国际黄金价格影响因素分时段实证分析.pdf

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1、243经济与法国际黄金价格影响因素分时段实证分析中央财经大学中国金融发展研究院 汪凯 一、模型本文旨在研究影响黄金价格的长期因素在不同时间段内如何作用于价格的变化。通过综合分析，我们选取了道琼斯工业指数、美国的消费者物价指数、美元实际有效汇率、美国联邦基金率、国际石油价格世界黄金总储量为自变量。根据以往的实证研究，大多数研究成果表明黄金价格和大多数股票指数没有直接相关的联系，但与一些重要的股指，如道琼斯工业指数之间存在较为明显的负相关关系。我们认为道琼斯工业指数是最重要的股票指数之一，是股票市场的重要风向标，由于黄金的特殊属性，在股指下跌时该指数将是一个较好的套期保值投资选择。道琼斯工业指数降

2、低时，更多的投资者会转向黄金市场，从而影响股票价格。我们认为黄金价格和消费者价格指数存在正相关关系。当消费者价格指数上升时，通货膨胀导致金融资产价值下降，而黄金作为一个抗通胀产品，需求量会上升，最终导致黄金价格的上升。在Levins&Wright（2006）的论文中阐述过这一问题，他们的实证研究结果表明国际黄金价格和美国消费者价格指数间存在长期稳定的正相关联系，消费者价格指数每增长1%，国际黄金价格约增长1%。我认为黄金价格和美元实际有效汇率之间存在着负相关的关系。支持这一论断的理由有以下两个：首先，美元和黄金都是国际上通用的储值工具，所以一个强势的美元会削弱黄金的保值优势。其次，国际黄金价格

3、是由美元标价的，当美元的实际有效汇率下降时，黄金对于那些持有别种货币的人会变得相对便宜，刺激这些人对黄金的需求，从而推动黄金价格的上升。利率作为资金成本的代表，会对资产回报率产生影响。利率的升高通常会降低股票的价格，从而导致对黄金这一股票替代投资品的需求降低，最终使得黄金价格降低。而另一方面，利率的增长也是高通胀的表现，高通胀会导致黄金价格的升高。黄金和石油在世界经济和发展方面都扮演着极其重要并且无可替代的角色。黄金是公认的硬通货,而石油自工业革命以来,成为现代社会的血液。根据以往学术研究，黄金价格和石油价格受诸多共同因素的影响,当这些因素变化时,将分别带动石油价格和黄金价格的涨跌,两者之间具

4、有相当密切的相关性。最后，从世界黄金储量角度分析，黄金储量的上升会增加黄金供给，理论上会降低黄金价格。我们取黄金价格、道琼斯工业指数、美国消费者价格指数、世界黄金储量的对数形式作为自变量，以简化计算。我们得到模型如下：=+(1)其中LNDJIA表示道琼斯工业指数的自然对数，LNCPI表示消费者价格指数的自然对数，NEER表示美元实际有效汇率，FFR表示联邦储蓄率，LNOP表示石油价格的自然对数，LNWR表示世界黄金储量的自然对数。二、数据我们选取1971年至2009年的伦敦交易市场每年年底的交易价格作为黄金价格；道琼斯工业指数这一自变量则用每月底收盘指数的平均数来表示；而消费者价格指数，美元实

5、际有效汇率和联邦基金率可以从OECD数据库中得来。石油价格取每年底国际原油期货价格。有关黄金价格和世界黄金储蓄的数据是从世界黄金理事会官方网站中得到的。为了分析这些因素在不同时段对黄金价格的影响，我将时段分为两段：1971-2000和2001-2010，并总体分析了前者。通过对计量结果的比较分析，能得到这些影响因素在长期是否保持稳定。本文并未按照惯例将时间段等分，而是使用了2000年作为分段点。原因是在2000底，美国经济结束了长达10年的持续发展。作为世界上最大的经济体，美国经济在2001年至2010年经历了漫长的低迷时期，2008年底从美国蔓延至全世界的经济危机更是对全世界的金融市场产生严

6、重影响。摘要：本文通过对1971-2010年国际黄金价格数据进行实证分析，发现道琼斯工业指数、美国的消费者物价指数、美元实际有效汇率、美国联邦基金率和世界黄金总储量均为影响黄金价格的长期因素。然而在不同的时间段内，这些因素的影响并非持续不变。正相反，这些影响因素在不同的时期内会对黄金价格产生不同的影响。关键词：黄金价格 长期影响因素 实证分析2012年4月下 总第263期 dio：10.3969/j.issn.1004-8146.2012.4.163244中国外资中国外资2012年4月下 总第263期（上接第242页）（责任编辑：吴 超）（责任编辑：慕容睿）图1 CPI预测曲线上图为根据CPI

7、动态预测值所绘制的曲线。从图可以看出，2010年以来的高通货膨胀逐渐退去,消费价格指数CPI在2012年回归2010年初的水平，显示政府的调控政策以及连续一年的M2低增长成效显著。而根据国家统计局4月9日公布的数据显示，2012年3月中国居民消费价格指数（CPI）同比增长3.6%，略高于之前的市场预期值。而我预测的2012年3月CPI为 3.32%，非常接近真实的数据，这就说明了本VAR模型的预测结果准确性较强，有实际的应用参考价值。首先我们看结果1，道琼斯工业指数，消费者价格指数和联邦基金率在1%的显著水平上显著，世界黄金储量在5%的显著水平上显著，其它变量不显著。道琼斯工业指数、消费者价格

8、指数、联邦基金率、世界黄金储量的系数符号为负、正、正、负，这和我们之前的分析相一致。拟合优度和调整拟合优度是0.9254和0.9085，表明这些变量能从很大一定程度上解释黄金价格。等式可以表示如下：LNGP=63.47 0.52LNDJIA+1.58LNCPI+0.07FFR 4.24LNWR (2)接下来我们转向结果2。在这个结果里，我们发现消费者价格指数、美元实际有效汇率在1%的显著水平上显著，道琼斯工业指数在5%显著水平上显著。而其它的变量不显著，拟合度及调整拟合度为0.9443和0.9274，表明在这时段变量的解释程度也较高，结果可以写为：LNGP=77.830.38LNDJIA+1.

9、82LNCPI 1.39NEER+0.54LNOP (3)最后是结果3。我们可以看到所有的结果在1%的显著水平上显著。所有参数的系数符号和我们之前的分析相一致。拟合度及调整拟合度为0.9362和0.9254，F值为84.96.这些都表明模型，在整个时间段（1970-2010），实证结果比较理想，结果为：LNGP=54.00-0.71LNDJIA+1.76LNCPI+0.04FFR+0.67LNOP (4)三、结论1.在不同的时段内，长期黄金价格决定因素并不完全相同，即影响因素并不能保持绝对的稳定。在1971到2000年之间，黄金价格的影响因素有道琼斯工业指数、消费者价格指数、联邦基金率世界黄金

10、储量。而在2001至2010年，黄金价格的决定性因素有道琼斯工业指数、消费者价格指数、石油价格和美元实际有效汇率。如果我们把时间段扩展到1971至2010年，那么显著的变量又有变化。2001至2010年联邦基金率和世界黄金储量的影响并不显著，和全时段的回归结果不一致，可能的原因是这段时间美国经济不景气，联邦基金率在较低水平保持稳定（4%上下），而世界黄金储量变化也不大，导致回归结果和其他时段不一致。2.在不同的时间段，有一些影响因素始终和黄金价格存在显著的相关关系，它们是道琼斯工业指数、消费者价格指数。但我们仍可以看到，在不同的时间段内，这些变量和黄金价格的相关系数并不稳定。以CPI为例，在1

11、971到2000之间，消费者价格指数的系数为1.58，但在时间段2001至2010之间，系数变为了1.82，在整个时间段内，系数为1.76，三者之间的差别还是十分明显的。3.黄金价格和美元实际有效汇率及道琼斯工业指数之间存在负相关关系，这表明黄金和其它金融资产互为替换产品。同时值得注意的是，黄金拥有非常高的流动性，它在投资组合中是一个重要的投资产品。回归结果表明黄金价格和消费者价格指数之间存在正相关联系，这也意味着在面对高通胀危机时，黄金可以作为投资组合中一个有效的长期对冲金融工具。4.影响黄金价格的四个因素，道琼斯工业指数、消费者价格指数、美元实际有效汇率和联邦基金率都呈周期性变化，我们可以预见黄金价格也成周期性波动，持有黄金长期回报率是一个适中的数值。参考文献：1杨柳勇,史震涛.黄金价格的长期决定性因素分析J.统计研究,2004(06)2胡恩同.黄金的双重属性与其价格决定机制J.黄金科学技术,2005(05)3刘曙光.胡再勇.黄金价格的长期决定因素稳定性分析J.世界经济研究,009（02）