财务管理教学案例024万向钱潮多种渠道筹集资金案例.pdf

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1、万向钱潮多种渠道筹集资金案例 万向钱潮多种渠道筹集资金案例 案例目标：本案例介绍了万向钱潮上市十余年来内部资金积累、负债筹资、股权筹资三方面的资金融通情况，以此说明企业多渠道资金积累的特点，以及民营企业融资面临的主要问题和可能的解决思路。案例目标：本案例介绍了万向钱潮上市十余年来内部资金积累、负债筹资、股权筹资三方面的资金融通情况，以此说明企业多渠道资金积累的特点，以及民营企业融资面临的主要问题和可能的解决思路。2004 年 8 月 24 日，万向钱潮（股票代码 000559）公告称，公司临时董事会会议于 8 月 20 日召开，会议审议并通过了关于停止实施 2003 年度配股方案的议案。公司董

2、事会日前经过慎重考虑，决定停止实施本次配股方案。对此，万向钱潮的解释是：目前二级市场持续低迷，加上公司财务资金结构中资产负债率低，运营资金较为充裕，考虑到中小股东的意愿及提高股本回报率，决定终止配股。根据万向钱潮 8 月 23 日收盘价 7.50 元，如果实施配股，将提高万向钱潮的每股净资产。这对持有 21435.37 万股万向钱潮法人股的万向集团公司来说，无疑是个包赚不赔的买卖。在配股方案已过会的情况下，万向钱潮大股东终止再融资方案的实施，此举为深沪股市所罕见。一、万向钱潮简介 一、万向钱潮简介（一）万向钱潮（一）万向钱潮 万向钱潮股份有限公司是万向集团下属的汽车零部件专业公司。1993年底

3、，公司股票在深圳证券交易所挂牌上市。公司立足于汽车零部件制造业专业生产汽车底盘及悬架系统、制动系统、传动系统、汽车橡胶密封件、轴承、滚动体、工程机械部件等汽车系统零部件及总成，产品供应国内外OEM 市场及社会维修市场，是国内最大的独立汽车零部件系统供应商之一。公司现已发展成为具备自主开发能力、完备实验检测及先进制造技术装备，拥有一个技术中心、五个主体公司以及近三十个专业产品制造工厂的汽车零部件系统供应商。公司于 1994 年在国内同行业中率先通过认证注册，于 1998 年通过了 QS9000 质量体系认证，于 2001 年通过了 ISO14001环境质量体系认证，并于 2003 年底通过了 I

4、SO/TS16949 质量体系认证。公司“钱潮（QC）”牌产品被国家技术监督局列入国家重点保护名牌产品，并被国家外经贸部列为重点支持和发展的名牌商品。2003 年公司“钱潮（QC）”牌万向节被国家质量监督检验检疫总局评为中国名牌产品。2003年公司被国家科学技术部火炬高技术产业开发中心认定为国家火炬计划重点创新技术企业。万向钱潮盈利能力出色，最难得的是一直保持着较为稳定的资产收益率。比如净资产收益率，较高的 2000 年度为 15.79%（行业平均为 5.44%），即使是较低的 2001 年度，9.55%的净资产收益率也远高于同期的行业平均值-0.98%。2004 年上半年万向钱潮实现主营业务

5、收入 108840.93 万元，主营业务利润 22608.75 万元，分别比去年同期增长 14.67%、15.29%。在现金流量的控制上，从 1999 到 2003 年，万向钱潮总计有 10.7 亿元的现金流入，其中后 4 年基本稳定在每年 2.5 亿元左右。在投资支出方面，点评：点评：此前，万向钱潮的 2003 年度配股方案已经中国证券监督管理委员会审核通过。这种情况下，能从二级市场角度考虑，放弃再融资计划，在上市公司中实属少数。可见，与很多上市公司借助贷款盲目扩张规模相比，万向钱潮的规模增长踏踏实实地建立在主业 15 年总计近 14 亿元的投资现金流出，平均每年近 2.8 亿元。筹资所产生

6、的现金流状况表明，万向钱潮在 1999 和 2000 两个年度为负值，之后 3 年中由于加强了外部融资，5 年总计筹资 5.76 亿元，平均每年 1.15 亿元，不仅弥补了投资和经营现金之间的缺口，还有总计 2.46 亿元的现金流入。公司的资产负债率上市当年最低为 14%，其他年度基本都维持在 35%左右，最高上升到过 40%，也保持在一个比较合理且稳定的水平。（二）万向集团（二）万向集团 万向集团一直是万向钱潮的第一大股东，虽然持股比例从万向钱潮上市之初的 66%下降到 2003 年的近 59%，但绝对控股地位丝毫没有动摇。万向集团成立于 1990 年，注册资本 45000 万元，是国务院

7、120 家试点企业集团，国家 520 户重点企业之一。万向集团主要经营机械设备及零部件制造、销售，外经贸委核定范围内的进出口业务和三来一补业务，经营金属材料建筑材料、五金工具、机电设备、化工原料及石油制品、煤炭、百货、粮油食品、纺织原料、文化办公用品、实业投资、房地产投资、经营宾馆、餐饮、货运、仓储业务、农业及各种养殖业投资开发，技术、信息咨询和成果转让。万向集团的成长目标是成就为一家拥有思想的现代化公司。公司已经采取的主要举措为实施“三接轨”，即接轨跨国公司运作；接轨先进技术；接轨国际主流市场。已在全球市场建立了服务网格，为全球主机及大众客户提供仓储、配送等服务。万向集团的子公司除了万向钱潮

8、外，还分设另外三个子公司：万向控股、万向创业和万向美国。其中万向控股及其子公司万向财务公司，主要投资金融类企业；万向创业主要从事创业风险投资；万向美国则主要投资美国和世界上其他国家的企业（包括纳斯达克上市的 UAI 公司），总数约20 来家。二、万向钱潮的资金筹集 二、万向钱潮的资金筹集 资本是企业存在的前提和基础，没有资本就没有企业，没有资本企业就失去了存在的意义和实在的内容。同时，企业是资本的存在形式和载体，没有了企业，就没有了资本赖以存在、运动和增值的依托。可以说，企业因资本得以建立和存在，而资本以企业作为其增值的手段和途径，企业是资本增值的机器。所以，企业资产规模的增长实际上是企业资本

9、运动的结果。万向钱潮上市十余年，总资产从 28000 万元增长到 310000 万元，增长超过 10 倍，净资产也有近 8 倍的增长（见图 1）。这期间，公司的资金是从何而来形成资本的呢？主要有三种方式，下面依次介绍。盈利基础之上，其经营现金流持续稳定增长，成为一切经营活动的核心。万向创业持有航天动力 （股票代码 600343），5.41%股权，万向创业下面还有数家企业已经过六个月的辅导期，即将进入“发审”阶段。20500001000001500002000002500003000003500001994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

10、总资产净资产 图 1 万向钱潮总资产、净资产增长图 （一）内部资金积累（一）内部资金积累 万向钱潮是国内最大的汽车零部件专业生产基地之一，公司已进入汽车零部件全球供货系统，并建立了涵盖 50 多个国家和地区的国际营销网络。公司在“管理信息化、发展品牌化、服务网络化、资本市场化、合作全球化”的经营方针指导下，重点通过围绕汽车主机厂联合建立系统集成配套中心和内部管理组织精益化调整，联合一切可以联合的力量，利用一切可以利用的资源，调动一切可以调动的积极性，集中向“汽车零部件世界制造中心系统零部件集成模块化供应商最终整体国际化接轨”的目标发展。表 1 列出了万向钱潮十年间的部分财务数据，在经营方针的指

11、导下，公司的主营业务持续稳定增长，进而带来了公司净利润的攀升，并且经营活动产生的现金流量净额从 2000 年开始也稳中有升，显示出公司主营业务不可动摇的地位和充足的发展后劲。表 1 万向钱潮 1994-2003 年部分财务数据 单位：万元 年度 主营业务收入 主营业务利润 净利润 经营活动产生的现金流量净额 1994 18643 35224052-1995 22845 30603971-1996 45615 59035575-1997 66300 86448390-1998 76321 17982901389961999 120237 209681164753952000 123000 228

12、8214651243862001 109684 2714312118251072002 161006 3384713346268942003 198402 381211493625372 总资产和净资产持续增长，且两者始终保持了一个较为稳定的比率，使增长曲线堪称经典。正是由于万向钱潮坚持了“专注主业”的精神，谨慎而又心无旁骛地在汽配行业拓展经营，使企业随着汽车业的兴旺也取得了巨大的成功。在万向集团后来纵横于房产、物流、金融及农业产业化之时，万向钱潮以其扎实的产业基础和稳定的现金流，成为万向集团坚实的根据地。3主营业务的健康发展使万向钱潮通过自身经营不断积累了发展资金。我们根据万向钱潮披露的财务

13、报告简单加工了公司内部资金积累的一些情况（如表 2 所示）。由于内部资金积累是在企业的经营过程中不断产生，有很大一部分又直接投入了后续生产经营，所以内部资金积累的计算无法非常准确。我们使用以下公式计算得到表 2 中的数据：当年的内部资金积累=当年累计折旧-上年累计折旧+当年净利润-当年支付的股利 表 2 万向钱潮内部资金积累情况 单位：万元 年度 内部资金积累1995 1817.25 1996 11206.95 1997 8896.06 1998 8550.98 1999 16615.52 2000 11359.07 2001 6183.87 2002 19600.25 2003 14745.

14、23 合计 98975.17 通过粗略的估计，万向钱潮内部资金积累近 10 亿元，已经非常可观。但想完全依靠这 10 亿元资金支持整个企业的发展还是不现实的，需要其他资金渠道的补充，事实上万向钱潮也是这样运作的：在重视内部积累的同时，开发多种外部融资渠道。（二）负债筹资（二）负债筹资 1总体情况 万向钱潮对负债资金的使用在上市之后不断增长，资产负债率上市之初为 14%，2003 年上升到 40%，而且从 1995 年开始保持了一个比较稳定的区间，基本在 30%到 40%的范围内波动（见图 2）。0.000.100.200.300.400.5019941995199619971998199920

15、00200120022003 图 2 万向钱潮资产负债率变化图 万向钱潮对负债的使用从总体上看是理智、谨慎的，甚至可以说有些 万向钱潮各年度的资金积累不断波动，但总的来说呈现出一个增长趋势，能够为企业提供比较有力的资金支持。40%的 资 产负债率在所有上市公司中并不算高，但就万向钱潮本身来说，与上市前相比已经体现出对负债资金更多的重视。4保守，10 年来没有出现大起大落，最高 40%的负债率也完全在企业可以承受的范围内。而且，由于企业业绩优良，发展前景良好，适度增加负债也是可行的。2长短期负债结构 万向钱潮的负债占资产的比重一直处于三分之一到二分之一之间。但长短期负债在总负债中占的比重却差距很

16、大。表 3 中的数据显示，流动负债一直在总负债中占到 70%以上，10 年中甚至有三个年度所有的负债均为流动负债，另外还有四个年度流动负债占总负债超过 95%。表 3 万向钱潮长短期负债情况表 单位：万元 年度 流动负债 长期负债负债合计流动负债占总负债比重1994 3941 0 3941 100.00%1995 8645 3207 11853 72.94%1996 30258 0 30258 100.00%1997 35395 0 35395 100.00%1998 41291 107 41398 99.74%1999 43193 107 43300 99.75%2000 55028 157

17、1 56599 97.22%2001 59305 3915 63220 93.81%2002 77485 13346 90832 85.31%2003 103853 20716 124569 83.37%虽然流动负债的比重近年来略有下降，但还是占了绝对优势，说明万向钱潮对流动负债的依赖性非常强。由于流动负债的偿还期限基本都在一年之内，过于依赖流动负债可能给企业带来较大的资金压力。3短期负债内部结构 在资产负债表中，短期负债，或者说流动负债的项目很多，但大体上可以分为三个部分：与借款有关的项目、与商业信用有关的项目、与应交应付款有关的项目。除了这几个部分，还有一些零散的其他项目，一般来说所占份额

18、不多。在这三个主要部分中，借款属于企业外部融资，商业信用和应交应付项目都属于企业经营中正常的往来资金占用，虽然也是负债性质，但基本上构成了比较稳定的可供企业短期使用的资金流。表 4 给出了这几个部分以及其他项目等在总负债中占的比重。表 4 万向钱潮短期负债内部结构 年度 与借款有关的短期项目占总负债比重 与商业信用有关的短期项目占总负债比重短期应交应付项目占总负债比重其他短期项目和长期项目占总负债比重1994 31.72%24.44%43.84%0.00%1995 7.59%19.19%46.16%27.06%1996 46.84%18.59%30.72%3.85%1997 29.84%28.

19、65%41.51%0.00%1998 28.77%30.48%40.49%0.26%1999 40.36%34.20%25.19%0.25%2000 22.43%37.22%37.57%2.78%2001 12.60%25.57%55.64%6.19%长期负债的绝对数额虽然也在增加，但是所占的份额并没有明显的改变。对表 4 中有关项目只是简单的估算，有些科目 52002 25.55%27.20%32.56%14.69%2003 28.96%26.00%16.23%28.82%其中：与借款有关的短期项目=短期借款+应付票据 与商业信用有关的短期项目=应付账款+预收账款 短期应交应付项目=应付工资

20、+应付福利费+应付股利+应交税金+其他应交款+其他应付款+预提费用 从表 4 中的数据来看，三大部分在不同年度所占份额各有增减，总体来看可算是“三分天下”，与借款有关的短期项目并没有显示出明显的优势。根据万向钱潮对外披露的财务报告有关数据，上市以来公司通过与借款有关的短期项目筹集到的资金约有 6 亿元。4可转债停发 2002 年 8 月 13 日，万向钱潮公布了第三届董事会第八次会议决议公告，其中重要的一项决议就是准备发行 6 亿元可转换公司债券，并在 9 月份通过了临时股东大会的审议。具体的发行方案为：可转换公司债券按面值发行（每张面值 100 元），存续期限 5 年，转股期限自发行之日起

21、6 个月后的第一个交易日起至万向转债的到期日止。本次万向转债计息的起始日期为可转债发行首日，自发行日每满一年付息一次，万向转债发行时，公司老股东享有优先配售的权利，优先配售比例为每 1 股优先配售万向转债 1 元。然而在 2003 年 3 月，万向钱潮第三届董事会第十一次会议的决议公告披露，审议通过了关于中止发行可转换公司债券的议案。公司对此解释为，根据发行可转换公司债券的市场表现和筹资成本、筹资目标等因素以及公司实际情况，公司董事会拟终止原发行 6 亿元可转换公司债券的融资方案。随后通过了股东大会的审议。（三）股权筹资（三）股权筹资 万向钱潮的股权筹资集中在募股上市和上市后的配股方面。1募股

22、上市 万向钱潮是由万向集团、中国汽车工业投资开发公司、中国工程与农机进出口公司、华联汽车发展有限公司在杭州万向节总厂的基础上联合发起组建的。公司的前身为浙江省萧山市宁围人民公社农机厂，创办于 1969 年 8月，主要加工农机具配件并生产农用工具。从 1976 年开始小批量生产万向节。根据企业规模的不断发展，1984 年 4 月企业改名为“杭州万向节厂”，之后相继兼并了 7 家亏损或薄利的乡（村）办企业，至 1988 年，已具有13 个分厂，拥有资产总额 2170 万元，为使体制上更加适应管理需要，厂名改为“杭州方向节总厂”。1990 年 12 月，由杭州万向节总厂发起，成立“浙江万向（机电）集

23、团公司”，同时杭州万向节总厂成为集团下属非法人的主体企业。1992 年 5 月，由浙江万向（机电）集团公司发起，以杭州万向节总厂为股份制改造主体向浙江省政府提出股份制改组、向社会公开发行股票的申请。浙江省人民政府股份制试点工作直辖市小组经浙股（1992）01 号文批复同意进行股份制试点，杭州万向节总厂名称改为“万向钱潮股份有限公司”。由于 1992 年浙江省没有公开发行的额度，股份公司的公开中包括的资金性质复杂，只能按照主体部分将其归为某一类，无法细分。停发可转债后，万向钱潮准备配股融资，但最终也因市场等原因而放弃。6发行工作没有成功。1993 年，应公司申请，根据浙证委（1993）4 号文，

24、同意公司作为 1993 年股票公开发行企业。1993 年 11 月，经浙江省证券管理委员会、中国证券监督管理委员会、深圳证券交易所审查批准，公司在浙江省向社会公众公开发行人民币普通股 3000 万股（含内部职工股 300 万股），每股发售价为 3.80 元人民币。至1993 年 12 月 8 日，扣除发行费用后，共募集资金 11000 万元已全部到位。2三次成功配股（1）1996 年配股 万向钱潮 1996 年 7 月 19 日的配股说明书中对配售方案的基本说明如下：1.配售股票类型:人民币普通股,每股面值:1.00 元 2.配股价:4.20 元/股 3.配股比例:每10股配2.479股(第四

25、次股东大会决定的配股比例为以分红前股本 11990.0976 万股为基数，每 10 股配 2.727 股，配股数为3269.6996 万股。4.配售股份数量:本次共配售 3269.5796 万股新股，其中向发起人法人股股东配售 2369.7026 万股，发起人法人股东将认购 1600.7791 万股，放弃 768.9235 万股；向公司董事及高级管理人员配售 13.4981 万股；向社会流通股股东配售 886.3788 万股。本次计划募集股份 2500.656 万股。1996 年 9 月，在股份变动公告中，万向钱潮披露，公司本次募集资金共计 10502.7556 万元，扣除发行费用后实际募集资

26、金 10380.2574 万元已于1996 年 9 月 4 日全部到位。（2）1997 年配股 万向钱潮在1997年12月27日的配股说明书中对配售方案的基本说明如下：1.配售股票类型:人民币普通股 每股面值:1.00 元。2.配股价格:8 元/股。3.配股比例:每 10 股配 2.5 股(1996 年度股东大会决定的配股比例为以分红前股本15689.7634万股为基数，每10股配3股，配股数为4706.9290 万股。由于本公司已于 1997 年 7 月 8 日实施 1996 年度利润分配方案，故以 送股后股本 18827.7159 万股为基数，配股比例相应调整为每 10 股配2.5 股)。

27、4.配售股份数量:本次共配售 2930.7332 万股新股，其中向社会公众股股东配售 1358.9631 万股，发起人法人股股东承诺认购 1571.7701 万股，其余作放弃处理。1998 年 3 月，股份变动公告中披露，本次配股缴款工作已于 1998 年 2月 12 日结束，实际配售总数 2930.7332 万股。公司本次募集资金共计23445.8656 万元，扣除发行费用后，实际募集资金 23224.340403 万元，已于 1998 年 2 月 23 日全部到位。（3）2000 年配股 2001 年 2 月 16 日，万向钱潮 2000 年配股说明书对配售方案基本说明如下：此时万向钱潮股

28、价最低也在6 元以上。发起人法人股东实际认购的配股数占应认购的 70%。这一期间内万向钱潮股价在14 到 16 元间波动，远高于配股价。71.配售发行股票的类型与价格：人民币社会公众普通股(A 股)，每股面值 1.00 元，每股配售价格人民币 14 元。2.配售比例和配售数量：按现有总股本 28285.9836 万股为基数，每10 股配 3 股，其中社会法人股股东应配 5835.8171 万股，社会法人股东已承诺认购 35.0025 万股，其余配股权全部放弃，本次向社会公众股股东共配售 2649.9780 万股，实际向普通股股东共配售总量为 2684.9805 万股。2001 年 4 月，股份

29、变动公告披露，本次配股缴款工作已于 2001 年 3月 19 日结束，实际配售 2684.9805 万股，全部用现金缴款。公司本次配股应募集资金 37589.7270 万元，扣除配股承销费、发行费和深交所的手续费等各项费用，实际募集资金 36751.32 万元，已全部到位。3放弃配股 2003 年，万向钱潮决定终止原发行 6 亿元可转换公司债券的同时，转而准备配股，提出了配股增资的方案。公司认为符合现行申请配股的条件，具备采用配股方式发行新股的资格，并提出了具体的增资配股方案。这些议案随后在股东大会上获高票通过。2004 年 3 月 30 日的股东大会上，审议通过了公司关于延长 2003 年配

30、股方案有效期的议案。议案中说明：根据公司 2003 年 4 月 7 日召开的 2002 年度股东大会决议,公司 2003年配股有效期自 2002 年度股东大会审议通过一年内有效(自 2003 年 4 月 7日至 2004 年 4 月 7 日止)。鉴于该次配股申请材料已经报送中国证券监督管理委员会审核,并于 2004 年 3 月 19 日获得发审会审核通过。但全部配股程序将未能在有效期内履行完毕。为保证此次配股工作顺利开展,本次股东大会同意将公司 2003 年配股有效期延期一年(自 2004 年 3 月 27 日至 2005年 3 月 27 日止),该配股方案仍按原定不变。但是，2004 年 8

31、 月，万向钱潮召开临时董事会，审议并通过了关于停止实施 2003 年度配股方案的议案。议案说明如下：本公司 2003 年度配股方案已经中国证券监督管理委员会 2004 年 3 月19 日发审会第 12 次会议审核通过,业经中国证券监督管理委员会 3 月 22日公告,现公司基于以下原因,公司董事会经过慎重考虑,决定停止实施本次配股方案。1、目前二级市场持续低迷,加上公司财务资金结构中资产负债率低,运营资金较为充裕,考虑到中小股东的意愿及提高股本回报率。2、国家宏观经济调控政策和汽车产业新政策的推行,公司为完善内部制造模块及控股子公司管理结构和资金结构,需对相关投资及模块结构性调整与重组,以提升管

32、理,向管理要效益,以适合发展之需。这一议案在随后召开的临时股东大会上获得通过。随着此次配股宣告中止，万向钱潮谋求外部资金的努力暂告一段落。三、国际化目标 三、国际化目标 2004 年 8 月下旬以来，万向钱潮（股票代码 000559）在主动放弃配股的基础上，中报又推出 10 转增 10 预案，同时还公布了一系列收购资产计划，公司拟收购控股股东万向集团公司持有的万向（湖北）汽车零部件有限公司 55%的股权、万向（桂林）汽车底盘部件有限公司 80%的股权、万向浙这一期间内万向钱潮股价基本在 15 元左右。社会法人股东实际认购的数量尚不足应认购的 1%。万向钱潮已经认识到公司资产负债率低，但尚未采取

33、措施充分利用负债资金。公司认为，10转增 10 表明了公司回馈股东的意 8江橡胶件有限公司 35%的股权；公司拟收购万向集团公司持有的萧山铸锻造有限公司 45%的股权，公司控股子公司浙江万向系统有限公司拟收购万向集团持有的锻造中心其余 5%的股权；公司下属子公司钱潮轴承有限公司拟收购万向轴承及本公司分别持有的江苏万向龙山轴承有限公司35.46%和 54.54%的股权、公司下属子公司淮南万向特种轴承有限公司拟收购本公司持有的江苏万向龙山轴承有限公司 5%股权。这一系列动作背后，是万向钱潮野心勃勃的“三步走”的国际化目标：第一步建设汽车零部件世界制造中心；第二步成为系统零部件集成模块化供应商；第三

34、步最终整体国际化接轨。总评：总评：（一）民营企业筹资现状（一）民营企业筹资现状 从民企的优势与劣势、挑战与机遇看，今后民企大有作为。但要做好、做大、做适、做强、做壮，成为国民经济的“龙骨”，还是任重而道远的。其中很重要的一个障碍就是民营企业面临着融资渠道不畅的困境。据有关资料统计，民营经济对我国国民经济生产总值新增部分的贡献率已经高达 60%，但是，获得金融的支撑率仅有 30%。我国民营经济的发展更多的是依靠自有资金，根据 2000 年出版的中国新兴民营企业的调查，北京、顺德、温州三地民营企业初始资本 90.5%以上来源于企业创立者的自有资金。在一份关于困扰我国民营企业发展的最大问题的调查中显

35、示，制约民营经济的因素有 80%是“资金缺乏”。对民营上市公司来说，多了一个股权融资的渠道，但在债权融资方面依然存在很多问题。即使是万向钱潮、新希望这样声名远播的民营企业也无法避免。新希望在近年的扩张中就使用了为数不少的短期银行贷款支持企业并购，如此“短融长投”的风险不得不让人关注。万向钱潮虽然通过多种渠道进行资金融通，但明显在债权融资上对银行借款利用很少，特别是几乎没有长期借款。虽然这可能与企业的具体战略策略有关，但融资渠道单一并不是一件好事。下面我们就分析一下万向钱潮在资金筹集中表现出来的特点。（二）万向钱潮多种渠道筹集资金的特点（二）万向钱潮多种渠道筹集资金的特点 通过前面的数据分析可以

36、看到，万向钱潮在资金的筹集上是多渠道共同发展的，没有过分依赖某一种筹资方式。内部资金积累、负债筹资和股权筹资都得到了较好发展，负债筹资略显不足。1内部资金积累 万向钱潮专业生产底盘及悬架系统、汽车制动系统、汽车传动系统、汽车橡胶密封件、轴承、滚动体、工程机械零部件等汽车系统零部件及总成，是目前国内最大的独立汽车系统零部件专业生产基地之一。万向钱潮以良好的生产经营能力，在主业上取得了优秀业绩，这给企业带来了大量的资金积累和较为稳定的现金流。虽然企业可以通过多种方式从外部获取资金，但如果没有坚实的内部基础，外部资金的来源就会渐渐枯竭，即使能够融到资金，也会无处可用、无从获利。2负债筹资 企业的负债

37、项目名目繁多，但主要份额基本集中在借款、商业信用、应交愿，也表明管理层对公司未来充满信心。以我国民营科技“硅谷”的中关村为例，迄今为止，中 关 村 有6000 多家企业处于创业期，急需大批资金注入才能得到进一步发展。大批企业将大量精力投入千方百计融资而不是科学研究。9应付项目三大类中。商业信用和应交应付项目都属于自发性负债，来自企业内部。在企业生产经营过程中，由于法定结算程序的原因，使一部分应付款项的支付时间晚于形成时间，这部分已经形成但尚未支付的款项便成为企业的自发性负债。这些负债由于其数额一般比较稳定，所以成为企业的一项较稳定的资金来源。虽然这部分负债在使用上有这些优点，但由于这些负债均来

38、自企业内部，无法产生财务杠杆效应，所以在企业筹资过程中并不是重点考虑的内容。借款是企业的主动负债，来自企业外部，主要来自商业银行。企业靠自身积累以及经营结算中产生的自发负债是无法满足发展要求的，必然要借助外部资金。而外部借款在数额和时间上没有限制，能够保障企业大规模或者紧急的资金支出。而且，在企业将借款投入到生产经营中之后，如果获利水平高于借款利息，那么就将产生财务杠杆作用，给企业带来更多的回报。万向钱潮在负债的利用上比较合理，资产负债率比较稳定，由于比例不高，也不会给企业带来过多的财务负担。但是，万向钱潮在借款方面使用不足，而且几乎全部是短期借款，这可能会给企业带来过多的不稳定性风险。这是公

39、司在今后的经营中必须注意的问题。3股权筹资 由于股权筹资的特点，企业得到巨额资金的同时，也会带来股权结构的变动。特别是在我国目前的市场环境下，由于大股东往往放弃大部分甚至全部配股，会带来其所占股份比例的下降。万向钱潮上市以来进行了三次成功配股，为企业的生产经营和规模扩张筹集了大量资金。同时，因为第一大股东万向集团放弃了这几次配股中的大部分股份，使万向集团的持股比例也发生了下降（见表 5）。但是，由于万向集团最初持股比例高达 66%，虽然经过了一些稀释，股权比例依然有近 60%，不会影响其绝对控股地位。表 5 万向钱潮第一大股东持股比例变动情况 年度 第一大股东 持股比例 1994 万向集团公司

40、 66.39%1995 万向集团公司 66.39%1996 万向集团公司 65.82%1997 万向集团公司 65.82%1998 万向集团公司 64.08%1999 万向集团公司 64.08%2000 万向集团公司 64.08%2001 万向集团公司 58.52%2002 万向集团公司 58.52%2003 万向集团公司 58.52%（三）未来定位及可行的筹资方式（三）未来定位及可行的筹资方式 1未来定位 万向钱潮目前的经营方针是“管理信息化、发展品牌化、服务网络化、资本市场化、合作全球化”，重点通过围绕汽车主机厂联合建立系统集成配 这些项目产生于企业正常的持续经营活动中，不需要正式安排，是

41、由结算程序的原因自然形成的负债。大股东即使放弃所配股份，也不影响绝对控股地位，这可能也是我国资本市场上大股东频频放弃所配股份的原因之一。10套中心和内部管理组织精益化调整，联合一切可以联合的力量，利用一切可以利用的资源，调动一切可以调动的积极性，集中向“汽车零部件世界制造中心系统零部件集成模块化供应商最终整体国际化接轨”的目标发展。换句话说，万向钱潮的目标是通过“三步走”实现国际化：第一步建设汽车零部件世界制造中心；第二步成为系统零部件集成模块化供应商；第三步最终整体国际化接轨。2实现路径 为了实现这一目标，公司在上市十余年的发展中，进行了一系列的生产经营改进、配套产品开发，以及大规模的投资。

42、（1）产品范围 从公司的业务范围来看，万向钱潮严格遵循了行业化发展的路线。在早期，公司仅有单一产品万向节的时候，最早的整合想法是先整合与公司核心产品相关的其他产品，如钢球、滚柱、滚针、热处理设备、保持架、冲压滚针轴承等。之后，随着几个产品的相继成功，公司开始考虑产品在整个汽配行业中的配套系列，开始针对产品系列化的并购。经过持续的发展和对外扩张，万向钱潮在十数个汽车配件产品市场形成了优势地位，并最终成就了在中国汽配行业的龙头地位。（2）投资区域 万向钱潮在考虑对外投资时，严格地按照在属地化发展壮大，然后再向外扩张的原则行事，由近及远。它在公司所在的浙江省基本完成同行业的整合之后，才慢慢把整合的触

43、角伸向外地。即使是外地投资项目，也同样基本遵循着先近后远的原则，主要的整合对象还都在周边的江苏、安徽等地。（3）投资金额 对各项新增股权投资涉及金额情况进行统计，可以看到，按照涉及股权投资项目的平均每个项目交易金额，从 1994、1995 年的数百万元级投资，逐渐增长到上千万元级，进入 21 世纪后平均每个项目投资已高达近 5000万元。并且公司进行对外股权投资持审慎态度，始终把用于长期股权投资的总金额控制在一定的比例之内。3可行的筹资思路 为了实现目标定位，为了有足够的资金支持实现目标的路径，在现有资金筹集渠道的基础上，万向钱潮还需要开拓思路，开发更多的可行资源。（1）加强企业自身发展 企业

44、必须加强财务管理，规范财务行为。在不断引进高级财务管理人才和提高企业管理者素质的基础上，应用现代管理知识管理企业，建立科学完善的财务制度、内控制度和监督制度，使企业的竞争力和赢利能力不断提高。只有企业有好的效益和发展前景，才能得到更多的内部资金积累，并对外部资金具有更大吸引力。（2）充分利用银企关系 银行信贷是民营企业外部融资最主要的融资方式，也是民营企业融资难的“瓶颈”之一。很多中小民营企业的银行贷款渠道不畅，国有商业银行的贷款对象主要是国有企业，对中小民营企业“惜贷”，使这些企业无法利用这个融资渠道。对万向钱潮这样实力非常雄厚的民营企业，有能力从银行融资，就应该充分利用银企关系，适当利用财

45、务杠杆。万向钱潮目前 企业经过原始积累进入更大 11的资产负债率不高，而且企业有能力负担更大规模的贷款，特别是长期贷款，来支持企业的未来发展定位。（3）发挥债券市场作用 企业债券是企业利用负债筹资的一个重要形式，可以作为企业比较可靠的长期资金来源。万向钱潮也考虑过发行可转换债券，但由于种种原因而放弃。在未来的发展中，企业可以考虑发行债券，这种筹资方式既能够稳定企业的股权结构，也能平衡企业的债务权益关系，还可以发挥财务杠杆的作用，可谓一举多得。（4）寻找战略投资者 何谓战略投资者？它不同于财务投资者、机构投资者、个人投资者，战略投资者更致力于通过产业整合的手段，改善产业结构，增强产业的竞争力以获

46、取长期的利益回报和企业的可持续发展。由此，战略投资者除必须具有强大的资金后盾外，还必须具有深厚的产业背景和市场资源。通过引进战略投资者，可以给企业带来资金、技术、管理、人才、资源和市场等各种要素，更重要的是，它能促进建立更适应现代企业制度要求的产业结构，有利于把企业做强做大，对提升企业竞争力有较大的促进作用。万向钱潮引进战略投资者，一方面可以带来大量的资金流入，另一方面可以更快的实现企业未来的发展定位。发展时，必须要进行科学的资本运营，从企业外部融资。参考文献：参考文献：1陈文标、郭武燕、冯小俊，“民营企业的融资结构刍议”，财会月刊2004 年 B9 期 2贺宛男，“万向系”能否更透明，证券市

47、场周刊2004 年 8 月 2 日 3吕爱兵、林仁兴、甘晖、姚文祥，“鲁冠球大智慧 如此控制并购风险”，东方高圣 2004年 8 月 20 日 4平建斐，“万向钱潮股份有限公司创立”，中国乡镇企业1994 年第 3 期 5卜盎，“现代投资放弃发行可转债 万向钱潮搁置配股计划”，潇湘晨报2004 年 8 月 24日 6“融资难已成体系内死结”，中华工商时报2004 年 5 月 12 日 7“万向钱潮：大举收购推动国际化进程”，上海证券报2004 年 9 月 9 日 8王慧康，“上市公司再融资放缓 浪潮软件推迟配股方案”，新闻晚报2004 年 8 月 24日 9张，“我国民营企业融资研究”，云南民族大学学报2004 年 7 月 12