披露。（六）为了进一步提升第三方估值机构的估值公允性和准确性，（六）为了进一步提升第三方估值

34、机构的估值公允性和准确性，增加估值参考的价格信号源，目前掌握市场价格信号的市场服务机构增加估值参考的价格信号源，目前掌握市场价格信号的市场服务机构(货币经纪公司、交易所和清算所等）要积极支持公允的第三方估值货币经纪公司、交易所和清算所等）要积极支持公允的第三方估值机构，为其提供充分的数据源。机构，为其提供充分的数据源。（七）对做市商进行细分，针对目前企业债的报价仍然不是十分（七）对做市商进行细分，针对目前企业债的报价仍然不是十分活跃的情况，颁布企业债做市商资格。如果金融机构活跃的情况，颁布企业债做市商资格。如果金融机构一年所报价的企一年所报价的企22 业债券数量在业债券数量在1010只以上，报价天数在只以上，报价天数在100100天以上的，授予企业债做市天以上的，授予企业债做市商资格。商资格。（注：本报告所涉及的银行间债券市场情况只反映在中央国债登记结算有限责任公司托管的债券，由于时间较紧，水平有限，文中难免有错漏之处，欢迎大家批评指正！）联系人：李婧、何苗、焦裕龙、王颖 联系电话：88170607/608/609/621 联系邮箱：;；