11第11章 企业估价与管理xy-1 [兼容模式].pdf

《11第11章 企业估价与管理xy-1 [兼容模式].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《11第11章 企业估价与管理xy-1 [兼容模式].pdf（65页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第十一章企业估价与管理引言财务管理的目标是企业价值最大化。在前面各章，我们始终围绕这个目标来探讨各种财务决策。本章，我们将学习企业价值评估的方法，这里涉及到前面各章大量知识点的综合运用。通过本章的学习，我们将对提升企业价值的驱动因素形成更加深入和全面的理解。财务管理的目标是企业价值最大化。在前面各章，我们始终围绕这个目标来探讨各种财务决策。本章，我们将学习企业价值评估的方法，这里涉及到前面各章大量知识点的综合运用。通过本章的学习，我们将对提升企业价值的驱动因素形成更加深入和全面的理解。本章我们将讨论：本章我们将讨论：如何对企业的价值进行评估？学习目标了解主要的企业价值评估方法与模型的基本原理了

2、解主要的企业价值评估方法与模型的基本原理重点掌握现金流量贴现估价重点掌握现金流量贴现估价:实体现金流量的构成与计算实体现金流量的构成与计算现金流量贴现估价法的各种模型的具体应用现金流量贴现估价法的各种模型的具体应用学习以价值管理为基础的单因子敏感性分析法学习以价值管理为基础的单因子敏感性分析法掌握相对估价法的原理、各种模型的具体应用掌握相对估价法的原理、各种模型的具体应用了解价值管理、市值管理的理念了解价值管理、市值管理的理念本章内容框架企业价值评估概述 企业价值评估的意义 如何理解企业价值 企业价值评估模型 企业价值评估对象企业价值评估相对价值模型原理原理 通过可比企业价值衡量目标企业价值模

3、型模型 市价/净利比率模型 市价/净资产比率模型 市价/收入比率模型价值管理与市值管理重点现金流量贴现估价模型原理原理 增量现金流量原则 货币时间价值原则模型模型 股利现金流量模型 股权现金流量模型 实体现金流量模型11.1 企业价值评估概述11.1.1 企业价值评估的意义企业价值评估的意义为什么要对企业价值进行评估？为什么要对企业价值进行评估？企业价值评估作为一种经济评估方法，其目的在于分析和衡量企业的内在价值，通过价值评估过程实现价值发现，有助于投资者和管理层改善决策。1、运用于投资分析、运用于投资分析 2、运用于企业财务战略管理、运用于企业财务战略管理 3、运用于企业内部以价值为基础的管

4、理、运用于企业内部以价值为基础的管理 4、运用于专业咨询服务、运用于专业咨询服务11.1 企业价值评估概述11.1.2 企业价值评估的对象企业价值评估的对象企业的整体价值企业的整体价值企业各部分的企业各部分的有机有机结合结合功能拓展功能拓展企业整体价值企业整体价值不同于不同于单项资产价值的简单加总单项资产价值的简单加总各种特定的组合方式各种特定的组合方式企业价值评估的企业价值评估的整体整体观念观念11.1 企业价值评估概述11.1.2 企业价值评估的对象企业价值评估的对象企业的经济价值企业的经济价值：企业的内在价值：企业的内在价值结论：结论：评估企业作为一项评估企业作为一项整体资产整体资产的的

5、内在价值内在价值。11.1 企业价值评估概述11.1.2 企业价值评估的对象企业价值评估的对象实务中，按评估目的和对象不同实务中，按评估目的和对象不同,企业价值可分为企业价值可分为:企业实体价值=股东权益价值+债务价值实体价值（需评估）实体价值（需评估）股东权益价值（需评估）股东权益价值（需评估）债务价值（通常按账面价值计算）债务价值（通常按账面价值计算）对于股东和债权人的价值对于股东和债权人的价值对于债权人的价值对于债权人的价值对于股东的价值对于股东的价值11.1 企业价值评估概述11.1.3 企业价值评估的模型企业价值评估的模型现金流量贴现模型 股利现金流量贴现模型（股利现金流量贴现模型（

6、DDM）股权现金流量贴现模型（股权现金流量贴现模型（FCFE）实体现金流量贴现模型（实体现金流量贴现模型（FCFF）会计估价模型 剩余收益模型（剩余收益模型（RIV）非正常收入增长模型（非正常收入增长模型（AEG）EVA估价法估价法 市盈率模型市盈率模型 市净率模型市净率模型 市价市价/收入比率模型收入比率模型 市盈率相对盈利增长比率模型市盈率相对盈利增长比率模型 Black-Scholes 模型模型 二叉树期权定价模型二叉树期权定价模型相对价值模型期权估价模型11.1 企业价值评估概述11.1.3 企业价值评估的模型企业价值评估的模型现金流量贴现模型：现金流量贴现模型：原理：“现值”原理，即

7、任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和。原理：“现值”原理，即任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和。相对价值模型：相对价值模型：假设：根据市场上一组类似资产的定价，可以较准确地评估目标资产价值。假设：根据市场上一组类似资产的定价，可以较准确地评估目标资产价值。要求：市场是有效的。要求：市场是有效的。11.2 现金流量贴现估价法资产特征资产特征预期现金流量大小预期现金流量大小资产价值=用投资者要求的回报率贴现资产的预期现金流资产价值=用投资者要求的回报率贴现资产的预期现金流现金流持续的时间现金流持续的时间预期现金流的风险水平预期现金流的风险水平投资者要求的回报率投资者要

8、求的回报率11.2 现金流量贴现估价法现金流量贴现估价法原理现金流量贴现模型的种类模型中参数的估计11.2.1 现金流量贴现估价法原理V企业价值企业价值CFtt 时点的净现金流量时点的净现金流量r折现率，即投资者要求的收益率，或资本成本折现率，即投资者要求的收益率，或资本成本n 现金流持续的时间现金流持续的时间Rt（1+r）tV=t=1nCFt（1+r）tV=t=1n11.2.1 现金流量贴现估价法原理1、现金流量1、现金流量现金流量股东权益价值企业实体价值股利现金流量：分配给股利现金流量：分配给股东股东的现金流量股权现金流量：的现金流量股权现金流量：股东投资股东投资创造的现金流量创造的现金流

9、量(FCFE)实体现金流量：实体现金流量：股东和债权人股东和债权人的投资共同创造的现金流量的投资共同创造的现金流量(FCFF)评估对象FCFE:Free Cash Flow to EquityFCFF:Free Cash Flow for the Firm11.2.1 现金流量贴现估价法原理2、资本成本2、资本成本现金流量股东权益价值企业整体价值股权现金流量股利现金流量股权现金流量股利现金流量实体现金流量实体现金流量评估对象资本成本模型股权现金流折现股利现金流折现实体现金流折现股权资本成本加权平均资本成本股权现金流折现股利现金流折现实体现金流折现股权资本成本加权平均资本成本11.2.1 现金流

10、量贴现估价法原理3、现金流量持续的时间3、现金流量持续的时间后续期后续期详细预测期详细预测期企业价值=详细预测期价值+后续期价值现金流持续的时间现金流持续的时间.11.2 现金流量贴现估价法现金流量贴现估价法原理现金流量贴现模型的种类模型中参数的估计11.2.2 现金流量贴现模型的种类1、按照1、按照估值对象估值对象的不同进行分类的不同进行分类股东权益价值企业实体价值评估对象模型股利现金流量股利现金流量t(1+股权资本成本股权资本成本)t股权价值股权价值=t=1n股权现金流量股权现金流量t(1+股权资本成本股权资本成本)t股权价值股权价值=t=1nn实体现金流量实体现金流量t(1+加权平均资本

11、成本加权平均资本成本)t实体价值实体价值=t=1企业实体价值=股权价值+（有息）债务价值企业实体价值=股权价值+（有息）债务价值11.2.2 现金流量贴现模型的种类问题：问题：假设企业持续经营，现金流量将呈现永续状态，那么如何计算这些现金流的现值呢？假设企业持续经营，现金流量将呈现永续状态，那么如何计算这些现金流的现值呢？2、按照现金流不同的增长模式进行分类、按照现金流不同的增长模式进行分类永续增长模型两阶段增长模型三阶段增长模型永续增长模型两阶段增长模型三阶段增长模型11.2.2 现金流量贴现模型的种类2、按照现金流增长模式不同进行分类2、按照现金流增长模式不同进行分类永续增长模型：现金流以

12、固定的增长率增长现金流以固定的增长率增长1FCFFWACCg 实体价值实体价值=实体现金流量实体现金流量增长率增长率（g）时间（年）时间（年）011.2.2 现金流量贴现模型的种类2、按照现金流增长模式不同进行分类2、按照现金流增长模式不同进行分类111(1)(1)ntntntFCFFFCFFWACCWACCgWACC 实体价值实体价值=两阶段增长模型实体现金流量实体现金流量增长率增长率（g）0时间（年）高速增长阶段稳定增长阶段时间（年）高速增长阶段稳定增长阶段11.2.2 现金流量贴现模型的种类2、按照现金流增长模式不同进行分类2、按照现金流增长模式不同进行分类实体现金流量实体现金流量增长率

13、增长率（g）0高增长阶段过渡阶段稳定增长阶段时间（年）高增长阶段过渡阶段稳定增长阶段时间（年）1111(1)(1)(1)nn mttn mttn mtt nFCFFFCFFFCFFWACCWACCWACCgWACC 实体价值实体价值=三阶段增长模型11.2.2 现金流量贴现模型的种类2、按照现金流增长模式不同进行分类2、按照现金流增长模式不同进行分类三阶段增长模型适用条件被评估企业的增长率应当与该模型假设的三个阶段增长率特征相符。在高速增长阶段，资本性支出明显超出折旧；在过渡阶段，二者之间的差距逐步缩小；在稳定增长阶段，二者大致持平。系数在高速阶段较高，在稳定增长阶段会趋向于1。11.2.2

14、现金流量贴现模型的种类永续增长模型按现金流量增长特征划分按现金流量增长特征划分按现金流量不同种类划分按现金流量不同种类划分现金流量估价模型两阶段增长模型三阶段增长模型股利现金流量模型股权现金流量模型实体现金流量模型组合产生适合不同现金流量的估价模型组合产生适合不同现金流量的估价模型11.2.2 现金流量贴现模型的种类永续增长两阶段增长三阶段增长永续增长两阶段增长三阶段增长明确评估对象明确评估对象明确评估对象明确评估对象正确选择现金流口径正确选择现金流口径正确选择现金流口径正确选择现金流口径小结：如何选择现金流量估价模型股利股利/股权现金流股权现金流实体现金流实体现金流正确分析现金流特征正确分析

15、现金流特征正确分析现金流特征正确分析现金流特征正确选择折现率正确选择折现率正确选择折现率正确选择折现率企业实体价值股东权益价值加权平均资本成本股权资本成本企业实体价值股东权益价值加权平均资本成本股权资本成本永续增长两阶段增长三阶段增长永续增长两阶段增长三阶段增长11.2 现金流量贴现估价法现金流量贴现估价法原理现金流量贴现模型的种类模型中参数的估计11.2.3 模型中参数的估计1、1、预测营业收入预测营业收入需要考虑的因素宏观经济因素宏观经济因素 行业状况因素行业状况因素 企业经营战略因素企业经营战略因素11.2.3 模型中参数的估计1、1、预测营业收入预测营业收入营业收入增长率的具体预测方法

16、算术平均与几何平均算术平均与几何平均 线性模型和对数线性模型线性模型和对数线性模型 依据分析者的经验估计依据分析者的经验估计11.2.3 模型中参数的估计2、确定预测期间2、确定预测期间包括：预测基期、明确的预测期和后续期包括：预测基期、明确的预测期和后续期预测基期的确定 通常以预测工作的上一个会计年度作为预测的基期通常以预测工作的上一个会计年度作为预测的基期 基期的财务数据是预测的基础，有时需要调整基期的财务数据是预测的基础，有时需要调整11.2.3 模型中参数的估计2、确定预测期间2、确定预测期间如何确定预测的时间范围：明确的预测期和后续期的划分明确的预测期和后续期的划分 理论上说，企业增

17、长的不稳定时期有多长，明确的预测期就应当有多长。实务中通常不超过理论上说，企业增长的不稳定时期有多长，明确的预测期就应当有多长。实务中通常不超过10年；年；稳定状态的主要标志有两个：稳定状态的主要标志有两个：（1）具有稳定的营业收入增长率；）具有稳定的营业收入增长率；（2）具有稳定的投资回报率。）具有稳定的投资回报率。11.2.3 模型中参数的估计3、现金流量的计算3、现金流量的计算实体现金流量计算：直接法实体现金流量股权现金流量股权现金流量+债权人现金流量债权人现金流量+优先股股利优先股股利11.2.3 模型中参数的估计3、现金流量的计算3、现金流量的计算实体现金流量计算（间接法）起点：预测

18、息前税后经营利润息前税后经营利润息前税后经营利润营业收入营业收入-营业成本和费用（付现，不包括折旧等非付现成本）营业成本和费用（付现，不包括折旧等非付现成本）-折旧与摊销等非付现成本折旧与摊销等非付现成本-税前经营利润所得税税前经营利润所得税（即（即EBITT）=息前税后经营利润息前税后经营利润（即（即EBIT（1-T）11.2.3 模型中参数的估计3、现金流量的计算3、现金流量的计算实体现金流量(息前税后经营利润息前税后经营利润+折旧与摊销折旧与摊销)-经营营运资本增加经营营运资本增加-资本支出资本支出=(经营现金经营现金毛毛流量流量-经营营运资本增加经营营运资本增加)资本支出资本支出经营现

19、金经营现金净净流量流量资本支出资本支出11.2.3 模型中参数的估计3、现金流量的计算3、现金流量的计算实体现金流量息前税后经营利润息前税后经营利润+折旧与摊销折旧与摊销 (经营营运资本增加经营营运资本增加+资本支出资本支出)税后经营利润税后经营利润+折旧与摊销折旧与摊销本期总投资本期总投资税后经营利润 税后经营利润(本期总投资本期总投资 折旧与摊销 折旧与摊销)税后经营利润 税后经营利润 本期净投资本期净投资11.2.3 模型中参数的估计3、现金流量的计算3、现金流量的计算股权现金流量：不同于实体现金流量，要间接通过实体现金流量扣除与债务相关的现金流量来进行预测。不同于实体现金流量，要间接通

20、过实体现金流量扣除与债务相关的现金流量来进行预测。由于：由于：债权人现金流量债权人现金流量=税后利息支出税后利息支出+偿还债务本金偿还债务本金-新借债务新借债务=税后利息支出税后利息支出-债务净增加债务净增加因此：因此：股权现金流量股权现金流量=实体现金流量实体现金流量-债权人现金流量债权人现金流量=实体现金流量实体现金流量-税后利息支出税后利息支出+债务净增加债务净增加11.2.3 模型中参数的估计3、现金流量的计算（续上页）3、现金流量的计算（续上页）=息前税后经营利润息前税后经营利润-税后利息支出税后利息支出+折旧与摊销折旧与摊销-经营营运资本增加经营营运资本增加-资本支出资本支出+债务

21、净增加债务净增加=EBIT（1-T）-I（1-T）=EBT（1-T）+I（1-T）-I（1-T）=EBT（1-T）（即税后利润）（即税后利润）-(经营营运资本增加经营营运资本增加+资本支出资本支出-折旧与摊销折旧与摊销)+债务净增加债务净增加=-(净投资净投资-债务净增加债务净增加)（注：相当于净投资中股东的出资注：相当于净投资中股东的出资）股权现金流量股权现金流量=税后利润税后利润-(净投资净投资-债务净增加债务净增加)股权现金流量股权现金流量=实体现金流量实体现金流量-税后利息支出税后利息支出+债务净增加债务净增加=息前税后经营利润息前税后经营利润+折旧与摊销折旧与摊销-经营营运资本增加经

22、营营运资本增加-资本支出资本支出-税后利息支出税后利息支出+债务净增加债务净增加税后利润税后利润实体现金流VS股权现金流股权现金流=税后利润-（净投资-债务净增加）营业收入营业收入-营业成本营业成本/销售费用销售费用/管理费用管理费用(付现付现)-折旧与摊销折旧与摊销(非付现非付现)-利息支出利息支出-所得税所得税=税后利润税后利润实体现金流=税后经营利润-净投资营业收入营业收入-营业成本营业成本/销售费用销售费用/管理费用管理费用(付现付现)-折旧与摊销折旧与摊销(非付现非付现)-所得税所得税=税后经营利润税后经营利润净投资中股东的出资净投资中股东的出资11.2.3 模型中参数的估计3、现金

23、流量的计算3、现金流量的计算需要进行的调整和分析资产减值损失：如经常发生且数额大要考虑。（非付现）资产减值损失：如经常发生且数额大要考虑。（非付现）公允价值变动损益：一般不考虑。公允价值变动损益：一般不考虑。投资收益：债权投资不计入经营收益，暂不考虑；长期股权投资收益要根据被投资企业的利润增长率来估计。投资收益：债权投资不计入经营收益，暂不考虑；长期股权投资收益要根据被投资企业的利润增长率来估计。营业外收入和支出等不属于经常性项目，且缺乏可预测性，通常忽略不计。营业外收入和支出等不属于经常性项目，且缺乏可预测性，通常忽略不计。11.2.3 模型中参数的估计3、现金流量的计算3、现金流量的计算实

24、体现金流量=息前税后经营利润息前税后经营利润+折旧与摊销折旧与摊销 经营营运资本增加经营营运资本增加-资本支出资本支出若考虑资产减值损失：若考虑资产减值损失：实体现金流量=息前税后经营利润息前税后经营利润+折旧与摊销折旧与摊销+资产减值损失资产减值损失-经营营运资本增加经营营运资本增加-资本支出资本支出11.2.3 模型中参数的估计3、现金流量的计算计算公式的进一步分析3、现金流量的计算计算公式的进一步分析实体现金流量息前税后经营利润息前税后经营利润+折旧与摊销折旧与摊销 经营营运资本增加经营营运资本增加-资本支出资本支出营业收入营业收入-营业成本和费用（付现）营业成本和费用（付现）-折旧与摊

25、销（非付现）折旧与摊销（非付现）=税前经营利润税前经营利润-税前经营利润所得税税前经营利润所得税(注：注：=税前经营利润所得税率税前经营利润所得税率)=息前税后经营利润息前税后经营利润11.2.3 模型中参数的估计3、现金流量的计算计算公式的进一步分析3、现金流量的计算计算公式的进一步分析实体现金流量息前税后经营利润息前税后经营利润+折旧与摊销折旧与摊销 经营营运资本增加经营营运资本增加-资本支出资本支出指计算利润时已经扣减的固定资产折旧和长期资产摊销指计算利润时已经扣减的固定资产折旧和长期资产摊销11.2.3 模型中参数的估计3、现金流量的计算计算公式的进一步分析3、现金流量的计算计算公式的

26、进一步分析实体现金流量税后经营利润税后经营利润+折旧与摊销折旧与摊销 经营营运资本增加经营营运资本增加-资本支出资本支出经营营运资本经营营运资本=经营流动资产经营流动资产-经营流动负债经营营运资本增加经营流动负债经营营运资本增加=期末期末经营营运资本经营营运资本-期初期初经营营运资本经营营运资本注：经营资产与金融资产的划分主要标志是：能否获得投资收益经营负债与金融负债的划分主要标志是：是否需要支付利息注：经营资产与金融资产的划分主要标志是：能否获得投资收益经营负债与金融负债的划分主要标志是：是否需要支付利息11.2.3 模型中参数的估计3、现金流量的计算计算公式的进一步分析3、现金流量的计算计

27、算公式的进一步分析实体现金流量息前税后经营利润息前税后经营利润+折旧与摊销折旧与摊销 经营营运资本增加经营营运资本增加-资本支出资本支出=经营长期资产经营长期资产(净值净值)增加增加+折旧与摊销折旧与摊销-经营长期负债增加经营长期负债增加经营长期资产：长期投资、固定资产、无形资产和其他长期资产；经营长期资产：长期投资、固定资产、无形资产和其他长期资产；经营长期负债：即经营长期负债：即无息无息长期负债，如长期应付款、专项应付款等。长期负债，如长期应付款、专项应付款等。资本支出计算公式的推导（为简化，假设资本支出仅指固定资产投资）黑板推导（为简化，假设资本支出仅指固定资产投资）黑板推导本年固定资产

28、净值本年固定资产净值=本年固定资产原值本年固定资产原值-本年累计折旧本年累计折旧-资产减值损失资产减值损失上上年固定资产原值年固定资产原值+本年新增固定资产原值上年累计折旧本年新增固定资产原值上年累计折旧+本年计提折旧本年计提折旧（资本支出）整理：整理：本本年固定资产净值=上年固定资产净值+本年资本支出-本年折旧-本年资产减值损年固定资产净值=上年固定资产净值+本年资本支出-本年折旧-本年资产减值损失失本年资本支出本年资本支出=本年固定资产净值增加额本年固定资产净值增加额+本年折旧本年折旧+本年资产减值损失本年资产减值损失如果存在经营长期负债增加（例如增加融资租赁固定资产），则如果存在经营长期

29、负债增加（例如增加融资租赁固定资产），则资本支出资本支出=固定资产净值增加额固定资产净值增加额+预测期当年折旧预测期当年折旧+资产减值损失资产减值损失-经营长期负债增加经营长期负债增加如果不考虑资产减值损失，则公式简化为：如果不考虑资产减值损失，则公式简化为：资本支出=固定资产净值增加额+本年折旧及摊销-经营长期负债增加资本支出=经营长期资产净值增加额+本年折旧及摊销-经营长期负债增加11.2.3 模型中参数的估计3、现金流量的计算计算公式的进一步分析3、现金流量的计算计算公式的进一步分析实体现金流量=息前税后经营利润息前税后经营利润+折旧与摊销折旧与摊销 经营营运资本增加经营营运资本增加-资

30、本支出资本支出=息前税后经营利润息前税后经营利润+折旧与摊销折旧与摊销 经营营运资本增加经营营运资本增加(经营长期资产净值增加经营长期资产净值增加+折旧与摊销折旧与摊销 经营长期负债增加经营长期负债增加)=息前税后经营利润息前税后经营利润 经营营运资本增加经营营运资本增加 (经营长期资产净值增加经营长期资产净值增加-经营长期负债增加经营长期负债增加)=息前税后经营利润息前税后经营利润 经营营运资本增加经营营运资本增加 净经营长期资产增加净经营长期资产增加11.2.3 模型中参数的估计5、实体现金流估价模型应用5、实体现金流估价模型应用P551【例11-3】公式一：公式一：实体现金流量实体现金流

31、量=息前税后经营利润息前税后经营利润+折旧与摊销折旧与摊销-经营营运资本增加经营营运资本增加-资本支出资本支出公式二：公式二：实体现金流量实体现金流量=息前税后经营利润息前税后经营利润-经营营运资本增加经营营运资本增加-(经营长期资产净值增加经营长期资产净值增加-经营长期负债增加经营长期负债增加)=息前税后经营利润息前税后经营利润-经营营运资本增加经营营运资本增加-净经营长期资产增加净经营长期资产增加11.2.3 模型中参数的估计4、后续期价值的评估4、后续期价值的评估股东权益价值实体价值（企业整体价值）评估对象后续期价值评估模型股权现金流量股权现金流量t+1(股权资本成本-现金流量增长率股权

32、资本成本-现金流量增长率)后续期价值后续期价值=实体现金流量实体现金流量t+1(加权平均资本成本-现金流量增长率加权平均资本成本-现金流量增长率)后续期价值后续期价值=11.2.3 模型中参数的估计4、后续期价值的评估4、后续期价值的评估高速增长期的持续时间：依据企业的发展状况和稳定阶段的特征来判断关键参数后续期的增长率：根据营业收入的增长率估计现金流估价模型应用的步骤现金流估价模型应用的步骤确定业务增长和预测期确定业务增长和预测期预计利润表预计利润表/资产负债表资产负债表分析现金流量分析现金流量后续期现金流量预测后续期现金流量预测计算贴现率计算贴现率实体实体/股权价值的计算股权价值的计算各年

33、收入增长率各年收入增长率成本/费用/折旧/投资成本/费用/折旧/投资正确选择现金流口径正确选择现金流口径后续期的增长率后续期的增长率资本结构/单项资本成本资本结构/单项资本成本选择估价模型关键问题选择估价模型关键问题11.3 相对价值法11.3 相对价值法相对价值模型的原理市价/每股收益比率模型市价/净资产比率模型市价/收入比率模型11.3.1 相对价值模型的原理原理原理利用类似企业的市场价格来估计目标企业的价值。选取可比的上市公司计算可比公司的“价值/变量”比值计算目标公司的股权价值步骤步骤选择影响企业价值的关键变量X净利润净利润净资产净资产营业收入营业收入价值价值1变量变量1价值价值2变量

34、变量2=11.3.2 市价/每股收益比率模型选取可比的上市公司计算可比公司“价值/每股收益”计算目标公司的股权价值选择关键变量：每股收益【例】已知多家可比公司的平均市盈率（【例】已知多家可比公司的平均市盈率（每股市价每股市价/每股收益每股收益）为）为32，预计目标公司年末的每股收益将为，预计目标公司年末的每股收益将为0.25 元元/股，请估算目标公司的股东权益价值。股，请估算目标公司的股东权益价值。可比公司每股价值可比公司每股收益目标公司每股价值目标公司每股收益可比公司每股价值可比公司每股收益目标公司每股价值目标公司每股收益=32目标公司每股价值目标公司每股价值=32目标公司每股收益目标公司每

35、股收益=32 0.25=8（元）（元）11.3.2 市价/每股收益比率模型【问题】如何选择可比公司？【问题】如何选择可比公司？每股价值每股价值0每股收益每股收益0股利股利1（股权成本（股权成本-增长率）每股收益增长率）每股收益0=每股收益每股收益0（1+增长率增长率）股利支付率（股权成本股利支付率（股权成本-增长率）每股收益增长率）每股收益0=（1+增长率增长率）股利支付率（股权成本股利支付率（股权成本-增长率）增长率）=驱动因素：企业增长潜力、股利支付率、股权资本成本11.3.2 市价/每股收益比率模型模型的适用性模型的适用性优点：数据容易取得；数据容易取得；每股收益是一个综合反映企业经营状

36、况的指标。每股收益是一个综合反映企业经营状况的指标。局限性：如果收益为负，市盈率比较就失去了意义；如果收益为负，市盈率比较就失去了意义；利润指标可能受到人为的操纵。利润指标可能受到人为的操纵。11.3.3 市价/净资产比率模型选取可比的上市公司计算可比公司“价值/净资产”计算目标公司的股权价值选择关键变量：净资产【例】已知多家可比公司的【例】已知多家可比公司的每股市值每股市值/每股净资产每股净资产比率平均为比率平均为1.5，预计目标公司年末的每股净资产将为，预计目标公司年末的每股净资产将为4 元元/股，请估算目标公司的股东权益价值。股，请估算目标公司的股东权益价值。可比公司每股价值可比公司每股

37、净资产目标公司每股价值目标公司每股净资产可比公司每股价值可比公司每股净资产目标公司每股价值目标公司每股净资产=1.5目标公司每股价值目标公司每股价值=1.5目标公司每股净资产目标公司每股净资产=1.5 4=6（元）（元）11.3.3 市价/净资产比率模型【问题】如何选择可比公司？【问题】如何选择可比公司？每股价值每股价值0每股净资产每股净资产0股利股利1（股权成本（股权成本-增长率）每股净资产增长率）每股净资产0=每股收益每股收益0（1+增长率增长率）股利支付率（股权成本股利支付率（股权成本-增长率）每股净资产增长率）每股净资产0=驱动因素：权益报酬率、增长率、股利支付率、股权资本成本权益报酬

38、率权益报酬率（1+增长率增长率）股利支付率（股权成本股利支付率（股权成本-增长率）增长率）=11.3.3 市价/净资产比率模型模型的适用性模型的适用性优点：账面净资产极少为负，因此该模型可用于大多数企业；账面净资产极少为负，因此该模型可用于大多数企业；净资产较少受到人为的操纵。净资产较少受到人为的操纵。局限性：账面价值可能受到会计政策选择的影响；账面价值可能受到会计政策选择的影响；对于服务性和高科技企业，净资产与企业价值关系不大。对于服务性和高科技企业，净资产与企业价值关系不大。11.3.4 市价/收入比率模型选取可比的上市公司计算可比公司“价值/营业收入”计算目标公司的股权价值选择关键变量：

39、营业收入【例】已知多家可比公司的【例】已知多家可比公司的每股市值每股市值/每股营业收入每股营业收入比率平均为比率平均为2.4，预计目标公司年末的每股营业收入将为，预计目标公司年末的每股营业收入将为5元元/股，请估算目标公司的股东权益价值。股，请估算目标公司的股东权益价值。可比公司每股价值可比公司每股营业收入目标公司每股价值目标公司每股营业收入可比公司每股价值可比公司每股营业收入目标公司每股价值目标公司每股营业收入=2.4目标公司每股价值目标公司每股价值=2.4目标公司每股营业收入目标公司每股营业收入=2.45=12（元）（元）11.3.4 市价/收入比率模型【问题】如何选择可比公司？【问题】如

40、何选择可比公司？每股价值每股价值0每股营业收入每股营业收入0股利股利1（股权成本（股权成本-增长率）每股营业收入增长率）每股营业收入0=每股收益每股收益0（1+增长率增长率）股利支付率（股权成本股利支付率（股权成本-增长率）每股营业收入增长率）每股营业收入0=驱动因素：营业收入利润率、增长率、股利支付率、股权资本成本收入利润率收入利润率（1+增长率增长率）股利支付率（股权成本股利支付率（股权成本-增长率）增长率）=11.3.3 市价/净资产比率模型模型的适用性模型的适用性优点：收入不会出现负值，适用范围较广；收入不会出现负值，适用范围较广；收入数据不易受到人为操纵。收入数据不易受到人为操纵。局

41、限性：不能反映成本的变化，而成本是影响现金流和企业价值的重要因素。不能反映成本的变化，而成本是影响现金流和企业价值的重要因素。11.4 价值管理11.4.1 价值管理：11.4.1 价值管理：基于股东价值最大化的一种管理机制，强调价值创造。基于股东价值最大化的一种管理机制，强调价值创造。11.4.2 市值管理11.4.2 市值管理：上市公司基于公司市值的一些信号，有意识和主动地运用多种价值经营的方法和手段，达到公司价值创造的最大化和价值实现最优化的战略管理行为。上市公司基于公司市值的一些信号，有意识和主动地运用多种价值经营的方法和手段，达到公司价值创造的最大化和价值实现最优化的战略管理行为。市

42、值管理的动因市值管理的动因市值管理的主要内容市值管理的主要内容：价值创造、价值实现、价值经营：价值创造、价值实现、价值经营市值管理的方法市值管理的方法：内在价值管理、外在价值管理：内在价值管理、外在价值管理11.4.3 价值管理与市值管理11.4.3 价值管理与市值管理本章小结本章主要介绍了如何使用现金流量贴现法和相对价值法对企业价值进行评估。本章主要介绍了如何使用现金流量贴现法和相对价值法对企业价值进行评估。现金流量贴现法：模型的基本原理是“现值”原理模型的基本原理是“现值”原理注意评估对象与评估参数的匹配注意评估对象与评估参数的匹配评估的关键参数是：现金流量、资本成本、后续期的增长率评估的

43、关键参数是：现金流量、资本成本、后续期的增长率本章以实体价值评估为例展示了现金流量贴现法的应用本章以实体价值评估为例展示了现金流量贴现法的应用本章小结相对价值法：模型的基本原理是“市场比较”原理模型的基本原理是“市场比较”原理评估的关键步骤是：选择可比上市公司、选择相关变量评估的关键步骤是：选择可比上市公司、选择相关变量与价值密切相关的变量：净利润、净资产、营业收入与价值密切相关的变量：净利润、净资产、营业收入本章以股权价值评估为例展示了相对价值法的应用本章以股权价值评估为例展示了相对价值法的应用本章主要介绍了如何使用现金流量贴现法和相对价值法对企业价值进行评估。本章主要介绍了如何使用现金流量贴现法和相对价值法对企业价值进行评估。本章小结现金流量贴现法与相对价值法的比较：现金流量贴现法理论严密，能够体现决定价值的各关键因素。但是所需的参数都需要预测，影响了结果的准确性。现金流量贴现法理论严密，能够体现决定价值的各关键因素。但是所需的参数都需要预测，影响了结果的准确性。相对价值法没有严密的理论模型，但评估依据同类公司的市场价格进行，可作为现金流贴现法的校验。相对价值法没有严密的理论模型，但评估依据同类公司的市场价格进行，可作为现金流贴现法的校验。本章主要介绍了如何使用现金流量贴现法和相对价值法对企业价值进行评估。本章主要介绍了如何使用现金流量贴现法和相对价值法对企业价值进行评估。