【教学课件】第12章国际金融市场.ppt

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1、第第12章章 國際金融市場國際金融市場1授課教師：國際金融概論黃志典 著前程文化 出版本章綱要1.企業的資金來源2.歐洲通貨市場3.國際債券市場4.跨國權益籌資專題：歐洲通貨的創造專題：歐洲通貨的創造2國際金融市場國際金融市場l一般企業大多先在本國金融市場籌資，當企業的國際化程度提高，企業會嘗試在國際金融市場籌資。l本章將說明企業如何使用銀行借款、票券與債券在歐洲通貨市場與國際債券市場籌資，以及企業如何在外國股票市場上市，進行跨國權益籌資。3企業的資金來源企業的資金來源4國內金融市場籌資歐洲通貨市場籌資歐洲通貨借款發行歐洲通貨票劵國際債券市場籌資發行歐洲債券發行外國債券跨國權益籌資(知名度較低

2、之市場)交叉上市存託憑證跨國權益籌資(知名度高之市場及全球市場)交叉上市存託憑證企業的籌資途徑企業的籌資途徑歐洲通貨市場歐洲通貨市場l在在通通貨貨發發行行國國境境外外運運作作的的銀銀行行存存放放款款市市場場稱稱為為歐歐洲洲通通貨貨市市場場（Eurocurrency market），是一個規模龐大的國際金融市場，對世界經濟與國際金融的運作有重大影響。l歐洲美元美國境外銀行吸收的美元存款。最早在美國境外接受美元存款的是歐洲的商業銀行，因此稱為歐歐歐歐洲洲洲洲美元美元美元美元(Euro-dollar)。5歐洲通貨市場歐洲通貨市場的的特色特色世界性的金融市場世界性的金融市場透過電訊設備交易的市場透過電

3、訊設備交易的市場以大額交易為主的市場以大額交易為主的市場高度自由的市場高度自由的市場存放款利率差額小存放款利率差額小 存款與放款期限搭配比較緊密存款與放款期限搭配比較緊密 6歐洲通貨業務歐洲通貨業務l歐洲通貨業務主要為大額的存款與放款大額的存款與放款、銀行銀行同業的拆放款同業的拆放款及歐洲通貨票劵業務歐洲通貨票劵業務。l存款業務存款業務通知存款定期存款可轉讓定期存單固定利率定存單浮動利率定存單7歐洲通貨業務歐洲通貨業務(續續)l放款業務放款業務歐洲銀行的主要放款對象為多國籍企業、各國政府與國際組織。聯合放款通常是由一家銀行擔任主辦銀行（lead manager），主辦銀行在與借款人洽商放款條件

4、之後，邀請其他銀行組成銀行團（syndicates）共同放款。為了規避利率風險，歐洲銀行利用展期定價法（rollover pricing）定期調整放款利率，通常為每3個月依照倫敦銀行同業拆放利率調整一次利率。8歐洲通貨業務歐洲通貨業務(續續)l銀行同業拆放款業務銀行同業拆放款業務歐洲銀行彼此借貸、互通資金有無的市場。銀行同業的拆放款期間從隔夜至一年不等，但以6個月以內居多，參與銀行通常都提供雙向報價，報出自已願意拆出的金額與利率、願意拆入的金額與利率。9歐洲通貨業務歐洲通貨業務(續續)l歐洲通貨票券業務歐洲通貨票券業務歐洲通貨票券是由企業發行，以歐洲通貨表示的中短期債務憑證，主要有歐洲通貨商業

5、本票歐洲通貨商業本票(Euro-commercial paper，ECP)歐洲通貨短期債券歐洲通貨短期債券(Euronote)歐洲通貨中期債券歐洲通貨中期債券(Euro-medium term note，EMTN)歐洲銀行提供短期票券發行融資，承諾在企業無法順利發行票券時，依約定利率買入或提供融資。10歐洲通貨市場歐洲通貨市場的的利率結構利率結構l歐歐洲通貨市場的存放款利差比通貨發行國國內洲通貨市場的存放款利差比通貨發行國國內小，主要原因如下：小，主要原因如下：沒有存款準備金的規定。沒有存款保險的規定。借款人大多很有名氣，徵信成本比較低。存放款金額大，平均作業成本低。存款與放款協議大多已經標準

6、化，存放款交易通常是透過電話和電傳成交，交易成本比較低。有些國家為吸引歐洲通貨業務，提供稅賦優惠。11歐洲通貨市場歐洲通貨市場的的利率結構利率結構(續續)l歐洲通貨市場的利率很多，最受重視的歐洲通貨市場的利率很多，最受重視的是倫敦銀行同業使用的利率：是倫敦銀行同業使用的利率：倫敦銀行同業拆放利率倫敦銀行同業拆放利率 (London Interbank Offered Rate，LIBOR)倫敦銀行同業拆借利率倫敦銀行同業拆借利率 (London Interbank Bid Rate，LIBID)倫敦銀行同業平均利率倫敦銀行同業平均利率 (London Interbank Mean Rate，L

7、IEAN)12國際債券市場的範疇國際債券市場的範疇l 國際債券市場包括三個單元：國際債券市場包括三個單元：歐洲債券市場歐洲債券市場(Eurobond market)外國債券市場外國債券市場(foreign-bond market)國外投資人參與程度比較高的本國債券市場國外投資人參與程度比較高的本國債券市場(domestic-bond market)1314歐洲債券市場歐洲債券市場l歐洲債券市場的興起歐洲債券市場的興起l歐洲債券的特點歐洲債券的特點l歐洲債券的種類歐洲債券的種類l歐洲債券的發行歐洲債券的發行l歐洲債券的交易歐洲債券的交易歐洲債券市場的興起歐洲債券市場的興起l歐洲債券市場興起的主要

8、原因有二：歐洲債券市場興起的主要原因有二：政府管制政府管制利息平準稅利息平準稅(interest equalization tax)。預先扣稅預先扣稅(withholding tax)制度。制度。投資人與債券發行人的偏好投資人與債券發行人的偏好 債券投資人及發行人想要隱匿敏感的消息。美國在內的一些國家都規定，債券必須採取記名式(registered form)，亦即債券的發行人必須登載債券所有人的資料。1516歐洲債券的特點歐洲債券的特點l和和其其它它債債券券相相比比，歐歐洲洲債債券券具具有有以以下下特點：特點：信用等級高信用等級高 債券種類與貨幣種類多債券種類與貨幣種類多 流動性強流動性強

9、不記名且免稅不記名且免稅 管制少管制少歐洲債券的類型歐洲債券的類型l歐洲債券的主要類型有歐洲債券的主要類型有固定利率債券固定利率債券依發行時約定的固定利率定期支付利息的債券，通常每年付息一次，發行期限為510年。浮動利率債券浮動利率債券票面利率依約定的指標利率定期調整的債券，常用的指標利率為倫敦銀行間拆放利率（LIBOR）。零息票債券零息票債券零息票債券是到期前不支付利息，只在到期時償還面額的債券。17歐洲債券的類型歐洲債券的類型(續續)可轉換公司債可轉換公司債持有人有權利在特定期間內以特定價格將債券轉換為發行公司普通股的公司債。具有股票選擇權的特性，標的股票價格上漲時，可轉換公司債價格通常也

10、隨著上升。附認股權公司債附認股權公司債持有人有權利在特定期間內，另外以特定價格認購一定數量的發行公司普通股的公司債。認股權證可以與債券分離。18歐洲債券的類型歐洲債券的類型(續續)擔保債券擔保債券指發行人提供特定資產(如美國政府公債)，加以擔保或經他人提供信用保證的債券。雙貨幣債券雙貨幣債券指以某一種貨幣發行，但約定以另一種貨幣償還本金或支付利息的債券。19歐洲債券市場的發行與交易歐洲債券市場的發行與交易l歐洲債券的發行通常由國際性銀行團以聯合包銷的方式進行，發行人主要為企業、銀行、國際組織或各國政府。l發行人通常找一家投資銀行擔任主辦經理人（lead manager），先就發行的條件達成初步

11、協定，主辦經理人隨即邀集數家銀行共同組成管理團隊（managing group），負責債券的所有承銷事務。20歐洲債券市場的發行與交易歐洲債券市場的發行與交易(續續)l歐洲債券的次級市場交易是在店頭市場進行，交易的仲介者可分為經紀商經紀商與自自營商營商二類：經紀商通常只為自營商仲介，不與零售客戶交易。21歐洲債券市場的發行與交易歐洲債券市場的發行與交易(續續)l歐洲債券的評價方式，與一般債券相同，也是利用殖利率將債券未來的所有現金流量折為現值，使其等於債券的市價。22P：債券價格y：債券殖利率（以付息期間計算，如半年付息一次則以年利率除以2，依此類推）Ct：債券在第t期支付的利息n：債券距到期

12、期數F：債券面額外國債券市場外國債券市場l外國債券是外國企業及政府到其他國家，以當外國債券是外國企業及政府到其他國家，以當地貨幣計價所發行的債券。地貨幣計價所發行的債券。對發行人發行人而言發行外國債券的主要考量因素在於籌資成本籌資成本。對投資人投資人而言主要考量因素為發行人的信用發行人的信用、償還期限和方式償還期限和方式、付息方式付息方式及投資收益率投資收益率。23外國債券的發行外國債券的發行l公開發行公開發行債券發行人對不特定的投資人募集資金l私募私募債券發行人向特定的投資人募集資金 24跨國權益籌資跨國權益籌資l跨國權益籌資的利益跨國權益籌資的利益企業到外國上市的主要利益增加籌資管道，降低

13、籌資成本。提高公司股票價值。提高國際聲譽。擴大股東基礎。可以增發新股，取得海外發展與併購海外企業所需之資金。可以藉著發放股票紅利或股票選擇權來吸引當地優秀人才。25跨國權益籌資跨國權益籌資(續續)海外上市的主要成本如下必須遵循當地證券交易法規，並根據當地會計準則重新編制財務報表。程序冗長而複雜，而且投資人對財務資訊的要求比較高。必須同時考慮國內及國外會計準則及法令之影響。必須面對國外的訴訟環境。26跨國權益籌資的方式跨國權益籌資的方式l利用交叉掛牌交叉掛牌(cross listing)方式到外國證券市場上市。l發行全球記名股票全球記名股票(global registered share,GRS

14、)，透過電子交易系統在各國證券市場交易。l利用存託憑證（存託憑證（depository receipts,DR）到外國上市，企業進行海外上市最常見的方式。27存託憑證存託憑證l依公司是否參與憑證發行公司是否參與憑證發行區分公司參與型存託憑證公司參與型存託憑證（sponsored DR）原證券發行公司參與發行，並與存託機構共同向發行地政府註冊登記而發行的存託憑證。非公司參與型存託憑證非公司參與型存託憑證（unsponsored DR）原證券發行公司沒有參與發行，而由存託機構自行向發行地政府註冊登記發行的存託憑證。28存託憑證存託憑證(續續)l依發行地區發行地區區分美國存託憑證美國存託憑證（American depositary receipt,ADR）在美國發行的存託憑證，同理，台灣存託憑證（Taiwan depositary receipt,TDR）是指在台灣發行的存託憑證。全球存託憑證全球存託憑證（Global depositary receipt,GDR）同時在美國境內對機構投資人及美國境外對非美國籍投資人發行的存託憑證，通常在盧森堡或倫敦交易所掛牌。29