财产保险公司的杜邦财务分析体系.pdf

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1、 1 桑强 中国人民财产保险股份有限公司、北京大学经济学院风险管理与保险学系博士后 杜邦财务分析体系是一套系统的财务绩效评价体系。为了分析财产保险公司的财务绩效，巴里D 史密斯对杜邦财务分析体系进行了调整。本文以调整后的杜邦财务分析体系为基础，根据国内 保险公司会计制度 和 保险公司偿付能力额度及监管指标管理规定，设计出国内财产保险公司的杜邦分析体系，并且具体界定了杜邦分析体系中的各项指标。论文应用财产保险公司杜邦分析体系，对华泰财产保险股份有限公司的财务绩效进行了分析。财产保险公司、杜邦财务分析体系、ROE 入世以来，随着国内保险市场的日益放开和竞争加剧，保险公司越来越关注经营绩效的持续改善

2、。只有对保险公司的经营绩效进行客观全面的评价，才能针对性地制订出改善经营绩效的措施。这就需要引入科学有效的绩效评价体系。杜邦财务分析体系是一套系统的经营绩效分析评价体系。杜邦财务分析体系在制造业企业当中已有较普遍的应用。但是，在财产保险业，杜邦财务分析体系还未得到广泛应用。1999年，美国学者巴里D 史密斯（Barry D.Smith）博士提出，要使用杜邦财务分析体系对财产保险公司的财务绩效进行分析。他根据财产保险公司的经营特点，对杜邦财务分析体系进行了调整1。之后，他又运用调整后的杜邦财务分析体系，对美国 1970-1999年的财务绩效进行了综合分析2。他认为，与其他财务分析方法相比，杜邦财

3、务分析体系的分析结果更加准确。他希望，调整后的杜邦分析体系，能够成为财产保险公司进行财务分析的一种标准工具。文献检索表明，国内也有学者探讨过杜邦财务模型在保险公司的运用。他结合保险企业的特点、结合国内的财务制度，对杜邦财务模型进行了变形设计3。但是，他的财务分析体系，没有根据财产保险公司和人寿保险公司加以区分，也没有考虑到保险公司的投资收益。因此，希望通过本文的研究和应用，将杜邦分析体系引入到国内财产保险公司的财务分析活动之中。论文正文部分的内容安排如下。首先，简要介绍杜邦财务分析体系和史密斯设计的财产保险公司杜邦分析体系；然后，根据国内保险公司会计制度和保险公司偿付能力额度及监管指标管理规定

4、，具体界定杜邦分析体系中的各项指标，设计出国内财产保险公司的杜邦分析体系；最后，应用财产保险公司杜邦分析体系，对华泰财产保险股份有限公司的财务绩效进行分析。杜邦财务分析体系（The DuPont System）是一种综合性的财务比率分析方法。它是由美国杜邦公司的经理创造出来，故称之为“杜邦”财务分析体系。杜邦分析体系中的核心指标是股东权益收益率（ROE，Return of Equity）。但是，杜邦财务分析体系的意义不仅仅在于 ROE指标值的计算。将 ROE指标层层分解为相互关联的各种财务比率，可以构成一个树根状的“指标体系”。借助这一指标体系，可以对 ROE的构成要素和影响因素进行系统深入

5、2地分析。在杜邦分析体系中，ROE的基本计算方法见公式（1）。所有者权益净利润=ROE （1）将 ROE分解为三部分，就形成了公式（2）。所有者权益总资产总资产销售收入销售收入净利润=ROE （2）公式（2）中的三个部分，被定义为三个重要的比率：销售利润率、资产周转率和财务杠杆系数，见公式（3）。财务杠杆系数资产周转率销售利润率=ROE （3）这三个比率的变化，影响着一个企业的利润构成。对于同一个企业来说，在不同的年份中，上述三个比率可能会有不同的变动；对于不同企业来说，既使它们的 ROE 值是相同或相近的，这三大比率之间也可能存在较大的差异。因此，使用杜邦分析体系，可以考察企业盈利的结构性变

6、化，发现制约利润增长的因素，从而可以确定改进的方向和目标。史密斯对杜邦财务分析体系进行了简单的调整，使之可以用于财产保险公司的财务分析。史密斯分析的出发点仍然是 ROE。ROE的基本计算公式同公式（1）。经过一系列的推导，形成了公式（4）。所有者权益保费收入保费收入总资产总资产投资收益保费收入承保收益+=ROE （4）人们在进行财产保险公司财务分析时，习惯于将承保收益与投资收益区分开来。史密斯在进行方程推导时，考虑到了这一点。公式（4）右边的方括号中的内容，体现了这一点。史密斯给公式（4）中的每一个比率都下了一个定义，形成了公式（5）。()肯尼系数投资收益系数投资收益率承保收益率+=ROE （

7、5）公式（5）与一般企业的杜邦方程式有很大的不同。各项比率都包含着具体含义，同时它们对于财产保险公司的财务分析也有着特定的意义。1、承保收益率是承保收益与保费收入的比值。它反映财产保险公司在承保业务领域的盈利水平。2、投资收益率是指投资收益与总资产的比值。它反映财产保险公司在资金运用方面的盈利能力。在这里，采用“总资产”作为基数，计算的是简单的“资产投资收益率”。企业实际用于投资的资产要少于总资产，这里的投资收益率要小于实际的“投资收益率”。3、总资产与保费收入的比率被定义为投资收益系数（investment returns multiplier）。在保险类文献当中，很少甚至没有对这个比率进行

8、分析。这一比率是史密斯自己定义的。他认为，在分析保险公司的潜在投资收益时，投资收益系数是一个关键的成份。Smith在原文中使用的是“ROS（Return of Surplus）”。在美国财险业界，“surplus”是指保险公司的“财产超出负债的那一部分”，也就是“所有者权益（Equity）”。也就是说，在这里“ROE”和“ROS”是完全对等的关系。因此，按照国内保险业的规范，本文将其改为“ROE”。对具体推导过程感兴趣的读者，可以阅读参考文献1和2。34、肯尼比率，也称为承保能力比率。它是由保险新闻记者罗杰肯尼（Roger Kenney）提出的，因此美国保险界也称其为“肯尼比率”。这是一个关于

9、财产保险公司偿付能力的指标。通常认为，财产保险公司承保的保费收入，不应当超出其所有者权益（净资产）的两倍。也就是说，肯尼系数一般不应当大于 2。肯尼系数对经营成果具有放大效应。史密斯应用公式（4）和（5）对美国财产保险业 1970-1999年的经营绩效进行了分析。本文将运用调整后的杜邦体系，根据公式（4）和（5），对国内财产保险公司的经营绩效进行分析。结合中国财产保险企业的实际，也为了统一计算标准，有必要对公式（4）中的指标进行明确的界定。依据财政部于 1998修订的保险公司会计制度和保监会于 2003年发布实施的保险公司偿付能力额度及监管指标管理规定（以下简称监管规定），对公式（4）中的相关

10、指标进行了调整，见公式（6）。所有者权益保费收入保费收入总资产总资产资金运用净收益保费收入承保利润+=ROE （6）根据保险公司会计制度，公式（6）使用“承保利润”这一指标名称，而非“承保收益”。“承保利润”指标值可以从国内保险公司的利润表上获得。根据监管规定，公司（6）使用“资金运用净收益”这个指标，替代“投资收益”指标。资金运用净收益的计算公式如下：投资减值准备红收入冲减短期投资成本的分卖出回购证券支出买入返售证券收入利息支出利息收入投资收益资金运用净收益+=（7）“保费收入”可以从公司利润表中获得，“总资产”与“所有者权益”可以从公司资产负债表上获得。根据以上调整，公式（5）就可以相应地

11、改写为公式（8）。()肯尼系数投资收益系数资金运用收益率承保利润率+=ROE （8）下面将运用公式（7）和（8）对华泰财产保险公司的财务绩效进行分析。华泰财产保险股份有限公司（华泰公司）成立于 1996 年，公司注册资本金 13.33 亿元人民币，是中国第一家全国性股份制财产保险公司。1 华泰公司于 1996年正式成立，截止到 2002年年底，已经经历了 6个完整的经营年度。在华泰公司的网站上，可以获得 1997至 2002年的公司年报，其中包括 1996年至 2002年的资产负债表和利润表。这两张财务报表中的基本信息，可以满足杜邦分析的需要。由于 1996年是华泰公司的成立之年，而且不是一个

12、完整的经营年度，因此，1996年的财务数据与其他年份不具有可比性。本文将不对 1996年的财务数据进行分析。2 4根据华泰公司年报，首先对一些基础财务数据进行了整理，见表 1。1 1996-2002 单位：百万元1996 1403.06 1336.24 37.71-1997 1613.42 1361.21 161.15-1998 1753.47 1395.09 246.74 53.11%1999 4483.56 1429.29 460.42 86.60%2000 4889.10 1439.71 474.15 2.98%2001 5238.37 1550.76 634.78 33.88%2002

13、 5536.83 1613.99 761.52 19.97%注：1996年至 2001年各年的数据，均摘自第二年的财务报表。例如，1997的数据摘自 1998的财务报表。2002年的数据摘自 2002年的财务报告。1999 年，公司的资产有大幅增长，从 1753.47 百万元增加到 4483.56 百万元，增长了1.56 倍。从 1999 年资产负债表可以看出，华泰公司在该年度进行了大规模的“卖出回购证券业务”，业务规模达到 24.83亿元人民币。这是华泰公司总资产快速增长的主要原因。从表 1可以看出，华泰公司的保费收入增长较快，但同时也有较大的波动。对于一家新成立的公司来说，这也许是不可避免

14、的。1999 年保费收入高速增长的主要原因，是市场地域的扩张。1998 年 3 月经中国人民银行批准，华泰开始筹建上海、南京分公司。其市场扩张的效果应当体现在 1999年。3 以财务报表的数据为依据，进一步计算了华泰公司成立以来的盈利性指标，见表 2。2 1996-1997 113.32%46.15%159.48%132.36%27.11%1998 63.57%58.45%122.01%93.79%28.23%1999 83.41%42.88%126.28%60.12%66.17%2000 84.59%52.41%137.01%62.77%74.23%2001 49.13%45.20%94.3

15、4%25.49%68.85%2002 57.51%50.28%107.78%32.78%75.00%（1）盈利性指标的计算公式说明 赔付率、费用率和综合成本率的计算公式，参照的是监管规定中“两年赔付率”、“两年费用率”和“两年综合成本率”的计算公式。()长期责任准备金提转差差未到期责任准备金提转自留保费追偿款收入未决赔款准备金提转差分保赔款支出摊回赔款支出赔款支出赔付率+=（9）()()自留保费保险保障基金营业税金及附加分保费用支出支出含佣金手续费减推回分保费用营业费用费用率+=（10）5费用率赔付率综合比率+=（11）资金运用收益率的计算公式不同于监管规定，分母是“自留保费”，见公式（12）

16、。%100=自留保费资金运用净收益资金运用收益率 （12）公式（12）中分子“资金运用净收益”的计算方法则与监管规定是一致的。分母使用“自留保费”的目的是，与“综合比率”的分母保持一致，以计算总体经营比率。总体经营比率的计算公式如下：资金运用收益率综合比率总体经营比率=（13）“总体经营比率”表示综合考虑保险公司承保业务和投资业务之后的经营成果。总体经营比率大于 1，表示保险公司的最终经营结果是盈利的；反之，则表示保险公司的最终经营成果是亏损的。（2）盈利性分析 华泰公司自 1997年以来，除 2001年以外，综合比率均高于 100%。这表明，在大多数经营年度中，公司在承保业务领域是亏损。利润

17、表上各年的承保亏损值，也可以印证这一点。这可能是因为，华泰正处于成长期，保费收入还未达到规模经济的水平。2001年的综合比率小于 100%，但是同期的承保利润仍然是负数。从表 2可以看到，2001年的赔付率明显低于其他年份。可能与承保保单的期限有关，2001 年提取的“未决赔款准备金”很少，而提取的“未到期责任准备金”较多。因此，按照公式（9）计算出来的赔付率低于 100%。但是，在计算承保利润时，“未决赔款准备金”和“未到期责任准备金”都要从保险业务收入中扣除，所以，2001年的承保利润仍然是亏损的。从华泰公司的资产结构来看，可用于投资的资金要多于自留保费，因此按照公式（12）计算出来的资金

18、运用收益率，要高于实际的投资收益率。由于华泰公司的资金运用收益比较高，弥补了承保业务的亏损，因此，历年的总体经营比率都低于 100%。综合评价承保业务和投资业务，华泰公司自成立以来一直保持着盈利，其净利润来自投资业务。3、运用杜邦财务分析体系进行综合绩效分析 根据公式（6）和（8），计算出 1997年以来的 ROE及其所包含的各项指标，见表 3。从表 3 可以看出，在 1997-2002 年的 6 年间，华泰公司的 ROE 都是正值，华泰股东投入的资本都得到了良好的回报。但是，公司收益主要来自投资业务领域，而非承保业务领域。自 1997年以来，华泰公司在承保业务上一直是亏损的。承保业务未达到规

19、模经济水平，3 ROE 承保利润率 资金运用收益率 投资收益系数 肯尼系数 年份 承保利润/保费收入 资金运用净收益/总资产 总资产/保费收入 保费收入/所有者权益 ROE1996-1997-43.55%10.61%10.01 0.12 7.42%1998-22.80%9.80%7.11 0.18 8.29%1999-21.12%4.57%9.74 0.32 7.52%2000-28.35%4.60%10.31 0.33 6.28%2001-2.46%2.39%8.25 0.41 7.07%2002-6.59%3.28%7.27 0.47 8.15%6可能是公司承保业务亏损的一个主要原因。肯尼

20、系数表示保险公司的承保业务相对规模，可以在一定程度上反映公司的承保业务是否达到了规模经济水平。华泰公司的肯尼系数值表明，其承保业务规模相对较小。从整体发展情况来看，随着肯尼系数的增大，公司的承保利润亏损额呈现下降的趋势。通过扩大承保规模，提高承保质量，华泰公司有可能在承保领域实现盈利。从投资收益系数值可以看出，华泰公司总资产是保费收入的 7-10 倍。这表明，公司可用于投资的资产规模较大。即使投资收益率较低，也可以为公司带来较多的投资收益，从而保证公司最终的盈利。华泰公司自成立以来，肯尼系数从未超过 0.5，也就是说，保费收入从未超过所有者权益的 50%。1997 年的肯尼系数仅为 0.12。

21、从国际非寿险业的发展历史来看，肯尼系数的经验值通常在 13 之间。通过比较可以看出，华泰公司还拥有巨大的潜在承保能力。从 1997年开始，肯尼系数值是不断上升的，这表明公司的承保能力正在逐步释放。通过不同年份 ROE 及其构成指标的比较，还可以获得有益的发现。从表 3 可以看出，华泰公司 1998年与 2002年的 ROE值非常接近。但是，通过比较 ROE的构成指标值，就会发现这两年的经营状况有很大的不同。在这两个年份中，除投资收益系数非常接近之外，其他指标值的反差都比较大。在承保业务领域，1998年的亏损程度要比 2002年严重的多。2002年的投资收益率则比 1998年高出近三倍。同时，投

22、资收益系数进一步放大了 1998年与 2002年在投资收益上的差距，抵消了承保利润水平上的差异。因此，把承保业务和投资业务的经营成果加总之后，1998 年的盈利要高于 2002 年。但是，还要看 ROE 的最后一项构成指标肯尼系数。2002年的肯尼系数（0.47）要高于 1998年的肯尼系数（0.18）。由于肯尼系数具有放大效应，最终，这两年实现的 ROE是相近的。通过本文的介绍和应用，希望能够引起财产保险界对杜邦分析体系的兴趣，能够不断地研究、应用和改进杜邦分析体系，使之服务于国内财产保险公司的绩效改善活动。围绕这一研究课题，还有许多研究工作可以继续深入下去。史密斯只是结合财产保险公司的经营

23、特点，对杜邦分析体系进行了调整。人寿保险公司的业务活动，又与财产保险公司有很大的不同。根据人寿保险公司的经营特点，调整和应用杜邦分析体系，将进一步扩展已有的研究成果。杜邦分析体系不仅可以用于单个保险公司的绩效评价，也可以用于整个行业的绩效分析。运用杜邦分析体系对改革开放以来中国保险业（财产保险业、人寿保险业）的经营绩效进行历史地分析，也是一件非常有意义的工作。1Smith,Barry D.(1999),“Using a Modified DuPont System of Analysis for Understanding Property-Liability Insurance Compan

24、y Financial Performance”,Risk Management and Insurance Review,Vol.2 No.3,pp.141-151.2Smith,Barry D.(2001),“A Financial Analysis of the Property and Casualty Insurance Industry 1970-1999”,CPCU Journal,Vol.54 Issue 3,pp.134-145.3财政部会计司（2000）保险公司会计制度讲解M北京：经济科学出版社 4戴春兰（2000）杜邦分析法在我国企业管理中的应用研究J武汉理工大学学报，第

25、 22卷，第 4期，第 118-121页 5王冰（2000）浅谈杜邦财务模型在保险公司的应用J保险研究，第 3期，第 31-32页 76王化成（1994）企业财务学M北京：中国人民大学出版社 8 Research and Application of DuPont System of P&C Insurance SANG Qiang Abstract:DuPont System of Analysis is a comprehensive appraisal system of financial performance.For analyzing financial performance

26、of Property/Casualty insurance company,Barry D.Smith modified DuPont System of Analysis.Based on the modified DuPont System,according Chinese“The System of Accounting of Insurance Company”and“The Administrative Ordain of Solvency Quantum and Regulation Indexes of Insurance Company”,the DuPont System

27、 of domestic P&C insurance company are designed,and the indexes of the DuPont System are defined.The DuPont System of domestic P/C insurance company are used to analyzing the financial performance of Huatai Insurance Company,Ltd.Key words:Property/Casualty insurance company,DuPont System of Analysis,ROE