对我国企业价值评估中所运用的模型分析.pdf

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1、71经管视线对我国企业价值评估中所运用的模型分析吴贺坤 河南省农村信用社联合社 河南郑州 450000摘要：企业价值是企业管理和决策中最重要的驱动目标，也是价值驱动管理的核心，企业价值评估是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策的一种经济评估方法，日益受到重视，为企业带来最大的效益。关键词：价值评估；现金流量折现；相对价值中图分类号：F27 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2010）11-0071-02企业价值理论兴起于20 世纪60 年代初期的美国，40 年来企业价值理论在西方发达国家得到很大发展和应用当今企业价值已被公认是21世纪企业的共同语

2、言。随着我国改革开放的深入和产权市场、资本市场的兴起，企业价值理论也逐渐引入我国，并在企业改制、企业并购、风险投资、资本市场融资、企业经营管理等方面得到广泛应用。因此，我们要对企业价值评估模型进行探析。一、现金流量折现模型现金流量折现法，它是在考虑资金的时间价值和风险的情况下，将发生在不同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得目标企业价值的方法。该方法认为，企业往往是持续经营的，其价值在于未来能产生现金流量。现金流量折现法人为此把企业的未来分为两段，即“不久的将来”和“遥远的未来”。前段指现金流量能够较为准确测定的时期，也称为预测期；而后段现金流量已经难以预测，一般的做法是估计预

3、测期终了时企业的终值。根据上面的分析，企业价值的计算公式为：V=式中：V为目标企业的价值；为目标企业第t年的自由现金流量的预测值；i为折现率；TV为目标企业的终值；n为预测期。二、由由现金流量评估模型所有的以现金流量为基础的企业价值评估模型中，对于现金流量和折现率的不同定义，存在两种企业价值评估的基本思路：一种是把股东作为企业最终权益的索取者，企业价值就是股东价值；另一种是把企业的资金供给者整体作为企业权益的索取者，企业价值是整个企业价值，包括股东权益、债务价值和优先股价值。第一种思路称为权益法的企业价值评估模型，第二种称为自由现金流量的企业价值评估模型。1.权益法评估模型权益法评估模型是将股

4、东在持有期内获得的红利和股票价格波动收益进行折现的评估方法，公式：V=企业价值=每股价值企业总股份数。其中:为第t期股票价格波动收益；:为第t期每股股票的红利；i:股票的必要回报率2.自由现金流量折现模型该模型将投资者作为企业最终权益的索取者，企业未来产生的自由现金流量归投资者所有，认为自由现金流量的现值就是企业的价值。企业的自由现金流量又称为企业的实体现金流量，是企业真正可以自由支配的税后经营现金流量的总额，是可以向投资者分配的现金。FCF=NOPLAT(扣除调整税的净营业收入)-NI(净投资)=EBIT(息税前利润)(所得税率)+折旧-资本支出-流动资本的增量另外，有人用EBITDA(息税

5、前利润加折旧摊销)来定义FCF，即企业的FCF 为扣除利息和所得税前的利润加上折旧和摊销。自由现金流量折现模型常用的评估公式为：V=其中：为第t 期末的自由现金流量；i为企业加权平均金成本三、相对价值模型相对价值理论认为类似的资产应该有类似的交易价格，评估一项资产的价值我们要在市场上寻找可比较的资产通过比较目标资产与可比资产的价值和某一变量，如现金流、账面价值、销售收入、收益等来得到目标资产的价值，即V（目标公司）/X（目标公司）V（可比公司）/X（可比公司）。其具体应用为V（目标公司）X（目标公司）V（可比公司）/X（可比公司）在模型中主要使用的变量有收益、净资产、销售收入和现金流量，相对应

6、的指标为市盈率（PE）、市净率（PBV）、市销率（PS）和市价现金流量比（PC）。1.市盈率估价法。企业的市盈率指的是企业的市场价值与企业收益的比率。市盈率方法认为目标企业每股的价值=可比企业平均市盈率*目标企业的每股收益。这种方法的假设前提是股票市价只是每股盈利的一定倍数，每股盈利越大，股票价值越大，行业中可比公司与被评估的公司具有可比性，并且市场对这些公司的定价是准确的。优点是：计算市盈率的数据容易取得，计算简单方便，通过把价格和收益联系起来，直观的反映投入产出的关系；也具有很强的综合性，因而运用也比较广泛。2.市净率估价法。企业的市净率指的是企业的市场价值与企业净资产的比率。该方法认为目

7、标企业的股权价值=可比企业平均市净率*目标企业净资产。这种方法的假设前提是股权价值是净资产的函数，类似的企业有相同的市净率，目标企业的净资产越大，则股票权益价值越大。由于净利为负数的企业不能利用市盈率进行评估，而极少为负数，因而这种方法可以运用于大多数企业。3.账面价值法。账面价值是指资产负债表中股东权益的价值或净值，主要由投资者投入的资本加企业的经营利润构成。其数值为企业的总资产减去总负债的剩余部分。账面价值法是以会计核算为基础的，依赖以历史成本为基础的会计数据和主观性较强的内部会计方法，而且不考虑资本市场的波动。因此，一般不应将账面价值作为最终的评估结果。4.重置成本法。重置成本是指重新组

8、建一个与目标企业经营条件完全一致的企业所需要投资的价值。重置成本法特别适用于并购方打算从目标企业的现有资产而非未来预期收益中获取价值的情况。此时，没有必要评估目标企业的未来获利能力，而只需要对现有的各项资产进行估价即可。5.清算价值法。清算价值是指在企业出现财务危机而导致破产或停业清算时，把企业的实物资产逐个分离而单独出售的价值。清算价值法适合于目标企业作为一个整体已经丧失增值能力情况下的价值评估。相对价值模型最大的优势在于其简单易用，能够迅速地评估资产的价值，尤其是在市场上有大量的可比资产进行交易，并且市场对同类资产价值的认可程度相同时，相对价值模型能够更有效的评估资产的价值。同时，相对价值

9、模型也存在一些缺陷：可比资产和目标资产的风险性、流动性和盈利性是不可能完全相同的，因此可比资产的运用会导致一些偏差。下面我们对相对价值模型做一些更深入的介绍。从相对价值模型中可以看出，相对价值理论认为类似的资产有相同的V/X，其含义为72现代经济信息基础责任会计是适应价值链成本管理业绩评价需要的。四、基于价值链分析的企业成本管理的实施建议1.实施工作可依据企业自身条件分步进行因为在一定时期内建立一整套基于价值链分析的成本管理体系，企业需要花费大量的人力、物力、财力，而企业的经营管理目标首先是生存，然后才谈得上发展。因此对于不同企业而言，由于它们的经济实力和生存状况不同，若有条件，在一定时期内建

10、立一整套完善的基于价值链分析的成本管理体系有助于企业有效降低成本，提高竞争力；若没有条件，就没有必要一步到位，可以按企业经营中成本问题严重的先后顺序，分步进行、逐步到位，最终达到基于价值链分析的企业成本管理的全面实施工作。2.统一企业成本价值链各环节的成本数据口径在分步实施基于价值链分析的成本管理的过程中，要做好企业成本价值链的整体规划，对于企业成本价值链各环节中的信息流企业成本数据，一定要统一数据口径，若财务中用到的，一定要与财务数据的口径相一致。因为财务数据对于企业本身、投资者、债权人以及政府等都有着重要使用性，因此，这样不仅有利于今后继续基于价值链分析的成本管理的实施工作，也有助于企业战

11、略决策上的管理。3.企业最高领导层应高度重视和全力支持基于价值链分析的成本管理在实施中是否成功，主要取决于最高领导层，特别是主要领导者。由于企业在实施过程中，企业的组织结构由原来相对封闭的部门职能建立变为以企业价值链为核心建立。这就要求主要领导者能把大家调动起来，统一思想，做好沟通工作，并且全力支持项目负责人的工作。其做法主要是：在实施中遇到阻力时，无论是技术性问题，还是企业实施环境问题，都要亲自参与研讨，亲自监督解决途径的落实。4.建立有针对性的员工培训系统和有效的激励机制实施基于价值链分析的企业成本管理成功的关键在于真正意义上的自上而下的全员参与，而且科学的方法需要人的理解、人的落实。特别

12、是处于劳动第一线的员工，只有当他认识到自己在企业经营管理中的重要作用时，基于价值链分析的企业成本管理才能持续完善，有效实施。因此，只有建立了有针对性的员工培训系统和有效的激励机制才能保证基于价值链分析的企业成本管理的有效实施。参考文献：1杨安.基于价值链的成本管理研究.财会通讯,2008(6).2郭云.基于企业价值链的成本管理框架研究.广西财经学院学报,2006(6).3郭天明.基于价值链的公司价值创造研究.经济科学出版社,2008,6,1.每个公司单位指标X 所代表的价值是相同的，这样我们就不难得到相对价值模型的投资策略。价值投资策略告诉我们要买入价值股，即买入价值被低估的股票。在相对价值模

13、型中如果一家公司的V/X 与其他公司相比较高，说明投资者获得该公司单位指标X所支付的价格要高与其他可比公司，该公司的价值被高估了；反之，如果一家公司的V/X 与其他公司相比较低，则说明投资者获得该公司单位指标X 所付的价格要低于其他可比公司，该公司的价值被低估了，这类股票是具有投资价值的。在股票市场上模型中的V 我们可以用股价P 来表示，指标X的选择会直接影响模型预测的精确度，一般来说财务报表中能够反映公司经营状况的数据都能够作为指标X。在美、日等成熟资本市场上相对价值模型被证明是有效的估价模型，尤其是在资本市场发展的初期，相对价值模型能够对公司价值做出更加有效的估计。在企业价值评估的过程中，

14、我国应用的评估模型主要是现金流量折现的方法，在评估过程上要对企业的资本状况，营运状况进行预测，还要选好固定的折现率存在一定的麻烦，同时还要假设它是建立在完全市场基础之上的，应用的前提条件是，企业的经营是有规律的，并且可以预测：(1)资本市场是有效率的，资产的价格反映资产的价值。企业能够按照资本市场的利率，筹集足够数量的资金;资本市场可以按照股东所承担的系统风险提供资金报酬。(2)企业所面临的经营环境是稳定的，只要人们按照科学程序进行预测，得出的结论会接近企业的实际，即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确定因素，从而使预测变得更加科学。(3)企业的经营是永续的，企业投资、融资决策具有不可更改性，一旦做出决策，便无法更改。同时企业满足持续经营假设，没有特殊情况，企业将无限期的经营下去。参考文献：1薛野,李秀知.我国上市公司价值邹仪.价值工程,2006年.2李双燕.价值评估中的应用比较.现代管理科学,2004年第191期.3王小荣,张军瑞.企业价值评估理论综述.经济学动态,2003年第7期.（上接第70页）