金融创新与经济可持续增长.ppt

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1、金融创新与经济可持续增长北京大学国家发展研究院 黄益平第二届中国场外金融衍生产品发展高峰论坛2010年6月3日 北京中国三十年高速增长恰恰也正是金融自由化的阶段尽管中国经济目前还存在比较严重的金融抑制的症状，金融抑制指数已经从1977年的1.00下降到2008年的0.56，也就是说金融自由化已经走了40%1977198119851989199319972001200520090.400.500.600.700.800.901.001.10而金融改革仍然将是未来推动经济增长的重要力量根据我们对时间序列和板块数据以不同的统计方法所做的分析，目前金融抑制仍然使经济增长损失5个百分点左右。197819

2、83198819931998200320084681012Time SeriesPoolingFixed EffectFirst Difference金融创新与美国次债危机金融创新的过程扩散并放大风险，成为美国次债危机的一个重要导火索之一。这意味着应该加强对金融创新的监管但不应该遏制金融创新。欧洲债务危机对中国经济的潜在影响PIIGS与中国的关联度非常低，但加上英、法、德等，影响力就比较大。同时欧元疲软给人民币汇率改革造成了一定的困难工业化国家前所未有的财政状况恶化财政赤字占GDP超过10%的国家的比例已经达到历史高点，表明债务危机的风险大为提高并有扩散的趋势，而外债危机的风险超过国内债务危机

3、的风险美国在历史上曾利用抬高通胀来跳出公共债务困境走出公共债务危机的六条途径：财政紧缩；债务毁约；通货膨胀；救援行动；降低利率；经济增长为什么我国需要发展大力金融衍生产品？宏观经济“大平稳”（Great Moderation）促成了全球危机，危机之后经济与金融的不稳定性肯定会提高而我国金融改革与资本项目开放，更意味着市场风险或波动将会大幅度增强金融衍生产品最重要的作用就是帮助风险管理，对冲可能是衍生产品最基本的功能（比如锁定利率和汇率水平）利用金融衍生产品特别是一些证券化产品有助于帮助企业降低融资成本（这一点对于中小企业来说尤其重要）随着利率市场化、竞争加剧和资本市场的进一步发展，金融机构特别

4、是大型银行的利差收入将会相对下降，衍生品市场的发展可以开辟新的收入来源当前衍生产品市场发展面临的一些重要约束利率没有市场化（尤其是贷款融资利率，如果不能区别风险水平，就不会有投资衍生产品的积极性）资本市场不发达（特别是债权市场，否则资产证券化也就无从谈起）法律、法规跟不上市场的发展（ISDA、中国银行间市场金融衍生品交易主协议）会计原则与会计处理（比如如何在资产负债表和损益表上处置交易性资产和证券化资产）税收国内没有拥有良好信誉的评级机构（投资者无从下手）缺乏有深度和广度的机构投资者（投资基金、养老金、保险公司）对监管机构提出了新的挑战金融衍生品市场出了问题，不能从此将金融创新扼杀在萌芽状态，应该鼓励创新，但要在产品形成一定规模之后加强对风险的监管有些杠杆化程度比较高、十分复杂的产品，要有具体的管理办法（比如购买看涨期权的净收益和出售看涨期权的净损失都可能无穷大）对个人和机构参与衍生品市场的监管要有区别对国企财务、风险高管绩效的评估（衍生产品应该看中期表现，而不应过于强调短期表现）对金融机构也一样，外资都是将资产挪到表外，国内的金融机构能否这样做？如果这样做，监管能否跟得上？