全球宏观经济月报.docx

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1、第一部分全球疫情难言结束非美货币持续贬值一、全球经济衰退预期增强各国PMI边际放缓9月29日，投研机构Ned Davis Research运行的模型显示目前全球将进入经济衰退的可 能性为98. 1%,如此之高的衰退概率只是在2020年初以及2008-2009年的金融危机时出现过。 同时，世界经济论坛首席经济学家社区的调查也给出不乐观的预期。七成经济学家们认为在 2022-2023年期间，全球增长放缓，通胀居高不下，实际工资进一步回落，全球衰退很可能发 生；九成经济学家预计2023年的欧洲经济增长将十分疲软，其他地区将放缓至温和增长。全球及各经济体的9月PMI数据进一步佐证了全球经济衰退预期，尤

2、其是制造业。9月全 球制造业PMI录得49. 8,自从2020年7月以来首次跌破荣枯线。在全球经济下行的压力下， 各国民众消费能力和消费信心不断下降，实物商品消费不断减弱，传导至制造业需求的降低。 其中，全球新订单和产出PMI分别仅录得47. 7和48. 8。由于通胀依然高企，全球投入价格和 产出价格PMI分别达到61. 2和56. 6。从国别来看，欧洲受到能源短缺影响，制造业发展受到 极大制约，欧元区和英国PMI均录得48. 4,连续2-3个月低于荣枯线。美国和日本的制造业 PMI持续边际回落，已经不断逼近荣枯线。中国在连续两个月低于荣枯线后，终于在9月恢复 至荣枯线以上，主要得益于义乌、大

3、连、深圳、成都等重要大中型城市疫情封控的解除。9月 服务业PMI录得50,高于前值49. 3。当前，全球已有100多个国家和地区解除与疫情相关的 所有旅游限制，刺激了旅游、交运、餐饮等相关产业的复苏。美国服务业PMI录得56. 7,在 主要经济体中最高，美国消费倾向正从实物转向服务。欧元区消费者信心指数持续创新低，服 务业PMI连续两个月跌破荣枯线。总体来看，在世界经济经济下行以及新冠疫情影响不断减弱 的背景下，全球服务业的复苏形势好于制造业。表1-1 2021年1月一2022月9日全球及各经济体制造业PMI全球美惘中惘欧元区II木英国印度巴西澳大利业俄罗斯加拿大一惘越南南族2021年1月53

4、. 6058. 7051.3054. 8049. 8054. 1057. 7056. 5055. 3050. 9054. 4053. 2051.3050. 802021年2月53. 9060. 8050. 6057. 9051.4055. 1057. 5058. 4058. 8051.5054. 8055. 3051.6050. 202021年3月55. 0064. 7051.9062. 5052. 7058. 9055. 4052. 8059. 9051. 1058. 5055. 3053. 6050. 302021年4月55. 9060. 7051. 1062. 9053. 6060. 9

5、055. 5052. 3061.7050. 4057. 2054. 6054. 7053. 702021年5月56. 0061.2051.0063. 1053. 0065. 6050. 8053. 7051.5051.9057.0053. 7053. 1053. 202021年6月55. 5060. 6050. 9063. 4052. 4063.9048. 1056. 4063. 2049. 2056. 5053. 9044. 1051.002021年7月55. 4059. 5050. 4062. 8053. 0060. 4055. 3056. 7060. 8047. 5056. 2053.

6、0045. 1046. 102021年8月54. 1059. 9050. 1061.4052. 7060. 3052. 3053. 6051.6046. 5057. 2051.2040. 2049. 902021年9月54. 1061. 1049. 6058. 6051.5057. 1053. 7054. 4051.2049. 8057. 0052. 4040. 2050. 702021年10月54. 3060. 8049. 2058. 3053. 2057.8055. 9051.7050. 4051.6057. 7050. 2052. 1048. 602021年11月54. 2061. 10

7、50. 1058. 4054. 5058. 1057. 6049. 8054. 8051.7057. 2050. 9052. 2051.702021年12月54. 3058.8050. 3058. 0054. 3057.9055. 5049. 8048. 4051.6056. 5051.9052. 5048. 402022年1月53. 2057.6050. 1058. 7055. 4057. 3054. 0047. 8048. 4051.8056. 2052. 8053. 7050. 902022年2月53. 7058.6050. 2058. 2052. 7058.0054. 9049. 60

8、53. 2048. 6056. 6053. 8054. 3050. 902022年3月52. 9057. 1049. 5056. 5054. 1055. 2054. 0052. 3055. 7044. 1058. 9051.2051.7051.402022年4月52. 3055. 4047. 4055. 5053. 5055. 8054. 7051.8058. 5048. 2056. 2052. 1051.7050. 302022年5月52. 3056. 1049. 6054. 6053. 3054. 6054. 6054. 2052. 4050. 8056. 8051.8054. 7050.

9、 702022年6月52. 2053. 0050. 2052. 1052. 7052. 8053. 9054. 1054. 0050. 9054. 6051.3054. 0052. 502022年7月51. 1052. 8049. 0049. 8052. 1052. 1056. 4054. 0052. 5050. 3052. 5049. 8051.2052. 702022年8月50. 3052. 8049. 4049. 6051.5047. 3056. 2051.9049. 3051.7048. 7047. 6052. 7051.902022年9月49. 8050. 9050. 1048. 4

10、050. 8048. 4055. 1051. 1050. 2052. 0049. 8047. 3052. 50根据美国经济分析局数据显示，2022年二季度美国季调实际GDP录得4. 92万亿美元，同 比增长1.6%,增速创近5个月以来新低；环比下降0.2%,连续两个月出现负增长。通常而言, 技术性衰退被定义为连续两个季度GDP出现负增长，这就意味着美国经济已经正式陷入技术性衰退期。单位；万亿美元季调季度实际GDP同比环比20204 季度4. 740.6%-1.3%2020年二季度4.31-9. 1%-8.9%2020年三季度4. 64-2.9%7.5%2020年四季度4.69-2. 3%1.1

11、%2021年一季度4.760.5%1.5%2021年二季度4.8412.2%1.6%2021年三季度4.874.9%0.6%2021年四季度4.955.5%1.7%2022年：！4. 933. 5%-0. 4%2022年二季度4. 921.6%-0. 2%5%0% 4 %0%5% 15105%吵-5-1-19O，ZZOZ美国季调季度实际GDP6II.IZOZ MTIZOZ 6OOZOZ zoozozN96IOZ ZIOOI0Z S98IOZ 0Toz 34 IOZ 80,9I0z IQ9I0Z 9OSIOZ 11Hoz zoEloz 卜。，ZIOZ zimoz SOIIOZ OIOIOZ EO

12、OIOZ图2-1美国季调季度GDP总量及同比环比增速数据来源：Wind、整理从分项来看，“个人消费支出” 一直以来是拉动美国经济最重要的因素，但是拉动效应大 幅回落。二季度季调录得3. 48万亿美元，占美国GDP比重达到七成，季度环比拉动率录得 0. 18%,大幅低于前值0.46%。并且，美国民众消费从“实体”向“服务”的转变趋势愈发明 显。季调商品GDP创造1.37万亿美元,同比和环比分别回落3.2%和1.1%；季调服务GDP创造内私人投资”创造0.95万亿美元，季内私人投资”创造0.95万亿美元，季2. 15万亿美元，同比和环比分别上涨4. 6%和1%。调同比和环比增速分别为8. 7%和-

13、3. 6%,季调季度环比拉动率为-0. 68%。从环比角度来看，美 国投资热情大幅回落，除了 “知识产权产品”环比增长2.2%,其他各大板块（固定投资、非 住宅、建筑、设备、住宅、私人存货变化）均环比回落。随着美联储收紧货币政策以及美国政 府退出纾困计划，美国民众消费热情下降，政策削减开支，二季度“商品和服务净出口”创造 负值规模环比收窄4.5%,所以即便“商品和服务净出口”依然是负项，但季度环比拉动率逆 势增长0. 36%,甚至超过“个人消费支出”。“政府消费支出和投资”创造的GDP录得0. 83 万亿美元，同比和环比均回落1.6%和0.5%,季度环比拉动率为0.08%。下半年美国财政支出

14、会进一步收窄，政府消费和投资的环比拉动率会再度出现负值。表2-1 2022年二季度美国季调实际GDP及分项对GDP季度环比拉动率季调实际GDP （万亿美元）.同比环比对GDP季度环比拉动率总量4. 921.6%-0. 2%-0. 2%个人消费支出3.481.8%0. 3%0. 18%国内私人投资总额0. 958. 7%-3. 6%-0. 68%备注：以上数据均已折算为季度值商品和服务净出口（负项）-0. 3718. 5%-4. 5%0. 36%政府消费支出和投资总额0. 83-1.6%-0. 5%-0. 08%数据来源：Wind、整理二、美国通胀增速边际放缓但超预期美东时间9月12日美国劳动部

15、公布8月美国通胀数据。当月，美国季调CPI同比增速录 得&2%,连续两个月回落，但高于8.1%的预期；季调环比增速录得0. 1%,高于前值0%。其中, 拉动美国通胀最为关键的能源CPI同比增速录得23. 8%,连续两个月大幅回落；食品CPI同比 增速录得11.4%,连续15个月上升。剔除能源和食品，美国核心CPI同比和环比增速分别录 得6. 3%和0.6%,均高于前值。图2-2：美国季调CPI同比和环比增速图2-3：美国8月CPI分项同比增速数据来源：Wind、整理数据来源：Wind、整理虽然美国CPI同比增速连续两个月回落，但是超过预期，并且主要是能源带动回落，核心 通胀水平均高于前值。一旦

16、四季度供暖需求高峰来临，而西方与俄罗斯之间的能源制裁与反制 裁依旧，届时能源价格很有可能再度大幅反弹，拉高美国整体通胀水平。因此，市场对于美联 储加快货币政策收紧步伐的预期不断升温。受此影响，全球金融与大宗商品市场出现剧烈波动。 商品方面，黄金、铜、大豆、天然气、原油在本周均出现不同程度回落，唯独白银依然逆势上 涨；股指方面，除了俄罗斯RTS,其他主要市场均出现回落。债券和外汇方面，美元指数和美 债收益率出现上涨，日元和欧元汇率下调，但美元兑卢布则出现贬值。波动率方面，标普和纳 斯达克指数的波动率均出现上升。值得一提是，俄罗斯的股市和汇率均逆势上涨，与主流市场 反应并不一致，一定程度反映出俄罗

17、斯经济正在与世界脱钩。表2-2美国劳工部公布8月CPI当周的全球金融及大宗商品价格变动大类品种单位9月12日9月13日9月14日9月15日9月16日9月12日单口涨趺幅本周周度涨趺幅伦琳理黄,金美元/盎司1726.41704.851703.91689.1-1. 25%-2. 16%他我现货白愎美元/盎司19.21519.92519.50519.373. 70%0. 81%LIE3个月铜关分/蒲式耳794380907785772576601. 85%-2. 74%CBOTAS 美元/吨15491534.5150614511446-0. 94%-6. 33%布伦特原油3）美元/橘9493. 179

18、4. 190.8491.35-0.88%-3. 36%BEX天然气美元/百万黄热单位8.3898. 3979.0948.2937.817立10%-1. 14%股指标普500篇敖&4110.413932.693946.013901.353873.33-4. 32%-5. 09%道瑰斯工让平均指效点32381.3431104.9731135.0930961.8230822.42-3. 94%-4. 38%纳斯达克经合指数点12266.4111633.5711719.6811552.3611448.4-5. 16%5. 82%俄罗步RTS指效点1280.671284.11282.81288.0312

19、75.030. 27%0. 57%他验亩时100后效点7473.037385.867277.37282.077236.68-1. 17%-2. 56%巴秦CAC40格敬点6333.596245.696222. 416157.846077.3-1. 39%-2. 77%法兰克看DAXIS政点13402. 2713188.951302812956.6612741.26-1. 59%-3. 32%上*AIR指政点体市3420.2633392.76663353. 31183276.1348-1. 96%波动孽标塞普尔500波动率指数23. 8727. 2726. 1626.2726.314. 24%1

20、0. 05%纳斯达克100波动率指数29.8133. 1832.5732. 6532.8311. 30%9. 53%俵为美国10年期国饯收益率S3. 373.423.413.453.451.48%2. 37%俄罗斯10珏期国信收益率19.429.489.469.4159. 5750. 64%-0. 05%外汇美元指教点108.3076109.9188109.6461109.6856109.6597L 49%1.27%眩元兑美元1.01220.99680.998050.99991.0015-1. 52%-1.22%美元兑日元142.85144.56143.165143.51142.9351. 2

21、0%0. 46%美元兑卢岛60.469660.456860.067659.776159.6663-0. 02%-1. 15%数据来源：Wind、整理三、美联储9月议息会议继续放鹰美东时间9月21日14:00,美联储发布9月议息会议声明。利率方面，将基准例率提升 75BP至3-3. 25%。从点阵图来看，2022年底的中性利率从3. 4%大幅提升至4. 4%。有9位议员 认为2022年底利率应升至4. 25-4. 5%,意味着年底前还将加息125BP, 11和12月可能分别加 息75BP和50BP；另有8位议员认为2022年底利率应升至4-4. 25%,意味着11和12月可各加 息50BP。缩表

22、方面，按照5月议息会议节奏，从本月起将缩表上限从475亿美元（300亿美元 美国国债+170美元MBS）提升至950亿美元（600亿美元美国国债+350美元MBS）。经济方面, 近期数据显示当前美国的消费和生产处于温和增长期，但大幅下调了最近四年的经济增速，这 是美联储今年第三次下调经济预期。具体来看，将2022年美国GDP增速从1.7%下调至0.2%, 将2023-2024年分别下调至1. 2乐1. 7%,并新增预测2025年GDP增速为1. 8%。虽然经济预期 被下调，但是增速逐年递增，可以看出美联储对于美国经济复苏依然保有信心。失业方面，将 今年3. 7%的失业率提升至3. 8%,明后两

23、年进一步提升至4. 4%, 2025年将回落至4. 3%。虽然 失业率有所反弹，但绝对值并不高，美国失业情况总体可控。通胀方面，美联储更为看重的 PCE指标显示今年PCE与核心PCE均将提升至5. 4%和4. 5%o通胀预期加剧是导致美联储在近 期维持鹰派言论的关键因素。随着货币政策落地、全球经济衰退引发的需求回落以及基数提升, 随后三年的通胀水平持续回落。表2-3美联储对于2022-2025年及长远美国经济基本面的预测Percent数据来源：Federal Reserve Board、整理VariableMedian1Central Tendency2Range320222023202420

24、25Longer run2022202320242025Longer run2022202320242025Longer runChange in real GDP0.21.21.71.81.8.hine projection1.71.71.91.80.&-2.5Unemployment rate3.84.44.44.34.037-4.7June projection3.73.94.14.03.94.13.2-43PCE inflation5.42.82.32.02.02.0 2.22.050622.0June projection5.22.62.22.02.02.0Core PCE inHa

25、tion14.53.12.32.1June projection4.32.72.34.24525-3.5Memo: Projected appropriate policy pathFederal funds rate4.44.63.92.92.5394.9June project ion3.43.83.42.52a3.6随后14:30美联储主席鲍威尔发表讲话，总体延续杰克逊霍尔央行年会的言论，并且更为 细化了各方面的内容。通胀方面，鲍威尔开篇就强调将长期通胀率控制在2%的重要性，指出 控制物价是美联储的责任也是经济发展的基础，物价一旦失控，就无法实现一个长期强劲有益 的劳动力市场。虽然天然气

26、价格在最近几个月有所回落，但是相较年初依然偏高，主要由于俄 乌冲突所致。鲍威尔警告称不能因为长期通胀预期下降而有所懈怠，一旦当下通胀持续时间越 长，通胀预期也会延长。美联储极力控制物价，尤其为了帮助那些无法承担高房价、高车费、 高粮价的人群。经济方面，随后鲍威尔对美国经济现状做了分析，承认了美国当前经济增速以 及居民消费增速相较2021年均出现明显放缓，部分由于居民实际可支配收入减少和更为收紧 的财务状况所引发的。更高的按揭贷款比率促使美国房地产市场交易活跃度下降，高利率和低 产出同样利空固定资产投资。同时，国外经济低迷也导致美国出口贸易额萎缩。就业方面，虽 然经济增速放缓，但是劳动力市场依然

27、保持紧俏，失业率接近50年最低，职位空缺量创历史 新高，工资收入持续高升，在过去的一个季度平均每月增加37. 8万个岗位。联储将致力于劳 动力市场供需平衡，从而放缓工资和物价上涨压力。当有记者提问4. 4%的失业率就意味1300 万人失业的问题时，鲍威尔承认未来美国经济增速确实承受承压下行，失业率有所提升，但是 强调持续的物价上涨所带来的痛苦只会更大。货币政策方面，美联储将持续采取紧缩的货币政 策来应对通胀，直至将长期通胀率下降至2%,历史经验警示我们不能过早放松货币政策。最 后鲍威尔做了一个总结，非常理解公众对于美联储政策的关注，因为我们的每一项政策都将影 响这个国家的社会、家庭和企业。美联

28、储所做的每一件事都是为了实现就业最大化和稳定物价。总体来看，美联储声明和鲍威尔发言偏鹰，加息符合预期，点阵图略超预期。虽然鲍威尔 承认经济下行和失业率反弹的压力，但是并未改变美联储“先抗通胀、后救经济”的总体策略。 从美联储的货币政策实际执行情况来看，呈现“加息较快，缩表远不及预期”的特征。自今年 3月开启加息以来，美联储在5次议息会议中累计加息300BP,尤其最近三次连续加息75BP, 创二十世纪八十年代以来最快加息节奏。不过，美联储的实际缩表幅度远不及缩表上限。今年 6-8月美联储的月度缩表上限均为475亿美元，实际缩减50、217、398亿美元，仅占缩表上 限的10. 5%、45. 7%

29、和83. 8%0 9月前三周缩减155亿美元，仅占950亿美元缩表上限的16. 3%。 随着美国经济陷入技术性衰退期，美联储在缩表方面留有余力，防止经济进一步下滑。表2-4 2022年美联储货币政策执行情况数据来源:Federal Reserve Board、Wind、整理未来美联储还将维持较为鹰派的货币政策。根据10月7日的CME观察者工具，11月加息 50BP和75BP的可能性分别为24. 4%和75. 6%,已经排除加息25BP的可能性,加息75BP的可 能性相比9月30日的预测值提升了近20%的概率。未来缩表进度将逐步加快，当然，美联储 会根据经济下行和就业情况调整缩表幅度。美联储激进

30、的加息政策导致随后两日全球股市的下 跌，美元兑其他货币的持续升值，而在美债收益率持续上升的带动下各国国债收益率也在不断 上升。表2-5美联储发布9月议息会议声明后全球股市、汇率及国债变化情况数据来源：Wind、整理表2-6美联储2022年11月加息概率* Data as of 7 10月 2022 1 0:23:54 CTTARGET RATE (BPS)PROBABILITY(%)NOW*1 DAY 610月 20221 WEEK30 9月 20221 MONTH7 9月 2022325-3500.0%0.0%0.0%22.6%350-37524.4%24 8%43.5%76.0%375-4

31、0075.6%75.2%56.5%1.4%数据来源：CME FedWatch Tool、整理四、外国投资者持有美国国债总量有所增加9月17日美国财政部公布了最新一期美国国债海外持有总量。今年7月外国投资者合计 持有7. 5万亿美元美国国债，相比6月增持703. 2亿美元，连续两个月出现增持，并创近4 个月以来新高。在全球经济下行以及地缘政治紧张情况下，国际投资者对于风险资产配置更为 谨慎，美国国债依然是信誉较好的避险工具。随着美联储持续加快货币收紧的步伐，美国国债 收益率不断提升，9月27日10年期美国国债收益率一度上冲至3. 97%,创近14年新高。对于 有意持有至到期的国外投资者而言，可以

32、提前锁定相对较高的无风险收益率。对于做中短期交 易的国外投资者而言，虽然收益率上升会导致票面价格损失，但是随着美元持续升值，不仅这 部分票面损失可以得到弥补甚至还能实现一定盈余。以一位日本投资者在9月1日购入10年 期美国国债，再于9月27日抛出为例。这位日本投资者在国债票面价格会损失1/ (1+3. 97%) /1/(1+3. 26%) -1=-0. 68%,但在汇率方面会赚取 144. 7950/140. 2000-1=3. 28%o欧盟是持有美国国债最多的海外经济体，7月达到1.47万亿美元，占比达到19. 6虬日本 是美国最大债权国，手持L23万亿美元，占比达到16.5%。中国是美国第

33、二大债权国，手持 0.97万亿美元，占比达到12. 9%。在主要债权国/经济体中，欧盟、日本、中国、英国、巴西、 加拿大、印度、新加坡、韩国合计占到七成。相比6月，欧盟、日本、韩国略有减持，随着通 胀高企以及对俄能源制裁，日韩欧等经济体需要消耗更多美元购买其他国际市场尤其美国的天 然气、石油、煤炭等资源，使得美元储备小幅回落。虽然中国7月手持美债数量略高于6月， 但是连续三个月低于1万亿美元大关，中国去美债趋势并未发生逆转。相对应的是，巴西和加 拿大作为重要的资源出口国扩大了外贸额，印度在俄乌冲突中通过向西方倒卖俄罗斯石油同样 赚取大量外汇，三国均增加了美债规模。英国作为美国的重要盟友，7月增

34、持192. 2亿美元的 美债，增持幅度达到3. 1九2022年7月海外各经济体持美国国债比例2022年7月海外各经济体持美国国债比例图2-4： 2022年7月海外各经济体持有美国国债比例 数据来源：Wind、整理2022年4-7月海外投资者对美国国债增减持规模100图2-5： 2022年4-77月海外投资者对美国国债增减持规模 数据来源：Wind、整理第三部分英国股债汇三杀第八轮制裁加剧欧洲危机上半年欧洲GDP数据相对亮眼，但是受俄乌冲突及制裁及反制裁影响，下半年欧洲面临严 重的滞涨危机，通胀高企，产业萎缩。为了抗击通胀，欧洲央行和英国央行将维持较快的加息 力度，这将进一步制约欧洲经济复苏的步

35、伐。特拉斯宣布减税计划后，一度造成英国股债汇三 杀。欧盟在缺气之后，民众的消费能力和信心被侵蚀，大批企业因生产成本过高选择倒闭或逃 离。欧盟在10月5日正式批复对俄第八轮制裁，只会进一步加剧自身的能源危机。一、上半年欧洲GDP数据尚可后期不容乐观今年上半年欧元区季调实际GDP合计录得5. 43万亿欧元，同比和环比增速分别为4. 7%和 l%o其中，欧元区第一大国德国GDP完成1.50亿欧元，占欧元区GDP比重27. 6%,同比和环 比增速分别为2. 6%和0. 9%o英国上半年完成季调实际GDP为1.12万亿英镑，同比和环比增速 分别为7. 6%和1.6虬 整体来看，欧洲上半年的经济成绩单相对

36、亮眼，基本摆脱了疫情对于欧 元区的影响。不过，欧洲真正的危机会出现在下半年，尤其是四季度。虽然各项制裁措施于今年上半年 发布，但是真正起效是在下半年，届时欧洲将更为切实感受能源短缺问题。欧洲对于俄罗斯能 源依赖度极高，每年俄罗斯对欧盟的煤炭、天然气和石油的出口量占欧盟进口总量的46%、41% 和27九 根据欧盟制裁及相关协议规定，欧盟于8月1日禁止从俄罗斯进口煤炭，今年底之前 禁止俄罗斯海运石油进口，在今年8月1日至明年3月31日期间减少15%的天然气使用量。 俄乌冲突尤其是各项制裁的负面溢出效应对于欧洲生产和民生影响甚广，下半年欧洲经济增速 将大幅放缓。欧元区季度实际GDP及增速1 季度实际

37、GDP 同比环比图3T欧元区季度实际GDP及增速数据来源：Wind、整理德国季度实际GDP及增速季度实际GDP 一同比一环比O 40 7O 207O 607o o O 0080607 6 6 (收曷3)O 206O 40 6图3-2德国季度实际GDP及增速数据来源：Wind、整理英国季调实际季度GDP(熊却3)实际季调GDP 同比图3-3英国季度实际GDP及增速数据来源：Wind、整理二、英国股债汇三杀英国金融市场表现疲软，9月以来更是遭遇“股债汇”三杀的局面。股市方面，9月29 日富时100指数跌至6881. 59,创近14个月新低；债市方面，9月27日英国10年期国债收益 率飙升至4. 5

38、270%,创近14年新高；9月28日-10月3日期间英国10年期与30年期国债收 益率曲线出现倒挂，自2008年以来当属首次，这是经济衰退的先行指标；汇率方面，10月4 日英镑兑美元汇率跌至1.1476,创近37年新低。“股债汇”三市运行既相互独立，又受系统 性风险影响共同作用。此次“股债汇三杀”源于特拉斯强推英国近半个世纪最大的减税计划， 根源则是英国遭遇严重的政治、经济、能源、罢工危机的集中表现。自特拉斯政府上台以来, 英国股票和债券市场的总价值共损失至少5000亿美元。图3-4富时100指数、英国10和30年期国债收益率、英镑兑美元趋势图 数据来源：Wind、整理9月23日英国政府宣布了

39、一系列经济刺激措施，将基本税率从20%下调至19%,减税措施涉及个人所得税、财产税、海外游客购物消费税和企业税等，同时还取消了银行业奖金上限, 希望提高伦敦金融城吸引力。减税规模超过了撒切尔当年的减税措施，被认为是英国自1972 年以来最大胆的一次豪赌。按理说，减税属于宽松的财政政策，有利于刺激经济复苏。但是， 特拉斯这项减税政策明显不合时宜。其一，提升英国的债务水平。据英国国家统计局最新发布 的数据显示，截至6月底，英国公共债务总额达1. 94万亿英镑，较去年同期增加1955亿英镑。 自此，英国政府债务占GDP比重达到99. 6%,较去年同期上升18. 9个百分点，创下自1961年 以来新高

40、。今年前8个月，英国财政收入为6050. 54亿英镑，财政支出为6112. 94亿英镑，财 政赤字达62. 4亿英镑。其中，有5个月出现财政赤字，6月赤字规模达到145. 04亿英镑，创 近1年以来新高。据英国政府估计，到2026-2027年，减税总额将达到450亿英镑，如此大规 模减税无疑将使英国政府债务占GDP比重在短期内就能突破100%临界值，大幅加剧英国国债 的违约风险，导致英国国债收益率急剧攀升。其二，加剧英国的通胀水平。虽然8月英国CPI 同比增速录得9. 9%,低于前值10. 1%,但依然是历史第二峰值，并且核心CPI增速录得6. 3%, 创近30年新高。英国当前最大的问题是控制

41、高企的通胀，而大规模减税只会事与愿违，削弱 英国央行加息的作用，迫使英国央行采取更激进的货币收紧政策，导致股市下跌和国债收益率上升。英国的财政政策与货币政策相悖，是当前英国经济撕裂的缩影。其三，加剧贫富差距。 细数减税项目包括银行业奖金上限、财产税、海外消费税等，这都是高收入、高净值群体所能 受益的，对于普通尤其是低收入群体的帮助十分有限。并且，此次财政刺激计划并未包括社会 援助。随着未来五年财政收入的减少，英国政府很有可能削减社会援助开支，对于中低层民众 的生活可谓是雪上加霜。这项减税计划多少有些“劫贫济富”的味道。根据边际消费倾向原理, 中低民众的边际消费倾向明显强于高收入群体，尤其在快消

42、品等生活必需品方面。英国中央政府月度财政总收入、总支出和总盈余1200,86Z0Zi Ezoz9,6L0z W8I0Z二一 二 T9I0Z : H zmoz 工LOZOEIOZ u一 mdLOZ一 8S0Z-ELOZFIII1IU -IIIIIII0EZ0Z1 Ezoz-400-600财政盈余总收入总支出图3-5英国中央政府月度财政收入、财政支出、财政盈余数据来源：Wind、整理正是由于此项减税政策存在先天性弊端，世界各大政府、媒体和机构给出了极为负面的评 价。IMF较为罕见地批评英国政府，”英国措施的性质可能会加剧不平等，减税计划会使高收 入者不成比例地受益”。美国财政部长耶伦表示“美国和英

43、国均存在严重通胀问题，而各个央 行关注的重点是降低通胀”。美联储亚特兰大分行行长博斯蒂克警告称“英国的计划增加了经 济不确定性，并增加了全球经济衰退的可能性”。两大评级机构同样做出负面表态。惠誉在 10月6日将英国政府债务信用评级展望从“稳定”下调至“负面”。穆迪尽管没有改变英国 的信用评级，但警告称“这是大规模的、没有资金的财政刺激，将促使更激进的货币政策收紧, 对中期增长造成压力”。部分英国媒体将矛头直指强力推动该政策的英国新任首相特拉斯，并 且放言“在过去6年时间里，英国已经换了4任首相。特拉斯的糟糕表现有可能令她在今年圣 诞节前就被赶下台。”最新民调显示51%的英国民众认为特拉斯应该辞职，52%的英国民众认 为特拉斯将是一个糟糕甚至非常糟糕的首相。为了平息民意、挽救危局，特拉斯突然在10月3日宣布放弃“取消高收入者所得税45% 的税率”，给出的理由是“我们明白了，并听取了民意”。同时，英国央行开启国债救市计划, 9月28日