期货交易策略课件.ppt

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1、1第五章第五章 期货交易策略期货交易策略2本章学习内容本章学习内容第一节第一节 套期保值策略（避险策略）套期保值策略（避险策略）第二节第二节 投机策略投机策略第三节第三节 基差策略基差策略第四节第四节 套利策略套利策略3小案例小案例运用期货合约避险错了吗？运用期货合约避险错了吗？伊拉克于伊拉克于19901990年入侵科威特后不久，年入侵科威特后不久，石油价格就大幅上涨。在入侵几个月后，石油价格就大幅上涨。在入侵几个月后，航空汽油价格涨了一倍多，使大陆航空公航空汽油价格涨了一倍多，使大陆航空公司一个月的燃油支出增加了司一个月的燃油支出增加了81008100万美元。万美元。19901990年年12

2、12月月3 3日，大陆航空公司申请破产，日，大陆航空公司申请破产，其主要原因就是油价上涨。其主要原因就是油价上涨。4 如果大陆航空的财务主管在伊拉克入侵之前如果大陆航空的财务主管在伊拉克入侵之前就购买了航空燃油的期货合约对油价上涨风险进就购买了航空燃油的期货合约对油价上涨风险进行套期保值的话，它就可以避免破产，财务主管行套期保值的话，它就可以避免破产，财务主管也会因为预先使用了套期保值而受到嘉奖。也会因为预先使用了套期保值而受到嘉奖。但是如果当时没有发生战争，而且石油价格但是如果当时没有发生战争，而且石油价格是大幅下降的话，航空公司在现货市场的成本节是大幅下降的话，航空公司在现货市场的成本节约

3、就会被期货的损失冲抵掉，财务状况要比未采约就会被期货的损失冲抵掉，财务状况要比未采用套期保值时差，这里我们假设石油价格下跌了，用套期保值时差，这里我们假设石油价格下跌了，企业在期货合约的损失为企业在期货合约的损失为200200万美元，我们可以设万美元，我们可以设想一下总经理和财务主管的谈话情景。想一下总经理和财务主管的谈话情景。5总经理：总经理：太可怕了。我们太可怕了。我们1 1个月内在期货市场上损个月内在期货市场上损失了失了200200万美元，怎么会这样呢万美元，怎么会这样呢?你必须作出全面解你必须作出全面解释。释。财务主管：财务主管：采用期货的目的是为了对冲暴露的油价采用期货的目的是为了对

4、冲暴露的油价面临的风险，锁定我们的目标成本，而不是为了在面临的风险，锁定我们的目标成本，而不是为了在石油价格下降时获利。而且现在目的也达到了，毕石油价格下降时获利。而且现在目的也达到了，毕竟我们在现货市场上从油价的下跌中节约了竟我们在现货市场上从油价的下跌中节约了200200万万美元的支出。美元的支出。总经理：总经理：那有什么关系那有什么关系?这好像是说纽约的成本下这好像是说纽约的成本下降了，加利弗尼亚的成本就可以升。降了，加利弗尼亚的成本就可以升。6财务主管：财务主管：如果油价上涨了如果油价上涨了总经理总经理：我不关心油价上涨会出现什么情况，现在的：我不关心油价上涨会出现什么情况，现在的事实

5、是油价下跌了。我真不明白你这样玩弄期货要干事实是油价下跌了。我真不明白你这样玩弄期货要干什么。我们的股东将期望这个季度的业绩可以格外出什么。我们的股东将期望这个季度的业绩可以格外出色，我不得不向他们解释说是由于你的行为而使利润色，我不得不向他们解释说是由于你的行为而使利润降低了降低了200200万美元。恐怕今年你是拿不到奖金了。万美元。恐怕今年你是拿不到奖金了。财务主管：财务主管：这不公平。我只是这不公平。我只是总经理：总经理：不公平不公平!你没被解雇已经很幸运了，你损失你没被解雇已经很幸运了，你损失了了200200万美元。万美元。【问题问题】你认为总经理的话是否有道理？如果你是财务你认为总经

6、理的话是否有道理？如果你是财务主管，你是否会利用期货合约对燃油进行套期保值主管，你是否会利用期货合约对燃油进行套期保值？7第一节第一节 套期保值策略套期保值策略一、套期保值的基本原理一、套期保值的基本原理 “套期保值套期保值”译自英文单词译自英文单词hedginghedging，又译，又译作作“对冲交易对冲交易”或或“海琴交易海琴交易”。其一般。其一般性的定义是，买进（或卖出）与现货数量性的定义是，买进（或卖出）与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间再通过平仓获利来抵偿因现未来某一时间再通过平仓获利来抵偿因现货市场价格变动带来的实际价格风

7、险。货市场价格变动带来的实际价格风险。8（一）空头套期保值（一）空头套期保值 空头套期保值空头套期保值(short hedge)(short hedge)是指由于持有是指由于持有现货商品，但担心将来因价格下跌而遭受损失，现货商品，但担心将来因价格下跌而遭受损失，所以在期货市场卖出期货，由期货的收益来规避所以在期货市场卖出期货，由期货的收益来规避因为现货价格下跌的风险。因为现货价格下跌的风险。空头套期保值一般适用于持有商品的交易商空头套期保值一般适用于持有商品的交易商担心商品价格下跌的情况，以及适用于预测资产担心商品价格下跌的情况，以及适用于预测资产的未来销售。的未来销售。9 现货市场现货市场

8、期货市场期货市场现现在在持有现货持有现货 卖卖将将来来 卖卖 买买10 例题1：某农场主预期小麦市场价格下跌（实际价格下跌）某农场主预期小麦市场价格下跌（实际价格下跌）时间时间 现货市场现货市场 期货市场期货市场3月月1日日现货价格：每吨现货价格：每吨720元，元，但当时无小麦可售但当时无小麦可售估计未来将出售估计未来将出售1 000吨吨小麦小麦为防止价格下跌造成损失，卖为防止价格下跌造成损失，卖出出9张张小麦期货合约，交割期为小麦期货合约，交割期为7月，每张合约月，每张合约100吨，共吨，共900吨。吨。期货价格：每吨期货价格：每吨800元元6月月25日日在现货市场卖出在现货市场卖出1 00

9、0吨吨小麦，价格下跌小麦，价格下跌5%现货价格：每吨现货价格：每吨684元元购入购入9张张7月份小麦期货合约，月份小麦期货合约，期货价格同幅下跌期货价格同幅下跌5%期货价格：每吨期货价格：每吨760元元结果结果现货市场出现亏损，每现货市场出现亏损，每吨亏损吨亏损36元，元，1 000吨亏吨亏损损36 000元元期货市场出现盈利，每吨盈利期货市场出现盈利，每吨盈利40元，元，900吨盈利吨盈利36 000元元最后结果最后结果正好以期货市场正好以期货市场36 000元的盈利补偿现货市场元的盈利补偿现货市场36 000元的元的亏损，不受损失。实际卖出小麦的价格仍相当于亏损，不受损失。实际卖出小麦的价

10、格仍相当于3月份每月份每吨吨720元（元（684+36）。11某生产商预期小麦市场价格下跌某生产商预期小麦市场价格下跌 （实际价格上涨）（实际价格上涨）时间时间 现货市场现货市场 期货市场期货市场3月月1日日现货价格：每吨现货价格：每吨720元，元，但当时无小麦可售估计但当时无小麦可售估计未来将出售未来将出售1 000吨小吨小麦麦为防止价格下跌造成损失，卖为防止价格下跌造成损失，卖出出9张小麦期货合约，交割期张小麦期货合约，交割期为为7月，每张合约月，每张合约100吨，共吨，共900吨。吨。期货价格：每吨期货价格：每吨800元元6月月25日日在现货市场卖出在现货市场卖出1 000吨小麦吨小麦现

11、货价格：每吨现货价格：每吨756元元购入购入9张张7月份小麦期货合约，月份小麦期货合约，对冲并结束套期保值交易。对冲并结束套期保值交易。期货价格：每吨期货价格：每吨840元元结果结果现货市场出现盈利，每现货市场出现盈利，每吨盈利吨盈利36元，元，1 000吨吨盈利盈利36 000元元期货市场出现亏损，每吨亏损期货市场出现亏损，每吨亏损49元，元，900吨亏损吨亏损36 000元元最后结果最后结果现货现货36 000元的盈利与期货元的盈利与期货36 000元的亏损抵消，没有元的亏损抵消，没有盈利。实际卖出小麦的价格仍相当于盈利。实际卖出小麦的价格仍相当于3月份每吨月份每吨720元元（756-36

12、）。12（二）多头套期保值（二）多头套期保值 多头套期保值多头套期保值(long hedge)(long hedge)是指在现货市场处是指在现货市场处于空头的情况下在期货市场做一笔相应的多头交易，于空头的情况下在期货市场做一笔相应的多头交易，以避免现货价格变动的风险。以避免现货价格变动的风险。多头套期保值通常适用于类似这样的场合：投多头套期保值通常适用于类似这样的场合：投资者准备在将来某一时刻购买商品却担心商品涨价，资者准备在将来某一时刻购买商品却担心商品涨价，或者某投资者在资产上做空头时，可用多头套期保或者某投资者在资产上做空头时，可用多头套期保值策略进行风险管理，这种应用并不广泛却十分有值

13、策略进行风险管理，这种应用并不广泛却十分有效。效。13 现货市场现货市场 期货市场期货市场现在现在 卖（不做交易）卖（不做交易）买买将来将来 买买 卖卖14二、二、套期保值应遵循的原则套期保值应遵循的原则u时间相同或相近原则时间相同或相近原则u方向相反原则方向相反原则u品种相同或相近原则品种相同或相近原则 套期保值的核心思想套期保值的核心思想15三、套期保值交易的运用范围三、套期保值交易的运用范围交易者运用买入套期保值的情形（担心将来价格上升）：交易者运用买入套期保值的情形（担心将来价格上升）：加工厂商加工厂商 经营者作为供应商经营者作为供应商 经营者作为进口商经营者作为进口商交易者运用卖出套

14、期保值的情形（担心将来价格下跌）：交易者运用卖出套期保值的情形（担心将来价格下跌）：直接生产者直接生产者 加工商、出口商及其他生产商加工商、出口商及其他生产商 贸易商及储运商贸易商及储运商16今天的条件今天的条件 风险风险 合适的套期保合适的套期保值策略值策略 持有资产持有资产 资产价格有可资产价格有可能下跌能下跌 计划购买资产计划购买资产 资产价格有可资产价格有可能上涨能上涨 已卖空资产已卖空资产 资产价格有可资产价格有可能上涨能上涨 买入了债券买入了债券 利率有可能上利率有可能上涨涨 计划发行债务计划发行债务 利率有可能上利率有可能上涨涨 四、四、套期保值策略小结套期保值策略小结17今天的

15、条件今天的条件 风险风险 合适的套期保合适的套期保值策略值策略 持有资产持有资产 资产价格有可资产价格有可能下跌能下跌 计划购买资产计划购买资产 资产价格有可资产价格有可能上涨能上涨 已卖空资产已卖空资产 资产价格有可资产价格有可能上涨能上涨 买入了债券买入了债券 利率有可能上利率有可能上涨涨 计划发行债务计划发行债务 利率有可能上利率有可能上涨涨 四、四、套期保值策略小结套期保值策略小结空头套期保值空头套期保值空头套期保值空头套期保值空头套期保值空头套期保值多头套期保值多头套期保值多头套期保值多头套期保值18五、五、套期保值比率的确定套期保值比率的确定1.简单避险法（简单避险法（simple

16、 hedge method）或称为完全避险法（或称为完全避险法（perfect hedge method），），是指避险者买进或卖出与现货商品同等价值但部位是指避险者买进或卖出与现货商品同等价值但部位相反的期货。相反的期货。其假设是，现货和期货的价格变动是一致的，其假设是，现货和期货的价格变动是一致的，也就是说完全正相关，因此，避险者如果在期货市也就是说完全正相关，因此，避险者如果在期货市场买进与现货市场同等合约金额的期货，将可以规场买进与现货市场同等合约金额的期货，将可以规避价格变动风险，当然也消除了可能的获利。避价格变动风险，当然也消除了可能的获利。避险比率避险比率=现货部位总价值现货部位

17、总价值每口期货合约价值每口期货合约价值19 例题1：某农场主预期小麦市场价格下跌（实际价格下跌）某农场主预期小麦市场价格下跌（实际价格下跌）时间时间 现货市场现货市场 期货市场期货市场3月月1日日现货价格：每吨现货价格：每吨720元，元，但当时无小麦可售但当时无小麦可售估计未来将出售估计未来将出售1 000吨吨小麦小麦为防止价格下跌造成损失，卖为防止价格下跌造成损失，卖出出9张张小麦期货合约，交割期为小麦期货合约，交割期为7月，每张合约月，每张合约100吨，共吨，共900吨。吨。期货价格：每吨期货价格：每吨800元元6月月25日日在现货市场卖出在现货市场卖出1 000吨吨小麦，价格下跌小麦，价

18、格下跌5%现货价格：每吨现货价格：每吨684元元购入购入9张张7月份小麦期货合约，月份小麦期货合约，期货价格同幅下跌期货价格同幅下跌5%期货价格：每吨期货价格：每吨760元元结果结果现货市场出现亏损，每现货市场出现亏损，每吨亏损吨亏损36元，元，1 000吨亏吨亏损损36 000元元期货市场出现盈利，每吨盈利期货市场出现盈利，每吨盈利40元，元，900吨盈利吨盈利36 000元元最后结果最后结果正好以期货市场正好以期货市场36 000元的盈利补偿现货市场元的盈利补偿现货市场36 000元的元的亏损，不受损失。实际卖出小麦的价格仍相当于亏损，不受损失。实际卖出小麦的价格仍相当于3月份每月份每吨吨

19、720元（元（684+36）。20 确定套期保值所需的期货合约的规模，最重要的确定套期保值所需的期货合约的规模，最重要的是要决定使用期货合约的数量与风险现货数量的比例，是要决定使用期货合约的数量与风险现货数量的比例，即最佳套期保值比率。即最佳套期保值比率。2.最小风险避险比率法（最小风险避险比率法（minimum risk hedge ratio method）21 最佳套期保值比率为最佳套期保值比率为最佳套期保值比率为最佳套期保值比率为：合约数量合约数量h套期保值比率套期保值比率A被套期保值头寸的规模被套期保值头寸的规模Q用于套期保值的期货合用于套期保值的期货合约的最佳数量约的最佳数量22例

20、题例题例题例题 假设某投资组合和某一期货合约报酬的相假设某投资组合和某一期货合约报酬的相假设某投资组合和某一期货合约报酬的相假设某投资组合和某一期货合约报酬的相关系数为关系数为关系数为关系数为0.8250.825，投资组合报酬的标准差为，投资组合报酬的标准差为，投资组合报酬的标准差为，投资组合报酬的标准差为0.40.4，而期货报酬的标准差为，而期货报酬的标准差为，而期货报酬的标准差为，而期货报酬的标准差为0.30.3，求最小风险下的，求最小风险下的，求最小风险下的，求最小风险下的避险比率。避险比率。避险比率。避险比率。（0.8250.40.8250.4）0.3=1.10.3=1.1 因此，现货

21、价格的变动是期货价格变动的因此，现货价格的变动是期货价格变动的因此，现货价格的变动是期货价格变动的因此，现货价格的变动是期货价格变动的1.11.1倍，因此应该卖出期货的合约数为倍，因此应该卖出期货的合约数为倍，因此应该卖出期货的合约数为倍，因此应该卖出期货的合约数为1.11.1张张张张 避险比率大小与相关系数及标准差关系避险比率大小与相关系数及标准差关系避险比率大小与相关系数及标准差关系避险比率大小与相关系数及标准差关系 报酬相关系数报酬相关系数报酬相关系数报酬相关系数 现货报酬标准差现货报酬标准差现货报酬标准差现货报酬标准差 期货报酬标准差期货报酬标准差期货报酬标准差期货报酬标准差避险比率避

22、险比率避险比率避险比率 正向正向正向正向 正向正向正向正向 反向反向反向反向23练习练习 1.1.1.1.某公司欲在某公司欲在某公司欲在某公司欲在3 3 3 3个月后购买个月后购买个月后购买个月后购买100100100100万加仑的航空燃万加仑的航空燃万加仑的航空燃万加仑的航空燃料油。在料油。在料油。在料油。在3 3 3 3个月内，每加仑的航空燃料油的价个月内，每加仑的航空燃料油的价个月内，每加仑的航空燃料油的价个月内，每加仑的航空燃料油的价格变化的标准差为格变化的标准差为格变化的标准差为格变化的标准差为0.0320.0320.0320.032。该公司选择购买热。该公司选择购买热。该公司选择购

23、买热。该公司选择购买热油期货合约的方法进行套期保值。在油期货合约的方法进行套期保值。在油期货合约的方法进行套期保值。在油期货合约的方法进行套期保值。在3 3 3 3个月内，个月内，个月内，个月内，热油期货合约的价格变化的标准差为热油期货合约的价格变化的标准差为热油期货合约的价格变化的标准差为热油期货合约的价格变化的标准差为0.0400.0400.0400.040，且航空燃料油价格变化与热油期货合约价格变且航空燃料油价格变化与热油期货合约价格变且航空燃料油价格变化与热油期货合约价格变且航空燃料油价格变化与热油期货合约价格变化之间的相关系数为化之间的相关系数为化之间的相关系数为化之间的相关系数为0

24、.80.80.80.8。试计算最佳套期保。试计算最佳套期保。试计算最佳套期保。试计算最佳套期保值比率和该公司应购买的合约规模（一张热油值比率和该公司应购买的合约规模（一张热油值比率和该公司应购买的合约规模（一张热油值比率和该公司应购买的合约规模（一张热油期货合约是期货合约是期货合约是期货合约是42000420004200042000加仑）。加仑）。加仑）。加仑）。24 答案：最佳套期保值比率为：答案：最佳套期保值比率为：公司应购买的合约规模公司应购买的合约规模（张合约），省略小数，应购买（张合约），省略小数，应购买1515张合约。张合约。小思考小思考1.什么情况下使用空头套期保值和多头套期保什

25、么情况下使用空头套期保值和多头套期保值？值？2.完美套期保值的结果总比不完美套期保值结完美套期保值的结果总比不完美套期保值结果好吗？果好吗？3.在何种情况下最小方差套期保值根本不起套在何种情况下最小方差套期保值根本不起套期保值作用？期保值作用？4.设商品价格每季度变动的标准差是设商品价格每季度变动的标准差是0.65美元，美元，该商品的期货价格每季度变动的标准差为该商品的期货价格每季度变动的标准差为0.81美元，期货和现货价格的相关系数为美元，期货和现货价格的相关系数为0.8。3个月合约的最佳套期保值比率是多少？个月合约的最佳套期保值比率是多少？2526一、一、投机策略的含义投机策略的含义l 在

26、期货交易中，如果没有现在期货交易中，如果没有现货部位，而只是买入或卖空期货部位，而只是买入或卖空期货，称投机策略（货，称投机策略（speculative strategy）。l 投机策略分为多头投机与空投机策略分为多头投机与空头投机头投机 第二节第二节 投机策略投机策略27二、二、投机策略的特点投机策略的特点 投机策略与套期保值策略相比，具有以投机策略与套期保值策略相比，具有以下特点：下特点：以获利为目的以获利为目的 不需实物交割，只做买空卖空不需实物交割，只做买空卖空 承担价格风险，结果有盈有亏承担价格风险，结果有盈有亏 利用对冲技术，加快交易频率利用对冲技术，加快交易频率 交易量比较大，交

27、易比较频繁交易量比较大，交易比较频繁 28 单项式投机单项式投机 (speculation)(speculation)，是指人们根据自己对金融期货，是指人们根据自己对金融期货市场的价格变动趋势的预测，通市场的价格变动趋势的预测，通过看涨时买进，看跌时卖出而获过看涨时买进，看跌时卖出而获利的交易行为。利的交易行为。根据投机者持仓时间的长短，根据投机者持仓时间的长短，投机分为一般头寸投机投机分为一般头寸投机(position trade)(position trade)、当日投机、当日投机(day trade)(day trade)和逐小利投机即抢和逐小利投机即抢帽子帽子(scalp)(scalp

28、)。三、单项式投机策略三、单项式投机策略29 按具体的操作手法不同，投机可分为多头按具体的操作手法不同，投机可分为多头投机和空头投机。空头投机是指投机者预期某投机和空头投机。空头投机是指投机者预期某期货合约的市场价格将下跌，从而先行卖空合期货合约的市场价格将下跌，从而先行卖空合约，并于合约到期前俟机平仓，以从价格下跌约，并于合约到期前俟机平仓，以从价格下跌中获取利润的交易策略。中获取利润的交易策略。期货投机与套期保值特点比较期货投机与套期保值特点比较30参与市参与市场场 交易目的交易目的 交易方式交易方式 期货投期货投机机 期货市期货市场场 以较少资金以较少资金获取较大利获取较大利润润 买空、

29、卖买空、卖空空套期保套期保值值 现货、现货、期货市期货市场场规避价格风规避价格风险，为资产险，为资产保值保值两个市场两个市场建立方向建立方向相反的头相反的头寸寸 31第三节第三节 基差策略基差策略一、基差及其对套期保值效果的影响一、基差及其对套期保值效果的影响 (一一)含义含义 基基差差(basis)(basis)是是期期货货市市场场的的一一个个重重要要概概念念，它它是是指指在在某某一一时时间间、同同一一地地点点、同同一一品品种种的现货价格与期货价格的差，即的现货价格与期货价格的差，即:基差现货价格期货价格基差现货价格期货价格 32n 基差可以是正数，也可以是负数，也可基差可以是正数，也可以是

30、负数，也可以是以是0。这主要取决于现货价格与期货价格的。这主要取决于现货价格与期货价格的高低。高低。基差从数值上来讲，有三种市场情况：基差从数值上来讲，有三种市场情况：1正常市场或升水市况，即期货价格高于正常市场或升水市况，即期货价格高于现货价格；基差为负值。现货价格；基差为负值。2反向市场或贴水市况，即期货价格低于反向市场或贴水市况，即期货价格低于现货价格，基差为正值。现货价格，基差为正值。3.基差为零的市况，即期货价格与现货价格基差为零的市况，即期货价格与现货价格相等，基差为零，被称为相等，基差为零，被称为“价位相等价位相等”。33n现货价与期货价变动不同步，变动幅度不一样，会引起现货价与

31、期货价变动不同步，变动幅度不一样，会引起基差的不断变动。从数值变化来分，基差的表达方法有基差的不断变动。从数值变化来分，基差的表达方法有“强势强势”和和“弱势弱势”两种。两种。基差负值越大，（或正值越小），基差变弱基差负值越大，（或正值越小），基差变弱(weakening of the basis)，即期货价格的增长大于现，即期货价格的增长大于现货价格的增长货价格的增长 基差负值越小，（或正值越大），基差变强基差负值越小，（或正值越大），基差变强(strengthening of the basis)，即现货价格的增长大即现货价格的增长大于期货价格的增长于期货价格的增长34基差变强，这分为三种

32、情况：基差变强，这分为三种情况：第一，基差负值缩小第一，基差负值缩小(如从一如从一100到一到一50)；第二，基差由负变正第二，基差由负变正(如从一如从一50变为变为50)；第三，基差正值增大第三，基差正值增大(如从如从50变为变为100)。相反，若基差沿单箭头方向变动，则称为基差变相反，若基差沿单箭头方向变动，则称为基差变弱，也有三种情况：弱，也有三种情况：第一，基差正值缩小第一，基差正值缩小(如从如从100变为变为50)；第二，基差由正变负第二，基差由正变负(如从如从50变为一变为一50)；第三，基差负值增大第三，基差负值增大(如从一如从一50到一到一100)。35（二）基差对套期保值的影

33、响（二）基差对套期保值的影响 基差减弱削弱了空头套期保值的作用，而基基差减弱削弱了空头套期保值的作用，而基差增强则加强了这种作用。对于多头套期保值差增强则加强了这种作用。对于多头套期保值来讲，基差的变化对保值作用发挥的影响正好来讲，基差的变化对保值作用发挥的影响正好相反：基差增强削弱了多头套期保值的作用，相反：基差增强削弱了多头套期保值的作用，而基差减弱则加强了这种作用。而基差减弱则加强了这种作用。36基差变动的情况下多头保值者的保值结果基差变动的情况下多头保值者的保值结果 单位：元吨单位：元吨 情形情形 月份月份 现货市场现货市场 期货市场期货市场基基 差差结结 果果 1 1月月 28 50

34、0 28 500买进买进28 70028 700-200-200 情形一情形一 5 5月月 28 800 28 800 29 000 29 000-200-200 持平保值持平保值 情形二情形二 5 5月月 28 800 28 800 28 900 28 900-100-100 （-100-100）减亏保值减亏保值 情形三情形三 5 5月月 28 800 28 800 29 100 29 100-300-300（100100）有盈）有盈保值保值基差增强削弱了多头套期保值的作用，而基差减弱则加强基差增强削弱了多头套期保值的作用，而基差减弱则加强了这种作用。了这种作用。37为了进一步讨论基差变化对

35、套期保值的影响程度，我为了进一步讨论基差变化对套期保值的影响程度，我们不妨假设如下表的套期保值情形：们不妨假设如下表的套期保值情形：时时 间间 现货市场现货市场 期货市场期货市场 基差基差 t1(入市开仓入市开仓)S1 Fl b1 t2：(平仓出市平仓出市)S2 F2 b2对于卖期保值者来说，避险程度为：对于卖期保值者来说，避险程度为：F1一一F2+S2一一S1=(S2一一F2)一一(S1一一F1)=b2b1 则有：若则有：若b2一一b1=0，则为持平保值；若，则为持平保值；若b2一一b10，则为有盈保值，则为有盈保值（基差变强）（基差变强）；若；若b2一一b10，（基差变弱）（基差变弱）有盈

36、保值；有盈保值；b1一一b20，（基差变强）（基差变强）减亏保值减亏保值 38二、二、基差风险的含义基差风险的含义 基差的变化是不确定的，这种基差变化的不确定性就被基差的变化是不确定的，这种基差变化的不确定性就被称为称为基差风险基差风险基差风险基差风险(basis risk)(basis risk)(basis risk)(basis risk)。对于空头套期保值者对于空头套期保值者 利润利润b b2 2-b-b1 1 若为空头套期保值，则交易者在期货市场盈利若为空头套期保值，则交易者在期货市场盈利(F1一一F2)，而，而实际卖出现货收到的有效价格为实际卖出现货收到的有效价格为 S2+FlF2

37、=F1+(S2一一F2)=F1+b2 对于多头套期保值者对于多头套期保值者 利润利润 b b1 1-b-b2 2若为多头套期保值，则交易者欲以期货市场的盈利若为多头套期保值，则交易者欲以期货市场的盈利(F2一一F1)弥补现货价格上涨带来的损失，因而其实际买入现货支付的弥补现货价格上涨带来的损失，因而其实际买入现货支付的有效价格为：有效价格为：S2一一(F2一一F1)=F1+(S2一一F2)=F1+b2在现货与期货数量相等的情况下，基差变强对空头套期保值在现货与期货数量相等的情况下，基差变强对空头套期保值有利，这意味着卖出现货收到的有效价格升高；基差变弱对有利，这意味着卖出现货收到的有效价格升高

38、；基差变弱对多头套期保值有利，这意味着实际支付的有效价格降低。多头套期保值有利，这意味着实际支付的有效价格降低。39三、三、基差交易基差交易 由于有基差风险，套期保值交易并不能完全抵消由于有基差风险，套期保值交易并不能完全抵消价格风险。基差交易是指为了避免基差变化给套期保值交价格风险。基差交易是指为了避免基差变化给套期保值交易带来不利影响所采取的以一定的基差和期货价格确定现易带来不利影响所采取的以一定的基差和期货价格确定现货价格的方法。通常基差交易的双方至少有一方进行了套货价格的方法。通常基差交易的双方至少有一方进行了套期保值，但其最终的实际现货交易价格期保值，但其最终的实际现货交易价格并不是

39、交易时的市并不是交易时的市场价格场价格，而是根据下面这一公式确定的：，而是根据下面这一公式确定的：交易的现货价格商定的期货价格预先商定的基差交易的现货价格商定的期货价格预先商定的基差 40实例：实例：某批发商在某批发商在9月份按月份按2.3美元美元/蒲式耳的价格购入蒲式耳的价格购入10 000蒲式耳现货玉米，为了避免因玉米价格下跌而造成亏蒲式耳现货玉米，为了避免因玉米价格下跌而造成亏损，该批发商在期货市场上卖出损，该批发商在期货市场上卖出12月份交割的玉米期月份交割的玉米期货合约，价格为货合约，价格为2.4美元美元/蒲式耳。到蒲式耳。到12月份，玉米价月份，玉米价格不跌反涨，现货价涨到格不跌反

40、涨，现货价涨到2.4美元美元/蒲式耳，蒲式耳，12份交割份交割的期货价格涨到的期货价格涨到2.53美元美元/蒲式耳蒲式耳.现货市场期货市场基差9月买入10 000蒲式耳玉米（2.3美元美元/蒲式耳蒲式耳）卖出2手12月份的玉米合约（2.4美元美元/蒲式耳蒲式耳）-0.10美元12月卖出10 000蒲式耳玉米（2.4美元美元/蒲式耳蒲式耳）买入2手12月份的玉米合约（2.53美元美元/蒲式耳蒲式耳）-0.13美元结果盈利1 000美元亏损1 300美元41该批发商估计到基差可能出现对自己不利变化，所以在套期保值的同时又做了基差交易 进行基差交易 批发商能找到一家食品厂，进行基差交易，约定以12月

41、交割的玉米期货价格按低于10美分的价格出售现货玉米交易的现货价格交易的现货价格1212月的期货价格预先月的期货价格预先商定的基差商定的基差则可以完全实现既定目标则可以完全实现既定目标现货市场期货市场基差9月买入10 000蒲式耳玉米（2.3美元美元/蒲式耳蒲式耳）卖出2手12月份的玉米合约（2.4美元美元/蒲式耳蒲式耳）-0.10美元12月按按12月交割的玉米期月交割的玉米期货价格按低于货价格按低于10美分美分的价格出售现货玉米的价格出售现货玉米（2.43美元美元/蒲式耳）蒲式耳）买入2手12月份的玉米合约（2.53美元美元/蒲式耳蒲式耳）-0.10美元结果盈利1 300美元亏损1 300美元

42、由于基差风险影响了套期保值的效果，通过基差交易则固定由于基差风险影响了套期保值的效果，通过基差交易则固定了基差，从而不管期货价格和现货价格如何涨跌，都可以得了基差，从而不管期货价格和现货价格如何涨跌，都可以得到完美的保值效果。到完美的保值效果。思考：批发商避免了基差风险，那么谁承担了这一风险？思考：批发商避免了基差风险，那么谁承担了这一风险？43 一、一、套利套利(arbitrage)(arbitrage)是指人们利用暂时存在的不合理的价格关系，是指人们利用暂时存在的不合理的价格关系，通过同时买进和卖出相同或相关的商品或期货通过同时买进和卖出相同或相关的商品或期货合约，以赚取其中的价差收益的交

43、易行为。合约，以赚取其中的价差收益的交易行为。套利的特点：套利的特点：套利是无风险利润的存在形式。套利是无风险利润的存在形式。套利机会随交易者的纷纷利用而很快消失。套利机会随交易者的纷纷利用而很快消失。举例举例第四节第四节 套利策略套利策略44 不合理的价差关系包括：不合理的价差关系包括：同同种种商商品品及及期期货货合合约约在在现现货货市市场场和和期期货货市市场场间不合理的价格关系间不合理的价格关系期现套利期现套利 同同种种商商品品及及期期货货合合约约在在不不同同交交易易所所之之间间的的不不合理的价格关系合理的价格关系跨市套利跨市套利 同同一一市市场场、同同种种期期货货合合约约在在不不同同交交

44、割割月月份份之之间的不合理的价格关系间的不合理的价格关系跨期套利跨期套利 同同一一市市场场、同同一一交交割割月月份份的的不不同同期期货货合合约约之之间的不合理的价格关系间的不合理的价格关系跨商品套利跨商品套利45 二、套利的种类二、套利的种类 1.1.期现套利期现套利 期期现现套套利利是是指指现现货货商商人人在在期期货货和和现现货货市市场场间间套套利利。若若期期货货价价格格较较高高，则则卖卖出出期期货货同同时时买买进进现现货货到到期期货货市市场场交交割割。而而当当期期货货价价偏偏低低时时，买买入入期期货货在在期期货货市市场场上上进进行行实实物物交交割割，接接收收商商品品，再再将将它它转转到到现

45、现货市场上卖出获利。货市场上卖出获利。（实例实例）46下面举一实例予以说明。下面举一实例予以说明。1997年年3月月28日，苏州商品交易所日，苏州商品交易所4月月(交割月交割月)豆粕期豆粕期货价为货价为3 520元吨。大连大豆市场现货价为元吨。大连大豆市场现货价为2 800元元吨，而其中苏州商品交易所规定大连交割异地贴水吨，而其中苏州商品交易所规定大连交割异地贴水180元吨，所以基差很大。大连某粮库分析后认为这是很元吨，所以基差很大。大连某粮库分析后认为这是很好的套利机会，于是果断入市，以好的套利机会，于是果断入市，以3 520元吨卖出元吨卖出500手手(1手手=10吨吨)豆粕期货。结果期货价

46、向现货价回归，最豆粕期货。结果期货价向现货价回归，最后苏州商品交易所后苏州商品交易所4月豆粕跌至月豆粕跌至2 630元吨，粮库就决元吨，粮库就决定不再交割实物，而是抓住机会在定不再交割实物，而是抓住机会在2 700元吨左右平元吨左右平仓出市，赚得利润仓出市，赚得利润4 100 000元元【（3520-2700）50010】。当然，粮库。当然，粮库(套利者套利者)也可选择实物交割，效益也将也可选择实物交割，效益也将十分可观为十分可观为3 550 000【（3520-2630-180）50010】。472.2.跨商品套利跨商品套利 （1 1）定义）定义 利利用用两两种种不不同同的的但但相相互互关关

47、联联的的商商品品之之间间的的期期货货合合约约价价格格差差异异进进行行套套利利交交易易，即即买买入入（卖卖出出）某某一一交交割割月月份份的的某某种种商商品品，同同时时卖卖出出（买买进进）同同一一交交割割月月份份的的相相关关联联的的商商品品，然然后后伺伺机机同时对冲获利。同时对冲获利。48l相关商品套利相关商品套利相关商品套利相关商品套利 相关商品套利是利用两相关商品套利是利用两种不同品种，但价格又相种不同品种，但价格又相互关联的期货之间的差价互关联的期货之间的差价变动进行套利。若两商品变动进行套利。若两商品期货的价差为正，当预计期货的价差为正，当预计价差扩大时，可采用这样价差扩大时，可采用这样的

48、策略：入市时，买进价的策略：入市时，买进价高商品期货，同时卖出价高商品期货，同时卖出价低商品期货；当预计价差低商品期货；当预计价差缩小时，则可采用相反的缩小时，则可采用相反的策略，即入市时卖出价高策略，即入市时卖出价高商品期货，同时买进价低商品期货，同时买进价低商品期货。商品期货。4950资料来源：徽商期货研究所资料来源：徽商期货研究所51（2 2）具备条件）具备条件关联性或相互替代性关联性或相互替代性交易价格受相同的一些因素制约交易价格受相同的一些因素制约买卖期货合约在相同的交割月份买卖期货合约在相同的交割月份52（3 3）跨商品套利的交易策略：）跨商品套利的交易策略：若若两两种种商商品品期

49、期货货的的价价差差为为正正，当当预预计计价价差差扩大时：扩大时：入入市市时时，买买进进价价高高的的商商品品期期货货，同同时时卖卖出出价低的商品期货。价低的商品期货。当预计价差缩小时：采用相反策略当预计价差缩小时：采用相反策略53大豆与豆粕价差走势与套利机会大豆与豆粕价差走势与套利机会 从从2004年年2月份以来大豆价格的上升过程中，由于禽月份以来大豆价格的上升过程中，由于禽流感疫情逐步消退，国内豆粕因饲养业的恢复而回升，流感疫情逐步消退，国内豆粕因饲养业的恢复而回升，出现国内豆粕期货价格的涨幅明显大于大豆的情况，大出现国内豆粕期货价格的涨幅明显大于大豆的情况，大豆与豆粕相同月份合约间价差逐渐缩

50、小。豆与豆粕相同月份合约间价差逐渐缩小。3月下旬，月下旬，9月月大豆与豆粕价差缩小到大豆与豆粕价差缩小到300元低点位置，此时便是买大豆元低点位置，此时便是买大豆抛豆粕套利的良好时机。具体操作为买入抛豆粕套利的良好时机。具体操作为买入9月大豆合约，月大豆合约，同时卖出等量同时卖出等量9月豆粕合约。月豆粕合约。进入进入4月份，由于新豆播种面积和预期产量大幅增加月份，由于新豆播种面积和预期产量大幅增加以及中国宏观调控等因素造成大豆市场自高点大幅下跌，以及中国宏观调控等因素造成大豆市场自高点大幅下跌，亚洲禽流感重新出现则使豆粕价格跌幅更大，大豆、豆亚洲禽流感重新出现则使豆粕价格跌幅更大，大豆、豆粕的