!企业财务风险预警模型构建中现金流量分析法的运用.pdf

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1、 2 0 0 7年第 6期 第 2 7卷(总第 2 0 9期)现代财经 MODERN F 1 NANCE ECONOMI CS No 6 2 0 0 7 Vo 6 2 7 Ge n e r a l No 2 0 9 企业财务风 险预警模型构 建 中现金流量分析法的运用 张 玮 (天津工业大学 经济管理学 院，天津 3 0 0 1 3 4)摘要：通过 对当前流行的众 多财务风险预警模型缺陷的分析，我们应 当选择 一个全新的视 角 以现金 流量分 析 为基础，构建财务风 险预警新模型，以提 高预 警模 型的敏 感性、准确性、适 用性、监控性、超前性。关键词：现金 流量 动态预算分析模型；现金 流量

2、指标动态分析模 型；理念创新；预 警准确度 中图分类号：F 2 7 5 文献标识码：A文章编号：1 0 0 5 1 0 0 7(2 0 0 7)0 6 0 0 4 0 0 6 Ab s t r a c t：By a n a l y s i n g the mo d e l s f o r fin a n c i a l r i s k e a r l ywa r ni n g s y s t e m u s e d wi d e l y t o d a y，we c a n fin d the r e a r e ma ny d e f e c t s We s h o u l d s e l

3、 e c t a n e w a n g l e，f r o m a n e w pr o s p e c t i v e，ba s e d o n c a s h flo wi n g a n a l y s i s，wh i c h a i ms t o i mp r o v e t h e s e n s i t i v i t y，a c c u r a c y a n d a p p l i c a b i l i t y o f t h e fin a n c ial ris k e arl ywa r ni n g s y s t e m t o s u p e r v i s

4、e i n a d v a n c e Ke y W o r d s：Dy n a mi c B u d g e t An a l y s i s Mo d e l for Ca s h Fl o w；Dy n a mi c An a l y s i s Mo d e l for Ca s h Fl o w Ta r g e t s；Co n c e p t I n n o-v a t i o n；Ac c u r a c y o f Ea r lywa rni n g 一、企业财务风 险的分类及其客观性 随着 科 学技 术 日新 月 异地 飞 速 发展，市 场 竞争 日趋激 烈。处 于 瞬

5、息万 变 市 场 环境 中的 企业，面 临 各种不 确定 性事件 的发 生，理 财风 险与 日俱增，致使 企业传统的管理理念、管理机制、管理技术遇到了严 峻挑 战。所 谓 财务风 险，是 指在财 务活 动过 程 中，因遇 到 各种难 以预料 的不 确 定 因素影 响，导 致 财 务 状况 恶 化，甚至 不能 清偿 到期 债 务 遂 引 发债 务 危 机 而产 生 的风 险。企 业 的理 财 活 动受 到错 综 复 杂 因素 的 影 响，财 务 风 险的表现 形式 多种 多样，主要 内容如 图 1。为 了保证 国 民经 济 的持 续 平 稳 发展，国 家 的投 资政 策、税 收 政 策、资 源

6、政 策、人 口政 策、就业 政 策、外 贸政策、金融 政 策、外 汇管理政 策，逐年进 行 调整，对企业 的发 展 方 向进 行 宏 观 调 控。这 些 政 策 的 调 整，对某些 产业 可能有 利，但对另 一些 产业则 可 能产 生理财风险。统一所得税率对于外资企业，人 民币 升值对于出口企业，开征煤炭资源税对于煤炭企业 实行差别电价对于高能耗企业，等等，都可成为企业 理财 的风 险 因素。收稿 日期：2 0 0 61 01 5 作者简介：张玮(1 9 5 8 一)，女，天津工业大学经济管理学院副教授。图 1财 务 风 险分 类 图 随着 中国金 融 市 场 的开 放 程 度逐 渐 加 大，

7、越来 越多的外资银行进入中国市场，中国市场成为金融 业 内外 资 同业竞 争 的战 场。与 此 同 时，金融 产 品不 断翻新，金 融服 务令人 眼花 缭乱，而且 企业融 资渠 道 多元化，融 资方 式 日新 月 异。所 有 这些 既为 企业 融 资创造 了有 利条 件，也 加大 了企业 理财 的风 险。企 业 所 需资 金 的融 资 渠 道 主要 有银 行 借 款、发 行债券和股票以及认股权证、赊购等。从不 同渠道 取得资金 的资金成 本、偿还期 限、支付手段是不 同 的，企业必须重视优化资本结构。如果 长期资本与 短期资本、自有资本和债务资本的比例安排不 当，造 成资本结构失衡，就会给企业

8、带来巨大的财务风险。在企业的理财过程中，资金处于各种不同形态。不同形态的资金。变现速度、变现能力极其不 同，如 维普资讯 http:/ 第 2 7卷第 6期 张 玮：企业财务风 险预警模型构建中现金流量分析法的运用 2 0 0 7年 6月 41 果流动资产与固定资产的比例，短期资产与总资产、长期资产与总资产、对外投资与总资产 的比率等调 控不妥，资产分布不合理，造成资产结构失控，降低 企业 获现 能力，也会 给企业 带来 巨大 的财 务风 险。企业盈利能力的稳定性、融资渠道的可靠性、财 务杠 杆的适 宜性、合 同执行 的严 肃性，都是 影响 企业 财务 风险 的重要 因素。显 然，任 何企 业

9、都 面临 着诸 多财务 风 险，只是 不 同行业，风 险大小 不 同而 已。以上论 述 表 明，企业 存 在财务 风 险是客观 的，不 以人 的意志 为转移 的，但 是 风险又是 可 以预测，能够 加 以控制 与 防范 的。因此，提高抗风 险能力，保 持竞争优势，保证 企业持续 发 展，成 为 摆在每 位 企业 家 面 前 的 一个 现 实 而 严 峻 的 课题；分析 财务 风 险 规律，改进 财 务 风 险 预警 手 段，完善财务预警制度，创建科学有效 的财务风险预警 模型，已经成为企业界 的当务 之急和学术理论界不 可推 卸 的任务。二、当前流行 的财务风 险 预警模 型存在 的缺 陷 2

10、 0世纪中叶，随着企业所处社会经济环境 的变 化，市场竞争激烈程度的加剧，经 营风险的增长，财 务 风险 预警理论 的研 究 受 到 广泛 关 注。“亚 洲 金融 风暴”爆发后，环球众多财务专家创建了多种实证性 预警模 型，有 的已被业 界采 用，在 诊 断企业 财务 报告 质量、评价企业经营业绩、发现财务指标 异常迹象、规避 财务 风险方 面取 得 了突破性 的进 展。(一)当前流行 的财务预警模型 近年 来，会 计 学 界 掀起 了研究 财 务 危 机 预警 的 热潮，创造的财务风险预警模型颇多。梳理起来，主 要 有 以下 四种 类 型 1 财务 比率分析模型 财务比率分 析模 型，又称作

11、 地毯式分 析模型。这类模型的创作者，根据企业会计报表提供的信息，试图计算能够描述企业全 面经营活动、理财活动的 一系列财务 比率指标，将指标值与行业平均值对 比，借以发现企业在经营管理活动中潜在的经营风险和 财 务风 险，并 在危 机 发 生 之前 向企业 经 营者 发 出警 告，督促 企业 管理部 门采 取有 效措 施，避 免潜 在 的风 险演变成 实 际损失。这类模型常用的指标体系，包括 6个系列，涉及 3 0个 指标：(1)反映偿债能力的指标：流动比率、速动比率、资产负债率、产权 比率、已获利息倍数、借款依存度、利 息支 出率；(2)反映经营能力的指标：总资产周转率、流动 资产周转率、

12、存货周转率、应收账款周转率；(3)反映获利能力的指标：总资产报酬率、净 资 产收益率、息税前 利润率、营业毛利率、成本费用利 润率、营业外收支率、每股营业额、每股盈余；(4)反映资本结构的指标：长期负债对长期资本 比率、长期资产对 固定资产 比率、保留盈余对总资产 比率；(5)反映成长能力 的指标：营业收入增长率、税 前利润增长率、资本保值增值率、资本积累率、固定 资产成新率；(6)反映现金流量的指标：现金流量 比率、每股 现金流量、现金流量对总资产 比率。财务 比率分析模型，不仅 用于预测分析企业财 务危机，而且许多上市公司热衷 于运用这种模型编 写财务 状 况分析 报告。2 单 变量 模

13、型 单变量模型。是在众多的财务 比率指标 中，通 过有 目的地选择若干企业，进行实证分析，筛选出一 组灵敏度较高的指标，构成预警模型；根据单个指标 值大小，预测企业发生财务危机的可能性，发出预警 警报，提醒利益攸关者提前采取防范措施。比佛企业失败预警模型。它是单变量模型的典 型代表。最早运用统计方法研究公司失败问题的美 国学者比佛(B e a v e r)，花费十余年的时间，通过对 7 9 家破产企业和 7 9家未破产企业 的会计资料，进行分 析研究，从 3 0多个财务指标 中，筛选 出四项最灵敏 的财务 比率指标，于 1 9 6 6年提 出单变量预警模型。这 四项 财务 比率 指标是：财务保

14、障率=现金流量 债务总额 资产收益率=净收益 资产总额 资产负债率=负债总额 资产总额 资产安全率=资产变现率 一资产负债率 比佛单变量模型是对财务 比率分析模型 的改 进，因其 简 捷 方 便，一 度 受 到 人们 的 青 睐。在 实 践 中，由于不 同财 务 比率 的预测方 向与能力 不 同，有 时 同一公司使用不同比率，预测出的结果不同，易发生 误判，因此逐渐被多变量函数模型所替代。3 多变量 函数模 型 学者们创造的多变量 函数模型多达十余种，如 线性鉴别 函数模型、综合因子判别模型、简单线性概 率模型、对数 比率模!和概率单位模型、多元回归预 维普资讯 http:/ 42 现代财经

15、2 0 0 7 年 6月 测模型、神经网络预测模型等。当前，奥曼模型受到 人们 的追捧。美 国学 者奥曼(A l t m a n)建立 了包 含五 种 财务 比 率的鉴别函数 一z计分法模型：Z=1 2 X1+1 4X2+3 3 X3+0 6 X4+1 0X5 其中：z为判别 函数值。X =营运 资产 总资 产；x =留存收益 总资产；X =息税前利润 总资 产；x 4=权益市场价值 负债账面总价值；X 5=销售 收入 总资产。奥曼提 出 了判 断企 业 破产 的 临界值：若 z 2 9 9，表 明企 业 的财 务状 况 良好，发生 破 产 的可能 性 较小；若 z 1 8 1，则企业存在很

16、大的破产危险，即 1 8 1 是企业 破 产 发 生 的定 量界 定。z值越 低，企 业 发生破产的可能性越大。如果 z值介于 1 8 1 2 9 9 之间，则 称之 为“灰 色地 带”，即说 明进 入这 一 区间 的 企业财 务状况 极不 稳定。据称，此模 型在企业破产前一年的总体预测准 确度 高达 9 5。4 C B R(c a s e b a s e r e a s o n i n g)模 型 这是 耶鲁 大学 R o g e r S c h a n k教授 基 于 案例 分 析 提 出 的预警方 法(c a s e b a s e r e a s o n i n g)。S c h a

17、n k思路 的基点是，人们遇到需要处理的新问题时，往往借鉴 过 去类似 问题 的处 理方 法。他 强 调，应 通 过对 过 去 破产 案例 破产 征兆 的分 析，对 预警 方 法 进行 适 当 的 修改，用以揭示其他企业的破产危机，以有效克服财 务预警 方法在 辨识 财务 危机 的警兆 和测 度财务 危机 的警度等方面存在的局限性。(二)当前流行的财务预警模型存在的缺陷 若对上述 四种类型代表性的财务预警模型进行 分析，就会发现，这些模型存在着四个方面的缺陷。1 选 用指标 可信 度差 上述预警模型，无一例外，都是以企业获利能力 指标作为模型指标体系的核心。奥曼模型给予资产 利润率最大的权数；

18、比佛模型则把资产收益率 的重 要性 放在 第二 位；财 务 比率分 析，通 常把 获利能 力指 标 分析放 在 中心地 位。众所 周知，损益 的计 算 是建 立 在“权责 发 生 制”基 础上 的；在“权责 发生 制”条件 下，有众 多法定 的会 计原则、会计政策、会计方法供企业选用，即使没有 虚假收入、虚假支出入账，人为操纵利润的空间也是 很 大 的。人造 盈亏，在 所 难 免。2 0 0 7年 开 始执 行 的 新会 计准则 的颁 布，对 人 为 操纵 利 润 将 会起 到一 定 遏制 作用，但 并 不 能 根 除人 造 盈 亏 的 弊端。安 然 公 司的倒闭，蓝田神话 的破灭，银广夏造假

19、案 的曝光，世通公司欺诈案的败露，说明无论国内还是 国外，根 据 当事人的利益编造利润的现象普遍存在。统计资 料 表 明，在众 多倒 闭 的 企业 中，有 很 大 部 分企 业，账 面是有 利润 的，有 的甚 至有 巨额利润。因此，在 模型 的指标体系中，与损益有关的那些指标的可信度，是 很值得怀疑的。实践证 明，以利润的大小为价值导 向预言企业财务危机，是不可靠的。同时，损益的计算涉及到资产的计价。固定资 产折旧方法、存货计价方法等法定方法不止一种；固 定资产、无形资产的使用寿命全凭估计；8种资产减 值准备中，有七种国家没有统一规定准备金 的计提 标准，只要求期末对资产减值 的可能性进行判

20、断。损益计算 的偏差，导致资产价值的扭曲，这就使得涉 及资产的那些财务 比率指标，可信度大大下降。2 分 析方 法的 片面性 上述预警模型分析方法的共同特征是，根据报 告 期期末 企业 报 出的三 张财 务报表 数据计 算财 务 比 率 指标，对企 业 的经 营状 况作 出分 析评价，预测 发生 财 务危 机 的可能性，基本 上都 属于静 态分 析体 系。资产负债表提供 的财务指标，只能反映企业报 告 期期末 的经 营结 果，不 能 反 映 企业 错 综 复 杂 的经 营过程。这些 财务 数 据，往 往 受 到个 别 偶 然 发 生业 务的影响，致使据此计算 出的财务 比率指标 失去了 代表性

21、。显而易见，根据报告期期末一 日的资产状 况断言某种资产的余缺，是不可靠的；据此推断资产 的质量 更是 不可能 的。虽 然损 益表 和现金 流量 表能 反映报告 期 的经 营 过 程，但 是仅 以一 个 月 份一 个 年 度 的财 务 指 标做 根 据，无法判断企业财务状况发展趋势是升是降。当前流行 的各种财务预警模型的分析方法，都 暴露出一种僵化的思维定势，认为只要某些指标值 达 不到模 型制 造 者 的标 准，就 断 言 企业 即将 发 生财 务危机；依据昨天表现不佳，就断定 明天肯定好不 了。这 种静 止的扁 平 分 析 方 法，缺 乏 时 间上 的 发展 观、空 间上 的立体 观，具

22、有一 定 的片面性。比如，现金流 量表 显示，现金 净流 量 0，不 能 以 此断言企业现金短缺，必须结合考察现金存量是否 充足；即使现金净流量 0，即使亏损也不会导致财务危机。相反，只要企 业因为现金短缺 出现资金周转不灵，即使企业账 面 利润 巨大，也 会 发 生财 务 危 机。本 模 型 正 是 以现 金 流量指标为 中心，故可提高模型的预警精度。3 指标体 系创 新 在表 2中，字体加黑的那些指标，都是被当前流 行 模 型遗忘 了 的指标。这些 指标恰 恰是 预警 财务 风 险最灵敏的指标。本模型冲破 了传统理财理念的桎 梏，不仅 大胆 地把 现 金 的 流入 量、流 出量、净 流 量

23、 与 现 金 的存 量结 合起来，综 合评 价企业 财 务状况，而 且 试 图把企 业现 金、过 去 的流量、当前 的存量 与未 来 的 流量结合起来预测财务风险。指标体系独特，分析 方 法特殊。4 建 模 理念创 新 传统预警模型认为，只要抓住了利润，管好了各 项 资产和 负债，现金 流 转 必然 畅通，因此 根 据 利 润、资产、负债数据计算相关财务 比率，就能通过分析发 现疑点，预警 财务危 机。本模 型认 为，管住 了现金 的 流入量、流出量、净流量、净存量及其预算，并认真执 行预算，才能够管住资产和负债，创造最大利润。因 此，笔 者主 张通过 从 不 同角 度考 核 现 金 流量 的

24、 动态 变化过程，发现问题，准确预报财务风险。显然，企 业盈 亏状况 不再 是 预 警 财务 危 机 的核 心指 标；财 务 预警 的 核 心 指 标 应 当 是 现 金 流 量 和 现 金 的 余 缺 状况。本 模 型认 为，现 金 流是 企 业 经 营全 过程 的 中枢 神经。管好现金流 的核心是收支平衡。既不能要求 企业现金净流量永远 0，也不能根据现金净流量 0 提 出财 务 危 机 警 报。本 模 型 认 为，只有 当 现金 充 足率 债务偿 还天 数，(未 来 现金 流 入量+当前现金净存量)债务偿还量时，才可提出 财务 预警警 报。理念的创新，提高 了预警模 型的敏感性、适用 性

25、、监控性、超前性。(四)应 用本 模 型必须 具备 的条件 应用本 模 型的难 点是 编制具 有切 实有 效控制 力 的现金流量动态预算。因此，只有具备下列条件 的 企 业，才 能 收到理 想 的应用效 果。(1)企 业 C E O真正 理解 了财务 预 警 分析 的重 要 意义，并把现金流量预算的编制、执行、分析摆上议 事 日程。(2)中型规模 以上企业，配备有专职预算机构；中型规模 以下企业，配备有专职预算人员，并负责预 算 的编制和预测理财警情。(3)专职预算人员具有较高的业务素质，既熟悉 本单位会计核算业务，又掌握较高的理财技能；既具 有认真负责的工作作 风，又具有优化资源配置 的战

26、略 眼光。(4)企 业 已经建 立起 完善 的财务 制衡 机制；在 员 工队伍 中已经形成严格按预算办事的文化氛围。应当指出并强调的是，对许多企业来说，要想真 正用好这个财务风 险预警模 型，还需要下大力量进 行研 究和 把握，并对 相关 人员 进行 培训。参 考文献：1 谷祺，于东智 E V A财务管理 系统的理论 分析 J 会计研 究，2 0 0 0，(I I)2 张玲 财务危机预 警分 析判 断识别模 型 J 数量 经济技 术经济研 究，2 0 0 0，(3)3 李小兰，徐志莲，李朝 荣 引入 E V A指 标后 的财务 预警 实 证研 究 J 财会 月刊，2 0 0 4，(6)4 演

27、陈静 上市公 司财务 恶化预 测的 实证 分析 J 会 计研 究，1 9 9 9，(4)、5 吴世农，卢贤义 我 国上市公 司财务 困境的预测模 型研 究 J ，经济研 究，2 0 0 1，(6)、6 张玲 基 于经济 附加值 的上 市公 司财务 困境预 警 实证研 究 J ，财经理论 与实践，2 0 0 4，(9)，7 L i J e n H e，“C o r p o r a t e T r a n s p a r e n c y a n d O p e r a ti n g P e r f o r m ance”，Ac a d e mi e s o f Ac c o u n tin g a

28、 n d F i n a n c e S t u di e s I n t e r na ti o n M C o n f e r e n c e，L a s V e g a s，U S A，8(2)，2 0 0 3 1 0 1 4 2o 0 3 1 O 1 6 8 C h i a n g，H，“A n a l y s t S fi n a n c i a l f o r e c ast a c c u r a c y and c o r p o r a t e t r a n s p are n c y”，Ac a d e my o f Ac c o un ti n g and F i ana c i a l S t u d i e s，Me mp h i s，T e n n e s s e e，U S A，1 0(1)，2 0 0 5 0 4 1 32 0 0 5 O 41 6 责任编 辑刘治泰 维普资讯 http:/