(精品)宏观经济与中国经济形势分析 (2).ppt

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1、中国宏观经济分析与预测报告中国宏观经济分析与预测报告（2009年中期）年中期）分化、振荡与复苏中的中国宏观经济分化、振荡与复苏中的中国宏观经济中国人民大学经济研究所中国人民大学经济研究所 刘元春刘元春汇汇 报报 内内 容容第一部分：第一部分：总体表现及其形成机制总体表现及其形成机制第二部分：当前第二部分：当前宏观风险与问题宏观风险与问题第三部分：第三部分：经济预测经济预测第四部分：对策与政策建议第四部分：对策与政策建议第一部分第一部分 中国宏观经济的中国宏观经济的总体表现及其形成机制总体表现及其形成机制总体表现总体表现：A、止跌触底；B、结构分化；C、指标冲突；D、底部振荡；一、中国宏观经济触

2、底的六大表现一、中国宏观经济触底的六大表现1、GDP增速触底回升，回升的速度相对平缓，全年增速将增速触底回升，回升的速度相对平缓，全年增速将超过超过8%。GDP触底的原因：触底的原因：第一、内需的快速提升弥补了外需的下滑第一、内需的快速提升弥补了外需的下滑。根据测算，2009年全年经济增长8.4个百分点中，消费增长贡献了3.2个百分点，占增长因素的38%，而投资增长贡献了6.8个百分点，占增长因素的81%，而外需增长贡献了-1.6个百分点，占增长因素的-19%。第二、第二、“去存货投资去存货投资”逐季减少，导致存货投资从较高的负逐季减少，导致存货投资从较高的负增长进入正常的正增长状态，从而导致

3、资本形成总额的逐季增长进入正常的正增长状态，从而导致资本形成总额的逐季增加。增加。2009年1季度虽然全社会固定资产投资增长28.8%，固定资本形成总额实际增长达到24%，但由于萧条时期的“去存货”，存货投资为负增长，导致资本形成总额实际增长率只有7.2%。“去库存”直接导致GDP负增长4个百分点。这种大规模的负存货投资在第二季度开始全面逆转，从而导致资本形成总额增速大幅度提升，全年估计将达到17%左右。第三、由于统计翘尾的因素，第三、由于统计翘尾的因素，2008年宏观经济逐季加速下滑年宏观经济逐季加速下滑直接导致直接导致2009年季度增速的统计基数先高后低，进而导致其年季度增速的统计基数先高

4、后低，进而导致其增速在平稳回升过程中出现季度同比加速的现象增速在平稳回升过程中出现季度同比加速的现象。第四、剔出季节因素的环比增长有起伏第四、剔出季节因素的环比增长有起伏。2、在扩张性的信贷政策和财政政策的支持下，、在扩张性的信贷政策和财政政策的支持下，固定资产投资呈现固定资产投资呈现“止跌、井喷止跌、井喷”的态势，并的态势，并成为中国宏观经济止跌反弹的核心成为中国宏观经济止跌反弹的核心上半年，全社会固定资产投资91321亿元，同比增长33.5%。其中，城镇固定资产投资78098亿元，增长33.6%；农村投资13223亿元，增长32.7%。在城镇投资中（以下同），国有及国有控股投资33308亿

5、元，同比增长41.4%；房地产开发完成投资14505亿元，增长9.9%。从项目隶属关系看，中央项目投资6586亿元，同比增长28.6%；地方项目投资71512亿元，增长34.1%从产业看，第一、二、三产业投资为1428亿元、33956亿元和42714亿元，同比分别增长68.9%、29.0%和36.6%。从注册类型看，内资企业投资71555亿元，同比增长37.5%；港澳台商投资和外商投资为2747亿元和3377亿元，分别下降0.4%和增长1.1%从施工和新开工项目情况看，上半年城镇50万元以上施工项目累计275259个，同比增加61269个；施工项目计划总投资307630亿元，增长36.1%；新

6、开工项目176090个，增加53049个；新开工项目计划总投资73830亿元，增长87.3%。从到位资金情况看，城镇投资到位资金94856亿元，同比增长39.0%。其中，国内贷款增长44.6%，利用外资下降7.4%，自筹资金增长36.4%3、工业增加值改变了去年加速下滑的局、工业增加值改变了去年加速下滑的局面，在小幅波动中出现企稳的态势。面，在小幅波动中出现企稳的态势。上半年，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）增加值同比增长7.0%，比上年同期回落9.3个百分点。一、从主要行业看，纺织业增长7.3%，化学原料及化学制品制造业增长7.2%，非金属矿物制品业增长11.9%，

7、黑色金属冶炼及压延加工业增长1.0%，通用设备制造业增长7.3%，交通运输设备制造业增长8.8%，电气机械及器材制造业增长10.4%，电力热力的生产和供应业增长2.4%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业下降0.6%。二、从主要产品看，原煤13.6亿吨，同比增长8.7%，原油和发电量分别为9349.2万吨和16441.5亿千瓦时，同比分别下降1.0%和1.7%；生铁、粗钢和钢材产量分别为25880万吨、26658万吨和31648万吨，分别增长5.6%、1.2%和5.7%；水泥7.3亿吨，增长14.9%；汽车623万辆，增长16.4%，其中轿车323万辆，增长16.3%。三、工业企业产品销售率

8、为97.21%，同比降低0.51个百分点。工业企业共实现出口交货值32361亿元，同比下降15.5%。6月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长10.7%。4、在十大产业振兴计划等政策的刺激下，制、在十大产业振兴计划等政策的刺激下，制造业开始走出低谷，造业开始走出低谷，PMI指数超过临界值，部指数超过临界值，部分工业行业增长势头迅猛分工业行业增长势头迅猛5、在政府各项消费刺激下，消费名义增速小、在政府各项消费刺激下，消费名义增速小幅下滑，实际增速有所提高，为宏观经济的幅下滑，实际增速有所提高，为宏观经济的中期稳定奠定了基础。中期稳定奠定了基础。上半年，社会消费品零售总额58711亿元，同比增长

9、15.0%。分地域看，城市消费品零售额39833亿元，同比增长14.4%；县及县以下零售额18878亿元，增长16.4%。分行业看，批发和零售业零售额49406亿元，同比增长14.7%；住宿和餐饮业零售额8514亿元，增长18.1%；其他行业零售额791亿元，增长3.0%。分商品类别看，限额以上批发和零售业吃、穿、用类商品零售额同比分别增长13.1%、17.0%和10.8%。其中，汽车类增长18.1%，日用品类增长14.0%，家用电器和音像器材类增长5.1%，化妆品类增长17.2%，金银珠宝类增长15.4%，文化办公用品类增长3.7%，体育、娱乐用品类增长7.9%，服装类增长18.0%，粮油食

10、品类增长12.6%，其中粮油类增长11.2%，肉禽蛋类增长10.6%，石油及制品类增长1.5%，通讯器材类同比下降7.0%。6、财政收入止住下滑趋势，在强化征收、财政收入止住下滑趋势，在强化征收力度和税费改革等因素的推动下出现反力度和税费改革等因素的推动下出现反弹，但反弹基础并不坚实。弹，但反弹基础并不坚实。1-6月，全国财政收入33976.14亿元，比去年同期减少832.05亿元，下降2.4%。其中，中央本级收入17704亿元，同比下降9.4%；地方本级收入16272.14亿元，同比增长6.6%。财政收入中的税收收入29530.07亿元，同比下降6%；非税收入4446.07亿元，同比增长31

11、.4%。主要收入项目：国内增值税同比下降3%，国内消费税同比增长63.1%（剔除成品油税费改革后转移性收入因素实际增长7.4%），营业税同比增长6.4%，企业所得税同比下降13.8%，个人所得税同比增长0.7%，进口货物增值税、消费税同比下降14.9%，关税同比下降29.9%，证券交易印花税同比下降74.5%，车辆购置税同比下降6.2%，外贸出口退税同比增长21.9%（相应减少财政收入）。从上半年走势看，前4个月全国财政收入同比下降9.9%，5月份增长4.8%，6月份增长19.6%，近两个月收入增幅逐步回升。主要原因：一是经济运行出现的一些积极变化，在营业税和土地有关税种等相关税收上有所体现；

12、二是5、6月份清理补缴去年欠缴的收入等增加了一些一次性收入，非税收入也相应增收；（非税收入增加1062.45亿元）三是实施成品油税费改革提高成品油消费税替代公路养路费等六项收费且近月成品油销量增加带动消费税大幅增长，提高卷烟消费税也增加部分收入；（成品油消费税增加400多亿）四是各级财税部门加强税收和非税收入征管，促进相关收入增长。表2:2009年1-6月税收总收入和主要税种收入(单位：亿元)税种税种收入收入比去年同期增收比去年同期增收增增长率率(%)税收税收总收入收入29530.07-1895.68-6.0国内增国内增值税税9201.6-282.63-3.0国内消国内消费税税2196.438

13、50.0363.1进口口环节增增值税税和消和消费税税3373.67-589.92-14.9关税关税657.12-279.9-29.9外外贸企企业出口退税出口退税-3513.93-631.6421.9营业税税4309.2259.116.4企企业所得税所得税6820.44-1092.28-13.8个人所得税个人所得税2152.0215.290.7证券交易印花税券交易印花税213.12-623.74-74.5房房产税税425.6273.0720.7车辆购置税置税515.8-34.25-6.2城城镇土地使用税土地使用税502.9175.1217.6土地增土地增值税税319.0028.449.8耕地占用

14、税耕地占用税322.93185.52135.0资源税源税179.696.643.8契税契税798.7562.878.5上述税种收入合上述税种收入合计28474.37-1978.27-6.5表1:2009年1-5月主要经济指标与2009年1-6月份主要税种收入的增长率对比表主要主要经济指指标同比同比增增长率率主要税种主要税种同比增同比增长率率2009年年1-5月月工工业增加增加值6.3%国内增国内增值税税-3.0%2009年年1-5月月城城镇固定固定资产投投资32.9%2009年年1-5月月社会消社会消费品零售品零售总额15.0%2009年年15月月规模以上工模以上工业企企业利利润-22.9%企

15、企业所得所得税税-13.8%2009年年1-6月月进口口额-25.4%进口口环节税税-14.9%关税关税-29.9%二、二、“结构分化结构分化”的的10大表大表现现 宏观数据表现出强烈的两面性：宏观数据表现出强烈的两面性：一方面一方面是以固定投资、实际消费、股票市场以及是以固定投资、实际消费、股票市场以及部分行业生产等指标为核心的反弹面，另部分行业生产等指标为核心的反弹面，另一方面是以进出口贸易、名义消费、价格一方面是以进出口贸易、名义消费、价格指标、财政和利润等指标为核心的下滑面。指标、财政和利润等指标为核心的下滑面。这两方面在冲突中呈现不断分化的发展态这两方面在冲突中呈现不断分化的发展态势

16、势表表2 2：中国宏：中国宏观经济观经济的两面性的两面性反弹面反弹面下滑面下滑面1、固定资产投资：、固定资产投资：1-6月同比增速为月同比增速为33.5%，与去年同期提高了，与去年同期提高了4.8个百分点。个百分点。1、进出口贸易：、进出口贸易：1-6月进出口同比增速分别为月进出口同比增速分别为-21.8%和和-25.4%；4月贸易顺差比去年同期少增月贸易顺差比去年同期少增35.8亿美元，亿美元，5、6月贸易顺差同比减少，月贸易顺差同比减少，1-6月同比累计减少月同比累计减少21亿美亿美元。元。2、工业增加值：、工业增加值：6月同比增速月同比增速10.7%，止住，止住2008年年6月以来加速月

17、以来加速下滑的局面。下滑的局面。1-6月同比增长月同比增长7.0%2、A、发电量：、发电量：5月发电量同比下降月发电量同比下降1.7%；B、财政收入、财政收入1-6月同比增速为月同比增速为-2.4%，4月同比增速为月同比增速为-13.6%；5月为月为4.8%，6月为月为19.6%；但扣除非税；但扣除非税收入、费改税以及一次性收入，收入、费改税以及一次性收入，5、6月财政收入月财政收入依然同比负增长。依然同比负增长。3、A、货物运输：、货物运输：1-6月同比增长月同比增长2.5%，改变，改变2008年底接近年底接近0增增长的低迷局面。长的低迷局面。B、PMI指数：指数：6月达到月达到53.1%，

18、连续，连续6个月反弹。个月反弹。3、港口运输：、港口运输：1-6月，沿海港口货物量同比增长月，沿海港口货物量同比增长1.8%，其中，其中港口外贸货物吞吐量同比下降港口外贸货物吞吐量同比下降-0.7%。4、货币供应：、货币供应：6月月M2同比增速达到同比增速达到28.5%，创，创1996年年10月份以月份以来近来近13年的新高；年的新高；1-6月新增信贷规模达到月新增信贷规模达到7.4万亿。万亿。4、CPI和和PPI：1-6月两指标持续为负，月两指标持续为负，6月分别为月分别为-1.7%和和-7.8%。5、重要工业产品产量：、重要工业产品产量：1-6月水泥同比增加月水泥同比增加14.9%，原煤，

19、原煤8.7%，汽车，汽车16.4%；钢材；钢材5.7%5、工业利润：、工业利润：1-5月，工业利润同比下降月，工业利润同比下降22.9%，而钢铁行业利，而钢铁行业利润同比下滑润同比下滑97.5%。主营业务收入同比增幅为。主营业务收入同比增幅为-0.8%。如果剔出石油加工与炼焦业，其他。如果剔出石油加工与炼焦业，其他38个个行业的利润同比下滑依然为行业的利润同比下滑依然为-31%。6、实际消费增速：、实际消费增速：1-5月全社会零售销售总额增长月全社会零售销售总额增长15.0%，实际增速，实际增速比去年提高比去年提高3个百分点。个百分点。6、A、名义消费：、名义消费：1-6月同比增速月同比增速1

20、5.0%，与去年同期下降了，与去年同期下降了6.1个个百分点。百分点。B、消费信心指数：、消费信心指数：从从2008年年7月开始，消费信心直线下滑了月开始，消费信心直线下滑了9.4个点。个点。7、股票指数：、股票指数：1-7上证综合指数从上证综合指数从1849点上升到点上升到3300点。点。7、上市公司利润：、上市公司利润：上市公司第一季度净利润同比下降上市公司第一季度净利润同比下降21.57%，扣除计提转回和投资性收益，利润同比下滑超过扣除计提转回和投资性收益，利润同比下滑超过30%。8、房地产交易量：、房地产交易量：1-6月，全国商品房销售面积月，全国商品房销售面积34109万平方米，万平

21、方米，同比增长同比增长31.7%，增幅比去年提高，增幅比去年提高32.7个百分点。个百分点。8、房地产投资量：、房地产投资量：1-6月，全国完成房地产开发投资同比增长月，全国完成房地产开发投资同比增长9.9%，增幅比去年同期回落，增幅比去年同期回落23.6个百分点。个百分点。第一、传统的第一、传统的“出口出口-投资联动机制投资联动机制”被打破，被打破，在出口持续下滑的同时，固定资产投资却大幅在出口持续下滑的同时，固定资产投资却大幅度上扬，投资驱动模式步入以信贷和财政政策度上扬，投资驱动模式步入以信贷和财政政策主导为主的萧条期驱动模式。主导为主的萧条期驱动模式。第二、传统的工业增加值与用电量同步

22、变化第二、传统的工业增加值与用电量同步变化的规律被打破，在工业增加值反弹的同时，的规律被打破，在工业增加值反弹的同时，发电量却持续下滑，二者之间的缺口不断扩发电量却持续下滑，二者之间的缺口不断扩大，中国工业化的增长模式步入萧条期。大，中国工业化的增长模式步入萧条期。经济下滑期二者速度差扩大第三、传统的内陆运输和海运运输同步变化第三、传统的内陆运输和海运运输同步变化的规律被打破，在货物运输和的规律被打破，在货物运输和PMI值反弹的同值反弹的同时，港口运输同比依然是负增长。时，港口运输同比依然是负增长。第四、在货币供应量快速井喷与实体经济增长第四、在货币供应量快速井喷与实体经济增长缓慢的同时，物价

23、水平却持续负增长。其增速缓慢的同时，物价水平却持续负增长。其增速的反差不仅意味着未来通货膨胀压力明显存在，的反差不仅意味着未来通货膨胀压力明显存在，而且意味着货币在金融领域而且意味着货币在金融领域“空转空转”，对实体，对实体经济的渗透存在明显的时滞和低效率。经济的渗透存在明显的时滞和低效率。第五、在总体工业产量上扬的同时，工业利润第五、在总体工业产量上扬的同时，工业利润同比增速持续下挫，部分行业甚至出现同比增速持续下挫，部分行业甚至出现“越亏越亏损、越生产损、越生产”的局面。在一定程度上讲，政策的局面。在一定程度上讲，政策性反弹缺少市场效率基础。性反弹缺少市场效率基础。第六、在消费实际增速同比

24、大幅度提高的同第六、在消费实际增速同比大幅度提高的同时，名义消费增速却出现明显的下滑回落，时，名义消费增速却出现明显的下滑回落，经济持续的底部运行将最终引起实际消费增经济持续的底部运行将最终引起实际消费增速的下滑，消费增速持续高位增长可能面临速的下滑，消费增速持续高位增长可能面临下滑的压力。下滑的压力。PS0S1D1D0OP1P0Q0Q1第七、在股票市场日益高涨的同时，上市第七、在股票市场日益高涨的同时，上市公司和工业企业的利润同比大幅度下降，公司和工业企业的利润同比大幅度下降，资本市场的资金性推动的特点十分明显。资本市场的资金性推动的特点十分明显。2009年中国证券市场出现快速回升，从年中国

25、证券市场出现快速回升，从1月份的月份的1849点快速提升至点快速提升至2879点，提高幅度超点，提高幅度超过过50%，而与此同时上市公司帐面第一季度净，而与此同时上市公司帐面第一季度净利润同比下滑了利润同比下滑了21.5%，如果剔除，如果剔除2008年记提年记提的资产减值准备的回转，同时考虑公允价值变的资产减值准备的回转，同时考虑公允价值变动产生的收益等因素，那么动产生的收益等因素，那么2009年第一季度上年第一季度上市公司的生产性利润总额同比下滑将超过市公司的生产性利润总额同比下滑将超过32.2%，环比也出现下降。，环比也出现下降。第八、在房地产销售出现大幅度复苏的同时，第八、在房地产销售出

26、现大幅度复苏的同时，而房地产投资的增速却依然在低水平徘徊，而房地产投资的增速却依然在低水平徘徊，同比增速大幅度下降，房地产市场全面复苏同比增速大幅度下降，房地产市场全面复苏存在不确定性。存在不确定性。第九、政策性投资出现迅猛反弹，而市场性投资增速持续低迷。1）国有及国有控股企业的投资增速大幅度提升，并且所占的比重也大幅度提升。1-6月，城镇固定资产投资78098亿元，同比增长33.6%。其中，国有及国有控股完成投资33308亿元，增长41.4%，而非国有部门的投资总额仅增长28%。2）内资企业投资扩张迅猛，而外资企业和港澳台企业的投资却大幅度下滑。1-6月内资企业投资71555亿元，同比增长3

27、7.5%；港澳台商投资和外商投资为2747亿元和3377亿元，分别下降0.4%和增长1.1%表表3 3：靠近市：靠近市场场与出口与出口类类行行业业和靠近政策刺激和靠近政策刺激类类行行业业的投的投资资增速增速对对比比靠近市场与出口类行业的投资增速（靠近市场与出口类行业的投资增速（%）靠近政策刺激类行业的投资增速（靠近政策刺激类行业的投资增速（%）行业名称行业名称2008年年1-4月累计月累计增速增速2009年年1-4月累计月累计增速增速行业名称行业名称2008年年1-4月累计月累计增速增速2009年年1-4月累计月累计增速增速采矿业采矿业32.126.5农林牧渔业农林牧渔业41.682.1石油和

28、天然气开采石油和天然气开采14.510.1通用设备通用设备34.544.9有色金属有色金属51.527.8废弃资源回收废弃资源回收10672.9制造业制造业31.229建筑业建筑业-537.2饮料饮料2719.2交通运输交通运输7.456.5纺织业纺织业13.40.8铁路运输业铁路运输业18.594.2服装鞋帽服装鞋帽19.712.5道路运输业道路运输业450.2家具制造业家具制造业49.14.9城市公共交通业城市公共交通业18.250.6通信设备等通信设备等5.6-0.6水利环境等水利环境等27.261.2信息传输等信息传输等13.49水利管理业水利管理业982.3房地产房地产33.910环

29、境管理业环境管理业50.370.9造纸造纸31.611.5卫生投资卫生投资31.954.2石油加工等石油加工等80-2.9教育投资教育投资9.339.9化纤化纤29.5-17卫生社保和社会福利卫生社保和社会福利32.859.9黑色金属冶炼黑色金属冶炼20.60.1第十、制造业内部出现分化，两种第十、制造业内部出现分化，两种PMI指数指数出现冲突。出现冲突。三、指标冲突的6大表现 第一、工业增加值增速首次低于第一、工业增加值增速首次低于GDP增速，增速，中国宏观经济开始步入增长源变异的萧条期。中国宏观经济开始步入增长源变异的萧条期。这说明经济下滑中中国工业受到巨大的重创，这说明经济下滑中中国工业

30、受到巨大的重创，而不是中国增长结构产生了稳定性的变化和而不是中国增长结构产生了稳定性的变化和调整。调整。萧条期增长源泉的变异 第二、固定投资实际增速与第二、固定投资实际增速与GDP增长速度、增长速度、工业增加值增速之间的差距大幅度扩大，一方工业增加值增速之间的差距大幅度扩大，一方面说明中国的面说明中国的“去存货投资去存货投资”较为严重，另一较为严重，另一方面说明目前高速固定资产投资可能没有落在方面说明目前高速固定资产投资可能没有落在实处。实处。第三、固定资产完成额的高速增长与投资品价第三、固定资产完成额的高速增长与投资品价格和生产资料出厂价格的下滑存在冲突。这意味着格和生产资料出厂价格的下滑存

31、在冲突。这意味着要么很多计划投资的资金没有形成相应的购买，要要么很多计划投资的资金没有形成相应的购买，要么固定资产投资完成额存在虚报的现象么固定资产投资完成额存在虚报的现象。二季度，固定资产投资价格同比下降3.9%。其中，建筑安装工程价格下降5.9%，设备、工器具购置价格下降2.6%，其他费用价格上涨1.9%。在建筑安装工程价格中，材料费价格同比下降10.4%，人工费价格上涨6.3%，机械使用费价格上涨2.9%。第四、居民收入增长与失业率上升、实际收入水平上升与第四、居民收入增长与失业率上升、实际收入水平上升与居民收入感受指数下降之间存在着一定冲突，说明政府转移居民收入感受指数下降之间存在着一

32、定冲突，说明政府转移性支付力度较为强劲，未来收入政策的可持续性对于收入的性支付力度较为强劲，未来收入政策的可持续性对于收入的稳定十分重要。稳定十分重要。上半年，城镇居民家庭人均总收入上半年，城镇居民家庭人均总收入9667元。其中，人均可支配收入元。其中，人均可支配收入8856元，同比增长元，同比增长9.8%，扣除价格因素，实际增长，扣除价格因素，实际增长11.2%。在城镇居民。在城镇居民家庭人均总收入中，工资性收入家庭人均总收入中，工资性收入6394元，增长元，增长11.1%；转移性收入；转移性收入2273元，增长元，增长16.0%；经营净收入；经营净收入778元，增长元，增长3.9%；财产性

33、收入；财产性收入222元，增元，增长长9.1%。农村居民人均现金收入。农村居民人均现金收入2733元，增长元，增长8.1%，扣除价格因素，实，扣除价格因素，实际增长际增长8.1%。其中，工资性收入。其中，工资性收入954元，增长元，增长8.4%；家庭经营收入；家庭经营收入1512元，增长元，增长5.5%；财产性收入；财产性收入78元，增长元，增长9.9%；转移性收入；转移性收入189元，增长元，增长31.4%。而与此同时，中国失业水平出现大幅度的上升：一是国家公布的城而与此同时，中国失业水平出现大幅度的上升：一是国家公布的城镇登记失业率上升到镇登记失业率上升到4.3%，连续两个季度平均每季度新

34、增，连续两个季度平均每季度新增43万城镇失业万城镇失业人员；二是农民工失业严重，按照不完全统计，中国共有人员；二是农民工失业严重，按照不完全统计，中国共有1.3亿外出农民亿外出农民工，其中约有工，其中约有2000万外出农民工因金融危机失业返乡，失业率达到万外出农民工因金融危机失业返乡，失业率达到15.3%；三是按照中国人民大学利用投入产出和弹性系数反复测算的整个；三是按照中国人民大学利用投入产出和弹性系数反复测算的整个非农失业规律将高达非农失业规律将高达3650万左右，失业率将超过万左右，失业率将超过9.1%。1）居民实际收入增长率超过）居民实际收入增长率超过GDP的增长的增长水平，其中城市和

35、农村分别差水平，其中城市和农村分别差4.1个百分点个百分点和和1个百分点；个百分点；2）农民工）农民工15.3%的失业率与农民工资性的失业率与农民工资性收入增长收入增长8.4%之间存在着背离，因为农民工之间存在着背离，因为农民工资性收入主要依赖于农民工外出打工的收入；资性收入主要依赖于农民工外出打工的收入；3）农民收入增长与失业率之间存在背离，）农民收入增长与失业率之间存在背离，因为务工收入占农民人均纯收入的近因为务工收入占农民人均纯收入的近40%，农民失业必将大幅度影响其收入。农民失业必将大幅度影响其收入。事实上，如果扣除转移性现金收入增长的部分，农村现金收入同比仅增长7.0%。应当值得注意

36、的是，实际收入增速与收入感受指数应当值得注意的是，实际收入增速与收入感受指数和收入信心指数的长期偏离将意味着实际收入增速难以和收入信心指数的长期偏离将意味着实际收入增速难以维持，另一方面也将意味着消费信心和消费支出将下滑维持，另一方面也将意味着消费信心和消费支出将下滑。第五、中国经济深度下滑的萧条状况与目前第五、中国经济深度下滑的萧条状况与目前实际消费增速依然坚挺存在着冲突。这说明消实际消费增速依然坚挺存在着冲突。这说明消费中可能存在大量费中可能存在大量“强制性强制性”消费，自愿性引消费，自愿性引致消费依然处于低迷状态。致消费依然处于低迷状态。根据中国人民银行2009年2季度全国城镇储户问卷调

37、查，47%的城镇居民在安排支出时选择“更多地储蓄”，比上季提高9.5个百分点，升至历史最高位；仅有15.1%的城镇居民选择“更多地消费”，比上季下降14.6个百分点，降至历史最低位。这一升一降表明，伴随着居民收入减少范围的逐渐扩大和对未来收入的不确定性感受，城镇居民消费更加谨慎。与此同时，选择“更多投资”的居民占比升至37.9%，连续两个季度增加，累计提高8.8个百分点四、“底部振荡”的初步表现1、中国部分宏观经济指标振荡的初步表现、中国部分宏观经济指标振荡的初步表现指标指标振荡的初步表现振荡的初步表现工业增加值工业增加值规模以上工业企业增加值规模以上工业企业增加值2008年年11-12月、月

38、、3-4月下降，而月下降，而1-2、5月回升。月回升。有有25个行业，个行业，3月比月比12月加快，月加快，4月比月比3月减缓月减缓部分企业利润的波动部分企业利润的波动剔出投资性收益和资产减值计提转向等因素，大部分行业的经剔出投资性收益和资产减值计提转向等因素，大部分行业的经营性利润在营性利润在2、3月反弹，而月反弹，而4、5月出现下滑月出现下滑部分行业的产值和价格部分行业的产值和价格4月份产量同比增速较月份产量同比增速较3月份回落（或降幅扩大）的产品有月份回落（或降幅扩大）的产品有268种，种，占占54.3%；工业品价格；工业品价格3-5月环比发生波动。月环比发生波动。PMI指数指数5月月P

39、MI指数回落指数回落财政财政剔出制度性因素，财政增速在剔出制度性因素，财政增速在-10%上下波动。上下波动。第一、工业增加值在政策性因素与第一、工业增加值在政策性因素与“去库存去库存”的作用下，出现波动的作用下，出现波动。第二、在价格和利润的波动下，很第二、在价格和利润的波动下，很多行业的产量出现了波动。多行业的产量出现了波动。按照统计局数据，按照统计局数据，4月份产量同比增速较月份产量同比增速较3月份月份回落（或降幅扩大）的产品有回落（或降幅扩大）的产品有268种，占种，占54.3%。其中，增幅回落（或降幅扩大）其中，增幅回落（或降幅扩大）10个百分点以上的个百分点以上的产品有产品有126种

40、，占种，占25.5%，主要有程控交换机、电，主要有程控交换机、电子计算机、手机、洗衣机等；增幅回落（或降幅扩子计算机、手机、洗衣机等；增幅回落（或降幅扩大）大）5-10个百分点的产品有个百分点的产品有57种，占种，占11.5%，主要，主要有电冰箱、焦炭、化肥、十种有色金属、电解铝等；有电冰箱、焦炭、化肥、十种有色金属、电解铝等；增幅回落（或降幅扩大）增幅回落（或降幅扩大）3-5个百分点的产品有个百分点的产品有28种，占种，占5.7%，主要有天然气、化学纤维、卷烟、粗，主要有天然气、化学纤维、卷烟、粗钢、生铁等。钢、生铁等。第三、由于经济活动的波动，财政第三、由于经济活动的波动，财政收入也呈现出

41、底部波动的态势收入也呈现出底部波动的态势。2、底部振荡的内在机制说明、底部振荡的内在机制说明第一、在世界经济危机的影响下，中国传统的宏观变量的传递机制发生变异。例如传统的“投资-出口联动机制”、“发电量-工业增加值-GDP联动机制”、“内贸-外贸联动机制”都发生了巨大变化。第二、总供给和总需求的动态运行模式发生了变化，潜在总供给在以往高速固定资产投资扩张的作用下大幅度提升，实际供给会在短期政策性需求的提升下进行大幅度放量，从而导致物价水平波动，绩效水平出现波动，进而影响市场型需求的复苏，从而出现总需求的波动和实际供给水平的波动。第三、在政策的不连续性以及市场对政策预期的波动等因素的影响下，政策

42、性需求和市场性需求会产生相应的波动，进而导致体系性的波动。第四、在政策层面反弹的力量与市场下行的力量之间的较量，存在大量的不确定性，这些不确定性将导致总体经济出现波动。第五、2004-2007年的经济高涨在投资领域产生了大量的泡沫，这些泡沫导致宏观经济的存货投资达到历史前所未有的高度，这决定了在萧条期间，中国经济始终面临了“去存货投资”与“增加存货投资”之间交替作用的冲击，同时由于不同产业的“去存货投资”和“存货投资增长”的步调不一致，这将导致很多行业出现波动，进而产生相应的宏观波动与振荡。这些波动在目前宏观经济止跌之后会逐渐展开。五、宏观经济现状的几点结论1）中国宏观经济在政府强大的刺激政策

43、作用下，于2009年第二季度实现“止跌、触底”，但这种局面并不坚实。2）在萧条和政策性救助的双重作用下，中国宏观经济呈现出明显的两面性政策层面的反弹与市场层面的下滑相并存，宏观经济政策在止跌的过程中并没有形成启动市场和逆转市场的效应。3）在宏观经济两面性的作用下，很多传统的宏观经济传递机制和运行规律被打破，导致大量宏观变量出现“结构分化”、“相互冲突”的态势，全面复苏面临巨大的不确定性。4）这些分化与冲突的宏观变量在动态上的调整将导致中国宏观经济呈现“底部振荡”的运行特征。“止跌触底止跌触底”、“结构分化结构分化”、“指标矛盾指标矛盾”、“底部底部振荡振荡”六、目前的阶段判断：A、“繁荣衰退萧

44、条复苏”进程中的“萧条”向“复苏”转变的过渡阶段；B、”止跌-复苏“进程中的第一阶段政策性反弹阶段注注：增长型经济周期：（：增长型经济周期：（a）国民收入；（）国民收入；（b）产出缺口；（）产出缺口；（c）增长速度）增长速度阶段阶段1阶段阶段2阶段阶段3阶段阶段4t高涨高涨衰退衰退萧条萧条复苏复苏高涨高涨tt（a）（b）（c）表表1 1：“止跌止跌-复复苏苏”四四阶阶段段论论主要表现主要表现进入的前提进入的前提第一阶段：第一阶段：“政策性需求反弹政策性需求反弹与止跌阶段与止跌阶段”政策性投资和政策性补贴大幅度增加，政策性投资和政策性补贴大幅度增加，GDP增速企稳；政策性行业出现反弹，增速企稳；

45、政策性行业出现反弹，市场性需求依然下滑；产出缺口持续下市场性需求依然下滑；产出缺口持续下滑；价格水平下滑；部分宏观变量出现滑；价格水平下滑；部分宏观变量出现分化、波动和冲突。分化、波动和冲突。大规模实施需求导向的危机救助大规模实施需求导向的危机救助政策，使政策性需求的扩张弥补政策，使政策性需求的扩张弥补市场性需求的下滑。市场性需求的下滑。第二阶段：第二阶段：“市场性需求回升市场性需求回升阶段阶段”市场性投资和市场性消费止跌回升；市场性投资和市场性消费止跌回升；GDP增速有小幅加速，产出缺口下滑的增速有小幅加速，产出缺口下滑的速度减小，价格水平呈现底部波动的局速度减小，价格水平呈现底部波动的局面

46、。面。刺激性政策的拉动效应开始显现；刺激性政策的拉动效应开始显现；外需下滑局面逆转；房地产行业外需下滑局面逆转；房地产行业稳步回升；市场预期逆转。稳步回升；市场预期逆转。第三阶段：第三阶段：“产出缺口收窄阶产出缺口收窄阶段段”总需求全面回升，并超过总供给回升的总需求全面回升，并超过总供给回升的速度；价格水平全面快速反弹，速度；价格水平全面快速反弹，GDP加加速回升速回升需求管理政策及其启动效应具有需求管理政策及其启动效应具有持续性；供给管理政策以及结构持续性；供给管理政策以及结构性调整政策全面实施。性调整政策全面实施。第四阶段：第四阶段：“产出缺口消失阶产出缺口消失阶段段”产出缺口为零，总供给

47、与总需求处于平产出缺口为零，总供给与总需求处于平衡状态，各行各业出现繁荣景象，价格衡状态，各行各业出现繁荣景象，价格水平在正常水平稳定水平在正常水平稳定需求管理退出，而供给管理与结需求管理退出，而供给管理与结构性政策持续。构性政策持续。第三部分第三部分“止跌止跌-复苏复苏”进程中的进程中的9大宏观大宏观风险风险风险一：风险一：潜在供给扩大与产能过潜在供给扩大与产能过剩带来的宏观经济过度波动剩带来的宏观经济过度波动与再度探底的风险。与再度探底的风险。图图30 30 用用kalmankalman滤滤波和波和dmeydmey 小波法估小波法估计计的的产产出缺口出缺口（%）外需外需逆转逆转房地产房地产

48、逆转逆转制制 造造 业业下滑下滑重重 工工 业业下滑下滑实实际际投投资资下下滑滑前期投资膨胀驱动的潜在前期投资膨胀驱动的潜在总供给的增长总供给的增长总总需需求求下下滑滑宏宏观观经经济济的的急急转转直直下下2008年加速下滑的逻辑：年加速下滑的逻辑：第一、产能过剩将导致中国供给弹性很大，少量的总需求的增加往往会引来过多的厂商提供供给，从而使宏观经济在出现短暂需求上扬之后出现供给的大幅度增加，进而导致市场价格进一步下滑，厂商亏损加剧，闲置产能增加，宏观经济正常的产业循环被打破，需求扩张效应大打折扣，经济出现波动和振荡。第二、单纯的凯恩斯需求管理政策可能面临失灵的问题，特别是以投资为核心的需求扩张政

49、策，将无法改变投资驱动型增长模式的内在冲突，使宏观经济在短期出现反弹，中期面临产能进一步放量的压力，继而导致产出缺口进一步扩大，以及宏观经济在巨大的供求失衡冲击下出现产业链和资金链的断裂，产出水平进一步探底。风险二：风险二：外需进一步恶化及其累计外需进一步恶化及其累计性冲击效应加速的风险性冲击效应加速的风险（一）、现状（一）、现状1-5月，中国进出口总额同比下滑24.3%，其中进口同比下滑-21.8%，进口同比下滑-28%，贸易顺差同比增长13.8%。但在对这些数据的解释中，应当注意三个变化：第一、虽然1-5月进口同比增速下滑程度比出口要深，但是从月度变化情况来看，出口依然处于持续下滑的通道之

50、中，而进口却开始出现反弹。1月与5月相比，出口通体增速从-17.5%扩大到-26.4%，而进口却从-43.1%上升到-25.2%；。第二、虽然贸易顺差1-5月按照美元价值测算同比出现了13.8%的增长，但是该参数在2009年基本处于逐月下降的趋势，其中1月河3月贸易顺差较大幅度上升，而其他月份却出现明显下降；第三、由于进口价格指数和出口价格指数存在很大的差异，在剔出价格因素之后，中国贸易恶化的趋势更为严峻：1）出口实际增速直线下降，从1月1.8%下滑到5月的-8.4%；2）进口则从2月出现明显反弹，从-32.5%回到-6%水平左右；3）实际贸易顺差出现全面的负增长（二）进一步贸易恶化的原因 1