财务管理期末总复习.ppt

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1、财务管理期末总复习财务管理期末总复习o教师：林克利教师：林克利第一章第一章 原理原理o财务管理的目标主要观点，比较其优缺点财务管理的目标主要观点，比较其优缺点n（1 1）利利润润最最大大化化观观点点，假假定定企企业业财财务务管管理理行行为为将将朝朝着着有有利利于于企企业业利利润润最最大大化化的的方方向向发发展展。其其缺缺点点在在：概概念念混混淆淆不不清清，没没有有考考虑虑利利润润发发生生的的时时间间，没没有有考考虑虑风风险因素，没有考虑资本成本。险因素，没有考虑资本成本。n（2 2）每每股股利利润润最最大大化化，把把企企业业的的利利润润和和股股东东投投入入的的资本联系起来考察。资本联系起来考察

2、。o优优点点：是是便便于于不不同同资资本本规规模模的的企企业业或或同同一一企企业业的的不不同期间之间的比较。同期间之间的比较。o缺缺点点：是是没没有有考考虑虑资资金金时时间间价价值值和和风风险险因因素素，也也不不能避免企业的短期行为。能避免企业的短期行为。o企业价值最大化，企业价值最大化，考虑了时间价值和风险的关系，反映考虑了时间价值和风险的关系，反映了企业潜在的或预期的获利能力。了企业潜在的或预期的获利能力。这一目标的这一目标的优点优点主要主要表现在：表现在：n(1)(1)考虑了资金的时间价值和投资的风险价值；考虑了资金的时间价值和投资的风险价值；n(2)(2)反映了对企业资产保值增值的要求

3、；反映了对企业资产保值增值的要求；n(3)(3)有利于克服管理上的片面性和短期行为；有利于克服管理上的片面性和短期行为；n(4)(4)有利于社会资源合理配置，有利于实现社会效益有利于社会资源合理配置，有利于实现社会效益最大化。最大化。o企业价值最大化是较为企业价值最大化是较为合理合理的财务管理目标。的财务管理目标。o不同主体利益冲突关系的协调不同主体利益冲突关系的协调第二章第二章环境环境o掌握财务管理环境的主要内容掌握财务管理环境的主要内容n财务管理环境一般可分为宏观环境和微观环境。财务管理环境一般可分为宏观环境和微观环境。n宏观环境宏观环境，如政治因素、经济因素、法律因素、金融市，如政治因素

4、、经济因素、法律因素、金融市场等。场等。n微观环境微观环境，如企业组织形式、生产状况、资本供应情况、，如企业组织形式、生产状况、资本供应情况、企业素质、管理者水平等。企业素质、管理者水平等。o经济环境经济环境包括：包括：n经济体制、经济周期、经济政策、通货膨胀、市场竞争o金融环境主要包括：金融环境主要包括：n金融机构、金融工具、金融市场和利率金融机构、金融工具、金融市场和利率o利率的组成要素利率的组成要素n（名义）利率的构成（名义）利率的构成 利率无风险利率利率无风险利率+风险溢价风险溢价 实际利率实际利率+通货膨胀溢价通货膨胀溢价 纯粹利率纯粹利率+通货膨胀溢价通货膨胀溢价违约风险溢价违约风

5、险溢价+变现能力溢价变现能力溢价+期限溢价期限溢价 纯粹利率纯粹利率=通货膨胀通货膨胀为为0 0时时的无风险利率的无风险利率o风险溢价风险溢价=违约风险溢价违约风险溢价+变现能力力溢价变现能力力溢价+期期限溢价限溢价n决定利率高低的基本因素：决定利率高低的基本因素：利息率主要由利息率主要由资金的供给与需求资金的供给与需求决定。决定。第三章第三章 财务管理价值观念财务管理价值观念o1 1、资金时间价值：是指没有风险，没有通货膨胀条件、资金时间价值：是指没有风险，没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。下的社会平均资金利润率。n不包含风险因素。n如果通货膨胀率很低的情况下，可以用政府债券利率来表现

6、时间价值n当不考虑通货膨胀或通货膨胀率较低的情况下，资金时间价值率等于无风险利率o2 2、复利计算：、复利计算：o（1 1）FV=PVFV=PV（1+i1+i）n n 和和 PV=FVPV=FV（1+i1+i）-n-no单利单利 FV=PVFV=PV（1+ni1+ni）n复利终值复利终值和和单利终值单利终值计算结果有什么关系？计算结果有什么关系？n会分析各因素的关系（会分析各因素的关系（F F、P P、i i、n n）例如：已知例如：已知FVFV和和n n，i i与与PVPV的关系的关系？时间价值观念时间价值观念o（2）名义利率与实际利率名义利率与实际利率 年实际利率：APY=APY=如如 A

7、PY=(1+8%/4)4-1=8.24%APY=(1+8%/4)4-1=8.24%3 3、年金的计算年金的计算 （1 1）年金及分类：年金及分类：普通年金、即付年金、先付年金、普通年金、即付年金、先付年金、后付年金、后付年金、永续年金永续年金 （2 2）偿债基金：偿债基金系数与年金终值系数互为倒）偿债基金：偿债基金系数与年金终值系数互为倒数数 （投资回收系数与年金现值系数互为倒数）（投资回收系数与年金现值系数互为倒数）o（3）年金计算：n某企业年初借得某企业年初借得5000050000元贷款，元贷款，8 8年期，年利率年期，年利率12%12%，每年末等额偿还，求每年应付金额。，每年末等额偿还，

8、求每年应付金额。PV=A（P/A,i,n）n其它：FV=A(F/A,i,n)o（4）先付年金系数与普通年金系数的关系）先付年金系数与普通年金系数的关系n复利终值系数和复利现值系数互为倒数复利终值系数和复利现值系数互为倒数n普通年金终值系数和偿债基金系数互为倒数普通年金终值系数和偿债基金系数互为倒数n普通年金现值系数和资本回收系数互为倒数普通年金现值系数和资本回收系数互为倒数风险报酬观念风险报酬观念o1、风险的概念：、风险的概念：风险是逾期结果的不确定性，风险不仅可以带来超出逾期的损失，也可能带来超出逾期的收益。n风险的衡量指标有：方差、标准差、离差率n指标与风险的关系o2、风险和报酬的关系：风

9、险与报酬是对称关系风险和报酬的关系：风险与报酬是对称关系n冒高风险，必然要求得到高的收益；而高收益则意味着要冒高风险。n投资多样化可以降低风险，而收益仍然是加权平均值，因此将投资组合中的资产多样化达到一定程度后，所有的非系统风险可以完全消除。3、风险收益率、风险收益率o风险收益率风险收益率是指投资者因冒风险进行投资而要求的、超是指投资者因冒风险进行投资而要求的、超过资金时间价值的那部分额外的收益率。过资金时间价值的那部分额外的收益率。n风险收益率风险收益率、风险价值系数和标准离差率之间的关系可用公式表示如下：RRbV式中：RR为风险收益率；b为风险价值系数；V为标准离差率。n在不考虑通货膨胀因

10、素的情况下，投资的总收益率投资的总收益率(R)为：RRFRRRF+bV上式中，R为投资收益率；RF为无风险收益率。n无风险收益率无风险收益率RF可用加上通货膨胀溢价的时间价值来确定，在财务管理实务中，一般把短期政府债券的(如短期国库券)的收益率作为无风险收益率。o某项目的风险价值系数为某项目的风险价值系数为0.7，标准离差率为，标准离差率为15，无风险收益率为，无风险收益率为5，在不考虑通货膨，在不考虑通货膨胀因素的情况下，该项目的投资收益率为。胀因素的情况下，该项目的投资收益率为。o分析分析:R=无风险收益率风险收益率无风险收益率风险收益率=RF+bV=5%+0.7*15%=15.5%4 4

11、、风险分类、风险分类（证券组合的风险证券组合的风险）o非系统风险（特征）：归因于某一投资企业特特有有事事件件，能通过投资组合得以分散得以分散。如产品开发失败、诉讼失败等。n包括：履约风险、变现风险、破产风险包括：履约风险、变现风险、破产风险o系统风险（特征）：通常以系数来衡量n包括：价格风险（或利率风险）、再投资风险、购买力风险包括：价格风险（或利率风险）、再投资风险、购买力风险n（1 1）整个市场组合的整个市场组合的系数等于系数等于1 1；n（2 2）若若某某股股票票的的系系数数=1=1，说说明明该该股股票票风风险险等等于于市场平均风险（或一致）；（或一致）；n（3 3）投投资资组组合合的的

12、市市场场风风险险是是个个别别股股票票的的系系数数的的加加权权平平均均数数。p p=x xi ii i投投资资组组合合能能降降低低风风险险，如如果果投投资资组组合合包包括括证证券券市市场场全全部部股股票票，则投资者只承担市场风险，不承担公司特有风险。则投资者只承担市场风险，不承担公司特有风险。思考思考：方差与方差与系数衡量风险时有什么不同？系数衡量风险时有什么不同？o5、相关系数、相关系数r：or0，表示两种证券的收益朝同方向变动；or0，表示两种证券的收益朝反方向变动；or=+1,表示两种证券的收益率完全正相关，该组合不能抵消任何非系统风险。or=0，表示两种证券的收益率不相关。or=-1,表

13、示两种证券的收益率完全负相关，所有的表示两种证券的收益率完全负相关，所有的非系统风险非系统风险都可以分散掉。都可以分散掉。o结论：两项资产之间的正相关程度越低，其投资组合分散投资风险的效果越好；两项资产之间的负相关程度越高，其投资组合可分散的投资风险的效果越好。o6、资本资产定价模型的应用、资本资产定价模型的应用o某公司股票的系数为1.8，无风险利率为5%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，求该公司股票的报酬率是多少？o R Ri i=R Rf f+i i（R Rm m-R Rf f）o p p=x xi ii i第四章第四章筹资管理（筹资管理（4、5、6、10章）章）o1、内部保留盈余与外

14、部资金（优缺点）n权益：权益：o留存收益（内部资金）留存收益（内部资金）o吸收直接投资吸收直接投资优点：有利于增强企业信誉；有利于尽快形成生产能力；优点：有利于增强企业信誉；有利于尽快形成生产能力；有利于降低财务风险。有利于降低财务风险。缺点：资金成本较高；容易分散企业控制权。缺点：资金成本较高；容易分散企业控制权。o普通股筹资普通股筹资优点：优点：(1)没有固定利息负担；没有固定利息负担；(2)没有固定到期日，也没有固定到期日，也不用偿还；不用偿还；(3)筹资风险小；筹资风险小；(4)能提高公司的信誉；能提高公司的信誉；(5)筹资限制少。筹资限制少。缺点：缺点：(1)资金成本较高；资金成本较

15、高；(2)容易分散控制权。容易分散控制权。n优先股优先股o优点：没有固定到日期，不用偿还本金；股利支付既固优点：没有固定到日期，不用偿还本金；股利支付既固定，又有一定弹性；有利于提高公司信誉。定，又有一定弹性；有利于提高公司信誉。o缺点：筹资成本高；筹资限制多；财务负担重。缺点：筹资成本高；筹资限制多；财务负担重。o负债：负债：n银行借款银行借款o优点：筹资优点：筹资速度快速度快；筹资成本低；借款弹性好。；筹资成本低；借款弹性好。o缺点：财务缺点：财务风险较大风险较大；限制条件较多；筹资数额有限。；限制条件较多；筹资数额有限。n债券债券o相对股票筹资而言，债券筹资的优点有：资金成本较低；相对股

16、票筹资而言，债券筹资的优点有：资金成本较低；保证控制权；具有保证控制权；具有财务杠杆财务杠杆作用。作用。o缺点：筹资风险高；限制条件多；筹资额有限。缺点：筹资风险高；限制条件多；筹资额有限。o融资租赁筹资融资租赁筹资n优点：融资速度快；限制条款少；设备淘汰风优点：融资速度快；限制条款少；设备淘汰风险小；财务风险小；税收负担轻等。险小；财务风险小；税收负担轻等。n缺点：资金成本较高，固定租金负担重缺点：资金成本较高，固定租金负担重。n比较融资租赁与经营租赁的特点（比较融资租赁与经营租赁的特点（详见教材详见教材）o时间、合同稳定性时间、合同稳定性o租金处理租金处理o期满结果处理期满结果处理o负债筹

17、资与权益筹资相比，各有何优缺点？o比较成本、财务风险、限制条件等比较成本、财务风险、限制条件等o（1）负债的求偿权优先于股票；负债的）负债的求偿权优先于股票；负债的投资风险投资风险小于小于股票。股票。o（2）债债权权人人不不能能参参与与公公司司决决策策，而而普普通通股股股股东东有有权权参参与公司决策（是否有控制权）与公司决策（是否有控制权）o（3）负债的负债的筹资成本筹资成本低于股票的筹资成本（筹资风险低于股票的筹资成本（筹资风险大于股票）大于股票）o债券的特征债券的特征o债券的发行价格债券的发行价格n债券的发行价格有三种：等价、折价和溢价等价、折价和溢价。o在分期期付息、到期一次还本的情况下

18、，债券发行价格的计算公式为：债券发行价格=利息的现值之和+本金的现值o如果企业发行不计复利、到期一次还本付息的债券，则其发行价格的计算公式为：债券发行价格=M(1+i2n)(P/F，i1,n)式中：M为票面金额；n为债券期限；i1为市场利率；i2为票面利率n思考：债券的发行价格由什么决定？思考：债券的发行价格由什么决定？n利率风险：长期债券的利率风险大于短期债券利率风险：长期债券的利率风险大于短期债券2、资本成本资本成本（或资金成本）的计算（或资金成本）的计算o单个资本成本单个资本成本n负债资金成本o（1）债券成本的计算公式为：债券成本=年利息*(1-所得税税率所得税税率)/债券筹资额*(1-

19、债券筹资率)o（2）银行借款成本的计算公式为：银行借款成本=年利息*(1-所得税税率所得税税率)/银行借款筹资总额*(1-银行借款筹资费率)n权益资金成本：o（1）优先股成本的计算公式为：优先股成本=优先股每年的股利/发行优先股总额*(1-所得税税率)o（2）普通股成本的计算方法有三种：股利折现模型，资本资产）普通股成本的计算方法有三种：股利折现模型，资本资产定价模型和债券收益率加风险报酬率。定价模型和债券收益率加风险报酬率。n在每年股利固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：普通股成本=每年固定股利/普通金额*(1-普通股筹资率n在固定股利增长率的情况下，采用股利折现模型计算普

20、通股成本的公式为：普通股成本=第一年股利/普通股金额*(1-普通股筹费率)+股利固定增长率n采用资本资产定价资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：KcRf+(Rm-Rf)式中：Kc为市场投资组合的期望收益率；Rf为无风险利率；为某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。n用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为：Kc=Rf+RpRco（3）留存收益）留存收益n在普通股股利固定的情况下，留存收益成本的计算公式为：留存收益成本=每年固定股利/普通股金额n在普通股股利不断增长的情况下，留存收益成本的计算公式为：留存收益成本=第一年股利/普通股金额+股利年增长率o单项资

21、本成本计算单项资本成本计算债券：债券：考虑发行费用的资本成本（长期借款同此长期借款同此）税后实际资本成本 i（1T）优先股：o普通股o保留盈余或或思考：需要考虑所得税因素的是哪些筹资方式？思考：需要考虑所得税因素的是哪些筹资方式？o比较分析比较分析n在各种资金来源中，在各种资金来源中，普通股普通股的成本最高。的成本最高。n优先股成本通常要高于债券成本；优先股成本通常要高于债券成本；n债券成本高于长期借款成本；债券成本高于长期借款成本；o综合资本成本综合资本成本n加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。n它是综合反映资金成本总体水平的

22、一项重要指标。其计算公式为：加权平均资金成本加权平均资金成本=(某种资金占总资金的比重某种资金占总资金的比重该该种资金的成本种资金的成本)思考：企业的思考：企业的WACC取决于哪些因素？取决于哪些因素？例题分析例题分析1o华丰公司准备筹集长期资金华丰公司准备筹集长期资金1500万元，筹资万元，筹资方案如下：发行长期债券方案如下：发行长期债券500万元，年利率万元，年利率6，筹资费用率，筹资费用率2；发行优先股；发行优先股200万元，万元，年股息率年股息率8，筹资费用率，筹资费用率3；发行普通股；发行普通股800万元，每股面额万元，每股面额1元，发行价为每股元，发行价为每股4元，元，共共200万

23、股；今年期望的股利为每股万股；今年期望的股利为每股0.20元，元，预计以后每年股息率将增加预计以后每年股息率将增加4，筹资费用率，筹资费用率为为3.5，该企业所得税率为，该企业所得税率为33。o试计算该企业的加权平均资金成本。试计算该企业的加权平均资金成本。o(1)长期债券长期债券资金成本资金成本6（1-33）/（1-2）4.102o长期债券比重长期债券比重500/150010033.333o(2)优先股优先股资金成本资金成本2008/200（1-3）8.247o优先股比重优先股比重200/150010013.333o(3)普通股普通股资金成本资金成本32（83）13.000o普通股比重普通股

24、比重4200/150053.334o(4)加权平均资金成本加权平均资金成本4.10233.3338.24713.33313.00053.3349.403、杠杆效应、杠杆效应o杠杆效应杠杆效应：是指由于：是指由于固定费用的存在固定费用的存在而导致的，当某一而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。度变动的现象。o包括：包括：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆o计算指标计算指标 n边际贡献边际贡献=销售收入-变动成本=(销售单价-单位变动成本)产销量=单位边际贡献产销量n息税前利润息税前利润=

25、销售收入总额-变动成本总额-固定成本=(销售单价-单位变动成本)产销量-固定成本=边际贡献总额-固定成本 o（1）经营杠杆）经营杠杆n经营杠杆是指由于固定成本固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。n经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOL）o经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率o简化公式为：n经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润n经营杠杆系数=基期边际贡献/(边际贡献-基期固定成本)n经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆系数、固定成本和经营风险三者呈同方向同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险

26、也就越大。o(2)财务杠杆财务杠杆n财务杠杆财务杠杆是指由于固定财务费用的存在固定财务费用的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。n财务杠杆系数财务杠杆系数(DFL)o财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率o财务杠杆系数=基期息税前利润/(基期息税前利润-基期利息)o对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数：财务杠杆系数=息税前利润/息税前利润-利息-融资租赁积金-(优先股股利/1-所得税税率)n财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆与财务风险的关系o财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普

27、通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。o财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。o财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资金结构下普通股每股利润及其标准离差和标准离差率来进行测试。o(3)复合杠杆复合杠杆n复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费固定生产经营成本和固定财务费用的存在用的存在而导致的普通股每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。n复合杠杆系数(DCL)o复合杠杆系数=普通股每股利润变动率/产销业务量变动率o复合杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数例题分析例题分析2o某企业只生产和销售某企业只生产和销售A产品产品,固定经营成本为固定经营

28、成本为10000，单位变动成本为单位变动成本为3元。假定该企业元。假定该企业2005年度年度A产品销产品销售量为售量为10000件件,每件售价为每件售价为5元；按市场预测元；按市场预测,2006年年A产品的销售数量将增长产品的销售数量将增长10%。o要求：要求：n(1)计算2005年该企业的边际贡献总额。n(2)计2005年该企业的息税前利润。n(3)计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。n(4)计算2006年息税前利润增长率。n(5)假定企业2005年发生负债利息5000元,且无优先股股息,计算复合杠杆系数。o(1)2005年企业的边际贡献总额年企业的边际贡献总额S-V=100005-1

29、00003=20000(元元)。o(2)2005年企业的息税前利润边际贡献总额一固定经年企业的息税前利润边际贡献总额一固定经营成本营成本20000-1000010000(元元)o(3)销售量为销售量为10000件时的经营杠杆系数边际贡献件时的经营杠杆系数边际贡献总额总额/息税前利润总额息税前利润总额20000/10000=2o(4)2006年息税前利润增长率年息税前利润增长率210%20%o(5)复合杠杆系数复合杠杆系数(53)10000/(5-3)100001000050004或者或者复合杠杆系数复合杠杆系数DCL（EBITF）/EBITIP/(1T)10000（120）10000/1000

30、0（120）5000=3.144、资本结构决策、资本结构决策o（1）最优资本结构）最优资本结构n资金结构资金结构：长期负债和权益资本的比例关系。n最佳资金结构：最佳资金结构：是指在一定条件下使企业加权平均加权平均资金成本最低资金成本最低、企业价值最大企业价值最大的资金结构。o（2）确定最佳资金结构的）确定最佳资金结构的方法方法：o每股利益无差别点法每股利益无差别点法o比较资金成本法比较资金成本法o公司价值比较法公司价值比较法o每股收益无差异点法每股收益无差异点法n指指在在两两种种不不同同筹筹资资方方式式下下，普普通通股股每每股股净净收收益益相相等等时的息税前利润点（或销售收入点）。时的息税前利

31、润点（或销售收入点）。n决策依据：决策依据：选择能提高每股收益的资本结构。选择能提高每股收益的资本结构。o比较资金成本法比较资金成本法是通过计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即加权平均资金成本最低的资金结构。o公司价值分析法公司价值分析法是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值为简化起见，假定债券的市场价值等于其面值。股票市场价值的计算公式如下：股票市场价值=(息税前利润-利息)*(1-所得税税率)/权益资金的成本

32、例题例题3oMC公司公司2002年初的负债及所有者权益总额为年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，万元，其中，公司债券为公司债券为lO00万元万元(按面值发行，票面年利率为按面值发行，票面年利率为8%，每年年，每年年末付息，三年后到期末付息，三年后到期)；普通股股本为；普通股股本为4000万元万元(面值面值l元，元，4000万股万股)；资本公积为；资本公积为2000万元；其余为留存收益。万元；其余为留存收益。2002年该公司为扩大生产规模，需要再筹集年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。个筹资方案可供选择。o方案一：增加发行

33、普通股，预计每股发行价格为方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；元；o方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8。o预计预计2002年可实现息税前利润年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税万元，适用的企业所得税税率为率为33。o要求：要求：n(1)计算增发股票方案的下列指标：2002年增发普通股股份数；2002年全年债券利息。n(2)计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息。n(3)计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。o(1)增发股票方案下：增发股票方案下：2006年增发股份数年增发股份数1

34、000/5200万股万股2006年全年债券利息年全年债券利息1000880万元万元o(2)增发公司债券方案下：增发公司债券方案下：2006年全年债券利息年全年债券利息20008160万元万元o(3)（EBIT-80）*（1-33%）/（4000+200）=（EBIT-160）*（1-33%）/4000计算得，计算得，EBIT=1760万元万元因为因为1760小于预计的预计的税息前利润小于预计的预计的税息前利润2000万元，万元，所以选择方案二所以选择方案二.5、股利决策、股利决策o（1）影响股利政策的因素）影响股利政策的因素n法律因素：资本保全约束；资本积累约束；偿债能力约束和超额累积利润约束

35、。n股东因素：股东在预定利润分配政策时需要考虑的因素主要有：控制权考虑；避税考虑；稳定收入考虑和规避风险考虑。n公司因素：公司举债能力；未来投资机会；盈余稳定状况；资产流动状况；筹资成本等因素。n其他因素：债务合同限制和通货膨胀限制。o（2 2）股利政策类型）股利政策类型n现金股利、股票股利o现金股利：现金股利：n剩余股利政策剩余股利政策：指公司生产经营所获得的税后利润首先指公司生产经营所获得的税后利润首先应较多地考虑满足公司投资项目的需要，即增加资本或应较多地考虑满足公司投资项目的需要，即增加资本或公积金，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构公积金，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结

36、构(最佳资本结构最佳资本结构)，才能派发股利。，才能派发股利。o优点优点：有利于优化资本结构，降低综合资本成本，：有利于优化资本结构，降低综合资本成本，实现企业价值的长期最大化。实现企业价值的长期最大化。o缺陷缺陷：使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的：使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。剩余股利政策一般适用利于公司树立良好的形象。剩余股利政策一般适用于公司初创阶段。于公司初创阶段。o剩余股利政策计算步骤：（例题见教材剩余股利政策计算步骤：（例题见教材289页）页）（）确定公司的

37、最佳资本结构；（）确定公司下一年度的资金需求量；（）确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额；（）将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。o固定股利支付率政策固定股利支付率政策：指公司确定固定的股利支付率，：指公司确定固定的股利支付率，并长期按此上率支付股利的政策。并长期按此上率支付股利的政策。n优点：优点：(1)(1)使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则；少盈少分、不盈不分的原则；(2)(2)保持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资保持股利与利润间的一定比例关系，

38、体现了投资风险与投资收益的对称性。风险与投资收益的对称性。n不足：不足：(1)(1)公司财务压力较大；公司财务压力较大；(2)(2)缺乏财务弹性；缺乏财务弹性；(3)(3)确定合理的固定股利支付率难度很大。确定合理的固定股利支付率难度很大。n适用于：稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶适用于：稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段。段。o固定股利或稳定的股利政策固定股利或稳定的股利政策：是公司将每年派发的股利：是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，不论公司的盈利情况和财务额固定在某一特定水平上，不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。状况如何，派发的股利额均保持不

39、变。n优点：优点：o(1)(1)有利于稳定公司股票价格，增强投资者对公有利于稳定公司股票价格，增强投资者对公司的信心。司的信心。o(2)(2)有利于投资者安排收入与支出。有利于投资者安排收入与支出。n缺陷：缺陷：o(1)(1)公司股利支付与公司盈利相脱离，造成投资公司股利支付与公司盈利相脱离，造成投资的风险与投资的收益不对称；的风险与投资的收益不对称；o(2)(2)它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至可能侵蚀公司留存利润和公司资本。可能侵蚀公司留存利润和公司资本。n一般适用于经营比较稳定或正处于成长期、信誉一一般适用于经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般

40、的公司。般的公司。o小额固定股利加年终额外股利政策小额固定股利加年终额外股利政策：指：指公司事先设定一公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。情况发放额外股利。n优点：优点：o是股利政策具有较大的灵活性。正常股利加额外股是股利政策具有较大的灵活性。正常股利加额外股利政策，即可以维持股利的一定稳定性，又有利于利政策，即可以维持股利的一定稳定性，又有利于优化资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。优化资本结构，使灵活

41、性与稳定性较好地相结合。n缺点：缺点：o(1)(1)股利派发仍然缺乏稳定性；股利派发仍然缺乏稳定性；o(2)(2)如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是这是“正常股利正常股利”，一旦取消，容易给投资者造成公司，一旦取消，容易给投资者造成公司“财务状况财务状况”逆转的负面印象，从而导致股价下跌。逆转的负面印象，从而导致股价下跌。o股票股利：股票股利：n股东所持股票数量增加，但份额不变，普通股每股收益股东所持股票数量增加，但份额不变，普通股每股收益下降下降n股东权益总额不变，但内部结构要改变股东权益总额不变，但内部结构要改变o股票分割：

42、股票分割：n对公司的资本结构和股东权益不会产生任何影响，对公司的资本结构和股东权益不会产生任何影响，但是，但是，发放股票股利将增加公司发行在外的普通股股票的数量，发放股票股利将增加公司发行在外的普通股股票的数量，导致导致每股收益下降每股收益下降。n思考：股票股利与股票分割的区别是什么？思考：股票股利与股票分割的区别是什么？o股票回购：股票回购：也是一种派发现金的方式，但它有税赋优势税赋优势。第七章第七章投资管理（投资管理（7、8章）章）o项目投资决策：项目投资决策：n新建项目、更新项目新建项目、更新项目n项目投资与其他形式的投资相比，具有以下特点：项目投资与其他形式的投资相比，具有以下特点：o

43、投资金额大投资金额大o影响时间长影响时间长o变现能力差变现能力差o投资风险小投资风险小o金融投资决策：金融投资决策：n债券投资债券投资n股票投资股票投资n基金投资基金投资o1、决策方法：、决策方法：回收期、净现值、现值指数、获利指数、内含报酬率（求贴现率、项目自身的收益率求贴现率、项目自身的收益率）nPP：预期累积现金流入等于初始现金流出所需要的时间（NPV=0）IRR在计算时不需要事先知道贴现率在计算时不需要事先知道贴现率IRR：（1 1）各指标的决策标准）各指标的决策标准项目回收期项目回收期企业要求的回收期，可接受该项目。企业要求的回收期，可接受该项目。若若NPV0NPV0，接受该项目；若

44、接受该项目；若NPVNPV0 0，拒绝该项目。拒绝该项目。若若PI1，接受项目；若接受项目；若PI1，拒绝项目。拒绝项目。若若IRR企业要求的收益率（或企业的资本成本率）企业要求的收益率（或企业的资本成本率），接受项目；若，接受项目；若IRR企业要求的收益率，拒绝企业要求的收益率，拒绝项目。项目。o（2）注意各指标决策的一致性注意各指标决策的一致性 若在对同一个独立投资项目进行评价时，用净现值、若在对同一个独立投资项目进行评价时，用净现值、净现值率、内部收益率指标会得出完全相同的结论。净现值率、内部收益率指标会得出完全相同的结论。即即NPV0，则，则PI1，IRR iC（贴现率或企业资本贴现率

45、或企业资本成本）成本）反之，结论相同反之，结论相同。o（3 3）净现值法是最主要的方法，其他的是辅助方法）净现值法是最主要的方法，其他的是辅助方法（即当各指标决策不一致时，以（即当各指标决策不一致时，以NPVNPV为主）。为主）。nNPV法特点：法特点：充分考虑了资金的时间价值；充分考虑了资金的时间价值；能反映投资项目在其整个经济年限内的总效益；能反映投资项目在其整个经济年限内的总效益；可以根据投资风险改变贴现率。可以根据投资风险改变贴现率。2、项目预期现金流的确定、项目预期现金流的确定oo初始现金流出量初始现金流出量初始现金流出量初始现金流出量-初始净现金投资量初始净现金投资量资产购置费用、

46、垫支营运资金资产购置费用、垫支营运资金oo期间增量净现金流量期间增量净现金流量期间增量净现金流量期间增量净现金流量-在初始现金投资后，但在初始现金投资后，但在最后一期现金流量之前所发生的净现金流量在最后一期现金流量之前所发生的净现金流量.经营现金流经营现金流NCF=税后利润税后利润+折旧折旧oo期末增量现金流量期末增量现金流量期末增量现金流量期末增量现金流量-最后一期净现金流量最后一期净现金流量.残值、收回的营运资金、期间增量现金流o现金流出量：现金流出量：n付现成本付现成本、维修费、维修费、销售税金销售税金、垫支流动资金垫支流动资金、所得税所得税o现金流入量现金流入量n项目残值、项目残值、折

47、旧费折旧费 n销售收入、期末收回的流动资金销售收入、期末收回的流动资金o估算现金流量时应当注意的问题有：估算现金流量时应当注意的问题有：(1)必须考虑现金流量的必须考虑现金流量的增量增量；(2)尽量利用现有的会计利润数据；尽量利用现有的会计利润数据；(3)不能考虑不能考虑沉没成本沉没成本因素；因素；(4)充分关注充分关注机会成本机会成本；(5)考虑项目对企业其他部门的影响。考虑项目对企业其他部门的影响。3、项目决策分析、项目决策分析o例例1新新建建项项目目决决策策 ABC公公司司拟拟购购入入一一套套新新设设备备，全全部部投投资资40000元元。新新设设备备投投产产后后，年年销销售售收收入入将将

48、增增加加60000元元，成成本本费费用用（包包括括折折旧旧费费用用）增增加加35000元元。该该设设备备使使用用期期5年年，残残值值为为零零。通通过过计计算算说说明明是是否否该该购购买买这这套套新新设设备备。（资资金金成成本本率率为为10%，所得税率，所得税率40%）期间经营现金流流量期间经营现金流流量=税后利润税后利润+折旧折旧解：解：折旧额折旧额=40000/5=8000（元）（元）年现金净流入：年现金净流入：税税后后利利润润+折折旧旧费费=(60000-35000)(1-40%)+8000=23000 现金流量：现金流量：0年：年：-40000 14年：年：23000 5年年:23000

49、 NPV=23000(P/A,10%5)-40000 =23000*3.791-40000=471930 故应故应该购买这套新设备该购买这套新设备.思考：如何计算投资回收期（静态的或动态的）？思考：如何计算投资回收期（静态的或动态的）？o例7-10某公司正在考虑是否用新机器代替旧机器。旧机器新机器原价8万12万使用寿命5年5年当前市价2万12万每年收入10万16万付现成本6万8万残值02万假定该企业的资本成本为6%，所得税率为33%。新旧设备均采用直线法折旧。固定资产更新决策固定资产更新决策o法法1：分别计算新、旧设备的：分别计算新、旧设备的NPV（1）继续使用旧设备：年折旧：（8万-4万）/

50、5=8000元年净现金流：税后利润税后利润+折旧费折旧费=（营业收入（营业收入-付现成本付现成本-折旧或摊销）折旧或摊销）（1-所得税率）所得税率）+折旧或摊销折旧或摊销15年：(100000-60000-8000)(1-33%)+8000=29440元NPV旧旧=29440*（P/A，6%，5）=124001.28元（2）出售旧设备而使用新设备：年折旧：（120000-20000）/5=20000元年净现金流：（160000-80000-20000）（1-33%）+20000=60200元0年：年：-（120000-2000）+20000*33%=-93400元1-4年：年：60200元第第