影响上市公司业绩的内部因素分析.pdf
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1、影响上市公司业绩的内部因素分析薛爽王鹏上海财经大学会计与财务研究院以清华大学经济管理学院以刃【内容摘要】本文以一以年家亏损公司及配比公司为样本,研究了影响上 市公司业绩的内部因素。单变量和多变量检验的结果都支持我们提出的公司品质假说、盈余管理假说、大股东侵害假说和过度投资假说。研究表明,亏损公司前的质量就劣于配比样本,它们在过程 中的盈余管理幅度更大之后,大股东通过占用上市公司资金和要求上 市公司担保来直接或间接地损害上市公司利益此外,亏损公司还投资于更多行业,也对其业绩产生负面影响。【关键词】业绩品质盈余管理大股东侵害过度投资资本市场对优化资源配置起着举足轻重的作用。通过资本市场,有限的资金
2、被引导到效益较好、有 良好发展前景的企业中去。正因如此,与非上市公司相比,上市公 司的质量应该更好,盈利能力应该更高。而我国上市公司的实际情况是自年以来,亏损公司的数目逐年增加,亏损公司的比例也越来越大。上市公司出现亏损,这无疑是与股东权益最大化或股票价值最大化的经营目标背道而驰,也是公司利益相关各方都不愿意看到的。因此,分析影响上市公司业绩的内部因素,对投资者、监管者和其他利益相关者都有着重要意义。上市公司业绩不佳的原因极其复杂,往往是多个因素共同作用 的结果。比如市场竞争、消费者购买能力和消费偏好的变化,公司管理不力和战略失误、甚至国家宏观经济政策和会计政策的变化等等都可能影响公司业绩。在
3、本文中,我们不探讨影响公司业绩的外部环境因素,而是关注影响公司业绩的内部原因。一、研究方法、假设与样本研究方法我们选择比较研究的方法来研究影响上市公司业绩的内部因素。因此,首先要确定业绩的判断标准。本文对上市公司业绩的衡量选择公司是否出现亏损,亏损公司作为一组样本。作为比较的标准,我们选择了一组配 比样本。配比样本的选择标准是主营业务相同、规模相近的公司。研究背景与假设企业融资和优化资源配置是证券市场的两个基本的功能,二者是相辅相成的。而中国证券市场从还有另外一个功能,即为国有企业改革服务把发行股票作为解决国有企业 困难的途径,通过 国有企业改组为上市公司以建立现代企业制度,解决国有企业的一些
4、制度性问题如政企不分。由于附加了为国有企业改革服务的功能,造成了对证券市场功能的部分扭曲,具体表现为各级地方政府为解决困难的国有企业,将一些经营不善的公司推进证券市场。这些企业在上市融资后,可能只能解一时之急。经过较短时间后,又出现业绩下滑甚至是亏损。由此,本文的第一个假设是假设公司品质假说亏损公司在上市之前的品质就劣于配比公司。关于上市资格,公司法第条第款要求公司上市必须满足的条件之一就是在过去三年连续盈利。公司法中对盈利的水平没有具体的规定,但一般而言,申请上市的公司业绩都必须达到比较高的水平。另外,上市融资的金额也直接与公司的盈利能力相关。对于业绩本来就比较差的公司,要实现上市的目的并尽
5、可能多地筹集资金,就要提高公司的盈利能力。在主营业务利润水平有限的情况下,公司通常会采用盈余管理的手段来操纵利润。在过程 中,盈余管理的幅度越大,在以后年度内盈余管理转后就越可能出现亏损。本文第二个假设是假设盈余管理假说亏损公司在过程 中的盈余管理幅度大于配 比公司。我国上市公司股权结构上的特点突出表现为一股独大。比如,从一年,股上市公司第一大股东持股比例一直保持在一之间。一股独大造成大股东比较容易侵占上市公司的利益。大股东侵占上市公司利益有很多途径。最常见 的途径一是直接侵占上市公司资金,二是要求上市公司为其或其下属企业的银行贷款提供担保,从银行获取巨额资金。一旦这些贷款不能如期偿还,上市公
6、司就必须承担连带责任。由于大股东通常业绩比上市公司更差,上市公司代为清偿后,追索权如同虚设,给上市公司造成巨大损失。所以我们提 出大股东损害假说假设大股东损害假说亏损公司大股东占用上市公 司资金占总资产的比例高于配 比公司。亏损公 司为大股东及其关联企业提供担保的金额占总资产的比例高于配比公司。公司在上市或配股后,现金流 比较充裕。指出,由于管理层可能对现金滥用,现金流多的公司更可能存在道德风险。具体来说,如果公司现金流越多,公司过度投资的可能性就越大。过度投资不仅表现在盲目扩大原有业务的规模上,更可能表现在投资与原有业务不同的其他行业。尽管在理论上,多元化经营和专业化经营孰优孰劣并无定论,但
7、现有实证研究基本都证明了多元化经营会给公司价值带来负面影响。如,以美国公司作为样本的研究表明公司多元化经营会损害公司的价值。以日本和英国公司为研究对象,也得到了相似的结论。那么,为什么很多企业还热衷于多样化经营呢公司规模越大,涉及行业越多,管理者控制的资源就越多,权利也越大。特别是中国国有企业的管理者一般都有着浓厚的政治背景,企业规模往往是管理者政绩的一种表现。在此背景下,我们提 出过度投资假说假设过度投资假说亏损公司投资的行业数目多于配 比公司。样本选择年,我国证券市场上出现了第一家亏损公司。年亏损公司也只有两家。到年,亏损公司的数目有所增加。从年开始,亏损公司的数目猛增。由于本文 的研究要
8、用到大股东 占用上市公司资金和担保等信息,而年以前信息披露较差,所以本文选择一年间亏损公司做为研究的样本。同时,按主营业务相同、规模相近的标准选择配比样本。亏损公司的样本分布如表由于额度的限制及出于保持国有股的持股地位考虑,公司在上市时发行的股票数量一般在比较严格的限制之下。要尽可能多筹集资金,就要提高发行价格而发行价格是由公司盈利能力和市盈率的乘积来确定的证监会一般将市盈率掌握在一之间,弹性不大因此,多筹集资金的主要途径是提高公司的盈利能力、羹攀黔黝黔獭黔蘸戮蔡巍表一侧,年股亏损公司年年份份合计计亏亏损公司数数占占股上市公司司比比例二、实证研究结果一单变量检验假设检验结果这里,我们选用一些财
9、务指标来考察亏损公司的品质。首先,我们来看盈利能力。从表一中可以看到,亏损公司的总资产收益率息税前利润 总资产在前年一直到后年都低于配比样本。从图一中我们也可以很清楚地看到亏损公司不但在前后 的总资产收益率一直低于配 比样本,而且在后,总资产收益率下降速度更快。表亏损样本与配比样本在前后财务指标比较一年“一年年年年年总资产收益率净利润总资产亏损公司均值中值配比公司均值中值一协中嘴秩和检验”一二,一审冲一率一喇诊中二中中中甲娜一浦、,、气、二申南二中巾中口才中嫂气比,资产负债率总负债总资产亏损公司均值中值配比公司均值中值巾秩和检验”流动比率流动资产流动负债亏损公司均值中值配比公司均值中值一秩和检
10、验一”一一一中巾冲一中二一中二一一申申一以中,一一年“一年年年年续表年应收帐款周转率主营业务收人红期初应收帐款十期末应收帐款亏损公司配比公司、科一喀申一一一氏角中一,一值值值值。均中均中秩和检验一”一存货周转率主营业务收人期初存货期末存货亏损公司均值中值配比公司均值中值一一秩和检验一一一一一二为年份,二一,一,为相对于的年份。配比公司的选择标准为主营业务相同,规模相近的公司。分别表示在、和的水平上显著。除了盈利能力外,我们还考察了亏损公司和配 比公司的资本结构、短期偿债能力和资产运营效率等指标。结果列在表一到表一中。表一列示的是资产负债率在前年,配 比样本的资产负债率平均低于 亏损样本左 右,
11、在当年和以后 的年,资产负债率的差距进一步加大,达到一。表一列示的是流动比率。同样,在前各年,亏损样本的流动比率都低于配比样本,且差距在后有增加的趋势。表一和分别是应收帐款周转率和存货周转率,这两个指标代表了企业资产运营的效率。在前,亏损样本的应收帐款周转率明显低于配 比样本。在后 的年中,差距逐年扩大。在前,亏损公司存货周转率略高于配比样本,但在后,亏损公司的存货周转率开始逐年下降。从以上分析可以看出,亏损公司在上市之前就是一些质地比较差 的公司,这些“天生”的弱势在之后充分表现出来。假设检验结果,的研究表明中国上市公司在过程中存在盈余管理的现象。陈小悦,肖星和过晓艳,的研究则发现公司为获得
12、配股资格会进行盈余管理。在过程中进行盈余管理的 目的一方面是为了获得上市资格,另一方面是为了获得一个比较高的发行价格,从而在股市上圈到更多的钱。但一个公司进行盈余管理的能力毕竟是有限的。如果公司在或配股的过程 中盈余管理程度太大,在以后的年度转回或无力继续进行盈余管理的时候,就有可能造成亏损。那么,上市前的盈余管理是否是影响公司业绩的因素之一呢我们分别计算了亏损公司与配比公司一些可以用来操纵利润的会计科目的变化,结果列示在表中。先看表的栏,栏计算的是总应计项 目相对于年度的变化在前年到后年,总应计项 目都显著为负,说明在年度存在大幅度调增应计项目的管理行为,且亏损公司在年度管理行为更大,比如,
13、在后年,亏损样本和 配 比样本总应计项目平均下降幅度分别为净现金销售收人 的中值为一和中值为一。在后第年,二者下降幅度平均为净现金销售收人的中值为一和中值为一。应收帐款是与经营活动相关的重要应计项 目之一。表的栏是各年度应收帐款变化额与当年应收帐款变化额的差额。除在后年亏损样本的应收帐款的变化下降更多外,第年和第年应收帐款的变化差额在两组样本间差距不是很大。上市公司还可以利用存货来操纵利润,比如采用少计销售成本的方法可以增加当期销售利润,但会增加存货。栏是前后各年存货变化额与当年存货变化额的差额,我们看到两组样本存货的变化都比当年要低,且亏损样本低得更多。这说明亏损公司在年度确实存在利用多计存
14、货少计销售成本的会计方法来调高当年利润的行为。综合以上结果可以得到以下结论上市公司在过程中普遍存在利用调高应计项 目的手段来达到提高盈余水平的 目的,亏损样本的盈余管理程度更高。表前后一些财务指标的变化一一年年年年总应计项目的变化“亏损公司均值中值“均值中值一巾仲二申一率申一一申一中中一中一以申率一南巾一二巾一配比公司“一一,夕,一 应收帐款变化差额“亏损公司均值中值均值中值一二甲一一一一一配比公司一中口一一一一一一一一巾申申中,存货变化差额“亏损公司配比公司均值中值均值中值一二申一中一中一一一一申二一中申峥一一一中一一二中一二申一二一一一例如,红光实业在年为了骗取上市资格,公司在股票发行上市
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