武钢股改案例分析.ppt

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1、武钢股改案例分析武钢股改案例分析07-金融工程金融工程周拓周拓一、武汉钢铁(集团)公司简介武钢是新中国成立后由国家投资建设的第一个特大型钢铁联合企业，1955年10月破土动工，1958年9月13日正式投产。武钢地处“九省通衢”的武汉市东郊，长江南岸，主体厂区坐落在武汉市青山区，占地面积21.17平方公里，现有在岗职工近1.6万人。所辖的4座铁矿、2座辅助原料矿分布在鄂东、鄂南及河南焦作市，还有海南钢铁有限公司、襄樊钢铁长材公司。2005年3月，武钢和鄂钢实现了联合重组。在2010年财富杂志“世界五百强”评选中排名428位。四十余年的奋斗磨砺，铸就了今天的武钢。二、股改背景：股权分置改革1、含义

2、所谓股权分置，是指上市公司股东所持向社会公开发行的股份在证券交易所上市交易，称为流通股，而公开发行前股份暂不上市交易，称为非流通股。这种同一上市公司股份分为流通股和非流通股的股权分置状况，为中国内地证券市场所独有。而股权分置改革就是政府将以前不可以上市流通的国有股（还包括其他各种形式不能流通的股票）拿到市场上流通。2、股权分置改革阶段第一阶段：股权分置问题的形成。中国证券市场在设立之初，对国有股流通问题总体上采取搁置的办法，在事实股权分置改革上形成了股权分置的格局。第二阶段：通过国有股变现解决国企改革和发展资金需求和尝试，开始触动股权分置问题。1998年下半年到1999年上半年，为了解决推进国

3、有企业改革发展的资金需求和完善社会保障机制，开始进行国有股减持的探索性尝试。但由于实施方案与市场预期存在差距，试点很快被停止。2001年6月12日，国务院颁布减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法也是该思路的延续，同样由于市场效果不理想，于当年10月22日宣布暂停。第三阶段：作为推进资本市场改革开放和稳定发展的一项制度性变革，解决股权分置问题正式被提上日程。2004年1月31日，国务院发布国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。三、武钢股改案例分析2005年9月27日，武钢全面股改以来的“送股认沽权证”对价方案闪亮登场。武钢股份股权分置改革的对

4、价安排为：每持有10股流通股将获得唯一非流通股东武钢集团支付的2.3股股份和1.5份美式认沽权证，其中每份认沽权证可以3.00元的价格，向武钢集团出售1股股份。2005年11月，武钢认购权证和武钢认沽权证在上海证券交易所挂牌上市，证券简称分别为武钢JTB1和武钢JTP1。武钢认沽权证也是我国证券市场中出现的首只认沽权证。认购权证是指发行人发行一定数量、特定条件的有价证券，投资者付出权利金持有该权证后，有权在某一特定期间（美式权证）或特定时点（欧式权证），按一定的履约价格，向发行人买进一定数量的股票。根据买或卖的不同权利，可分为认购权证和认沽权证，又称为看涨权证和看跌权证。武钢权证投资之七种武器

5、武钢权证投资之七种武器武钢集团发行的权证，既有认购权证，又有认沽权证。这两种权证的存续期和行权比例都是一致的，但行权价格不一样。通常，我们把这样的权证组合称为“宽跨式权证”，利用它可以构成多种投资工具组合，为不同类别的投资者提供相应的投资策略。按照投资者的对于武钢股份股价的不同预期，可以形成四大类、共计七种投资策略。(一)投资者认为武钢股票将上涨：1、直接持有认购权证：如果投资者认为武钢股份将上涨，则可以直接投资认购权证，由于权证的杠杆效应,可以带来高额收益。2、自制认购权证：如果投资者认为武钢股份将上涨，又希望规避其下跌的风险,则可以按照1：1的比例购买股票和认沽权证，即购买1手武钢股票的同

6、时，持有100份武钢认沽权证。则投资者可以获得股票上涨带来的收益，若判断失误，损失也有限。实际上，持有该投资组合等同于持有100份武钢认购权证和一定量的现金。从风险收益特征上来看,可以视为自制了认购权证。3、持有带式权证组合：如果投资者认为武钢股份会有较大波动，且上涨的可能性较大,那么可以持有一个带式权证组合。带式权证组合是指具有相同到期日的两个认购权证和一个认沽权证。(二)投资者认为武钢股票将下跌：4、直接持有认沽权证：如果投资者认为武钢股份将下跌，则可以直接投资认沽权证，在下跌中也能获利,且由于权证的杠杆效应,可以带来高额收益。5、持有条式权证组合：如果投资者认为武钢股份会有较大波动，且下

7、跌的可能性较大,那么可以持有一个条式权证组合。条式权证组合是指具有相同到期日的两个认沽权证和一个认购权证。三)投资者持有武钢股票，希望规避风险：6、Delta动态对冲策略(套期保值)：如果投资者不能把握武钢股份的走势，则投资股票的同时，按照Delta值购买认沽权证进行风险对冲,可以获得低风险的稳定收益。这种策略多为专业机构所采用。(四)投资者认为武钢股票将发生大的波动：7、持有宽跨式权证组合：如果投资者预计武钢股份将有较大波动，比如涉及到并购等，但是不能确定是上涨还是下跌，则可以持有一个宽跨式权证组合。宽跨式权证是指具有相同到期日，但执行价格不同的一个认购权证和一个认沽权证的组合。武钢股份推出

8、的“认购认沽”的组合权证方案。与以往的权证方案相比,武钢股份的这个组合权证方案创新不断,凸现了四大看点四大看点。1、组合权证亮相、组合权证亮相武钢股改方案中最为引人注目的是它采用了同时推出认购权证和认沽权证的方式。在对价中,流通股股东每10股将获得1.5份认沽权证,此外,武钢还将向全体股东每10股发行1.5份的认购权证。对于投资者来说,组合权证的投资策略要比单向权证更为灵活多样,投资者可以根据自己的偏好,构建出适合的投资方案。例如,看好武钢股价的投资者可以保留认购权证,抛出认沽权证,以期在武钢股价上涨时获得最大收益；同样,看空武钢股价的投资者可以保留认沽权证,抛出认购权证,从而在股价下跌时获利

9、。更为重要的是,组合权证可以使投资者回避掉方向性风险,从而实现暴涨暴跌都赚钱的效应。2、美式权证首度出现美式权证首度出现武钢首度运用了美式权证的方案。美式权证,是指权证持有人可以在到期日之前的任意一天要求行权,而此前的宝钢、长电、新钢钒等权证方案都是采用的欧式权证,只能在到期日当天行权。相对于欧式权证来说,美式权证更为灵活。联合证券指出,欧式权证的最大缺点在于,由于所有权证在同一天行使,上市公司需要在短时间内送出大量股票,这会对股价造成一定的冲击压力,如果采用美式权证,由于权证持有人可在到期前的任意时刻行使换购股票的权利,因而送股不会对股价造成过大压力。此外,由于美式权证可随时行使,投资者可拥

10、有更多的投资策略选择。3、存续期较短、存续期较短武钢权证在存续期方面,是目前所有权证方案中最短的,只有6个月。存续期较短将使武钢权证的时间价值大大降低,对投资者来说,应当特别注意短线操作,在股票中常用的长期持有策略不适合用于武钢权证身上。4、认购权证不计入对价、认购权证不计入对价虽然同时推出了认购和认沽权证方案,但值得注意的是,在武钢的股改方案中,认购权证并不计入对价部分。在方案中,对价安排和认购权证计划被作为并列的两部分,另外,武钢股份董事会还特别提醒,认购权证的发行股权登记日与公司执行对价安排的股权登记日不为同一日。保荐机构也明确指出,认购权证部分不计入对价,但它显然有助于强化武钢股份股权

11、分置改革方案对于流通股股东利益的保护机制。股改意义股改意义1、武钢对价方案的合理性在于“双赢”格局的构建。与其他股改试点公司及全面股改以来的对价方案，即单纯的送股方案相比,“送股+认沽权证”组合方案更具优势,其最大特点在于“双赢”,由于紧密结合了即期与远期,组合方式也可望被更多的大盘蓝筹上市公司所采用。2、规避风险、获取收益。权证的出现给市场注入动力,同时也为解决股权分置问题提供了一个良好的金融工具。武钢股份推出了认沽权证的股权分置方案,不仅有助于更好地解决股权分置问题,同时也使投资者能够结合认沽权证与股票,来构建投资组合,从而有条件锁定收益和规避公司股价波动的潜在风险。单纯就认沽权证产品本身的推出来讲,认沽权证也为市场上不同的投资者提供了套利和博弈的新工具。