财务管理第六章证券投资.ppt

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1、第六章第六章 证券投资证券投资了解：证券投资的概念和种类，证券投资的了解：证券投资的概念和种类，证券投资的目的，证券投资的风险，股票投资的特点，目的，证券投资的风险，股票投资的特点，股票投资的形式，债券投资的特点，债券的股票投资的形式，债券投资的特点，债券的认购方式。认购方式。掌握：证券投资的因素，股票价值及投资报掌握：证券投资的因素，股票价值及投资报酬率的计算，市盈率分析，股票投资的风险酬率的计算，市盈率分析，股票投资的风险分析，债券价值及投资收益率的计算，债券分析，债券价值及投资收益率的计算，债券投资的风险分析。投资的风险分析。第一节第一节 证券投资概述证券投资概述一、证券的主要种类一、证

2、券的主要种类1指为获得可能指为获得可能的、不确定的的、不确定的未来值而作出未来值而作出的、确定的现的、确定的现值牺牲值牺牲2指指投投资资者者（自自然然人人或或法法人人）购购买买股股票票、债债券券、基基金金等等有有价价证证券券及及其其衍衍生生金金融融产产品品以以获获取取红红利利或或利利息息、资资本本利利得得的的投投资资行行为为和和投资过程。投资过程。投资投资证券投资证券投资（一）证券投资的概念（一）证券投资的概念（二）证券投资的种类国库证券国库证券金融债券金融债券企业股票企业股票企业债券企业债券银行承银行承兑汇票兑汇票商业票据商业票据可转让可转让存单存单1 1、国库证券：国家财政部发行的有价证券

3、、国库证券：国家财政部发行的有价证券2 2、金融债权：银行或者其他金融机构发行的债券、金融债权：银行或者其他金融机构发行的债券3 3、企业债券：企业发行的债券、企业债券：企业发行的债券4 4、企业股票：股份公司发给股东作为入股凭证、并取得、企业股票：股份公司发给股东作为入股凭证、并取得 股利的一种有价证券股利的一种有价证券5 5、商业票据：信誉良好、实力雄厚的大企业为筹集短期、商业票据：信誉良好、实力雄厚的大企业为筹集短期 资金而发行的短期无抵押本票资金而发行的短期无抵押本票6 6、银行承兑汇票：在商品交易后，由卖方开出，载明金、银行承兑汇票：在商品交易后，由卖方开出，载明金 额及付款日期，由

4、买方银行承兑的汇票额及付款日期，由买方银行承兑的汇票7 7、可转让存单、可转让存单二、证券的分类按发行主体按发行主体按发行主体按发行主体按到期日按到期日按到期日按到期日按所体现的权益关系按所体现的权益关系按所体现的权益关系按所体现的权益关系按收益按收益按收益按收益分为政府证券、金融证券和企业证券分为政府证券、金融证券和企业证券分为短期证券和长期证券分为短期证券和长期证券分为所有权证券、债权证券和混合证券分为所有权证券、债权证券和混合证券分为固定收益证券变动收益证券分为固定收益证券变动收益证券 分类标准分类标准证券种类证券种类证券类型证券类型按照发行主按照发行主体体政府证券政府证券国库券国库券企

5、业证券企业证券金融债券、可转让存单 金融证券金融证券企业债券、股票、银行承企业债券、股票、银行承兑汇票、商业票据兑汇票、商业票据 按照到期日按照到期日 短期证券短期证券国库券、商业承兑汇票、国库券、商业承兑汇票、商业票据商业票据长期证券长期证券股票、国库公债股票、国库公债 按照所体现按照所体现的权益关系的权益关系 所有权证券所有权证券普通股票普通股票债权证券债权证券国库证券、金融债券、企国库证券、金融债券、企业债券业债券混合证券混合证券优先股票、可转换债券优先股票、可转换债券 按照证券的按照证券的收益状况收益状况 固定收益证券固定收益证券债券、优先股、商业票据债券、优先股、商业票据变动收益证券

6、变动收益证券普通股票普通股票证券投资分析证券投资分析(补充补充)1 1进行证券投资分析的必要性进行证券投资分析的必要性 ：保障高收益同时降低风险；保障高收益同时降低风险；实现投资回报率最大化与风险最小化实现投资回报率最大化与风险最小化 （证券投资两大具体目标）（证券投资两大具体目标）2 2证券投资分析的信息来源证券投资分析的信息来源 宏观信息、微观信息、市场交易信息宏观信息、微观信息、市场交易信息证券投资与其他投资不同证券投资与其他投资不同(补充补充)购买实物，直接购买实物，直接投资于生产活动，投资于生产活动，属于直接投资属于直接投资是证券分析，是证券分析，从市场上选择从市场上选择适宜的证券并

7、组成适宜的证券并组成证券组合，作为投证券组合，作为投资方案资方案购买金融资产，间购买金融资产，间接投资于生产活动接投资于生产活动,是间接投资是间接投资 需要事先创需要事先创 造出备选方案造出备选方案,然后进行项目分析然后进行项目分析,研究其可行性和优研究其可行性和优劣次序劣次序,从中选择从中选择行动方案行动方案实施方法实施方法实施方法实施方法分析方法分析方法分析方法分析方法作为现金作为现金的替代品的替代品获得投获得投资收益资收益参与管理参与管理和控制和控制分散风险分散风险三、企业进行证券投资的目的三、企业进行证券投资的目的证券发行主体证券发行主体证券证券市场市场证券投资者证券投资者的自身素质的

8、自身素质四、证券投资的风险四、证券投资的风险五、证券投资需考虑的因素五、证券投资需考虑的因素安全性安全性期限性期限性可转让性可转让性收益性收益性第二节第二节 股票投资股票投资股票投资股票投资是通过认购股票，成为股票发行是通过认购股票，成为股票发行公司股东并获取股利收益或卖价差收益的公司股东并获取股利收益或卖价差收益的投资活动。投资活动。股票投资收益：股票投资收益：股利收入、股利收入、股票买卖价差收入股票买卖价差收入一、一、股票投资的股票投资的特点特点风险最大风险最大股东拥有发行公司的经营管理权股东拥有发行公司的经营管理权不能直接收回投资不能直接收回投资投资收益不固定投资收益不固定充当新的股份公

9、司的发起人充当新的股份公司的发起人受让其他公司的法人股受让其他公司的法人股在一级市场上认购新股在一级市场上认购新股在二级市场上购买上市公司的流通股在二级市场上购买上市公司的流通股二、二、股票投资的股票投资的形式形式三、股票价值三、股票价值及投资报酬率的计算及投资报酬率的计算u股票估价，也是由其未来现金流量贴现所决定。股票估价，也是由其未来现金流量贴现所决定。u股票未来现金流量有二类，股票未来现金流量有二类，u一是支付的股利，一是支付的股利，u二是出售股票时的售价。二是出售股票时的售价。（一）股票价值的计算（一）股票价值的计算股票价值股票价值股票价值股票价值模型模型模型模型股票价值股票价值股票价

10、值股票价值模型：普通股的每股价值等于未来所模型：普通股的每股价值等于未来所模型：普通股的每股价值等于未来所模型：普通股的每股价值等于未来所有股利的现有股利的现有股利的现有股利的现值值值值.(1+k(1+ks s)1 1(1+k(1+ks s)2 2(1+(1+k ks s)n)nV V0 0=+.+.+D D1 1D Dn nD D2 2=t=1t=1(1+(1+k ks s)t tD Dt tD D D Dt t t t:第第第第t t t t期的现金股利期的现金股利期的现金股利期的现金股利k k k ks s s s :投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬

11、率股利增长模式假定股利增长模式假定股利增长模式假定股利增长模式假定 股利定价模型要求预测未来所有的现股利定价模型要求预测未来所有的现股利定价模型要求预测未来所有的现股利定价模型要求预测未来所有的现金股利金股利金股利金股利.假定未来股利增长率将会简化定价方法假定未来股利增长率将会简化定价方法假定未来股利增长率将会简化定价方法假定未来股利增长率将会简化定价方法阶段增长阶段增长阶段增长阶段增长非永久非永久持有持有固定增长固定增长固定增长固定增长零（不）零（不）零（不）零（不）增长增长增长增长1 1、零成长股票、零成长股票（no growth or zero growth stockno growth

12、 or zero growth stock）每年发放固定的股利，即每年发放固定的股利，即 D D1 1=D=D2 2=D=D3 3=D=D零（不）增长模型零（不）增长模型零（不）增长模型零（不）增长模型零零零零(不不不不)增长模型增长模型增长模型增长模型 假定每年股利不变即假定每年股利不变即假定每年股利不变即假定每年股利不变即 g=0g=0g=0g=0SKDV=0零成长股票的内在价值零成长股票的内在价值u股票价值的计算股票价值的计算股票价值股票价值 股票价格，股票价格，购买购买股票价值股票价值 1=11X（三）资本资产定价模型（三）资本资产定价模型 假定公司特有风险已经被分散掉，每种股假定公司

13、特有风险已经被分散掉，每种股票主要的风险是市场风险。票主要的风险是市场风险。k ki i=R Rf f +i i（K Km m-R Rf f）k ki i为该种股票必要报酬率；为该种股票必要报酬率；R Rf f为无风险报酬率；为无风险报酬率；i i 为该种股票的风险系数；为该种股票的风险系数；K Km m为市场所有股票的平均报酬率；为市场所有股票的平均报酬率；111，该种股票的必要报酬，该种股票的必要报酬率大于整个市场所有股票的率大于整个市场所有股票的平均报酬率平均报酬率6-72STOCKSTOCK部分公司部分公司 系数系数CompanyCompanyBetaBeta 例例6-6 6-6 某公

14、司股票的某公司股票的i i 系数为系数为1.51.5，无风险报酬率为，无风险报酬率为8%8%，市场上所有股，市场上所有股票的平均报酬率为票的平均报酬率为12%12%，求该股票的，求该股票的必要报酬率；必要报酬率；例例6-7 6-7 某企业持有总值为某企业持有总值为200200万元的万元的4 4种股票，种股票，第一种第一种2020万元，第二种万元，第二种6060万元，第三种万元，第三种5050万万元，第四种元，第四种7070万元，各自万元，各自 系数分别为系数分别为2 2，1.51.5，0.80.8，1.21.2，证券市场所有股票平均报，证券市场所有股票平均报酬率为酬率为12%12%，无风险报酬

15、率为，无风险报酬率为8%8%。投资组合。投资组合的的系数和报酬率各是多少系数和报酬率各是多少第第三三节节 债券评价债券评价1 1、概念：是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在、概念：是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期日偿还本金的约定时间支付一定比例的利息，并在到期日偿还本金的一种有价证券。一种有价证券。2 2、债券面值、债券面值3 3、债券票面利率、债券票面利率票面利率不同于实际利率。实际利率通常是指按复利计票面利率不同于实际利率。实际利率通常是指按复利计算的一年期的利率。债券的计息和付息方式有多种，可算的一年期的利率。债券的计息和付息方式有多种，可能使

16、用单利或复利，付息日也不一定。能使用单利或复利，付息日也不一定。4 4、债券的到期日、债券的到期日 债券和股票的区别债券和股票的区别(补充补充)发行目的发行目的 公司、政府、金融机构为追加资金而借债；公司、政府、金融机构为追加资金而借债；募集资金做自有资本，用于公司的经营发展；募集资金做自有资本，用于公司的经营发展；投资人的权限投资人的权限 有权取得利息，到期索回本金，无权参与公司的经营管理；有权取得利息，到期索回本金，无权参与公司的经营管理；有权按股分红，要取回本金只能靠转让股票，有权参与公司的管理有权按股分红，要取回本金只能靠转让股票，有权参与公司的管理决策（优先股除外）；决策（优先股除外

17、）；发行人发行人 可以是国家、金融机构、地方公共团体、企业等；可以是国家、金融机构、地方公共团体、企业等；只能是股份公司只能是股份公司 债券和股票的区别债券和股票的区别(补充补充)收回本金的方式收回本金的方式 到期偿还时可以向发行者索回本金，也可以通过流通转让的到期偿还时可以向发行者索回本金，也可以通过流通转让的方式；方式；一般不能退股，只能通过市场上交易转让；一般不能退股，只能通过市场上交易转让；风险与收益风险与收益 企业对债券负无限责任，收益与企业的经营好坏无关，风险企业对债券负无限责任，收益与企业的经营好坏无关，风险小，收益相对固定且少小，收益相对固定且少 企业对股票负有限责任，股息高低

18、与企业的经营好坏挂钩，企业对股票负有限责任，股息高低与企业的经营好坏挂钩，风险大，相对来说收益期望值大；风险大，相对来说收益期望值大；债券和股票的区别债券和股票的区别(补充补充)偿还程度偿还程度 是一种债权凭证，还款是铁板钉钉，就算公司破产倒是一种债权凭证，还款是铁板钉钉，就算公司破产倒闭也不能少一个子儿，要求偿还的权限优于股票；闭也不能少一个子儿，要求偿还的权限优于股票；是一种所有权凭证，公司破产倒闭时，股票投资人只是一种所有权凭证，公司破产倒闭时，股票投资人只有最后的要求偿还权或剩余清偿权；有最后的要求偿还权或剩余清偿权；税收负担税收负担 一般来说是免税的；要征收所得税一般来说是免税的；要

19、征收所得税一、一、债券投资的债券投资的特点特点A A A A收益固定收益固定B B B B有明确的期限有明确的期限C C C C风险相对较小风险相对较小D D D D债权人没有参与经营管理的权利债权人没有参与经营管理的权利二、债券的债券的认购方式认购方式票面利率大于市场利率，溢价认购票面利率大于市场利率，溢价认购1 1票面利率等于市场利率，面值认购票面利率等于市场利率，面值认购2 2票面利率小于市场利率，折价认购票面利率小于市场利率，折价认购3 3三、债券价值三、债券价值及及债券到期收益率的计算债券到期收益率的计算 企业决定是否购买一种债券，要评价其收益和风险，企业决定是否购买一种债券，要评价

20、其收益和风险，企业的目标时高收益低风险。企业的目标时高收益低风险。一般说来，不考虑时间价值的收益计算方法，不能一般说来，不考虑时间价值的收益计算方法，不能作为投资决策的依据。作为投资决策的依据。票面利率不能作为评价收益的基础，同样的票面利票面利率不能作为评价收益的基础，同样的票面利率，付息方式不同，收益也不同。率，付息方式不同，收益也不同。评价债券收益水平的指标是债券价值和到期收益率。评价债券收益水平的指标是债券价值和到期收益率。（一）债券价值的计算（一）债券价值的计算 作为一种投资，现金流出是购买价格，现金作为一种投资，现金流出是购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或出售时得到的现金。流入

21、是利息和归还的本金，或出售时得到的现金。债券未来现金流入的现值，称为债券价值或债券未来现金流入的现值，称为债券价值或债券的内在价值。债券的内在价值。只有价值大于价格（不考虑风险）时才值得只有价值大于价格（不考虑风险）时才值得购买。购买。典型的债券是固定利率、每年计算并支付利典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息，到期归还本金。息，到期归还本金。V=I*(P/A,i,n)+B*(P/V=I*(P/A,i,n)+B*(P/F,i,nF,i,n)式中：式中：V V：债券价值债券价值 I I：每年的利息每年的利息 i i：贴现率，一般采用当时的市场利率或投资：贴现率，一般采用当时的市场利率或投资 人

22、要求的最低报酬率人要求的最低报酬率 B B：到期的本金到期的本金 N N：债券到期前的年数债券到期前的年数 债券价值的计算债券价值的计算 例例6-8 6-8 某公司某公司19951995年年1212月月3131日购买了日购买了100100张面额为张面额为10001000元公司债券，票面利元公司债券，票面利率率10%10%，期限，期限5 5年，每年底计息并支付一年，每年底计息并支付一次利息，到期还本，当时的市场利率为次利息，到期还本，当时的市场利率为12%12%，债券的现时价值为多少？，债券的现时价值为多少？（二）债券到期收益率的计算二）债券到期收益率的计算 是指购进债券后，一直持有该债券至到期

23、日是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。可获取的收益率。它是按复利计算的收益率，它是按复利计算的收益率，能使未来现金流入现值等于债券买入价格的能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。贴现率。计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程，计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程，即现金流出即现金流出=现金流入现金流入购进价格购进价格=每年利息每年利息*（年金现值系数）（年金现值系数）+面值面值*（复利现值系（复利现值系数）数）V=I*(P/A,i,n)+B*(P,i,n)V=I*(P/A,i,n)+B*(P,i,n)解该方程要用解该方程要用“试误法试误法”，设一个值代入测试

24、；然，设一个值代入测试；然后用插补法计算近似值。后用插补法计算近似值。如果买价和面值不等，则收益率和票面利率不同。如果买价和面值不等，则收益率和票面利率不同。如果不是定期付息，而是到期一次还本付息或其他如果不是定期付息，而是到期一次还本付息或其他方式付息，那么即使平价发行，到期收益率也和票面利方式付息，那么即使平价发行，到期收益率也和票面利率不同。率不同。到期收益率是指导选购债券的标准。到期收益率是指导选购债券的标准。它可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。它可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。如果高于投资人要求的报酬率，则可买进。如果高于投资人要求的报酬率，则可买进。债券到期收益率

25、的计算债券到期收益率的计算 例例6-9 6-9 某公司某公司20002000月月1 1月月1 1日以日以10301030元价元价格购买格购买100100张面额为张面额为10001000元的公司债券，元的公司债券，票面利率票面利率5%5%，期限，期限5 5年，每年底计算并支年，每年底计算并支付一次利息，到期还本，如果持有该债付一次利息，到期还本，如果持有该债券至到期日，到期收益率为多少？券至到期日，到期收益率为多少？例例6-106-10某公司某公司20002000年年1 1月月1 1日按照面值日按照面值购买了购买了100100张面额为张面额为10001000元公司债券，元公司债券，票面利率票面利

26、率5%5%，期限，期限5 5年，按照单利计年，按照单利计息，到期一次还本付息，息，到期一次还本付息，如果持有如果持有至到期，到期收益率为多少？至到期，到期收益率为多少？四、债券投资的风险四、债券投资的风险尽管债券的利率一般是固定的，尽管债券的利率一般是固定的，仍然与其他投资一样是有风险的。仍然与其他投资一样是有风险的。（一）违约风险（一）违约风险 除中央政府发行的国库券以外的地方政府和除中央政府发行的国库券以外的地方政府和公司发行的债券或多或少有违约风险。公司发行的债券或多或少有违约风险。因此，信用评估机构要对中央政府以外的部因此，信用评估机构要对中央政府以外的部门发行的债券进行评估，以反映违

27、约风险。门发行的债券进行评估，以反映违约风险。必要时投资人也可以对发债企业的偿债能力必要时投资人也可以对发债企业的偿债能力进行直接分析。进行直接分析。有关方法见财务分析部分。有关方法见财务分析部分。避免违约风险的方法是不买质量差的债券避免违约风险的方法是不买质量差的债券。（二）债券的利率风险（二）债券的利率风险 是指由于利率变动而使投资人遭受损失的风险。是指由于利率变动而使投资人遭受损失的风险。由于债券价格会随利率变动，即使没有违约风险的由于债券价格会随利率变动，即使没有违约风险的 债券也有利率风险。债券也有利率风险。债券的到期时间越长，利率风险越大，但长期债券债券的到期时间越长，利率风险越大

28、，但长期债券 的利率一般比短期高。的利率一般比短期高。减少利率风险的方法是分散债券的到期日。减少利率风险的方法是分散债券的到期日。利率风险利率风险市场利率市场利率市场利率市场利率上升，债上升，债上升，债上升，债券价值下券价值下券价值下券价值下降，债券降，债券降，债券降，债券价格下降价格下降价格下降价格下降市场利率市场利率市场利率市场利率下降，债下降，债下降，债下降，债券价值上券价值上券价值上券价值上升，债券升，债券升，债券升，债券价格上升价格上升价格上升价格上升由于市场利由于市场利由于市场利由于市场利率变动而引率变动而引率变动而引率变动而引起的债券价起的债券价起的债券价起的债券价格下降使投格下

29、降使投格下降使投格下降使投资者遭受损资者遭受损资者遭受损资者遭受损失的风险。失的风险。失的风险。失的风险。例例6-11 6-11 某公司某公司20002000年年1 1月月1 1日按照面值购日按照面值购买了买了100100张面额为张面额为10001000元的国库券，票面元的国库券，票面利率为利率为5%5%，期限，期限5 5年，单利计息，到期一年，单利计息，到期一次还本付息。如果购买后一年市场利率次还本付息。如果购买后一年市场利率上升到上升到6%6%，该公司会损失多少？市场利，该公司会损失多少？市场利率下降到率下降到4%4%，该公司会盈利多少？，该公司会盈利多少？（三）购买力风险（三）购买力风险

30、 是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。在通货膨胀期间，购买力风险对投资者相当重要。在通货膨胀期间，购买力风险对投资者相当重要。一般说来，预期报酬率会上升的资产，其购买力风险一般说来，预期报酬率会上升的资产，其购买力风险 会低于报酬率固定的资产。会低于报酬率固定的资产。例如，房地产、普通股等投资受到的影响较小，而投例如，房地产、普通股等投资受到的影响较小，而投资收益长期固定的债券受到的影响较大，前者更适合作为资收益长期固定的债券受到的影响较大，前者更适合作为减少通货膨胀损失的避险工具。减少通货膨胀损失的避险工具。（四）变现力风险（四）变现力风险 是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。风险。这就是说，如果投资人遇到一个更好的机会这就是说，如果投资人遇到一个更好的机会时，他不是丧失新的机会就是蒙受降价的损失。时，他不是丧失新的机会就是蒙受降价的损失。避免的方法是不买冷门债券。避免的方法是不买冷门债券。（五）再投资风险（五）再投资风险 购买短期债券，而没有购买长期债券，购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。会有再投资风险。短期债券到期时利率降低，只能找到报短期债券到期时利率降低，只能找到报酬率与市场利率差不多的投资机会。酬率与市场利率差不多的投资机会。