集合发债--探索中小企业融资新模式.doc

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1、集合发债-探索中小企业融资新模式来源：中国证券报2007年年底，3000万元2007中关村高新技术中小企业集合债券，通过深交所交易系统网上发行获得成功，发行首日即告售罄，主承销商不得不从网下回拨网上5000万元份额，显示投资者高度认同这类集合债券。在此之前一个月发行的10亿元2007年深圳市中小企业集合债券，同样受银行间债券市场的追捧。两只中小企业集合债券的成功发行，为今后中小企业债市融资开创了新局面。发债模式渐明晰对比这两只债券，可以发现中小企业集合债券的发行模式基本明确。其一是统一组织、申请及冠名，其二是分别负债，其三是统一担保，其四是集合发行。具体而言，就是由一家机构作为牵头人，负责牵头

2、组织、协调集合债券发行及后续管理事宜，包括督促各发债主体按时足额还本付息等，集合债券统一冠名，并向监管机构统一提出发行申请，各发行人以其融资金额分别承担债务，债项集合在一起向社会公开发行，并由相关机构统一对集合债券担保，提升信用等级。这一模式的优点在于解决中小企业信用差、融资规模小而发债成本高的难题，能够充分发挥规模效应，降低融资成本。从集合债券利率看，“07深中小债”为年利率5.7%，“07中关村债”为年利率6.68%，均低于目前的一年期贷款利率。从集合债券牵头人角色看，多由政府部门或有政府背景的机构担当，显示政府推动是中小企业发债融资的关键推动力。如“07深中小债”的牵头人为深圳市贸易工业

3、局，下属深圳市中小企业服务中心具体组织实施；“07中关村债”的牵头人则是北京中关村担保有限公司，其背后是有着政府背景的中关村科技园区管委会。在两只集合债券的发行中，国家开发银行的作用至关重要。这家银行担任了“07深中小债”的主承销商和担保人，而在“07中关村债”中，这家银行授权其下属营业部提供再担保，从而有效提升了投资者对集合债券的信心，减小了债券偿还风险。发行人情况参差不齐从发行人的情况看，深圳市筛选参与“07深中小债”的20家发行人主要涉及无线通讯设备、数字产品、教育、计算机软件系统、化工等多个行业，在细分行业内具有较强竞争力，近3年平均销售收入、净利润分别为3.2亿元和0.25亿元，增长

4、率分别达到39%和46%，平均净资产规模近1.8亿元，都具有良好的持续经营能力和发展潜力，其募集资金投向包括TFT设备产品、节能玻璃、射频识别产品、锂电池、新材料、电子终端消费品、教育产业、产业园发展等项目，各自的融资规模相差不大，风险相对比较分散。“07中关村债”的4家发行人则属于在中关村科技园区具有较高创新水平的企业，在自动控制产品、卫星导航定位应用、IT服务业务、稀有金属和贵重金属材料领域具有领军地位，并且国际化发展趋势较为明显，拥有高度开放性。但这4家发行人当中，神州数码（中国）有限公司的资产规模、年主营业务收入要远远超过其他3家发行人，融资规模也占据此次发债融资的三分之二。值得注意的

5、是，这两只集合债券都安排了中小板上市公司作为发行人之一，以利提升债券的信用等级。“07中关村债”4家发行人当中，两家获评A+，包括中小板公司北斗星通，另两家分别获得A及A-评级；“07深中小债”20家发行人当中的远望谷、三鑫股份两家中小板公司获评A+，12家分别获评A及A-评级，6家公司分获BBB+、BBB及BBB-评级。强有力担保带来信用增级对于中小企业集合债券来说，通过担保实施信用增级是相当重要的举措。两只债券发行方都创新性地采取了两级信用保证架构，其中“07中关村债”的牵头人担任了本期集合债券的担保人，并由国家开发银行营业部提供反担保；“07深中小债”的担保人则由主承销商国家开发银行担任

6、，由若干专业担保机构分别就相应的发行人群体向国开行联合提供反担保。最终，联合资信评估有限公司分别对两只集合债券给予AAA信用评级，评级展望均为稳定。这家评估公司认为，两只债券分别得到了深圳市政府和中关村科技园区管委会的积极倡导与大力推动，各发行人均是深圳市或北京中关村科技园区中小企业的优秀企业代表，并且国开行作为“07深中小债”的主承销商和担保人，北京中关村科技担保有限公司作为“07中关村债”的组织者、管理者和担保人，有利于减小债券的偿还风险。评估公司亦提请投资者特别关注两点：其一是集合债券为多家企业集合发行，各个企业存在业务发展不平衡的情况，其中某一发行人的兑付能力发生变化将影响本期债券整体

7、的兑付能力；其二是由于债券发行人多为中小企业，经营状况较易受国家宏观经济政策和产业政策调整的影响。偿债多有保障措施中小企业发债的最大风险，是发行人作为中小民营企业，其未来发展方向、经营决策、组织结构等存在一定的不确定性，从而在一定程度上会影响公司的运营和发展，风险转移能力相对较弱，进而导致偿债的不确定性。为此，两只集合债券都在发行文件中规定了相应的偿债保障措施，最突出的一点，就是设立偿债专户，提取偿债基金，确保集合债券的按时还本付息。对于中小企业来说，债券存续期间其现有资产稳定的经营收入，未来现金流入的稳定增长，是债券按期偿付本息的主要来源。除此以外，还需要发行人继续优化资产结构，拓宽筹资渠道

8、，加强投资管理，以缓解偿债压力。据认为，发行人的净利润以及可支配现金流量为债券还本付息提供了坚实的基础。“07中关村债”发行文件指出，发行人同意通过以下四种方式来保障债券的偿还：其一是以现有的盈利能力所产生的现金流入偿还本期债券本息；其二是通过银行贷款及控股股东借款偿还债券本息；其三是通过处置存货偿还债券本息；其四是通过出售固定资产偿还债券本息。相比较而言，当出现不能按时支付利息、到期不能兑付以及发生其他违约情况时，将由担保人履行清偿责任，因此，安排强有力担保措施往往能给投资人带来更大的信心。昆明城投近期拟发行15亿元七年期企业债来源：金融界网站据外电报道，消息人士周一透露，中国昆明市城建投资

9、开发有限责任公司拟于一季度发行15亿元人民币企业债，期限七年。 消息人士表示，该期债目前处于询价阶段，将逐年付息.前五年为浮动利率计息，基准利率为中国人民银行公布的同期一年期存款利率，利差询价区间为180-199个基点(BP)，后两年则为固定利率。 该期债并附有发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，发行人有权在第五年末决定在当期利率的基础上上调本期债券后两年的票面利率，上调幅度为0-100个bp，上调后两年利率固定不变。 发行人在第五年末作出上调本期债券票面利率及幅度的选择之后，投资者有权选择将本期债券部分或全部回售给发行人。 该期债主承销商为国泰君安证券，由云南开发投资控股集团提供担保

10、，远东资信评估有限公司给予昆明城投信用评级AA级，本期债信用评级AA+级。 消息人士并称，此次债券募集资金将投入昆明市二环快速系统工程等项目建设，项目计划总投资额为87.61亿元。 昆明城投系国有独资公司，截至2006年底，发行人拥有4个全资子公司和5个控股子公司，资产总额为123.22亿元，当年实现主营业务收入1.56亿元，净利润1.40亿元。 南京市建发总公司“事转企”改制方案获得批准近日，南京市经济体制改革领导小组正式批复了集团上报的南京市建设发展总公司改制方案和南京市建设发展总公司事转企职工安置方案。至此，南京市建发总公司改制工作取得了突破性进展。自该公司改制工作启动以来，集团多次召开

11、专题会议，对建发总公司改制预案进行论证研究，并严格按照规定程序精心组织、规范操作。7月6日，建发总公司职工大会审议改制预案，并通过了南京市建设发展总公司事转企职工安置方案。9月26日，市经济体制改革领导小组经会审，原则上同意了南京市建设发展总公司改制方案和南京市建设发展总公司事转企职工安置方案。中天城投净利润劲增966%来源：中国证券报原定4月初公布年报的中天城投（000540）提前至今日公布2007年年报。年报显示，2007年度营业总收入6.2亿元，同比增长94%；营业利润1.67亿，同比增长567%；净利润1.02亿元，较上年增长966%，均创公司历史新高，且这种增长来源于房地产主营业务的

12、高速增长。每股收益0.31元。年报说明，由于2007年度实现净利润全部用于弥补以前年度亏损，公司拟“不进行利润分配，也不进行公积金转增股本。”两大项目贡献利润2007年房地产宏观调控组合拳似乎对中天城投的销售并没有产生太大影响。报告期内，中天花园玉兰园C座高层商住楼和中天世纪新城十一组团两个项目给公司贡献了绝大部分利润。在内部架构上，公司的主营业务管理模式由之前的事业部制，改造成总部集中管理，对贵阳地区之外的开发项目，实施投资集中管理，在节约管理成本、集中人力资源、提高决策效率等方面实现了管理突破。中天城投表示将努力增加经济适用房的供应量、积极参与贵阳市地方政府廉租房建设，使公司的开发产品品种

13、更加丰富，为企业争取社会效益和影响力。另外，通过不断整合内部优势资源，加速贵阳市金阳新区等地项目的开发建设。公司董事会分析指出，为2007年业绩立下汗马功劳的中天世纪新城和中天花园项目将会继续贡献利润，在建的世纪新城3期、中天花园三期A区、南湖托斯卡纳等主要项目未售先热，主营业务增长持续性明显且强劲。贵阳市中天花园三期、中天世纪新城三号地是中心城区难得的大盘，除城市基础设施相对完善外，还具备无可比拟的区位和地段优势，规划建筑面积约134万平方米，是公司未来几年的重点开发项目；白云区南湖托斯卡纳项目拥有得天独厚的环境优势，规划建筑面积约21万平方米；宅东2号项目位于市中心成熟社区，规划建筑面积约

14、3.56万平方米；遵义万里路项目位于闹市区，城市基础设施完善，人流量大，规划建筑面积约57.64万平方米。同时，公司拟收购的控股股东下属金世旗房地产开发有限公司和欣泰房地产开发有限公司已拥有规划建筑面积达145万平方米的经济适用房和安置房项目。计划今年实现销售9亿元中天城投计划2008年施工面积为89.3万平方米，竣工面积21.7万平方米，房开直接投资10亿元以上，实现销售收入90300万元。非公开发行完成后将收购控股股东下属两家公司所需支出32000万元。除年初现金结余外，生产经营所需资金主要通过资本市场和银行贷款解决。如公司2007年非公开发行股票计划能获准实施，预计将募集资金10-11亿

15、元，这些募集资金将可以基本满足公司现有项目开发的资金需求。另外，中天城投所在贵州省属于国内目前兴起的旅游大省，中天城投有意在今后房地产开发中增加旅游相关物业的开发，并适当增持相关物业。今天与年报同时披露的公司2008年年度模拟盈利预测报告显示，预计2008年中天城投将实现主营业务收入约14.56亿元，较2007年度增长160.13%；其他业务收入约8022万元，较2007年度增长33.84%。另外，公司正积极通过司法手段追回北京两家公司对中天城投的相关欠款共计1.51亿元。上海城投2亿元投向科技创新瞄准循环经济、节能减排和安全运营，“十一五”期间，上海城投全系统科技创新投入将逾2亿元。这是城投

16、公司在昨天召开的2007-2008年度科技大会上透露的信息。据统计，2004至2006年，城投公司推进的科技产业化攻关重大项目投资额达73.76亿元，研发费用超过1.3亿元。而据城投公司科技创新三年实施纲要（2008-2010）透露，未来三年，公司将重点推进覆盖水务、环境、路桥、置业四大板块的十大重点专题的科技攻关项目，制定10项国家级行业标准，申报专利20项以上，科技成果转化应用率力争超过90%，工业产值能耗较“十五”期末降低35%。即将实施的十大重点专题共涉及60项课题，每一项都与城市发展、市民生活休戚相关。比如，“青草沙等上海水源及饮用水质安全保障关键技术研究”有望让千万市民喝上来自长江的优质水；“污水厂污泥减量、处理处置与资源化技术集成研究”将把废弃污泥用作园林绿化的“营养肥”；“数字水务技术集成研究”将对上海中心城区给水管网做一次系统的风险评估，并为城市排水系统装上“数字头脑”；而在“老港固废综合处置与资源化基地规划”中，偌大一座垃圾填埋场将“变身”循环经济生态固废产业化基地，初步构建一条“资源-产品-再生资源”的社会静脉产业链。会上，城投公司同步启动了固废处理与资源化、净水工艺、污水和污泥处理工艺等三大科研实证基地建设，它们将为公司及其产学研合作单位提供试验研究、成果论证和展示的创新平台。二OO八年三月编辑8