《筹资管理下》PPT课件.ppt

《《筹资管理下》PPT课件.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《《筹资管理下》PPT课件.ppt（118页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第四章第四章资本成本与资本成本与资本成本结构资本成本结构第一节第一节资本成本资本成本第二节第二节杠杆利益与风险杠杆利益与风险第三节第三节资本结构理论资本结构理论第四节第四节资本结构决策资本结构决策第一节 资本成本v一、资本成本的作用与影响因素一、资本成本的作用与影响因素v二、资本成本的计算二、资本成本的计算一、资本成本的作用与影响因素一、资本成本的作用与影响因素v（一）资本成本概念（一）资本成本概念v（二）资本成本的内容（二）资本成本的内容v（三）资本成本的种类（三）资本成本的种类v（四）资本成本的作用（四）资本成本的作用v（五）资本成本的影响因素（五）资本成本的影响因素v（一）资本成本概念（

2、一）资本成本概念v-企业为筹集和使用资金而付出的代价。企业为筹集和使用资金而付出的代价。v-投资者要求的必要报酬或最低报酬投资者要求的必要报酬或最低报酬v资本资本-企业筹集的长期资本，包括长期股权企业筹集的长期资本，包括长期股权资本和长期债权资本。资本和长期债权资本。v（二）资本成本的内容二）资本成本的内容v1）用资费用：使用资金而向资金的供应者支付的使）用资费用：使用资金而向资金的供应者支付的使用费，通常在用资过程中每年支付。用费，通常在用资过程中每年支付。2）筹资费用：在筹措资金的过程中为获取资金而）筹资费用：在筹措资金的过程中为获取资金而向银行等中介机构支付的筹资费，通常在筹措资金向银行

3、等中介机构支付的筹资费，通常在筹措资金时一次支付。是筹资数量的一项扣除。时一次支付。是筹资数量的一项扣除。v一般用相对数表示，即用资费用与实际筹得资金的一般用相对数表示，即用资费用与实际筹得资金的比率。比率。（三）资本成本的种类（三）资本成本的种类v1.个别资本成本个别资本成本-企业各种长期资本的资本企业各种长期资本的资本成本率成本率v2.综合资本成本综合资本成本(加权平均资本）加权平均资本）-企业全部企业全部长期资本的成本长期资本的成本v3.边际资本成本边际资本成本-资本每增加一个单位而增资本每增加一个单位而增加的资本加的资本（四）资本成本的作用（四）资本成本的作用v在筹资决策中的作用：在筹

4、资决策中的作用：（1）是影响企业筹资总额的一个重要因素）是影响企业筹资总额的一个重要因素（2）是选择资金来源的依据）是选择资金来源的依据（3）是选用筹资方式的标准）是选用筹资方式的标准（4）是确定最优资本结构所必须考虑的因素）是确定最优资本结构所必须考虑的因素在投资决策中的作用在投资决策中的作用（1）在利用净现值进行决策时，常以资金成本作为贴现率）在利用净现值进行决策时，常以资金成本作为贴现率（2）在利用内部报酬率进行决策时，一般以资金成本作为基准率。）在利用内部报酬率进行决策时，一般以资金成本作为基准率。（五）资本成本的影响因素（五）资本成本的影响因素v资本投向的投资风险水平资本投向的投资风

5、险水平（风险越大，资本成本越高（风险越大，资本成本越高v总体经济环境总体经济环境（货币的供需状况和通货膨胀状况）（货币的供需状况和通货膨胀状况）v证券市场条件证券市场条件（变现难易程度和价格波动程度）（变现难易程度和价格波动程度）v企业内部的经营和融资状况企业内部的经营和融资状况（经营风险和财务风险）（经营风险和财务风险）v项目融资规模项目融资规模(规模越大，资本成本越高规模越大，资本成本越高)二、资本成本的计算(一一)不考虑资金时间价值不考虑资金时间价值实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际筹集到实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用一般公式表示的

6、资本数额的比值作为其衡量指标。用一般公式表示为为：其中：其中：资本成本率（通常就称作资本成本）资本成本率（通常就称作资本成本）D 资本使用成本资本使用成本 Q 筹资金额筹资金额 F 资本筹集成本资本筹集成本 f 筹资费用率筹资费用率v（二）考虑资金时间价值的计算（二）考虑资金时间价值的计算v考虑资金时间价值时，资本成本是指企业接受不同来源的资考虑资金时间价值时，资本成本是指企业接受不同来源的资本净额与预计的未来现金流出量的现值相等时的折现率。这本净额与预计的未来现金流出量的现值相等时的折现率。这里的资本净额指企业收到的全部资本扣除各种筹资费用后的里的资本净额指企业收到的全部资本扣除各种筹资费用

7、后的剩余部分；未来现金流出量指公司未来各年支付的各种利息、剩余部分；未来现金流出量指公司未来各年支付的各种利息、股利和本金等。股利和本金等。v资本成本的计算公式为：资本成本的计算公式为：vv式中：式中：CFn第第n期支付的资金使用费期支付的资金使用费vk资本成本资本成本vP企业筹资获得的资本总额企业筹资获得的资本总额vf筹资费用与筹资总额的比率，即筹资费率筹资费用与筹资总额的比率，即筹资费率20/27（一）个别资本成本（一）个别资本成本（一）个别资本成本（一）个别资本成本 企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道包企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道包括：长期借款、发行长期债券、发行股票（

8、包括优先括：长期借款、发行长期债券、发行股票（包括优先股和普通股股票）和留存利润等。股和普通股股票）和留存利润等。长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和以后要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一以后要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，长期借款般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，长期借款的使用成本应从利息中扣除所得税，其计算公式为的使用成本应从利息中扣除所得税，其计算公式为1.1.1.1.长期借款资本成本长期借款资本成本长期借款资本成本长期借款资本成本（每年还息，到期还本且不考虑资金时间价值）（每年还

9、息，到期还本且不考虑资金时间价值）（每年还息，到期还本且不考虑资金时间价值）（每年还息，到期还本且不考虑资金时间价值）21/27其中：其中：税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息每年利息 所得税率所得税率 借款数额借款数额 借款费用率借款费用率 【例1】某企业取得某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款200200万元，年万元，年利率为利率为11%11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为费用率为0.5%0.5%，假设企业所得税率为，假设企业所得税率为33%33%。那么该。那么该项长期借款的资本成本为：项长期借款的资本成本为：=7.41%从上述计算中

10、可以看出，长期借款成本也可以用从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用以下公式表示：以下公式表示：22/27其中：其中：税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息率每年利息率 所得税率所得税率 借款费用率借款费用率 例题例题1中借款成本就成为：中借款成本就成为：在实际工作中，当考虑借款协议的各种保护性契约条在实际工作中，当考虑借款协议的各种保护性契约条款的规定时，贷款的实际借款利率还要作一些调整。款的规定时，贷款的实际借款利率还要作一些调整。而且筹资费用非常小的时候可以忽略不计而且筹资费用非常小的时候可以忽略不计则长期借款的资本成本率直接测算为：则长期借款的资本成本率直接测算为：-资本成本率

11、资本成本率-长期借款年利率长期借款年利率-所得税率所得税率v则上例资本成本率为：则上例资本成本率为：v=11%（1-33%）=7.37%v例：某公司欲从银行取得一笔长期贷款例：某公司欲从银行取得一笔长期贷款500万元，年利万元，年利率为率为5%，每年结算利息一次，到期一次还本。银行要求，每年结算利息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额为补偿性余额为20%。公司所得税率为。公司所得税率为33%。求这笔借款。求这笔借款的资本成本率。的资本成本率。v解解：v借款结息次数超过每年一次时，实际借款利借款结息次数超过每年一次时，实际借款利息率也会高于名义利息率，增加企业的资本息率也会高于名义利息率，增加

12、企业的资本成本率。成本率。v例：长江公司获得一笔例：长江公司获得一笔1000万元的万元的3年期借年期借款，年利率为款，年利率为5%。利息每季度偿还一次，到。利息每季度偿还一次，到期一次还本。公司所得税税率为期一次还本。公司所得税税率为30%。求这。求这笔借款的资金成本率。笔借款的资金成本率。v解（解（1）求该笔借款的实际年利率。）求该笔借款的实际年利率。v(1+5%/4)4-1=5.1%v（2）求这笔借款的资金成本率求这笔借款的资金成本率v5.1%（1-30%）=3.57%v考虑资金时间价值的影响。以上计算没有考虑资金时间考虑资金时间价值的影响。以上计算没有考虑资金时间价值的影响，如果考虑，则

13、长期借款的资本成本是使下价值的影响，如果考虑，则长期借款的资本成本是使下式成立的式成立的K（内含报酬率）：（内含报酬率）：v式中：式中：P0长期借款本金，即债务的现值长期借款本金，即债务的现值vf筹资费用与筹资总额的比率，即筹资费率筹资费用与筹资总额的比率，即筹资费率vIt第第t年末支付的利息年末支付的利息vn借款期限，通常以年表示借款期限，通常以年表示vk长期借款资本成本长期借款资本成本vT企业所得税率企业所得税率v例：某企业向银行申请例：某企业向银行申请5年期长期借款年期长期借款200万万元，年利率为元，年利率为10%，每年付息一次，到期一，每年付息一次，到期一次还本。假定筹资费率为次还本

14、。假定筹资费率为0.2%，企业所得税，企业所得税率为率为25%。分别就不考虑资金时间价值影响。分别就不考虑资金时间价值影响和考虑资金时间价值两种情况，计算该筹资和考虑资金时间价值两种情况，计算该筹资方式的资本成本。方式的资本成本。1.不考虑资金时间价值计算不考虑资金时间价值计算2.考虑资金时间价值计算考虑资金时间价值计算设长期借款的资本成本为设长期借款的资本成本为k，则，则k满足下列式子成立：满足下列式子成立：200(1-0.2%)=20010%(1-25%)(P/A,K,5)+200(P/F,K,5)即：即：199.6=15(P/A,K,5)+200(P/F,K,5)查表得：查表得：当当k=

15、7%时，时，15(P/A,K,5)+200(P/F,K,5)=204.1199.6当当k=8%时，时，15(P/A,K,5)+200(P/F,K,5)=196.01199.6可知，可知，K在在7%与与8%之间，根据内插法，有：之间，根据内插法，有：解得解得K=7.5%某企业向银行借入某企业向银行借入3 3年期款项年期款项2000020000元，年利率为元，年利率为6%6%，每年支付一次利息，到期还本。借款手续费等，每年支付一次利息，到期还本。借款手续费等为为200200元。该企业适用元。该企业适用25%25%的所得税率，那么该借款的所得税率，那么该借款的成本是多少？的成本是多少？解：不考虑资金

16、的时间时借款的资本成本为：解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：2 2 2 2、长期债券资本成本、长期债券资本成本、长期债券资本成本、长期债券资本成本 长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支付的债券利息。其计算原理同长期借款，公要支付的债券利息。其计算原理同长期借款，公式为：式为：其中：其中：税后债券资本成本税后债券资本成

17、本 每年支付的利息每年支付的利息 所得税税率所得税税率 筹集债券数额筹集债券数额 筹资费用率筹资费用率【例题2】某公司发行面额为某公司发行面额为500500万元的万元的1010年年期债券，票面利率为期债券，票面利率为12%12%，发行费用为，发行费用为5%5%，公，公司所得税率司所得税率25%25%，该债券的成本为，该债券的成本为：注意注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种由于债券发行时有平价、溢价和折价三种情况，所以情况，所以B不是债券的面值，而是发行价格。不是债券的面值，而是发行价格。以上这种对债券成本的计算也没有考虑资金的时以上这种对债券成本的计算也没有考虑资金的时以上这种对债券成本

18、的计算也没有考虑资金的时以上这种对债券成本的计算也没有考虑资金的时间价值，如果考虑资金的时间价值，其计算方式同长间价值，如果考虑资金的时间价值，其计算方式同长间价值，如果考虑资金的时间价值，其计算方式同长间价值，如果考虑资金的时间价值，其计算方式同长期借款资本成本。期借款资本成本。期借款资本成本。期借款资本成本。v当债券平价发行的时候，上式可以化为：当债券平价发行的时候，上式可以化为：-债券年利率债券年利率-债券筹资费用率债券筹资费用率v例：某公司平价发行面值为例：某公司平价发行面值为100万元的万元的10年期债券，票年期债券，票面利率为面利率为15%，发行债券筹资费用率为，发行债券筹资费用率

19、为6%，公司所得税，公司所得税率为率为25%，求该债券的资本成本。，求该债券的资本成本。v解：解：v续上例，假定债券为溢价（折价）发行，发行价格为续上例，假定债券为溢价（折价）发行，发行价格为120（80）万元，其它条件不变。则该债券溢价发行的资）万元，其它条件不变。则该债券溢价发行的资本成本为：本成本为：v折价发行资本成本为：折价发行资本成本为：股利折现模型股利折现模型资本成本资本成本是企业是企业流入资本的现流入资本的现值值与与预计未来资本流出的现值预计未来资本流出的现值相等相等时的时的贴现贴现率率或者或者报酬率报酬率。vP0=Dt/(1+Ks)t,t=1,2,vP0-普通股的融资净额；普通

20、股的融资净额；vDt-普通股第普通股第t年的股利；年的股利；vKs-普通股的投资报酬率普通股的投资报酬率3、股票的资本成本、股票的资本成本股票资本成本的测算方法主要有：股利折现模型、股票资本成本的测算方法主要有：股利折现模型、资本资产定价模型和风险溢价模型。资本资产定价模型和风险溢价模型。（1 1 1 1）、优先股资本成本）、优先股资本成本）、优先股资本成本）、优先股资本成本 优先股：优先股：是指相对于普通股而拥有是指相对于普通股而拥有“优先优先”权力权力的股票，是公司在筹集资本时，给予投资人某种优先的股票，是公司在筹集资本时，给予投资人某种优先条件的股票，所以也称特别股。条件的股票，所以也称

21、特别股。优先股的特点优先股的特点：优先分配股利的权力，优先受偿：优先分配股利的权力，优先受偿的权力，管理权限有限制的权力，管理权限有限制 优先股最大的特点是优先股最大的特点是定期支付固定股利定期支付固定股利定期支付固定股利定期支付固定股利，无到期无到期无到期无到期日日日日，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同。所以优先股的资本成本公式：所以优先股的资本成本公式：优先股成本属于权益成本。优先股成本属于权益成本。其成本主要是发行优其成本主要是发行优先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是税先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是税后支付，所以不具

22、有减税的作用。后支付，所以不具有减税的作用。【例题3】某公司共发行面额为某公司共发行面额为100100元的优先股元的优先股1000010000股，股息率为股，股息率为11%11%，发行价格为，发行价格为110110元元/股，股，发行费用为发行费用为4%4%，则该企业发行优先股的成本为，则该企业发行优先股的成本为：（2）普通股的资本成本率）普通股的资本成本率普通股的特点普通股的特点：无到期日，股利从企业的税后：无到期日，股利从企业的税后利润中支付，但每年支付的股利不固定，且利润中支付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的经营状况有关。普通股成本的与企业当年的经营状况有关。普通股成本的计算比较复

23、杂。视不同股利支付情况而定。计算比较复杂。视不同股利支付情况而定。1 1 1 1）零增长股利普通股成本）零增长股利普通股成本）零增长股利普通股成本）零增长股利普通股成本 如果普通股每年股利固定不变，则与优先股资本如果普通股每年股利固定不变，则与优先股资本成本计算一样，其公式为：成本计算一样，其公式为：其中：其中：普通股的资本成本普通股的资本成本 每年支付的普通股股利每年支付的普通股股利 普通股的筹资额普通股的筹资额 普通股的筹资费用率普通股的筹资费用率其中：其中：普通股的资本成本普通股的资本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 普通股的筹资额普通股的筹资额 年股利增长率年股利增长

24、率 普通股的筹资费用率普通股的筹资费用率 2 2 2 2）固定股利增长率普通股成本）固定股利增长率普通股成本）固定股利增长率普通股成本）固定股利增长率普通股成本【例题4】某公司普通股总价格某公司普通股总价格50005000万元，筹万元，筹资费用率为资费用率为5%5%，预计第一年将发放股利，预计第一年将发放股利500500万元，万元，以后每年股利增长以后每年股利增长4%4%，问：该企业普通股成本为，问：该企业普通股成本为多少？多少？解：解：解：解：资本资产定价模型资本资产定价模型普通股资本成本率无风险报酬率股票的贝他系数普通股资本成本率无风险报酬率股票的贝他系数（平均风险股票必要报酬率无风险报酬

25、率）（平均风险股票必要报酬率无风险报酬率）KS=RF+(Rm-RF)例：例：东方股份有限公司发行的股票的东方股份有限公司发行的股票的系数为系数为1.4，当时无风险报酬率为，当时无风险报酬率为8%，市场股票的平均报酬，市场股票的平均报酬率为率为15%，求该股票的资本成本率。，求该股票的资本成本率。KS=RF+(Rm-RF)=8%+1.4（15%-8%）=17.8%风险溢价模型风险溢价模型vKS=Kb+RPcvKb-债券的资本成本债券的资本成本vRPc-风险溢价风险溢价vKS-股票资本成本股票资本成本v普通股票对同一企业发行的债券来讲，风险溢价大普通股票对同一企业发行的债券来讲，风险溢价大约在约在

26、3%5%之间。当市场利率达到历史性高点时，之间。当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在风险溢价通常较低，在3%左右，当市场利率处于历左右，当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右，一般左右，一般情况下取值情况下取值4%。v所以所以KS=Kb+4%4、保留盈余（留存收益、留存利润、留用利、保留盈余（留存收益、留存利润、留用利润）成本润）成本 留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。从表面上看实质上相当于股东对公司的追加投资。从表面上看留存收益似乎不花费什么成

27、本，但实际上，股东将留存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将利润留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为利润留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为普通股股东报酬无别，所以留存收益也有成本。其普通股股东报酬无别，所以留存收益也有成本。其成本就是股东想要的普通股的报酬。成本就是股东想要的普通股的报酬。与发行普通股相比，留存收益的成本中没有筹与发行普通股相比，留存收益的成本中没有筹资费用。所以其计算公式可以比同普通股，只资费用。所以其计算公式可以比同普通股，只是在其计算中没有筹资费用率而已，例如：在是在其计算中没有筹资费用率而已，例如：在固定股利增长率情况下，留存收益的成本为：固定股利增长率情

28、况下，留存收益的成本为：其中：其中：留存收益的资本成本留存收益的资本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 留存利润总额留存利润总额 年股利增长率年股利增长率 注意：个别资金成本（率）的一般规律：注意：个别资金成本（率）的一般规律：注意：个别资金成本（率）的一般规律：注意：个别资金成本（率）的一般规律：1.由于负债资本成本具有抵税作用，而权益资金没有抵税作由于负债资本成本具有抵税作用，而权益资金没有抵税作用，所以，用，所以，权益资本成本高于负债资本成本。权益资本成本高于负债资本成本。2.筹资人弥补债券投资人的风险比股票投资人小，所以筹资人弥补债券投资人的风险比股票投资人小，所以债券

29、债券筹资成本小于股票筹资成本。筹资成本小于股票筹资成本。3.借款筹资费用和利息率都低于长期债券的利息率和发行成借款筹资费用和利息率都低于长期债券的利息率和发行成本，所以本，所以借款筹资成本小于债券筹资成本借款筹资成本小于债券筹资成本.4.优先股股利固定，投资风险小，筹资成本较普通股筹资成优先股股利固定，投资风险小，筹资成本较普通股筹资成本低；本低；留存收益没有筹资费用，故留存收益没有筹资费用，故留存收益筹资成本比普通留存收益筹资成本比普通股筹资成本低。股筹资成本低。练习题练习题 1.A 1.A企业发行期限为企业发行期限为5 5年、利率为年、利率为12%12%的债券，的债券，发行总价为发行总价为

30、250250万元，发行费用率为万元，发行费用率为5%5%，该企业，该企业的所得税率为的所得税率为25%25%。请测算。请测算A A企业该债券的资本成企业该债券的资本成本（分别就考虑资金时间价值和不考虑资金时间本（分别就考虑资金时间价值和不考虑资金时间价值计算）。价值计算）。3.C 3.C公司普通股现行市价每股公司普通股现行市价每股2020元，预计第一元，预计第一年发放股利为年发放股利为1.51.5元元/股，股利增长率为股，股利增长率为5%5%，如果，如果该公司增发该公司增发80 00080 000股，预计筹资费用率为股，预计筹资费用率为6%6%，请，请问该公司本次增发普通股的成本是多少？问该公

31、司本次增发普通股的成本是多少？2.B 2.B公司拟发行优先股公司拟发行优先股150150万元，预定年股利万元，预定年股利率率12.5%12.5%，预计筹资费用，预计筹资费用5 5万元。请预测该公司万元。请预测该公司优先股成本优先股成本v4.某公司拟发行债券总额某公司拟发行债券总额为为1000万元，票面万元，票面利率为利率为6%，发行手续费为，发行手续费为0.5%，所得税税率，所得税税率为为33%，则该公司发行此债券的资金成本率，则该公司发行此债券的资金成本率为：为：vA4.02%B4.04%C6.00%D6.30%（二）加权平均资本成本（二）加权平均资本成本（综合资本成本）（综合资本成本）以上

32、我们对个别资本成本进行了考察，但企业的以上我们对个别资本成本进行了考察，但企业的资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不仅仅是个别资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本最低。因此需要资本成本最低，而且是综合资本成本最低。因此需要对综合资本成本进行考察。对综合资本成本进行考察。综合资本成本综合资本成本，也称加权平均资本成本，是以各也称加权平均资本成本，是以各种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加权平均的结果。其公式为：权平均的结果。其公式为：其中：其中：加权平均资本成本加权平均资本成本 第第i i种资本占总

33、资本的比例种资本占总资本的比例 第第i i种资本的成本种资本的成本 【例题4】某公司共有资本某公司共有资本10001000万元，其资金来源万元，其资金来源结构如下：结构如下：筹资方式筹资方式筹资方式筹资方式数额数额数额数额(万元万元万元万元)比重比重比重比重成本成本成本成本长期借款长期借款长期借款长期借款10010010%10%8%8%公司债券公司债券公司债券公司债券20020020%20%9%9%优先股优先股优先股优先股20020020%20%11%11%普通股普通股普通股普通股40040040%40%16%16%留存收益留存收益留存收益留存收益10010010%10%15.5%15.5%解

34、：解：解：解：综合资本成本的决定因素：综合资本成本的决定因素：各种资本比重各种资本比重和和各种资本成本的高低各种资本成本的高低综合资本成本中资本价值基础的选择综合资本成本中资本价值基础的选择v1.按按账面价值账面价值计算个别资本占全部资本的比重计算个别资本占全部资本的比重v资料易得资料易得当市价与账面价值差别大时，不能真实反当市价与账面价值差别大时，不能真实反应资本成本，最终影响决策。应资本成本，最终影响决策。v2.按按市场价值市场价值计算个别资本占全部资本的比重计算个别资本占全部资本的比重v计算的综合资本成本能够反应当前情况。计算的综合资本成本能够反应当前情况。但市价波但市价波动频繁，不易确

35、定。动频繁，不易确定。（债券、股票）（债券、股票）v按平均市价计算按平均市价计算v3.按按目标价值目标价值计算个别资本占全部资本的比重计算个别资本占全部资本的比重v能够体现未来期望的资本结构，更适用于企业筹集能够体现未来期望的资本结构，更适用于企业筹集新资金。新资金。但债券、股票的目标价值很难合理确定，但债券、股票的目标价值很难合理确定，该方法不实用。该方法不实用。未来预计的目未来预计的目标市场价值标市场价值v练习：练习：v已知企业筹资总额为已知企业筹资总额为2000万元，其中借款万元，其中借款400万元，资金成本率为万元，资金成本率为7.5%；发行债券筹；发行债券筹资资600万元，资金成本率

36、为万元，资金成本率为9%；发行股票筹；发行股票筹资为资为1000万元，其资金成本率为万元，其资金成本率为12%。则企。则企业筹集该资金的平均成本率为：业筹集该资金的平均成本率为：vA9%B9.5%C10%D10.2%1.含义含义边际资本成本，是指企业追加筹边际资本成本，是指企业追加筹集资本的成本。集资本的成本。反映企业资本每新增加一个单位而反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。增加的成本。（三）边际资本成本（三）边际资本成本v例例：某股份有限公司现有长期资本共计：某股份有限公司现有长期资本共计1500万元，其资本万元，其资本结构为长期借款结构为长期借款20%，优先股，优先股5%，普通股，普

37、通股75%。现公司拟。现公司拟追加筹资追加筹资600万元，保持原有的资本结构。经测算，追加筹万元，保持原有的资本结构。经测算，追加筹资的个别资本成本分别为资的个别资本成本分别为7.5%、11.08%、14.80%。求该公。求该公司追加筹资的边际资本成本。司追加筹资的边际资本成本。v解：解：7.5%20%+11.80%5%+75%14.80%=13.19%v即追加筹资的边际资本成本为即追加筹资的边际资本成本为13.19%v2.边际资本成本的计算与应用边际资本成本的计算与应用v例：某股份公司目前拥有按市场价值计算的资本总额共例：某股份公司目前拥有按市场价值计算的资本总额共2000万，其目标资本结构

38、为：长期借款万，其目标资本结构为：长期借款300万元（万元（15%），长期），长期债务债务500万元（万元（25%），优先股），优先股100万元（万元（5%），普通股），普通股1100万元（万元（55%）。现公司有五个项目可以投资，但需要追）。现公司有五个项目可以投资，但需要追加筹资。已知加筹资。已知A项目需要投资项目需要投资100万元，投资报酬率为万元，投资报酬率为14.5%，B项目需要投资项目需要投资100万元，投资报酬率为万元，投资报酬率为13.2%，C项目需项目需要投资要投资50万元，投资报酬率为万元，投资报酬率为12.7%，D项目需要投资项目需要投资100万元，投资报酬率为万元，投资

39、报酬率为11.6%，E项目需要投资项目需要投资100万元，投资万元，投资报酬率为报酬率为11%。经分析，财务经理认为，现有的资本结构较。经分析，财务经理认为，现有的资本结构较优，筹资后仍保持现有的资本结构。另外，公司财务经理还优，筹资后仍保持现有的资本结构。另外，公司财务经理还测算出随着筹资额的增加，各种资本成本的变化情况如下表测算出随着筹资额的增加，各种资本成本的变化情况如下表4-3所示。要求做出筹资和投资决策。所示。要求做出筹资和投资决策。资本成本变化情况表资本种类资本种类目标资本结构（目标资本结构（%）筹资数量范围（万筹资数量范围（万元）元）资本成本资本成本%长期借款长期借款150303

40、0以上以上48长期债券长期债券2507575以上以上811优先股优先股501212以上以上1012普通股普通股5505555165165以上以上141516合计合计100-v（1）计算筹资突破点）计算筹资突破点筹资突破点筹资突破点可用某一特定成本率筹集到某中资本最大数额可用某一特定成本率筹集到某中资本最大数额/该种资本在资本结该种资本在资本结构中所占的比重构中所占的比重v资本成本为资本成本为4%时，长期借款的筹资突破点为：时，长期借款的筹资突破点为：30/15%=200（万元）（万元）v当资本成本为当资本成本为8%时，长期债券的筹资突破点为：时，长期债券的筹资突破点为：75/25%=300（万

41、元）（万元）其它相同，可以算出各种情况下的筹资突破点如下表：其它相同，可以算出各种情况下的筹资突破点如下表：资本种类资本种类目标资本结构目标资本结构（%）筹资数量范围（万元）筹资数量范围（万元）资本成本资本成本%筹资突破点筹资突破点（万元）（万元）长期借款长期借款1503030以上以上48200长期债券长期债券2507575以上以上811300优先股优先股501212以上以上1012240普通股普通股5505555165165以上以上141516100300筹资总额范围筹资总额范围资本种类资本种类资本结构（资本结构（%）资本成本（资本成本（%）边际资本成本边际资本成本100万元以内万元以内长期

42、借款长期借款长期债券长期债券优先股优先股普通股普通股边际资本成本边际资本成本15255554810140.602.000.507.7010.80100万万200万元万元长期借款长期借款长期债券长期债券优先股优先股普通股普通股边际资本成本边际资本成本15255554810150.602.000.508.2511.35200万万240万元万元长期借款长期借款长期债券长期债券优先股优先股普通股普通股边际资本成本边际资本成本15255558810151.202.000.508.2511.95240万万300万元万元长期借款长期借款长期债券长期债券优先股优先股普通股普通股边际资本成本边际资本成本1525

43、5558812151.202.000.608.2512.05300万元上万元上长期借款长期借款长期债券长期债券优先股优先股普通股普通股边际资本成本边际资本成本152555581112161.202.750.608.8013.3514.0013.0012.0011.0010.000 50 100 150 200 250 300 350 边际资本成本（万元）边际资本成本（万元）边际投资报酬率（边际投资报酬率（%）A 14.5B 13.2C 12.7D 11.6E 11边际资本成本与边际投资报酬率的规划图边际资本成本与边际投资报酬率的规划图v分析上图可得：筹资额为分析上图可得：筹资额为250万元，分

44、别投资万元，分别投资A、B、C三个项目。三个项目。v练习v1.ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资金成本。有关信息如下：你协助计算其加权资金成本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为，明年将下降为8.93%。（2）公司债券面值为）公司债券面值为1元，票面利率为元，票面利率为8%，期限为，期限为10年，分期付息，当前市价为年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的价发行新的债券，发行成本为市价的4%；

45、（3）公司普通股面值为）公司普通股面值为1元，当前每股市价为元，当前每股市价为5.5元，元，本年派发现金股利本年派发现金股利0.35元，预计股利增长率维持元，预计股利增长率维持7%；（4）公司当前（本年）的资本结构为：）公司当前（本年）的资本结构为：银行借款银行借款150万元万元长期债券长期债券650万元万元普通股普通股400万元万元保留盈余保留盈余869.4万元万元（5）公司所得税率为）公司所得税率为20%；（6）公司普通股的）公司普通股的值为值为1.1；（7）当前国债的收益率为）当前国债的收益率为5.5%，市场投资的平均收益，市场投资的平均收益率为率为13.5%。v要求：要求：（1）不考虑

46、资金时间价值计算银行借款）不考虑资金时间价值计算银行借款的税后资本成本。的税后资本成本。（2）不考虑资金时间价值计算债券的税）不考虑资金时间价值计算债券的税后资本成本。后资本成本。（3）分别使用股票股利折现模型和资本）分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本成本，并计算两资产定价模型估计股票资本成本，并计算两种结果的平均值作为股票成本。种结果的平均值作为股票成本。（4）如果明年不改变资本结构，计算其）如果明年不改变资本结构，计算其加权平均的资本成本。（计算时单项资金成加权平均的资本成本。（计算时单项资金成本百分数保留本百分数保留2位小数）位小数）v答案：答案：（1）银行借款成本）

47、银行借款成本=8.93%(1-20%)=7.14%（2）债券成本）债券成本v=18%(1-20%)/0.85(1-4%)=6.4%/0.816=7.84%（3）普通股资金成本）普通股资金成本股利折现模型：股利折现模型：股票的资金成本股票的资金成本=（D1/P0）+gv=0.35(1+7%)/5.5+7%=6.81%+7%=13.81%资本资产定价模型：资本资产定价模型：股票的资金成本股票的资金成本v=5.5%+1.1(13.5%-5.5%)=5.5%+8.8%=14.3%普通股平均成本普通股平均成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06%v(4)见下页见下页项项目目金金额额占百分比占百

48、分比单项单项成本成本加加权权平均平均成本成本银银行借款行借款1507.25%7.14%0.52%长长期期债债券券65031.41%7.84%2.46%普通股普通股40019.33%14.06%2.72%保留盈余保留盈余869.442.01%14.06%5.91%合合计计2069.4100%11.61%第二节第二节杠杆利益与风险杠杆利益与风险v一、基本概念一、基本概念成本习性成本习性-成本与业务量之间的依存关系。成本与业务量之间的依存关系。固定成本固定成本-总额在一定时期和一定业务量范围内不总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生变化的成本随业务量发生变化的成本。具体包括：制造费用中车间厂

49、房、设备的租赁费、保具体包括：制造费用中车间厂房、设备的租赁费、保险费、直线法计提的折旧，不随产量变动的办公费、险费、直线法计提的折旧，不随产量变动的办公费、旅差费、劳保费、车间管理人员工资；管理费用中旅差费、劳保费、车间管理人员工资；管理费用中企业管理人员的工资、办公费等；销售费用中不受企业管理人员的工资、办公费等；销售费用中不受销售量影响的广告费、销售人员的工资、折旧费、销售量影响的广告费、销售人员的工资、折旧费、差旅费、租赁费和保险费等。差旅费、租赁费和保险费等。变动成本变动成本-总额随着业务量成正比变动的那部总额随着业务量成正比变动的那部分成本。分成本。具体包括：一般直接材料、直接人工

50、（计件具体包括：一般直接材料、直接人工（计件/时时工资）、制造费用中随产量成正比例变动的工资）、制造费用中随产量成正比例变动的燃料费、动力费以及按销售量支付的销售佣燃料费、动力费以及按销售量支付的销售佣金、装运费、包装费，管理费用中随产量成金、装运费、包装费，管理费用中随产量成正比例变动的部分。正比例变动的部分。混合成本混合成本-最终可以分解为变动成本和固定成本两最终可以分解为变动成本和固定成本两部分部分总成本习性模型：总成本习性模型：C=F+VQ边际贡献边际贡献-销售收入扣除变动成本后的余额。销售收入扣除变动成本后的余额。单位边际贡献单位边际贡献=单价单价-单位变动成本单位变动成本m=p-v