《认购售权证》PPT课件.ppt

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1、朝陽科技大學102-2#1050融市場 第十四專題-認購(售)權證(含牛熊證)市場參考書籍：融商品理論與實務 第五版/新陸書局股份有限公司/李顯儀/民國99年3月 融機構與市場/新陸書局股份有限公司/陳錦村 著/102年1月認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月第一次買認購權證就上手/曾科/博士文化出版/2003年 權證好好玩投資人必須瞭解的投資工具 初版/王衡/財團法人台灣融研訓院/2012年4月 指導老師：張輝鑫老師組長：財二 10116071 林靜誼 0988-247165 組員：財二 10116029 林穎蘅 0920-284847 財二 10116053 張

2、靖妤 0977-049497 財二 10116059 陳姵妤 0970-433906 財二 10116077 黃翠珊 0977-049369財二 10116134 謝孟洵 0958-830728財二 10129088 曹鳳薇 0975-235656財二 10216360 翁宇鳴 0989-529161 財二 10216361 徐帥 0981-7950311目錄壹、認購(售)權證的概論.3貳、認購(售)權證市場.43參、認購(售)權證的評價.85肆、認購(售)權證的風險值之衡.118伍、認購(售)權證實務與實.134陸、牛熊證.170柒、認購(售)權證市場現況問題與未來展望.188附錄2第壹章、

3、第壹章、認購認購(售售)權證的概論權證的概論3壹、認購(售)權證的概論一、權證的意義二、認購(售)權證的類型三、認購(售)權證的發內容四、認購(售)權證的特性五、認購(售)權證的投資風險4一、權證的意義具執權利的融商品。於特定日期或某段時間內，按約定價格(約價格)向發人買進(賣出)約定(使比)之標的證券，權證掛牌上市後，可按市場價格進交。權證依其權利內容分類，可分為兩種：（一）、認購權證(Call Warrants)（二）、認售權證(Put Warrants)資料來源：台灣證券交所 http5（一）、認購權證(Call Warrants)利用期貨市場中買權(Call Option)的原理，所設

4、計的有價證券。指發人發一定、具特定條件的一種有價證券，是一種權利契約。投資人於付出權利取得該有價證券後，有權利（而非義務）在未來某特定日期(或未來某段時間內)，按事先約定之價格（約價格）向發人買進(Call Warrants)一定的特定標的證券，且權證本身於掛牌後可在集中市場按交價格(及當日之權利)買賣。資料來源：台灣證券交所 http6（二）、認售權證(Put Warrants)利用期貨市場中賣權(Put Option)的原理，所設計的有價證券。指發人發一定、具特定條件的一種有價證券，是一種權利契約。投資人於付出權利持有該有價證券後，有權利（而非義務）在未來某特定日期(或未來某段時間內)，按

5、事先約定之價格（約價格）向發人賣出(Put Warrants)一定的特定標的證券，且權證本身於掛牌後可在集中市場按交價格買賣。資料來源：台灣證券交所 http7二、認購(售)權證的類型（一）、依發人同（二）、依約期間分類（三）、依標的證券分類（四）、依約價格與標的物市價高低分類（五）、其他形式8（一）、依發人同(1/2)、公司型認股權證（公司型認股權證（Company WarrantCompany Warrant）：）：公開發公司以公司本身的股票為標的所發的權證，主要用途為分配紅利給現有股東或是以組合形式如加上債券的組合而成的附認股權證債券(Bonds With Warrant)來吸引投資者的

6、認購。一旦公司型認股權證的持有人其權利，投資人將支付現換取股票，新的資便會挹入該公司，相對的公司股權會增加，會造成股權稀釋的效果。此辦法依臺灣證券交所股份有限公司營業細則第五十五條規定訂定之。資料來源：融商品理論與實務 五版/新陸書局股份有限公司/李顯著/民國99年.3月/P2889（一）、依發人同(2/2)、掩護型認購權證（掩護型認購權證（Covered WarrantCovered Warrant）：）：是由一些融機構或證券商所發，主要作用是滿足市場需求，增加投資及避險管道。因避險部位需在市場上買進，所以掩護型認購權證會增加新股，也會為該標的股票公司籌措資，所以當認股權證的權利被時，會造成

7、股權被稀釋。目前台灣所發的認購權證即為此種型式。資料來源：融商品理論與實務 五版/新陸書局股份有限公司/李顯著/民國99年.3月/P28810（二）、依約期間分類1 1、美式認購美式認購(售售)權證權證(American Style Warrant)(American Style Warrant)：投資人可以在存續期間內(含到期日當天)任一交日請求約。2 2、歐式認購權歐式認購權(售售)證證(European Style Warrant)(European Style Warrant)：投資人只能在權證到期日當天請求約。資料來源：台灣證券交所 http11（三）、依標的證券分類1 1、單一型權

8、證、單一型權證(Single Warrant)(Single Warrant)：標的證券為單一的個股。2 2、組合型權證、組合型權證(Basket Warrant)(Basket Warrant)：標的證券為支股票組合。3 3、指數型權證、指數型權證(Index Warrant)(Index Warrant)：以交所編製之指為標的。資料來源：台灣證券交所 http12（四）、依約價格與標的物市價高低分類資料來源：統一權證網 13（五）、其他形式、重設型認購(售)權證、上(下)限型認購(售)權證14、重設型認購(售)權證即約價格可於發後依契約規定調整。重設型認購(售)權證，放寬了約價格固定的條件

9、。證券公司為了保障投資人的風險，以避免標的股票價格大幅下跌(上漲)，造成購買認購(售)權證的損失，在認購(售)權證發條款中規定約價格調整的條件和規則。認購(售)權證約價格可隨標的股票價格下跌(上漲)而往下(上)重新訂定。重設型權證(Reset Warrant)依重設時點及條件資料來源：台灣證券交所http大展證券http15、上(下)限型認購(售)權證規定在認購(售)權證存續期間內，當標的股票收盤價高於(低於)事先約定的上限(下限)價格，就視為契約終止。發券商會自動結算投資人的損益，並將結算後的額匯入投資人帳戶中，投資人必另外提出約申請。資料來源：台灣證券交所 http融商品理論與實務 第五版

10、/新陸書局股份有限公司/李顯儀/民國99年3月/P291-29216三、認購(售)權證的發內容(一)、發公司(二)、發日期(三)、存續期間(四)、標的證券(五)、發單位總(六)、每單位發價格(七)、發額(八)、每單位約價格(九)、使比(十)、約給付方式17(一)、發公司(Issuer)係發認購權證的證券公司，又稱為發人。依據交所規定，發人在募集認購權證時，應提出公開說明書，以供投資人在買賣前可先參考。資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P2018資料來源：元大權證網 http19資料來源：元大權證網 http20(二)、發日期發日期為證券公司在集中市場推

11、出此認購權證，並接受投資人申購的起始日。從這一天起，可以開始向投資大眾承銷此認購權證。資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P2021(三)、存續期間權證於集中市場掛牌，開始交的日期，稱為上市日。權證自上市買賣日(含)起算，至到期日為止的時間即存續期間，又稱為執期間。存續期間代表權證的壽命長短，為投資人可以執購買標的股票權利的有效期間。資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P20-2122(四)、標的證券台灣的認購(售)權證，過去的標的物僅限於股票、一籃股票及ETF(交且開放式指型基)，直到2008年管會才開放證券商發

12、台灣存託憑證或股價指為標的物的認購(售)權證，凡是台灣證券交所及櫃檯買賣中心設計的股價指，均可當作權證連結的標的物。倘若證券商想在海外發認購(售)權證，如國外的股價指(美國的S&P500指、NASDAQ綜合指)均可當作標的物，但連結大陸的股價指被允許。參考資料：融機構與市場/新陸書局股份有限公司/陳錦村 著/102年1月/P116發人發認購（售）權證處理準則第16條http23(五)、發單位總依臺灣證券交所股份有限公司認購(售)權證上市審查準則(民國103年02月19日修正)發單位一千萬單位至五千萬單位。每一發單位價格低於新臺幣0.6元(含)。認購權證可以在市面上通的單位目，從發單位總可以看出

13、未來通籌碼有多少。資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P22 證券暨期貨法令判解查詢系統http24(六)、每單位發價格發人自銷售所發認購權證之單位價格，稱為每單位發價格。每單位發價格，可以用絕對額和百分比兩種方式表達。1 1、絕對金額：絕對金額：直接以每單位認購權證多少元表示者，稱為權利，如1.639元。一般來說，權證發價格，大約在標的股票價格的1%15%之間，而以7%10%最常見。2 2、百分比：百分比：間接以發日前一營業日標的股票收盤價之百分比表示者，稱為權利比。如2.27%。公式：權利比=(權利/使比)/標的股票收盤價*100資料來源：認購權證神

14、準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P22-2325(七)、發額每單位發價格乘以發單位總，就是發額。資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P2226(八)、每單位約價格持有認購權證的投資人，在約(執權利)時，每認購一股標的股票，所必須付出的額，稱為約價格(Strike Price)；又稱為執價格(Exercise Price)。認購(售)權證的約價格，在發時，都已經訂定在發條款內，除非標的股票發生除權、除息等情形時，約價格才會隨之變動。資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P23-2427(九)、使

15、比 每單位認購(售)權證，認購(售)多少標的股票。：使比為1：0.1時，表示一單位的認購(售)權證，只能可以兌換0.1單位股票，也就是每張(1,000單位)權證得認購(售)股票100股。除非公司配發股票股利、增資、減資、股票分割、合併等，使比則會隨之變動。參考資料：融機構與市場/新陸書局股份有限公司/陳錦村 著/102年1月/P11728(十)、約給付方式認購(售)權證的約給付方式可分為三種。1、證券給付2、現結算3、證券給付但發人得選擇以現結算方式約資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P25-26291、證券給付證券給付主要應用在個股型的認購權證。證券

16、給付型的權證就是發人必須拿出標的股票給投資人，投資人依約付出資後，發人就把標的股票移轉給權證持有人。相關法規：認購權證：發人可選擇現結算。另增但書，權證到期具約價值時，如持有人未及時申請約，發人可採到期價內自動現結算的方式，以權證到期日標的證券的收盤價，自動現結算。認售權證：投資人可選擇現結算。資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P25-26302、現結算現結算主要應用在組合型認購(售)權證、指型認購(售)權證、上限型認購權證。華僑及外國人購買認購權證，約給付，一律以現結算為限。現結算餘額的計算式如下：現結算餘額(結算日標的股票收盤價-約價格)*持有持有

17、權證*使比資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P25-26313、證券給付但發人得選擇以現結算方式約基本上以證券給付為優先，但發人可以選擇現結算方式，取代證券給付。結算方式的選擇權在發券商。資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P25-2632四、認購(售)權證的特性(一)、高槓桿功能，以小搏大(二)、風險有限，獲利無限(三)、可作為避險工具(四)、能享有股票特定的權利(五)、具一定之存續期間33(一)、高槓桿功能，以小搏大 運用較少的資進投資，以獲得較高的財務報酬，稱為財務槓桿。：小明花費30,000元買進1張A股

18、；小青花費權利3,000元買進約價格20,000元，可認購1張A股票的認購權證。半年後，1張A股市價上漲35,000，在考慮交成本的情況下，小明賺取5,000元(=35,000-30,000)，而小青則可賺取12,000元(=35,000-3,000-20,000)。資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月/P2734(二)、風險有限，獲利無限如權證到期投資人未請求約，最大損失僅為付出的權利，所以其風險有限。(三)、可作為避險工具 對已持有現貨或期貨部位的投資人，權證可成為一項有效的避險工具。資料來源：認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年

19、11月/P28台灣證券交所 35(四)、能享有股票特定的權利 權證無法享有現或股票股利，没有投票權。(五)、具一定之存續期間權證具存續期間，到期且無約價值者，該權證即無任何價值。資料來源：台灣證券交所 36五、認購(售)權證的投資風險(1/2)(一一)、信用風險：、信用風險：認購(售)權證是一種權利契約，發人若財務狀況佳可能無法約，投資人應慎選發人，避免信用風險。(二二)、時間風險：、時間風險：權證價格含內含價值(標的股票市價約價格)及時間價值(權證市價內含價值)，愈接近權證到期日，權證的時間價值愈小投資者應注意權證存續期間，以免喪失約權利。資料來源：台灣證券交所 37五、認購(售)權證的投資

20、風險(2/2)(三三)、價格波動風險：、價格波動風險：權證具有高槓桿的投資效益，權證價格受到標的股價波動之影響，且權證之漲(跌)幅依據標的證券股價漲(跌)幅來計算，因此權證價格波動風險大。資料來源：台灣證券交所 38第貳章、第貳章、認購認購(售售)權證市場權證市場39貳、認購(售)權證市場一、權證市場的參與者二、發程序三、買賣方式四、交所成交價撮合原則五、權證次級交與交割六、相關交稅賦問題七、權證的約結算40一、權證市場的參與者(一)、主管機關(二)、發人(三)、承銷商(四)、經紀商(五)、交人(六)、交所(七)、集保公司41(一)、主管機關證券交法所稱主管機關，為政院融監督管理委員會（簡稱管

21、會）。管會成立宗旨為建立公平、健康、能獲利的融環境，全面提升融業競爭力，並包含四項目標：1、維持融穩定2、落實融改革3、協助產業發展4、加強消費者與投資人保護與融教育。資料來源：融監督管理委員會 http:/www.fsc.gov.tw/ch/home.jsp?id=19&parentpath=0,1,1142(二)、發人(1/2)同時經營證券承銷、自買賣及紀或居間等三種業務者，得申請認購(售)權證發人資格之認可；其為外國機構者，應檢具董事會同意函或約保證切結書後，由在中華民國境內之分支機構或直接或間接持股百分之百之子公司在中華民國境內設立之分支機構，以該外國機構之名義向證交所提出申請，前開子

22、公司及在中華民國境內分支機構所營事業並應符合規定。資料來源：臺灣證券交所股份有限公司認購（售）權證上市審查準則 第4條 http43根據臺灣證券交所股份有限公司認購(售)權證上市審查準則第4條，發人申請認購(售)權證發人資格之認可，應符合下列各款之規定：1、依最近期經會計師查核簽證之財務報告其股東權益達新臺幣三十億元 以上；其為外國機構者，除總公司之股東權益應符合上開規定外，其 分支機構或直接或間接持股百分之百之子公司在中華民國境內設立之 分支機構淨值至少應達新臺幣一億伍仟萬元以上。2、最近期經會計師查核簽證之財務報告淨值低於實收資本額。3、提出經主管機關核准或認可之信用評等機構一定評級之信用

23、評等。4、申請日前半年自有資本適足比應達百分之二百以上。5、提出預定之風險沖銷策略發人採取風險沖銷策略，目的在於規避發 認購（售）權證的風險，是賺取價差，發人應提出風險沖銷策 略，發人委託外國機構擔任風險管理機構或發人屬外國機構者，應先取具外匯業務主管機關同意函後，再向台灣證券交所提出申請。(二)、發人(2/2)資料來源：臺灣證券交所股份有限公司認購（售）權證上市審查準則 第4條 44(三)、承銷商證券承銷商包銷有價證券，於承銷契約所訂定之承銷期間屆滿後，對於約定包銷之有價證券，未能全銷售者，其剩餘額之有價證券，應自認購之。證券承銷商代銷有價證券，於承銷契約所訂定之承銷期間屆滿後，對於約定代銷

24、之有價證券，未能全銷售者，其剩餘額之有價證券，得退還發人。資料來源：證券交法 第71、72條 http45(四)、經紀商投資人欲認購(售)權證使權利請求約時，應經由其委任證券經紀商向證券櫃檯買賣中心提出申請，櫃買中心接受證券商經紀委託，代向該上櫃權證之發證券商要求約，或以現結算之認購(售)權證屆期經櫃買中心計算，認具約價值而通知證券經紀商代為辦理。資料來源：財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心認購(售)權證買賣辦法 第十二條 http46(五)、交人1、專業投資人2、散戶3、證券商資料來源：本研究47(六)、交所(1/2)台灣證券交所持續配合主管機關改革證券市場邁向自由化、國際化的目標，論在發面和

25、交面皆有多項提昇證券市場運作效和服務品質以與國際接軌的具體改進措施。在發市場方面，除持續推動國內績優企業上市、協助上市公司建立公司治理制，並積極開發多元化的融商品，以滿足投資人的同需求。先於86年9月推出認購權證，由證券商發提供投資人一項高槓桿的市場投資工具。資料來源：台灣證券交所 http48p我國第一檔及第二檔認購權證由大華證券(大華01)及寶來證券(寶來01)於1997年8月20日同日發、9月4日同日上市。p標的物：大華01(標的股票：國巨)、寶來01(標的股票：國建、太設、中工、華新、中石化)p大華國巨是第一個上市的個股型認購權證，就編為0501p寶來地產是第一個上市的組合型認購權證，

26、就編為0801(六)、交所(2/2)資料來源：臺灣證券交所 TEJ認購(售)權證模組說明49(七)、集保公司台灣證券集中保管股份有限公司(簡稱集保公司)是專責辦理證券集中保管劃撥交割業務的公司，目前市面上僅此一家。1、民國84年2月4日起，股市已經全面實施款券劃撥交割制 ，款、券交割作業，一律以帳簿劃撥方式完成，投資人必須先 開設集保帳戶。2、投資人在買進或賣出股票之後，證券商會自動聯繫集保公司的 股票交割帳戶中存取股票。3、公司配股利、股息，集保公司都會自動過戶。買賣認購權證，一律採用集保帳簿劃撥方式，投資人必須先開立集保帳戶才可交。由於認購權證依規定必須強制集保，投資人能申請領回權證，自保

27、管。資料來源：認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.49https69i57.1885j0j4&sourceid=chrome&es_sm=91&ie=UTF-850二、發程序資料來源：臺灣證券交所股份有限公司審查認購（售）權證上市作業程序台灣證券交所 PPT檔 http總計權證由申請發至掛牌上市至少需要費時67個營業日。51三、買賣方式（一）、初級市場（二）、次級市場52（一）、初級市場(Primary market)從事認購權證的發申購的市場，又稱發市場。認購權證發日至上市掛牌前通的市場。1、初級市場申購認購權證的步驟2、初級市場認購權證的好處資料來源:認購權證神準

28、精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.46531、初級市場申購認購權證的步驟資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.46542、初級市場認購權證的好處(1/2)(1)(1)、享受資訊效益、享受資訊效益投資人應該很清楚，擁有第一手資訊的人，往往是資本市場的贏家。當某家發券商宣布某支特定標的股的股票將發認購權證時，通常會伴隨標的股票的基本面利多，以做為認購權證的促銷。如果訴求點符合市場胃口的話，標的股價格通常會受到短線刺激而上揚，帶動權證價格也跟著水漲船高，而權證的槓桿效果，使其上漲速高於標的股票。此時申購發權證的投資人，可以搶搭第一波漲勢的順風車，而享

29、有初期的資訊利益。資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.4855(2)(2)、能以一定的價格買進、能以一定的價格買進發公司是依精算的理論價格，發權證，相對於次級市場，由價格機能引導可能造成的超漲、超跌，在發之初購買權證，顯然價格較公道，成本較低。(3)(3)、距距到期日時間較長到期日時間較長投資人選擇同一標的股票新發的權證，因為新發的權證可享有較長的契約時間，距到期日時間較長，獲利機會多。2、初級市場認購權證的好處(2/2)資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.4856指已發通在外認購權證買賣的市場，又稱通市場。權證上市後，跟

30、股票一樣，投資人都可以在任何券商直接下單買賣任何一種認購權證。在此，投資人要注意下列事項：1、一定要集保帳戶2、須加簽風險預告書3、能融資融券4、得當日沖銷5、要以市價敲單（二）、次級市場(Secondary market)資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.49-5057四、交所成交價撮合原則(一)、買賣申報以限價申報為限。(二)、撮合成交時，買賣申報之優先順序，依以下原則決定：1、較高買進申報優先於較低買進申報，較低賣出申報優先於較高 賣出申報。2、同價位之申報，依輸入時序決定優先順序，但開市前輸入之同 價位申報，依電腦隨機排序方式決定優先順序。(三)、

31、買賣申報之競價方式，一律為集合競價，其成交價格 依下列原則決定：1、高於決定價格之買進申報與低於決定價格之賣出申報須全部滿足。2、與決定價格相同之買進與賣出申報，至少須一方全部滿足。資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.16158五、權證次級交與交割(1/2)(一)、次級市場買賣權證 購買次級市場的權證，其程序與購買任何一支股票完全一樣。可透過營業員、電話、語音或網路下單。其交割與繳款方式，也與一般股票一樣，均是交後兩天才交割款項。其差別在於權證無法融資融券。資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.4859(二)、初級市場與次級

32、市場交方式差別五、權證次級交與交割(2/2)比較項目初級市場次級市場交對象由發認購權證證券公司直接賣給投資人投資人透過交所的交市場買賣交方式(1)投資人填寫申請書，並匯款給證券公司，進申購(2)只有買進(1)投資人親自下單、電話下單或網路下單，在經證券公司下單之交所(2)買賣皆可手續費收(1)買賣皆收手續費(2)上限為1.425，投資人可與證券公司協商降低證交稅因為只有買進，所以收證交稅賣出時收成交額的資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.5160六、相關交稅賦問題(1/2)認購(售)權證的主要稅負，其實就是證券交稅。因認購(售)權證都代表對某檔股票具有使的權

33、利，財政部證期會在1997年5月23日正式公告，將認購(售)權證列為其他有價證券之後，依照證券交稅條第2條第2款規定，投資人出售認購(售)權證，應按每次交成本價格的1課徵證券交稅。認購(售)權證到期約時，投資人與發認購權證者，必須分別負擔3的證交稅。資料來源：新融商品大觀/于趾琴 主編/聯經出版社/2003年/P.14所得稅法http61認購（售）權證的約權利標的物通常是股票，投資人到期的約選擇方式有兩種：一是選擇實現該檔股票的認購（售）權；二是改以現結算，拿股票。兩種同的約方式，所牽涉的證券交稅課徵對象也會同。所得法第二十四條之二第一項所稱買賣經目的事業主管機關核可之有價證券及衍生性融商品之

34、交所得或損失，應併計發認購（售）權證之損益課稅，指發人發各檔次認購（售）權證到期計算之損益，應合併計入各認購（售）權證到期年之營利事業所得額課稅。依照所得稅法第4-1規定，證券交所得稅已於102年1月1日起，個人下列證券交所得暫停課徵所得稅，其交損失得依當年所得額中減除。六、相關交稅賦問題(2/2)資料來源：新融商品大觀/于趾琴 主編/聯經出版社/2003年/P.14所得稅法施細62七、權證的約結算(一)、認購(售)權證的約結算方式(二)、認購(售)權證的約程序(三)、認購(售)權證比較63(一)、認購(售)權證的約結算方式(1/2)認購(售)權證持有人，執買賣標的股票的權利，稱為約。約是認購

35、權證非常重要的環節，如果投資人購買的是美式認購權證，則可以在任何時點，向發人申請約。資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.8064認購(售)權證的約方式：(一)、認購(售)權證的約結算方式(2/2)到期約提前約現結算自動執主動申請證券給付主動申請主動申請結算結算方式方式型態型態資料來源:認購權證神準精通/林清茂 著/書泉出版社/2007年4月/P.8065(二)、認購(售)權證的約程序(1/3)1、持證券存摺、集保印鑑並填妥認購權證使權利申請委託書。2、必須在每個營業日下午兩點半前提出申請，方能以當日收盤價結算。3、持有人須於約日當日預付：(認購權證約價格*可

36、認購標的股票)之款項。4、結算價格：以約日當天，標的證券收盤價為準。資料來源：大展資訊網 http665、約時所須支付的交成本(二)、認購(售)權證的約程序(2/3)資料來源：統一權證網 手續費交稅買權證1.425無賣權證1.4251約證 券給 付認購權證權證單位*約價格*使比*1.425無認售權證權證單位*約價格*使比*3(標的為ETF，交稅為1)現 結 算認購權證權證單位*標的權證市價*使比*3認售權證權證單位*約價值*使比*1.425權證單位*約價值*使比*3到期自動現結算（分認購、認售）若標的為指：約價值約指與結算指之差*每點對應額676、約後，權證持有人所會收到的款券：若發券商選擇以

37、證券給付：約日後的第二營業日，在扣除交手續費後，權證持有人將收到所認購的標的股票。若發券商選擇以現結算：委任證券商應於約日後的第一個營業日退回權證持有人預繳款項；另外，持有人在約日後第二個營業日，可收到：現結算額(結算價格約價)*可認購標的股票，另再扣除證交稅和手續費。(二)、認購(售)權證的約程序(3/3)資料來源：大展資訊網認購權證約結算方式的優點與缺點68(三)、認購(售)權證比較(1/2)認購權證認購權證說明說明結算方式現結算一律以現結算證券給付一律以證券結算證券給付但發人有現選擇權發人可選擇以證券給付或現結算到期與未到期差別如到期具約價值而未申請約者，發人將以權證到期日標的證券之收盤

38、價格自動現結算。未到期時一律證券給付，若到期時權證具有約價值，投資人必繳交約價款，發人將自動以現結算差價。證券給付，發人得選擇以現結算如到期具約價值而未申請約者，發人將以權證到期日標的證券之收盤價格自動現結算。未到期時發人可以選擇以證券給付或現結算，若到期時權證具有約價值，投資人必繳交約價款，發人將自動以現結算差價。資料來源：新融商品 三版/日盛融控股公司 著/宏典文化出版股份有限公司/2007年1月/P.25-2769(三)、認購(售)權證比較(2/2)資料來源：新融商品 三版/日盛融控股公司 著/宏典文化出版股份有限公司/2007年1月/P.25-27認售權證說明結算方式現結算一律以現結算

39、證券給付一律以證券結算證券給付但發人有現選擇權發人可選擇以證券給付或現結算到期與未到期差別證券給付，如到期具約價值而未申請約者，發人將以權證到期日標的證券之收盤價格自動現結算。未到期時一律證券給付，若到期時權證具有約價值，投資人必準備現股，發人將自動以現結算差價。證券給付，發人得選擇以現結算如到期具約價值而未申請約者，發人將以權證到期日標的證券之收盤價格自動現結算。未到期時發人可以選擇以證券給付或現結算，若到期時權證具有約價值，投資人必準備現股，發人將自動以現結算差價。70第參章、第參章、認購認購(售售)權證的評價權證的評價71參、認購(售)權證的評價一、認購(售)權證的價格 二、認購(售)權

40、證的評價模式 三、影響權證價格波動的因素四、認購(售)權證的波動72一、認購(售)權證的價格 認購(售)權證的價值包括內含價值與時間價值。權證價值=權利=權證市價=內含價值+時間價值(一)、市價的意義(二)、內含價值(Intrinsic Value)(三)、時間價值(四)、內含價值與時間價值構成因素資料來源：認購權證神準精通 第二版/林清茂/五南文化事業/2009年11月/P.3473(一)、市價的意義認購(售)權證的價值，包括內含價值與時間價值兩部分。如果認購(售)權證處於價平或價外則內含價值為零，但該認購(售)權證尚有時間價值(也就是未來進入價內可能性之價值)。距到期日越長，標的股票價格波

41、動越高，時間價值就越高。資料來源：認購權證神準精通 第二版/林清茂/五南文化事業/2009年11月/P.3474(二)、內含價值(1/5)權證持有人立即按照約價值去約換股，所能實現的利得。認購權證內含價值標的股票價格約價格認售權證內含價值約價格標的股票價格資料來源：認購權證神準精通 第二版/林清茂/五南文化事業/2009年11月/P.34-3575(二)、內含價值(2/5)以認購權證為，其關係可分為下列三種情況：權利(P)標的股票價格(S)約價格(K)內含價值(S-K)時間價值P-(S-K)權證狀態126050102價內8505008價平6405006價外資料來源：認購權證神準精通 第二版/林

42、清茂/五南文化事業/2009年11月/P.3676以認售權證為，其關係可分為下列三種情況：權利(P)標的股票價格(S)約價格(K)內含價值(K-S)時間價值P-(K-S)權證狀態126050012價外8505008價平64050106價內(二)、內含價值(3/5)資料來源：認購權證神準精通 第二版/林清茂/五南文化事業/2009年11月/P.3677(二)、內含價值(4/5)標的股票價格距離權證約價格的程稱為 價內外程。認購權證價內外程=*100認售權證價內外程=*100其中，深入價內的權證，漲跌額已經接近標的股的漲跌額；而深入價外的權證，卻隨標的股票漲跌。(標的股票價格-約價格)約價格(約價

43、格-標的股票價格)約價格資料來源：認購權證神準精通 第二版/林清茂/五南文化事業/2009年11月/P.3778(二)、內含價值(5/5)內含價值代表標的股價和約價的價差程，內含價值中的約價格是固定變的，但標的價格卻時刻在變動。標的價格上漲認購(售)權證價值跟著上漲(下跌)標的價格下跌認購(售)權證價值跟著下跌(上漲)當標的股價格上漲(下跌)，認購(售)權證的價值由價外轉至價內時，成為相對安全買進標的。資料來源：認購權證神準精通 第二版/林清茂/五南文化事業/2009年11月/P.3779(三)、時間價值(1/2)指在到期日之前，權證有可能因股價波動而產生更大的內含價值，因此，這段可供等待獲利

44、的時間具有價值。由於權證具有時間價值，如果我們觀察在市場交的權證，可以發現即使是深價外權證，只要在到期日之前，其價格均會大於0。資料來源：80(三)、時間價值(2/2)時間價值為權證價值(權利)和內含價值的差。時間價值權證價值內含價值時間價值可大於、小於或等於0 內含價值則一定大於0時間價值是指權證未來進入價內的一種機會價值。距到期日越長，權證越有希望進入價內，時間價值也越高；反之時間價值也就越低。在到期日前，即使內含價值為0，權證還是有時間價值，但時間價值會隨著到期日的接近趨近於0。資料來源：認購權證神準精通 第二版/林清茂/五南文化事業/2009年11月/P.38-3981(四)、內含價值

45、與時間價值構成因素價值類型構成因素內含價值標的股票價格約價格時間價值標的股票價格波動存續期間資料來源：認購權證 神準精通 初版/林清茂/聯寶國際文化事業有限公司/2007年4月/P.113 82二、認購(售)權證的評價模式(一)、Black-Scholes 評價模型：屬於連續型時間模型。需要利用艱深的學才能推演出。(二)、二項式評價模型：屬於離散型時間模型。較容為一般投資者了解其評價的程序及經濟涵義。資料來源：融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.27283(一)、Black-Scholes評價模型(1/4)1973年布拉克(Fischer Black)與休

46、斯(Myron Scholes)二位學者在標的物價格之波動符合幾何布郎運動(Geometric Brownian Motion)的假設下，成功的導出了一個買權的評價模型。資料來源：融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.27284(一)、Black-Scholes評價模型(2/4)基本假設：1、資本市場是完全市場，意即考慮交成本及稅。2、市場存在一無風險利，投資者可無限制的借貸。3、標的物價格的波動性為一常，且為已知。4、選擇權為歐式選擇權。5、標的物在選擇權的權利期間之內沒有任何孳息產生。6、標的物價格之變動符合幾何布郎運動。7、市場提供了連續交的機會。資料

47、來源：選擇權交之理論與實務 三版/李存修/財團法人中華民證券及期貨市場發展基會/2002年4月/P.21685(一)、Black-Scholes評價模型(3/4)歐式買權評價模式，公式如下：r：無風險利(年利)T：距到期日時間：股價報酬之波動(以年 為標準)In：自然對N(d1),N(d2)：代表累積標準常態分配函(Cumulative Normal Distribution Function)In()+(r+0.5)T2SKd1=d2=C：買權目前理論價值S：股票市價K：約價格資料來源：融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.273-rTSN(d1)-Ke

48、N(d2)例題例題86(一)、Black-Scholes評價模型(4/4)歐式賣權評價模式，公式如下：PC-S+KeP-SN(-d1)+Ke N(-d2)-rT-rTIn()+(r+0.5)T2SKd1=d2=P：賣權目前理論價值C：買權目前理論價值S：股票市價K：約價格資料來源：融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.273r：瞬間無風險利(年利)T：距到期日時間：股價報酬之波動(以年 為標準)In：自然對N(d1),N(d2)：代表累積標準常態分配函(Cumulative Normal Distribution Function)例題例題87(二)、二項式

49、評價模型(1/8)利用一段期間內標的物價格變化的情況，來計算合理的選擇權公式。此模型由Cox、Ross、Rubinstein於1979年所提出（所以有時也稱為CRR定價模式）。假設如下：1、股票市場是效市場(Efficient Market)2、市場內考慮交成本及稅 3、可無限制的放空 4、股票在到期前發放任何股利 5、存在著無風險利，且為一固定值資料來源：融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.26888假設現在時點為(t=0)，下一期為(t=1)，若現在股價t=0為S，而下一期股價有可能波動，為可能上漲(u+1)%，u1，則股價為uS，或為可能下跌(1-d

50、)%，d1，則股價為dS，(如現在股價100元，下一期可能若上漲5%，則股價為105元，或下跌3%，則股價為97元)所以股價可能變動可由下圖表示。(二)、二項式評價模型(2/8)資料來源：融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.268100元股價(u+1)%(1-d)%5%105元97元3%89對應至選擇權買權價值t=0時，買權價值為C，t=1時，買權價值為Cu及Cd，為約價，所以歐式買權價值可由下圖表示：(二)、二項式評價模型(3/8)資料來源：融商品理論與實務 五版/李顯儀/新陸書局股份有限公司/2010年3月/P.268買權價值90二項式歐式買權價值的單