互换-讲课用课件.ppt

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1、互换互换-讲课用讲课用后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案第一节第一节第一节第一节 互换市场概述互换市场概述互换市场概述互换市场概述 一、金融互换的定义一、金融互换的定义 金融互换金融互换（Financial SwapsFinancial Swaps）是约定两个或是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约间内，交换一系列现金流的合约 互换市场的起源可以追溯到互换市场的起源可以追溯到2020世纪世纪7070年代末，年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。而开

2、发了货币互换。后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案工金程融（1）平行贷款：（parallel loan）平行贷款涉及到两个国家的母公司，其各自在国内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。平行贷款由银行作为中介，两个子公司的两笔贷款分别由其母公司提供担保，并分别签署贷款合同，存在违约风险。后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案工金程融英国子公司美元贷款美元利息美国子公司英镑贷款英镑利息平行贷款美国美国母公司英国英国母公司后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案（2）背对背贷款：（back-to-back loan）背对背贷款是指两个国家的公司相互直接提供贷款，贷款的币种不同，但是贷款的

3、到期日相同。双方按期支付利息，到期各自向对方偿还借款本金。背对背贷款与平行贷款的结构不同，但是效果相同，因涉及相同的现金流。不同之处在于：他是两个公司之间直接提供贷款，双 方只签订一个协议。后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案工金程融美国美国母公司英国英国母公司美元利息美元贷款英镑贷款英镑利息背对背贷款后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案互换的历史互换的历史而而19811981年年IBMIBM与世界银行之间签署的利率互换协议与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界商第一份利率互换协议。从那以后，互换则是世界商第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额

4、市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从从19871987年底的年底的86568656亿美元猛增到亿美元猛增到20062006年年底的年年底的2857281.42857281.4亿美元，亿美元，2525年增长了近年增长了近330330倍倍。可以说，。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场。这是增长速度最快的金融产品市场。第一节第一节第一节第一节 互换市场概述互换市场概述互换市场概述互换市场概述 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案国内首笔基于国内首笔基于SHIBORSHIBOR的标准利率互换的标准利率互换期限期限1 1年（年（2007.1.182007.1.18起）起）名义本金名义本

5、金未透露未透露固定利率支付方固定利率支付方兴业银行兴业银行固定利率固定利率2.98%2.98%浮动利率支付方浮动利率支付方花旗银行花旗银行浮动利率浮动利率3 3个月期个月期SHIBORSHIBOR后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案二、比较优势理论与互换原理二、比较优势理论与互换原理 比比较较优优势势（Comparative Comparative AdvantageAdvantage）理理论论是是英英国国著著名名经经济济学学家家大大卫卫 李李嘉嘉图图（David David RicardoRicardo）提提出出的的。他他认认为为，在在两两国国都都能能生生产产两两种种产产品品，且且一一国

6、国在在这这两两种种产产品品的的生生产产上上均均处处于于有有利利地地位位，而而另另一一国国均均处处于于不不利利地地位位的的条条件件下下，如如果果前前者者专专门门生生产产优优势势较较大大的的产产品品，后后者者专专门门生生产产劣劣势势较较小小（即即具具有有比比较较优优势势）的的产产品品，那那么么通通过过专专业业化化分分工工和和国国际际贸贸易易，双双方仍能从中获益。方仍能从中获益。第一节第一节第一节第一节 互换市场概述互换市场概述互换市场概述互换市场概述 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案互换的条件互换的条件李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用

7、于所有的经济活动。而且适用于所有的经济活动。互互换换是是比比较较优优势势理理论论在在金金融融领领域域最最生生动动的的运运用用。根根据据比比较较优优势势理理论论，只只要要满满足足以以下下两两种种条条件件，就就可可进进行行互互换换：双双方方对对对对方方的的资资产产或或负负债债均均有有需需求求；双双方方在在两两种种资资产产或或负负债债上存在比较优势。上存在比较优势。第一节第一节第一节第一节 互换市场概述互换市场概述互换市场概述互换市场概述 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案三、互换市场的特征三、互换市场的特征 1 1、互换不在交易所交易，主要是通过银行进行、互换不在交易所交易，主要是通过银行进

8、行场外交易。场外交易。2 2、互换市场几乎没有政府监管。、互换市场几乎没有政府监管。第一节第一节第一节第一节 互换市场概述互换市场概述互换市场概述互换市场概述 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案互换市场的内在局限性互换市场的内在局限性首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会有特殊要求，他常常会难以找到交易对手难以找到交易对手。其其次次，由由于于互互换换是是两两个个对对手手之之间间的的合合约约，因因此此，如如果没有果没有双方的同意双方的

9、同意，互换合约是不能更改或终止的。，互换合约是不能更改或终止的。第第三三，对对于于期期货货和和在在场场内内交交易易的的期期权权而而言言，交交易易所所对对交交易易双双方方都都提提供供了了履履约约保保证证，而而互互换换市市场场则则没没有有人人提提供供这这种种保保证证。因因此此，互互换换双双方方都都必必须须关关心心对对方方的信用的信用。第一节第一节第一节第一节 互换市场概述互换市场概述互换市场概述互换市场概述 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案四、金融互换的功能四、金融互换的功能 1.1.通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面而一方面降低筹

10、资者的融资成本降低筹资者的融资成本或提高投资者的资或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。2.2.利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率利率风险和汇率风险风险和汇率风险。3.3.金融互换为表外业务，可以金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制逃避外汇管制、利率、利率管制及税收限制。管制及税收限制。第一节第一节第一节第一节 互换市场概述互换市场概述互换市场概述互换市场概述 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案五、互换的信用风险五、互换的信用风险 由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信由于互

11、换是两个公司之间的私下协议，因此包含信用风险用风险 。当互换对公司而言价值为正时，互换实际。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，上是该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执行合同的信用风险。该公司就面临合约另一方不执行合同的信用风险。将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候对方不执行合同的风险，而市场风险是由于利时候对方不执行合同的风险，而市场风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引

12、起互换价值变动的率、汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。风险。市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避则比较难规避。第一节第一节第一节第一节 互换市场概述互换市场概述互换市场概述互换市场概述 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案第二节金融互换的种类第二节金融互换的种类第二节金融互换的种类第二节金融互换的种类 一、利率互换一、利率互换 利率互换利率互换（Interest Rate SwapsInterest Rate Swaps）是指双方同意是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名

13、义本金本金交换现金流交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。算。互换的期限通常在互换的期限通常在2 2年以上，有时甚至在年以上，有时甚至在1515年以上。年以上。后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案利率互换的原因利率互换的原因双双方方进进行行利利率率互互换换的的主主要要原原因因是是双双方方在在固固定定利利率率和和浮浮动动利利率率市市场场上上具具有有比比较较优优势势。假假定定A A、B B公公司司都都想想借借入入5 5年年期期的的10001000万万美美元元的的借借款款，A A想

14、想借借入入与与6 6个个月月期期相相关关的的浮浮动动利利率率借借款款，B B想想借借入入固固定定利利率率借借款款。但但两两家家公公司司信信用用等等级级不不同同，故故市场向它们提供的利率也不同，如表市场向它们提供的利率也不同，如表5.15.1所示。所示。第二节金融互换的种类第二节金融互换的种类第二节金融互换的种类第二节金融互换的种类 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案双方的比较优势双方的比较优势表表5.1 5.1 市场提供给市场提供给A A、B B两公司的借款利率两公司的借款利率 固定利率固定利率 浮动利率浮动利率 A A公司公司 10.00%10.00%6 6个月期个月期LIBOR+0.

15、30%LIBOR+0.30%B B公司公司 11.20%11.20%6 6个月期个月期LIBOR+1.00%LIBOR+1.00%此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。注：注：LIBORLIBOR伦敦同业拆放利率，是指银行同业之间的短期资金伦敦同业拆放利率，是指银行同业之间的短期资金借贷利率借贷利率 第二节金融互换的种类第二节金融互换的种类第二节金融互换的种类第二节金融互换的种类 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案在上述互换中，每隔在上述互换中，每隔6 6个月为利息支付日，因此互换协议的个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每条款应规定每6

16、6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的的差额。假定某一支付日的LIBORLIBOR为为11.00%11.00%，则，则A A应付给应付给B B 5.255.25万美元万美元 即即10001000万万 0.50.5（11.00%11.00%9.95%9.95%）。利率互。利率互换的流程图如图换的流程图如图5.25.2所示。所示。图图5.2 5.2 利率互换流程图利率互换流程图 LIBOR LIBOR的浮动利率的浮动利率 10%10%的固定利率的固定利率 9.95%9.95%的固定利率的固定利率 LIBOR+1%浮动浮动 利率利率 A

17、公司 B公司 第二节金融互换的种类第二节金融互换的种类第二节金融互换的种类第二节金融互换的种类 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案具体来说，A公司以10%的固定利率借款1000万美元，而B公司以6m-LIBOR+100bp的浮动利率借款1000万美元；然后双方向对方支付对方的利息。最终，双方的总筹资成本降低了50bp,双方各自的融资成本降低了25bp。后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案需要注意的是：在利息支付日，双方是按照借款成本与其实际筹资成本的差需要注意的是：在利息支付日，双方是按照借款成本与其实际筹资成本的差异（轧差）各自向对方支付应付现金流，而不必要实际替对方支付利息。异（

18、轧差）各自向对方支付应付现金流，而不必要实际替对方支付利息。在本例中，在本例中，A A的借款成本（的借款成本（10%10%）与其实际筹资成本（）与其实际筹资成本（6m-LIBOR+5bp6m-LIBOR+5bp）的差异）的差异是（是（9.95%-6m-LIBOR9.95%-6m-LIBOR）；）；B B的借款成本（的借款成本（6m-LIBOR+100bp6m-LIBOR+100bp）与其实际筹资成）与其实际筹资成本（本（10.95%10.95%）的差异是（）的差异是（6m-LIBOR-9.95%6m-LIBOR-9.95%）。）。当当6m-LIBOR 9.95%6m-LIBOR 9.95%，则

19、，则A A向向B B支付按（支付按（6m-LIBOR-9.95%6m-LIBOR-9.95%）计算的现金流；）计算的现金流；当当6m-LIBOR 9.95%6m-LIBOR 9.95%，则，则B B向向A A支付按（支付按（9.95%-6m-LIBOR9.95%-6m-LIBOR）计算的现金流；）计算的现金流；当当6m-LIBOR=9.95%6m-LIBOR=9.95%，则，则A A和和B B都不需要向对方支付任何现金流。都不需要向对方支付任何现金流。后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价 一、利率互换的定价一、利率互换的定价

20、（一）（一）关于贴现率的选择关于贴现率的选择：在给互换和其它柜台交易：在给互换和其它柜台交易市场上的金融工具定价的时候，市场上的金融工具定价的时候，通常选择通常选择LIBORLIBOR（the London Interbank Offer Ratethe London Interbank Offer Rate）零息）零息票利率作为贴现率来对未来现金流进行贴现。这是票利率作为贴现率来对未来现金流进行贴现。这是因为因为LIBORLIBOR反映了金融机构的资金成本。其隐含假反映了金融机构的资金成本。其隐含假设是：设是：（1 1）不存在违约风险；不存在违约风险；（2 2）被定价的衍生工具的现金流风险和

21、银行同业拆被定价的衍生工具的现金流风险和银行同业拆借市场的风险相同。借市场的风险相同。后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案LIBORLIBOR利率在国际债务融资中具有独特的地位利率在国际债务融资中具有独特的地位，绝大部分浮，绝大部分浮动利率债券、利率互换、动利率债券、利率互换、FRAFRA以及多期利率期权都用以及多期利率期权都用LIBORLIBOR利率作为基准利率。利率作为基准利率。LIBORLIBOR一般都高于同币种国债利率，一共包含七种货币：澳一般都高于同币种国债利率，一共包含七种货币：澳元、加元、瑞士法郎、欧元、英镑、日元与美元；元、加元、瑞士法郎、欧元、英镑、日元与美元；英国银行家

22、协会就每一币种指定了英国银行家协会就每一币种指定了8 8家以上的大型跨国银行家以上的大型跨国银行作为该币种利率报价的提供者，取中间两个利率报价的平作为该币种利率报价的提供者，取中间两个利率报价的平均值作为均值作为LIBORLIBOR利率；利率；LIBORLIBOR采用采用“实际天数实际天数/360/360天天”的报价方式。的报价方式。后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案利率互换的定价方法通常有两种：利率互换的定价方法通常有两种：（1 1）运用债券组合进行定价；）运用债券组合进行定价；（2 2）运用）运用FRAFRA组合进行定价。组合进行定价。运用债券组合定价的原理：运用债券组合定价的原理：

23、将利率互换分将利率互换分解成解成“债券多头债券多头+债券空头债券空头”进行定价进行定价。（二）运用债券组合给利率互换定价（二）运用债券组合给利率互换定价后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案考虑一个考虑一个20032003年年9 9月月1 1日生效的三年期的利率互换，日生效的三年期的利率互换，名义本金是名义本金是1 1亿美元。亿美元。B B公司同意支付给公司同意支付给A A公司年利公司年利率为率为5 5的利息，同时的利息，同时A A公司同意支付给公司同意支付给B B公司公司6 6个月个月期期LIBORLIBOR的利息，利息每半年支付一次。的利息，利息每半年支付一次。LIBOR LIBOR 5

24、%5%A公司 B公司 第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价 举例图图5.4后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案表表5.35.3利率互换中利率互换中B B公司的现金流量表（百万美元）公司的现金流量表（百万美元）日期日期 LIBOR(5%)LIBOR(5%)收到的浮动收到的浮动利息利息 支付的固定支付的固定利息利息 净现金流净现金流 2003.9.12003.9.14.20 4.20 2004.3.12004.3.14.80 4.80+2.10+2.10 2.50 2.50 0.40 0.40 2004.9.12004.9.15.30 5.30+2.40+2.40

25、2.50 2.50 0.10 0.10 2005.3.12005.3.15.50 5.50+2.65+2.65 2.50 2.50 0.15 0.15 2005.9.12005.9.15.60 5.60+2.75+2.75 2.50 2.50 0.25 0.25 2006.3.12006.3.15.90 5.90+2.80+2.80 2.50 2.50 0.30 0.30 2006.9.12006.9.16.40 6.40+2.95+2.95 2.50 2.50 0.45 0.45 第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案利率互

26、换的分解利率互换的分解上上述述利利率率互互换换可可以以看看成成是是两两个个债债券券头头寸寸的的组组合合。这这样，利率互换可以分解成：样，利率互换可以分解成：1.B1.B公司按公司按6 6个月个月LIBORLIBOR的利率借给的利率借给A A公司公司1 1亿美元。亿美元。2.A 2.A公司按公司按5%5%的年利率借给的年利率借给B B公司公司1 1亿美元。亿美元。换个角度看，就是换个角度看，就是B B公司向公司向A A公司购买了一份公司购买了一份1 1亿美亿美元的浮动利率（元的浮动利率（LIBORLIBOR）债券，同时向）债券，同时向A A公司出售了公司出售了一份一份1 1亿美元的固定利率（亿美

27、元的固定利率（5 5的年利率，每半年付的年利率，每半年付息一次）债券。息一次）债券。第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案利率互换的定价（利率互换的定价（1 1）定义定义 :互换合约中分解出的固定利率债券的价值。互换合约中分解出的固定利率债券的价值。:互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。那么，对那么，对B B公司而言，这个互换的价值就是：公司而言，这个互换的价值就是：（5.15.1）第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案

28、利率互换的定价（利率互换的定价（2 2）为了说明公式（为了说明公式（5.15.1）的运用，定义）的运用，定义 ：距第：距第i i次现金流交换的时间（次现金流交换的时间（1 1 i n）。）。L L：利率互换合约中的名义本金额。：利率互换合约中的名义本金额。：到期日为：到期日为t ti i的的LIBORLIBOR零息票利率零息票利率 ：支付日支付的固定利息额。：支付日支付的固定利息额。那么，固定利率债券的价值为那么，固定利率债券的价值为第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案利率互换的定价（利率互换的定价（3 3）接着考虑浮动利率

29、债券的价值。根据浮动利率债券接着考虑浮动利率债券的价值。根据浮动利率债券的性质，在紧接浮动利率债券支付利息的那一刻，的性质，在紧接浮动利率债券支付利息的那一刻，浮动利率债券的价值为其本金浮动利率债券的价值为其本金L L。假设利息下一支付。假设利息下一支付日应支付的浮动利息额为日应支付的浮动利息额为 （这是已知的），那么在（这是已知的），那么在下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的价值为下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的价值为 。在我们的定义中，距下一次利息支付日还有的时。在我们的定义中，距下一次利息支付日还有的时间间 ，那么，那么今天浮动利率债券的价值今天浮动利率债券的价值应该为：应该为：

30、根据公式（根据公式（5.15.1），我们就可以得到互换的价值。），我们就可以得到互换的价值。第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案对公式对公式 的进一步理解：的进一步理解：第一，浮动利率债券发行时，债券价值等于面值；第一，浮动利率债券发行时，债券价值等于面值；第二，在任意新确定利率的时刻，付息之后的浮动第二，在任意新确定利率的时刻，付息之后的浮动利率债券价值等于新发行的同期限的浮动利率债券利率债券价值等于新发行的同期限的浮动利率债券的面值的面值A A；付息之前的浮动利率债券价值等于面值；付息之前的浮动利率债券价值等于面值A A

31、加上应付利息加上应付利息 ；第三，根据证券定价的一般原理，在证券存续期间第三，根据证券定价的一般原理，在证券存续期间内的任一时点，证券的价值等于该时点的证券价值内的任一时点，证券的价值等于该时点的证券价值加上现在到该时点之间现金流的贴现值。加上现在到该时点之间现金流的贴现值。第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案例例5.15.1假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付6 6个月个月期的期的LIBORLIBOR，同时收取，同时收取8 8的年利率（半年计一次复的年利率（半年计一次复利），名义本金

32、为利），名义本金为1 1亿美元。互换还有亿美元。互换还有1.251.25年的期年的期限。限。3 3个月、个月、9 9个月和个月和1515个月的个月的LIBORLIBOR（连续复利率）（连续复利率）分别为分别为1010、10.510.5和和1111。上一次利息支付日的。上一次利息支付日的6 6个月个月LIBORLIBOR为为10.210.2（半年计一次复利）。（半年计一次复利）。在这个例子中在这个例子中 万，万，万，因此万，因此 第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案Matlab 计算 0.04*exp(-0.1*0.25)+0

33、.04*exp(-0.105*0.75)+1.04*exp(-0.11*1.25)1.051*exp(-0.1*0.25)后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案利率互换的定价（利率互换的定价（4 4）因此，对金融机构来说，利率互换的价值为：因此，对金融机构来说，利率互换的价值为：0.98240.98241.02511.0251$427$427万万 利利率率互互换换中中固固定定利利率率一一般般选选择择使使互互换换初初始始价价值值为为0 0的的那那个个利利率率，在在利利率率互互换换的的有有效效期期内内，它它的的价价值值有有可可能能是是负负的的，也也有有可可能能是是正正的的。这这和和远远期期合合约

34、约十十分分相似，因此利率互换也可以看成远期合约的组合相似，因此利率互换也可以看成远期合约的组合。第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价第三节互换的定价 后退后退前进前进返回返回本章答案本章答案r=(100+5.1)*exp(-0.1*0.25)-100*exp(-0.11*1.25)/(100*exp(-0.1*0.25)+100*exp(-0.105*0.75)+100*exp(-0.11*1.25)*2r=0.1108 增长问题并没有什么新东西，只不过是为古老的问题穿上了一件新衣，增长是一个永远使经济学者着迷和神往的问题：无论是现在还是未来。詹姆斯托宾 有没有印度政府可以采用，并

35、使印度经济像印度尼西亚或埃及那样增长的做法呢？如果有的话，确切的说，这种做法是什么呢？如果没有的话，造成这种情况的“印度的特点”是什么呢？在这类问题中所涉及的人类福利的结果是如此令人惊愕：一旦你开始思考这些问题，就很难再思考任何其他问题。罗伯特卢卡斯增长：宏观经济学古老而新鲜的主题v为什么有的国家穷，有的国家富？v从亚当斯密的国富论开始，增长问题一直是宏观经济学的核心论题之一。vSolow(1956)的经典模型让经济学家们觉得增长方面似乎已经无话可说。从60年代到80年代中后期，各种经济学流派的争论焦点都是产出、就业、消费和投资的短期波动，以及相关的宏观经济政策。v直到Romer(1986)把

36、经济增长问题再度唤醒，把它拉回到宏观经济学家们的视野。vOnce one starts to think about them(the growth issues),it is hard to think about anything else.-Lucas(1988)1930年前的经济增长研究v早期研究早期研究经济增长问题经济增长问题亚当斯密国富论中论述了分工引起的劳动生产率的提高，以及资本积累使劳动者人数增加，是一国真实财富与收入增加的途径大卫李嘉图也强调资本积累在经济增长中的重要性“马尔萨斯陷阱”：人口理论马歇尔(A.Marshall)在1890年的经济学原理一书中也论述了经济增长问题，

37、强调资本家的投资和企业家的经营管理对经济增长的作用。熊彼特关于创新与企业家重要性的论述：“创造性毁灭的动态过程”小 结v直至20世纪30年代以前，经济学文献中关于经济增长问题的研究属于古典阶段古典阶段。现代经现代经济增长理论济增长理论则是以宏观经济理论为基础，运则是以宏观经济理论为基础，运用关于国民收入决定的短期静态均衡分析理用关于国民收入决定的短期静态均衡分析理论框架，论框架，考察经济社会生产力在长时期内的动态发展过程。1930年后的经济增长研究 v1.经济增长的历史观点：罗斯托罗斯托 这种类型的研究是从经济史的角度，来考察西方资本主义国家如何从传统的封建社会通过经济增长逐步实现现代化的历史

38、过程，代表人物是美国经济学家罗罗斯斯托托(W.W.Rostvn)。1958年，罗斯托在英国剑桥大学以“经济史学家对现代历史发展的观点”为题发表演讲，阐述了他从经济史角度看待经济增长问题的观点。这篇演讲稿后来于1960年以书名经经济增长阶段济增长阶段正式出版。罗斯托的罗斯托的“经济成长阶段理论经济成长阶段理论”v传统社会阶段起飞准备阶段自我持续增长阶段成熟阶段高额群众消费阶段追求生活质量阶段。v罗斯托认为，处于传统社会的国家，只要把国民收处于传统社会的国家，只要把国民收入的入的15到到20储存起来用于投资，该国的经济增储存起来用于投资，该国的经济增长率就会得到迅速提高，从而就能通过长率就会得到迅

39、速提高，从而就能通过经济起飞阶经济起飞阶段段，达到现代化的成熟阶段。，达到现代化的成熟阶段。2.增长过程的经验研究v库兹涅茨库兹涅茨(S.Kuznets)v索洛（索洛（solow）v丹尼森丹尼森(E.F.Danison)库兹涅茨（库兹涅茨（S.Kuznets）v“GNP”之父之父v“一个国家的经济增长可以定义为该国向居民提供种类日益繁多的经济产一个国家的经济增长可以定义为该国向居民提供种类日益繁多的经济产品的能力的长期上升，这种不断上升的能力是建立在先进技术以及所需品的能力的长期上升，这种不断上升的能力是建立在先进技术以及所需要的制度及思想意识之不断调整的基础上的要的制度及思想意识之不断调整的

40、基础上的”v库兹涅茨很重视结结构构因因素素对经济增长的贡献，他把知识因素、生产因素和结构因素联系起来，以强调结构因素对经济增长的影响。发发达达国国家家在在经经济济增增长长的的过过程程中中都都发发生生了了迅迅速速的的经经济济结结构构转转变变。一一是是经经济济活活动动从从农农业业先先转转向向非非农农业业活活动动，再再从从工工业业活活动动转转向向服服务务业业；二二是是企企业业从从个个体体中中、小小型型企企业业转转向向全全国国性性或或跨跨过过性性大大公公司司；三三是是劳劳动动力力从从农农业业部部门门转转向向非非农农业业部部门门，农农业业与与非非农农业业部部门门的的劳劳动动力力人人数数比比例例在在下下降

41、降。不不发发达达国国家家的的经经济济结结构构变变化化缓缓慢慢，结结构构因因素素对对经经济济增增长长的的贡贡献献较较小小，传传统统的的结结构构把把劳劳动动力力大大都都束束缚缚在在传传统统的的农农业业生生产产部部门门，传传统统的的生生产产技技术术和和生生产产组组织织方方式式又又阻阻碍着经济的增长。碍着经济的增长。v库兹涅茨倒库兹涅茨倒U字假说字假说 索洛（索洛（solow）v索洛指出，在经济社会扩大再生产的往复循环历史长河中，决定一年度国民收入较前增长的源泉一般可归结为三种：劳动投入增加、资本投入增加、以及技术进步引起的这两种生产要素的生产率的提高。这三种源泉又可概括为两类：要要素素投投入入的的增

42、增加加和要要素素使使用用效效率率的提高。索洛在一些严格的假设前提下，把导致经济增长的这两大源泉从统计核算种分解出来。v索洛根据美国1909-1949年的统计数据得出了这样的结论：这40年间美国的技术进步大致为希克斯中性，技术进步率平均每年为3.1，40年间人均国民生产总值大约增加一倍，从0.623美元增为1.275美元，其中技术进步的贡献占87.5，其余12.5则是依靠人均资本投入量的增加。丹尼森（丹尼森（E.F.Denison）v丹尼森的主要贡献在于他把索洛最初称为“技术进步”的这一增长源泉进行了进一步分解。他从劳动投入增长中分解出了就业人数增长基础上的劳动素质的提高，又把全部要素生产率的增

43、长率分解为资源配置的改善、规模经济和知识进展三个项目，从而丹尼森把引起经济增长的因素归结为七类：就业人数及年龄-性别构成、包括非全日工作的工人在内的工时数、就业人员的教育年限、资本存量大小、资源配置的改进、规模经济、知识进展。其中，前四项代表生产要素投入的增加，后三项代表全部要素生产率的提高。v丹尼森得出的结论是，知识进步是发达国家最重要的经济增长源泉。丹尼森认为技术知识和管理知识的进步是同等重要的，不能重视其中一个而忽视另一个。3.经济增长模型 v哈罗德哈罗德-多马多马增长模型增长模型v新古典增长模型：新古典增长模型：索洛索洛v新剑桥增长模型新剑桥增长模型：卡尔多卡尔多现代经济增长理论v 最

44、优增长理论v 新增长理论（内生增长理论）最优增长理论最优增长理论vRamsey（1928）：效用最大化储蓄率内生vCass（1965）、Koopmans（1965）：将Ramsey（1928）引入新古典增长模型vRamsey-Cass-Koopmans模型8080年代后经济增长理论的新突破年代后经济增长理论的新突破 新增长理论新增长理论 v经济增长模型中技术因素的内生化经济增长模型中技术因素的内生化在原模型中，技术被作为一种外生变量在原模型中，技术被作为一种外生变量8080年代后，美国的罗默年代后，美国的罗默(Romer)(Romer)、卢卡斯等人，、卢卡斯等人，建立了把技术作为经济增长模型内

45、生变量的新建立了把技术作为经济增长模型内生变量的新经济模型经济模型总结：发展脉络总结：发展脉络vHarrod-Domar（1939，1946）模型：经济增长理论的第一次革命vSolow-Swan（1956）模型：经济增长理论的第二次革命：技术进步外生vRamsey-Cass-Koopmans（1965）模型：内生了储蓄率，技术进步依然外生vArrow（1962）模型：“干中学”，技术进步率内生，但是取决于外生的人口增长率总结：发展脉络总结：发展脉络vUzawa（1965）两部门模型：经济增长率依然依赖于外生的人口增长率vRomer（1986）：Arrow-Romer模型，技术外部性（知识溢出效应），内生了技术进步vLucas（1988）：Uzawa-Lucas模型，人力资本外部性vAghion-Howitt（1992）模型：Schumpter（1934）产品质量提升vBarro（1990）：政府生产性公共支出经济增长研究总结经济增长研究总结v新古典增长模型Solow-Swan modelRamsey-Cass-Koopmans modelOLG(overlapping generation)or Diamond modelv内生增长模型：Romer：知识溢出模型（1986）、研发模型（1990）Lucas:人力资本模型（1988）v经济增长的实证研究